Общая выручка компании выросла на 9,3% до 719,6 млрд руб. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 609,1 млрд руб. (+7,3%), при этом целый ряд дочерних компаний (ФСК, Ленэнерго, Кубаньэнерго) показали двузначные темпы роста по этому показателю. Это произошло по причине роста тарифов, полезного отпуска, а также в связи с изменением порядка возмещения участниками ОРЭМ стоимости нагрузочных потерь, учтенных в ценах на ОРЭМ.
Выручка от реализации электроэнергии выросла более чем наполовину до 80,8 млрд руб. Столь серьезное увеличение доходов было обусловлено осуществлением дочерними компаниями холдинга функций гарантирующего поставщика электроэнергии.
Выручка от техприсоединения к сетям снизилась на 10,7% до 14,6 млрд руб. на фоне существенного снижения доходов по этому направлению у ряда региональных сетей (ФСК, Ленэнерго).
Операционные расходы увеличились на 13,4% и составили 614,5 млрд руб., главным образом, по причине увеличения расходов по передаче электроэнергии в связи с ростом тарифов (+6,1%), а также расходов на покупку электроэнергии как для компенсации потерь (+22,3%), так и для перепродажи в связи с выполнением функций гарантирующего поставщика (+58,9%). Дополнительным негативом стало трехкратное увеличение резервов под обесценение дебиторской задолженности.
В итоге операционная прибыль отчетного периода выросла на 3,1%, достигнув 124,2 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных расходов на 10,3% до 20,4 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, увеличилась на 6,7%, составив 63,7 млрд руб.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями; по ее итогам мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, лишь уточнив будущие дивиденды. Основным фактором, сдерживающим, привлекательность акций сетевого холдинга, продолжают оставаться риски корпоративного управления, в частности, угроза прекращения выплат и без того скромных дивидендов по обыкновенным акциям.
Более того, добавим, что руководство «Россетей» планирует предложить правительству провести допэмиссию акций для привлечения инвесторов в капитал, что повлечет снижение доли государства в компании (до 75%). При прояснении параметров эмиссии акций, нами будут произведены необходимые уточнения в модель.
Обыкновенные акции Россетей обращаются с P/E 2018 около 1,6 и P/BV 2018 порядка 0,13 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Совокупная выручка компании увеличилась на 38,9%, достигнув 675,2 млрд руб., что стало следствием роста средних цен реализации нефти и нефтепродуктов, а также увеличившихся объемов продаж нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти выросли на 29,3% – до 407,4 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж на 9,6% до 15,2 млн тонн. Доля экспорта в поставках нефти сократилась с 67,5% до 52,7%.
Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась на 54,3% до 286,6 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 8,5 млн тонн, показав рост на 12,1%, а средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках выросла на 32,7%, а на внутреннем – на 31,9%.
Выручка от реализации нефтехимической продукции возросла на 6,3%, составив 36,0 млрд руб., что было вызвано в основном увеличением объемов реализации шинной продукции в текущем периоде.
Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 23,2% до 460,7 млрд руб., что связано с увеличением статьи налоги (кроме налога на прибыль) на 56,1%, в частности НДПИ – на 58,0%. Затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов увеличились на 7,9%, главным образом, по причине роста цен на нефть и нефтепродукты, что было частично компенсировано снижением объема закупок нефти более чем в 4 раза - с 772 тыс. тонн до 185 тыс. тонн. Величина амортизационных отчислений выросла на 19,0%, составив 22,4 млрд руб. на фоне увеличения стоимости основных средств.
В итоге операционная прибыль выросла на 91,3% составив 214,4 млрд руб.
Среди прочих моментов отметим получение положительных курсовых разниц по валютным активам в размере 6,0 млрд руб., против отрицательных 1,6 млрд руб., полученных годом ранее. Прибыль от банковских операций (банковская группа Зенит) сократилась на 38,3%, составив 755 млн руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 174,1 млрд руб., практически удвоившись к предыдущему году.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений.
На данный момент обыкновенные акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2018 в районе 7, P/BV порядка 2,0 и наряду с привилегированными акциями не входят в наши диверсифицированные портфели.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Добыча газа компанией возросла на 7,0%, достигнув 364,3 млрд куб. м. Положительную динамику демонстрировали и продажи газа: в совокупном выражении они выросли на 5,8%. Данный результат был обусловлен ростом продаж газа по всем направлениям: Европа (+6,7%), Страны бывшего Советского Союза (+12,4%), Российская Федерация (+3,8%). Стоит отметить, что Газпрому по прежнему удается превосходить высокие результаты продаж, достигнутые в прошлом году. Рост потребления газа связан с двумя факторами - погодными условиями и повышением спроса со стороны генерирующих компаний на фоне замены топлива с угля на газ на фоне снижения собственной добычи в странах Западной Европы.
Экспортные рублевые цены на газ, поставляемый в Европу и другие страны, подскочили на 30,4%, что связано с морозной погодой в Европе в 1 кв. 2018 г., а также с истощением запасов в подземных хранилищах (ПХГ). Рублевые цены на газ, поставляемый в страны ближнего зарубежья выросли на 4,1%. В результате выручка от экспорта газа в Европу увеличилась на 38,3% до 2,14 трлн руб. Доходы от реализации газа в страны ближнего зарубежья возросли 16,5% до 235,6 млрд руб.
Что же касается российского сегмента, то здесь рост поставок был поддержан увеличением рублевых цен реализации (+4,3%). В итоге выручка от продаж на территории России выросла, составив 636,9 млрд руб. (+8,3%).
Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки в сегменте нефтегазопереработки (+29,3%), сырой нефти и газового конденсата (+42,0%), а также рост доходов от прочей реализации (+7,9%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 27,1%, составив 5,9 трлн руб.
Операционные расходы компании увеличились всего на 14,8 %, составив 4,45 трлн руб. В разрезе статей затрат отметим рост расходов на покупку нефти и газа на 32,8% на фоне увеличения цен, а также роста объемов газа, закупаемых у внешних поставщиков. Расходы по налогу на добычу полезных ископаемых увеличились на 28,3%, прежде всего, из-за увеличения НДПИ. В итоге прибыль от продаж выросла почти в 2 раза, составив 1,39 трлн руб.
По линии финансовых статей компания отразила итоговое отрицательное сальдо в 218 млрд руб., связанное с отрицательными курсовыми разницами по кредитному портфелю. Общий долг Газпрома с начала года увеличился с 3,27 трлн руб. до 3,51 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 37,4 млрд руб. (-3,4%). Добавим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 53,5 млрд руб.(-1815 %). Доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде выросла более чем на три четверти до 149,2 млрд руб., что обусловлено увеличением доли чистой прибыли Арктикгаза, Мессояханефтегаза и Сахалин Энерджи. В итоге Газпром зафиксировал чистую прибыль в размере 1,02 трлн руб., которая оказалась на три четверти больше показателя годичной давности.
По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону увеличения прогнозы финансовых показателей, скорректировав объемы и цены на газ, поставляемый в Европу, а также увеличили объем выручки, получаемый от реализации сырой нефти и продуктов нефтегазопереработки.
Важнейшим фактором, способным определить инвестиционную привлекательность акций, остается вопрос о размере дивидендных выплат. Ранее менеджмент дал понять, что по итогам 2018 г. они могут составить двузначную цифру в расчете на одну акцию. При этом сам коэффициент дивидендных выплат продолжает оставаться неясным. Мы в своей модели придерживаемся консервативного сценария, моделируя норму выплат от чистой прибыли по МСФО в размере 25% на ближайшие годы, но даже в этом случае величина дивиденда в расчете на акцию существенно увеличивается от представленных ранее ориентиров (в районе 8 руб.). По итогам 2018 г., как ожидается, дивиденды могут составить 12,5-13,5 руб. на акцию с перспективой их дальнейшего увеличения до 16-18 руб. в будущие годы.
В результате всех внесенных изменений потенциальная доходность акций компании возросла.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2018 около 3,3 и P/BV 2018 порядка 0,3 и остаются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка компании составила 56,2 млрд руб., увеличившись на 15,5%. Скорректированная выручка (за вычетом стоимости услуг соисполнителей) увеличилась на 9,7% до 22,4 млрд руб. на фоне роста доходных перевозок вагонным и контейнерным парком компании на 6,5%.
В отчетном периоде объем контейнерных перевозок компанией (включая перевозки контейнеров на платформах третьих лиц) вырос на 5,1% и достиг 1 384,2 тыс. ДФЭ. Указанный рост, в первую очередь, был обусловлен продолжающимся увеличением международных перевозок, прежде всего, транзитных грузов (+26,3%). Ради удовлетворения спроса компании пришлось частично перераспределить вагонный парк в пользу международного сообщения, что привело к снижению внутренних перевозок грузов (-1,8%).
Объем терминальной переработки контейнеров снизился на 1,3% и составил 949 тыс. ДФЭ. Снижение связано с существенным ростом транзитных перевозок, ограничивающих объемы терминальной переработки на сети РЖД, а также с продолжающимся ростом контейнерных перевозок с использованием собственных подъездных путей производителей. Прочая выручка сократилась почти в 2 раза по причине перетока клиентов в пользу сегмента интегрированной логистики.
Операционные расходы компании росли сопоставимыми темпами, увеличившись на 13,7% до 48,3 млрд руб. Основным драйвером роста стали расходы на услуги соисполнителей по основной деятельности, включая услуги по интегрированной логистике, увеличившиеся на 19,7% до 33,3 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла более чем на четверть до 7,9 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим увеличившиеся процентные расходы компании (с 491 млн руб. до 665 млн руб.) на фоне удвоения объема долгового портфеля (11,7 млрд руб.). Процентные доходы также выросли (с 254 млн руб. до 336 млн руб.). В плюс можно зачесть отражение компанией положительных курсовых разниц в сумме 274 млн руб. против отрицательных 4 млн руб. годом ранее. Кроме того, доходы от дочерних компаний составили 589 млн руб., которые состоят из доли в прибыли совместных предприятий (435 млн руб.), главным образом, от АО «Кедентранссервис», а также от признания дохода от переоценки при приобретении ЗАО «Логистика-Терминал» (154 млн руб.). Всё это привело практически к удвоению положительного сальдо по финансовым статьям.
В итоге чистая прибыль Трансконтейнера увеличилась на 28,1% до 6,6 млрд руб.
Отчетность вышла в целом лучше наших ожиданий в части выручки и финансовых статей. По итогам ее выхода мы внесли незначительные изменения в модель компании.
В настоящее время акции компании торгуются с P/E 2018 около 7,6 и P/BV 2018 около 1,4 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Общая выручка компании увеличилась на 15,2%, составив 466,3 млрд руб.
Выручка от пассажирских перевозок увеличилась на 17% и составила 410 млрд руб., на фоне роста пассажирооборота компании на 9,1% и роста доходных ставок, прежде всего, на международных направлениях, в связи с изменением валютных курсов.
Выручка от регулярных пассажирских перевозок увеличилась на 15,8% до 379,4 млрд руб., что связано с ростом пассажиропотока. На динамику доходов оказало влияние увеличение доходных ставок, прежде всего, на международных направлениях на фоне ослабления курса рубля к основным валютам, что повлекло за собой корректировку валютных доходов.
Выручка от чартерных перевозок увеличилась более чем на треть до 30,6 млрд руб., главным образом, связи с продолжающимся развитием чартерной программы авиакомпании «Россия».
Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 13,6%, до 12,8 млрд руб. на фоне роста объема перевозок грузов и почты на 14,2%.
Прочая выручка выросла на 1,3% до 43,5 млрд руб., что в том числе обусловлено ростом доходов по соглашениям с авиакомпаниями, номинированных в иностранных валютах, которые были в значительной степени компенсирован снижением доходов от обслуживания сторонних авиакомпаний, а также внедрением нового стандарта IFRS 15, повлиявшего на классификацию сервисных сборов за внесение изменений в бронирование между прочей выручкой и выручкой от регулярных пассажирских перевозок.
Операционные расходы росли большими темпами (+18,3%), составив 429,5 млрд руб.
Расходы на авиационное топливо подскочили на 46,7%, составив 132 млрд руб. Свою лепту в такой результат внесли как повышение средних рублевых цен на авиатопливо (на 36,3%), так и увеличение объема перевозок и налета часов.
Расходы на обслуживание воздушных судов и пассажиров составили 80,3 млрд руб. (+7,4%), в основном за счет роста объемов перевозок и увеличения аэропортовых сборов. Оптимизация расходов на сервис сдержала рост данной статьи расходов.
Расходы на оплату труда выросли на 1,3% до 61,3 млрд руб., в связи с повышением заработной платы командиров воздушных судов с начала 2018 года, а также увеличением численности персонала. Умеренный рост в отчетном периоде был достигнут за счет переоценки резерва на будущие выплаты работникам.
Расходы по операционной аренде воздушных судов составили 63,8 млрд руб. (+33,7%) вследствие дальнейшего расширения парка воздушных судов (чистое увеличение количества воздушных судов в операционной аренде составило 57 самолетов или 21,8% по сравнению с 30 сентября 2017 года), а также роста ставок LIBOR. Дополнительное влияние на расходы связано с ускорением роста затрат в третьем квартале на фоне ослабления рубля по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы снизились на 5,7% до 22,5 млрд руб., что связано с запуском компанией программы по оптимизации затрат, в том числе на рекламу и маркетинг. Расходы на амортизацию и таможенные пошлины снизились на 9,6% до 10,3 млрд руб., что связано с уменьшением количества самолетов в финансовом лизинге.
В итоге на операционном уровне компания отразила прибыль 36,8 млрд руб. против прибыли 41,9 млрд руб. годом ранее.
Чистые финансовые расходы выросли почти на две трети до 6,8 млрд руб., что связано с отражением убытков от курсовых разниц против прибыли годом ранее, а также снижением процентных ставок по банковским депозитам.
В то же время компания отразила в своей отчетности убыток от реализации результата хеджирования составил 4,9 млрд руб. и был обусловлен реализованным результатом хеджирования выручки в долларах США лизинговыми обязательствами в той же валюте.
В итоге чистая прибыль Группы «Аэрофлот» составила 22,8 млрд руб. против 27 млрд руб. годом ранее.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По отдельным показателям (доходные ставки по международным направлениям) компания превзошла наши ориентиры; в то же время топливные расходы, а также блок финансовых статей оказал давление на итоговый результат. Нами были пересмотрена методика расчета топливных расходов, а также уточнен прогноз по уровню доходных ставок, что привело к незначительному повышению потенциальной доходности акций.
В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/E 2018 в районе 6,6 и продолжают оставаться в числе наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка компании выросла на 5,3% до 233,0 млрд руб. В посегментном разрезе по-прежнему обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+24,8%) до 25,3 млрд руб. вследствие роста абонентской базы на 4,5% и ARPU на 19,4%.
Рост выручки до 58,7 млрд руб. (+11,5%) показал сегмент ШПД за счет увеличения абонентской базы на 1,6% и ARPU на 9,8%. Продолжает снижаться выручка по некогда основному направлению – фиксированной телефонии (-10,6%) за счет сокращения как количества абонентов на 8,8%, так и размера ARPU на 1,9%. Рост доходов от предоставления дополнительных и облачных услуг, обеспеченный реализацией проектов «Видеонаблюдения», «Умный город», развитием дата-центров и облачных сервисов, за отчетный период составил 48,2%.
Операционные расходы Ростелекома за отчетный период выросли на 6,6% и составили 205,3 млрд руб. Наиболее существенную динамику продемонстрировали расходы по услугам операторов связи, выросшие до 42,4 млрд руб. (+11,8%), главным образом, в связи с ростом затрат на присоединение и пропуск трафика, сопровождающиеся увеличением соответствующих доходов. Прочие операционные расходы показали рост на 9,4% (на 3,4 млрд руб.), из-за увеличения трат на организацию видеонаблюдения за выборами Президента РФ и поставкой оборудования. Кроме того, компания отразила изменение резервов (на 1,3 млрд руб.) по опционной программе, связанное с более поздним отражением аналогичных расходов в 2017 году и возвратом резерва по ранее действующей опционной программе во 2 квартале 2017 г. В итоге операционная прибыль упала на 3,3%, составив 27,6 млрд руб.
Блок финансовых статей оказал положительное влияние на итоговый результат. Общий долг компании с начала года вырос с 191,4 млрд руб. до 213,6 млрд руб., расходы на его обслуживание составили 12,8 млрд руб. (-5,4%). Основным фактором, повлиявшим на динамику прибыли до налогообложения, является получение прибыли ассоциированных компаний. Напомним, что по данной статье компания отражает, главным образом, финансовый результат от своего 45%-го участия в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющего услуги мобильной связи под брендом Tele2. Чистая прибыль Т2 РТК Холдинг в первом полугодии составила 2,6 млрд руб. против убытка 5,0 млрд руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль Ростелекома выросла на 30,0% до 12,4 млрд руб.
По итогам отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Дополнительно отметим, что Совет директоров Ростелекома рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды в размере 2,5 руб. на оба типа акций за счет прибыли текущего года и нераспределенной прибыли прошлых лет. Реестр для получения указанных выплат должен быть закрыт 13 января будущего года.
ПАО «ОР» - управляющая компания группы компаний «Обувь России» - опубликовала ключевые финансовые и операционные показатели по МСФО за первые 9 месяцев 2018 года.
За 9 месяцев компания продемонстрировала ударные темпы открытия магазинов, количество которых достигло 677 штук. Интересно, что такой экстенсивный рост не привел к сопоставимым темпам увеличения доходов от розницы, которые снизились на 3.2% - до 4.1 млрд рублей. Приводя динамику сопоставимых продаж, компания отмечает существенное снижение трафика (-8.6%) на фоне роста среднего чека ниже инфляции. Светлым пятном стал рост выручки от оптовой реализации, достигшей 2.6 млрд рублей.
Операционная прибыль увеличилась только на 8% - до 1.6 млрд рублей – коммерческие, административные и прочие расходы росли быстрее выручки. Чистая прибыль увеличилась почти на четверть – до 821 млн рублей – на фоне удешевления стоимости обслуживания долга.
Отчетность компании вышла в целом в рамках наших ожиданий, мы подняли прогноз по выручке на текущий год, увеличив доходы от оптовой реализации. Также мы учли тот факт, что весной 2018 года компания заявила, что в течение трех лет собирается довести размер сети магазинов до 1000. В нашей модели стояли более агрессивные темпы роста. Кроме того, в нашей аналитической модели мы отразили эффект от выкупа компанией в 2019 году собственных акций на сумму 450 млн рублей. Предельный объем программы обратного выкупа – 900 млн рублей. В итоге потенциальная доходность акций компании снизилась.
Выручка компании увеличилась на 12,3% - до 77,8 млрд руб. Существенный рост продемонстрировала выручка от продажи комплексных удобрений (+12,4%), составившая 34,1 млрд руб. на фоне снижения объемов реализации на 5,6% до 1,88 млн тонн и роста средних цен реализации на 19% – до 18,2 тыс. руб. за тонну. Еще более впечатляющую динамику показала выручка от продаж аммиачной селитры (+30,1%), которая составила 12,2 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации до 1 050 тыс. тонн (+7,1%) и средней цены на 21,5% – до 11,6 тыс. руб. за тонну. Выручка от реализации карбамидо-аммиачной смеси увеличилась на 32,4% - до 9 млрд руб., объемы реализации выросли на 7,2% – до 897 тыс. тонн, а средняя цена продемонстрировала положительную динамику (+23,5%) – до 10 тыс. рублей за тонну.
Операционные расходы продемонстрировали рост в 8,7%, составив 59,2 млрд руб. В числе причин компания называет повысившиеся амортизационные отчисления из-за проекта «Олений ручей» и рост расходов на транспорт (повышение ставок аренды вагонов и индексация тарифов). Отметим, повышение мировых цен на хлористый калий, закупаемый для производства NPK. Коммерческие, общие и административные расходы выросли на 17%, до 6 млрд руб. Среди основных причин – рост затрат на оплату труда, а также расширение международной сети продаж.
В итоге операционная прибыль выросла на четверть - до 18,6 млрд руб.
Долговое бремя компании с начала года выросло на 12,9 млрд руб. до 87,5 млрд руб., около 70% заемных средств выражены в иностранной валюте. В целом по компании нетто-показатель по курсовым разницам составил отрицательное значение в 4,6 млрд руб. против 14 млн руб. годом ранее.
Кроме того, признание расходов от переоценки производных финансовых инструментов в размере 1,9 млрд руб. против доходов в 0,2 млрд руб. годом ранее привело к росту чистых финансовых расходов до 8,7 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании сократилась более чем на четверть – до 7 млрд руб.
Цены на карбамид с июня демонстрируют уверенный рост. Этому способствует сильный спрос в странах Латинской Америки и Индии, а также недостаток предложения на мировом рынке, связанный с сокращением экспорта из Китая. Высокие цены на уголь, основное сырье для производства карбамида в Китае, а также экологические меры правительства вынуждают местных производителей держать цены выше 300 долл. США FOB Китай, фокусируясь на внутреннем рынке. По нашим ожиданиям, цены на карбамид останутся на высоком уровне до конца этого года и в начале следующего благодаря традиционно сильному сезонному спросу, а средний уровень цен в 2019 году ожидается выше уровня текущего года. Рост цен на карбамид способствовал повышению цен и на другие азотные удобрения, такие как аммиачная селитра и КАС, для которых они являются бенчмарком. Цены на NPK в этом году также демонстрируют повышательную динамику, чему способствует рост цен во всех трех сегментах рынка – в азотном, фосфорном и калийном.
Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий, нами были внесены незначительные коррективы в части прогнозирования выручки и себестоимости.
Напомним, что рост будущих финансовых результатов мы связываем с развитием компанией масштабных инвестиционных проектов, в частности Талицкого ГОКа, на котором в 2021 году компания планирует начать добычу калия.
На данный момент акции компании обращаются с P/E 2018 – 13 и P/BV 2018 – 3 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка горнодобывающего сегмента уменьшилась на 5,5%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 9,7%, железнорудного концентрата – на 31,4%, кокса – на 10,2%. На сокращение операционных результатов повлиял ряд причин, произошедших в первом квартале: введения ограничений на провоз грузов к дальневосточным портам, дефицит вагонного парка в Кузбассе, плановый ремонт обогатительной фабрики «Нерюнгринская».
Эльгинский угольный комплекс в отчетном периоде показал рост добычи на 28% - до 3,9 млн тонн. При этом конъюнктура на мировом угольном рынке в третьем квартале улучшилась, по сравнению со вторым кварталом на фоне роста потребления со стороны Китая и Индии, совпавшего с инфраструктурными проблемами при вывозе угля из основных стран-экспортеров.
Снижение объемов продаж привело к тому, что горнодобывающий сегмент испытал снижение своих финансовых показателей: EBITDA сократилась на 22,7%, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 44% до 36%.
Продажи металлопродукции сократились на 4,7%, объем продукции универсального рельсобалочного стана уменьшился на 16,7% до 403 тыс. тонн. Однако это не стало помехой для роста финансовых показателей металлургического сегмента, поддержку которым оказал рост мировых цен на сталь. Выручка прибавила 9,8%, достигнув 148,1 млрд рублей, а EBITDA увеличилась почти вдвое, составив 22 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA показала рост с 9% до 14,8%.
В энергетическом сегменте положительная динамика выручки (+5,9%), как и показателя EBITDA (+39,5%) преимущественно обусловлена ростом отпускных цен и снижением себестоимости.
Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что, несмотря на слабый первый квартал, выручка компании за 9 месяцев выросла на 6,4% до 237 млрд руб. Операционные расходы продемонстрировали более быстрый рост на 7,3%, что привело к увеличению операционной прибыли только на 3% – до 47,8 млрд руб. Такая динамика расходов была связана с плановыми ремонтами оборудования на металлургических предприятиях, а также увеличением запасов на фоне сложностей с обеспечением добывающего дивизиона достаточным количеством вагонов для перемещения угля на обогатительные фабрики.
Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 3%, составив 427 млрд руб., треть из которых номинирована в валюте. Расходы по процентам снизились с 36,3 млрд руб. до 31,7 млрд руб., что связано со снижением стоимости обслуживания заемных средств. Компании удалось частично реструктуризировать долг, рефинансировав предэкспортный синдицированный кредит на 1 млрд долларов США. Работа по завершению реструктуризации оставшейся части кредитов продолжится и в следующем году.
Чистые финансовые расходы снизились на 7,5% до 30 млрд руб., что помимо всего прочего связано с разовыми финансовыми доходами, отразившими прощение штрафов и пеней по кредитам Газпромбанка и прочими неденежными доходами.
В итоге чистая прибыль холдинга снизилась на 1,1% - до 11 млрд рублей на фоне увеличения налоговых отчислений, вызванных рядом корректировок и штрафов.
Мы скорректировали доходы компании на ближайшие годы в сторону понижения, что связано с ожиданиями менеджмента по добыче и продаже угля, оказавшихся ниже заложенных нами значений. Несмотря на это, вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий в части роста финансовых доходов и снижения финансовых расходов на фоне реструктуризации задолженности. По итогам внесения фактических данных мы отразили эти события в увеличившемся прогнозе чистой прибыли компании за 2018 год. Прогноз по чистой прибыли на будущие годы был скорректирован в сторону понижения на фоне уточнения данных по добыче угля и операционным затратам.
Говоря о потенциальной доходности привилегированных акций, напомним, что компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время; по этой причине мы определяем данную доходность путем дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат по префам. Исходя из соответствующей нормы Устава, мы предполагаем, что размер дивиденда за 2018 год составит 20,38 руб. на одну привилегированную акцию.
На данный момент мы продолжаем считать привилегированные акции лучшей ставкой на последующее улучшение финансовых показателей компании. Эти бумаги продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Драматическое снижение собственного капитала и отказ от промежуточных дивидендов
АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2018 года, оказавшуюся весьма противоречивой. Отметим, что начиная с третьего квартала холдинг перестал напрямую консолидировать результаты «МТС-банка»; теперь этот актив консолидируется косвенно через отчетность мобильного оператора МТС.
Общая выручка холдинга выросла на 10,2% и составила 557,6 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль сразу на четверть до 96,5 млрд руб. Обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – прошедший отчетный период выдался достаточно успешным. При росте выручки на 7,4%, операционная прибыль компании прибавила 18,2%, составив 85,8 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление услуг передачи данных и высокомаржинальных продуктов, применение новых стандартов отчетности, а также консолидация МТС-банка. Положительный эффект на выручку также оказали высокие темпы роста доходов от продаж смартфонов и вклад зарубежных дочерних компаний.
Очень хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 14,9% до 76,6 млрд руб. в связи с увеличением торговых площадей, а также темпов роста сопоставимых продаж. Операционная прибыль выросла на 47,8% до 6,4 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.
Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 21,7% до 39,4 млрд руб. Объем продаж бумаги в годовом выражении вырос на 17,7% в связи с вводом в эксплуатацию новой бумагоделательной машины на Сегежском ЦБК в четвертом квартале 2017 года. Положительное влияние на выручку оказало ослабление курса рубля к евро, поскольку около 60% выручки компании выражено в евро. Итоговый чистый убыток сегмента связан, в основном, с отрицательной переоценкой курсовых разниц.
Вновь порадовал своими результатами «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла более чем в 2 раза до 14,5 млрд руб. за счет за счет интенсивного развития направления недавно сформированного направления «Агротрейдинг», восстановления мировых цен на пшеницу, а также увеличения производства в сегментах «Молочное животноводство» и «Овощеводство».
Стремительное развитие направления «Агротрейдинг» обеспечило четырехкратное увеличение объема экспорта сельскохозяйственных культур год-к-году (648тыс. тонн за 9 месяцев 2018 года), при этом средняя экспортная цена реализации пшеницы увеличилась в третьем квартале 2018 года на 15% по сравнению с прошлым годом из-за более благоприятной ценовой конъюнктуры и получения зерна высокого качества.
Положительная динамика сегмента «Молочное животноводство» в третьем квартале была обеспечена ростом продуктивности и поголовья фуражных коров на 9,0%и 14,6% год-к-году
соответственно. Сегмент «Овощеводство» также показал положительную динамику в отчетном квартале: валовый сбор овощей составил 14,6 тыс. тонн, что превышает уровень аналогичного периода прошлого года на 5%.
Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 48,6% до 12,2 млрд руб., а операционный убыток составил 143 млн руб. против прибыли годом ранее. Снижение чистой прибыли сегмента был обусловлен ростом амортизационных расходов из-за открытия новых клиник, а также ростом расходов по кредитам и займам. Кроме того, стоит отметить негативное влияние на чистую прибыль применения новых стандартов МСФО.
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 9,5%, достигнув 13,8 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2018 года. Операционная прибыль сегмента сократилась на 4,6%, составив 2,3 млрд руб.
По-прежнему весьма удручающе выглядит ситуация в сегменте «РТИ», в очередной раз завершившим отчетный период с убытком (2,2 млрд руб.) на фоне падения выручки на 15,2% вследствие смещения графиков работ на последующие годы.
Скорректированный чистый убыток корпоративного центра вырос почти на две трети до 22,2 млрд руб., главным образом, из-за роста процентных расходов, при этом задолженность на уровне корпоративного центра выросла с 149 млрд руб. до 228 млрд руб. Заметим, что уровень коммерческих, административных и управленческих расходов в третьем квартале сократился на 52% в годовом выражении до 1,0 млрд руб.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов с 31,0 млрд руб. до 56,6 млрд руб., который произошел из-за увеличения долговой нагрузки, а также получения убытков от курсовых разниц в размере 12,6 млрд руб. Помимо этого в своей отчетности холдинг отразил убыток от прекращенных операций в размере 56,1 млрд руб., обусловленный, главным образом, созданным резервом в отчетности МТС. Указанные обстоятельства привели к тому, что итоговый чистый убыток холдинга составил 30,7 млрд руб. (годом ранее – прибыль 4,3 млрд руб.). Такой итоговый результат привел к драматическому снижению собственного капитала компании, величина которого в расчете на одну акцию составила 2,62 руб.
Мы отмечаем достаточно сильные результаты ряда сегментов на операционном уровне (МТС, Степь). В то же время произошедшее снижение собственного капитала, на наш взгляд, повлечет за собой неизбежные для холдинга и его акционеров последствия. Прежде всего, речь идет об отказе компании от выплаты промежуточных дивидендов по итогам 9 месяцев, да и годовые выплаты теперь находятся под вопросом. Во-вторых, у холдинга практически не осталось шансов оперативно наполнить акционерный капитал за счет доходов от основной деятельности ключевых сегментов, и теперь фактически единственным способом восстановления балансовой стоимости акций становится ускоренная монетизация активов. Самым вероятным вариантом в этой связи выглядит продажа Детского мира, которая обсуждается уже не один год. Гипотетическая сумма сделки, скорее всего, окажется выше всего собственного капитала холдинга, что будет способствовать повышению инвестиционной привлекательности его акций. Именно такой вариант развития событий мы закладываем в модель АФК Система не позднее 2020 года.
Оставить комментарий
