Выручка компании выросла на 13,8%, составив 36,8 млрд рублей. Факторами роста доходов комбината остаются как увеличение цен на продукцию, так и рост объемов производства, вызванное ограничением поставок импортных мясных изделий.
Операционная рентабельность ОМПК составила 2.2%, мы наблюдаем удвоение по этому показателю относительно прошлого года. В результате операционная выросла в 2,2 раза, достигнув 811,2 млн рублей. Основной причиной такого роста стало снижение цен на сырье, наблюдавшееся в прошлом году на мировом рынке. Причина обвала цен на свинину, связана с переделом мясного рынка крупнейшими компаниями, получающими значительную господдержку и имеющими преимущество по себестоимости перед мелкими производителями. Дополнительным положительным фактором стала девальвация валют-стран основных поставщиков сырья (в частности, бразильского реала).
С учетом положительного сальдо прочих доходов и расходов чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла в 2,3 раза – до 812,5 млн рублей.
Отметим, что в 2015 году в Смоленской области был запущен крупный мясоперерабатывающий завод «Гагарин-Останкино», первая очередь проекта включает – цех по убою свиней до 240 голов в час и производству полуфабрикатов до 200 тонн в сутки, вторая очередь – цех по выпуску сырокопченых колбас и деликатесов, мощностью до 50 тонн в сутки. После введения в эксплуатацию всех производственных мощностей предприятие будет способно выпускать до 2000 голов свинины за смену. Общий объем инвестиций в реализацию проекта составит 3,5 миллиардов рублей.
С учетом этой информации мы планируем перевести модель по ОМПК с РСБУ на МСФО, с тем, чтобы учесть потенциальную консолидацию в финансовых показателях компании новых мощностей.
После выхода отчетности мы незначительно изменили прогноз финансовых показателей на 2016 год, предусмотрев более серьезный рост в последующие годы.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2016 около 0,4, и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании выросла на 23% (здесь и далее; г/г) до 14.9 млрд руб. Компания не раскрывает внутригодовую структуру выручки. Но можно сделать вывод о том, что основным фактором роста выручки стала девальвация рубля.
Операционные расходы завода росли более медленными темпами, составив 13.8 млрд рублей (+14%). В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в 1 млрд рублей. Последний раз цифры схожего порядка завод демонстрировал по итогам 2011 года.
В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание существенного долга (15.5 млрд руб.), составивших 1.7 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов достигло 1.8 млрд рублей, отразив отрицательные курсовые разницы по валютным обязательствам. В итоге чистый убыток сократился вдвое – до 2.1 млрд рублей. Отрицательные чистые активы достигли 5.4 млрд рублей.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения фактических данных мы скорректировали прогноз затрат в сторону их снижения, что вылилось в прогноз чистой прибыли на акцию в размере 131 рублей. Мы не приводим прогноз ROE и потенциальной доходности акций в силу того, что не прогнозируем выход чистых активов завода в положительную область значений в среднесрочном периоде. Огромный долг по-прежнему лежит тяжким бременем на компании. В этой связи рассчитывать на решающий прорыв в финансовых результатах в ближайшей перспективе не приходится. Мы по-прежнему полагаем, что основным драйвером для оздоровления финансовых показателей завода стало бы привлечение инвестиций для завершения программы модернизации, способной обеспечить надежный фундамент для устойчивой работы в долгосрочной перспективе. На наш взгляд, наиболее оптимальным способом решения проблем завода стало бы проведение допэмиссии акций с целью снижения долга и получения средств для продолжения реконструкции производства. На данный момент акции Метзавода им. А.К. Серова не являются интересной инвестиционной возможностью.
Согласно вышедшим данным, выручка СМЗ выросла почти на 24% (здесь и далее г/г.) Основным драйвером стали доходы по редкоземельному производству, увеличившиеся до 3.2 млрд рублей. до 4.6 млрд руб. Экспортная выручка составила 2.2 млрд рублей против 2.1 млрд рублей годом ранее. Операционные расходы увеличивались более медленными темпами, составив 5.7 млрд рублей (+6.3%). В итоге завод сумел продемонстрировать операционную прибыль в размере 687 млн рублей против операционного убытка годом ранее.
Отрицательное сальдо финансовых и прочих доходов и расходов составило около 88 млн руб. Основная причина – возврат НДС по спорному экспорту в размере около 170 млн рублей, годом ранее СМЗ показал существенное положительное сальдо курсовых разниц из-за положительных курсовых разниц по валютным активам. При этом чистые финансовые расходы составили 67 млн рублей против доходов в 244 млн рублей годом ранее. Долговая нагрузка компании выросла за год на 160 млн рублей, достигнув 762 млн рублей. В итоге чистая прибыль СМЗ составила 475 млн руб., увеличившись в 12 раз, из-за эффекта низкой базы.
Отчетность компании в целом вышла в русле наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили потенциальную доходность акций компании. Отметим, что на динамику котировок могут повлиять корпоративные события, связанные с борьбой различных групп акционеров за контроль. Акции компании обращаются с P/BV 2015 около 0.65 и входят в состав наших широко диверсифицированных портфелей второго эшелона.
Лукойл раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 и 2014 гг. Отметим, что компания впервые раскрыла данные в соответствии со стандартами международной отчетности, кроме того, показатели были опубликованы в рублях. Ранее компания отчитывалась в долларах США по US GAAP.
В отчетном периоде компания нарастила добычу нефти на 3.6% - до 100.7 млн тонн, что было обусловлено дальнейшим развитием проекта «Западная Курна-2». Выручка выросла на 4.4% - до 5.75 трлн рублей. Основным драйвером роста выступила реализация нефти. В отчетном периоде компания продала 78.94 млн тонн нефти (+27%) за счет увеличения поставок на экспорт. Средняя цена реализации на внутреннем рынке увеличилась на 16% - до 1 834 рублей за баррель, цена реализации на международных рынках снизилась почти на 20% - до 2 883 рублей за баррель. Производство нефтепродуктов сократилось на 6%, составив 61.8 млн тонн. Доходы от их реализации прибавили 1.2%, составив 3.8 трлн рублей на фоне увеличения объемов продаж нефтепродуктов на 6% - до 125.3 млн тонн за счет увеличения экспортных поставок. Средняя цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 2.5% - до 23.85 тыс. рублей за тонну, экспортная цена потеряла более 9%, достигнув 27.1 тыс. рублей за тонну.
Операционные расходы увеличивались более медленными темпами, по сравнению с выручкой, составив 5.3 трлн рублей (+3.7%). Основным драйвером их роста стало увеличение стоимости закупок нефти и нефтепродуктов, выросших до 2.9 трлн рублей (+3.9%). Почти на 80 млрд рублей выросли операционные расходы – до 446.7 млрд рублей (+21%). Амортизационные отчисления увеличились на 20% - до 351 млрд рублей. На 11% выросли прочие налоги, составившие 523 млрд рублей из-за увеличения отчислений по НДПИ. Сумма акцизов и экспортных пошлин сократилась на 29% - до 575.5 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании выросла на 13% - до 466 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 100 млрд рублей – до 860 млрд рублей, а процентные расходы увеличились на 62% - до 48 млрд рублей, сказался отложенный эффект роста долговой нагрузки более чем вдвое по итогам 2014 года. Финансовые доходы также выросли более чем на 60% - до 17.8 млрд рублей на фоне увеличения финансовых активов более чем на 100 млрд рублей – до 383 млрд рублей. Несмотря на то, что почти вся долговая нагрузка компании номинирована в иностранной валюте, положительные курсовые разницы составили почти 111 млрд рублей. На наш взгляд, это связано с тем, что компания имеет значительный объем также номинированных в иностранной валюте как финансовых активов, так и активов, относящихся к операционной деятельности. Значительное влияние на итоговый финансовый результат оказали прочие расходы выросшие более чем наполовину – до 164 млрд рублей, отразившие, главным образом, убытки от обесценения активов.
Как итог, чистая прибыль Лукойла сократилась более чем на четверть – до 293 млрд рублей.
Итоговый финансовый результат компании за 2015 год оказался выше прогнозируемого нами, исходя из данных отчетности компании по GAAP. Мы прогнозировали чистую прибыль в размере около 200 млрд рублей. По итогам внесения фактических данных мы изменили наши оценки собственного капитала: отчитываясь в долларах, Лукойл не корректировал его величину на курсовые разницы. Ранее получалось так, что собственный капитал компании рос вместе с курсом доллара. Основной эффект от перехода на новые стандарты отчета проявился в изменениях в капитализированных затратах и функциональной валюте, приведшие к уменьшению ряда статей затрат и появлению существенных положительных курсовых разниц.
Балансовая цена акции Лукойла по итогам 2015 года составила почти 3 790 рублей. Акции компании обращаются с P/BV 2015 около 0.7 и являются одним из наших приоритетов в нефтяном секторе.
Чистые процентные доходы банка выросли на 2,8% до 10,1 млрд. рублей вследствие роста процентных доходов на 17,2% до 23,7 млрд. рублей. Переоценка и высокая оборачиваемость корпоративных кредитов, а также увеличение доли более доходного розничного кредитования привели к росту процентных ставок по кредитному портфелю. Процентные расходы составили 13,7 млрд. рублей, (+31%) в результате существенного роста стоимости фондирования. Чистая процентная маржа выросла на 0,08 п.п. и составила 4,66%.
Чистый комиссионный доход банка составил 3,8 млрд. рублей (-4%) вследствие снижения чистых доходов по кассовым операциям (-12,8%) и по операциям с банковскими картами (-2,2%), при этом чистые комиссии по расчетным продуктам прибавили 6,5%, благодаря расширению продуктовой линейки и внедрению новых пакетных предложений.
В итоге операционные доходы выросли на 4,5% до 15 млрд. руб.
В 2015 году банк произвел значительные отчисления в резервы, увеличив их почти в три раза на фоне выявления ранее выданных проблемных кредитов.
Операционные расходы снизились на 2,3%, вследствие сокращения расходов на персонал. Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов значительно снизился и составил 60,9%.
В итоге банк отразил чистый убыток в размере 3,8 млрд. руб.
По линии балансовых показателей отметим снижение клиентских остатков на 2,6% до 169,7 млрд рублей, в основном за счет продолжающегося тренда на сокращение корпоративных депозитов (-27,5%) и текущих счетов (-9,6%) ввиду высокой ценовой конкуренции в данном сегменте.
Депозиты физических лиц выросли с начала года на 4,1% до 109,0 млрд рублей (в том числе в четвертом квартале прибавив почти 8%). Со своей стороны отметим структурные изменения депозитной базы банка: в 4 квартале банком был взят курс на замещение краткосрочных депозитов долгосрочными вследствие снижения стоимости привлеченных ресурсов.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей банка на текущий год, оставив неизменными прогнозы на последующие годы. Мы ожидаем, что прошедший год окажется худшим с точки зрения результатов банка и в текущем году ожидаем восстановления безубыточной деятельности.
В целом отчетность эмитента вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени было обусловлено повышенными отчислениями в резервы. Мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение (P/BV 2016 около 0.5), которые входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании в долларовом выражении сократилась на 8,2% до 877,2 млн дол. Основное сокращение выручки пришлось на доходы от стивидорных услуг, которые в отчетном периоде составили 681,9 млн. дол. (-9,4%). Главной причиной снижения стало сокращение выручки от бункеровки более чем в 2 раза до 50 млн долл. за счет уменьшения объемов купли-продажи и колебания цен на топливо. Помимо этого на динамику доходов от стивидорных услуг повлияли такие факторы как, отставание по объемам перевалки зерна, снижение контейнерооборота, а также негативное влияние рублевых тарифов на долларовую отчетность.
Грузооборот в отчетном периоде возрос на 6,5% до 140 млн тонн, что на 0,8 п.п. лучше среднего показателя по стивидорной отрасли России в целом. Рост был обеспечен преимущественно благодаря перевалке наливных и металлургических грузов. Увеличение перевалки нефтепродуктов составило 14,8%, что на 11,% выше средних темпов роста по отрасли. Наконец, объемы перевалки черных металлов опередили отрасль на 10% и выросли на 22,3%, а цветных металлов опередили отраслевые уровни на 7%, увеличившись на 17,4%.
Себестоимость компании, а также коммерческие, общехозяйственные и административные расходы Группы снизились на 36,2% и 37,4% соответственно, во многом за счет ослабления российского рубля к доллару США. При этом операционная прибыль составила всего 290,4 млн долл., сократившись на 39,7%, что стало следствием отражения в вышедшей отчетности обесценения ограниченных в использовании денежных средств во Внешпромбанке на сумму 306 млн долл.
Помимо этого ситуацию подпортил блок финансовых статей, несмотря на улучшения показателей относительно прошлого года. Расходы на обслуживание долга сократились со 117,8 млн дол. до 90,2 млн дол., а сам долг снизился с 1,7 млрд дол. до 1,5млрд. дол. Солидную цифру составили доходы от финансовых вложений – 47,4 млн дол. Отрицательные курсовые разницы по валютному кредиту Сбербанка составили 375,37 млн дол. В итоге компания отразила чистый убыток в размере 84,3 млн дол, что в 5 раз ниже убытка, полученного годом ранее.
После выхода отчетности мы скорректировали прогноз по выручке текущего года в сторону повышения вследствие более высоких темпов роста грузооборота. Рост прогноза чистой прибыли и собственного капитала связан с отражением убытков от обесценения денежных средств, замороженных на счетах Внешпромбанка, в отчетном 2015 году, а не в 2016, как мы закладывали. Значительный размер показателя ROE в прогнозном 2016 году объясняется проседанием собственного капитала в отчетном году вследствие вышеописанного убытка от обесценения и носит технический характер.
По словам менеджмента, дивиденды за 2015 г. скорее всего не будут выплачены из-за банкротства Внешпромбанка, дивиденды за 2016 г. будут зависеть от уровня капзатрат, который еще находится в стадии обсуждения.
Мы ожидаем, что текущий год может быть отмечен рекордным финансовым результатом по годовой чистой прибыли с учетом роста объемов экспорта в условиях слабого рубля. В то же время инвестиционная привлекательность акций НМТП остается под вопросом вследствие ожидающейся корпоративной реорганизации, связанной с выделением из состава Группы нефтеналивных активов и передачей их под контроль Транснефти. От деталей данной сделки и будут зависеть дальнейшие перспективы курсовой динамики акций компании.
Мы планируем внимательно следить за ходом реорганизации компании и по мере прояснения ее деталей вносить необходимые уточнения в линейку прогнозных финансовых показателей. Бумаги НМТП торгуются с P/E 2016 около 2 и не входят в число наших приоритетов.
Производство угля выросло до 11 млн тонн (+3.7%), а продажи прибавили почти 3% и составили 10.68 млн тонн. Несмотря на девальвацию рубля средняя цена реализации тонны угля, по нашим оценкам, на внутреннем рынке выросла на 4%, составив 1 166 рублей. При этом цена реализации на экспорт прибавила 13%, достигнув 2 576 рублей за тонну. Экспортная выручка составила 17.8 млрд рублей, прибавив 9%. Операционные расходы продемонстрировали сходную с выручкой динамику, увеличившись до 23.4 млрд рублей. В итоге операционная прибыль выросла на 13% - до 1.55 млрд рублей.
Чистые финансовые расходы компании сократились на 7.5% – до 1.2 млрд рублей. Существенную долю в их структуре - заняли резервы по сомнительным долгам, составившие 541 млн рублей. В итоге чистая прибыль за год выросла до 37 млн рублей.
В целом отчетность компании вышла хуже наших ожиданий в части средних цен реализации и дополнительных финансовых расходов. Мы понизили прогноз финансовых результатов на ближайший год, однако произведенные корректировки в структуре выручки привели к росту финансовых результатов после 2016 года.
В настоящее время акции КТК обращаются с P/BV 2015 около 0.63 и могут войти в состав наших диверсифицированных портфелей «второго эшелона» в случае снижения котировок.
Выручка компании испытала существенное сокращение (-40,2%), составив 10,5 млрд руб. Стоит отметить, что весь год выручка эмитента отставала от соответствующих периодов 2014 года, однако были основания полагать, что в четвертом квартале данный разрыв может существенно сократиться. Причины снижения выручки нам представляется перенос оплаты имеющихся контрактов на более поздние периоды.
Операционные расходы сократились меньшими темпами (-13,2%) до 8,8 млрд руб., в результате операционная прибыль снизилась на три четверти до 1,75 млрд руб.
Отчасти ситуацию спас блок финансовых статей. Почти 600 млн руб. принесли компании проценты по финансовым вложениям. Положительное сальдо прочих доходов/расходов составило 1,3 млрд руб. (год назад – убыток 349 млн руб.). Это объясняется наличием положительного сальдо курсовых разниц, видимо, связанного с переоценкой валютной дебиторской задолженности. В итоге чистая прибыль снизилась наполовину до 2,77 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим увеличение собственного капитала на 47,3%, отразившего проведенную допэмиссию акций, а также сокращение долга компании на 14,1% до 2,7 млрд руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, но пока мы рассматриваем это обстоятельство как временное; на фоне полной загрузки мощностей и сформированного портфеля заказов на несколько лет вперед снижение прошлого года выглядит техническим, связанным с переносом оплаты по имеющимся контрактам на последующие периоды.
Основной загадкой пока остается возможный дивиденд по акциям ДНПП. В прошлом году компания заплатила всего 2% чистой прибыли на фоне резкого роста финансовых показателей. В этом году снижение чистой прибыли и усиление требований к компаниям с госучастием и их дочкам может привести к тому, что норма дивидендных отчислений повысится. Мы ожидаем, что в абсолютном размере компания не заплатит дивиденды ниже прошлогоднего уровня (601 руб.). При этом сохраняется надежда, что в ближайшие годы норматив отчислений в компании существенно возрастет.
По результатам вышедшей отчетности мы незначительно изменили наши прогнозы по чистой прибыли. Мы считаем, что в последующие годы ДНПП сможет компенсировать провал финансовых результатов прошедшего года. Акции компании являются одной из наших базовых бумаг в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Белон раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2015 год. Напомним, что в августе 2015 года совет директоров компании принял решение об изменении доли участия ОАО «Белон» в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ» со 100% до 0.37% в связи с заявлением третьего лица – ОАО «ММК» о принятии в качестве участника ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ» с внесением вклада денежными средствами в размере 5.48 млрд рублей. Фактически такое решение означало полную потерю контроля над активом, который обеспечил в 2014 году половину добычи угля Белона. Такое изменение в структуре активов не замедлило сказаться на финансовых результатах.
За 9 месяцев выручка Белона демонстрировала рост на 29% за счет девальвационного эффекта и роста рублевых цен, однако по итогам года рост составил всего лишь 2%. При этом выручка в четвертом квартале 2015 года составила всего лишь 1.16 млрд рублей против 3.5 млрд рублей в четвертом квартале 2014 года. Это снижение, по нашему мнению, отражает потерю контроля в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ». Интересно, что ММК в операционных результатах указал лишь незначительное снижение реализации концентрата коксующихся углей, относящихся к Белону (до 2.8 млн тонн, -4%). По всей видимости, это связано с формальным отражением доли владения Белоном в шахте «Костромовской». В любом случае, фактические данные должны быть раскрыты Белоном в годовом отчете.
Операционные расходы выросли на 2.6% - до 11.8 млрд рублей, в итоге операционная прибыль сократилась на 15.5% - до 515 млн рублей.
Чистые финансовые расходы сократились на 39% - до 1 млрд рублей. Существенную их часть составило списание расходов будущих периодов в размере более 800 млн рублей, связанных с продаже ООО «Новобачатский-2». В итоге чистый убыток сократился на 61% - до 407 млн рублей.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, по результатам за 9 месяцев 2015 года трудно было сделать однозначные вывод относительно динамики продаж после потери контроля в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ». Однако по итогам года это изменение в структуре владения активами стало заметным. Мы существенно понизили прогноз финансовых и операционных результатов Белона, исключив оттуда реализацию концентрата, полученного из добытого на «Шахте «КОСТРОМОВСКАЯ» угля.
Негативный сценарий для миноритариев компании, связанный с потерей контроля над ключевыми активами, по всей видимости, реализовался. Исходя из наших прогнозов финансовых результатов акции Белона, обращающиеся с P/BV 2015 около 0.66 не обладают положительной потенциальной доходностью. Возможно, рано или поздно, компания будет полностью консолидирована ММК.
Выручка компании снизилась на 2% - до 8.2 млрд. рублей, темпы ее снижения замедлились в четвертом квартале. Операционные расходы Русполимету удалось сократить значительнее - на 11%, до 6.5 млрд. рублей. В итоге операционная прибыль выросла почти на треть – до 1.7 млрд рублей.
За год долговое бремя компании выросло на 600 млн рублей – до 5.4 млрд рублей, в результате чистые финансовые расходы, с учетом отрицательного сальдо прочих доходов и расходов (структуру которого Русполимет не раскрыл), выросли почти в 2 раза, достигнув 971 млн. рублей. Чистая прибыль сократилась на 17% и достигла 535 млн. рублей, в четвертом квартале она составила символические 14.5 млн рублей.
В целом отчетность Русполимета вышла несколько хуже наших ожиданий. Мы скорректировали прогноз прочих расходов компании в сторону их повышения, что сказалось на снижении потенциальной доходности. Компания, к сожалению, не радует инвесторов подробным раскрытием информации в части своих операционных показателей. Можно с большой долей вероятности предполагать, что развитие гражданской авиации и двигателестроения, оформленное специальными государственными программами, обеспечит завод стабильным портфелем заказов. В планах Русполимета - дальнейшая модернизация производства, направленная на обновление и расширение производственных мощностей, а также освоение новых видов продукции (направление порошковой металлургии). Следствием этого может стать рост прибыли и ROE завода.
На данный момент акции Русполимета торгуются исходя из P/BV 2015 в районе 0.66 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
