Выручка компании выросла на 1,4% до 44,9 трлн южнокорейских вон. Значительный рост выручки (11,7%) произошел в самом высокомаржинальном сегменте – «Атомная генерация». На операционных показателях данного сегмента благоприятно отразился ввод новых реакторов и рост тарифов.
Говоря о результатах традиционного сегмента генерации энергии – «Тепловая и гидрогенерация», следует отметить, что они продемонстрировали значительную положительную динамику, за счет снижения цен на топливо (-16%).
Снижение расходов на покупку электроэнергии (-10,9%) положительно сказалось на операционной прибыли основного сегмента компании – «Передача и распределение электроэнергии».
В целом мы ожидаем, что итоги года без учета продажи активов окажутся выше результата за 2015 г. Стоит пояснить, что в 2015 году компании удалось существенно повысить прибыльность (до 13,3 трлн вон) во многом благодаря продаже земельного участка и прежнего здания штаб-квартиры KEPCO в самом центре Сеула.
По итогам внесения фактических результатов мы повысили прогноз финансовых результатов на текущий финансовый год, одновременно снизив их на будущие годы. Увеличение доли атомной генерации несколько нивелирует прогнозируемый нами рост расходов на ресурсы (уголь, нефть, газ).
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Korea Electric Power Corp. будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $4,5-6 млрд. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 33% чистой прибыли. В настоящий момент акции Korea Electric Power торгуются исходя из P/E2016 около 3,5 и P/BV 2016 около 0,4 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Ericsson (Telefonaktiebolaget L. M. Ericsson)— шведская компания, производитель телекоммуникационного оборудования и сопутствующих услуг для операторов мобильной и фиксированной связи по всему миру. Оборудование Ericsson используется в более чем 1000 сетях в 180 странах, и 40% всех мобильных вызовов осуществляется с помощью систем Ericsson. Портфель продуктов компании включает в себя инфраструктурное оборудование для сетей мобильной и фиксированной связи, профессиональные услуги, программное обеспечение, решения в сфере широкополосного доступа и мультимедийных сервисов для операторов, корпоративного сектора и медиа-индустрии.
Компания была основана в 1876 году Ларсом Магнусом Эрикссоном и его другом Карлом Йоханом Андерссоном как мастерская по ремонту телеграфного оборудования. Изначально компания называлась LME. В мастерской занимались ремонтом телефонов иностранного производства. Однако уже через два года Эрикссон стал выпускать и продавать собственное телефонное оборудование. В этих телефонах не было ничего инновационного, поскольку большинство всех этих изобретений ранее уже были произведены в США. Главным конкурентом Эрикссона тогда были телефонные аппараты американской компании Bell.
В 1881 году в Швеции была создана национальная телефонная ассоциация «Telegrafverket», которая объявила конкурс на поставку оборудования между Bell Company и мастерской Эрикссона («LME»). С более качественным и дешевым оборудованием победила Эрикссон. В течение пяти следующих лет 64 из 93 городов Швеции были телефонизированы продукцией «LME». Вскоре «Telegrafverket» открыла своё собственное производство, и уровень продаж продукции «LME» резко упал. В короткие сроки был налажен экспорт телефонного оборудования «LME» в Норвегию, Данию, Финляндию, Австралию и Новую Зеландию, также поступает заказ на телефонизацию Мехико и телефонную станцию в Шанхае. В России компания телефонизирует Киев (1893), Харьков (1896), Ростов (1897), Казань, Ригу, Тифлис (1900) и Москву (1904).
В 1897 году в Санкт-Петербурге открывается первая зарубежная фабрики компании L.M.Ericsson с полным производственным циклом. К 1917 г. фабрика стала крупнейшим производственным предприятием Ericsson в мире. Сотрудничество с Россией было настолько успешным, что основатель компании Ларс Магнус Эрикссон всерьез задумывался о переносе в Санкт-Петербург штаб-квартиры компании. И хотя осуществлению этого плана помешала революция, сотрудничество Ericsson с Россией продолжилось и в последующие годы.
К сожалению, несмотря на все свои достижения, компании так и не удалось добиться успеха на территории США, где росла автоматическая телефония. Первый такой телефон был произведён компанией только в 1921 году. Первая мировая война, последовавшая за ней Великая депрессия и потеря российских активов, случившаяся после революции, существенно замедлили развитие компании. Эриксон спаслась от банкротства и закрытия благодаря банкам, а также правительственной поддержке. После Великой депрессии продажи возобновились, но компания уже не могла добиться того же рыночного успеха, как на рубеже веков.
В 1990-х годах появился Интернет, что ознаменовало собой новый мир для телекоммуникаций.
В 1995 году компания создала проект по внедрению в мир Интернета, а также сформировала бизнес Infocom Systems (на стыке фиксированной связи и информационных технологий).
К началу 1997 года у Ericsson было, по оценкам, порядка 40% доли в мировом рынке мобильной связи, а также около 54 миллионов абонентов, помимо этого, Ericsson становится ведущим игроком в сфере производства мобильных устройств, разделив первое место с Motorola и Nokia. Однако пожар на фабрике Philips по производству чипов в Нью-Мексико весной 2000, вызванный серьёзными нарушениями производственного процесса, нанёс непоправимый ущерб клиентам Philips, в том числе и Ericsson, который на какое-то время даже был вынужден удалиться с рынка сотовых телефонов. В 2001 году Ericsson объявил о том, что заключает союз с Sony на паритетных началах, создав совместное предприятие по производству сотовых телефонов Sony Ericsson. В 2005-2006 годах Sony Ericsson была крепким середнячком, удерживаясь примерно на пятой строчке рейтинга крупных производителей телефонов. Первый серьезный удар по позициям предприятия нанес вышедший в 2007 году iPhone. Доля Sony Ericsson на рынке начала плавно сокращаться, и уже в 2008 году производитель пропустил вперед себя южнокорейскую LG. Следующим потрясением для Sony Ericsson стал Android. Первые смартфоны на этой ОС компания представила безнадежно поздно – в 2010 году, став, таким образом, лишь одним из десятков производителей, выпускающих аппараты на операционной системе Google. В октябре 2011 г. Sony выкупила 50 % (часть компании Sony Ericsson), принадлежащую Ericsson, за 1,05 млрд евро, объявив о том, что новая продукция компании будет выпускаться под брендом Sony.
В 2011 году компания Ericsson приобрела компанию Telcordia Technologies за $1,15 млрд, благодаря чему расширила своё влияние на рынке сетевой оптимизации и систем бизнес-поддержки.
В ноябре 2015 года Ericsson и Cisco объявили о начале стратегического сотрудничества, направленного на создание сетей нового поколения. На этом союзе каждая из компаний рассчитывает заработать по $1 млрд в течение трех лет. Партнерство Ericsson и Cisco предполагает охватывает рынки «интернета вещей», IP-сетей и сетей пятого поколения. Компании объединяют свои возможности в области маршрутизации, сетевых, мобильных и облачных технологий, дата-центров, управления и контроля сетевой инфраструктуры, а также глобальных сетевых сервисов.
На всех этапах развития телекоммуникаций, - от распространения и совершенствования телеграфа и телефона до развертывания сетей 4G – Ericsson разрабатывает и предоставляет пользователям передовые технологии и эффективные решения. Ericsson также играет важную роль в формировании основных отраслевых стандартов – от NMT и GSM до LTE.
Для более детального знакомства с финансовым положением корпорации обратимся к динамике показателей основных сегментов. Финансовый год компании совпадает с календарным и завершается в декабре. Как следствие, последняя доступная отчетность, вышедшая в октябре, демонстрирует результаты компании за 9 месяцев 2016 года.
Сегмент Networks поставляет продукцию и решения для сетей мобильной и фиксированной связи, нескольких поколений радиосетей, сетей IP и передачи данных, облачной инфраструктуры и т.п. По итогам 2015 г. продажи сетевого сегмента составили 50% от общего объема продаж компании.
Сегмент Global Services предоставляет профессиональные услуги в части системной интеграции, проектирования сетей, оптимизации услуг и поддержки клиентов. По итогам 2015 г. продажи сегмента услуг составили 44% от общего объема продаж компании.
Сегмент Support Solutions обеспечивает программные решения для OSS/BSS (система поддержки операций/система поддержки бизнеса операторов связи), направленные на улучшение производительности деятельности оператора связи. По итогам 2015 г. продажи этого сегмента составили 6% от общего объема продаж компании.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Анализируя линейку показателей, отметим рост чистой прибыли в 2012 году в связи с прекращением деятельности ST- Ericsson - совместного предприятия Ericsson и STMicroelectronics. Слабые итоги 2014 г. связаны с падением продаж в Северной Америке, где местные операторы сократили инвестиции в развертывание беспроводных сетей. Незначительное снижение доходов в 2015 г. вызвано укреплением американской валюты. При этом прибыль в долларовом выражении в 2015 г. показала рост 8%, чему способствовал растущий бизнес в области лицензирования технологий. Одно из соглашений о лицензировании было заключено в конце 2015 года: тогда Apple согласилась в течении 7 лет выплачивать Ericsson роялти за использование его технологий.
Говоря о результатах 9 месяцев 2016 года, надо отметить, снижение доходов и прибыли. Свой финансовый спад Ericsson связала с сокращением бюджетов у телекоммуникационных операторов, многие из которых завершили проекты в области мобильных широкополосных сетей в 2015 году. Кроме того, сказывается замедление темпов экономического роста некоторых развивающихся рынков, в том числе российского.
Финансовые трудности вынуждают Ericsson экономить. Компания продолжает проводить политику сокращения расходов за счет существенного сокращения штата сотрудников, снижения инвестиций в исследования и разработки, а также за счет эффективности новой корпоративной структуры и сотрудничества с американским производителем сетевого оборудования Cisco.
Что касается будущих результатов компании, мы ожидаем, что в текущем году компания продемонстрирует снижение чистой прибыли. Однако со следующего года мы ожидаем возвращения показателя чистой прибыли на уровень 1-1,5 млрд $ . Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять всю чистую прибыль.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Corning является одной из ведущих инновационных компаний мира в области науки о материалах. Компания была создана в 1851 году и за свою историю внедрила немало новаций, ставших неотъемлемой частью повседневной жизни человеческого общества.
В 1879 Corning спроектировала стеклянный корпус к лампе Томаса Эдисона и впоследствии разработала технологический процесс их серийного производства, сделавшего лампы накаливания товаром широкого потребления.
В 1970 году компания Corning разработала первое оптическое волокно с низким коэффициентом затухания, способное передавать сигналы на основе лазерного излучения на большие расстояния. Это стало началом бурного развития новой отрасли – отрасли оптических коммуникации.
В 2007 году компания разработала революционное стекло «Corning Gorilla» — тонкое, легкое и устойчивое к механическим повреждениям — идеальный материал в производстве потребительской электроники.
Сегодня ее деятельность носит транснациональный характер, куда входит производство оборудования и материалов для телекоммуникационных систем, оптических волокон, дисплеев для устройств видеоконтроля, полупроводниковых материалов и оптических материалов для производства очковых линз.
Компания насчитывает около 35 тысяч сотрудников по всему миру, исследовательские центры в Северной Америке, Европе и Азии, многочисленные заводы компании, осуществляющие весь производственный цикл от переработки сырья до выпуска готовых изделий.
На протяжении более 40 лет компания Corning является лидером отрасли оптического волокна как по выпускаемой продукции, так и технологическим инновациям, которые устанавливают стандарты качества и производительности. Corning начала революцию оптического волокна и продолжает развивать это направление, разрабатывая технологии нового поколения для сетей связи сегодняшнего и завтрашнего дня.
В России компания Corning имеет собственный научный центр в Санкт-Петербурге и два совместных предприятия по производству оптического кабеля. Клиентами компании Corning в России являются все крупные операторы связи, а также многие ведомственные операторы (Ростелеком, Вымпелком, МТС, Мегафон, Транстелеком).
На сегодняшний день компания классифицирует свой бизнес в пять основных сегментов.
1. DisplayTechnologies (Технологии для производства дисплеев). Включает в себя производство стеклянных подложек для LCD- и OLED-платформ, которые используются при изготовлении в ЖК-телевизорах, ноутбуках и настольных мониторах. Указанное производство использует запатентованные технологии и наработки, сделавшие компанию технологическим лидером индустрии. Производственные мощности сегмента находятся в США, Южной Корее, Китае и Тайване. На указанный сегмент пришлось более трети выручки компании в 2015 году.
Как следует из табличных данных, сегмент является достаточно устойчивым с точки зрения выручки и чистой прибыли и является наиболее рентабельным в структуре компании.
2. OpticalCommunications (Оптическая связь). Включает в себя производство волокон, кабелей, беспроводных антенн и прочих изделий. Данный сегмент делится на две основные части: носители сети и корпоративные сети. Первая группа состоит в основном из продуктов и решений для оптоволоконной инфраструктуры для таких сервисов как видео, голосовые услуги и услуги по передаче данных. Продукт корпоративных сетей состоит из оптических сетей связи, продаваемых бизнесу, правительствам и отдельным лицам для их собственного использования. Так как мировой спрос на полосы частот растет в геометрической прогрессии вследствие увеличения видеоконтента, телекоммуникационные сети продолжают переходить от использования медных к оптоволоконным системам, способным эффективно осуществлять необходимую пропускную способность передаваемых данных.
Производственные мощности сегмента расположены в Северной Каролине (США), Китае и Индии (оптоволоконное производство). Изготовление кабелей помимо указанных регионов размещается также в Германии и Польше. Данный сегмент принес компании треть выручки в 2015 году.
На протяжении нескольких лет данный сегмент наращивал свои финансовые показатели, в том числе и чистую маржу. В текущем году компания фиксирует некоторое снижение показателей.
3. EnvironmentalTechnologies (Экологические технологии). Включает в себя производство керамических подложек и фильтров для автомобильного и дизельного приложений контроля выбросов. Производственные мощности сегмента расположены в США (Нью-Йорк, Вирджиния), Китае, Германии и Южной Африке.
Финансовые показатели данного сегмента стагнируют на протяжении нескольких лет, что, однако, не помешало нарастить чистую маржу на два процентных пункта. В 2015 г. на данный сегмент пришлось 12% выручки компании.
4. Specialty Materials (Специальные материалы). Включает в себя производство продуктов, которые обеспечивают более 150 рецептур материалов для стекла, для стекла, керамики и кристаллов. Иными словами, продукция данного сегмента затрагивает широкий спектр коммерческих и промышленных рынков, которые включают в себя оптику и компоненты для дисплеев, компоненты полупроводниковой оптики, аэрокосмическую и оборонную промышленность, астрономию, офтальмологию, а также телекоммуникационные компоненты и стекло для дисплеев портативных устройств. Наиболее известной продукцией данного сегмента является «Corning Gorilla Glass», представляющее тонкий слой стекла, разработанный специально для выполнения функций покрытия для таких устройств отображения как персональные ноутбуки и мобильные телефоны. Производственные мощности по изготовлению «Corning Gorilla Glass» располагаются в США (Кентукки), Южной Корее, Японии, Тайване.
Выручка данного сегмента остается на стабильном уровне, при этом чистая прибыль и чистая маржа показывают достаточно хороший рост на фоне вывода на рынок инновационных маржинальных продуктов. На данный сегмент в 2015 г. пришлось 12% выручки компании.
5. Life Sciences (Фармацевтические технологии). Включает в себя производство стеклянной и пластиковой лабораторной посуды, оборудования, реактивов для обеспечения рабочего процесса для научного применения. Продукция сегмента реализуется по всему миру фармацевтическим и биотехнологическим компаниям, научным учреждениям, больницам. Производственные мощности сегмента расположены в США (штаты Мэн, Нью-Йорк, Нью-Джерси, Калифорния, Юта, Вирджиния, Массачусетс, Северная Каролина), а также в Мексике, Франции, Польше, Китае.
В течение рассматриваемого периода времени на фоне стабильной выручки и выхода в новый диапазон чистой прибыли чистая маржа сегмента показала хороший рост. На данный сегмент в 2015 г. пришлось 9% выручки компании.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Следует отметить стагнацию выручки компании на фоне колебаний чистой прибыли. Следствием последнего обстоятельства стал постепенный рост курсовой стоимости акций компании. Также обращает на себя внимание объем прибыли, распределенной среди акционеров: последние годы компания активно отдавала инвесторам более 100% зарабатываемой годовой прибыли, избавляясь тем самым от избыточного собственного капитала. На этом фоне коэффициент P/BV превысил отметку 1,5. Долговая нагрузка компании увеличилась весьма умеренно, в результате чего долг вырос менее чем на 15%, а соотношение долга к собственному капиталу достигло 0,25.
Говоря о результатах за 9 месяцев 2016 года, следует отметить, что они продемонстрировали положительную динамику с учетом резервов по налогу на прибыль. В целом мы ожидаем, что итоги года окажутся несколько сильнее результата за 2015 г., а объем чистой прибыли может превысить 2,5 млрд дол.
Помимо этого, компания объявила об успешном дебюте «Gorilla Glass» на парижском автосалоне, а также анонсировала очередной выкуп собственных акций на 4 млрд дол. Ожидается, что скорость выкупа и общее количество выкупаемых акций будут зависеть от ряда факторов, в том числе общих деловых и рыночных условий. Срок действия программы выкупа не имеет фиксированного срока действия, а акции могут приобретаться компанией как на свободном рынке, так и путем проведения частных сделок.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Corning Inc. сможет закрепиться в достигнутом диапазоне годовой чистой прибыли (свыше 1,2 млрд дол.). Текущая стратегия компании предусматривает обязательства возвратить акционерам не менее 12,5 млрд дол. к 2019 г.
В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (30-40% чистой прибыли) и более внушительную программу выкупа собственных акций: в текущем году, как ожидается, компания распределит всю свою чистую прибыль среди акционеров, и мы ожидаем, что подобная ситуация сохранится и в ближайшие годы.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В данном обзоре мы рассмотрим вышедшую в ноябре макроэкономическую информацию. Прежде всего, по данным Минэкономразвития, ВВП в октябре снизился на 0,5% (здесь и далее: г/г) после сокращения на 0,7% месяцем ранее. По итогам января-октября текущего года снижение ВВП составляет 0,7%.
Одной из причин отрицательной динамики ВВП в октябре - замедление промышленного производства. По данным Росстата, в октябре оно сократилось на 0,2% после снижения на 0,8% в сентябре. Однако с исключением сезонности, в октябре российская промышленность увеличила производство на 0,3%. По итогам десяти месяцев текущего года промпроизводство увеличилось на 0,3%.
В разрезе секторов промышленности ситуация следующая: рост производства в сегменте «Добыча полезных ископаемых» замедлился в октябре до 0,8% с 2,1% в сентябре, в секторе «Обрабатывающие производства» падение выпуска замедлилось до 0,8% с 1,6% месяцем ранее, в сегменте «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» рост составил 1,1% после увеличения на 1,4% в сентябре. По итогам десяти месяцев выпуск в добывающем секторе вырос на 2,2%, в обрабатывающем секторе – снизился на 0,9%, в секторе «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» - увеличился на 0,7%. Таким образом, снижение промпроизводства в октябре было обусловлено сокращением выпуска в сегменте «Обрабатывающие производства». Заметим, что на данный момент это единственный сектор, оказывающий давление на российскую промышленность.
В добывающем секторе по всем основным позициям кроме природного газа отмечен рост добычи по итогам десяти месяцев текущего года. В продовольственном сегменте обрабатывающего сектора по основным позициям наблюдается рост, при этом лидирующей позицией остается производство мяса и мясных продуктов (+11,5%). Производство строительных материаловза этот же период показывает снижение в диапазоне 16%-17%. Динамика выпуска автомобилей по-прежнему разнонаправленная: производство легковых автомобилей упало на 10,9%, в то время как грузовых – увеличилось на 7,4%.
Совсем другую картину рисуют данные о динамике корпоративных прибылей. В конце ноября Росстат опубликовал статистику сальдированных финансовых результатов российских нефинансовых компаний по итогам девяти месяцев текущего года. Общее значение составило 8,17 трлн руб. по сравнению с 6,77 трлн руб. за аналогичный период прошлого года (рост на 20,6%). На этом фоне доля убыточных организаций сократилась на 1,8 п.п. до 28,5%.
Отметим, что все основные виды деятельности зафиксировали положительный сальдированный фин. результат по итогам января-сентября текущего года. Сальдированная прибыль в «Сельском хозяйстве» вернулась к снижению (-2,8%) после роста на 4% по итогам восьми месяцев; в «Добывающем секторе» падение прибыли замедлилось с 24,3% до 21,7%. В «Обрабатывающих производствах», несмотря на слабую динамику выпуска соответствующих товаров, сальдированная прибыль ускорила темпы роста до 32% с 30,7 % по итогам января-августа. В секторе «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» рост сальдированной прибыли ускорился со 140% до 180%, в сегменте «Транспорт и связь» - замедлился с 94,7% до 74,8%. В строительстве темпы роста сальдированного результата упали с 67% до 29,7%. В сегменте «Оптовая, розничная торговля и ремонт» падение прибыли замедлилось с 14,7% до 6,8%, что свидетельствует о продолжении процессов восстановления потребительской активности.
В банковском секторе сальдированная прибыль в октябре составила 82,4 млрд руб. (из нее прибыль Сбербанка составила 51,3 млрд руб.) после 99,7 млрд руб. месяцем ранее. По итогам десяти месяцев текущего года банковский сектор заработал 714 млрд руб. прибыли (Сбербанк заработал 430 млрд руб.) по сравнению с 193 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Что касается других показателей банковского сектора, его активы за октябрь сократились на 0,6% до 79,2 млрд долл. Совокупный объем кредитов экономике за октябрь вырос на 0,3%, в том числе кредиты нефинансовым организациям увеличились на 0,4%, а кредиты физическим лицам прибавили 0,2%. По состоянию на 1 ноября совокупный объем кредитов экономике составил 41,9 трлн руб., в том числе кредитов нефинансовым организациям – 31,2 трлн руб., и физическим лицам – 10,7 трлн руб.
Вместе с этим, нельзя не отметить улучшение качества розничного кредитного портфеля: удельный вес просроченной задолженности по портфелю физических лиц снизился на 0,2 п.п. до 8,3%., в то время как по кредитам нефинансовых организаций – остался на уровне 6,8%. Определяющими факторами качества кредитного портфеля физических лиц являются динамика потребительской инфляции, а также реальных располагаемых доходов населения. По оценке Росстата, заработная плата работников организаций в реальном выражении по итогам 10 месяцев увеличилась на 0,5%, в то время как реальные располагаемые денежные доходы сократились на 5,3%.
Что касается инфляции, то большую часть ноября недельный рост цен держался на уровне 0,1%. В итоге за весь ноябрь инфляция составила 0,4%. За одиннадцать месяцев рост цен составил 5%. В годовом выражении по состоянию на 1 декабря рост цен замедлился до 5,8%. В отчетном периоде мы пересмотрели прогнозную линейку макропоказателей, в том числе и динамику инфляции. Мы ожидаем, что по итогам текущего года потребительские цены вырастут на 5,8%. В перспективе ближайших лет мы ожидаем плавное замедление роста цен до 5%. Вместе с этим, мы скептически относимся к достижению и удержанию Центральным Банком России в долгосрочной перспективе целевого уровня инфляции в 4%.
Одним из основных факторов, влияющих на рост потребительских цен, является динамика обменного курса рубля. В прошедшем месяце цены на нефть были волатильными, при этом курс рубля оставался слабым. Это было связано с неопределенностью достижения договоренностей об ограничении добычи нефти между членами ОПЕК и рядом других стран на встрече в конце ноября. При этом среднее значение курса доллара в октябре выросло до 64,3 руб. с 62,6 руб. месяцем ранее.
Состояние внешней торговли оказывает существенное влияние на курс рубля. Товарный экспорт в январе-сентябре составил 199,5 млрд долл. (-23,2%), товарный импорт – 136,4 млрд долл. (-4,2%). Положительное сальдо торгового баланса при этом составило 73,9 млрд долл. (-37,0%). Таким образом, продолжается тенденция опережающего падения экспорта над импортом. Более того, отметим, что в августе и сентябре товарный импорт вырос на 9,2% и 7,9% год к году. Все это оказало давление на положительное сальдо счета текущих операций, которое в январе-сентябре составило 15,6 млрд долл., упав почти в 3,5 раза. С другой стороны, поддержку счету текущих операций оказал сокращающийся дефицит неторговых счетов. В частности, дефицит баланса услуг по итогам трех кварталов упал с 30 до 18,2 млрд долл.
Как экспорт, так и импорт большинства важнейших товаров в январе-сентябре 2016 года сократился. Наибольшее снижение продемонстрировал экспорт калийных удобрений (-40%). При этом темпы падения импорта в разрезе основных товарных групп продолжают замедляться. Стоит отметить, что по итогам девяти месяцев импорт машин, оборудования и транспортных средств вырос на 2,3%. Наибольшее снижение импорта наблюдается по статье «Продовольственные товары и с/х сырье» (-8,9%).
Что касается основных агрегатов платежного баланса страны, то по оценке ЦБ, за десять месяцев 2016 года сальдо текущего счета было значительно ниже, чем в аналогичный период 2015 года (падение составило 72,7%, до 16 млрд долл.) под влиянием невысоких цен на экспортируемые Россией товары и сокращения торгового баланса. Чистый вывоз капитала частным сектором за этот же период упал в пять раз до 10,4 млрд долл., при этом в его структуре значительной составляющей стало наращивание иностранных финансовых активов небанковскими секторами.
Выводы
ВВП по итогам января-октября 2016 г. снизился на 0,7. Мы ожидаем, что по итогам текущего года снижение ВВП составит 0,6%;
Промпроизводство в октябре текущего года сократилось на 0,2% после снижения на 0,8% месяцем ранее. При этом основной причиной снижения промпроизводства стала отрицательная динамика в обрабатывающей промышленности;
По итогам девяти месяцев 2016 г. сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний составил 8,17 трлн руб. по сравнению с 6,77 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась с 30,3% до 28,5%;
В банковском секторе в октябре 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 82,4 млрд руб. по сравнению с 66,4 млрд руб. в октябре прошлого года. По итогам десяти месяцев прибыль сектора составила 714 млрд руб.;
Потребительская инфляция в ноябре составила 0,4%, при этом рост цен в годовом выражении на начало декабря замедлился до 5,8% с 6,1% месяцем ранее;
Среднее значение курса доллара США в ноябре выросло до 64,3 руб. по сравнению с 62,6 руб. в октябре на фоне значительной волатильности цен на нефть. В отчетном периоде мы пересмотрели оценку среднегодового курса доллара на текущий год с 67,8 руб. до 67,1 руб. Также мы ожидаем более скромную динамику укрепления курса рубля на ближайшие годы как результат корректировки прогноза цен на нефть. По итогам января-ноября средний курс доллара составил 67,4 руб.;
Положительное сальдо счета текущих операций по итогам десяти месяцев 2016 г. упало на 72,7% до 16 млрд долл. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором пятикратно сократился до 10,4 млрд долл. в сравнении с прошлогодним оттоком. Объем золото-валютных резервов России за январь-октябрь текущего года увеличился на 6,1% до 390,7 млрд долл.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Компания Sony Corporation раскрыла финансовую отчетность за 6 месяцев 2016 финансового года. Напомним, что финансовый год у компании Sony Corporation заканчивается 31 марта.
Общая выручка упала на 10.8% - до ¥ 3 302 млрд. Совокупная операционная прибыль упала почти в 2 раза – достигнув ¥ 102 млрд. Значимым фактором, повлиявшим на данную динамику, стало упоминавшееся нами в предыдущем обзоре землетрясение, произошедшее в апреле в префектуре Кумамото, где у компании располагается часть производственных мощностей.
Наиболее пострадавшими являются два сегмента: «Полупроводники» и «Компоненты», а также связанный с ними сегмент «Цифровые камеры», где падение выручки и операционной прибыли произошло из-за сложностей с закупками компонентов. Данные потери были ожидаемы по причине уменьшения объемов производства, в сравнении с производимыми объемами до землетрясения, при невозможности избежать постоянных расходов.
В сегменте «Мобильная связь» произошло снижение выручки в основном из-за падения объемов продаж телефонов среднего ценового диапазона. Данные потери были компенсированы за счет улучшения ассортимента продукции смартфонов, фокусирования на моделях смартфонов с высокой добавленной стоимостью, что в итоге вылилось в получение операционной прибыли по итогам полугодия.
Рост операционной прибыли в сегменте «Игры и сетевые услуги» связан с запуском продаж новой платформы PlayStation4, а в сегменте «ТВ и аудио» он произошел в основном за счет улучшения ассортимента продукции, отражающего переход к моделям с более высокой добавленной стоимостью.
В сегменте «Кино- и телеиндустрия» операционный убыток в отчетном периоде носит естественный характер, так как компания понесла высокие маркетинговые расходы на кинопрокат, доходы от которого будут получены позже.
В тоже время, несмотря на рост выручки в сегменте «Музыка», операционная прибыль снизилась; это произошло вследствие эффекта высокой базы прошлого финансового года (прибыль от переоценки в долях дочерних компаний), а также из-за негативного воздействия укрепления курса иены по отношению к доллару США, что частично было компенсировано увеличением объемов продаж. Остальные сегменты не продемонстрировали значимых изменений.
В итоге чистая прибыль Sony Corporation сократилась почти в 5 раз – до ¥ 26 млрд.
По итогам внесения фактических результатов мы незначительно увеличили прогноз финансовых результатов на текущий финансовый год, одновременно снизив их на будущие годы.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Sony Corporation будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $2,5-3,2 млрд. Именно такие ориентиры предусмотрены текущей стратегией компании. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 15% чистой прибыли.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Компания Cisco Systems, Inc. раскрыла финансовую отчетность за 3 месяца 2017 финансового года. Напомним, что финансовый год у компании Cisco Systems заканчивается в конце июля.
Общая выручка упала на 2.6% - до $12 352 млн. Выручка от продуктов сократилась на 5.5%, выручка от услуг показала противоположную тенденцию, закончив первый квартал финансового года ростом на 7.5%.
В разрезе выручки наибольшее снижение показали доходы сегмента «Оборудование для IP-телевидения» (-60.6%), причиной этому послужила продажа подразделения SP Video CPE во втором квартале 2016 финансового года.
Снижение выручки по продукту «Коммутаторы» на 7.3%, или 293 млн долл., было обусловлено уменьшением продаж коммутационных изделий, используемых в учебных заведениях, которые составляют большую часть портфеля по данному продукту. Это было вызвано неопределенностью макросреды, которая привела к снижению расходов клиентов, а также связано с высокой конкуренцией в данном сегменте.
Выручка по сегменту «Маршрутизаторы» увеличилась на 6.1%, или $120 млн, основной причиной тому послужил рост выручки от высококлассных маршрутизаторов (+9%, или $88 млн).
Доход от оказанных услуг вырос на 7.5%, главными факторами увеличения выручки стал рост продаж обновлений, а также заключение договоров технической поддержки проданных товаров.
Валовая маржа продуктов увеличилась на 2,5 процентных пункта по сравнению с первым кварталом финансового 2016 года. Увеличение валовой маржи произошло за счет повышения производительности труда и продажи во втором квартале 2016 финансового года низкомаржинального бизнеса SP Video CPE Business. Повышение производительности труда было обусловлено усилиями по оптимизации издержек; благоприятной ценовой конъюнктурой; и продолжением роста операционной эффективности производственных операций.
Валовая маржа по услугам выросла на 0,2 процентных пункта в связи с увеличением объемов продаж, улучшения структуры и, в меньшей степени, снижением доли основных расходов.
Указанные достижения на уровне валовой прибыли были частично компенсированы увеличением расходов. Чистые финансовые доходы не оказали серьезного влияния на итоговый результат, так как расходы по долгу, составляющему $34.8 млрд, были полностью покрыты доходами от финансовых вложений и денежных средств, которые составили $71 млрд. Инвестиции компании в основном осуществлены в низкодоходные государственные облигации Правительства США и государственных агентств ($30.5 млрд), а также корпоративные облигации американских компаний ($29 млрд).
В итоге чистая прибыль Cisco сократилась на 4.4% – до $2.3 млрд. Компания продолжает выкуп собственных акций ($1 млрд за 3 месяца 2017 финансового года), что соответственно привело к снижению показателя EPS (-3.4%), меньшими темпами, чем снижение чистой прибыли.
По итогам внесения фактических результатов за 3 месяца 2016/2017 года мы незначительно понизили наши прогнозы по финансовым показателям компании.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Cisco будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $12-13 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря улучшению макроэкономических факторов. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 50% чистой прибыли.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании в долларовом выражении снизилась на 0.8% до $649,3 млн. Грузооборот в отчетном периоде возрос на 6,3% до 110,5 млн тонн. Рост был обеспечен преимущественно благодаря перевалке нефти, ЖРС и черных металлов, наливных грузов.
В отчетном периоде средний расчетный тариф в долларах на перевалку нефти вырос на 4,8%, на нефтепродукты – на 1,9%, на черные металлы – на 2,8%. Неплохую динамику в структуре выручки продемонстрировали доходы от перевалки нефти ($159,7 млн, +14,0%), черных металлов ($88,3 млн, +15,3%). Напротив, выручка от бункеровки упала более чем в 2 раза – до $18,2 млн.
Операционные расходы компании снизились на 12,1% - до $157 млн. Основной причиной снижения стало сокращение расходов на топливо из-за уменьшившихся объемов бункеровки. В итоге операционная прибыль сократилась на 1,3% - до $440,7 млн.
Чистые финансовые доходы компании составили $131,8 млн, что стало возможным благодаря положительным курсовым разницам в размере $214 млн по валютному кредиту. Напомним, что дополнительно НМТП отразил обесценение денежных средств, замороженных на счетах Внешпромбанка, в размере $19,9 млн.
В итоге чистая прибыль НМТП выросла более чем в три раза – до $482,8 млн.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель прогнозирования финансовых результатов компании. На данный момент акции компании обращаются с P/BV выше 3 и не входят в число наших приоритетов. Ближайшие перспективы акций компании будут определяться возможными изменениями в структуре акционеров вследствие продажи своих пакетов Транснефтью и Росимуществом.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
При низком пороге ИДУ практически невозможно одновременно обеспечить качественное управление для клиента и рентабельность для компании.
При низком пороге ИДУ практически невозможно обеспечить приемлемую диверсификацию в акциях «второго эшелона».
При низком пороге ИДУ нередко используются подходы, не обеспечивающие качественное управление, либо управление вообще не является индивидуальным, а его качество такое же, как в ПИФе или даже ХУЖЕ!
Статья участвует в акции "Призы любознательным" - это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса в конце статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей.
Выручка компании выросла на 7,6%, составив 100,6 млрд рублей. Это произошло, несмотря на снижение платы за технологическое присоединение и прочих операционных доходов. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 10,2% достигнув 92,4 млрд руб. На данный момент компания не раскрыла операционных данных, поэтому судить об изменении эффективности работы компании невозможно. На наш взгляд, указанный рост выручки объясняется как ростом тарифов, так и ростом полезного отпуска.
Операционные расходы выросли более сильными темпами (+17%) до 94 млрд руб. На уровне неподконтрольных затрат отметим рост расходов на оплату услуг ТСО на 17% (до 27,2 млрд руб.); на компенсацию потерь на 23,3% до 9,7 млрд руб.; на оплату услуг ФСК на 8,7% до 12,2 млрд руб. В итоге прибыль от продаж сократилась на 42,2%, составив 8,3 млрд руб.
Финансовые расходы компании выросли на 20% на фоне увеличения долга с начала года на 9,6 млрд руб. (до 83,6 млрд руб.). Финансовые доходы сократились в 5 раз в виду снижения свободных денежных средств. Последней «каплей» стал рост эффективной налоговой ставки на 5 п.п. до 29,5%; в результате чистая прибыль сократилась более чем на две трети, составив 2,6 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько снизили свои прогноз финансовых результатов компании на текущий год, и оставили без изменений прогнозы на 2017-2021 гг.
Выручка компании выросла на 11,7%, составив 127,7 млрд рублей. Основную долю в общем объеме выручки (61%) составила выручка от реализации электрической энергии и мощности, которая выросла на 16,9% и составила 77,4 млрд руб. благодаря вводу новых ПГУ на ТЭЦ-12 и ТЭЦ-20. Двухзначный темп роста полезного отпуска теплоэнергии привел к росту выручки от ее отпуска на 13,2%.
Операционные расходы выросли меньшими темпами (+8,6%); основная статья затрат – расходы на топливо - выросла на 15,3% на фоне роста выработки тепловой и электрической энергии. В то же время расходы на транспортировку теплоэнергии сократились более чем на треть за счет снижения отпуска тепловой энергии, требующей транспортировки, в связи с увеличением удельного веса отпуска тепла с коллекторов электростанций (котельных). Помимо этого снижение расходов было зафиксировано в части амортизации основных средств (-25,2%) и расходов на оплату труда персонала (-9%). В итоге операционная прибыль выросла в 2,4 раза до 8,9 млрд руб.
Блок финансовых статей оказал положительное влияние на итоговый результат за счет положительных курсовых разниц (1,8 млрд руб.) против отрицательных курсовых разниц (-1,3 млрд руб.) годом ранее. Долговое бремя компании осталось на прежнем уровне (45,2 млрд руб.), как и расходы на его обслуживание (около 2,5 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании выросла в 3,2 раза до 7,3 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько улучшили свои прогнозы финансовых показателей компании.
В ближайшие годы рост финансовых показателей компании будет обеспечен за счет поступлений от продаж мощности введенных энергоблоков и оптимизации топливных расходов.
Акции Мосэнерго, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2016 чуть выше 6 и не входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
