Как-то грустно становится, если интерполировать 4кв с его жалкими 1.5млрд ЧП на 2019 год. Фактически, схлопывание ЧП в два раза. Есть шансы на то, что тренд сломают в 1кв?
В прошлом году пики цены в ЦП и Волге были примерно в мае-июне. На пике доходность была примерно 10,7-11 %. В этом году ставка ЦБ немного выше. Тем не менее если пересчитать для этого года аналогично, цена ЦП и Волги может дойти перед отсечкой до 3,5 коп и 1,22 коп соответственно. Возможный апсайд к текущим ценам 25% и 15%. Ждём закупок в ЦП. Всё-таки одна из самых высоких доходностей на МБ, причём не разовая.
Урал отчитался - прибыль 640 млн., более чем в 6 раз прибыль упала по сравнению с аналогичным периодом. Может такого финтиля и у вас в следующем году бояться и поэтому распродают.
МРСК ЦП отчиталась за 2018 г. по МСФО. На какие дивиденды можно рассчитывать
Комментарий Сергея Гайворонского, аналитика БКС Брокер:
«Отчетность компании по МСФО в целом соответствует нашим ожиданиям, однако может стать некоторым сюрпризом для рынка. После публикации данных по стандартам РСБУ мы предупреждали, что резкий скачок себестоимости в IV квартале на фоне снижения выручки от передачи электроэнергии, который не нашел отражение в отчете о движении денежных средств, вряд ли сохранится в результатах по международным стандартам. Так и случилось.
Последний квартал 2018 г., конечно, оказался слабым, но себестоимость от передачи услуг по электроэнергии выросла темпами, близкими к зафиксированным в I-III кварталах. Кроме того, эффект был сглажен за счет синергии от интеграции с МРСК Центра, это позволило существенно снизить управленческие расходы и ФОТ. В результате давление на чистую прибыль оказалось не столь сильным, а по итогам года показатель даже немного подрос. По нашим подсчетам, дивиденд после корректировок ЧП на разницу амортизаций по РСБУ и МСФО и на величину прибыли, напрямую идущую на финансирование Инвестпрограммы, может составить около 0,035 руб. на одну акцию, доходность 13% по текущим. Снижение в сравнении с прошлым годом может произойти в связи с ростом прибыли, направляемой на инвестиции.
Произведенные расчеты, опираются на дивидендную формулу, к которой все дочки Россетей стали переходить с прошлого года. Однако, по моему мнению, она оставляет некоторое пространство для маневра. Поэтому стоит обратить внимание на реально располагаемую величину денежных средств компании. Чистый денежный поток МРСК ЦП оказался положительным по итогам года даже после корректировок на уплаченные проценты, дивиденды и CAPEX. При этом долговая нагрузка остается ниже 1x, а значит делевередж не должен стать приоритетом. То есть компания вполне может выплачивать дивиденд на уровне прошлого года. А значит я бы считал 0,035 руб. нежней границей, а 0,04 верхней для возможного дивиденда.
Опираясь на прогноз инвестпрограммы на 2019 г., можно сказать, что дивиденд по итогам текущего года, вероятно, сохранится на том же уровне. Рынок должен воспринять результаты позитивно, акции могут открыться ростом».
Нашел наконец то время детально изучить годовой отчет МРСК ЦП по РСБУ.
Сразу скажу, что факт за 2019 год – 9,3 млрд рублей очень сильно ниже моего последнего прогноза в 11,4 млрд рублей. Ошибка по 4 кварталу вообще огромная. Я ожидал чистую прибыль около 3,0 млрд. рублей (с оговоркой, что если создадут много резервов то может быть меньше, но резервов создали не много - 0,6 млрд рублей). Факт в 1,0 млрд. рублей поначалу просто разочаровал.
Соответственно, необходимо разобраться в причинах - какие статьи доходов/росходов сильно разошлись от фактов прошлого года / ожиданий и почему. Ну и главное – оценить это был разовый эффект или нужно пересматривать будущие прогнозы по чистой прибыли и дивидендам.
Операционная прибыль: 4кв 2015 = 2,18 млрд. рублей, 4кв 2016 = 4,97 млрд. рубелй, 4кв 2017 = 4,59 млрд. рублей, 4кв 2018 = 2,76 млрд. рублей
Оценка основных причины падения операционной прибыли относительно 4кв 2017:
- Падение отпуска э/э к 4кв 2018 составило примерно 1% относительно 4кв2017 года (точная сумма будет понятно после выхода отчета о производственных показателях). Падение произошло вероятно из-за того, что осень была теплой. Я ждал рост примерно на 1% который наблюдался в течение 2017-2018 годов ежеквартально. В результате выручка от отпуска э/э из за падения отпуска стала на 0,5 млрд рублей ниже прогнозов (вероятно это разовый эффект – не должна каждая следующая осень быть теплой).
- Учет неизрасходованных отпусков сотрудников в 4кв 2018 года (в прошлые годы затраты по накопленному отпуску разносились равномерное в течение года, в 2018 вся сумма была посчитана и учтена только в 4кв). Эффект составил примерно 0,85 млрд. рублей (это разовый эффект из за изменения учетной политики) .
- Статья "Прочие затраты" (стр. 17 отчета РСБУ за 2018 год). Из отчета о результатах деятельности за 9 месяцев следует, что прочие затраты год к году вырасли на 0,7 млрд. рублей. Самый сильный рост был в 3 кв. 2018, когда они выросли к 3кв 2017 году на 50% или на 400 млн. рублей. В 1кв 2018 и 2кв 2018 рост был на 15% или на 150 млн. рублей. В 4кв 2018 я ждал +150 млн. рублей к прошлому году. Из отчета следуюет что годовой рост был 1,15 млрд. рублей (или +450 млн рублей в 4кв 2018). Что это за затраты – непонятно. Вероятно, это дополнительные расходы на ремонтные работы, о росте которых во всех сетях упоминали ранее. Результат – по статье прочие затраты рост был на 0,3 млрд рублей выше ожиданий (если это были "усиленные" ремонтные работы то это тоже разовый эффект).
- Статус гарантирующего поставщика по Владимиру в 2017 году – дополнительная прибыль от продаж составляла около 200 млн рублей в квартал. Соответственно из-за отсутствия статуса гарантирующего поставщика в 4кв 2018 года произошло снижение прибыли на 0,2 млрд рублей (разовый эффект).
Итого по перечисленным пунктам набегает 1,85 млрд рублей разовых эффектов. Падение прибыли от продаж в 4кв 2018 к прошлому году составило 1,83 млрд рублей… Интересен тот факт, что в 4кв 2018 фактические показатели по выручке, себестоимости продаж и прибыли от продаж практически совпал с прогнозом финансовых показателей на сайте МРСК ЦП (при том, что как правило показатели по себестоимости часто корректны, а по выручке сильно занижены).
Итак, прибыль от продаж снизилась к прошлому году на 1,83 млрд. рублей, а чистая прибыль упала на 2,1 млрд. рублей. Это объясняется следующими факторами:
- Резервы в 4кв 2018 выросли на ~0,6 млрд. Любопытно распределение резервов (стр. 39 отчета за 2018 год по РСБУ). Резервы по передаче э/э были снижены с 4,671 млрд. рублей до 4,535 млр. Рублей в 4кв 2018 относительно 4кв 2017 (снижение составило на -136 млн. рублей). Резервы по продаже э/э за тот же период повышены с 308 до 882 млн рублей (рост составил + 0,58 млрд. рублей). Получается что по ситуации с долгами ТНС Нижниновгород и ТНС Тула все в порядке – долги планово гасятся, сумму резервов примерно соответствует сумме пени и неустоек, которые ежегодно начисляются и с некоторым лагом утверждаются судом. Проблема в 2018 году идет все из того же статуса гарантирующего поставщика по Владимиру. Хорошо то, что в течение 2018 году общая сумма долга во перепродаже э/э снизилась с 1,69 млрд рублей до 1,14 рублей, а от остатка 77% уже в резервах. В 4кв 2017 роста резервов не было. Поэтому эффект от создания резервов составил 0,6 млрд. рубелей.
- Чистые финансовые расходы составляли 455 млн. рублей в 4кв 2017 года. Из за снижения ставки и снижения суммы займов в 3кв 2018 года они сократились до 255 млн. рублей. Но в 4кв 2018 из-за роста суммы займов (при сохранении ставки), произошел рост финансовых расходов до 457 млн. рублей (я ожидал роста, но только до 350 млн. рублей). При этом сумма займов в МРСК ЦП выросла на 300млн. рублей в 4кв 2018 года относительно 4кв 2017 года и составила 24,35 млрд. рублей. Вероятно в течение квартала средняя сумма заимствований была выше чем на конец года (временный рост мог быть до 30 млрд. рублей) в связи с рекордным финансированием инвестиционной программы в течение 4кв в размере около 10 млрд. рублей. Примечательно что на конец года сумма денежных средств на счетах так же выросла до рекордных 6,6 млрд. рублей относительно 3,7 млрд рублей на конец 2017 года. Почему из этих средств не погасили часть долга? Вероятно потому, что готовились к покупкам Ижевских сетей, а так же ожидали повышение банковских ставок в будущем.
- Налог на прибыль + отложенные налоги + постоянные налоговые разницы в 4кв 2017 составили 1 069 млн. рублей, в 4кв 2018 составили 836 млн. рублей. При этом сильно снизился налог на прибыль (из за падения налогооблагаемой прибыли), на 400 млн. рублей, но выросла сумма по отложенным налогам на 170 млн. рублей. Общий эффект от снижения начисленных налогов составил 250 млн. рублей.
В итоге получаем объяснение оставшихся ключевых разниц в отчете о прибыли и убытках к 4кв 2017 года = – 600 млн. рублей (Резервы) + 250 млн. рублей (Налоги) + 0 (Финансовые расходы) = - 350 млн. рублей.
В целом получается что падение прибыли в 4кв 2018 к 4кв 2017 основном объясняется различными разовыми эффектами. Поэтому на будущее (на 2019 год и далее) можно сохранить прогнозы годовой чистой прибыли по РСБУ в районе 12 млрд. рублей.
Отчет по МСФО я теперь ожидаю консервативно в районе 11,5 млрд. рублей.
Поэтому несмотря на сильно негативный отчет за 4кв 2018 года я не меняю размер своей позиции в МРСК ЦП и жду возвращения к привычным 0,28-0,29 копеек на годовом отчете по МСФО и отчете за 1кв 2019.
Решил продублировать пост Архангела по РСБУ, кстати по МСФО получилось чють выше его прогнозов
Причина удаления:
Перемещённое сообщение не будет удалено, только эта копия.
Используйте эту форму для отправки жалобы на выбранное сообщение (например, «спам» или «оскорбление»).
Внимание! Уважаемые посетители сайта mfd.ru, предупреждаем вас о следующем: ОАО Московская Биржа (далее – Биржа) является источником и обладателем всей или части указанной на настоящей странице Биржевой информации. Вы не имеете права без письменного согласия Биржи осуществлять дальнейшее распространение или предоставление Биржевой информации третьим лицам в любом виде и любыми средствами, её трансляцию, демонстрацию или предоставление доступа к такой информации, а также её использование в игровых, учебных и иных системах, предусматривающих предоставление и/или распространение Биржевой информации. Вы также не имеете права без письменного согласия Биржи использовать Биржевую информацию для создания Модифицированной информации предназначенной для дальнейшего предоставления третьим лицам или публичного распространения. Кроме того, вы не имеете права без письменного согласия Биржи использовать Биржевую информацию в своих Non-display системах.
