Накануне Мосэнерго опубликовало годовую отчетность за 2012 год по МСФО. Выручка компании снизилась на 2,5% г/г и составила порядка 157,1 млрд рублей. Доходы от реализации электроэнергии в 2012 составили 85,8 млрд рублей, снизившись на 3,3% г/г. Это произошло, в основном из-за увеличения сальдо-перетока мощности в зону свободного перетока «Москва», а также увеличения показателя водности гидрогенерации. Не оказала поддержку доходам от этого вида деятельности ни снизившаяся на 5% г/г (до 61,3 млрд кВт-ч) выработка электроэнергии, ни цены на электроэнергию на свободном рынке в Европейской ценовой зоне, оставшиеся в отчетном периоде на уровне 2011 года. Дополнительно отметим, что выручка от реализации электроэнергии по-прежнему составляет более половины совокупной выручки компании – 54,6% (55,1% в 2011).
Вследствие объединения двух тепловых компаний – ОАО «МОЭК» и ОАО «МТК» - у Мосэнерго изменилась система расчетов за поставляемую теплоэнергию. Это привело к снижению доходов от реализации по этому сегменту до 67,7 млрд рублей (-2,7% г/г) на фоне роста отпуска тепловой энергии. Однако этот бизнес для компании стал более рентабельным, так как в отчетном периоде затраты на транспортировку теплоэнергии снизились на 26,8% г/г.
Операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 40% г/г и составила 6,5 млрд рублей. Такое снижение произошло на фоне упоминавшегося снижения выручки, а также опережающего роста цен на топливо. Отметим также, что компания по-прежнему располагает солидными финансовыми вложениями, которые в отчетном периоде обеспечили доход порядка 1,5 млрд рублей.
Как итог, чистая прибыль Мосэнерго за 2012 год составила 6,3 млрд рублей, снизившись на 36%, по сравнению с 2011 годом. Исходя из комментариев менеджмента, сделанных во время телефонной конференции, можно сделать вывод о том, что дивиденды за 2012 год могут составить, как и в прежние годы, порядка 10-11% чистой прибыли по РСБУ. Дивиденд на одну акцию может составить 0,02 руб., что обеспечит символическую дивидендную доходность в 1,5% к текущим котировкам.
На наш взгляд, оценивая инвестиционную привлекательность компании нужно обращать внимание на два главных момента. Первый – это реализация собственной инвестпрограммы. На графике внизу видно, что Мосэнерго еще не прошла пик ввода мощностей по ДПМ, а реализовала около половины инвестпрограммы, общей мощностью около 1,8 ГВт из планируемых 3,3 ГВТ.
Ставропольэнергосбыт опубликовал отчетность за 2012 год. Выручка компании снизилась на 8% г/г – до 10,2 млрд рублей, отразив стагнацию объемов полезного отпуска и снижение более, чем на 9% г/г среднего расчетного тарифа на отпуск электроэнергии.
Изменение условий ведения деятельности затронули и эту сбытовую компанию – себестоимость и коммерческие расходы в отчетном периоде составили 99,9% от выручки. В результате прибыль от продаж снизилась до 12 млн рублей с 322 млн рублей годом ранее. Сальдо прочих доходов и расходов не претерпело значительных изменений, по сравнению с прошлым годом. В результате по итогам 2012 года Ставропольэнергосбыт продемонстрировал чистый убыток в размере 145 млн рублей, против прибыли годом ранее.
Говоря об инвестиционной привлекательности компании, необходимо также отметить несколько фактов, касающихся деятельности Ставропольэнергосбыта. В начале текущего года Ставропольэнергсбыт оказался втянут в судебные разбирательства с МРСК Северного Кавказа по поводу погашения задолженности перед сетевой организацией. Не секрет, что на Северном Кавказе проблема неплатежей за электроэнергию стоит особенно остро, что заставляет сетевые компании идти на радикальные меры по взыскиванию платежей. В свою очередь, менеджмент Ставропольэнергосбыта уверяет, что такие иски не подвергают компанию серьезным рискам, а проблемы возникают из-за разрывов, обусловленных неритмичностью осуществления расчетов. Также менеджмент сбытовой компании заверил, что организация не находится под угрозой лишения статуса гарантирующего поставщика. Тем не менее, мы рассматриваем это как основную угрозу устойчивости финансового положения Ставропольэнергосбыта. Стоит добавить, что у компании серьезная долговая нагрузка – соотношение чистого долга к собственному капиталу превышает 3. Это является одним из самых высоких показателей среди сбытовых компаний, находящихся в нашем покрытии.
На наш взгляд, если в ближайшем будущем Ставропольэнергосбыт сможет приспособиться к изменившимся условиям ведения деятельности и демонстрировать стабильную чистую прибыль, то привлекательными для инвесторов могут стать привилегированные акции компании. По ним Ставропольэнергосбыт в прибыльные годы исправно платил 10% чистой прибыли. Кроме того, префы обладают трехкратным дисконтом к обыкновенным акциям. Однако в данный момент, принимая во внимание шаткое положение компании и неясные перспективы относительно прибыльности деятельности, мы не включаем ни обыкновенные, ни привилегированные акции компании в список наших приоритетов.
Задать нам вопрос по данному эмитенту вы можете здесь.
Распадская представила довольно слабые результаты за 2012 г. по МСФО. Выручка упала на 25% относительно прошлогоднего результата, составив 542 млн долл. на фоне существенного падения цен на коксующийся уголь. В то же время затраты компании увеличились: себестоимость выросла на 24%, составив 447 млн долл., коммерческие и административные расходы - на 9%, составив 71 млн долл. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 97%, до 4,2 млн долл. Отдельно стоит отметить почти двукратный рост долгового бремени компании (соотношение ЧД/СК по итогам 2012 г. составило 50%, против 12% годом ранее). В итоге у компании возросли выплаты по процентам, которые привели к чистому убытку в размере 31 млн долл. Стоит сказать, что это первый убыток компании с начала нашего аналитического покрытия (с 2005 года). Отчетный 2012 г. по динамике финансовых показателей стал для Распадской хуже, чем 2011 г., когда на ее результатах еще сказывались последствия аварии на ее крупнейшей одноименной шахте.
При этом руководство компании подтвердило свой прежний производственный прогноз на 2013 г., составляющий 9,5 млн тонн, что на 40% выше результатов 2012 г. В компании считают, что этот рост должен привести к снижению себестоимости. Со своей стороны мы ожидаем, что компания сможет превысить чистую прибыль 2011 г., составившую 136 млн долл. не ранее 2015 г. На данный момент мы не рассматриваем акции Распадской как интересную инвестиционную возможность.
Машиностроительный завод им. Калинина опубликовал отчетность за 2012 г. Как ожидалось, этот года стал самым успешным в новейшей истории предприятия, отразив многократный рост финансовых показателей. Выручка компании выросла на 165% до 10,8 млрд руб. Рост валовой прибыли составил 154% (1,4 млрд руб.) Умеренный долг и небольшое отрицательное сальдо прочих доходов и расходов не внесло существенного искажения в итоговые показатели: чистая прибыль составила 934 млн руб. (+266,8%).
Мы уже не раз указывали на перспективы завода: совершенно очевидно, что компания вступает в стадию перехода в новый диапазон стабильной чистой прибыли. Причина всему - рост заказов, связанный с увеличением расходов оборонного характера. Акции компании торгуются исходя из P/E 2013 ниже 3 и входят в наши диверсифицированные портфели "второго эшелона"; дополнительно обращаем внимание на потенциально высокие дивидендные выплаты (дивиденды платятся на оба типа акций по 10% чистой прибыли, что практически всегда выдерживалось заводом). Потенциально именно внезапный отказ от дивидендов несет в себе основной риск для держателей акций. Если это условие будет выполнено, дивидендная доходность акций компании по итогам 2012 г. будет достаточно щедрой, особенно по привилегированным акциям.
Для привлечения иностранных инвесторов, которые высоко ценят открытость
Для того, чтобы как можно большее количество людей отказалось от спекуляций в пользу регулярного инвестирования
Укажите одно из действий, используемых компанией «Арсагера» при управлении активами?
Коллегиальное принятие решения о выборе активов инвестиционным комитетом
Публичное раскрытие информации об ошибках, совершаемых при управлении портфелем
Сочетание фундаментального и технического анализа для более точного определения потенциальной доходности
Закрепление профессионального управляющего за каждым портфелем и фондом
Какие действия нужно совершить частному инвестору для эффективного использования подходов УК «Арсагера»?
Самостоятельно проверять расчет потенциальной доходности, приведенный в разделе «Аналитика» и купить акции одного эмитента, обладающего наибольшей потенциальной доходностью
Активно обсуждать с аналитиками компании интересных эмитентов в рамках Блогофорума и сформировать портфель из акций эмитентов, наиболее полно раскрывающих информацию о своей деятельности
Копировать портфель под управлением УК «Арсагера», подходящий частному инвестору по мере риска
Роствертол опубликовал отчетность за 2012 г., полностью оправдавшую наши ожидания. Выручка компании выросла более чем на 50% г/г, превысив 30 млрд руб. Отметим, что подобные темпы роста выручки характерны для компании в посткризисный период: последние три года этот показатель не опускается ниже 45%! Прибыль от продаж составила почти 5 млрд руб. Частично этот показатель был нивелирован значительными расходами на обслуживание долга (2,2 млрд руб.). Однако сальдо прочих доходов и расходов, составившее почти +1,8 млрд руб. позволило компании увеличить чистую прибыль на 89% до 3,8 млрд руб.
Роствертол остался последней и достаточно дешевой возможностью для инвесторов присутствовать в бурно развивающейся отрасли вертолетостроения; прочие некогда публичные заводы были консолидированы материнским холдингом "Вертолеты России". Думается, что с такими финансовыми показателями эта участь не обойдет и Роствертол. Компания традиционно выплачивает в виде дивидендов 25% чистой прибыли (в прошлом году - 0,22 руб. на акцию, в этому году мы ожидаем 0,41 руб. на акцию). На наш взгляд, стадия скачкообразного роста финансовых показателей приближается к своему завершению и дальше компания будет расти более скромными темпами. Дополнительно обращаем внимание на высокое долговое бремя: за последний год оно почти удвоилось и сейчас величина займов достигла 36,5 млрд руб. (ЧД/СК384%). Средства нужны компании для обновления оборудования и расширения мощностей. Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются с P/E ниже 3 и входят в диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Ростелеком опубликовал отчетность за 2012 год по МСФО. Выручка компании увеличилась на 6,6%, что совпало с нашими ожиданиями. Как и другие компании телекоммуникационного сектора, Ростелеком постепенно снижает в своей выручке долю доходов от фиксированного сегмента связи. Если в 2011 году суммарная доля доходов от местных и внутризоновых телефонных соединений, междугородной и международной телефонной связи в общей выручке составила 44,3%, то по итогам 2012 этот показатель снизился до 38,9%. Это является отражением принятой в 2013 году стратегии, согласно которой для укрепления рыночных позиций и достижения высоких темпов роста выручки Ростелеком планирует фокусироваться на наиболее динамично развивающихся сегментах рынка: мобильном и фиксированном ШПД, а также на облачных сервисах.
В приоритетных направлениях бизнеса наблюдается рост абонентской базы: количество пользователей платного ТВ увеличилось на 12% (с 5,93 до 6,65 млн человек); количество абонентов мобильной связи по итогам года составило 13,6 млн человек, увеличившись за год на 8,8%. В сегменте ШПД абонентская база за 4 года почти утроилась – с 3,6 млн пользователей в 2008 году до 9,2 млн в 2012. Однако обратной стороной роста абонентской базы является снижение ARPU: по ШПД и мобильной связи этот показатель снизился на 5,2 и 7% соответственно; и только по платному ТВ среднемесячный доход с абонента вырос с 98 до 115 рублей по итогам года.
Чистая прибыль компании оказалась ниже наших прогнозов и составила чуть более 35 млрд рублей, что на 18% ниже уровня предыдущего года. Такой результат обусловлен более высокими операционными расходами. Амортизационные отчисления выросли на 13% по сравнению с 2011 годом за счет затрат, связанных с видеотрансляцией выборов и ввода новых основных средств, в частности строительство 3G+ сетей. Кроме того, на 11% были увеличены расходы на персонал, что связано с эффектом единовременного уменьшения расходов по пенсионным планам в 4 квартале 2011 года в размере 4,8 млрд руб., найма коммерческого персонала в мобильный сегмент, а также создание резервов по компенсациям сотрудникам в рамках 20 %-ной оптимизации административного персонала, запланированной на 2013 год.
Отметим также, что 2012 году в рамках программы реорганизации компании было приобретено 3,86% собственных обыкновенных акций, в результате чего доля казначейских акций на балансе компании выросла до 6,55%. Наиболее важным приобретением в секторе M&A можно назвать 100% акций компании Скайлинк, что дало Ростелекому доступ к 3G лицензиям в 69 регионах России.
Мы обновили модель Ростелекома, внеся незначительные изменения. Исходя из наших прогнозов P/E 2013 Ростелекома составляет 10,2, что исключает акции этой компании из числа наших приоритетов. В ближайшее время поддержку акциям Ростелекома окажет принятое Советом директоров решение о ценах выкупа у акционеров, несогласных с реорганизацией. Согласно этому решению, цена выкупа привилегированной акции составит 95,24 руб., обыкновенной - 136,05 руб., что не позволит котировкам существенно снизиться.
Компания Ленгазспецстрой, занимающаяся строительством инфраструктурных объектов в сфере газодобычи, опубликовала отчетность за 2012 г. Отметим, что выручка вышла несколько ниже наших ожиданий (70 млрд руб. против прогнозных 74 млрд руб.). Основной вклад внесло признание доходов от строительства участков Северо-Европейского газопровода, газопровода Бованенково-Ухта, а также объектов на Сахалине. В общей сложности рост выручки г/г составил почти 20%. Однако аналогичный рост себестоимости привел к тому, что валовая прибыль показала небольшое снижение, составив 2,6 млрд руб. Иными словами, компании в полной мере не удалось использовать выгоду от своего портфеля заказов, так как основную долю себестоимости составили расходы на СМР, также показавшие тенденцию к росту. Финансовые статьи не внесли существенного искажения, в результате чистая прибыль компании снизилась почти на 10% до 1,5 млрд руб.
С учетом предполагаемых планов Газпрома по строительству газопроводов (Южный поток, Восточная газовая программа) спрос на услуги компании останется устойчивым, хотя прежних темпов роста финансовых показателей мы не ожидаем. С 2011 г. компания вышла в новый диапазон чистой прибыли (район 1,5 млрд руб.); на наш взгляд, в ближайшие пару лет эта цифра вполне может быть доведена до 2 млрд руб.
Также стоит отметить, что в предыдущем году компания выплатила в виде дивидендов 78% чистой прибыли, если аналогичный коэффициент выплат сохранится и сейчас, дивидендная доходность по акциям может составить примерно 16%, что кажется значительным даже на фоне других российских активов. Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются с P/E2013 в районе 4 и пока не входят в наши портфели.
Компания М-видео опубликовала отчетность по МСФО за 2012 г. Финансовые показатели полностью совпали с нашими ожиданиями. Выручка выросла на 19% по сравнению с 2011 годом, составив 133,6 млрд руб. на фоне расширения сети магазинов, включая открытие новых точек интернет-продаж в 16 городах России, и роста цен на продукцию. Чистая прибыль при этом увеличилась на 23%, составив 4,1 млрд руб., вследствие роста продаж и признания доходов по отложенному налогу на прибыль.
Стоит отметить, что у компании по-прежнему нет долгов. Помимо прочего, в 2012 году эмитент выплатил рекордные промежуточные дивиденды в 30 рублей на акцию, что отражает возможность компании генерировать положительный денежный поток для своих акционеров.
Подводя итоги, надо сказать, что рынок позитивно воспринял вышедшие результаты, отразив их в росте котировок. По нашим прогнозам, компания и дальше продолжит развиваться впечатляющими темпами, демонстрируя при этом контроль над затратами. Это, на наш взгляд, должно отразиться в значительном росте чистой прибыли, который в ближайшие пару лет может составить от 20 до 35%.
Что касается наших приоритетов, компания хотя и обладает положительной потенциальной доходностью, но пока не входит в наши портфели. Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2013 – 8. На данный момент мы видим более интересные возможности среди представителей других отраслей.
Сбербанк опубликовал отчетность по МСФО за 2012 г., отразившую начало трансформации национального чемпиона в международного игрока. Как и ожидалось, влияние этого фактора пока не стоит переоценивать: из рост активов банка за 2012 год в 39,3% только 12,6% объясняются приобретением DenizBank AS (DenizBank) и Sberbank Europe AG (бывший «Фольксбанк Интернэшнл» АГ (Volksbank International AG, «VBI»)). Что касается чистой прибыли, она вышла в соответствии с нашими ожиданиями (347,9 млрд руб., отклонение от нашего прогноза - менее 1%).
Из других интересных моментов отметим следующие. Банк продолжает показывать значительные темпы роста розничного кредитования; за 2012 год розничный портфель до вычета резервов вырос на 57,1%. Без учета эффекта от приобретения DenizBank и Sberbank Europe AG величина роста розничного портфеля до вычета резервов составила 43,2%. Качество кредитного портфеля банка в целом оставляет неплохое впечатление. Доля неработающих кредитов (NPL), состоящих из кредитов с просроченными платежами по основному долгу или процентам более чем на 90 дней, снизилась до 3,2% на 31 декабря 2012 года в сравнении с 4,9% на начало года. Снижение портфеля неработающих кредитов (NPL) в основном связано с приобретением Группой в июне 2012 года компании, владеющей единичным активом, финансируемой за счет кредита Группы. Указанная сделка приобретения компании явилась следствием работы по возврату проблемного кредита; в результате существенная часть проблемного кредита была списана за счет резервов, созданных в предыдущих годах. В итоге отношение резерва под обесценение кредитного портфеля к неработающим кредитам (совокупный объем резерва под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов) составило 1,6. В то же самое время, резерв под обесценение кредитного портфеля снизился в 2012 году на 14.7% и составил 565.0 млрд рублей. Отношение резервов под обесценение кредитного портфеля к совокупному кредитному портфелю составило 5,1% в сравнении с 7,9% на начало года.
Из негативных моментов обращает на себя внимание снижение чистой процентной маржи с 6,4% до 6,1%. Стоимость заемных средств росла в 2012 году опережающими темпами по сравнению с ростом доходности финансовых активов, что вызвало сокращение чистой процентной маржи на 0,3 п.п. по сравнению с 2011 годом. В то же время банк подчеркивает, что во второй половине 2012 года чистая процентная маржа была выше, чем в первой половине года. Еще одним настораживающим фактором стал рост C/I ratio с 46,4% в 2011 г. до 49% в 2012 г. Это связано, прежде всего, с ростом расходов на персонал, причем доля дочерних организаций в операционных расходах Группы выросла с 6% в 2011 г. до 14% в 2012 г. Наконец, новые приобретения сказались и на коэффициентах достаточности капитала: По состоянию на 31 декабря 2012 года коэффициент достаточности общего капитала Группы, рассчитанный в соответствии с требованиями Базельского соглашения (Basel 1), составил 13,7%; коэффициент достаточности капитала 1-ого уровня составил 10,4%.
В целом особых сюрпризов отчетность не преподнесла, но первые ласточки международных амбиций Сбербанка можно видеть в отчетности: за экстенсивный рост показателей приходится расплачиваться снижением рентабельности и достаточностью собственного капитала. Отдавая должное статусу Сбербанка, как одного из ведущих "прокси" фондового рынка России, финансовым результатам и уровню корпоративного управления, мы отмечаем, что инвесторы будут пристально следить за темпами и ценой, которую будет платить Сбербанк за превращение в глобального игрока. Исходя из наших прогнозов, акции банка торгуются с P/E2013 чуть выше 6 и P/BV - 1,2; привилегированные акции входят в диверсифицированные портфели "голубых фишек".
Оставить комментарий
