Накануне Русгидро опубликовала годовую отчетность за 2012 год по МСФО. Сразу оговоримся, что динамика финансовых результатов отражает произошедшие изменения в контуре компании. В начале 2011 года Русгидро передала крупнейшие сбытовые компании Интер РАО, а осенью получила контроль над РАО ЭС Востока. Такие корпоративные преобразования нашли свое отражение в снижении выручки, составившей в 2012 году порядка 295 млрд рублей (-18,6% г/г). Подлила масла в огонь и отмена инвестиционной составляющей, входившей в тариф ГЭС Русгидро. Уменьшение доходов госкомпании произошло на фоне роста выработки электроэнергии, увеличившейся до 112,7 млрд кВт-ч (5% г/г). Дополнительно отметим, что вследствие консолидации РАО ЭС Востока в отчетности Русгидро, последняя признала в качестве доходов государственные субсидии в размере порядка 11 млрд рублей.
Операционные расходы компании снизились на 14% г/г, вследствие отделения сбытовых компаний, и составили 269 млрд рублей. Казалось бы, неплохой результат, но далее в отчетности компания сообщает о впечатляющих «бумажных» убытках; остановимся на них поподробнее. Во-первых, компания протестировала основные средства на обесценение и признала убыток в размере 20 млрд рублей. Во-вторых, руководство компании пришло к выводу о том, что стоимость векселей ООО «Энерго-финанс» не будет возмещена и признала убыток от обесценения в размере порядка 9,5 млрд рублей. В-третьих, компания признала восьмимиллиардный убыток от обесценения активов для продажи, которыми являются 4,92% уставного капитала Интер РАО. В-четвертых, компания отразила убыток порядка 14 млрд рублей как долю в убытках зависимых обществ, львиную долю которого составила доля в убытках Красноярской ГЭС, произошедших также вследствие обесценения основных средств. Масла в огонь подлили и списания нематериальных активов и убытки от прекращаемой деятельности, составившие порядка 5 млрд рублей. Таким образом, бумажные статьи убытков составили 56 млрд рублей, что не замедлило сказаться на чистом убытке, приходящимся на акционеров компании – 22,8 млрд рублей.
Компания также приводит неаудированные «сопоставимые» результаты. Из результатов 2011 года исключены показатели сбытовых компаний и инвестиционная составляющая тарифов ГЭС Русгидро, а из результатов 2012 – «бумажные» списания. Согласно «сопоставимым» результатам, выручка компании выросла на 16% г/г, а чистая прибыль на 14% г/г, что говорит о том, что на операционном уровне компания ведет достаточно здоровую деятельность.
На наш взгляд, несмотря на столь удручающие списания в 2012 году, в будущем компания имеет неплохие перспективы для улучшения финансовых показателей. В первую очередь, мы ожидаем роста выручки от долгожданного запуска агрегатов на Богучанской ГЭС: планируется, что в 2013 году вся мощность в 3 ГВт будет введена в эксплуатацию. Также компания сообщает, что в текущем году должны быть восстановлены все энергоблоки на Саяно-Шушенской ГЭС. В то же время компания осуществляет масштабную инвестиционную программу, которая только в 2013 году составит порядка 100 млрд рублей. С сожалением отметим, что финансирование инвестиционной программы с большой долей осуществляться за счет допэмиссий акций, что снижает привлекательность компании в глазах миноритарных акционеров. В настоящий момент компания осуществляет допэмиссиию 110 млрд акций по цене номинала – 1 рубль. Такая цена размещения ниже балансовой стоимости акций.
По нашим оценкам, Русгидро имеет неплохие перспективы для того, чтобы в будущем зарабатывать чистую прибыль. Однако существующие риски новых допэмиссий и постоянное изменение контура компании, вкупе с довольно высоким прогнозным P/E 2013 (более 10), исключает компанию из списка наших приоритетов.
РБК опубликовал операционные результаты за 4 квартал и весь 2012 год. Выручка компании выросла на 21% до 5,7 млрд руб., что несколько ниже наших ожиданий. Основной вклад в рост выручки внес интернет-сегмент, а именно, хостинг: выручка от платных сервисов увеличилась на 84% г/г. Такой рост доходов в данном сегменте обусловлен прежде всего покупкой компании RU-CENTER. Отметим, что выручка от рекламы в интернете оказалась ниже ожиданий в связи с введенным запретом на рекламу алкогольной продукции. В целом, интернет-сегмент обеспечил годовой прирост выручки РБК более чем на три четверти. Также компания увеличила свои доходы от телеканала РБК с 606 до 846 млн руб., что вызвано ростом аудитории и заполняемости эфирного времени рекламой.
В целом, менеджмент компании принимает адекватные, на наш взгляд, меры по изменению структуры бизнеса, увеличивая долю интернет-сегмента и избавляясь от активов в сегменте печатных СМИ. Однако на фоне низких результатов по итогам 4 квартала и начала нового инвестиционного цикла, эти меры пока не сказываются на улучшении финансовых показателей бизнеса. Мы скорректировали модель РБК с учетом вышедшей операционной отчетности, в результате чего наш прогноз чистой прибыли на 2013 снизился. Мы планируем вернуться к пересмотру модели после публикации полной отчетности компании за 2012 год. На данный момент с учетом текущих цен акции РБК не входят в число наших приоритетов.
Накануне Мосэнерго опубликовало годовую отчетность за 2012 год по МСФО. Выручка компании снизилась на 2,5% г/г и составила порядка 157,1 млрд рублей. Доходы от реализации электроэнергии в 2012 составили 85,8 млрд рублей, снизившись на 3,3% г/г. Это произошло, в основном из-за увеличения сальдо-перетока мощности в зону свободного перетока «Москва», а также увеличения показателя водности гидрогенерации. Не оказала поддержку доходам от этого вида деятельности ни снизившаяся на 5% г/г (до 61,3 млрд кВт-ч) выработка электроэнергии, ни цены на электроэнергию на свободном рынке в Европейской ценовой зоне, оставшиеся в отчетном периоде на уровне 2011 года. Дополнительно отметим, что выручка от реализации электроэнергии по-прежнему составляет более половины совокупной выручки компании – 54,6% (55,1% в 2011).
Вследствие объединения двух тепловых компаний – ОАО «МОЭК» и ОАО «МТК» - у Мосэнерго изменилась система расчетов за поставляемую теплоэнергию. Это привело к снижению доходов от реализации по этому сегменту до 67,7 млрд рублей (-2,7% г/г) на фоне роста отпуска тепловой энергии. Однако этот бизнес для компании стал более рентабельным, так как в отчетном периоде затраты на транспортировку теплоэнергии снизились на 26,8% г/г.
Операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 40% г/г и составила 6,5 млрд рублей. Такое снижение произошло на фоне упоминавшегося снижения выручки, а также опережающего роста цен на топливо. Отметим также, что компания по-прежнему располагает солидными финансовыми вложениями, которые в отчетном периоде обеспечили доход порядка 1,5 млрд рублей.
Как итог, чистая прибыль Мосэнерго за 2012 год составила 6,3 млрд рублей, снизившись на 36%, по сравнению с 2011 годом. Исходя из комментариев менеджмента, сделанных во время телефонной конференции, можно сделать вывод о том, что дивиденды за 2012 год могут составить, как и в прежние годы, порядка 10-11% чистой прибыли по РСБУ. Дивиденд на одну акцию может составить 0,02 руб., что обеспечит символическую дивидендную доходность в 1,5% к текущим котировкам.
На наш взгляд, оценивая инвестиционную привлекательность компании нужно обращать внимание на два главных момента. Первый – это реализация собственной инвестпрограммы. На графике внизу видно, что Мосэнерго еще не прошла пик ввода мощностей по ДПМ, а реализовала около половины инвестпрограммы, общей мощностью около 1,8 ГВт из планируемых 3,3 ГВТ.
Ставропольэнергосбыт опубликовал отчетность за 2012 год. Выручка компании снизилась на 8% г/г – до 10,2 млрд рублей, отразив стагнацию объемов полезного отпуска и снижение более, чем на 9% г/г среднего расчетного тарифа на отпуск электроэнергии.
Изменение условий ведения деятельности затронули и эту сбытовую компанию – себестоимость и коммерческие расходы в отчетном периоде составили 99,9% от выручки. В результате прибыль от продаж снизилась до 12 млн рублей с 322 млн рублей годом ранее. Сальдо прочих доходов и расходов не претерпело значительных изменений, по сравнению с прошлым годом. В результате по итогам 2012 года Ставропольэнергосбыт продемонстрировал чистый убыток в размере 145 млн рублей, против прибыли годом ранее.
Говоря об инвестиционной привлекательности компании, необходимо также отметить несколько фактов, касающихся деятельности Ставропольэнергосбыта. В начале текущего года Ставропольэнергсбыт оказался втянут в судебные разбирательства с МРСК Северного Кавказа по поводу погашения задолженности перед сетевой организацией. Не секрет, что на Северном Кавказе проблема неплатежей за электроэнергию стоит особенно остро, что заставляет сетевые компании идти на радикальные меры по взыскиванию платежей. В свою очередь, менеджмент Ставропольэнергосбыта уверяет, что такие иски не подвергают компанию серьезным рискам, а проблемы возникают из-за разрывов, обусловленных неритмичностью осуществления расчетов. Также менеджмент сбытовой компании заверил, что организация не находится под угрозой лишения статуса гарантирующего поставщика. Тем не менее, мы рассматриваем это как основную угрозу устойчивости финансового положения Ставропольэнергосбыта. Стоит добавить, что у компании серьезная долговая нагрузка – соотношение чистого долга к собственному капиталу превышает 3. Это является одним из самых высоких показателей среди сбытовых компаний, находящихся в нашем покрытии.
На наш взгляд, если в ближайшем будущем Ставропольэнергосбыт сможет приспособиться к изменившимся условиям ведения деятельности и демонстрировать стабильную чистую прибыль, то привлекательными для инвесторов могут стать привилегированные акции компании. По ним Ставропольэнергосбыт в прибыльные годы исправно платил 10% чистой прибыли. Кроме того, префы обладают трехкратным дисконтом к обыкновенным акциям. Однако в данный момент, принимая во внимание шаткое положение компании и неясные перспективы относительно прибыльности деятельности, мы не включаем ни обыкновенные, ни привилегированные акции компании в список наших приоритетов.
Задать нам вопрос по данному эмитенту вы можете здесь.
Распадская представила довольно слабые результаты за 2012 г. по МСФО. Выручка упала на 25% относительно прошлогоднего результата, составив 542 млн долл. на фоне существенного падения цен на коксующийся уголь. В то же время затраты компании увеличились: себестоимость выросла на 24%, составив 447 млн долл., коммерческие и административные расходы - на 9%, составив 71 млн долл. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 97%, до 4,2 млн долл. Отдельно стоит отметить почти двукратный рост долгового бремени компании (соотношение ЧД/СК по итогам 2012 г. составило 50%, против 12% годом ранее). В итоге у компании возросли выплаты по процентам, которые привели к чистому убытку в размере 31 млн долл. Стоит сказать, что это первый убыток компании с начала нашего аналитического покрытия (с 2005 года). Отчетный 2012 г. по динамике финансовых показателей стал для Распадской хуже, чем 2011 г., когда на ее результатах еще сказывались последствия аварии на ее крупнейшей одноименной шахте.
При этом руководство компании подтвердило свой прежний производственный прогноз на 2013 г., составляющий 9,5 млн тонн, что на 40% выше результатов 2012 г. В компании считают, что этот рост должен привести к снижению себестоимости. Со своей стороны мы ожидаем, что компания сможет превысить чистую прибыль 2011 г., составившую 136 млн долл. не ранее 2015 г. На данный момент мы не рассматриваем акции Распадской как интересную инвестиционную возможность.
Машиностроительный завод им. Калинина опубликовал отчетность за 2012 г. Как ожидалось, этот года стал самым успешным в новейшей истории предприятия, отразив многократный рост финансовых показателей. Выручка компании выросла на 165% до 10,8 млрд руб. Рост валовой прибыли составил 154% (1,4 млрд руб.) Умеренный долг и небольшое отрицательное сальдо прочих доходов и расходов не внесло существенного искажения в итоговые показатели: чистая прибыль составила 934 млн руб. (+266,8%).
Мы уже не раз указывали на перспективы завода: совершенно очевидно, что компания вступает в стадию перехода в новый диапазон стабильной чистой прибыли. Причина всему - рост заказов, связанный с увеличением расходов оборонного характера. Акции компании торгуются исходя из P/E 2013 ниже 3 и входят в наши диверсифицированные портфели "второго эшелона"; дополнительно обращаем внимание на потенциально высокие дивидендные выплаты (дивиденды платятся на оба типа акций по 10% чистой прибыли, что практически всегда выдерживалось заводом). Потенциально именно внезапный отказ от дивидендов несет в себе основной риск для держателей акций. Если это условие будет выполнено, дивидендная доходность акций компании по итогам 2012 г. будет достаточно щедрой, особенно по привилегированным акциям.
Для привлечения иностранных инвесторов, которые высоко ценят открытость
Для того, чтобы как можно большее количество людей отказалось от спекуляций в пользу регулярного инвестирования
Укажите одно из действий, используемых компанией «Арсагера» при управлении активами?
Коллегиальное принятие решения о выборе активов инвестиционным комитетом
Публичное раскрытие информации об ошибках, совершаемых при управлении портфелем
Сочетание фундаментального и технического анализа для более точного определения потенциальной доходности
Закрепление профессионального управляющего за каждым портфелем и фондом
Какие действия нужно совершить частному инвестору для эффективного использования подходов УК «Арсагера»?
Самостоятельно проверять расчет потенциальной доходности, приведенный в разделе «Аналитика» и купить акции одного эмитента, обладающего наибольшей потенциальной доходностью
Активно обсуждать с аналитиками компании интересных эмитентов в рамках Блогофорума и сформировать портфель из акций эмитентов, наиболее полно раскрывающих информацию о своей деятельности
Копировать портфель под управлением УК «Арсагера», подходящий частному инвестору по мере риска
Роствертол опубликовал отчетность за 2012 г., полностью оправдавшую наши ожидания. Выручка компании выросла более чем на 50% г/г, превысив 30 млрд руб. Отметим, что подобные темпы роста выручки характерны для компании в посткризисный период: последние три года этот показатель не опускается ниже 45%! Прибыль от продаж составила почти 5 млрд руб. Частично этот показатель был нивелирован значительными расходами на обслуживание долга (2,2 млрд руб.). Однако сальдо прочих доходов и расходов, составившее почти +1,8 млрд руб. позволило компании увеличить чистую прибыль на 89% до 3,8 млрд руб.
Роствертол остался последней и достаточно дешевой возможностью для инвесторов присутствовать в бурно развивающейся отрасли вертолетостроения; прочие некогда публичные заводы были консолидированы материнским холдингом "Вертолеты России". Думается, что с такими финансовыми показателями эта участь не обойдет и Роствертол. Компания традиционно выплачивает в виде дивидендов 25% чистой прибыли (в прошлом году - 0,22 руб. на акцию, в этому году мы ожидаем 0,41 руб. на акцию). На наш взгляд, стадия скачкообразного роста финансовых показателей приближается к своему завершению и дальше компания будет расти более скромными темпами. Дополнительно обращаем внимание на высокое долговое бремя: за последний год оно почти удвоилось и сейчас величина займов достигла 36,5 млрд руб. (ЧД/СК384%). Средства нужны компании для обновления оборудования и расширения мощностей. Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются с P/E ниже 3 и входят в диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Ростелеком опубликовал отчетность за 2012 год по МСФО. Выручка компании увеличилась на 6,6%, что совпало с нашими ожиданиями. Как и другие компании телекоммуникационного сектора, Ростелеком постепенно снижает в своей выручке долю доходов от фиксированного сегмента связи. Если в 2011 году суммарная доля доходов от местных и внутризоновых телефонных соединений, междугородной и международной телефонной связи в общей выручке составила 44,3%, то по итогам 2012 этот показатель снизился до 38,9%. Это является отражением принятой в 2013 году стратегии, согласно которой для укрепления рыночных позиций и достижения высоких темпов роста выручки Ростелеком планирует фокусироваться на наиболее динамично развивающихся сегментах рынка: мобильном и фиксированном ШПД, а также на облачных сервисах.
В приоритетных направлениях бизнеса наблюдается рост абонентской базы: количество пользователей платного ТВ увеличилось на 12% (с 5,93 до 6,65 млн человек); количество абонентов мобильной связи по итогам года составило 13,6 млн человек, увеличившись за год на 8,8%. В сегменте ШПД абонентская база за 4 года почти утроилась – с 3,6 млн пользователей в 2008 году до 9,2 млн в 2012. Однако обратной стороной роста абонентской базы является снижение ARPU: по ШПД и мобильной связи этот показатель снизился на 5,2 и 7% соответственно; и только по платному ТВ среднемесячный доход с абонента вырос с 98 до 115 рублей по итогам года.
Чистая прибыль компании оказалась ниже наших прогнозов и составила чуть более 35 млрд рублей, что на 18% ниже уровня предыдущего года. Такой результат обусловлен более высокими операционными расходами. Амортизационные отчисления выросли на 13% по сравнению с 2011 годом за счет затрат, связанных с видеотрансляцией выборов и ввода новых основных средств, в частности строительство 3G+ сетей. Кроме того, на 11% были увеличены расходы на персонал, что связано с эффектом единовременного уменьшения расходов по пенсионным планам в 4 квартале 2011 года в размере 4,8 млрд руб., найма коммерческого персонала в мобильный сегмент, а также создание резервов по компенсациям сотрудникам в рамках 20 %-ной оптимизации административного персонала, запланированной на 2013 год.
Отметим также, что 2012 году в рамках программы реорганизации компании было приобретено 3,86% собственных обыкновенных акций, в результате чего доля казначейских акций на балансе компании выросла до 6,55%. Наиболее важным приобретением в секторе M&A можно назвать 100% акций компании Скайлинк, что дало Ростелекому доступ к 3G лицензиям в 69 регионах России.
Мы обновили модель Ростелекома, внеся незначительные изменения. Исходя из наших прогнозов P/E 2013 Ростелекома составляет 10,2, что исключает акции этой компании из числа наших приоритетов. В ближайшее время поддержку акциям Ростелекома окажет принятое Советом директоров решение о ценах выкупа у акционеров, несогласных с реорганизацией. Согласно этому решению, цена выкупа привилегированной акции составит 95,24 руб., обыкновенной - 136,05 руб., что не позволит котировкам существенно снизиться.
Компания Ленгазспецстрой, занимающаяся строительством инфраструктурных объектов в сфере газодобычи, опубликовала отчетность за 2012 г. Отметим, что выручка вышла несколько ниже наших ожиданий (70 млрд руб. против прогнозных 74 млрд руб.). Основной вклад внесло признание доходов от строительства участков Северо-Европейского газопровода, газопровода Бованенково-Ухта, а также объектов на Сахалине. В общей сложности рост выручки г/г составил почти 20%. Однако аналогичный рост себестоимости привел к тому, что валовая прибыль показала небольшое снижение, составив 2,6 млрд руб. Иными словами, компании в полной мере не удалось использовать выгоду от своего портфеля заказов, так как основную долю себестоимости составили расходы на СМР, также показавшие тенденцию к росту. Финансовые статьи не внесли существенного искажения, в результате чистая прибыль компании снизилась почти на 10% до 1,5 млрд руб.
С учетом предполагаемых планов Газпрома по строительству газопроводов (Южный поток, Восточная газовая программа) спрос на услуги компании останется устойчивым, хотя прежних темпов роста финансовых показателей мы не ожидаем. С 2011 г. компания вышла в новый диапазон чистой прибыли (район 1,5 млрд руб.); на наш взгляд, в ближайшие пару лет эта цифра вполне может быть доведена до 2 млрд руб.
Также стоит отметить, что в предыдущем году компания выплатила в виде дивидендов 78% чистой прибыли, если аналогичный коэффициент выплат сохранится и сейчас, дивидендная доходность по акциям может составить примерно 16%, что кажется значительным даже на фоне других российских активов. Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются с P/E2013 в районе 4 и пока не входят в наши портфели.
Оставить комментарий
