Накануне Росстат предоставил обновленную структуру потребительской корзины для целей измерения инфляции. Росстат ежегодно пересчитывает структуру потребительской корзины на основании данных о расходах, предоставленных домохозяйствами. Так, доля расходов на продовольственные товары увеличена с 36,5% до четырехлетнего максимума в 37,3% за счет сокращения долей расходов на непродовольственные товары и услуги. В то же время доля услуг в потребительских расходах на данный момент находится на шестилетнем минимуме.
Отметим, что соотношение долей продовольственных и непродовольственных расходов различается при рассмотрении групп населения с различным уровнем располагаемых доходов. А именно, по мере роста располагаемых доходов домохозяйств, доля их расходов на продовольствие уменьшается. Так, в структуре потребительских расходов домохозяйств за 2013 год, предоставленной на сайте Росстата, доля расходов на продукты питания и безалкогольные напитки для группы с наибольшими располагаемыми доходами составляет 15,8%, для группы с наименьшими доходами — 43,9%.
Структура потребительских расходов по 10-процентным группам населения в 2013 г., %
Следует также отметить, что в настоящее время динамика инфляции продовольственных товаров опережает общий темп роста потребительских цен. Эта тенденция прослеживается как на месячных данных, так и на более длительных временных отрезках. Так, по информации Росстата, в феврале 2015 года общий рост цен за месяц составил 2,2%, в то время как цены на продовольственные товары за этот же период увеличились на 3,3%. С начала 2015 года на 1 марта общая инфляция составила 6,2%, однако продовольственные товары за тот же период подорожали на 9,1%. За весь 2014 год общая инфляция составила 11,4%, а цены на продовольствие выросли за это время на 15,4%. Немаловажную роль в этом сыграли ответные российские санкции, введенные летом прошлого года, в рамках которых на территорию России был запрещен ввоз некоторых продовольственных товаров из ряда зарубежных стран. Таким образом, за прошедший год наиболее остро инфляцию ощутили как раз наименее обеспеченные слои населения — та его часть, доля расходов которой на продовольствие в общей структуре расходов является самой большой.
По прогнозу Минэкономразвития, продовольственные цены в текущем году будут продолжать расти быстрее непродовольственных товаров и услуг: общая инфляция составит 12,2%, в то время как рост продовольственных цен составит 14,9%. Исходя из этого, в 2015 году инфляция также сильнее «ударит» по наименее обеспеченным группам населения.
В то же время необходимо понимать, что рост цен на конкретные товары или услуги влечет за собой изменение структуры потребления: при удорожании того или иного вида товаров или услуг, домохозяйства сокращают его потребление в пользу тех товаров или услуг, цены на которые не увеличивались. Таким образом, новая структура потребительской корзины с увеличившейся долей продовольственных расходов может способствовать некоторому завышению наблюдаемой инфляции.
Напомним, наш прогноз по инфляции на 2015 год предполагает, что рост цен по итогам года замедлится до 11,7%. Как отмечалось ранее, Минэкономразвития прогнозирует рост цен в текущем году на уровне 12,2%. Изменение структуры потребительской корзины Росстата не дает повода для пересмотра нашего текущего прогноза по инфляции, однако мы отдаем себе отчет в том, что увеличение доли быстро дорожающего компонента в структуре индекса потребительских цен может вызвать отклонение фактической инфляции от текущего прогноза в большую сторону.
Компания «Энел ОГК-5» опубликовала основные показатели отчетности за 2014 г. по МСФО.Выручка компании составила 74,4 млрд. руб., увеличившись на 6,7% (здесь и далее: г/г). Увеличению выручки способствовал рост цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед. Положительный эффект на выручку также оказало увеличение объемов продаж электроэнергии (+1,1%) и увеличение доходов от платежей за мощность, обусловленных ростом свободных цен на мощность.
Затраты компании увеличились на 7% до 66,2 млрд. руб. Отметим хорошую динамику постоянных затрат, оставшихся на уровне 11 млрд. руб. (за счет изменения методики расчета пенсионного плана сотрудников), а также оптимизацию расходов на топливо, увеличившихся всего лишь на 5,1%. Все это позволило компенсировать рост расходов на ремонт и покупную электроэнергию. В результате операционная прибыль компании снизилась всего лишь на 0,8% до отметки 9,8 млрд руб., а маржинальность продаж единицы электроэнергии выросла на 15,1%.
Приятное впечатление оставил блок финансовых статей. Ожидавшегося многими значительных убытков по курсовым разницам по кредитам, номинированным в евро не произошло. Компания захеджировала практически все имеющиеся риски с помощью производных финансовых инструментов. В результате в противовес убыткам по курсовым в 9,4 млрд руб. компания отразила в отчетности доход от переоценки производных инструментов на общую сумму 8,6 млрд руб. В совокупности с более чем удвоившимися процентами к получению это позволило генерирующей компании увеличить итоговую чистую прибыль на 13% до 5,58 млрд руб.
Отчетность Энел ОГК-5 представила едва ли не первый на нашей памяти случай, когда применение производных финансовых инструментов принесло ощутимую пользу. Учитывая итоговый результат, а также дивидендную политику компании, акционеры могут получить примерно 0,063 коп. на акцию, что предполагает дивидендную доходность в размере около 8% к текущим котировкам. Акции компании торгуются исходя из P/E2015 около 5 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Московская биржа представила отчетность по МСФО за 2014 г. Операционные доходы компании увеличились на 23,5% (здесь и далее: г/г.) до 30,4 млрд рублей, за счет роста как комиссионных (+21,8%), так и процентных (+24,5%) доходов.
Наибольшую комиссию принес валютный рынок, где доходы организатора торгов достигли 3,4 млрд рублей (+41,3%). Объем торгов вырос в полтора раза и достиг 228.5 трлн рублей. На фоне высокой волатильности курсов валют в 2014 году объем торгов рынка спот вырос на 35,8%, а объем операций своп — на 52,7% вследствие повышенного спроса на инструменты управления ликвидностью.
Значительное увеличение комиссии наблюдалось по направлению предоставления депозитарных услуг и осуществления расчетных операций, где доходы выросли до 3,2 млрд рублей (+37,3%). Причины кроются в выросшем объеме активов, принятом на хранение в НРД (24,9 трлн рублей на конец отчетного периода, +14,6% г/г).
Еще одним сегментом, продемонстрировавшим двузначный рост комиссионных доходов до 3,2 млрд рублей (+27,8%), оказался денежный рынок. Надо отметить, что объем торгов в данном секторе снизился на 7,4% - до 204,4 трлн рублей, что связано с изменением структуры операций прямого репо с Банком России – произошел отказ от проведения однодневного репо в пользу семидневного.
Сектор фондового рынка, наконец, показал рост комиссионных доходов на 5 % - до 3,2 млрд рублей. При этом комиссия на рынке акций увеличилась на 25,8% до 1,77 млрд рублей, а на рынке облигаций снизилась на 25% до 1,03 млрд рублей. Объем торгов на рынке акций в отчетном периоде составил 10,3 трлн рублей (+18,1%), а на рынке облигаций - 10,6 трлн рублей (-30,8%). Негативная динамика торгов долговыми инструментами отчасти связана с низким объемом первичных размещений.
Комиссионные доходы в сегменте срочного рынка увеличились на 4,5% до 1,6 млрд рублей. При этом объем торгов вырос на 24,6% до 1,4 млрд контрактов или 61,3 трлн рублей, в основном благодаря сделкам с валютными инструментами. Объем открытых позиций к концу отчетного периода составил 457,3 млрд рублей (+17,3%).
Процентные доходы биржи достигли 14 млрд рублей (+24.5%). Основными факторами роста стали значительное увеличение объема инвестиционного портфеля до внушительных 743 млрд рублей, из которых около трех четвертей составляют валютные депозиты, и высокие процентные ставки.
Операционные расходы Московской Биржи выросли на 5,2% - до 10,4 млрд рублей. Основной статьей расходов по-прежнему являются расходы на персонал (52% от общих расходов), их рост в отчетном периоде составил 11,8%, что связано с принятием новой методологии начисления бонусных вознаграждений. Контроль за административными и прочими операционными расходами позволил сократить их объем на 1% за счет снижения налоговых выплат, а также сокращения расходов на профессиональные услуги и маркет-мейкеров. В итоге чистая прибыль Московской Биржи возросла на 38,1% и достигла 16 млрд рублей.
Недавно Росстат опубликовал данные о сальдированных финансовых результатах деятельности организаций в 2014 году. Данные рассчитывались на основе отчетности 57,4 тыс. предприятий.
Сальдированный финансовый результат и доля убыточных предприятий в 2013 и 2014 годах
Наибольший сальдированный финансовый результат показал сегмент предприятий с основным видом деятельности «добыча топливно-энергетических полезных ископаемых» (+2408,9 млрд рублей, рост к 2013 году на 62,6%). Очевидно, данный сектор, ориентированный на экспорт, получил значительные преимущества вследствие девальвации национальной валюты, несмотря на падение стоимости нефти, произошедшее в прошлом году. Наименьший же сальдированный финансовый результат был зафиксирован в сегменте организаций «деятельности железнодорожного транспорта» (-30 млрд рублей). Вероятно, этот показатель во многом был обусловлен результатами компании «Российские железные дороги», чистый убыток которой за 9 месяцев 2014 года по РСБУ составил 24 млрд рублей. Наибольший прирост сальдированной прибыли в 2014 году продемонстрировали организации, работающие в сельском хозяйстве, охоте и лесном хозяйстве – в 2,3 раза (181,7 млрд рублей). Данный сегмент, очевидно, поддержали введенные летом 2014 года ответные российские санкции, запрещающие ввоз на территорию России отдельных видов сельскохозяйственной продукции, сырья и продовольствия из ряда зарубежных стран, чем и воспользовались отечественные производители.
Стоит отметить, что прибыль от операций с недвижимым имуществом, арендой и предоставлением услуг в 2014 году по сравнению с 2013 годом взлетела в 89,9 раз. Также отметим, что сальдированная прибыль в обрабатывающих производствах составила 877,1 млрд рублей, сократившись на 44% по сравнению с 2013 годом; в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды – 164,1 млрд рублей, продемонстрировав рост на 37,5%. Что касается других сегментов, в оптовой и розничной торговле, ремонте автотранспортных средств сальдированная прибыль предприятий составила 1406,8 млрд рублей, уменьшившись на 24,8%; в транспорте и связи – 307,6 млрд рублей, сократившись на 58,5%; в строительстве – 91,4 млрд рублей, продемонстрировав снижение на 18,1%.
Сальдированный финансовый результат организаций в 2014 году
Напомним, что в начале 2014 года мы ожидали роста прибыли российских компаний, входящих в индекс ММВБ, на 14%. Вероятно, такое отклонение обусловлено различием структуры публичных компаний и структуры всех российских компаний. Кроме того, отметим, что Федеральная служба государственной статистики при оценке сальдированного финансового результата организаций руководствуется Российскими стандартами бухгалтерской отчетности (РСБУ). Мы же, в свою очередь, при прогнозировании и оценке финансовых результатов эмитентов отдаем предпочтение Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), где в отдельных случаях наблюдаемый финансовый результат может значительно отличаться от результата, полученного в соответствии с РСБУ.
Представленная динамика сальдированного финансового результата может дать представление о консолидированной прибыли компаний по итогам 2014 года, акции которых включены в индекс ММВБ.
По мере выхода годовых отчетностей мы планируем уточнить показатель P/E российского фондового рынка за 2014 год. Кроме того, публикация прибылей за 2014 год может привести к пересмотру наших прогнозов корпоративных результатов по итогам 2015 года и, как следствие, прогнозного значения показателя P/E 2015 года и справедливого уровня индекса ММВБ на конец 2015 года. Рост P/E 2015 при сохранении неизменной капитализации рынка, на наш взгляд, может быть в большей степени обусловлен снижением процентных ставок, нежели значительным падением прибыли в текущем году.
Мегафон представил консолидированную отчетность по МСФО за 2014 г. Согласно вышедшим данным совокупная выручка компании составила 315 млрд руб., продемонстрировав рост на 6% (здесь и далее: г/г). Основным драйвером продолжают оставаться доходы от мобильной передачи данных, возросшие на 33% до 67 млрд рублей и составившие 21% от общей выручки оператора. Такая динамика является результатом увеличения как числа пользователей услуг мобильной передачи данных до 28,3 млн чел. (+12%), так и роста показателя ARPU от передачи данных, который составил по нашим расчетам 198 рублей (+19%). Отметим, что в результате приобретения Группы «Скартел/Йота» в 4 кв. 2013 г. Мегафон укрепил лидирующие позиции по емкости и покрытию своей сети 4G/LTE.
Сегмент голосовых услуг продемонстрировал снижение выручки почти на 4% - до 123,7 млрд рублей, что стало следствием снижения ARPU на 6% в результате усиления ценовой конкуренции на рынке. При этом абонентская база компании увеличилась до 72,2 млн человек (+3%).
Доходы от продаж оборудования в очередной раз продемонстрировали существенный рост (+28%), достигнув 23 млрд рублей на фоне активного продвижения кастомизированных устройств Мегафона через собственную розничную сеть и роста продаж продукции Apple. Однако на данный момент продажа оборудования составляет всего порядка 7% от общей выручки оператора.
Выручка от предоставления услуг с добавленной стоимостью (VAS) осталась на прошлогоднем уровне, составив 37 млрд рублей. В дальнейшем мы ожидаем снижения доходов в этом сегменте в связи с падением объемов смс-трафика, а также принятых в текущем году изменений нормативно-правовой базы, которые предписывают операторам оказывать услуги по предоставлению мобильного контента и подписных продуктов только после получения согласия абонента.
Рост операционных расходов на 7% - до 232 млрд рублей – связан с увеличением себестоимости реализованных устройств, аксессуаров и сим-карт, а также расходов на обслуживание сети и платежей за радиочастоты в связи с расширением сети. При этом операционная прибыль оператора увеличилась на 2% - до 82 млрд рублей.
Значительное влияние на итоговый финансовый результат оказывают процентные расходы и курсовые разницы. В отчетном периоде долг Мегафона вырос со 152 до 207 млрд рублей, главным образом, в результате рефинансирования отложенного обязательства за приобретение Скартела в 2013 году, погашенного в июле 2014 года. Это нашло отражение в увеличении процентных расходов до 14 млрд рублей (+22%). Отрицательные курсовые разницы составили 17 млрд рублей., что стало следствием существенной девальвации рубля. В результате чистая прибыль компании сократилась на 29%, составив 37 млрд рублей.
Отметим, что менеджмент компании дает осторожный прогноз, не ожидая роста выручки в 2015г. По нашим оценкам, текущая стоимость акций компании на рынке, исходя из мультипликатора P/E 2015 порядка 10 и P/BV порядка 4, выглядит высокой. Приоритетом в телекоммуникационном секторе для нас по-прежнему являются акции МТС.
Башинформсвязь опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2014 год.
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 4% (здесь и далее: г/г.) — до 6,5 млрд рублей, несмотря на снижение традиционных статей доходов – услуг местной фиксированной связи до 2,1 млн рублей (-9%) и услуг внутризоновой телефонной связи до 572 млн рублей (-16%). Драйвером роста выручки как обычно оказались доходы от новых услуг, прибавившие 26%. Общие затраты компании показали более скромную динамику, увеличившись на 3% — до 5,8 млрд рублей. В результате прибыль от продаж возросла до 737 млн рублей, прибавив 9%.
Существенное влияние на финансовый результат оказало увеличение прочих операционных расходов с 0,7 до 1,4 млрд рублей в связи с образованием резерва под обесценение финансовых вложений в размере 0,5 млрд рублей, а также отрицательными курсовым разницами. Резерв по большей части создавался под обесценение вклада в уставный капитал ОАО «Сотовая связь Башкортостана». В результате чистая прибыль сократилась на 6%, составив 795 млн рублей.
Напомним о том, что финансовые результаты Башинформсвязи сильно зависят от ассигнований из федерального бюджета на возмещение убытков от оказания универсальных услуг. В 2014 году объем таких ассигнований составил 635 млн рублей, уменьшившись на 315 млн рублей. Обыкновенные акции башкирской компании, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2014 порядка 9 и в число наших приоритетов не входят. Кроме того, мы не видим будущее Башинформсвязи как самостоятельной компании в связи с предполагаемым присоединением к Ростелекому.
Совокупная выручка авиаперевозчика прибавила 10%, достигнув 319.8 млрд рублей. Около 84% выручки компании в отчетном периоде пришлось на пассажирские перевозки. Пассажиропоток вырос на 10.7% - до 34.7 млн человек. Для сравнения отметим, что пассажиропоток на поездах дальнего следования РЖД в 2014 году сократился на 7.1%. Пассажирооборот Аэрофлота вырос на 5.6% - до 90 075 млн пасссажиро-километров, занятость кресел увеличилась на 50 базисных пунктов – до 78.5%. Все это оказало поддержку выручке от перевозок пассажиров, которая увеличилась на 8.4% - до 268.6 млрд рублей. При этом отметим, что выручка от чартерных рейсов уменьшилась на 12.5%, составив 15 млрд рублей.
Выручка от грузовых перевозок уменьшилась почти на 11% (до 8.7 млрд рублей) из-за решения Аэрофлота в 2013 году приостановить деятельность своего парка грузовых самолетов. Выручка по соглашениям с авиакомпаниями прибавила почти треть, достигнув 21.6 млрд рублей. Драйверами прочей выручки стали доходы от партнеров по программе премирования пассажиров («Аэрофлот Бонус»), увеличившиеся до 7.7 млрд рублей (+37%) и заправка топливом (2.8 млрд рублей, +30%).
Операционные расходы Группы Аэрофлот прибавили почти 14%, составив 308.5 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на обслуживание воздушных судов и пассажиров, составившие 61 млрд рублей и увеличившиеся на 15.6%, в основном из-за изменения курса рубля к мировым валютам. Расходы на авиационное топливо выросли более чем на 10%, достигнув 87.2 млрд рублей. При этом удельный расход топлива на тонно-километр уменьшился на 2.5%. Расходы на оплату труда выросли на 15% - до 52 млрд рублей, что связано с увеличением персонала Группы. Существенный рост в абсолютном выражении показали и расходы по операционной аренде, увеличившись до 23.8 млрд рублей в связи с ослаблением курса национальной валюты. В 2015 году по данной строчке также можно ожидать значительного роста.
В итоге операционная прибыль компании сократилась почти наполовину – составив 11.3 млрд рублей. Однако решающий эффект на чистый результат компании в 2014 году оказали финансовые расходы. Напомним, что в октябре Аэрофлот принял новую учетную политику, согласно которой валютная переоценка будет отражена в отчетности в момент наступления реальных платежей по финансовому лизингу, основной объем которых наступит после 2018 года. Это позволило компании по итогам 2014 года не отражать значительных отрицательных курсовых разниц, которые по итогам 9 месяцев уже составляли 14 млрд рублей.
Тем не менее, валютный фактор сыграл свою роль, а именно: чистый отрицательный финансовый результат компании от производных финансовых инструментов (включая изменение справедливой стоимости) составил более 12.5 млрд рублей. При этом более 9 млрд рублей составил результат хеджирования роста стоимости авиатоплива, остальная часть пришлась на валютные опционы. Убыток от курсовых разниц и процентные расходы в сумме составили 14.6 млрд рублей.
В итоге чистый убыток Аэрофлота достиг 15.5 млрд рублей против прибыли в 2013 году в размере 6.6 млрд рублей. Чистая прибыль компании, скорректированная на курсовые разницы и начисление резервов под обесценение дебиторской задолженности составила 10.8 млрд рублей против скорректированного результата 2013 года в размере 16 млрд рублей.
Дополнительным неприятным сюрпризом стало отражение в составе прочего совокупного дохода убытка от изменения справедливой стоимости финансовых инструментов, используемых для учета хеджирования в размере более 48 млрд рублей, что при вело к тому, что собственный капитал Группы Аэрофлот стал отрицательным, составив минус 3.6 млрд рублей на 31 декабря 2014 года против 60 млрд рублей на конец 2013 года.
В результате чистого убытка по итогам отчетного периода компания отказалась от выплаты дивидендов по итогам 2014 года. Тем не менее, согласно заявлениям менеджмента, Аэролфот готов к приобретению других перевозчиков, в случае если поглощение будет иметь потенциал роста пассажиропотока.
После выхода отчетности мы пересмотрели финансовые результаты компании в сторону незначительного понижения. На наш взгляд, Аэрофлот способен к 2019 году демонстрировать чистую прибыль в размере 12-15 млрд рублей в случае сохранения роялти. Также мы считаем, что стабилизация курса национальной валюты и восстановление цен на авиатопливо приведет к тому, что инструменты хеджирования окажут на итоговый финансовый результат эффект обратный тому, который был показан в отчетности за 2014 год.
Выручка от реализации газа выросла на 12.4%, составив 230.4 млрд рублей. Совокупная добыча компании выросла в отчетном периоде только на 1.5%, чем и был обусловлен относительно скромный рост выручки. Напомним, что в 2013 году Сибнефтегаз, на долю Новатэка в котором приходилось 5 396 млн кубометров добычи газа, покинул корпоративный контур компании. При этом добыча Нортгаза и Северэнергии в долях владения Новатэком выросла в 2.3 и 3.4 раза соответственно.
Объем продаж жидких углеводородов прибавил 27%, достигнув 6 036 тыс. тонн. Одной из причин стало увеличение выработки на Северэнергии (в 8 раз), другой - выросшие закупки у третьих сторон. В итоге выручка от реализации жидких углеводородов выросла на 35.3% - до 125 млрд рублей.
Напомним, что в третьем квартале 2013 года Новатэк углубил производственную цепочку, введя в эксплуатацию в Усть-Луге комплекс по переработке стабильного газового конденсата (СГК) мощностью около 5 млн тонн в год. На данный комплекс идут поставки с Пуровского завода по переработке конденсата, в Усть-Луге стабильный газовый конденсат разделяется на фракции, в результате чего потребителям на экспорт идут более дорогие продукты. В 2014 году три четверти от объема выпуска составила нафта. В итоге суммарная выручка от продажи СГК и продуктов его переработки СГК выросла до 89.2 млрд рублей (+35%), став настоящим драйвером роста выручки компании в 2014 году.
Однако операционные расходы показали более быстрый темп роста, по сравнению с выручкой, прибавив 22.7% и составив 236.5 млрд рублей. Рост продемонстрировали все основные статьи затрат. Транспортные расходы, имеющие наибольший удельный вес в структуре себестоимости (48.4%) прибавили 11% в основном из-за возросших объемов поставок газа конечным потребителям, на долю которых пришлось 94% поставок газа против 89% годом ранее.
Прочие налоги прибавили более 35%: основной драйвер роста – возросшая в отчетном периоде на 28% ставка НДПИ на газ. Напомним, что в результате осуществления налогового маневра в нефтяной отрасли ставка НДПИ на газовый конденсат в 2015, 2016, 2017 годах возрастет соответственно в 4.4, 5.5 и 6.5 раз, по сравнению с 2014 годом, соответственно.
Рост ставок НДПИ на газовый конденсат будет компенсирован снижением экспортных пошлин. Амортизационные отчисления Новатэка в 2014 году выросли более чем на четверть, достигнув 17 млрд рублей. При этом самый значительный рост продемонстрировали расходы на покупку газа и жидких углеводородов, что связано со увеличением добычи на дочерних предприятиях Новатэка. У своих «дочек» в 2014 году компания закупила почти 30% выработанного ими газа и почти весь объем жидких углеводородов.
В результате операционная прибыль Новатэка снизилась 11%, составив 127.8 млрд рублей. Отметим, что на результат 2013 года сильно повлияла продажа 20% пакета Arctic Russia, стоимость которой составила 35 млрд рублей.
Процентные расходы составили 5.7 млрд рублей, незначительно увеличившись, по сравнению с 2013 годом. При этом долговая нагрузка Новатэка в 2014 году увеличилась в 1.5 раза – до 246 млрд рублей. Главная причина – ослабление рубля, на конец 2014 года 85% заемных средств компании было номинировано в рублях. Однако отрицательное сальдо курсовых разниц составило только 25.8 млрд рублей. Причина – существенные положительные курсовые разницы по выданным займам. Общий объемов выданных займов составил 96.5 млрд рублей, из них валютных – 83 млрд рублей. Все эти средства предоставлены дочерним предприятиям Новатэка – на долю ЗАО «Тернефтегаз» пришлось 4.3 млрд рублей, ООО «Ямал Развитие» (Северэнергия) – 13.3 млрд рублей, основная часть (около 79 млрд рублей) – ОАО «Ямал СПГ».
Однако на этом учет курсовых разниц в отчете о прибылях и убытках не закончился. Выданные в валюте займы пришлись, как видно из отчетности компании, на ОАО «Ямал СПГ», в котором Новатэк владеет 60%. Отрицательные курсовые разницы этого предприятия достигли 101.5 млрд рублей, однако наполовину были уменьшены эффектом от изменения нетоварных финансовых инструментов (хеджирование). В результате доля в убытке ОАО «Ямал СПГ» составила, по нашим оценкам, 28 млрд рублей, а доля в прибыли «СеверЭнергии» и «Нортгаза» - более 9 млрд рублей. Совокупная доля в убытке совместных предприятий составила 28 млрд рублей против 112 млн рублей годом ранее.
Этими убытками, связанными с дочерними предприятиями, дело не ограничилось – в результате повышения ключевой ставки ЦБ Новатэк переоценил справедливую стоимость выданных займов, уменьшив ее на 20 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль Новатэка сократилась почти в 3 раза, составив 37.3 млрд рублей. Без учета эффектов от обесценения рубля в 2014 году и прибыли от выбытия долей в совместных предприятиях в 2013 году, чистая прибыль Новатэка в отчетном периоде выросла на 36% - до 108.5 млрд рублей против 79.8 млрд рублей годом ранее.
В целом, вышедшие финансовые результаты оказались весьма слабыми, правда, в силу объективных факторов. В 2015 году в случае укрепления рубля и дальнейшем снижении ключевой ставки Банком России можно ожидать положительных курсовых разниц и положительной переоценки портфеля выданных займов.
По нашим оценкам, в будущем на итоговые финансовые результаты Новатэка все большее влияние будет оказывать доля в финансовых результатах «дочек». По нашим оценкам, 50% доля в Нортгазе способна приносить компании около 5 млрд рублей чистой прибыли. Добыча газа «СеверЭнергией» к 2017 году должна возрасти почти в 4 раза, при этом уже в 2014 году 54.9% доля в СеверЭнергии принесла Новатэку около 5.2 млрд рублей. Упомянутые дочерние предприятия работают с рентабельностью чистой прибыли порядка 30%.
Ключевым вопросом для компании является финансирование проекта «Ямал СПГ» - в конце 2014 года стало известно о том, что премьер-министр Медведев подписал распоряжение о выделении средств ФНБ в объеме 150 млрд рублей. Напомним, что запустить первую очередь завода по сжижению газа на Южно-Тамбейском месторождении планируется в 2017 году, а значит, в 2018 году можно ожидать существенного увеличения доли в прибыли совместных предприятий в случае своевременного запуска проекта.
Драйвером консолидированной выручки компании должны стать продажи жидких углеводородов, объем реализации которых к 2020 году планируется увеличить в 2 раза.
Хорошей новостью для акционеров стали намерения совета директоров рекомендовать общему собранию акционеров выплатить дивиденды из чистой прибыли 2014 года без учета убытков от курсовых разниц.
В настоящее время акции Новатэка оценены рынком в 14 скорректированных прибылей 2014 года. Интересно, что и в 2011-2013 годах в начале марта (в период выхода годовых отчетностей) оценка компании также находилась в диапазоне 13-16 скорректированных чистый прибылей соответствующих годов. По нашим оценкам, компания в будущем будет способна демонстрировать ROE в диапазоне 25-30%. Тем не менее, акции выглядят дорогими и не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании выросла на 17.2% - до 5.5 трлн рублей, что связано с приобретением ТНК-BP в начале 2013 года. Выручка от реализации нефти выросла на 14.8%, составив 2.67 трлн рублей. Этому способствовал рост добычи компании на 8.2% - до 193.7 млн тонн. Продажи нефти выросли на 7%, составив 111.2 млн тонн. 92% выручки от реализации нефти приходится на международные рынки, средняя цена продажи нефти на этих рынках выросла на 6.7%- до 3 510 рублей за баррель.
Производство нефтепродуктов выросло на 11.4%, достигнув 97 млн тонн, а их продажи выросли почти на 8.6% - до 93.1 млн тонн. Выручка от реализации нефтепродуктов выросла почти на 19%, составив 2.5 трлн рублей. 60% от объемов продаж пришлось на реализацию на международных рынках – выручка по данному направлению выросла на 28%, достигнув 1.49 трлн рублей. Средняя цена реализации на международных рынках выросла на 10.2% - до 27 000 рублей за тонну. В натуральном выражении экспорт нефтепродуктов из России вырос почти на 20%, составив 46.1 млн тонн, более половины которого составляет мазут, а около трети – дизельное топливо.
Отметим возросшую выручку Роснефти от продаж газа, составившую 168 млрд рублей (+63%).
Совокупные затраты и расходы прибавили 18.6%, достигнув 4.9 трлн рублей. Основным драйвером роста выступили операционные расходы (469 млрд рублей, +20.6%), стоимость приобретенной нефти и нефтепродуктов (495 млрд рублей, +14.6%), амортизационные отчисления (464 млрд рублей, +18.4%), затраты на транспортировку нефти (471 млрд рублей, +20.2%), двузначный рост по отношению к 2013 году объясняется полной консолидацией в 2014 году результатов ТНК-BP.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 6.8% - до 593 млрд рублей. Финансовые доходы Роснефти составили только 30 млрд рублей. При этом объем различных финансовых вложений вырос с 544 млрд рублей (по состояния на конец 2013 года) до 1.2 трлн рублей, главным образом за счет предоставления займов ассоциированным предприятиям на сумму 239 млрд рублей и увеличения депозитов до 512 млрд рублей.
Совокупный долг компании в 2014 году вырос до 3.4 трлн рублей (+1 трлн рублей) – во многом этому способствовало ослабление курса рубля. Валютный долг компании на конец отчетного периода составил 2.75 трлн рублей. Напомним, что с 1 октября 2014 года компания в соответствии с МСФО 39 применяет учет управления рисками с целью отражения в финансовой отчетности эффектов экономического хеджирования части экспортной выручки обязательствами, номинированными в долларах США.
Согласно этому принципу, экспортная выручка компании, которая с высокой долей вероятности ожидается к поступлению в течение следующих 5 лет, является хеджируемой статьей, а финансовые обязательства выступают инструментом хеджирования. Накопленные курсовые разницы по инструментам хеджирования (валютному долгу) подлежат отражению в составе прочих совокупных доходов и признаются в составе прибыли или убытков по мере совершения хеджируемых операций.
Принятие нового принципа МСФО было осуществлено Роснефть с целью улучшения релевантности отражения и точности анализа эффекта от валютных переоценок в отчетности компании.
В итоге чистая прибыль компании уменьшилась до 346 млрд рублей (-36.6%), а общий совокупный расход составил 138 млрд рублей против общего совокупного дохода в размере 547 млрд рублей в 2013 году.
Опубликованные данные внесли некоторую ясность по ситуации с гигантским размещением 14 выпусков биржевых облигаций компании на сумму 625 млрд рублей в декабре 2014 года. В тексте отчетности компания сообщает о том, что привлекла прочее долгосрочное и краткосрочное финансирование в долларах США на сумму порядка 350 млрд рублей по курсу ЦБ РФ на конец 2014 года, в качестве инструмента по данным операциям выступили только что размещенные биржевые облигации компании, размещенные между собственными дочерними компаниями, в результате чего их справедливая стоимость не была отражена в консолидированной отчетности.
Руководство Роснефти ожидает, что совет директоров рекомендует выплату дивидендов размере 25% чистой прибыли за отчетный период или около 8.1 рубля на акцию.
Отчетность компании в целом вышла в соответствии с нашими ожиданиями, ранее скорректированными на применение новых принципов учета валютных рисков. Акции Роснефти торгуются с P/BV 2014 около 1 и не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка Газпромнефти выросла на 11.1% - до 1.4 трлн рублей. Поддержку этому результату оказал рост добычи компании, увеличившейся на 2.5% - до 43 млн тонн. Еще 9 млн тонн составила доля в добыче СП, главным образом – Славнефти. Производство нефтепродуктов увеличилось на 2.7% - до 41.6 млн тонн. Увеличение произошло из-за планового ремонта установки первичной переработки нефти на Омском НПЗ и увеличением доли переработки газового конденсата на Омском НПЗ.
Продажи нефти снизились на 3.4% - до 13.7 млн тонн, что привело к снижению выручки от ее реализации, составившей 169.9 млрд рублей. Средняя экспортная цена за баррель нефти для компании выросла на 7.7% - до 3 690 рублей.
Продажи нефтепродуктов прибавили 5.6%, составив 48.3 млн тонн, что связано с увеличением глубины переработки нефти, расширением сети АЗС и увеличением прокачки топлива на одну АЗС – по данным, менеджмента, компания является лидером в России по данному показателю, который составляет около 20 тонн в день. Основным рынком для реализации нефтепродуктов для Газпромнефти является внутренний рынок, на долю которого приходится 61% выручки от продуктов переработки. Средняя цена реализации на внутреннем рынке выросла на 6.6% - до 25 993 рублей за тонну.
В отчетном периоде компания увеличила экспорт нефтепродуктов на 7% - до 15.6 млн тонн. Структура реализации представлена ниже.
Как видно, доля поставок мазута на экспорт почти не изменилась и сохраняется на уровне 45%. Доля продаж дизельного топлива уменьшилась в пользу реализации авиа- и судового топлива.
Операционные расходы компании прибавили 14.4%, составив 1 196 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов, выросшие на 20% - до 383 млрд рублей. На 19% выросли затраты компании на добычу и переработку, что связано с запуском добычи на ряде новых месторождений.
В итоге операционная прибыль Газпромнефти сократилась на 4.3% - до 212.6 млрд рублей. Существенный эффект на итоговый финансовый результат оказал финансовый блок отчета о прибылях и убытках. Чистые отрицательные курсовые разницы составили 52.3 млрд рублей, при этом негативный эффект от трехсотмиллиардной валютной части долга был компенсирован положительными курсовыми разницами от валютных финвложений и курсовых разниц, полученных по операционной деятельности.
Те же отрицательные курсовые разницы существенно повлияли на доля Газпромнефти в убытке в СП, который составил 6.3 млрд рублей, главным образом из-за доли в убытке Славнефти, значительную часть долгового бремени которой составляют валютные кредиты.
Процентные расходы выросли до 15.2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Газпромнефти снизилась почти на треть – до 122 млрд рублей. Вышедшие финансовые результаты в целом совпали с нашими ожиданиями. По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/E 2015 около 4 и P/BV 2014 около 0.75, бумаги Газпромнефти входят в число наших базовых бумаг в нефтегазовом секторе. Добавим, что компания продолжает следовать практике выплат промежуточных дивидендов, что весьма благосклонно воспринимается инвесторами. С учетом направления Газпромнефтью 25% от чистой прибыли на дивиденды и осуществления выплат в размере 4.62 рублей на акцию по итогам первого полугодия 2014 года, за второе полугодие 2014 года можно ожидать выплат в размере около 1.82 рублей на акцию. Таким образом, совокупный дивиденд по итогам отчетного периода может составить порядка 6.44 рубля против 9.38 рублей по итогам 2013 года.
Оставить комментарий
