Дочерние компании "Соллерса" - УАЗ и ЗМЗ – опубликовали отчетность по итогам 2014 года по РСБУ. ЗМЗ снизила выручку на 65% до 2.3 млрд руб., что, в значительной степени, объясняется падением в отчетном периоде объема продаж двигателей и запасных частей вследствие упоминавшегося нами ранее выделения функции сборки двигателей в дочернее предприятие «Мотор». После такого выделения неконсолидированная отчетность по РСБУ перестала отражать действительные финансовые результаты эмитента, поскольку российские стандарты учета подразумевают отражение доходов дочерних компаний только в части выплаченных ими материнской компанией дивидендов. При этом мы отметим, что за 2014 год ЗМЗ продемонстрировал чистый убыток в размере 361 млн рублей. Также подчеркнем, что в ЗМЗ произошло изменение структуры акционеров – более 96% обыкновенных акций было консолидировано УАЗом. Таким образом, после консолидации СОЛЛЕРСОМ УАЗа логичным выглядит консолидация ЗМЗ УАЗом. Учитывая то, как выкуп был проведен в УАЗе, в акциях ЗМЗ можно ожидать аналогичных нарушений интересов миноритариев, при этом отметим, что балансовая цена акции на конец 2014 года – 62 рубля, и она должна служить минимальным ориентиром для проведения выкупа.
Что касается УАЗа, то напомним, что 100% обыкновенных акций компании консолидировал СОЛЛЕРС, направив в конце декабря обязательное предложение о выкупе по цене 1.54 рубля за обыкновенную акцию и 1.02 рубля за привилегированную. Такое предложение мы можем назвать плохой практикой. Во-первых, установлены разные цены для обыкновенных и привилегированных акций, а во-вторых, балансовая стоимость одной акции на конец 2014 года была значительно выше – 3.62 рубля. Тем не менее, обзор финансовых результатов эмитента для нас представляет интерес, поскольку мы осуществляем аналитическое покрытие акций СОЛЛЕРСА.
Выручка УАЗа снизилась на 12% - до 23 млрд рублей. Объем продаж автомобилей снизился на 10% - отметим, что на внутреннем рынке продажи снизились только на 3.4%, составив 49 844 автомобиля. Резкий спад до 6 461 машины (-38%) был отмечен по экспортному направлению, что связано с потерей украинского рынка. Тем не менее, в 2015 году компания рассчитывает нарастить продажи до уровня 2013 года (около 10.5 тыс. автомобилей).
Себестоимость снижалась более низкими темпами (-9.4%), составив 21.3 млрд рублей. В итоге валовая прибыль сократилась более чем на треть, составив 1.8 млрд рублей. К заслугам УАЗа можно отнести 20% снижение коммерческих и управленческих затрат, уменьшившихся до 1.4 млрд рублей. В итоге операционная прибыль УАЗа сократилась в 2.6 раза до 370 млн рублей. Тем не менее, компании удалось продемонстрировать рекордную в своей истории чистую прибыль в размере 3.5 млрд рублей, которая была обусловлена значительным положительным сальдо прочих доходов и расходов. Учитывая возросший на 1 млрд рублей – до 2.8 млрд рублей – объем денежных средств, мы связываем такой рост прочих доходов с валютными переоценками.
После выхода отчетности мы несколько скорректировали финансовые показатели СОЛЛЕРСа в сторону понижения. Тем не менее, акции материнской компании являются нашим приоритетом в секторе автомобилестроения и входят в диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
