Общая выручка выросла на 1.7% - до 72.2 млрд рублей. Несмотря на снижение операционных показателей, вызванной поломкой ПГУ на Невинномысской ГРЭС в начале 2016 года, а так же плановыми ремонтными работами на ряде других объектов, компания зафиксировала рост доходов от реализации электроэнергии (1.6%), теплоэнергии (5.7%) и мощности (1.1%). Рост выручки от продажи электроэнергии был обусловлен повышением цен на свободном рынке в связи с проведением в Центральном регионе ремонтных работ на атомных электростанциях, а также увеличением энергопотребления в Южном регионе. Высокий спрос на электроэнергию в четвертом квартале 2016 года произошел в основном за счет более низкой наружной температуры, что привело к повышению цен на электроэнергию и увеличению загрузки оборудования со стороны Системного оператора. Рост выручки от продажи мощности произошел по причине увеличения тарифа ДПМ за счёт роста доходности по государственным облигациям (как одного из компонентов, используемых при расчёте тарифа ДПМ). Выручка от продажи тепловой энергии выросла в основном за счет роста регулируемых тарифов.
Операционные расходы сократились на 50.5% - до 62.8 млрд рублей. Столь значимая разница сложилась из-за разовых списаний по обесценению активов в размере 58.2 млрд руб. в прошлом году. Кроме того, в отчетном периоде к драйверам падения операционных расходов можно отнести сокращение расходов на топливо (-5.2%) и амортизационных отчислений (почти наполовину) вследствие проведенной годом ранее значительной переоценки основных средств. Также компания отметила положительную конъюнктуру закупок угля, вследствие благоприятного обменного курса рубля к казахскому тенге.
В итоге операционная прибыль составила 10.3 млрд рублей против убытка 54.7 млрд годом ранее.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание снижение общего долга с 35 млрд руб. до 26 млрд. руб. Компания погасила значительную часть валютного долга (с 25 млрд руб. до 7 млрд руб.), частично заместив его рублевыми кредитами, что привело к относительному удорожанию обслуживания долга. Единоразовая бухгалтерская корректировка в размере 468 млн. рублей, связана с погашением кредитов перед ЕБРР и Королевским банком Шотландии. Кроме того, стоит отметить, что отрицательная курсовая разница снизилась в два раза, до 1.6 млрд рублей. В итоге чистые финансовые расходы снизились на 16.7% - до 4.8 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль Энел Россия составила 4.4 млрд рублей против убытка в 48.6 млрд рублей годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили наш прогноз финансовых результатов на 2017 год, но понизили на будущие периоды, снизив прогнозные значения по тарифам и объемам реализации электрической энергии. Отчетность на операционном уровне не принесла больших неожиданностей. Напомним, что, согласно бизнес-плану компании, основной рост финансовых показателей запланирован с 2017 года. Это полностью соответствует нашим ожиданиям.
Столь позитивные финансовые результаты заставили руководство компании приостановить процесс продажи Рефтинской ГРЭС, о чем в рамках пресс-конференции заявил генеральный директор Карло Палашано Вилламанья. Добавив при этом, что «мы не заинтересованы ее продавать до того момента, пока не получим предложение, совпадающее с нашей оценкой». Акции компании обращаются с P/BV 2017 около 0.9 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании выросла на 11,1%, составив 53,3 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост в 11,4%. На фоне близкой к нулевой динамики полезного отпуска рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил внушительные 11,2%.
Операционные расходы прибавили 6,8%. В структуре затрат отметим рост расходов на приобретение электроэнергии (12,7%), а также рост расходов на персонал (11,7%) при сокращении среднесписочного количества сотрудников на 2%. Амортизационные отчисления снизились на 6% на фоне сокращения объема основных средств. В итоге прибыль от продаж выросла почти на 80%, составив 5,2 млрд руб.
Финансовые доходы выросли до 164,5 млн руб., а финансовые расходы снизились почти на 14% до 1,16 млрд руб. При этом долговое бремя компании продолжило свое снижение, достигнув 8,4 млрд руб. (-2,9 млрд руб. за год). Неожиданный удар по прибыли нанесли возросшие в 3,2 раза налоговые выплаты (1,4 млрд руб.). Причиной резко выросшей налоговой ставки (до 32,9%) стало доначисление налога на прибыль за периоды 2008-2012 гг. в сумме 1,18 млрд руб. в связи с исключением налоговым органом из внереализационных расходов затрат на реконструкцию и модернизацию объектов, связанных с мобилизационной подготовкой, в связи с отсутствием у компании мобилизационного плана утвержденного в установленном порядке. В результате, компания увеличила стоимость основных средств, что привело к уменьшению отложенных налоговых обязательств на 790,8 млн руб. В итоге чистая прибыль МРСК Волги выросла более чем в 2 раза и составила 2,8 млрд руб.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий. По ее итогам мы скорректировали свои прогнозы, повысив показатели на будущие периоды.
Акции МРСК Волги торгуются всего за треть собственного капитала и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2016 год. При оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
Согласно вышедшим данным выручка компании составила рекордные 98.1 млрд рублей, увеличившись почти на 13%. Причиной такой динамики стал рост основных направлений деятельности компании («Девелопмент недвижимости», «Строительство» и «Строительные материалы»).
Сегмент развития недвижимости показал увеличение выручки на 12.8% до 68.8 млрд рублей на фоне роста переданной клиентам площади на 8% - до 780 тыс. кв. м. При этом за 2016 год Группа ЛСР продала 681 тыс. кв.м жилой недвижимости (+11.6%). Драйвером роста выступила Москва, где новые контракты были заключены на 193 тыс. кв. м. (+55%); в Санкт-Петербурге и Екатеринбурге продажи оставались на уровне 2015 года.
Переходя к строительному сегменту, отметим, что в отчетном периоде компания увеличила объем переданных заказчикам площадей на 5% до 925 тыс. кв. м, а средняя цена реализации выросла на 9%.
Сегмент строительных материалов продемонстрировал рост выручки на 6% до 16.6 млрд рублей на фоне роста продаж гранитного щебня, песка и газобетона.
Операционная прибыль компании увеличилась на 1.9% до 14 млрд рублей, что стало следствием роста себестоимости на 14.6% и существенного увеличения коммерческих и административных расходов на 16.9%.
Чистые финансовые расходы компании составили 1.4 млрд руб. против чистых финансовых доходов в 200 млн руб. год назад, что вызвано существенным увеличением долговой нагрузки с 33 до 55.7 млрд рублей. Наращивание объема заемных средств Группа объясняет необходимостью финансировать ряд масштабных девелоперских проектов и приобретение земельных участков также под девелопмент недвижимости. В результате компания получила 9.2 млрд рублей чистой прибыли (-13.9%).
Опираясь на данные отчетности, мы видим, что собственный капитал составляет 68.5 млрд руб., что в расчете на акцию дает значение всего 665 руб. на акцию. Напомним, что, исходя из рыночной стоимости портфеля проектов, проведенной независимым оценщиком по итогам 2016 года, данный показатель составляет 1395 рублей (а с учетом долга 540 рублей на акцию) – 855 рублей.
В будущем можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (более 800 тыс. кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать как волатильность курса рубля, так и намерения государства по субсидированию процентных ставок при выдаче ипотечных кредитов. Прогноз, предоставленный самой Группой ЛСР на 2017 год, предполагает заключение контрактов на 770 тыс кв. м, что на 13% выше показателя за 2016 год.
На фоне вышедших данных прогнозы финансовых показателей компании 2017 год не подверглись серьезным изменениям.
Также стоит отметить, что компания подтвердила свое намерение распределять не менее 50% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов, а также обеспечить стабильность выплат в расчете на акцию. Таким образом, можно ожидать, что по итогам 2016 года Группа ЛСР снова выплатит 78 рублей на акцию в виде дивидендов.
Мы в очередной раз подчеркиваем, что главный резерв создания акционерной стоимости компании лежит в области управления акционерным капиталом. Бумаги Группы ЛСР являются одними из наших фаворитов в секторе «второго эшелона».
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
В отчетном периоде компания открыла 94 новых магазинов, увеличив их число до 2 802. Основной объем новых открытий пришелся на дивизион «Дикси». В результате торговая площадь возросла на 5%, достигнув 952 тыс. м2.
Выручка компании увеличилась на 14.3%, составив 311 млрд руб., что стало следствием органического расширения торговых площадей и положительной динамики по сопоставимым магазинам по среднему чеку (+3.5%) и трафику (+0.9%). Все это привело к увеличению темпов роста сопоставимых продаж компании (+4.4%). Отдельно стоит отметить откровенно слабый четвертый квартал, в котором выручка ритейлера составила только 78 млрд рублей: ранее последний трехмесячный отрезок года приносил компании наиболее значительную квартальную выручку. В 2016 году лучший показатель продемонстрировал второй квартал, в котором оборот «Дикси» достиг 84 млрд рублей. Падение объемов выручки, на наш взгляд, связано со снижением трафика – сокращение количества чеков по сопоставимым магазинам в четвертом квартале 2016 года достигло 5.3%.
Себестоимость реализованных товаров росла опережающими темпами (+18.4%), составив 228 млрд рублей. В итоге валовая прибыль увеличилась на 4.3% - до 83 млрд рублей. К негативным моментам отчетности можно отнести рост коммерческих и административных затрат (+11.4%). Но стоит отметить, что их доля в выручке снизилась на 0.6 п.п., до 26.5%. По итогам полугодия компания получила прибыль от продаж в размере 0.8 млрд рублей, против прибыли в прошлом году в 5.8 млрд руб. Таким образом, операционная рентабельность составила всего 0.3%, по сравнению с 2.1% годом ранее. Отдельно стоит сказать о том, что в четвертом квартале операционный убыток составил 287 млн рублей.
Значительный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать такая статья, как финансовые расходы. Долговое бремя в отчетном периоде стабилизировалось и составило порядка 31.8 млрд рублей. Сальдо процентов к получению и уплате снизилось на 1% - до 4.1 млрд рублей. Стоит отметить, что по итогам года компания получила положительные курсовые разницы в размере 233 млн рублей против отрицательных курсовых разниц в 424 млн руб. в прошлом году. При этом согласно отчетности Группа имела только рублевый долг. Данные прибыли были получены в связи с существующей торговой кредиторской задолженностью, номинированной в валюте.
В итоге чистый убыток компании по итогам 2016 года составил 2.8 млрд руб., против прибыли в 35 млн руб в прошлом году. При этом в 4 квартале 2016 года убыток составил 700 млн руб.
Отчетность компании вышла несколько ниже наших ожиданий, и мы незначительно снизили наши прогнозы финансовых показателей на будущие годы.
Мы ожидаем, что в будущем Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, сможет вернуться на траекторию поступательного роста прибыли. Однако даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются с P/BV 2016 около 1.1, и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 6,8% - до 86,3 млрд рублей. Опережающими темпами увеличились доходы от передачи электроэнергии до 83,6 млрд рублей на фоне положительной динамики объема полезного отпуска на 2,2% и роста среднего расчетного тарифа на 4,9%. Приятной неожиданностью явилось получение доходов в 1,7 млрд руб. по слабо прогнозируемой статье «Прочие доходы», большую часть которых составили доходы от безвозмездно полученных основных средств и доходы в виде штрафов, пеней, неустоек.
Операционные расходы выросли на 4,7%. В структуре затрат отметим рост расходов на приобретение электроэнергии (+12%), а также увеличение резерва под обесценение дебиторской задолженности (+35,9%). В итоге прибыль от продаж с учетом прочих операционных доходов выросла на 30,7% до 9,2 млрд руб.
Финансовые доходы снизились на 3,6% до 297 млн руб.; финансовые расходы выросли на 4,6% на фоне увеличения объема кредитного портфеля (с 42,1 млрд руб. до 43,3 млрд руб.). Положительным моментом, во многом предопределившей итоговый финансовый результат, стала экономия по налогу на прибыль, возникшая, в том числе, из-за пересчета налога на прибыль за предыдущие годы после урегулирования судебных споров. Это позволило компании увеличить чистую прибыль более чем в 5 раз до 4,8 млрд руб.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий; серьезных изменений в модель мы вносить не стали, лишь несколько снизив прогноз по размеру чистой прибыли на ближайшие два года, и повысив на последующие периоды.
Согласно проекту инвестиционной программы МРСК Центра на 2017-2020 гг., средний объем капитальных вложений ожидается на уровне 13,7 млрд рублей. По нашим оценкам, компания будет вынуждена прибегать к наращиванию долговой нагрузки, что окажет некоторое давление на рост чистой прибыли. Бумаги МРСК Центра обращаются с P/BV 2017 около 0,35 и являются одной из наших базовых бумаг в секторе электрических сетей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании сократилась на 9.1%, составив 5 227 млрд рублей на фоне снижения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов.
В отчетном периоде добыча нефти ускорила свое сокращение (-8,6%), составив 92,0 млн тонн, что в основном связано с сокращением объемов компенсационной нефти по проекту Западная Курна-2, продажей в середине 2015 года 50% доли в Caspian Investment Resources Ltd, а также с естественным снижением добычи на зрелых месторождениях в Западной Сибири. При этом достигнут рост добычи нефти в Тимано-Печоре и Предуралье на 1,0% и 1,5% соответственно, а также рост добычи товарного газа на 0,3% в основном за счет международных проектов в Узбекистане, Казахстане и Азербайджане и начала добычи товарного газа на месторождении им. Ю. Корчагина в Каспийском море. Положительное влияние на динамику добычи нефти на территории России оказало также начало в третьем квартале 2016 г. тестовой добычи на месторождениях им. В. Филановского и Пякяхинском.
В отчетном периоде компания продала 72,4 млн тонн нефти (6,1%) в связи с увеличением реализации на внешнем рынке до 62,3 млн тонн (15,2%). Средняя цена реализации на внешнем рынке сократилась на 7,0% - до 2 712 рублей за баррель, цена реализации на внутреннем рынке снизилась на 0,8% - до 1 819 рублей за баррель. Доходы от продажи сырой нефти упали на 5,7% до 1,5млрд рублей.
Производство нефтепродуктов выросло на 2,1%, составив 63,0 млн тонн. Доходы от их реализации снизились на 11,6%, составив 3,4 трлн рублей на фоне падения объемов продаж нефтепродуктов на 4,8% - до 119,3 млн тонн за счет снижения экспортных поставок. Средняя цена на нефтепродукты на внутреннем рынке упала на 9,2% - до 21,6 тыс. рублей за тонну, экспортная цена уменьшилась на 8,7%, составив 26,3 тыс. рублей за тонну.
Операционные расходы снизились на 9,0%, составив 4,8 трлн рублей. Основным фактором их снижения стало падение стоимости закупок нефти и нефтепродуктов до 2,6 трлн рублей (-9,7%). На 15,2% сократились прочие налоги (кроме налога на прибыль), составившие 443,35 млрд рублей из-за снижения отчислений по НДПИ. Сумма акцизов и экспортных пошлин сократилась на 16% - до 483,3 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании упала на 10,0% - до 419 млрд рублей.
Блок финансовых статей увеличил темп снижения итоговой чистой прибыли. Компания потратила 47,0 млрд рублей на обслуживание своего долга, составившего на конец отчетного периода 698 млрд рублей; еще 112,0 млрд рублей составили отрицательные курсовые разницы. В итоге, чистая прибыль Лукойла сократилась на 29,1% – до 208 млрд рублей.
По линии балансовых показателей отметим нулевую динамику собственного капитала компании: увеличению нераспределенной прибыли был противопоставлен эффект от снижения по статье «прочий накопленный совокупный убыток» (видимо, за счет отражения курсовых разниц от пересчета зарубежных операций).
После внесения фактических результатов мы несколько понизили прогноз финансовых показателей компании, прежде всего, за счет уточнения будущего эффекта от работы на месторождении «Западная Курна-2», а также проведенной корректировки величины собственного капитала.
Мы отмечаем достаточно хорошие дивидендные выплаты компании, неуклонно растущие из года в год. В то же время, можно отметить, что дополнительный интерес со стороны инвесторов к бумагам Лукойла мог бы быть вызван в случае погашения компанией имеющихся квазиказначейских акций.
Акции компании обращаются с P/BV 2016 0,7 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании увеличилась до 317,1 млрд руб. (+41,2%) на фоне роста доходов от реализации алмазов на 46% (293,9 млрд руб.). Несмотря на то, что добыча алмазов снизилась на 2,3%, объемы реализации выросли на 33,3%: компания продолжила реализовывать алмазы из своих запасов. Свою лепту внесла и девальвация рубля в годовом выражении.
Себестоимость продаж выросла на 39,2% - до 129,8 млрд руб., основной причиной роста стало увеличение затрат на оплату труда, расходов на материалы и услуг, а также повысившиеся амортизационные отчисления. Рост общих и административных расходов оказался скромнее (21,4%) до 12,4 млрд руб. В итоге прибыль от продаж АЛРОСы выросла на 47,1%, достигнув 143 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года сократилась на 80,8 млрд руб., составив 142,3 млрд руб.; напомним, что 100% долгового бремени номинировано в долларах США. Помимо этого в текущем году в феврале компания досрочно погасила банковские кредиты в сумме 600 млн долларов США. Чистые финансовые доходы составили 24,1 млрд руб. , что связано главным образом с положительной переоценкой валютного долга компании. В результате чистая прибыль АЛРОСы выросла в 4 раза до 131,4 млрд руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части выручки и чистой прибыли, что связано с более низкими среднегодовыми ценами реализации алмазов, а также с более высоким уровнем операционных расходов. По итогам вышедших данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов АЛРОСы на всем прогнозном периоде. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась на 7%.
Выручка компании увеличилась на 8,4% , составив 548,6 млрд руб., на фоне более слабого рубля в отчетном году. Консолидированная выручка в долларовом выражении сократилась на 3%. Причиной стало снижение мировых цен на металлы и падение объемов производства готовой продукции. Негативное влияние на объемы производства оказала реализация программы по реконфигурации металлургических мощностей Заполярного филиала, что было частично компенсировано продажей металлов из страхового резерва, созданного в конце прошлого года. Продажи никеля сократились на 2,5%, составив 176,2 млрд руб. Снижение рублевой выручки произошло на фоне падения расчетных отпускных долларовых цен на 20,8% и увеличения реализации на 12,9%. Продажи меди составили 123,3 млрд руб. (+7,2%). При этом расчетные долларовые цены на металл снизились на 9,8%, а объем реализации увеличился на 9% - до 374 тыс. тонн. Выручка от реализации палладия увеличилась на 19%, достигнув 122,1 млрд руб. на фоне снижения долларовых цен на 3,2% и роста объемов продаж на 13,4%. Продажи платины выросли на 19,1%, составив 43 млрд руб. на фоне падения расчетных отпускных цен на 3,7% и роста объемов реализации на 12,8%.
Операционные расходы выросли на 7,1%, составив 332 млрд руб. Существенный рост показали расходы на персонал, увеличившиеся до 76,4 млрд руб. (+11%), и расходы на материалы и запасные части, выросшие до 34,3 млрд руб. (+23,2%). В итоге операционная прибыль Норильского Никеля увеличилась на 10,5% - до 216,5 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года сократилась на 126 млрд руб. – до 476,2 млрд руб., почти 70% из которых приходится на иностранную валюту. Расходы по процентам составили 30,3 млрд руб. против 20,1 млрд руб. годом ранее. Укрепление рубля привело к появлению положительных курсовых разниц в размере 33,2 млрд руб.
Объем денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода составил 200,7 млрд руб., таким образом, чистый долг составил около 275 млрд рублей. Финансовые вложения принесли компании доход в размере 7,6 млрд руб. против 13,5 млрд руб. годом ранее. Таким образом, чистые финансовые доходы компании составили 886 млн руб. В итоге чистая прибыль Норильского никеля возросла на 60,9% - до 167,4 млрд руб.
В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями.
Акции компании обращаются с P/E 2017 около 8 и не входят в число наших приоритетов. В секторе цветной металлургии мы отдаем предпочтение акциям АЛРОСы.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании выросла на 13.6%, составив 78.9 млрд рублей. Отдельно отметим увеличение доходов от продажи мощности на 32.2%, связанное с ростом объемов, проданных на рынке КОМ, и увеличением цен на мощность, поставленной по ДПМ (+23.1%). Рост доходов от продажи электроэнергии (5.5%) в значительной степени зависел от увеличения объемов выработки электроэнергии на ГЭС филиала Невский в связи с высокой водностью в отчетном периоде. Нулевая динамика тарифа на электроэнергию обусловлена увеличением доли продаж на регулируемом рынке, а также колебанием цен по регулируемым договорам и на рынке на сутки вперед. Рост доходов от продажи теплоэнергии произошел по причине увеличения отпуска тепла с коллекторов в связи с низкими температурами наружного воздуха в начале 2016 года.
Операционные расходы выросли на 17.9%; при этом переменные затраты возросли на 10.5% до 41.2 млрд руб. за счет увеличения расходов на топливо (11.7%), вследствие роста отпуска тепла и роста расходов на водоснабжение, связанного с увеличением водного налога. Постоянные затраты неожиданно увеличились на 26.6% до 20.9 млрд руб., вследствие катастрофического роста начисления резервов под обесценение дебиторской задолженности в 3.2 раза (до 3 млрд руб.), роста затрат на ремонт и техническое обслуживание (14.9%), увеличения расходов по статье «Прочие налоги» (16.9%) за счет увеличения налога на имущество. Также в отчетном периоде компания отразила начисление убытка от обесценения основных средств в размере 1,3 млрд руб. (против восстановления в 221 млн руб. годом ранее), львиная доля которого пришлась на тепловые сети. В итоге операционная прибыль сократилась на 14.1%, составив 8.6 млрд руб.
Блок финансовых статей несколько улучшил итоговый результат на фоне сокращения долга компании с 29.8 млрд руб. до 27.2 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 11.1% до 5.4 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили свои прогнозы по прибыли на будущие периоды по причинам наличия более низкой базы тарифов по электроэнергии.
Мы по-прежнему ждем большего от компании в части контроля над расходами, и, прежде всего, в части расходов на топливо. В этом случае ТГК-1 сможет выйти в новый диапазон стабильной чистой прибыли (10-11 млрд руб. ежегодно). Интерес к бумагам дополнительно будет поддерживаться планами выплаты дивидендов исходя из чистой прибыли по МСФО в размере 35%. На данный момент акции компании торгуются с коэффициентом P/E 2017 в районе 6.2, P/BV 2017 около 0.5 и являются одним из наших фаворитов в энергетическом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2016 год.
Совокупная выручка немецкой компании выросла на 1,9% - до €217,3 млрд., что является рекордным значением за всю историю компании.
Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будет приведен показатель сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках 2 крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых в 2016 году достигли 3,9 млн автомобилей.
Дивизион, который приносит Группе наибольшую выручку (около 49%) – «Volkswagen - пассажирские автомобили» – в прошедшем году показал негативную динамику выручки (-0,6%), что частично объясняется снижением продаж в России и Бразилии. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде выросла на 1,2%. В тройку наиболее продаваемых моделей вошли Golf, Jetta, Polo. Стоит отметить, что данный сегмент не обладает высокой операционной рентабельностью, которая в 2016 году составила 1,8% против 2,0% годом ранее. На результат года повлияли возросшие маркетинговые расходы как следствие «дизельного» скандала.
Сегмент Audi показал слабую динамику роста выручки (+1,5%), при этом операционная рентабельность продемонстрировала плавное снижение (с 8,8% до 8,2%). В числе причин ее негативной динамики компания называет международную экспансию. Кроме того, данный сегмент также был затронут списаниями по «дизельному делу».
Сегмент чешской марки Skoda показала рост выручки (9,8%). Самой продаваемой моделью оказалась Octavia. Увеличился спрос на всех ключевых рынках в странах Европы, кроме того, произошел значительный рост объемов продаж в Турции (+30%). Китай в очередной раз стал крупнейшим рынком для бренда (+12,6%). Рост объемов продаж и цены реализации, а также оптимизация себестоимости продукции привели к росту операционной прибыли на 30,8% до €1,2 млрд. Операционная рентабельность продаж выросла с 7,3% до 8,7%.
Продажи автомобилей испанской марки SEAT продемонстрировали в рассматриваемом периоде практически нулевую динамику (+0,7%) и положительную динамику выручки (+3,8%). Сокращение операционных расходов вкупе с обновлением модельного ряда (в 2016 году в модельном ряду компании появился первый внедорожник – Ateca) с лихвой компенсировало негативное влияние обменного курса, что способствовало выходу операционной прибыли сегмента SEAT в положительную зону.
В отчетном периоде британская марка Bentley установила новые рекорды по объемам реализации (11 298 шт.,+6,4%) и по выручке (+4,9%). Около четверти автомобилей Bentley были проданы в США. Бренд также добился высоких темпов роста, особенно в Западной Европе (+25,7%) и в Центральной и Восточной Европе (+67,5%). Снижение затрат по модели Bentayga, которые были весьма существенными в начале продаж в 2015 году, и сокращение прочих расходов были компенсированы негативными последствиями изменения валютных курсов развивающихся стран. В итоге операционная прибыль данного сегмента практически не изменилась (€112 млн против €110 млн).
Сегмент Porsсhe продал в отчетном году 239 тыс. спортивных автомобилей (+9,1%). Китай остается крупнейшим рынком для Porsche с объемом поставок в 65 тысяч автомобилей (+12,5%), в США было реализовано 54 тысячи автомобилей (+4,9%). Тройка наиболее продаваемых моделей – Macan, Cayenne и 911. Выручка составила рекордные €22,3 млрд, операционная прибыль выросла на 13,9% до €3,9 млрд, в основном за счет роста объемов реализации на фоне снижения средней цены за 1 автомобиль (-5%).
Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 4,8%. Наиболее популярными моделями стали Multivan/Transporter и Caddy. Выручка выросла на 7,5%, до €11,1 млрд, операционная прибыль до учета специальных статей затрат выросла на 19,0%, до €455 млн. Рост объемов производства и оптимизация себестоимости продукции оказали положительное влияние на операционную рентабельность (рост с 3,7% до 4,1%).
Шведская компания Scania показала рост объемов продаж (6,4%) и увеличение выручки (7,9%) на фоне положительной динамики заказов из Европы. Операционная прибыль до учета специальных статей расходов выросла до €1,07 млрд, а отрицательное влияние валютных курсов было компенсировано увеличением продаж автомобилей и расширением бизнес-услуг. Операционная рентабельность продаж до учета специальных статей расходов составила 9,5%. Правовые риски, связанные с делом о нарушении антимонопольного законодательства, начатым Европейской комиссией, были отражены в сумме резервов в €0,4 млрд.
Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE – испытывала влияние разнонаправленных тенденций. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила €10 млрд (+0,5%), что привело к получению операционной прибыли €230 млн (против убытка в €4 млн годом ранее). Доходы от производства дизельных двигателей составили €3,6 млрд (-4,8%). Снижение объемов продаж привело к сокращению операционной прибыли на треть до €194 млн.
Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль данного сегмента составила €2,1 млрд. (+9,6%). Рентабельность находится на уровне около 7,5%.
На итоговый результат Группы существенное влияние оказывает прибыль от совместных предприятий, которая формируется, главным образом, результатами SAIC VOLKSWAGEN и FAW-Volkswagen. За 2016 года этот показатель снизился до €3,5 млрд (-20,3%) по причине усиления конкуренции и негативного влияния валютных курсов.
Стоит упомянуть нашумевший «дизельный скандал», серьезно повлиявший на итоговый результат компании. По итогам прошедшего года по статье «Специальные статьи затрат» были зафиксированы убытки в размере €7,3 млрд, в том числе по «дизельному делу» €6,4 млрд против прошлого года в €16,9 млрд и €16,2 млрд соответственно. Без учета этих расходов операционная прибыль составила бы €13,3 млрд (+9,7% к скорректированному показателю за 2015 год). В будущем мы не ожидаем дополнительных крупных списаний по «дизельному делу».
Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку компании. Такой объем заемных средств связан с деятельностью сегмента «Финансовые услуги», а долг непосредственно автомобильного бизнеса составляет всего около €6 млрд.
В итоге чистая прибыль за год составила €5,1 млрд.
Отдельно стоит упомянуть о дивидендах. По итогам 2013 и 2014 гг. компания распределяла около 20% на дивиденды - так в 2014 году было выплачено (по итогам 2013 года) 4 евро на обыкновенную акцию и 4,06 евро на привилегированную акцию, а в 2015 году (по итогам 2014 г.) – 4,8 евро на обыкновенную и 4,86 евро на привилегированную. «Дизельгейт» заставил руководство компании существенно сократить дивиденды – по итогам 2015 года было выплачено 0.11 евро на обыкновенную акцию и 0.17 евро на привилегированную. По итогам 2016 года Volkswagen планирует выплатить дивиденды – 2 евро на обыкновенную и 2,06 евро на привилегированную. Отметим, что привилегированные акции составляют 41% от уставного капитала.
После выхода отчетности мы практически не изменили наш прогноз финансовых показателей на будущие годы.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 10-14 млрд евро. Мы надеемся, что компания благополучно преодолеет последствия «дизельгейта» и вернется к высоким финансовым результатам и дивидендным выплатам. Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2017 около 0,75.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
