Выручка компании снизилась на 1,3% и составила 76,7 млрд рублей на фоне сокращения полезного отпуска электроэнергии на 9,2% и падения полезного отпуска тепла на 7,9%. Снижение операционных показателей связано в основном с остановкой Сургутской ГРЭС-2 на ремонт. Дополнительным негативным фактором выступили достаточно низкие цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед в первой ценовой зоне.
Операционные расходы возросли на 6,3%, составив 63 млрд рублей, при этом напомним, что компания заплатила около 1,3 млрд рублей штрафов за три месяца задержки ввода в эксплуатацию третьего блока на Березовской ГРЭС. Расходы на топливо снизились на 5,6%, составив 35,5 млрд рублей. При этом значительный рост продемонстрировали расходы на ремонт и техобслуживание, увеличившись более, чем в 2 раза до 3,3 млрд рублей, что было частично компенсировано страховыми возмещениями в размере 2,8 млрд рублей по внеплановым ремонтам после аварии на Сургутской ГРЭС-2. В результате операционная прибыль Э.ОН Россия снизилась на 12,1% до 16,7 млрд рублей.
Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, а объем финансовых вложений с начала года сократился с 14 до 9,5 млрд рублей за счет уменьшения сумм депозитов со сроком размещения менее чем на 3 месяца. Чистые финансовые доходы компании снизились на 62% – до 0,7 млн рублей. В итоге чистая прибыль продемонстрировала снижение на 18,7% - до 13,7 млрд рублей.
Новый блок Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт, был введен в эксплуатацию в октябре 2015 г. (с трехмесячной задержкой и штрафами за нее). Как ожидалось, именно он должен был стать драйвером роста финансовых результатов в ближайшие годы, однако вышло наоборот. Сейчас энергоблок находится на аварийном ремонте в связи с сильнейшим пожаром, произошедшем в феврале 2016 года. Энергоконцерн E. ON оценил предварительные траты на восстановление энергоблока как минимум в 15 млрд рублей. При этом ремонт может занять более 20 месяцев. Компания за время аварийного ремонта не будет получать плату за мощность, в том числе по ДПМ. Руководство концерна надеется, что существенная доля убытков будет покрыта страховыми выплатами. Однако, вполне вероятно, что выплаты по страховому договору покроют примерно половину суммы ущерба.
Мы скорректировали наш прогноз финансовых показателей в сторону понижения с учетом вышеописанных событий. Помимо всего прочего на прогноз повлияли более низкие темпы роста тарифов на электроэнергию.
Также отметим, что Российская энергокомпания E.ON Russia планирует направить на дивиденды 80 процентов чистой прибыли по РСБУ за 2015 год, сократив выплаты из-за аварии на Березовской ГРЭС.
В настоящее время акции ОАО «Э.ОН Россия» обращаются с мультипликатором P/ E свыше 24 и в число наших приоритетов не входят. В секторе энергогенерации мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга и бумагам Энел Россия.
Выручка завода выросла на 18% (здесь и далее г/г), составив 32.7 млрд рублей. Основной причиной роста доходов стало увеличение средних цен реализации продукции (по нашим подсчетам, на 20%), при этом объем продаж труб снизился на 1.7%.
Операционные расходы возросли только на 9.5%, достигнув 29.6 млрд рублей на фоне существенного увеличения затрат на сырье и материалы (металл). Значительная более медленная динамика затрат позволила операционной прибыли вырасти кратно (в 4.4 раза) – до 3.1 млрд рублей.
Процентные расходы несколько возросли в связи с ростом процентных ставок по долгу, составившему на конец отчетного периода 4.8 млрд рублей (ЧД/СК - 46%). Несмотря на то, что завод не имеет валютного долга, отрицательное сальдо прочих доходов и расходов оказалось существенным (488 млн руб.), вдвое превысив прошлогодний показатель. Увеличение было связано с возросшими отчислениями в оценочные резервы. В итоге завод смог показать чистую прибыль 1.6 млрд руб. против убытка в 92 млн руб. годом ранее. Результат оказался самым высоким с 2007 года.
Вышедшие финансовые показатели оказались лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических результатов мы повысили прогноз финансовых результатов в части корректировки операционных расходов. Акции компании не обращаются на организованных торгах, а заявок на продажу бумаг завода в системе RTS Board попросту нет. При этом отметим, что существует вероятность принудительного выкупа со стороны материнской компании, ТМК, которая консолидировала более 97% акций. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании снизилась всего на 1.6% (здесь и далее: г/г) до 12.5 млрд руб. из-за снижения доходов от реализации продукции на внутреннем рынке. Операционные расходы, напротив, выросли на 2.2% - до 11 млрд рублей. В итоге операционная прибыль сократилась на 23% – до 1.48 млрд рублей.
Финансовые статьи продолжают оказывать значительное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 1.5 млрд руб. в виде процентов, против 1 млрд рублей годом ранее. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 11.9 до 13.7 млрд рублей. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 12%. Столь внушительные финансовые доходы объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Долговое бремя компании за год выросло на 2 млрд рублей – до 5.3 млрд рублей, при этом в четвертом квартале значительного увеличения долговой нагрузки не происходило. Проценты к уплате составили 606 млн рублей,а положительное сальдо прочих доходов и расходов – около 380 млн рублей.
Кроме того, отметим, снижение эффективной налоговой ставки до 3.4%, по итогам девяти месяцев она составляла 4.5%. Напомним, что до 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела, что и повлекло за собой указанные изменения.
В итоге чистая прибыль сократилась на 6% до 2.7 млрд. руб. Нераспределенная прибыль компании составила 17 млрд руб.; балансовая стоимость акции продолжила свой рост, достигнув 31 207 руб. при текущих котировках 5-5.3 тыс. руб.
Отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых результатов.
О том, какие меры необходимо принять для внедрения принципов МУАК в Уральской Кузнице и Группе Мечел мы писали ранее. Мы планируем и дальше отстаивать свои права в качестве акционеров Уральской кузницы, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. Из последних позитивных событий, касающихся компании, отметим выдвижение в совет директоров компании представителя Газпромбанка, Это, по нашим оценкам, как минимум, должно привести к более жесткому контролю за внутригрупповыми заимствованиями, а как максимум - к «расшивке» долга внутри корпорации, что может повлечь за собой выплату дивидендных выплат.
На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2016 в районе 1.3-1,5 и менее чем за пятую часть балансовой стоимости при ROE в около 12%. Бумаги компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании показала рост на 68% (здесь и далее: г/г) до 9 млрд руб. Столь сильный рост был обусловлен как существенным скачком рублевых цен реализации, так и ростом объемов продаж. Отметим, что выручка компании носит, по своей сути, валютный характер, так как цены устанавливаются в долларах США, а расчеты производятся в рублях по курсу ЦБ на дату платежей.
Настораживающим фактом стал существенный рост затрат компании(+59%) до 6.7 млрд руб., что, на наш взгляд, связано со снижением среднего содержания золота до 5.18г/т (в 2014 г. —5.58 г/т). Кроме того, в 2015 году компания продемонстрировала существенный рост амортизационных отчислений: 1.4 млрд рублей против 400 млн рублей. Как следствие, основные средства на балансе за год сократились с 1.65 млрд рублей до 815 млн рублей. В итоге прибыль от продаж выросла вдвое – до 2.27 млрд рублей.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание существенное положительное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 1.57 млрд рублей, связанное с положительной переоценкой валютных финансовых вложений, составивших на конец года 13.7 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании составила 3.3 млрд руб. (год назад - прибыль 3 млрд руб.), скромный рост объясняется более значительной переоценкой валютных вложений годом ранее.
Отчетность вышла несколько лучше наших прогнозов в части выручки и прочих доходов. При этом мы понизили прогноз на будущие года в части корректировки продаж золота. Текущий год сопровождался продажами не только добытого золота, но и запасов, накопленных в 2014 году.
При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации Бурятзолота. На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2015 около 0.6 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона". Отдельно отметим, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на конец 2015 года составили 13.5 млрд рублей, в то время как капитализация по состоянию на 16 марта составляет только 9 млрд рублей.
Процентные доходы банка выросли на 24,0% до 1,28 трлн. руб. млрд. руб. вследствие роста процентных ставок по выдаваемым кредитам. Доходность кредитного портфеля выросла на 40 базисных пунктов и составила 11,2% в четвертом квартале 2015 года.
Процентные расходы в отчетном квартале выросли большими темпами (+22,3, составив 301,7 млрд. руб. Рост процентных расходов был связан с увеличением как стоимости, так и объемов привлечения средств клиентов, однако, стоимость средств клиентов снизилась на 50 базисных пунктов в 4 квартале 2015 года относительно предыдущего квартала года до 5,3%. На фоне улучшившейся ликвидности в отчетном квартале Сбербанк продолжал сокращать объемы привлечения средств Банка России, снизив сумму заимствований почти на три четверти до 270 млрд. руб., что и повлекло за собой дальнейшее снижение стоимости фондирования. По итогам 2015 года процентные расходы составили 1,25 трлн. руб., увеличившись на 60%.
В итоге чистые процентные доходы за четвертый квартал составили 297,2 млрд. руб., прибавив 8,2% относительно аналогичного периода прошлого года. По итогам же 2015 года темпы падения чистых процентных доходов замедлились, составив 2,5% по сравнению с двузначными темпами падения по итогам первого полугодия.
Чистый комиссионный доход за четвертый квартал составил 95,6 млрд. руб. (+19,2%). Основную долю составили доходы от расчётно-кассового обслуживания клиентов (87,0 млрд. руб.). По итогам же 2015 года темпы роста комиссионных доходов составили 13,0%.
В итоге операционные доходы в 2015 году составили 1,43 трлн. руб., прибавив почти 10%.
По итогам 2015 года банк начислил резервы в размере более 470 млрд. руб. Такой рост отчислений был обусловлен переоценкой валютных кредитов вследствие девальвации рубля и создание резервов по ссудам украинским заемщикам. В итоге стоимость риска кредитного портфеля выросла на 0,2% до 2,5%.
Весьма достойную динамику показали операционные расходы: в отчетном квартале они составили 191,7 млрд. руб., прибавив 8,3% (г/г) ,что существенно ниже темпов инфляции за тот же период (14,5%). В итоге чистая прибыль банка составила 72,6 млрд. руб. по итогам квартала и 222,9 млрд. руб. по итогам года (+48,2% и -23,2% в годовом выражении соответственно).
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля банка на 4,3% за квартал за счет роста спроса корпоративного сектора на рублевые кредиты и оживления ипотечного кредитования. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле за 4-й квартал сократилась с 5,4% до 5,0% за предыдущий квартал 2015 года в основном за счет корпоративного сегмента. Созданные на балансе резервы превысили объем неработающих кредитов в 1,2 раза в 4 квартале 2015 года по сравнению с 1,1 раза в предыдущем квартале.
Нестабильная ситуация в банковской сфере обусловила дальнейший переток клиентских средств в Сбербанк как в розничном (рост на 10,6% кв/кв), так и в корпоративном (рост на 4,9%) сегментах. Средства на текущих счетах клиентов увеличились на 7,5% за тот же период.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно снизили прогноз результатов деятельности банка на 2016 г., одновременно незначительно повысив линейку прогнозов по чистой прибыли Сбербанка на 2017-2018 г.г.
Сбербанк в очередной раз подтверждает статус одного из главных бенефициаров кризисных явлений в банковской системе России и в будущем сможет нарастить свои финансовые показатели за счет роста клиентской базы и поддержки со стороны государства. Весьма значимым резервом для повышения эффективности работы банка представляется и контроль над затратами за счет переноса части банковского обслуживания на «он-лайн» платформу.
Текущие котировки, на наш взгляд, только отчасти учитывают указанные будущие выгоды. В настоящее время акции Сбербанка торгуются с P/E 2015 около 8 и P/BV2015 0,9 и входят в состав активов наших диверсифицированных портфелей ликвидных акций.
Выручка Ростелекома в отчетном периоде снизилась на 0.5% (здесь и далее: г/г.) до 297 млрд рублей. В посегментном разрезе обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+27%) до 19.4 млрд рублей вследствие роста абонентской базы на 8% и ARPU на 17.4%. Ростом выручки до 63.9 млрд рублей (+6%) отметился и сегмент ШПД за счет увеличения абонентской базы на 3.6% и ARPU – на 2%. В то же время самая большая статья - фиксированная телефония - показала снижение доходов на 8% до 99.1 млрд рублей за счет сокращения количества абонентов почти на 10%.
Операционные расходы Ростелекома за год почти не изменились и составили 258.8 млрд руб. Наиболее существенную динамику продемонстрировали расходы по услугам операторов связи, выросшие до 49.8 млрд рублей (+5%). В итоге операционная прибыль снизилась на 3.5% до 38.6 млрд руб.
Блок финансовых статей заметно повлиял на итоговый результат. Общий долг компании сократился на 3.5 млрд рублей, составив 186.5 млрд руб., расходы на его обслуживание продолжают оставаться значительными (свыше 16 млрд руб.). Помимо этого компания отразила расход от ассоциированных компаний в размере 3.6 млрд рублей, главным образом, отражающий 45%-е участие Ростелекома в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющим услуги мобильной связи под брендом Tele2. Пока объединенному мобильному оператору не удается выйти в прибыль, а абонентская база замедлила рост в годовом выражении (35.5 млн абонентов, +0.3% по итогам 9 мес. 2015 года).
В итоге чистая прибыль Ростелекома за 2015 года составила 14 млрд руб. против 13 млрд рублей годом ранее. Добавим, что чистая прибыль компании от прекращенной деятельности (выделения мобильных активов и передачи их ООО «Т2 РТК Холдинг») в 2014 году составила 24.6 млрд рублей. Таким образом совокупный финансовый результат 2014 года в 2.7 раза превышает результат по итогам 2015 года.
Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. Перспективы роста чистой прибыли Ростелекома во многом будут определяться способностью ООО «Т2 РТК Холдинг» демонстрировать положительные финансовые результаты. Напомним, что в декабре 2015 года компания приняла новую дивидендную политику, согласно которой по итогам 2015-2017 гг. Ростелеком намерен направлять на дивидендные выплаты суммарно по обыкновенным и привилегированным акциям не менее 75% свободного денежного потока, но не менее 45 млрд рублей совокупно за три года. По расчетам компании, свободный денежный поток в 2015 году составил 22 млрд рублей, что предполагает выплату в виде дивидендов около 16.5 млрд рублей или 5.9 рублей на акцию.
Мы отразили новую дивидендную политику в расчете потенциальной доходности акций компании, что привело к ее небольшому увеличению. Ни обыкновенные акции компании, обращающиеся с P/BV 2015 около 1, ни привилегированные (P/BV 2015 около 0.75) не входят в число наших приоритетов. В секторе телекоммуникаций мы отдаем предпочтение бумагам МТС.
Выработка электроэнергии станциями компании снизилась на 2,3% - до 25,8 млн МВТ/ч. Реализация электроэнергии, в свою очередь, сократилась на 1,8%, составив 29 МВТ/ч., за счет сохранения объема ее закупок на уровне прошлого года.
Снижение отпуска теплоэнергии на 5,4% компания связывает с более высокой температурой наружного воздуха зимой 2015 года.
Объем продаж мощности сократился более чем на треть. Это связано с тем, что подавляющее число станций ТГК-1 не прошли конкурентный отбор мощности на 2015 год, также значительно сократились объемы продаж мощности по регулируемым договорам. Отчасти это было компенсировано ростом продаж мощности в режиме вынужденной генерации, составивших около 1,5 ГВт.
Напомним, что ряд мощностей ОАО «ТГК-1» на 2016-2019 гг. также включено в перечни генерирующих объектов, мощность которых поставляется в вынужденном режиме в целях обеспечения надежного электро- и теплоснабжения потребителей.
Несмотря на снижение операционных показателей выручка компании прибавила 0,6%, составив 69,4 млрд рублей, благодаря росту средних расчетных тарифов на теплоэнергию на 14%. В сегментном разрезе выручка от продаж электроэнергии снизилась на 0,4%, составив 26,1 млрд рублей, от продаж мощности сократилась на 13,1% – до 11,5 млрд рублей, а от продаж теплоэнергии – выросла на 7%, составив 29,6 млрд рублей.
Операционные расходы снизились на 4,9% - до 59,4 млрд рублей. Компании удалось снизить на 7,4% затраты на топливо благодаря реализации мероприятий, направленных на повышение эффективности его использования, а также за счет снижения выработки на малоэффективных ТЭЦ. Помимо этого компания восстановила резерв в размере 221 млн рублей под обесценение основных средств, в то время как в прошлом году обесценение составило 3 млрд рублей. В итоге с учетом государственных субсидий, которые составили 877 млн рублей, ТГК-1 продемонстрировала рост операционной прибыли на 54,2% - до 10 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании сократилась с 30 до 23,9 млрд рублей, при этом финансовые расходы на обслуживание долга увеличились с 2 до 2,5 млрд рублей в связи с ростом процентных ставок, а отрицательный нетто результат по курсовым разницам наоборот сократился с 553 до 249 млн рублей, что связано с увеличением объема депозитов в евро.
В итоге чистая прибыль ТГК-1 в отчетном периоде выросла на 55,8%, составив 6,1 млрд рублей.
По результатам вышедшей отчетности мы немного скорректировали прогноз по выручке и чистой прибыли текущего года в сторону понижения вследствие более низких темпов роста тарифов на электроэнергию.
Отметим, что сейчас для компании на первый план выйдет ее способность сдерживания роста расходов, ключевым фактором которой должна выступить топливная эффективность. Кроме того очень важным для курсовой динамики акций компании будет являться то, из какой прибыли будут рассчитаны дивиденды: прошлогодняя прибыль компании по МСФО оказалась в 2 раза выше, чем по РСБУ, что связано с разницей в системе начисления амортизации. Исторически ТГК-1 выплачивает дивиденды, исходя из показателей чистой прибыли по РСБУ. Ситуация может измениться, если к ТГК-1 как к компании, входящей в группу Газпром, будут применены единые дивидендные нормативы выдвигаемые к госкомпаниям.
Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуется с коэффициентом P/E около 2,6 и являются одним из наших фаворитов в энергетическом секторе.
В рамках данной группы товаров мы рассматриваем такие виды удобрений, как калийные, азотные и фосфатные. Цены на минеральные удобрения мы также прогнозируем путем оценки изменений баланса рынка, исследуя плановые производственные мощности и себестоимость основных производителей товаров, однако в данном случае особое внимание при прогнозе цен мы уделяем именно оценке спроса на минеральные удобрения.
Годом ранее мы ожидали, что цены на калийные удобрения в 2015 году снизятся на 2,1% на фоне ожидаемого нами роста добывающих мощностей, в то время как по факту основные производители сократили выпуск сырья.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Сокращение производства калийных удобрений основными игроками на мировом рынке;
Увеличение глобального спроса на калийные удобрения, по нашей оценке, на 1,0% по итогам 2015 года.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Ускорение темпов роста спроса на калийные удобрения в ближайшие годы до 4-5%
Наши текущие ожидания по ценам на калийные удобрения:
Ошибка в прогнозе была вызвана существенным превышением фактического предложения над ожидаемым нами уровнем. Годом ранее мы принимали во внимание планы мировых производителей по наращиванию производства и ожидали избыток сырья на рынке, однако мы полагали, что вследствие низкого значения текущего уровня операционной маржи производителей, цены на азотные удобрения не должны значительно падать.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Рост производственных мощностей на 5,0% до 218 млн тонн (по оценке International Fertilizer Association). Регионы, внесшие основной вклад в увеличение мощностей: Китай и Ближний Восток;
Замедление роста спроса, что вкупе с увеличением предложения привело к усилению профицита азотных удобрений на мировом рынке.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Продолжение наращивания производственных мощностей на мировом рынке;
Ожидаемый рост спроса на азотные удобрения на уровне 2-3% в ближайшие годы;
Низкий уровень операционной маржи, скорее всего, окажет поддержку цене.
Наши текущие ожидания по ценам на азотные удобрения:
В прошедшем месяце вышел ряд макроэкономических данных, характеризующих текущее положение дел в экономике страны. Прежде всего, необходимо отметить, что по предварительной информации Минэкономразвития, в январе снижение ВВП замедлилось до 2,5% (здесь и далее: г/г) против снижения на 3,5% в декабре. Однако с исключением сезонности в январе индекс ВВП составил -0,1% к декабрю прошлого года. Проанализируем выходившую в прошедшем месяце экономическую статистику и попытаемся понять причины такой динамики.
В начале февраля Росстат представил индексы физического объема ВВП и динамику валовой добавленной стоимости по видам экономической деятельности по итогам прошедшего года. Эта информация наглядно отражает влияние различных отраслей на динамику реального ВВП в 2015 году. По последней оценке, в текущих ценах ВВП страны составил 80 412,5 млрд руб., в реальном выражении он сократился на 3,7% к предыдущему году.
В большинстве видов экономической деятельности произошло сокращение добавленной стоимости. Наиболее серьезное падение зафиксировано в сегменте «Оптовая и розничная торговля» на фоне высокой инфляции на потребительском рынке, падения реальных располагаемых доходов и, как следствие, обвала реального розничного товарооборота. Помимо торгового сектора, сильный вклад в снижение валовой добавленной стоимости внесли «строительство», а также «обрабатывающие производства». На результат этих сегментов повлияли инфляция и падение внутреннего спроса. Такие виды деятельности как «Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство», а также «добыча полезных ископаемых» выступили факторами роста. Очевидно, эти сегменты, ориентированные на экспорт, поддержала продовольственное эмбарго и девальвация рубля.
По данным Росстата, опубликованным в середине февраля, в январе снижение промпроизводства замедлилось с 4,5% в декабре 2015 г. до 2,7%. С исключением сезонности, в январе российская промышленность показала рост на 0,4% по отношению к декабрю 2015 г.
В разрезе секторов ситуация следующая: производство в сегменте «Добыча полезных ископаемых», на фоне ослабления рубля, увеличилось в январе на 0,4%, в секторе «Обрабатывающие производства» - упало на 5,6%, в сегменте «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» - выросло на 2,5%.
Таким образом, падение цен на нефть, произошедшее в январе, пока не отразилось в статистике промышленного производства, потому как по итогам января падение показателя значительно замедлилось. В целом, поддержку промпроизводства в январе оказал сегмент «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды», выросший на фоне более низкой, чем обычно, январской температуры. Стоит иметь в виду, что данные за январь не являются показательными ввиду малого числа рабочих дней в этом месяце. Поэтому определенный интерес представляет анализ данных по выпуску промышленных товаров по итогам января-февраля текущего года, которые будут опубликованы позже.
Помимо этого, в начале марта Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам прошедшего года. Он составил 8 421,7 млрд руб. (+53,1%). При этом доля убыточных организаций осталась на уровне 2014 г. (28,1%).
По всем основным видам деятельности наблюдается рост сальдированного финансового результата. Даже такие виды деятельности как торговля и строительство, переживающие серьезное падение потребительского спроса, смогли существенно нарастить прибыль по итогам прошедшего года. Сельскохозяйственный сектор, а также деятельность по добыче полезных ископаемых мог поддержать рост внешнего спроса.
В банковском секторе в январе 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 32 млрд руб. по сравнению с убытком в 24 млрд в январе прошлого года. Поддержку оказало достаточно скромное увеличение резервов на возможные потери по сравнению с январем прошлого года. Так, рост резервов составил 1,8% (+98 млрд руб.), в то время как в январе 2015 г. резервы выросли на 7% (+284 млрд руб.)
Что касается других показателей банковского сектора, то его активы увеличились за январь на 0,9% до 83,7 трлн руб. Совокупный объем кредитов за этот же период вырос на 1,6% (в том числе кредиты нефинансовым организациям выросли на 2,4%, кредиты физическим лицам уменьшились на 0,6%). Качество кредитных портфелей за месяц ухудшилось: удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организация увеличился с 6,2 до 6,8%; по розничному портфелю – вырос с 8,1% до 8,3%.
На протяжении февраля недельный рост цен держался на уровне 0,1-0,2%, а за весь месяц потребительская инфляция составила 0,6% (2,2% в феврале 2015 г.) после роста на 1,0% в январе. В годовом выражении по состоянию на конец февраля инфляция замедлилась до 8,1% с 9,8% в конце января.
Наш прогноз годовой инфляции на 2016 год составляет 8,6%. Напомним, ключевая процентная ставка Банка России на данный момент находится на уровне 11%, что превышает текущий уровень годовой инфляции почти на 3%. Таким образом, существует потенциал снижения ставки ЦБ. Следующее заседание по вопросу изменения ключевой ставки состоится 18 марта. Значительное влияние на динамику потребительских цен продолжат оказывать изменения курса рубля.
Динамика курса доллара в прошедшем месяце была волатильной на фоне сильных колебаний цен на нефть. Тем не менее, среднее значение курса доллара в феврале незначительно снизилось (-0,6 руб.) до 77,3 руб. В конце месяца рубль поддержал рост цен на нефть.
Слабую динамику рубля в первые два месяца текущего года также может объяснить информация о состоянии текущего счета платежного баланса страны за январь-февраль 2016 г, сальдо которого, по предварительной оценка ЦБ, в январе-феврале текущего года составило 9,7 млрд долл. США по сравнению с 19,4 млрд долл. США в январе-феврале 2015 г. (-50,0%). В то же время, чистый вывоз капитала частным сектором за первые два месяца текущего года продолжает оставаться на минимальном уровне (5,9 млрд долл. США по сравнению с 29,2 млрд долл. США в январе-феврале 2015 г.). Объем ЗВР за январь-февраль 2016 г. увеличился на 3,3%.
Мы считаем, что платежный баланс будет адаптироваться к текущим внешнеэкономическим условиям, а с учетом ожидания нами постепенного увеличения цен на традиционные товары российского экспорта и дальнейшего замедления оттока капитала, российская валюта будет укрепляться с текущих уровней. По нашему мнению, среднее значение курса доллара за год составит 73,2 руб.
Выводы:
Индекс ВВП с исключением сезонности в январе составил -0,1% к декабрю 2015 года; вместе с этим, годовое снижение ВВП в январе замедлилось до 2,5% против снижения на 3,5% в декабре прошлого года.
Снижение промпроизводства в январе замедлилось до 2,7% с 4,5% в декабре 2015 г. в основном, из-за положительной динамики сегмента «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды»;
По итогам 2015 года прибыль российских нефинансовых организаций (без учета малого бизнеса) увеличилась на 53,1%. При этом доля убыточных компаний осталась на уровне 28,1%;
В банковском секторе в январе 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 32 млрд руб. по сравнению с убытком в 24 млрд руб. в январе прошлого года;
Годовая инфляция на потребительском рынке в феврале продолжила замедляться, в основном, вследствие высокой базы февраля 2015 г. На начало марта составила 8,1%. По нашему мнению, по итогам 2016 г. рост потребительских цен составит 8,6%;
Положительное сальдо счета текущих операций в январе-феврале 2016 г. составило 9,7 млрд долл., упав на 50% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на фоне сокращения цен на основные товары российского экспорта. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором оставался на минимальном уровне (5,9 млрд долл. по сравнению с 29,2 млрд долл. годом ранее). Объем золотовалютных резервов России вырос за этот же период на 3,3%;
На фоне сильных колебаний цен на нефть, динамика курса доллара в феврале оставалась волатильной. Среднее значение курса доллара в феврале незначительно снизилось до 77,3 руб. Мы считаем, что среднее значение курса доллара за 2016 год составит 73,2 руб.
Согласно вышедшим данным выручка компании снизилась на 4,6%, составив 71,0 млрд рублей. Основной причиной уменьшения стало падение цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед и свободных цен на мощность. Что же касается операционных показателей работы, то отпуск и продажа электроэнергии остались практически на уровне прошлого года, а продажи тепловой энергии упали на 10,9%, что связано с более теплой погодой в начале года, а также модернизацией теплофикационного оборудования на Среднеуральской ГРЭС.
Операционные расходы составили 126,9 млрд руб., что почти в 2 раза больше, чем годом ранее. Данный рост во многом обусловлен отрицательной переоценкой активов в размере 58,2 млрд руб., которая имела место и в результатах за 9 месяцев 2015 года и не стала неожиданностью для рынка. Помимо этого на рост расходов негативное влияние оказал рост цен на уголь, закупаемый в Казахстане, в связи с ослаблением российского рубля. В итоге компания получила операционный убыток в размере 54,7 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании выросли в 2,1 раза, достигнув 5,8 млрд. рублей на фоне 22% роста долговой нагрузки, составившей 35 млрд рублей, а также снижения прибыли от производных финансовых инструментов. В итоге компания продемонстрировала чистый убыток в размере 48,6 млрд. руб.
Вышедшие финансовые результаты были ожидаемыми и оказались в русле наших прогнозов. После выхода отчетности мы скорректировали прогноз по выручке текущего года в сторону понижения вследствие более низких темпов роста тарифов на электроэнергию, а по чистой прибыли – в сторону повышения ввиду снижения расходов на амортизацию «подешевевших» основных средств.
По нашим оценкам, при стабилизации макроэкономической обстановки Энел Россия сможет избежать убытков от обесценения основных средств, и в дальнейшем результаты компании будут укладываться в опубликованный ранее бизнес - план. Помимо всего прочего, мы ждем решения компании по дивидендным выплатам, что и будет определять наше дальнейшее отношение к ней. На данный момент акции Энел Россия торгуются с P/E 2016 порядка 4 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
Оставить комментарий
