Корпорация Иркут опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Отчетность впервые была представлена в национальной валюте и отразила снижение выручки на 7% (здесь и далее: г/г) до 20,2 млрд руб. Остающими темпами идет финансирование производимых военных самолетов (-29%), в то время как выручка от услуг НИОКР и реализация запчастей к самолетам опережают прошлогодние показатели. В разрезе сегментов отметим опережающий рост доходов по программе СУ-30 - сегменту с самой высокой валовой рентабельностью (около 30%). Напротив, выручка по программе Як-130 в первом полугодии практически не поступала. Еще один важный сегмент - Программа МС-21 - финансировалась на уровне прошлого года.
Затраты компании выросли на 4,3%, в итоге валовая прибыль составила 3,2 млрд руб. (-40,8%). По линии прочих расходов отметим 10-процентный рост административных расходов и существенное сокращение коммерческих расходов, что, по-видимому, связано с уменьшением выручки от экспортных заказов *при которой комиссия госпосредника относится на коммерчески расходы). В итоге на операционном уровне компания получила убыток 1,27 млрд руб. (-430 млн руб. в прошлом году).
Сальдо финансовых статей существенно изменило ситуацию к прошлому году. Более чем в два раза выросли процентные доходы (до 479 млн руб.), а прошлогодний убыток по курсовым разницам (-1,57 млрд руб.) сменился прибылью в 394 млн руб. В итоге чистый убыток Иркута составил 1,3 млрд руб. (-1,6 млрд руб. в прошлом году).
Мы бы не стали придавать вышедшей отчетности слишком большого значения, так как исторически основные платежи за свою продукцию Иркут получает во втором полугодии, а если точнее - в четвертом квартале. Мы ожидаем, что компания по итогам года вновь станет прибыльной (наш прогноз - 1,4-1,5 млрд руб.).
Касаясь ближайших перспектив, напомним, что имеющийся портфель заказов на продукцию обеспечит Корпорацию стабильной выручкой на период, по меньшей мере, до 2018 года, что сводит риски изменения цен на продукцию к минимуму. В частности, Иркут получил от ВВС России заказ на учебно-боевые самолеты Як-130, что позволит обеспечить до 2015 года до 30% запланированной общей выручки Корпорации вне зависимости от конъюнктуры мирового рынка.
С другой стороны, стратегия Иркута предусматривает проведение мероприятий, направленных на диверсификацию продуктового ряда. В частности, речь идет об увеличение доли гражданских проектов в портфеле заказов компании. В развитии положений стратегии Иркут проводит работы по разработке и сертификации самолетов семейства МС-21, способных в перспективе составить конкуренцию зарубежным A320 и Boeing737. Однако реализация данной стратегии связана для компании с определенными рисками. Рынок гражданской авиационной техники является сформировавшимся и выход на него новых участников в значительной степени затруднен ввиду наличия известных компаний- производителей и жесткой конкуренции.
Учитывая вышесказанное, мы предполагаем сохранение тенденции на постепенный рост выручки компании и замедленный рост прибыли. Рост портфеля заказов пока не монетизируется в финансовой отчетности Иркута столь же успешно, как у ряда других компаний оборонной отрасли. В этой сфере нашими фаворитами остаются МЗИК и ДНПП. Нас также удивляет отсутствие намерений со стороны ОАК полной консолидации прибыльного Иркута, учитывая, что совокупная доля ОАК превышает 95% его уставного капитала.
Группа НМТП опубликовала отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Выручка компании возросла на 9% (здесь и далее г/г.) до 511 млн долл. Наибольший вклад в увеличение выручки внес рост объемов перевалки зерна с 0,5 млн тонн в 1 п/г 2013 г. до 2,5 млн тонн в 1 п/г 2014 г. Помимо всего прочего в отчетном периоде компания увеличила объемы перевалки нефтепродуктов на 14,5%, черных металлов на 9%, сахара на 45%, контейнерооборот Группы возрос на 10% . Что касается тарифов, НМТП повысил стоимость перевалки нефти, нефтепродуктов, угля и скоропортящихся грузов. Доля себестоимости в выручке снизилась с 47% до 42%, в результате валовая прибыль возросла на 19%, составив 296 млн долл.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы Группы сократились на 16%, преимущественно за счет сокращения выплат персоналу. Как следствие, операционная прибыль компании увеличилась на 26% до 263 млн долл.
Что касается финансовых статей, традиционно серьезное влияние на отчетность оказывают курсовые разницы по валютному кредиту, взятому в свое время на покупку Приморского порта. Во втором квартале текущего года положительные курсовые способствовали появлению чистой прибыли по сравнению с убытком, полученным в первом квартале. В результате в отчетном периоде компания смогла заработать 134 млн долл. чистой прибыли, против 14 млн долл., полученных в 1 п/г. 2013 г.
Подводя итоги, стоит отметить, что по нашему мнению, второе полугодие станет еще более успешным для Группы НМТП на операционном уровне, так как объемы экспорта зерна продолжат рост. Однако, учитывая рост курса доллара, в текущем году компанию ожидают существенные отрицательные курсовые разницы, что не позволит чистой прибыли показать сколько-нибудь существенный рост. Мы ожидаем, что в ближайшие пару лет чистая прибыль компании будет находиться на уровне порядка 200-300 млн долл. На данный момент акции НМТП торгуются исходя из P/E2014 в районе 6 и P/BV - 0,9 и не входят в число наших приоритетов.
Копирование структуры портфеля под управлением УК «Арсагера», подходящего частному инвестору по мере риска
Активное обсуждение с аналитиками компании интересных эмитентов в рамках Блогофорума и формирование портфеля из акций эмитентов, наиболее полно раскрывающих информацию о своей деятельности
Самостоятельная проверка расчёта потенциальной доходности, приведенного в разделе «Аналитика» и покупка акций одного эмитента, обладающего наибольшей потенциальной доходностью
Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.
НПО Сатурн представило отчетность по РСБУ за 1 п/г 2014 г. Выручка компании сократилась на 17,7% (здесь и далее; г/г), составив 6,5 млрд руб. Рост доходов от производства авиадвигателей и по линии спецпродукции был нивелирован уменьшением выручки от ремонта авиадвигателей и продаж продукции наземной тематики. Напомним, что основной статьей доходов компании является продажа и ремонт газотурбинных двигателей (ГТД) в рамках внутренних и внешних заказов.Затраты компании сократились меньшими темпами (-4,6%), в итоге валовая прибыль упала на 80% до 271,9 млн руб., а с учетом коммерческих и управленческих расходов, был зафиксирован убыток от продаж в размере 460,5 млн руб.(против прибыли 700 млн руб. год назад).
Блок финансовых статей традиционно произвел "уничтожающий" эффект. Компания имеет внушительный долг (более 24 млрд руб.), часть из которого номинирована в валюте. Как следствие, помимо уплаты процентов (почти 850 млн руб. за полгода) финансовые результаты страдают от отрицательных курсовых. В итоге чистый убыток компании превысил 1,5 млрд руб. (-1,35 млрд руб. год назад).
Несмотря на неуклонный рост выручки убытки компании не уменьшаются. Во много это связано со схемой работы в рамках совместного российско-французского проекта по производству двигателей SaM146. Исходя из утвержденной цены реализации и материалов, используемых в производстве, двигатели SaM146 являются убыточными. Для выполнения обязательств перед заказчиком по срокам и объемам поставок предприятие вынуждено производить опережающий запуск изделий, в том числе заказывая комплектующие и полуфабрикаты с длительным циклом изготовления задолго до получения аванса от заказчика. Все эти факторы ведут к снижению собственного оборотного капитала компании, недостаток и восполнение потребности в котором осуществляется за счет заемных источников финансирования. Кроме того, предприятие проводит активную инвестиционную политику, что также требует привлечения дополнительных средств. Рост кредитного портфеля влечет за собой существенные затраты по обслуживанию кредитов. Помощь же государства выражается в качестве взносов в уставный капитал путем проведения допэмиссий. Исходя из направлений финансовой деятельности, на которые выделяются данные средства, они должны отражаться в бюджете доходов и расходов предприятия и уменьшать убытки. В соответствии с существующей схемой финансирования рост уставного капитала компании не затрагивает финансового результата деятельности предприятия.
Мы считаем, что НПО Сатурн будет лоббировать изменение схемы финансирования с допэмиссий на субсидии, чтобы проводить их через ОПУ и тем самым уменьшать убыток. Что же касается операционной деятельности, то здесь особых изменений в ближайшее время мы не предвидим. Акции НПО Сатурн на данный момент не входят в число наших приоритетов.
Транспортная группа FESCO представила отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 8% (здесь и далее г/г.), составив 513 млн долл., преимущественно из-за девальвации рубля, а также неблагоприятной конъюнктуры на рынке железнодорожных перевозок. Доля себестоимости в выручке возросла с 71% до 74% за счет увеличения расходов на персонал. В итоге, валовая прибыль группы составила 131 млн долл. (-20%). Стоит отметить, что влияние операционных сегментов на показатель валовой маржи носило разнонаправленный характер. Положительный эффект, достигнутый в морском, а также бункеровочном сегментах был нивелирован отрицательным эффектом от результатов в железнодорожном, портовом и линейно-логистическом дивизионах.
Увеличение долгового бремени (соотношение ЧД/СК составило 206%, против 170% годом ранее) стало причиной роста процентных расходов компании. В результате по итогам отчетного периода группа FESCO показала чистый убыток в размере 20 млн долл. против чистой прибыли 13 млн долл., полученной годом ранее.
Напомним, что совет директоров транспортной группы одобрил довольно амбициозную бизнес-стратегию, согласно которой выручка компании в текущем году ожидается на уровне 1,3 млрд долл., а к 2020 г – на уровне 2,4 млрд долл. Стратегия предполагает внушительную программу капвложений, направленную как на расширение мощностей текущих терминалов так и на увеличения существующего парка. Вероятно, в первые годы реализации программы стоит ожидать еще большего увеличения долгового бремени. Однако в дальнейшем, ожидаемый руководством рост операционной прибыли, должен сгладить негативный эффект от увеличения кредитного портфеля. По словам менеджмента, ощутимую поддержку финансовым показателям компании окажет увеличение перевалки грузов в Дальневосточном бассейне и рост контейнеризации перевозок в России.
Что касается нашего отношения к акциям компании, то на данный момент даже с учетом всех претенциозных планов мы не считаем их привлекательным объектом для инвестирования. Катализатором роста для этих бумаг может послужить предполагаемая оферта миноритариям, до сих пор не сделанная Группой Сумма после приобретения мажоритарного пакета у бывших владельцев.
РКК Энергия представила отчетность по РСБУ за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Компания сохраняет высокий темп роста выручки (+31%, здесь и далее: г/г), которая превысила 11 млрд руб. Как следует из пояснений компании, в отчетном квартале была произведена реализация продукции по контракту с Роскосмосом с длительным производственным циклом МКС (узловой модуль). На фоне отставшего роста затрат (+26,3%) это обеспечило рост прибыли от продаж более чем в 6 раз (500 млн. руб.).
Блок финансовых статей только улучшил ситуацию. Компания зафиксировала существенные финансовые доходы (347 млн руб.), что превысило расходы по обслуживанию долга и отрицательное сальдо прочих доходов/расходов. В итоге чистая прибыль составила 443,6 млн руб. (против 89,9 млн руб. год назад).
Казалось бы, отчетность рисует весьма радужную картину. Однако все резко меняется, если взглянуть на полугодовую отчетность компании по МСФО. Согласно ее данным компания убыточна уже на операционном уровне (убыток 959,5 млн руб.), а чистый убыток составил почти 1,4 млрд руб., увеличившись за год в 6 раз! еще более поразительные данные скрывает баланс компании: в пассиве из 79,2 млрд руб. валюты баланса на собственный капитал приходится только 7 млрд. При этом краткосрочная кредиторская задолженность составляет умопомрачительные 63,5 млрд руб.!
Причиной такой метаморфозы является консолидация в отчетности дочерней компании "Sea Launch" - амбициозного проекта коммерческих запусков. Только в отчетном периоде убыток до налогообложения по данному сегменту составил 1,75 млрд руб. В целом же долг данного сегмента составляет, по некоторым сведениям, несколько сотен миллионов долларов. Вдобавок ко всему компанию преследуют аварийные запуски спутников.
Помимо этого РКК Энергия оказалась втянута в судебный процесс на территории США: в феврале 2013 г. общество получило два судебных иска от корпорации "Боинг" о нарушении Соглашения о создании компании "Морской старт" в суммах 92 млн дол. и 130 млн дол.
Выручка компании сократилась на 4% - до 13.7 млрд рублей. Полезный отпуск электроэнергии сократился на 7.1% - до 8 167 млн кВт/ч, незначительно вырос тариф компании на отпуск. Операционные расходы сокращались более медленными темпами (-2.8%), составив 14.7 млрд рублей. В результате убыток от продаж вырос на 5.7% - до 845 млн рублей.
Объем денежных средств и их эквивалентов, находящихся на балансе компании, составляет порядка 9.5 млрд рублей, что принесло Кубаньэнерго доход в размере 425 млн рублей. Фактические финансовые расходы не оказали существенного влияния на итоговый финансовый результат – Кубаньэнерго капитализирует проценты в составе основных средств.
В итоге чистый убыток компании сократился на 7% - до 706 млн рублей.
В 2013 году объем финансирования инвестиционной программы составил порядка 12 млрд рублей из-за проведения Зимних Олимпийских Игр. В следующие годы инвестиционная программа Кубаньэнерго будет существенно ниже, поэтому главной задачей компании будет сосредоточение на операционной эффективности, выход в финансового результата в положительную зону и сокращение долговой нагрузки. Акции компании в настоящий момент оценены довольно высоко относительно аналогов с P/BV 2014 около 0.6 и в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании выросла на 21.7% - до 14.4 млрд рублей. Компания не раскрыла промежуточные операционные показатели, но, по нашим оценкам, это произошло благодаря увеличению тарифа на передачу электроэнергии и росту полезного отпуска. Операционные расходы продемонстрировали более стремительную динамику (+23%). Отметим рост основных статей, таких затраты на передачу и амортизация более чем на 7%, а также расходов на персонал и на закупки электроэнергии для компенсации потерь более чем на 20%. Масла в огонь подлили и создание резервов по судебным искам (371 млн рублей) и под обесценение дебиторской задолженности (410 млн рублей).
Прибыль от продаж выросла на те же 21.7% - до 928 млн рублей. Существенное влияние на итоговый результат оказали финансовые расходы – долговое бремя компании составляет 25 млрд рублей. В итоге чистый убыток МРСК Юга вырос почти в 2 раза, составив 331 млн рублей.
Планируемая инвестиционная программа компании сокращена – согласно новому документу, среднегодовой объем капвложений будет составлять около 1.5 млрд рублей, при этом годовая амортизация – порядка 2.5 млрд рублей. Поэтому такие планы, безусловно, избавят компанию от чрезмерного наращивания долговой нагрузки, но ставят под угрозу ее операционную эффективность – может расти объем потерь электроэнергии при передаче и, как следствие, затраты на их компенсацию. Мы считаем, что МРСК Юга в будущем будет демонстрировать положительные финансовые результаты, однако потенциал их роста будет ограничен из-за осуществления капитальных вложений и жесткого тарифного регулирования. Акции в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании выросла на 6.3% - до 6.9 млрд рублей, при этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 9.5%, достигнув 6.8 млрд рублей. Скачок операционных расходов более чем на четверть (до 9.5 млрд рублей) обусловлен рядом факторов. Во-первых, начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности составило 2.3 млрд рублей против 1.35 млрд рублей годом ранее. Во-вторых, почти треть прибавили затраты на компенсацию потерь в сетях, составив 19 млрд рублей.
Убыток от продаж вырос в 2.5 раза – до 2.5 млрд рублей. Блок финансовых статей не оказал существенного влияния на итоговый финансовый результат – проценты по займам МРСК Северного Кавказа капитализирует, а долговое бремя компании выросло до 7.1 млрд рублей.
В итоге чистый убыток достиг внушительных 2.4 млрд рублей, увеличившись более чем в 2 раза. На наш взгляд, в ближайшие годы компании будет крайне трудно показывать чистую прибыль по МСФО. Одной из главных проблем МРСК Северного Кавказа, наряду с крупными неплатежами, является чрезмерный уровень потерь электроэнергии в сетях – в чеченском, ингушском и дагестанском филиалах они превышают 20%. При этом инвестиционная программа на 2014 год сократилась на треть – до 2 млрд рублей. Дальнейшая инвестиционная также должна подвергнуться сокращению, однако и для уменьшенного плана компании придется наращивать долг, либо проводить допэмиссии, которые могут нести риски для миноритарных акционеров в виде размытия балансовой стоимости. Акции МРСК Северного Кавказа в число наших приоритетов не входят.
Компания УМПО опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Выручка компании выросла на 6,6% (здесь и далее: г/г) до 19 млрд руб. По-прежнему основными рынками сбыта являются Китай, Индия, а также поставки в рамках оборонного госзаказа России.
Рост затрат составил всего 2,5%, в итоге валовая прибыль вплотную приблизилась к отметке 7 млрд руб. (+14,6%).Серьезное снижение коммерческих расходов (-24%) позволило отразить на уровне операционной прибыли положительный результат в 3,5 млрд руб. (более чем пятикратный рост к прошлому году). Финансовые статьи не внесли заметного искажения в итоговый результат несмотря на внушительный долг компании (21,3 млрд руб.): уплаченные проценты были компенсированы финансовыми доходами. В итоге чистая прибыль составила 3,45 млрд руб. (232 млн руб. в прошлом году).
На наш взгляд такое подавляющее превосходство показателей текущего года над прошлогодними объясняется сдвигом поступлений по выполненным заказам на первое полугодие (в отличие от прошлого года). Косвенно на это указывает достаточно скромный рост выручки, полностью укладывающийся в наш годовой прогноз. Мы ожидаем, что результаты второго полугодия будут существенно скромнее. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2014 в районе 4 на уровне балансовой стоимости и не входят в число наших приоритетов.
1 комментарий
