Накануне Росстат представил данные о промышленном производстве по итогам десяти месяцев 2015 года, а перед этим - опубликовал предварительную оценку динамики ВВП в III квартале текущего года. Так, по данным ведомства, в этом периоде падение ВВП страны составило 4,1% (здесь и далее: г/г) после падения на 4,6% во II квартале. Таким образом, официальные данные Росстата пока не отражают значительных положительных процессов в динамике важнейшего макроэкономического показателя, однако помесячные оценки МЭР свидетельствуют о переходе динамики ВВП в сентябре в положительную область (+0,3%). По итогам 9 месяцев министерство оценивает спад экономики страны в 3,8%. В свою очередь, наш прогноз по динамике ВВП на текущий год на фоне последних данных представляется достаточно оптимистичным (-2,0%). Мы закладывали в него более сильный эффект от девальвации, более высокие цены на товары российского экспорта, а также надеялись на эффективность комплекса мер, проводимого государством, по поддержке важнейших отраслей экономики.
Что же касается промпроизводства, то, по сообщению ведомства, в октябре его снижение замедлилось до 3,6% по сравнению с сокращением на 3,7% месяцем ранее. За 10 месяцев текущего года спад в российской промышленности составляет -3,3%. Отметим, что это значение соответствует текущему прогнозу Минэкономразвития по снижению индекса промышленного производства за 2015 год. Несмотря на затухающие темпы снижения промпроизводства, с исключением сезонности в октябре оно вернулось к замедлению (-0,1%) после неожиданно резкого роста на 0,6% в сентябре. Исходя из этого, говорить о том, что российская промышленность перешла к устойчивым темпам восстановления, пока не приходится.
В прошедшем месяце сегмент «Добыча полезных ископаемых» ускорил темпы роста до 1,4% после роста на 0,8% в сентябре. Он остается единственным сектором, показывающим рост с начала года (+0,4%). «Обрабатывающие производства», сократившиеся на 5,9% в октябре после снижения на 5,4% месяцем ранее, оказали давление на совокупный показатель промпроизводства. За 10 месяцев падение сегмента составляет 5,3%. Ускорило темпы падения в прошедшем месяце и «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» (-3,6% после сентябрьских -2,6%). С начала года данный сегмент сократился на 1%.
В сегменте «Добыча полезных ископаемых» отметим некоторое ускорение темпов роста добычи угля за 10 месяцев на 0,1% (до 5,5%) по сравнению с динамикой за 9 месяцев. Также за аналогичный период наблюдается замедление темпов роста добычинефти до 1,3% с 1,4%. Вместе с тем, резкий рост добычи природного газа в октябре на 31,1% к предыдущему месяцу привел к тому, что темпы снижения его добычи за 10 месяцев замедлились до 3,9% с 5,3% на конец сентября. Динамика производства продукции обрабатывающих производств также разнонаправлена. В первую очередь, на фоне вытеснения импорта отечественными производителями, по-прежнему наблюдается рост производства продовольствия: мясные продукты (+13,9%), рыба (+5,6%),сыры (+21,6%). Большинство товаров легкой промышленности показывает спад, обусловленный снижением потребительского спроса на фоне падения реальных доходов населения: трикотажные изделия (-24,3%), пальто (-23,3%), куртки (-50,3%),обувь (-16,3%). Отдельно отметим, что реальные располагаемые доходы населения за 9 месяцев сократились на 3,3%. Неплохой рост по-прежнему показывает производство ряда товаров химической промышленности: органические красители (+18,2%),пластмассы (+9%), синтетические каучуки (+12,7%). Непростая ситуация в строительстве задает негативный фон слабой динамике производства стройматериалов: ж/б конструкции (-17,6%), цемент (-8,8%), кирпич (-6,8%).
Несмотря на то, что в некоторых позициях сегмента машиностроения наблюдается значительный рост, в целом выпуск продукции этой отрасли по итогам 10 месяцев демонстрирует спад. Так, производство двигателей в октябре выросло на 34,1% к сентябрю (-34,4% по итогам 10 месяцев), телевизионной аппаратуры – выросло на 20,4% (-45% за январь-октябрь), производство судов показало рост на 32,7% (-9,2% с начала года). После взрывного роста выпуска автомобилей в сентябре, производителям удалось сохранить достигнутые объемы выпуска и в октябре. На этом фоне с начала года спад производства легковых и грузовых автомобилей замедлился до 23,2% и 18,3% соответственно. Что касается энергетического сектора, то здесь производствоэлектроэнергии за 10 месяцев показало слабый рост на 0,8%, тепловой энергии – снизилось на 4,1% несмотря на двукратный рост в октябре.
Итак, основным фактором снижения промпроизводства остается обрабатывающая отрасль, также некоторое давление оказывает сегмент производства и распределения электроэнергии, газа и воды, в то время как добывающий сектор оказывает поддержку совокупному индексу промышленного производства. Российская промышленность пока не смогла перейти к устойчивому восстановлению, однако начало положительных процессов в обрабатывающем секторе дает надежду на скорое восстановление промпроизводства, что, в свою очередь, создаст предпосылки для восстановления ВВП.
Мы начинаем аналитическое покрытие ПАО ГК «ТНС Энерго», владеющего контрольными пакетами акций в ряде региональных энергосбытовых компаний. Ниже в таблице представлены доли участия.
Выручка компании выросла на треть, что связано, главным образом, с консолидацией контрольного пакета ОАО «Кубаньэенргосбыт», являющегося крупнейшей сбытовой единицей компании (выручка за полугодие – 20.7 млрд рублей). Кроме того, на рост выручки, по нашим оценкам, оказал рост полезного отпуска. Опережающий рост расходов на покупку и передачу электроэнергии, а также увеличившийся объем резервирования под обесценение дебиторской задолженности привели к тому, что операционная прибыль компании сократилась более чем на треть – до 2.7 млрд рублей. Долговая нагрузка компании составляет 21.4 млрд рублей, обслуживание которой за полугодие составило 1.7 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла почти на две трети – до 1 млрд рублей. Рост итогового финансового результата произошел из-за присутствия в статье финансовых расходов за первое полугодие 2014 года статьи «Переоценка до справедливой стоимости имевшейся инвестиции в приобретенном дочернем предприятии», по которой компания понесла расходы порядка 2.6 млрд рублей, что существенно уменьшило базу чистой прибыли.
Мы ожидаем, что по итогам 2015 года компания будет способна, как минимум, удвоить полугодовую чистую прибыль. В дальнейшем мы также рассчитываем, что компания будет демонстрировать рост финансовых показателей. Однако довольная высокая оценка акций компании рынком (P/BV 2015 – выше 2, P/E 2015 – около 8) не позволяет бумагам компании попасть в число наших приоритетов. В энергосбытовом секторе мы отдаем предпочтение префам Ставропольэнергосбыта.
ЗМЗ опубликовал отчетность за 9 мес. 2015 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным компания снизила выручку на 60,2% до 749 млн руб., что в значительной степени связано с упоминавшимся нами ранее выделением функции по сборке двигателей в дочернее предприятие «Мотор» с 2014 года. Однако в январе-феврале 2014 г. продажа двигателей еще осуществлялась компанией с остатков. С 2014 года основным видом деятельности ОАО «ЗМЗ» является оказание управленческих и инфраструктурных услуг, производство и сбыт энергоносителей, сдача имущества в аренду дочерним предприятиям, и сторонним потребителям. После такого корпоративного преобразования неконсолидированная отчетность по РСБУ перестала отражать действительные финансовые результаты эмитента, поскольку российские стандарты учета подразумевают отражение доходов дочерних компаний только в части выплаченных ими материнской компании дивидендов.
При этом мы отметим, что в отчетном периоде ЗМЗ продемонстрировал символическую чистую прибыль в размере 10 млн рублей, что стало следствием роста финансовых доходов и положительного сальдо прочих доходов и расходов. На операционном уровне компания продемонстрировала убыток 148 млн руб.
Также напомним, что в ЗМЗ произошло изменение структуры акционеров – более 96% обыкновенных акций было консолидировано УАЗом. Таким образом, после консолидации СОЛЛЕРСОМ УАЗа логичным выглядит консолидация ЗМЗ УАЗом. Учитывая то, как был проведен выкуп в УАЗе (разные цены выкупа для обыкновенных и привилегированных акций), в акциях ЗМЗ можно ожидать аналогичных нарушений интересов миноритариев. Балансовая цена акции ЗМЗ на конец отчетного периода составила 62 рубля, и именно она должна служить минимальным ориентиром для проведения выкупа.
Красноярская ГЭС опубликовала отчетность по РСБУ за 9 мес. 2015 г. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 44,2% (здесь и далее г/г.) - до 17,4 млрд рублей. К сожалению, компания не раскрывает операционные показатели внутри года. Вероятнее всего драйвером роста доходов послужили операции компании по перепродаже электроэнергии на оптовом рынке. Отметим, что во второй ценовой зоне средняя цена на рынке «на сутки вперед» за 9 мес. 2015 г. выросла почти на 25% по отношению к аналогичной цене прошлого года.
Операционные расходы, напротив, снизились до 7,1 млрд рублей (-16,8%). В результате прибыль от продаж выросла почти в три раза и достигла 10,3 млрд рублей.
Компания продолжает получать значительные финансовые доходы, увеличившиеся более, чем в 2 раза в отчетном периоде и составившие 1,6 млрд рублей. Объем финансовых вложений и денежных средств продолжил расти и достиг 23,5 млрд рублей– Красноярская ГЭС активно участвует в различных непрофильных компаниях, выдавая им займы и участвуя в их уставных капиталах. Отметим также и рост общего долга компании с 2,6 до 5,3 млрд рублей, что отразилось в увеличившихся с 78 до 279 млн рублей процентных расходах. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 176 млн рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла почти в 4 раза, составив 9,2 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили наш прогноз по чистой прибыли текущего года на 22% с 9,8 до 11,9 млрд рублей.
Мы не видим будущего Красноярской ГЭС как самостоятельного эмитента, особенно после доведения Евросибэнерго своей доли до 88.86%. Акции Красноярской ГЭС могут представлять интерес только с позиции возможных выгод от принудительного выкупа миноритарных долей. На данный момент бумаги компании не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка мобильной компании выросла на 4.7% - до 317.9 млрд рублей. Одним из драйверов роста выступила абонентская база, увеличившаяся на 2% - до 101.8 млн человек в целом по компании, и до 76.9 млн абонентов в России. Доходы российского направления прибавили 4%, составив 293.8 млрд рублей. Значительный рост продемонстрировали доходы от передачи данных, прибавившие 23% и составившие 57.6 млрд рублей. Продолжает расти число пользователей мобильного интернета и средний объем трафика данных в месяц. Доходы от голосовых услуг снизились на 3% - отрицательный эффект на рост оказало снизившйся показатель ARPU до 197 рублей в месяц (-4.8%).
Выручка на Украине сократилась на 16% - до 21.3 млрд рублей, это произошло на фоне снижения абонентской базы до 20.3 млн человек (-11%). Выручка в Туркменистане достигла 3.7 млрд рублей (+44%), а в Армении – 6.8 млрд рублей (+35%). Операции в Узбекистане, начавшиеся в конце 2014 года, в отчетном периоде принесли 2.6 млрд рублей, абонентская база составила уже 0.9 млн человек, увеличиваясь каждый квартал.
Себестоимость, тем не менее, росла быстрее выручки, прибавив 12.8% и составив 249 млрд рублей, вследствие роста себестоимости услуг (+11.2%) и оборудования (+32%) В результате операционная прибыль компании снизилась на 17% - до 69 млрд рублей.
Финансовые вложения мобильного гиганта составили 82 млрд рублей, что сказалось на росте финансовых доходов, увеличившихся почти в 2 раза до 6.7 млрд рублей. Долговая нагрузка в годовом выражении выросла почти на 120 млрд рублей, с начала года – на 55 млрд рублей. Отрицательные курсовые разницы составили чуть более 3 млрд рублей – 29% долговой нагрузки номинировано в иностранной валюте. В итоге чистая прибыль МТС снизилась на 14% - до 42.3 млрд рублей.
Вышедшие финансовые результаты оказались в русле наших прогнозов. Мы рассчитываем, что компания будет способна в будущем демонстрировать умеренный рост финансовых результатов, драйвером которых должна выступить мобильная передача данных.
Акции МТС, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/E 2015 около 7.5, принимая во внимание низкую требуемую доходность, а также высокое качество корпоративного управление, бумаги мобильного гиганта входят в число наших приоритетов в секторе "голубых фишек".
Как видно из таблицы, чуть более половины сбытовых компаний в отчетном периоде сумели продемонстрировать рост полезного отпуска электроэнергии. Лидером оказалась ТНС энерго Нижний Новгород, чей полезный отпуск увеличился до 6.8 млрд кВт/ч. (+4.2%). Наиболее серьезное снижение операционных показателей продемонстрировали компании Самараэнерго, РЭСК и Красноярскэнергосбыт, чей полезный отпуск сократился до 9.3 млрд кВт/ч (-10.2%), 2 млрд кВт/ч (-4.7%) и 9.97 млрд кВт/ч (-4.7%) соответственно. Это, на наш взгляд, было обусловлено снижением потребления энергии промышленными предприятиями, а также уходом некоторых крупных потребителей на ОРЭМ. Надо отметить, что менее чем у половины сбытовых компаний, по нашим оценкам, наблюдался существенный рост среднего расчетного тарифа, при этом Красноярскэнергосбыт стал первым по этому показателю.
Лидером по росту финансовых показателей оказался также Красноярскэнергосбыт, его выручка выросла на 20%, а чистая прибыль в размере 435 млн руб. сменила прошлогодний убыток. Отметим также рост чистой прибыли у ТНС Энерго НН в 3.5 раза, вследствие возвращения налоговой ставки к нормальному значению. Снижение затрат способствовало росту чистой прибыли у РЭСК, Челябэнергосбыта и Пермэнергосбыта более чем на половину, а у Калужской сбытовой компании – в 2 раза. Улучшение финансовых показателей Ставропольэнергосбыта произошло в результате увеличения тарифа. Динамика чистой прибыли остальных компаний была негативной, за исключением Кубаньэнергосбыта, которому удалось показать символическую прибыль против убытка годом ранее. Отметим, что всем компаниям удалось заработать прибыль.
Стоит иметь ввиду, что в сбытовых компаний ухудшение платежной дисциплины, ведущее к росту дебиторской и кредиторской задолженности и, как следствие, появлению потребности в формировании резервов и долговом финансировании, будет крайне негативно сказываться на финансовых результатах. В этой связи беспокойство вызывает ситуация в Кубаньэнергосбыте и Калужской сбытовой компанией, где рост дебиторской задолженности составил 60% и 66% соответственно.
Отдельно хотелось бы прокомментировать включение Ставропольэнергосбыта в число наших приоритетов. Согласно уставу этой компании акционеры-владельцы привилегированных акций имеют право на получения дивиденда в размере 10% от чистой прибыли, который всегда исправно выплачивался. В том случае, если компании удастся вновь заработать 130 млн рублей, как в 2014 году, то это будет предполагать дивидендную доходность к текущим котировкам по привилегированным акциям порядка 21%. При этом чистая прибыль в 2015 году может и превзойти прошлогодний результат, учитывая положительную динамику внутри года.
Прокомментируем и ситуацию в Красноярскэнергосбыте. Выход финансовых результатов компании в положительную зону способствовал тому, что собрание акционеров приняло решение о выплате 100% чистой прибыли за полгода в виде дивидендов. Выплаты составили 27.7 копеек на одну обыкновенную и привилегированную акцию. В том случае, если компании удастся сохранить девятимесячную прибыль по итогам года и собрание примет решение о ее полной выплате в качестве дивидендов, то дополнительный дивиденд по итогам года может составить 29 копеек на оба типа акций, что предполагает дивидендную доходность 10% по обыкновенным акциям и 11% по привилегированным к текущим котировкам.
Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых компаний осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какой-либо сбыт сумеет продемонстрировать рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциально доходности. В настоящий момент, в число наших приоритетов входят только упоминавшиеся выше префы Ставрополя. Кроме того, напомним, что акции Мосэнергосбыта будут делистингованы из котировального списка Московской Биржи с 18 декабря 2015 года.
Мурманское морское пароходство представило неконсолидированную отчетность за 9 месяцев 2015 г. по РСБУ. Напомним, что данная отчетность отражает итоги деятельности материнской компании ОАО "Мурманское морское пароходство" и не учитывает результаты работы ряда ее дочерних компаний (в т.ч., ОАО "Северное морское пароходство").
Выручка компании продолжает демонстрировать хорошие темпы роста на протяжении текущего года. В отчетном периоде она возросла на 23,3%, составив 5,1 млрд руб. Компания не раскрывает подробную структуру выручки; на наш взгляд, это стало следствием роста объема каботажных перевозок, а также ростом фрахтовых ставок, номинированных в валюте.
Себестоимость компании росла меньшими темпами (+4%), а управленческие расходы даже сократились на 2,5%. Более скоромная динамика расходов по сравнению с выручкой объясняется снижением цен на судовое топливо вслед за падением нефтяных котировок - одну из ключевых статей затрат пароходства. В результате прибыль от продаж составила 931,3 млн руб., что в 3 раза выше прошлогоднего результата.
Блок финансовых статей свел все достижения компании на операционном уровне на нет. Общий долг пароходства увеличился с 4,3 до 5,7 млрд руб., что стало причиной роста расходов на его обслуживание с 308 до 400 млн руб. Помимо всего прочего в отчетном периоде компания показала отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 483 млн руб., вызванное, видимо, курсовыми разницами по привлеченным кредитам. В итоге чистая прибыль пароходства составила символические 2,5 млн руб., против убытка 543 млн руб. годом ранее.
На операционном уровне отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий, в связи, с чем мы понизили прогноз доходов текущего года на 10%. В дальнейшем считаем, что переориентация на каботажные перевозки вкупе с мерами по оптимизации расходов будут способствовать улучшению рентабельности операционной деятельности компании. В то же время существенный долг по-прежнему окажется сдерживающим фактором для роста чистой прибыли. На наш взгляд, в текущей ситуации в текущей ситуации акции Мурманского морского пароходства не являются интересной инвестиционной возможностью.
Ленгазспецстрой опубликовал отчетность по итогам 9 мес. 2015 г. по РСБУ.
Выручка компании продолжает демонстрировать двузначные темпы роста (+23%,здесь и далее: г/г), достигнув 27,1 млрд руб. Столь существенный рост доходов, который компания демонстрирует с начала года, вероятнее всего отражает активизацию строительства проектов Газпрома. Сопоставимые темпы отмечаются и по линии затрат, выросших на 22,7%. Управленческие расходы выросли скромнее - на 6,4%. Это позволило операционной прибыли показать трехкратный рост 168,2 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим увеличение отрицательного сальдо прочих доходов/расходов до -70 млн руб. В чистая прибыль компании составила 64 млн руб. против убытка в 193 млн руб. годом ранее.
В целом отчетность эмитента вышла в рамках наших ожиданий. Мы по-прежнему отмечаем чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от заказов Газпрома и крайне низкую ликвидность акций компании. На данный момент акции компании Ленгазспецстрой не входят в число наших приоритетов.
Останкинский мясокомбинат представил результаты за 9 мес 2015 г.
Выручка компании выросла на 19,6%, составив 27,6 млрд рублей. Факторами роста доходов комбината остаются как увеличение цен на продукцию, так и рост объемов производства, вызванное ограничением поставок импортных мясных изделий.
Операционная рентабельность ОМПК составила 2.1%, оставшись на уровне первого полугодия. В результате операционная прибавила почти 45%, достигнув 585,6 млн рублей. С учетом положительного сальдо прочих доходов и расходов чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла на 62,4% – до 593,5 млн рублей.
В связи с введением ограничений на поставки мяса из ряда зарубежных стран перспективы снижения цен на сырье становится весьма проблематичными, хотя на данном этапе компании удается перекладывать растущие издержки на конечных потребителей. Дополнительно увеличить рентабельность работы могло бы развитие собственного производства, планы о котором не раз озвучивались комбинатом. Несмотря на то, что мясоперерабатывающим предприятиям тоже предстоит существенно повышать цены на свою продукцию, в ближайшие пару лет компания вряд ли сможет превысить рекордную прибыль 2013 г. (958 млн руб.). На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2015 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.
Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 9 мес. 2015 г.
Мы отмечаем сохранение тенденции к резкому росту выручки компании, составившей 6,1 млрд руб. (+75,4%). Компания не раскрыла операционные показатели за квартал, однако, по нашим оценкам, такая динамика связана с увеличением экспортных поставок и ростом экспортной цены. Себестоимость реализации прибавила 36,8%, составив 2.9 млрд рублей. Прочие расходы прибавили 27%, достигнув 826,7 млн рублей. В итоге операционная прибыль показала рост почти в 2.5 раза – до 2,35 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании в отчетном периоде выросла до 715 млн рублей, ее обслуживание обошлось компании в 37,3 млн руб. процентных платежей. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов несколько сократилось за квартал с 472,8 млн руб. до 331,2 млн руб. В итоге чистая прибыль компании показала более чем четырехкратный рост, составив 1.66 млрд рублей.
Отчетность НБАМР несколько превзошла наши ожидания в части выручки. Согласно планам компании, раскрытым в ежеквартальном отчете за первый квартал, в 2015 году компания планирует осуществить поставки продукции объемом около 85 тыс. тонн, продемонстрировать выручку около 5.7 млрд рублей и чистую прибыль порядка 1.5 млрд рублей. Можно констатировать, что эти показатели уже достигнуты.
Исходя из текущих котировок на продажу в системе RTS Board акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2015 около 8 и P/BV – около 4. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
