В этом обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в августе макроэкономическую информацию.
В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в июле текущего года замедлился до 1,5% (здесь и далее: г/г) после роста на 2,9% по итогам июня. Проанализируем вышедшие в прошедшем месяце макроэкономические данные для того, чтобы разобраться в причинах такой динамики.
Более скромной динамике ВВП в июле могло способствовать продолжение замедления промышленного производства. По данным Росстата, в июле промпроизводство увеличилось на 1,1% после роста на 3,5% месяцем ранее. При этом с исключением сезонности в июле текущего года промышленное производство снизилось на 1,1% (месяц к месяцу). По итогам января-июля текущего года промпроизводство увеличилось на 1,9% по сравнению с соответствующим периодом 2016 года.
Что касается динамики в разрезе сегментов, то в июле в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост замедлился до 4% с 5,2% месяцем ранее. Выпуск в секторе «Обрабатывающие производства» перешел к снижению на 0,8% после увеличения на 2,9% в июне. В секторе «электроэнергия, газ и пар» рост выпуска практически сошел на нет (+0,1%) после увеличения на 0,6% месяцем ранее. «Водоснабжение» в отчетном периоде усилило снижение до 4% после сокращения на 0,3% в июне.
Таким образом, наиболее высокие темпы роста промышленного производства наблюдались в добывающем секторе. Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных секторов и позиций представлена в следующей таблице:
В добывающем сегменте достаточно высокие темпы роста сохранились в добыче угля и природного газа (+7,8% и 18,2% соответственно). Несмотря на спад, наблюдающийся в обрабатывающей промышленности в июле, значительный рост был зафиксирован в производстве мяса, трикотажных изделий, легковых автомобилей. В то же время, продолжают замедляться темпы снижения производства ряда строительных материалов (строительный кирпич, блоки и сборные конструкции). В отличие от легковых автомобилей, производство грузовых транспортных средств сократилось в июле, что привело к замедлению темпа их роста с начала года до 12,1% с 16,4% по итогам шести месяцев.
Помимо этого, во второй половине августа Росстат предоставил информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам первого полугодия 2017 года. Он составил почти 5 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2016 года российские компании заработали 5,6 трлн руб. Таким образом, сальдированная прибыль по итогам первого полугодия сократилась на 10,9%.
Доля убыточных организаций составила 31,6%, увеличившись на 0,8 п.п. по сравнению с соответствующим периодом прошлого года. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:
По итогам первого полугодия текущего года большинство видов деятельности зафиксировали положительный сальдированный финансовый результат. Однако нельзя не отметить ухудшение фин. результата по многим видам деятельности. Так, положительный сальдированный результат снизился в сегментах «Сельское хозяйство», «Обрабатывающие производства», «Оптовая, розничная торговля и ремонт», «Строительство», «Транспортировка и хранение», а также «Водоснабжение». Из положительных моментов отметим сохранение значительных темпов роста сальдированного финансового результата добывающего сегмента (+29,2%). Вероятно, поддержку отрасли «Добыча полезных ископаемых» оказывают как увеличение физических объемов добычи ресурсов, так и высокие цены на сырье. Кроме того, перешла к росту динамика сальдированного фин. результата деятельности в области «Информации и связи».
Прибыль банковского сектора в июле составила 156 млрд руб. после 117 млрд руб. по итогам июня (в том числе прибыль Сбербанка составила 55,9 млрд руб.). Таким образом, по итогам января-июля текущего года прибыль кредитных организаций составила 927 млрд руб. (из этой суммы прибыль Сбербанка – 373 млрд руб.) по сравнению с 459 млрд руб. за аналогичный период 2016 г. (рост в 2 раза). Что касается объема активов банковского сектора, то в июле он увеличился на 0,9% до 81,3 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике вырос на 1,2%. При этом объем кредитов нефинансовым организациям увеличился на 1,1%. В то же время объем кредитов физическим лицам вырос на 1,3% на фоне продолжения увеличения ипотечного кредитования и умеренного роста необеспеченных потребительских ссуд. По состоянию на 1 августа текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 41,4 трлн руб., в том числе кредитынефинансовым организациям – 30,1 трлн руб., и кредитыфизическим лицам – 11,3 трлн руб. На фоне низкой инфляции мы ожидаем снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.
Что касается потребительской инфляции, то по итогам трех неделей августа Росстат фиксировал снижение цен, которое было вызвано сезонным удешевлением цен на плодоовощную продукцию. При этом в период с 22 по 28 августа ведомство зафиксировало рекордную недельную дефляцию (0,2%) за более чем десятилетний период. В целом по итогам августа снижение цен составило 0,5%. Таким образом, дефляция в августе также стала рекордной для современной российской истории (ранее максимальная дефляция составила 0,4% по итогам августа 2003 года). С начала текущего года цены выросли на 1,8%. В годовом выражении по состоянию на начало сентября инфляция снизилась до 3,3% после 3,9% на начало августа, значительно отдалившись от целевого уровня Банка России в 4%. Мы считаем, что в данный момент низкий уровень годовой инфляции в значительной степени обусловлен временными факторами, и Центральному Банку будет сложно удерживать рост цен в долгосрочном периоде в пределах 4%.
Одним из факторов, влияющих на рост потребительских цен, является динамика обменного курса рубля. В отчетном периоде среднее значение курса доллара существенно не изменилось: оно составило 59,61 руб. после 59,69 руб. в июле. Тем не менее, к концу месяца, на фоне увеличения цен на нефть, курс рубля укрепился до 58,7 руб.
Существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, товарный экспорт по итогам первого полугодия текущего года составил 166,2 млрд долл. (+29,8% к 1 п/г 2016 г.). В то же время товарный импорт составил 106,6 млрд долл. (+27,3% к 1 п/г 2016 г.). В июне положительное сальдо торгового баланса составило 8,7 млрд долл., увеличившись к июню 2016 года на 30,1%. В то же время по сравнению с маем текущего года торговое сальдо выросло на 2%. Положительное сальдо торгового баланса за период с января по июнь 2017 года составило 59,6 млрд долл. (+34,4%).
Экспорт демонстрирует колебания вблизи значений, наблюдавшихся двумя годами ранее (-1,9% к июню 2015 года), в то время как импорт показал значительный рост к уровням двухлетней давности (+28,4%). Вероятно, рост импорта был вызван укреплением рубля, наблюдавшимся в первом полугодии текущего года. Сохранение высоких темпов роста импорта может привести к снижению внешнеторгового сальдо, что в свою очередь может оказать давление на национальную валюту.
Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что как экспорт, так и импорт большинства важнейших товаров в январе-июне выросли к аналогичному периоду 2016 года. Лидером роста среди экспортируемых товаров стали черные металлы (+40,5%). При этом рост экспорта металлов и изделий из них составил 30,9%. Экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 36,8%. Наиболее скромный рост показал вывоз продукции химической промышленности (+13,3%). При этом экспорт минеральных удобрений, наоборот, продемонстрировал снижение. Так, вывоз азотных удобрений сократился на 2,5%, в то время как экспорт калийных удобрений снизился на 2,1%. Что касается импорта важнейших товаров, то ввоз машин, оборудования и транспортных средств вырос на 33,8%; продукции химической промышленности – увеличился на 19%; продовольственных товаров и с/х сырья – вырос на 15,5%.
Отметим, что по предварительным данным Банка России, положительное сальдо счета текущих операций по итогам января-июля текущего года составило 21,7 млрд долл. и увеличилось почти на 43% по сравнению с соответствующим периодом 2016 года. Рост сальдо произошел на фоне опережающего увеличения объемов экспорта над импортом. Чистый отток капитала со стороны частного сектора составил 13,1 млрд долл., превысив соответствующий уровень предыдущего года на 48,9%. Основным источником вывоза капитала выступил банковский сектор, который сохранил объем погашения внешних обязательств на уровне сопоставимого периода прошлого года, одновременно разместив средства за рубежом. При этом объем золото-валютных резервов с начала года увеличился на 10,8% до 418,4 млрд долл.
Выводы:
Промпроизводство в годовом выражении в июле 2017 года увеличилось на 1,1% после увеличения на 3,5% месяцем ранее;
Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в первом полугодии текущего года составил 4,966 трлн руб. по сравнению с 5,572 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась на 0,8 п.п. до уровня 31,6%. Сокращение сальдированного финансового результата может быть связано с укреплением курса рубля, а также замедлением инфляции на потребительском рынке;
В банковском секторе в январе-июле 2017 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 927 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 373 млрд руб.) по сравнению со 459 млрд руб. в соответствующем периоде прошлого года;
Потребительские цены в августе уменьшились на рекордные для этого месяца 0,5%, при этом рост цен в годовом выражении на начало сентября замедлился до 3,3%;
Среднее значение курса доллара США в августе составило 59,6 руб. после 59,7 руб. в июле, при этом на конец месяца курс доллара снизился до 58,7 руб.;
Положительное сальдо счета текущих операций в январе-июле 2017 года увеличилось на 42,8%, составив 21,7 млрд долл. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором вырос на 48,9% до 13,1 млрд долл. Объем золото-валютных резервов России с начала года увеличился на 10,8% до 418,4 млрд долл.
Общая выручка компании выросла на 14% до 14,1 млрд руб. В рамках полугодовой консолидированной отчетности эмитент не раскрывает структуру своих доходов. Из отчетности по РСБУ следует, что прирост произошел вследствие увеличения выручки по статье – ремонт авиадвигателей, в то время как доходы по основной статье - производство новых авиадвигателей – остались практически на прошлогоднем уровне, а прочие статьи показали нисходящую динамику.
Операционные расходы увеличились на 43,9% до 11 млрд руб., в итоге операционная прибыль показала снижение на 34,2% до 3,1 млрд руб. Столь сильное расхождение динамики выручки и расходов, видимо, было связано с неравномерными денежными поступлениями по ранее выполненным контрактам на поставку двигателей в течение года.
Чистые финансовые расходы компании сократились наполовину до 936 млн руб. Долговая нагрузка компании сократилась почти на 5 млрд руб. до 17,2 млрд руб.; помимо этого, компания отразила убыток в 259 млн руб. в качестве отрицательных курсовых разниц, против 716 млн руб. годом ранее (видимо, по валютной дебиторской задолженности). В итоге чистая прибыль компании снизилась на 24,8%, составив 2,1 млрд руб.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, существенных изменений в модель компании мы вносить не стали.
Говоря о ближайших перспективах компании, стоит отметить, что ОДК-Стаурн в настоящий момент ведет разработку и освоение ряда новых видов продукции (корабельные газотурбинные двигатели, двигатели для боевых и регионально магистральных самолетов). Во многом, политика импортозамещения в сфере авиации и кораблестроения и привела к тому, что прежде хронически убыточное предприятие вышло в прибыльную зону и имеет все шансы и в дальнейшем наращивать свои финансовые показатели.
По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/BV 2017 порядка 1,2 и в число наших приоритетов пока не входят. В секторе оборонной промышленности мы отдаем предпочтение «дочкам» Концерна Алмаз-Антей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2017 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
Основные показатели компании продемонстрировали кратный рост, что связано с приобретением во втором полугодии прошлого года ГК «Мортон».
В отчетном периоде продажи жилья возросли более чем на 90% до 771 тыс. кв. м. К сожалению, Группа не предоставила данные по региональным продажам, но можно предположить, что основной объем продаж продолжает приходиться на Московскую область, а драйвером роста выручки в денежном выражении продолжают оставаться продажи непосредственно в столице. Средние расчетные цены за квадратный метр в отчетном году выросли на 21,6%, а расчетная выручка квадратного метра проданной площади увеличилась на 5,6%. В итоге объем поступления денежных средств увеличился более чем в два раза до 94,4 млрд руб.
Говоря о финансовых показателях МСФО, необходимо отметить рост общей выручки до 41,5 млрд руб., в том числе увеличение доходов девелоперского сегмента на четверть до 35,3 млрд руб. При этом общий объем передачи жилья увеличился сопоставимыми темпами и составил 416 тыс. кв. м. На операционном уровне компания зафиксировала убыток в 385 млн руб. против прибыли годичной давности.
Долговая нагрузка объединенной компании резко выросла до 75,5 млрд руб. Это привело к многократному росту финансовых расходов. В итоге чистый убыток компании составил 2,5 млрд руб. против прибыли 1,3 млрд руб. годом ранее.
Среди прочих моментов, заслуживающих внимания следует отметить дальнейший рост ипотечных сделок в общей структуре продаж жилья: их доля составила 57%. Напомним, что по состоянию на конец 2016 г. общий портфель непроданных площадей компании составил 12,5 млн кв. м. Рыночная стоимость портфеля проектов компании достигла 217,1 млрд руб.
На текущий год ГК «ПИК» прогнозирует существенное увеличение ключевых валовых показателей деятельности: реализацию 1,7-1,9 млн кв. м. жилья и получение общего объема поступления денежных средств в размере 190-200 млрд руб.
Помимо этого, отметим, что, начиная с текущего года, в компании действует новая дивидендная политика. Согласно ее положениям на дивиденды планируется направлять не менее 30% чистого потока денежных средств от операционной деятельности; при этом, дивиденды предполагается выплачивать два раза в год.
По итогам полугодия величина потока составила 14,3 млрд руб. Таким образом, в случае принятия решения о выплате промежуточных дивидендов на акцию может быть выплачено порядка 6,5 руб. По итогам же года совокупные выплаты могут составить около 17 руб. на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли соответствующие коррективы в прогноз финансовых показателей компании, призванные отразить произошедшие изменения в корпоративном контуре и дивидендной политике.
В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV более 3,0 (собственный капитал по отчетности МСФО на конец 2016 г.) и в число наших приоритетов не входят. В секторе строительства жилья мы отдаем предпочтение акциям Группы ЛСР.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Добыча газа компанией за первые шесть месяцев показала уверенный рост на 7,2%, достигнув 210,6 млрд куб. м. Аналогичная картина наблюдалась и с продажами газа: в совокупном выражении они выросли сразу на 11,1%. Данный результат был обусловлен ростом продаж газа по всем направлениям: Европа (+8,9%), Страны бывшего Советского Союза (+12,2%), Российская Федерация (+13,1%). Что отрадно, Газпрому пока удается превосходить высокие результаты продаж, достигнутые в прошлом году.
К сожалению, такой рост продаж не смог полностью демпфировать падение экспортных рублевых цен как в Европу (-13,1%), так и в страны ближнего зарубежья (-18,2%). В результате выручка от поставок газа в Европу снизилась на 6,6% до 1,05 трлн руб., а в страны ближнего зарубежья - на 9,2% до 151 млрд руб.
Что же касается российского сегмента, то здесь рост поставок на 13,1% был частично компенсирован падением рублевых цен реализации (-1,8%). В итоге выручка от продаж на территории России выросла, составив 466,5 млрд руб. (+11%).
Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки от продаж нефти и газоконденсата (+64,1%), от оказания услуг по транспортировке газа (+22,7%), а также рост доходов электроэнергетического дивизиона (+11,4%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 4,8%, составив 3,2 трлн руб.
Операционные расходы компании прибавили всего лишь 0,9%. Причиной тому явилось снижение расходов на покупку газа (-17,9%) из-за укрепления рубля. Противоположную тенденцию показали расходы на покупку нефти, которые выросли на 21,9% по причине увеличения цен на нефть, а также повышения спроса на нефть в Европе и других странах. Снижение расходов на транзит газа, нефти и продуктов нефтегазопереработки (-5,3%) связано со снижением курсов доллара США и евро по отношению к российскому рублю. Отметим, что значительный рост показали расходы по налогу на добычу полезных ископаемых (+39,9%), прежде всего, из-за увеличения нефтяного НДПИ. В итоге прибыль от продаж выросли на 17,2%, составив 484 млрд руб.
Чистые финансовые расходы составили символические 4 млрд руб. против доходов 333 млрд руб. годом ранее. Снижение данной статьи связанно с получением отрицательной курсовой разницы по кредитному портфелю в 17,3 млрд против положительной 314,4 млрд руб. годом ранее. Общий долг Газпрома за полугодие вырос с 2,83 трлн руб. до 3,07 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 30,9 млрд руб. (-14,3%). Добавим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 44,7 млрд руб. (-18,3%). Доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде выросла в 1,7 раза до 56 млрд руб., что обусловлено увеличением чистой прибыли Сахалин Энерджи. В итоге Газпрому удалось зафиксировать чистую прибыль в размере 381 млрд руб., которая оказалась меньше показателя годичной давности более, чем на треть.
По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону увеличения прогноз чистой прибыли на текущий год и в сторону понижения – на последующий период. Причиной данного пересмотра стал более оптимистичный взгляд на рост продаж в натуральном измерении и корректировка прогнозных отчислений по НДПИ. Что касается сальдо курсовых разниц, то мы считаем, что по итогам текущего года оно вернется в положительную зону.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2017 около 4,3 и менее чем за четверть собственного капитала, оставаясь одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании выросла на 19%, достигнув 318,7 млрд руб. Такого результата удалось достичь благодаря стремительному росту средних цен реализации нефти и нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти выросли на 36% – до 218,5 млрд руб. – при увеличении объемов продаж на 9,9% до 11,8 млн тонн. Доля экспорта в поставках нефти выросла с 60% до 72%.
Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась лишь на 3,3% до 113,9 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 4,7 млн тонн, показав значительное сокращение (-13%) по причине проведения планового ремонта, длившегося в течение месяца, на комплексе ТАНЕКО во втором квартале 2017 года. Между тем, средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках выросла на 50,4%, а на внутреннем – на 39,3%. Рост выручки от реализации нефтехимической продукции составил 3,7%, что было вызвано увеличением объемов реализации автомобильных шин.
Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 19,6% до 242,8 млрд руб., что связано с увеличением прочих налогов (+66,6%), в частности НДПИ (+70,8%). Затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов выросли на 8,5%, главным образом, по причине увеличения на 22,8% объемов закупок нефтепродуктов, что было частично компенсировано снижением закупок нефти (-36% в натуральном выражении). Рост транспортных расходов (+21%) произошел вследствие увеличения объемов реализации нефти в страны дальнего зарубежья. Увеличение амортизационных расходов на 13,6% обусловлено ростом объема основных средств. Дополнительно отметим, что в 2016 году Татнефть отразила убыток от выбытия дочерних компаний в 8,7 млрд руб.; в отчетном периоде убытков подобного рода не было.
В итоге операционная прибыль выросла на 16,9% составив 75,9 млрд руб.
Среди прочих моментов отметим получение компанией отрицательных курсовых разниц по валютным активам (1,3 млрд руб. против 2 млрд руб. годом ранее). Еще 2,4 млрд руб. (рост в 2,1 раза) составили чистые процентные доходы от небанковских операций. Доля в результатах ассоциированных компаний и совместных предприятий составила 76 млн руб. против 1,2 млрд руб. годом ранее. На данный показатель прошлого года повлияла большей частью прибыль, полученная от доли участия в Нижнекамскнефтехим в размере 1,9 млрд руб., частично компенсированная убытками, понесенными от доли владения в Банк ЗЕНИТ в размере 919 млн руб.
С октября прошлого года Татнефть после приобретения контролирующей доли в Банковской Группе ЗЕНИТ стала консолидировать в своей финансовой отчетности её результаты. После проведенной дополнительной эмиссии акций банка в июне текущего года доля Татнефти увеличилась до 71,12%. По итогам первого полугодия 2017 года доход от банковских операций составил 2,7 млрд руб., что было обусловлено значительным ростом чистых процентных и комиссионных доходов при ограниченном уровне резервирования.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 27,5%, составив 61,7 млрд руб.
Отчетность в целом вышла в рамках наших ожиданий, что не привело к изменению прогноза финансовых показателей на текущий год, но нами были значительно пересмотрены прогнозы по выручке нефти на последующие годы в результате уточнения линейки средней цены реализации. Кроме того, в аналитической модели мы уточнили вклад Банка ЗЕНИТ в консолидированный результат компании.
На данный момент акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2017 в районе 8; привилегированные акции, обращающиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным, потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании снизилась на 16.7% до 155,5 млрд руб. на фоне снижения доходов от реализации алмазов на 18,0% (78,6 млрд руб.). Несмотря на то, что добыча алмазов и объемы реализации показали существенный рост в годовом выражении, снижение цен, вызванное укреплением курса рубля, а также изменением ассортимента проданных алмазов, привели к уменьшению доходов компании.
Себестоимость продаж выросла на 11,9% до 77,5 млрд руб., основной причиной роста стало увеличение на 12% амортизационных отчислений, вызванных вводом новых мощностей на подземном руднике «Удачный», а также увеличением объемов добычи на других месторождениях. В то же время практически на прежнем уровне остались расходы на персонал, топливо и энергию, а расходы на материалы и транспорт и вовсе сократились.
В итоге прибыль от продаж АЛРОСы сократилась на 35,2%, составив 60,9 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года сократилась на 39,1 млрд руб., составив 103,2 млрд руб.; напомним, что 99% долгового портфеля номинировано в долларах США. Это обстоятельство обусловило возникновение положительных курсовых разниц по заемным средствам в размере 4,3 млрд руб. (год назад – 22,9 млрд руб.). Дополнительно компания отразила доход в 3,5 млрд руб., обусловленный изменением условий пенсионной программы, связанных с переходом на финансирование негосударственных пенсий совместно с работниками на паритетных условиях.
В результате чистая прибыль АЛРОСы сократилась почти на 46%, составив 48.1 млрд руб.
Отчетность компании вышла несколько лучше наших ожиданий в части объемов реализации алмазов. Однако прежде чем менять наш прогноз финансовых показателей компании, мы предпочитаем дождаться оценки ущерба произошедшей аварии на подземном руднике «Мир», проводимой компанией в настоящий момент. Даже если прогнозный план по добыче на текущий год не изменится, весьма вероятно, что для преодоления последствий аварии АЛРОСА будет вынуждена понести дополнительные затраты и увеличить свои капвложения.
На данный момент акции АЛРОСы торгуются с P/BV2017 в районе 2,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Группа ГАЗ раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2017 года.
Выручка компании увеличилась на 15,6%, составив 67,4 млрд рублей на фоне 29%-го роста объемов реализации новых продуктов («Газель Next», «Газон Next», «Урал Next»), которые относятся к более высокому ценовому сегменту по сравнению с классическим модельным рядом. В отчетном периоде Группа увеличила реализацию всех своих коммерческих автомобилей в России на 1,2%, при том, что внутренний рынок LCV по оценке «Автостата» вырос на 6,9%. Продажи автобусов всех классов и назначений увеличились на 22%.
Отметим, что положительная динамика доходов была достигнута во всех секторах рынка, в которых работает Группа ГАЗ за исключением грузовых автомобилей.
Операционные расходы компании выросли только на 11,8% до 64,1 млрд рублей. Более скромный рост затрат по сравнению с выручкой был обусловлен реализацией эффективной программы сокращения затрат, а также поддержкой государства в виде субсидий по компенсации части затрат на содержание рабочих мест, выпуск и поддержание гарантийных обязательств и прочих расходов. В отчетом периоде субсидии по различным программам составили около 10,1 млрд рублей. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем в 3 раза, составив 3,3 млрд рублей.
Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый финансовый результат. Долговое бремя компании продолжает оставаться достаточно высоким, хотя компания и продемонстрировала существенное сокращение долга по сравнению с прошлогодним показателем с 64 до 57,1 млрд рублей. Расходы на обслуживание долга по итогам 2016 г. сократились вдвое и составили 2 млрд руб., что связано с государственным субсидированием. В итоге чистая прибыль Группы ГАЗ составила 1,1 млрд руб., против убытка 2,4 млрд рублей, полученного годом ранее.
По линии балансовых показателей отметим сокращение отрицательных чистых активов с 10,8 млрд рублей до 2,4 млрд рублей преимущественно за счет переоценки земельных участков во втором полугодии 2016г.
По итогам вышедших данных мы пересмотрели прогноз чистой прибыли текущего года в сторону повышения ввиду сокращения долгового бремени и стоимости его обслуживания. Прогноз по чистой прибыли в последующие годы был несколько понижен вследствие уточнения операционных расходов, что сказалось на снижении потенциальной доходности акций Группы. При этом отметим, что наличие широкой линейки производимой продукции вкупе с контролем над расходами и государственной поддержкой продолжит оказывать поддержку будущим финансовым показателям компании.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2017 порядка 4 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка Иркутскэнерго прибавила 6.3%, достигнув 71.9 млрд руб. Выручка в основном сегменте - электроэнергетическом – прибавила те же 6.3%, составив 44.9 млрд рублей. Сегмент теплоэнергии показал рост доходов почти на 2% - до 12.9 млрд рублей. Выручка металлургического сегмента была стабильна (6.3 млрд рублей, -0.5%), а прочая выручка составила 7.9 млрд рублей (+22%). Глубоких выводов о причинах роста выручки сделать трудно - к сожалению, компания раскрывает операционные показатели только за 12 месяцев и только в годовом отчете.
Операционные расходы неожиданно снизились на 5.4%, составив 52.5 млрд рублей. Наиболее существенную отрицательную динамику показали расходы на покупку электроэнергии, сократившиеся на треть – до 8.2 млрд рублей. Также компания снизила расходы на топливо – до 5.4 млрд рублей. Расходы на транспортировку электроэнергии при этом выросли на 11.5%, составив 4.8 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании увеличилась более чем на 60%, достигнув 19.4 млрд рублей.
Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 78 млрд рублей, что привело к росту финансовых доходов до 3.6 млрд рублей. Долговая нагрузка продолжила свой рост, увеличившись до 83.5 млрд рублей, что привело к росту финансовых расходов до 4.6 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании показала рост в 2 раза - до 14.4 млрд рублей.
Одной из гипотез стремительного роста финансовых результатов может являться повышение добычи компанией угля, повлекшей рост загрузки тепловых электростанций, увеличившаяся выработка которых частично заместила объемы покупной электроэнергии.
В целом отчетность компании в части финансовых показателей превысила наши ожидания, но к вышедшим результатам мы отнеслись настороженно. По итогам внесения фактических данных мы незначительно повысили прогнозы финансовых результатов. На будущую динамику финансовых показателей также может повлиять передача иркутской, Братской и Усть-Илимской ГЭС в аренду на 10 лет «Евросиб-энергенерации». Предполагается, что Иркутскэнерго получит около 113 млрд рублей операционной прибыли в результате аренды, в то время как прогнозируемый Ассоциацией профессиональных инвесторов (АПИ) результат до передачи в аренду – около 260 млрд рублей операционной прибыли. Вопрос о передаче имущества был вынесен на внеочередное собрание акционеров, состоявшееся 25 августа, АПИ рекомендовала акционерам голосовать против такой сделки. Результаты собраний акционеров пока не раскрыты.
Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV около 1.5 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании сократилась на 12,7%, составив 89,1 млрд руб.
В отчетном периоде компания нарастила объемы продажи по всем основным сегментам. Продажи фосфорсодержащих удобрений выросли на 11,2% до 3,18 млн тонн, объемы реализации апатитового концентрата увеличились почти на 10% до 1,34 млн тонн. Однако снижение средних цен реализации в сегменте фосфатов (в среднем на 23,1%) привело к тому, что доходы по данному направлению сократились на 14,5% до 77,4 млрд руб.
Самые высокие темпы роста продаж показали азотные удобрения (+13,9%). Однако снижение средних цен на карбамид и аммиачную селитру (в среднем на 10,1%) привело к тому, что выручка данного сегмента показала рост всего на 2,4%, составив 11,5 млрд руб.
В целом можно отметить, что рост объемов продаж удобрений был нивелирован снижением средних цен реализации, вызванных, главным образом, укреплением рубля.
В отличие от выручки операционные расходы показали растущую динамику (+8,0%), составив 70,0 млрд руб.
Стоимость материалов и услуг увеличилась на 17% до 14,8 млрд руб. в результате роста производства апатитового концентрата на 11,2%, роста объемов производства удобрений на 8,8% и инфляционного удорожания.
Расходы на аммиак выросли на 28% до 4,4 млрд руб. в связи с ростом объема закупок и увеличения цен, выраженных в рублях. Рост объема закупок был вызван ростом производства фосфорсодержащих удобрений на 11,6%, а также неизменным объемом производства собственного аммиака.
Отметим также рост амортизационных расходов (+32,0%), вызванный вводом в эксплуатацию новых мощностей.
Административные расходы выросли на 9,3% до 7,2 млрд руб. преимущественно в результате роста расходов на персонал. Такой существенный рост был преимущественно связан с разовыми факторами, в основном в отношении изменений учетной политики.
Коммерческие расходы выросли на 13,3% и составили 11,5 млрд руб. вследствие увеличения расходов на оплату услуг РЖД, а также расходов на фрахт, портовых и стивидорных расходов в связи с увеличением объемов экспорта.
Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Долговая нагрузка компании за год незначительно выросла до 118 млрд руб. (большая часть заемных средств номинирована в долларах), а процентные расходы уменьшились до с 2,4 млрд руб. до 2 млрд руб. Переоценка валютного долга принесла положительные курсовые разницы в размере 2,0 млрд руб. В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 13,7 млрд руб., сократившись на 62%.
По результатам отчетности мы пересмотрели наш прогноз финансовых показателей компании, отразив более низкие цены реализации продукции по сравнению с нашими ожиданиями.
Несмотря на не самую лучшую отчетность, мы ожидаем, что в дальнейшем компания будет демонстрировать улучшение финансовых показателей. Этому будет способствовать ввод в эксплуатацию до конца текущего года двух крупных проектов: агрегатов по производству аммиака и карбамида.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании принял решение рекомендовать к выплате промежуточные дивиденды в размере 24 рубля на акцию. В качестве даты закрытия реестра для получения дивидендов собранию акционеров рекомендовано утвердить 13 октября 2017 г
Акции компании торгуются с P/BV 2017 около 3 и P/E 2017 около 9 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Отметим, что на площадке ПАО «Дорогобуж» в 2016 году было проведено техническое перевооружение цехов аммиачной селитры и азофоски, что привело к рекордному производству данных продуктов. Это обстоятельство не замедлило сказаться на объемах производства, оказавшихся рекордными для компании.
Выручка компании сократилась на 10,0%, составив 11,7 млрд руб. Доходы от реализации аммиачной селитры снизились на 35,1% до 3,7 млрд руб. на фоне падения средней цены реализации до 10 460 руб. за тонну (-3,8%). Выручка от продаж азофоски сократилась до 4,45 млрд руб. (-32,5%) на фоне роста объемов реализации (+3,0%) и снижения цены реализации до 12 645 рублей за тонну (-34,5%).
Операционные расходы незначительно увеличились - до 8,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 32,5% до 2,93 млрд руб.
Во втором квартале долговая нагрузка компании продолжила сокращаться стремительными темпами, составив символические 888 млн руб. (13,7 млрд руб. в начале года).
Финансовые доходы составили 2,1 млрд руб., в том числе проценты к получению - 1,8 млрд руб. При этом общая сумма финансовых вложений с начала года сократилась с 43,2 млрд руб. до 29,4 млрд руб. вследствие выплаты долга. Практически все вложения представляют собой выданные связанной стороне займы. В итоге чистые финансовые доходы компании составили 1,5 млрд руб. Чистая прибыль компании в отчетном периоде сократилась на 27,1% до 3,75 млрд руб.
В целом отчетность компании вышла несколько ниже наших ожиданий за счет более низких цен реализации продукции. Говоря о перспективах, отметим достаточно высокий рост объемов производства, а также происходящий сдвиг в структуре ассортимента реализуемой продукции (увеличение объемов реализации сухих смесей на фоне сокращения продаж аммиачной селитры). В совокупности с внушительными доходами по финансовым вложениям указанные обстоятельства окажут поддержку прибыльности компании на фоне слабых цен на продукцию.
Неприятная новость для акционеров пришла по линии корпоративного управления. Совет директоров принял решение о проведении внеочередного общего собрания акционеров ПАО «Дорогобуж» в форме заочного голосования, на котором будет рассмотрен вопрос об обращении с заявлением о делистинге акций ПАО «Дорогобуж». Цена выкупа акции определена в 40,15 руб. Установленная Советом директоров цена выкупа на 15% превышает средневзвешенную цену соответствующих акций, определенную по результатам организованных торгов на Московской Бирже за последние шесть месяцев, а также на 5% выше цены закрытия торгов соответствующими акциями в день, предшествующий принятию решения о проведении собрания акционеров.
В то же время мы отмечаем, что предлагаемая цена выкупа ниже балансовой стоимости акции (50,7 руб. по итогам полугодия) и не учитывает дальнейших перспектив развития компании. У нас вызывает сожаление и сам способ консолидации компании, избранный мажоритарным акционером: вместо корректного проведения процедуры принудительного выкупа по цене не ниже балансовой стоимости был избран путь, фактически принуждающий миноритарных акционеров согласиться на сделанное предложение под угрозой окончательной утраты акциями ликвидности.
Акции Дорогобужа обращаются с P/BV2017 около 0,7 и в свете новостей о делистинге не являются для нас интересной инвестиционной возможностью».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
