Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты за 9 мес. 2019 г.
Выручка горнодобывающего сегмента выросла на 1,2%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 7%, железнорудного концентрата (ЖРК) – выросли на 37,5%, кокса – на 4,5%.
На снижение добычи угля повлияла необходимость сокращения накопленных ранее запасов вследствие недостаточной обеспеченности подвижным составом. На увеличении общей реализации железорудного концентрата сказался рост объемов производства на Коршуновском ГОКе, а также продажа накопленной с прошлого года продукции на складах.
Тем не менее, повышенные затраты на фоне значительного объема вскрышных работ, увеличения коммерческих расходов и железнодорожных тарифов и реализации обширной ремонтной программы привели к тому, что EBITDA сегмента снизилась на 9,3%, при этом рентабельность по EBITDA уменьшилась с 35,9% до 32,2%.
Продажи металлопродукции сократились на 10,8%, по причине снижения производства стали и реализации арматуры, прочего сортового проката и плоского проката, что было обусловлено, главным образом, ремонтными работами в доменном переделе ЧМК. Объем продукции универсального рельсобалочного стана вырос на 3% до 406 тыс. тонн. Как следствие, доходы сегмента снизились на 6,3% до 138,7 млрд руб. На фоне удорожания железнорудного сырья EBITDA сократилась наполовину, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 14,8% до 7,7%.
В энергетическом сегменте положительная динамика выручки (+4,2%) была обусловлена увеличением объемов реализации на рынке мощности. В то же время, повышение расходов на закупку электроэнергии привело к увеличению себестоимости, что отразилось в снижении показателя EBITDA на 36,7 % до 874 млн руб. Таким образом, показатель EBITDA отразил снижение по всем трем сегментам.
Переходя к консолидированным финансовым результатам компании, отметим снижение выручки на 3,7% до 228,2 млрд руб. Операционные расходы продемонстрировали рост на 5,3%, что привело к снижению операционной прибыли на 39,5% до 28,9 млрд руб.
Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 5,2%, составив 412,9 млрд руб., более трети которой номинирована в валюте. На этом фоне расходы по процентам снизились с 31,7 млрд руб. до 29,4 млрд руб.
Важной составляющей, определившей итоговый результат, стали положительные курсовые разницы по валютной части долга в размере 15,9 млрд руб. В результате чистые финансовые расходы составили 13 млрд руб.
В итоге чистая прибыль холдинга увеличилась на 10,7% до 12,2 млрд руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части выручки, что было вызвано отставанием производственных показателей от прогнозных, а также снижением цен на уголь. Мы по-прежнему отмечаем, что Мечелу никак не удается выйти в новый диапазон чистой прибыли во многом вследствие сдержанного развития ключевых проектов, прежде всего, Эльгинского угольного месторождения. Свою лепту вносят и сложности с контролем над расходами: для увеличения добычи компании приходится идти на существенные расходы. В результате зарабатываемая операционная прибыль практически полностью уходит на выплаты процентов по кредитам. В этих условиях итоговый результат в значительной мере определяется величиной курсовых разниц и прочих финансовых статей. Дополнительные сложности в расчет потенциальной доходности привилегированных акций компании вносит неопределенность размера СЧА холдинга по РСБУ на конец текущего года: напомним, что по российскому законодательству для выплаты дивидендов по префам размер собственного капитала не может быть отрицательным.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогнозы финансовых результатов на будущий период, тем не менее, повысив их на текущий год, главным образом, из-за уточнения прогноза по курсовым разницам.
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время. Стоит признать, что наш предыдущий взгляд на перспективы улучшения финансового положения был достаточно оптимистичным и предусматривал более ранний выход капитала в положительную зону.
Что же касается привилегированных акций, то наш текущий прогноз чистой прибыли подразумевает расчетный дивиденд за 2019 год в размере 15,55 руб. на акцию. Так как крайне высок риск увидеть в отчетности отрицательный капитал по РСБУ в последующих годах не представляется возможным дать корректный прогноз их потенциальной доходности.
На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» |
