7 0
107 комментариев
109 937 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
2931 – 2940 из 5338«« « 290 291 292 293 294 295 296 297 298 » »»
arsagera 11.07.2017, 18:06

Нижнекамскшина (NKSH) Итоги 1 квартала 2017 г

Нижнекамскшина опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первые три месяца 2017 г.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Выручка компании выросла на 12,5%, составив 3,9 млрд руб. Объем производства шин вырос на 23,5%, до 2,2 млн шт., а средняя расчетная цена реализации упала на 9% до 1,78 тыс. руб. При этом общее производство шин в России по итогам квартала выросло на 11,1%, что обусловлено снижением эффекта отложенного спроса и положительным трендом продаж новых автомобилей. Доля Нижнекамскшины в общем объеме производства по стране в первом квартале составила 31,6% против 28,4% годом ранее.

Операционные расходы подросли на 13,4%, отразив увеличение материальных расходов, и составили 3,7 млрд руб. В итоге завод показал падение операционной прибыли на 5,4% до 158 млн руб.

В блоке финансовых статей отметим повышение процентных платежей с 21,2 до 33,7 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов снизилось со 117 до 95 млн рублей. Эффективная ставка налога на прибыль снизилась с 91,5% до 75% за счет снижения расходов, не принимаемых к учету для целей налогообложения. В итоге завод заработал символические 7,4 млн руб. чистой прибыли. Компания по-прежнему не является «центром прибыли» в конфигурации группы компаний Татнефть.

Вышедшая отчетность оказалась в рамках наших ожиданий. Слабым звеном продолжает оставаться уровень корпоративного управления в компании, о чем мы не раз писали в наших предыдущих постах.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

На данный момент акции эмитента торгуются c P/E 2017 около 9 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
0 0
Оставить комментарий
arsagera 11.07.2017, 10:47

Ковровский механический завод (KMEZ) Итоги 1 квартала 2017 г

Ковровский механический завод опубликовал отчетность по РСБУ за первые три месяца 2017 г.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovski...

Выручка компании упала на 10,3%, составив 374 млн руб., что объясняется общим уменьшением объемов производства газовых центрифуг, являющихся основным продуктом деятельности эмитента.

Себестоимость снизилась на 29% до 454 млн руб. в связи с корректировкой производственной программы. В итоге завод показал валовую прибыль в размере 51,1 млн руб. против убытка 37,8 млн руб. годом ранее. Коммерческие и управленческие расходы практические не изменились, составив 143 млн руб. В итоге на операционном уровне завод уменьшил размер убытков в 2 раза – до 92 млн руб. Блок финансовых статей не оказал заметного влияния на итоговый финансовый результат.

Итогом вышесказанного стал чистый убыток в размере 78,2 млн руб. против 187,5 млн. руб. год назад.

По результатам вышедшей отчетности мы внесли изменения в прогноз по чистой прибыли на текущий год, оставив неизменными оценки на последующий период. К сожалению, предприятие не раскрывает свои операционные показатели, что заметно усложняет прогноз финансовых результатов.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovski...

В данный момент акции КМЗ, обращающиеся с P/E 2017 порядка 11, не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

0 0
Оставить комментарий
arsagera 07.07.2017, 13:08

Ростелеком (RTKM, RTKMP) Итоги 1 кв. 2017 года: начало года ознаменовалось снижением выручки

Ростелеком опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2017 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_...

Выручка компании продемонстрировала небольшое снижение (на 2.8%) до 70.4 млрд рублей. В посегментном разрезе по-прежнему обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+18.3%) до 6.6 млрд рублей вследствие увеличение абонентской базы на 6.4% и ARPU на 11.2%.

Сегмент ШПД показал рост выручки до 17.5 млрд рублей (+6.6%) за счет увеличения абонентской базы на 5% и ARPU – на 1.6%. Продолжает снижаться выручка по некогда основному направлению деятельности компании - фиксированной связи: в отчетном периоде снизившаяся на 11.3% выручка составила 20.4 млрд рублей вследствие сокращения количества абонентов на 7.1% и ARPU – на 4.5%.

Операционные расходы Ростелекома снизились на 2.5% и составили 62.3 млрд рублей. Сократившиеся на 13.8% амортизационные отчисления составили 13.5 млрд рублей и компенсировали рост материальных затрат, увеличившихся до 6.2 млрд рублей (+5.1%). Также отметим и снижение расходов по услугам операторов связи до 10.8 млрд рублей (-16%). В итоге операционная прибыль уменьшилась на 4.8% до 8.1 млрд руб.

Блок финансовых статей заметно повлиял на итоговый результат. Общий долг компании незначительно вырос до 190 млрд рублей, при этом расходы на его обслуживание снизились с 4.1 до 3.7 млрд руб. Помимо этого компания отразила убыток от деятельности ассоциированных компаний в размере 1 млрд рублей, главным образом, отражающий 45%-е участие Ростелекома в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющего услуги мобильной связи под брендом Tele2. Пока объединенному мобильному оператору не удается выйти в прибыль, несмотря на продолжающийся рост абонентской базы. Частично ситуацию смягчило получение положительных курсовых в размере 123 млн руб., к которым добавились прочие инвестиционные и финансовые доходы на сумму 0.5 млрд руб. В итоге чистая прибыль Ростелекома выросла на 5.4% до 3 млрд руб.

По итогам внесения фактических данных мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов на всем прогнозном периоде из-за более слабой динамики ARPU по услугам фиксированной связи и выручке от услуг присоединения трафика, при этом потенциальная доходность акций выросла после уточнения расчета будущих дивидендных выплат.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_...

Перспективы роста чистой прибыли Ростелекома во многом будут определяться способностью ООО «Т2 РТК Холдинг» демонстрировать положительные финансовые результаты. Судя по всему, этот момент откладывается относительно первоначально запланированных сроков. Тем не менее, Ростелеком, похоже, делает серьезную ставку на эту инвестицию. Об этом говорит как смена руководства в Ростелекоме, так и намерения установить контроль над Теле2 за счет покупки акций у других акционеров. Помимо Ростелекома акционерами федерального сотового оператора являются группа ВТБ и консорциум инвесторов, которым принадлежит 55% акций.

На данный момент акции Ростелекома, обращающиеся с P/E 2017 порядка 15 и при цене обыкновенных акций 68 рублей, а привилегированных – 54 рубля, не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
0 0
Оставить комментарий
arsagera 06.07.2017, 10:36

ЦМТ (WTCM) Обращение к членам совета директоров ПАО «ЦМТ»

Уважаемые господа!

Мы хотим вновь обратиться к вам по поводу ситуации, сложившейся в ПАО «ЦМТ».

Напомним, что ПАО «Управляющая компания «Арсагера» уже более восьми лет является акционером ПАО «Центр международной торговли», владея на данный момент пакетом привилегированных акций в количестве 1 825 300 штук (0,147% уставного капитала).

В последние годы мы не раз направляли в адрес Совета директоров общества мотивированные предложения о необходимости произвести выкуп акций с рынка за счет средств, имевшихся в распоряжении общества, в целях повышения показателей эффективности деятельности, таких как рентабельность собственного капитала, балансовая стоимость акции, величина будущего дивиденда в расчете на акцию. В ответ мы получали формальные отписки от представителей менеджмента, свидетельствующие о непонимании предлагаемых мер. Как следствие, с каждым годом текущие рыночные цены акций компании все больше отставали от балансовых цен, тем самым нанося ущерб акционерам. Это тем более вызывает у нас недоумение, так как финансовое положение ПАО «ЦМТ» все эти годы является достаточно комфортным и позволяет провести данную операцию, не затрагивая стабильность операционной деятельности компании.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...

Примечания:* - данные 2017 г. на 21.06.2017 г.;

**- сумма долгосрочных и краткосрочных заемных средств.

Источник: финансовая отчетность ПАО «Центр международной торговли» по МСФО за 2016 год, расчеты УК «Арсагера».

В 2015 году для акционеров ПАО «ЦМТ» впервые реализовался риск утраты денежных средств в проблемном банке. Традиционное нарушение обязательств общества перед своими акционерами (значительное отставание рыночной от балансовой цены акции) было дополнительно отягощено безвозвратной утратой части средств, размещенных на банковском депозите в размере около 1,7 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании показала существенное падение к предыдущему году, а собственный капитал общества по итогам года показал снижение.

В 2016 г. ситуация в обществе усугубилась. Компания снова умудрилась «выбрать» проблемный банк для размещения своих денежных средств. На этот раз им оказался АКБ «Пересвет», в котором у компании остались денежные средств с ограничением их использования в сумме 837,9 млн руб., а также депозитные счета с учетом накопленных процентов в сумме 2,387 млн руб. В результате компании пришлось участвовать в процедуре финансового оздоровления банка с применением механизма bail-in. С этой целью в соответствии с решением Совета директоров были приобретены банковские облигации в количестве 7 922 124 штуки сроком на 15 лет под ставку 0,51% годовых.

Дополнительно к этому компания зафиксировала убыток более чем в 1 млрд руб., вызванный, главным образом, отрицательными курсовыми разницами по валютной части своих финансовых вложений. Таким образом, в отчетном периоде реализовались не только кредитные, но и валютные риски, которых акционеры вообще не должны были нести, владея акциями компании.

В итоге ПАО «ЦМТ» зафиксировала чистый убыток в размере 1,4 млрд руб. Стоит отметить, что это - первый убыток в соответствии со стандартами МСФО за все время нашего аналитического покрытия компании.

В своих письмах мы неоднократно предупреждали Совет директоров и контролирующих акционеров ПАО «ЦМТ» о порочности практики накопления избыточных сумм денежных средств и их последующего размещения на банковских депозитах. Неизбежным следствием подобных действий является двойное налогообложение доходов по финансовым статьям: при формировании чистой прибыли по ставке налога на прибыль и при выплате акционерам дивидендов, причем с увеличением финансовых вложений объем ущерба будет только расти.

Для того, чтобы акционеры не теряли свои средства, обществу целесообразно оставить в своем распоряжении разумный резервный фонд, а оставшуюся часть избыточного собственного капитала вернуть акционерам, особенно в ситуации, когда акции компании торгуются ниже своей балансовой стоимости (P/BV<<1). Акционеры-физические лица в состоянии самостоятельно принять решение об использовании полученных сумм, в том числе о размещении полученных средства на банковских депозитах в рамках более благоприятного налогового режима. Если же акционерами являются юридические лица, то они смогут вложить полученные средства в рамках своей основной деятельности с более высокой ставкой доходности или выплатить эти средства своим акционерам (которые уже не будут облагаться налогами на дивиденды). Наконец, федеральные и муниципальные власти смогут распоряжаться полученными средствами в рамках имеющихся утвержденных бюджетов.

Дополнительным фактором риска становится кредитное качество банков, в которых общество размещает депозиты. Как известно, данный риск реализовался в 2015-16 г.г. в полной мере, принеся обществу и его акционерам значительный убыток. Единственным способом полностью исключить данный риск является возврат заработанных обществом средств своим акционерам! В этой связи мы обращаем внимание на тот факт, что ПАО «ЦМТ» могло совершенно безболезненно вернуть своим акционерам более четырех миллиардов рублей, что составляет порядка 3 руб. в расчете на одну акцию, учитывая размер зависших в проблемных банках средств.

События последних двух лет очень ярко высвечивают риски несоблюдения принципов управления акционерным капиталом: нераспределяемая долгие годы среди акционеров прибыль «сгинула» в недрах проблемных банков, серьезно повлияв на собственный капитал компании, который третий год подряд топчется в районе 48 млрд руб.

Мы обращаемся к Совету директоров компании, а также к контролирующим акционерам ПАО «ЦМТ» с просьбой обратить внимание на ситуацию, складывающуюся в обществе и дать оценку качеству принимаемых управленческих решений, а также к ключевым органам управления обществом с настоятельным предложением пересмотреть сложившуюся порочную практику использования обществом зарабатываемых от основной деятельности средств.

Мы хотим напомнить, что именно исполнительный менеджмент акционерного общества отвечает за финансовые показатели; в то время как зона ответственности Совета директоров – трансформация этих показателей в курсовую стоимость акций и дивиденды. Игнорируя этот передаточный механизм на протяжении длительного периода времени, акционерное общество в лице Совета директоров тем самым не выполняет своих обязательств перед акционерами. На наш взгляд, в обществе назрело внедрение элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК), предполагающей пути использования зарабатываемых обществом денежных средств в зависимости от конкретных показателей эффективности деятельности: рентабельности собственного капитала (ROE), скорости изменения балансовой стоимости акций компании, величины выплачиваемых дивидендов.

Кроме того, мы глубоко убеждены в том, что в целях гармонизации интересов акционеров и менеджмента акционерного общества необходимым дополнением принципов МУАК является система вознаграждения ключевых органов управления обществом, направленная на четкую корреляцию выплат с доходами акционеров. Как следствие, чем грамотнее происходит управление акционерным капиталом в обществе, тем больше доходы как акционеров общества, так и членов Совета директоров и исполнительного менеджмента.

Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе.

Телефон: +7 (812) 313-05-30 +7 (812) 313-05-31 Факс: +7 (812) 313-05-33 E-mail: clients@arsagera.ru

Контактные лица ПАО УК «Арсагера»:

Соловьев Василий Евгеньевич, Председатель Правления

Абалов Артем Эдуардович, Начальник аналитического управления

0 0
Оставить комментарий
arsagera 06.07.2017, 10:14

Уральская кузница (URKZ) Обращение к членам совета директоров ПАО «Уральская кузница»

Уважаемые господа!

Мы хотим обратиться к вам по поводу ситуации, сложившейся в ПАО «Уральская кузница».

Напомним, что ПАО «Управляющая компания «Арсагера» на протяжении ряда лет является акционером ПАО «Уральская кузница», владея на данный момент пакетом акций в количестве 1 064 штуки (0,19% уставного капитала).

ПАО «Уральская кузница» из года в год показывает хорошие финансовые результаты, однако вся зарабатываемая прибыль не распределяется среди акционеров, а остается в обществе, что негативно сказывается на динамике рентабельности собственного капитала компании.

см. график http://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/obrawen...

Подобная динамика рентабельности собственного капитала – ключевого показателя работы акционерного общества – говорит о том, что в компании совершенно не действует модель управления акционерным капиталом (МУАК). Напомним, что ее основным постулатом является распределение прибыли среди акционеров в случае, если компания не в состоянии эффективно осваивать заработанные средства в основном бизнесе. Но это еще полбеды. Желание вывести прибыль из успешно функционирующего общества приводит к тому, что мажоритарный акционер постоянно ищет «серые» способы изъятия средств. Речь идет о займах материнской структуре, представляющих собой совокупность сделок с заинтересованностью.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/obrawen...

До недавнего времени такие сделки одобрялись Советом директоров общества. Однако согласно отчетности компании по итогам 2016 г. доля выданных займов компанией своей материнской структуре превысила отметку в 50% от общей стоимости активов, а по итогам первого квартала 2017 года этот показатель составил 56,9%. Таким образом, совокупность сделок с заинтересованностью, заключающихся в выдаче займов третьим лицам, превысила установленный законодательством порог в 50% от стоимости активов.

Теперь для одобрения подобных сделок потребуется решение общего собрания акционеров общества. Иными словами, окончательное одобрение сделок с заинтересованностью будет зависеть от позиции большинства миноритарных акционеров. Кроме того, можно не сомневаться в том, что миноритарные акционеры компании будут оспаривать уже совершенные сделки с заинтересованностью в судебном порядке.

На наш взгляд, указанные противоречия могли бы быть легко разрешены в случае осуществления давно назревшего и необходимого действии в рамках холдинга: расшивке системы внутрикорпоративных займов и замены ее на самый эффективный и единственно верный способ финансирования внутригрупповых потребностей – перераспределение средств путем дивидендных выплат. Львиную долю этих выплат (93,76%) получит мажоритарный акционер – ПАО «Мечел». Причем, это действие технически просто осуществимо; по сути, не потребуется серьезного перемещения средств между материнской и дочерними структурами, так как эти средства уже находятся у холдинговой компании в виде полученных займов. Возникшие встречные обязательства по выплате дивидендов будут попросту зачтены уже имеющимися обязательствами по полученным займам.

Помимо преодоления законодательного ограничения на одобрение сделок с заинтересованностью, избавление от избыточного собственного капитала окажет многосторонний положительный эффект на холдинг в целом. Помимо устойчивого потока дивидендов от дочерних компаний, который носит бесплатный и безвозвратный характер (в отличие от займов, которые предоставляются на платной и возвратной основе), важнейшим следствием станет приобретение дочерними компаниями холдинга принципиально иной рыночной оценки. Это неизбежно произойдет после того, как резко вырастет стабильный уровень ROE после выплаты избыточного собственного капитала. Более того, следуя этому правилу ежегодно (например, обязавшись отдавать своим акционерам не менее 50% чистой прибыли), можно обеспечить нахождение ROE на стабильно высоком уровне. Естественно, что исходя из новых реалий в части прибыли на акцию, дивидендных выплат, рентабельности собственного капитала оценка ПАО «Уральская кузница» резко вырастет.

По нашим расчетам при условии выплаты половины чистой прибыли в виде дивидендов (хотя возможности компании позволяют увеличить эту норму) «Уральская кузница» будет оцениваться примерно в 5-7 годовых прибылей. Это будет означать увеличение рыночной стоимости компании почти в два раза от текущих уровней. Как следствие, экономический эффект от повышения рыночной стоимости может составить около 2 млрд. руб. Общий же экономический эффект с учетом выплаты акционерам избыточного собственного капитала может составить, по нашим подсчетам, свыше 16 млрд руб. Он может быть реализован как при продаже актива в счет погашения долга ПАО «Мечел», так и при его залоге в качестве кредитного обеспечения.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/obrawen...

Если же по каким-либо причинам внедрение дивидендного механизма распределения прибыли в ПАО «Уральская кузница» не представляется возможным в ближайшие годы, то в интересах всех акционеров ПАО «Мечел» может провести полную консолидацию компании путем выставления оферты миноритарным акционерам. Ориентиром для цены выкупа в данном случае должна служить балансовая стоимость акции, которая по состояния на 01.04.2017 составляет 35 529 рублей за одну акцию ПАО «Уральская кузница».

Указанная мера снимет все ограничения для ПАО «Мечел» с точки зрения передачи средств путем выдачи займов, так как в этом случае не будут нарушены ни чьи права. Более того, полная консолидация ПАО «Уральская кузница» - компании, работающей с устойчивой рентабельностью - отвечает интересам холдинга, так как позволяет не делиться прибылью с миноритарными акционерами.

Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме.

Телефон: +7 (812) 313-05-30 +7 (812) 313-05-31 Факс: +7 (812) 313-05-33 E-mail:clients@arsagera.ru

Контактные лица в ПАО «УК «Арсагера»:

Соловьев Василий Евгеньевич, Председатель Правления

Абалов Артем Эдуардович, Начальник аналитического управления

0 0
Оставить комментарий
arsagera 05.07.2017, 18:33

Челябинский металлургический комбинат (CHMK) Обращение к членам совета директоров ПАО «ЧМК»

Мы хотим обратиться к вам по поводу ситуации, сложившейся в ПАО «Челябинский металлургический комбинат» (далее - ПАО «ЧМК»).

ПАО «Управляющая компания «Арсагера» на протяжении ряда лет является акционером - ПАО «ЧМК», владея на данный момент пакетом акций в количестве 7 696 штук (0,24% уставного капитала).

В последние годы ПАО «ЧМК» показывает хорошие финансовые результаты, однако вся зарабатываемая прибыль распределяется через механизм займов материнской структуре, представляющих собой совокупность сделок с заинтересованностью. Миноритарные акционеры от своих вложений в компанию не получают ничего.

На данный момент такие сделки одобряются Советом директоров общества. Тем не менее, в случае продолжения указанной тенденции доля выданных займов компанией своей материнской структуре рано или поздно превысит отметку в 50% от общей стоимости активов. В таком случае одобрение подобных сделок потребует решения общего собрания акционеров общества. Иными словами, окончательное одобрение сделок с заинтересованностью будет зависеть от позиции большинства миноритарных акционеров.

На наш взгляд, указанные противоречия могли бы быть легко разрешены в случае осуществления давно назревшего и необходимого действия в рамках холдинга: расшивке системы внутрикорпоративных займов и замены ее на самый эффективный и единственно верный способ финансирования внутригрупповых потребностей – перераспределение средств путем дивидендных выплат. Львиную долю этих выплат (91,66%) получит мажоритарный акционер – ПАО «Мечел». Причем, это действие технически просто осуществимо; по сути, не потребуется серьезного перемещения средств между материнской и дочерними структурами, так как эти средства уже находятся у холдинговой компании в виде полученных займов. Возникшие встречные обязательства по выплате дивидендов будут попросту зачтены уже имеющимися обязательствами по полученным займам.

Если же по каким-либо причинам внедрение дивидендного механизма распределения прибыли в ПАО «ЧМК» не представляется возможным в ближайшие годы, то в интересах всех акционеров ПАО «Мечел» может провести полную консолидацию компании путем выставления оферты миноритарным акционерам. При этом, учитывая высокую рентабельность собственного капитала компании, рыночная цена выкупа в данном случае должна быть выше балансовой стоимости акции, которая по состояния на 01.04.2017 составляет 12 553 рубля за одну акцию ПАО «ЧМК». Для лучшего понимания прилагаем необходимые теоретические материалы:

Указанная мера снимет все ограничения для ПАО «Мечел» с точки зрения передачи средств путем выдачи займов, так как в этом случае не будут нарушены ни чьи права. Более того, полная консолидация ПАО «ЧМК» - компании, работающей с устойчивой рентабельностью - отвечает интересам холдинга, так как позволит в дальнейшем на законных основаниях не делиться прибылью с миноритарными акционерами.

Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме.

Телефон: +7 (812) 313-05-30 +7 (812) 313-05-31

Факс: +7 (812) 313-05-33 E-mail: clients@arsagera.ru

Контактные лица в ПАО «УК «Арсагера»:

Соловьев Василий Евгеньевич, Председатель Правления

Абалов Артем Эдуардович, Начальник аналитического управления

0 0
Оставить комментарий
arsagera 05.07.2017, 17:50

Машиностроительный завод им. М.И. Калинина (MZIK) Обращение к членам совета директоров компании

Документ содержит информацию о мерах по увеличению:

  • балансовой и рыночной стоимости акций ПАО «Машиностроительный завод имени М.И.Калинина»;
  • прибыли и размера дивиденда на акцию;
  • эффективности использования собственного капитала;

Кто мы

ПАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылке.

УК «Арсагера» более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.

По состоянию на 20/06/17 под управлением компании находится пакет акций ПАО «Машиностроительный завод имени М.И.Калинина» в размере 200 штук обыкновенных акций и 100 штук привилегированных акций (0,04% уставного капитала).

Наша цель

Мы являемся долгосрочными инвесторами, считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.

Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.

Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ПАО «Машиностроительный завод имени М.И.Калинина», (далее – ПАО «МЗиК») и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:

1. Исходные параметры

ПАО «МЗиК» - одно из крупнейших предприятий оборонной отрасли Российской Федерации, входящее в АО «Концерн ВКО Алмаз-Антей». Заводом выполняются как государственные оборонные заказы по производству, ремонту, обслуживанию и утилизации техники специального назначения, так и выпускается продукция гражданского назначения. Реализация государственной программы развития вооружения до 2020 года (ГПВ-2020) позволяет компании из года в год демонстрировать существенный рост финансовых показателей. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО «МЗиК» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2017 и 2018 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».

Таблица 1. Собственный капитал ПАО «МЗиК», результаты и прогнозы деятельности

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod_...

Примечания: * - данные 2017 г. на 20.06.2017г.;

** - по данным ежеквартального отчета за 1 кв. 2017 г.;

*** - по данным ПАО «МЗиК»;

**** - по методике ПАО «УК «Арсагера»

Источники: финансовая отчетность ПАО «МзиК» по РСБУ за 2016 год, расчеты УК «Арсагера».

Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2016 года показатель ROE ПАО «МЗиК» составил 62%, и в дальнейшем, по прогнозам УК «Арсагера», ПАО «МЗиК» имеет все шансы сохранить высокую рентабельность. По нашим оценкам, чистая прибыль ПАО «МЗиК» в 2017-2018 г.г. продолжит показывать значительный рост.

Сейчас на вторичном рынке обыкновенные акции компании оценены с коэффициентом P/BV около 0,3, а привилегированные – около 0,9. Другими словами, собственный капитал компании оценен инвесторами всего в треть (!) его стоимости по обыкновенным акциям. Так как ожидаемая рентабельность собственного капитала компании «МЗиК» (52,5%) превышает требуемую инвесторами доходность (15%), то стоимость обоих типов акций ПАО «МЗиК» на вторичном рынке не должна быть ниже балансовой стоимости. Поэтому текущая цена обыкновенных акций компании представляется нам сильно заниженной. Подробнее о влиянии соотношения процентных ставок (ROE и требуемой доходности) на соотношение рыночной и балансовой стоимости в материале «Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания».

2. Предложения по повышению эффективности деятельности ПАО «МЗиК»

Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что для решения проблемы повышения рыночной стоимости акций ПАО «МЗиК» до справедливого уровня и роста показателей эффективности деятельности, Совет директоров компании должен инициировать выкуп собственных акций с вторичного рынка с их последующим погашением. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ПАО «МЗиК», поскольку компания обладает существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности. В рамках проведения обратного выкупа мы рекомендуем приобретать, прежде всего, обыкновенные акции ПАО «МЗиК» в силу более низкой рыночной цены.

Таблица 2. Возможные параметры выкупа (пример)

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod_...

Далее мы бы хотели пояснить на цифрах, почему проведение операции обратного выкупа повлечет за собой повышение эффективности деятельности ПАО «МЗиК». Как уже отмечалось выше, фактический ROE компании (52,5%) превышает требуемую инвесторами доходность от вложения в акции компании и превосходит средневзвешенную ставку долга ПАО «МЗиК» (10%)[6]

.

В первую очередь, речь идет о денежных средствах компании. Согласно данным отчетности их объем составляет 17,3 млрд руб., а с учетом краткосрочных финансовых вложений - 24 млрд руб. Это означает, что выкуп может быть полностью профинансирован за счет активов, не работающих со ставкой ROE.

Еще одним источником финансирования выкупа могут выступить заемные средства. Соотношение общего долга и собственного капитала по итогам 2016 года составляет символическое значение 0,05, и в 2017г. не претерпит существенных изменений, оставаясь на невысоком уровне.

Цену выкупа УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 25 000 рублей, что на 67% превышает текущую рыночную цену на внебиржевом рынке, а размер обратного выкупа – в количестве 5,0% от уставного капитала. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 1 040 млн. рублей.

Напомним, что на Годовом общем собрании акционеров ПАО «МЗиК» было принято решение распределить часть чистой прибыли по итогам 2016 года в виде дивидендов. При этом по обыкновенным акциям рекомендовано направить немногим более 650 млн руб. вместо 4,97 млрд руб. (50% от чистой прибыли по итогам 2016 г.) , что составляет всего 6,6% чистой прибыли компании. Фактическая сумма выплат существенно меньше как установленного правительством ориентира в 50%, так и выплат другими компаниями, относящимися к оборонно-промышленному комплексу (например, ПАО «Роствертол»). Между тем, компания имеет все возможности для осуществления дивидендных выплат в размере 50%. Чистая денежная позиция компании на конец 2016 г. превысила 14,4 млрд руб. При этом положительным моментом является то, что по привилегированным акциям компании выплачиваются значительные дивиденды в строгом соответствии с требованиями устава компании.

По сути, обратный выкуп акций является операцией, схожей с выплатой дивидендов, ведь и в первом, и во втором случае денежные средства покидают баланс компании и поступают в распоряжение акционеров. В связи с этим, мы обращаем внимание, что компании было бы выгодно часть прибыли помимо выплаты дивидендов направить на выкуп акций (прежде всего обыкновенных) с их последующим погашением. От операции выкупа ПАО «МЗиК» получит существенный экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и увеличением балансовой стоимости акций.

ПАО «МЗиК» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой цены (31 015 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROE выкупа) составит порядка 65% (ROEпрогноз * BV / Pвыкупа), что превышает ROEпрогноз (52,5%). Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEпрогноз, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEпрогноз на соотношение BV/P.

Отметим, что ставка ROEвыкупа превышает альтернативные возможности вложения средств. Она превышает ROEфд, а также ставку по традиционным финансовым вложениям, равную 8-9%[7]

.

Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 5,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции не выше балансовой цены.

Прогнозируемый эффект от выкупа

УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.

Таблица 3. Эффект для акционеров и основной деятельности компании

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod_...

  • После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2017 года вырастет до 45 601 руб., (+2,24%).
  • Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 808 рублей или на 5,1%, а экономический эффект от выкупа составит около 658 млн. рублей[8]

; иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (1 040 млн руб.) в выкуп собственных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 658 млн. руб.

  • Рыночная цена акции поднимется до 25 000 рублей, то есть капитализация компании вырастет на 66,7% (к цене закрытия торгов в системе RTS Board 20.06.2017 г.).
  • Рост дивидендов на обыкновенную акцию по итогам 2017 года может составить 6,0%.
  • Соотношение P/BV возрастет с 0,34 до 0,55.

Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на акцию, а финансовое положение ПАО «МЗиК» по-прежнему останется комфортным.

Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», будет способствовать росту курсовой стоимости акций ПАО «МЗиК» на вторичном рынке до объявленной цены выкупа.

В качестве косвенных позитивных факторов выкупа мы также указываем следующие:

  • Акционеры, которые не будут участвовать в выкупе, наряду с улучшением таких показателей, как балансовая цена акции, дивиденд и прибыль на акцию, также увеличат свою долю в уставном капитале акционерного общества.
  • Если в результате выкупа акций последующим их погашением доля крупного акционера (государства) превысит установленные законом пороги участия 30, 50, 75%, то, в соответствии со статьей 84 Федерального закона «Об акционерных обществах», такие акционеры будут освобождены от направления в общество обязательной оферты.

Подобная практика обратных выкупов также позволит ПАО «МЗиК» привести рыночную цену в соответствие с балансовой ценой. Это обстоятельство даст возможность в будущем докапитализировать компанию путем привлечения средств при помощи дополнительных эмиссий акций по цене не ниже балансовой, что, с одной стороны, позволит финансировать выполнение задач государственной важности, а, с другой стороны, не будет вызывать потерь акционеров.

Данное обстоятельство укрепит репутацию ПАО «МЗиК» как публичной компании. Следует помнить, что одной из основных характеристик публичности является соответствие рыночной оценки достижениям бизнеса компании. На фоне проведения допэмиссий по ценам не ниже балансовых экономическая целесообразность выкупа обыкновенных акций с внушительным дисконтом становится еще более очевидной. Целенаправленные действия по управлению акционерным капиталом и, как следствие, четкая корреляция между рыночной и балансовой ценами акций компании обеспечит устойчивый спрос на ценные бумаги ПАО «МЗиК» со стороны инвестиционного сообщества.

Озвученные нами предложения полностью соответствуют выполнению задачи, поставленной Президентом РФ В. Путиным по выполнению ключевых показателей эффективности (KPI) для топ-менеджеров компаний с государственным участием. Напомним, что центральное место в системе показателей занимают капитализация компании, величина выплачиваемых дивидендов, рентабельность акционерного капитала.

Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО «МЗиК» и его дочерних компаний.

Телефон: +7 (812) 313-05-30

Факс: +7 (812) 313-05-33

E-mail: clients@arsagera.ru

Контактные лица: Соловьев В.Е., Председатель Правления ПАО «УК «Арсагера»

Абалов А.Э., Начальник аналитического управления.

[1] ROE фд – ставка, под которую компания может инвестировать заработанную прибыль, направив ее в основную деятельность. Фактически, это дополнительная доходность, под которую полученная прибыль текущего периода может работать в будущем. Взята с учетом имеющихся данных по российской экономике

[2] Доходность, которую инвесторы ожидают получить в виде курсового роста и дивидендов от вложений в акции данного бизнеса. В качестве ориентира требуемой доходности ПАО «МЗиК» взята ставка по долговым обязательствам компании, увеличенная в 1,5 раза

[3] Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.

[4] Для расчета взят собственный капитал ПАО «МЗиК» на конец 2016 года.

[5] Механизм расчета данного показателя приведен на следующей странице.

[6] Экспертные данные

[7] Средний диапазон ставок по банковским депозитам.

[8] Рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 808 руб. * 814,3 тыс. шт. ао+ап = 658 млн руб.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 05.07.2017, 17:08

Банк Санкт-Петербург (BSPB, BSPBP) Обращение к членам совета директоров ПАО «Банк «Санкт-Петербург»

Документ содержит информацию о мерах по увеличению:

    • балансовой и рыночной стоимости акций ПАО «БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»;
    • прибыли и размера дивиденда на акцию;
    • эффективности использования собственного капитала.

Кто мы

ПАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылке.

УК «Арсагера» уже более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.

По состоянию на 21/06/17 под управлением компании находится пакет обыкновенных акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» в размере 408 030 штук (0,09% уставного капитала).

Наша цель

Мы являемся долгосрочными инвесторами и считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.

Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.

Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ПАО «Банк «Санкт-Петербург» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:

Исходные параметры

ПАО «Банк «Санкт-Петербург» - один из крупнейших региональных банков России, осуществляющий свою деятельность на территории Санкт-Петербурга, Ленинградской области, Москвы, Калининграда. В течение последнего десятилетия Банк демонстрирует устойчивость и стабильность на всех основных рынках финансовых услуг, что позволило ему добиться существенного роста чистой прибыли. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО «Банк «Санкт-Петербург» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2017 и 2018 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».

Таблица 1. Собственный капитал ПАО «Банк «Санкт-Петербург», результаты и прогнозы деятельности.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_sa...

Примечания:* - данные 2017 г. на 21.06.2016г.;

** - по данным Московской биржи;

*** - данные банка из отчетности по МСФО;

**** - по методике ПАО «УК «Арсагера» http://arsagera.ru/files/KU/bspb.pdf

Источник: финансовая отчетность ПАО «Банк «Санкт-Петербург» по МСФО за 2016 год, расчеты УК «Арсагера».

Вместе с тем, несмотря на положительные сдвиги в операционной деятельности нас как акционеров Банка весьма тревожат те тенденции, которые проявляются в сфере корпоративного управления ПАО «Банк «Санкт-Петербург», прежде всего, в части управления акционерным капиталом.

Уже не первый год на вторичном рынке обыкновенные акции Банка оценены с коэффициентом P/BV не выше 0,5, что является едва ли не худшим показателем среди российских публичных аналогов. Другими словами, собственный капитал одного из ведущих отечественных банков, ежегодно зарабатывающий чистую прибыль, оценен инвесторами ниже, чем в половину (!) его стоимости. Как следствие, текущая цена акций Банка представляется нам сильно заниженной. Между тем, мировой практический опыт свидетельствует о том, что рыночная стоимость публичных банков в долгосрочном периоде незначительно отклоняется от балансовой стоимости. Как следствие, существующее расхождение между балансовой и рыночной стоимостью акций Банка мы считаем абсолютно неприемлемым.

Сложившаяся ситуация выглядит вдвойне странно, учитывая, что банк обладает внушительными активами и проводит сбалансированную кредитную политику, что помогает даже в кризисные периоды избегать консолидированного убытка и выплачивать дивиденды акционерам.

Корень проблемы, на наш взгляд, заключается в непонимании органами управления ПАО «Банк «Санкт-Петербург» обязательств акционерного общества перед своими акционерами. По своей природе обязательства перед акционерами четко определимы и задаются результатами коммерческой деятельности компании. Ответственность за их выполнение несут органы управления обществом, обладающие необходимым инструментарием согласно нормам действующего законодательства, устава и внутренних документов общества. Важность выполнения таких обязательств обществом по отношению к своим акционерам (по аналогии с выполнением обязательств перед кредиторами) и будет определять возможность дальнейшего гармоничного развития бизнеса.

Компании, заявившие и исполняющие такие обязанности, получают в свое распоряжение источник финансирования своей деятельности в виде долевого капитала в любом объеме, сопряженную с ним возможность соразмерного привлечения долгового капитала, а также высокую (справедливую) стоимость своего бизнеса. При этом даже несмотря на временное снижение собственного капитала вследствие выплаты дивидендов и проведения обратного выкупа своих акций, компания получает возможность его последующего привлечения на гораздо более выгодных условиях, подбирая необходимые параметры в части инструментов, объемов и сроков. Именно сбалансированное развитие – пропорциональный рост размеров долгового и долевого капитала - залог долгосрочной и эффективной деятельности акционерного общества.

В ином случае в условиях конкурентной борьбы любое увеличение объема основной деятельности становится жестко привязанным либо к постоянной поддержке со стороны мажоритарного акционера (что само по себе странно – не он получает доход от собственности, а его собственность требует постоянных дотаций), либо к дальнейшему росту долгового бремени. Опасность чрезмерной закредитованности бизнеса заключается в повышенном риске для акционеров: любые негативные изменения общеэкономической и отраслевой конъюнктуры могут привести к огромным потерям, так как операционных доходов компании может не хватить для обслуживания растущего долга, затраты по которому могут быть усилены наличием отрицательных курсовых разниц по привлеченным валютным кредитам. В этом случае канал для привлечения в общество долевого капитала по выгодным для текущих акционеров ценам оказывается перекрытым, а сам Банк становится крайне уязвимым к малейшему негативу. Подобное развитие событий мы считаем категорически неприемлемым, учитывая тот факт, что ПАО «Банк «Санкт-Петербург» функционирует по модели публичного акционерного общества.

Предложения по повышению эффективности деятельности ПАО «Банк «Санкт-Петербург»

Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что для решения проблемы повышения рыночной стоимости акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» до справедливого уровня и роста показателей эффективности деятельности, Совет директоров компании должен инициировать выкуп собственных акций с вторичного рынка с их последующим погашением. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ПАО «Банк «Санкт-Петербург», обладающий существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности.

Таблица 2.Возможные параметры выкупа (пример).

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_sa...

Цену выкупа обыкновенных акций УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 79 рублей, что на 39,5% превышает текущую рыночную цену, а размер обратного выкупа – в количестве 3,0% от уставного капитала. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 1,09 млрд. рублей. От операции выкупа ПАО «Банк «Санкт-Петербург» получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и приведением стоимости компании на вторичном рынке в соответствие с ее балансовой стоимостью.

Напомним, что на Годовом общем собрании акционеров ПАО «Банк «Санкт-Петербург» было принято решение распределить часть чистой прибыли по итогам 2016 года в виде дивидендов в размере 462 млн рублей. По сути, обратный выкуп акций является операцией, схожей с выплатой дивидендов, ведь и в первом, и во втором случае денежные средства покидают баланс компании и поступают в распоряжение акционеров. Рекомендация дивидендных выплат Советом директоров означает, что средства у ПАО «Банк «Санкт-Петербург» имеются.

ПАО «Банк «Санкт-Петербург» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (132,4 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROEвыкупа) составит 16,7% (ROEпрогноз* BV /Pвыкупа), что превышает ROEпрогноз (9,97%)Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEпрогноз, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEпрогноз на соотношение BV/P.

Мы хотим обратить внимание, что за год (с 21.06.2016 по 21.06.2017 г.) объем торгов акциями ПАО «Банк «Санкт-Петербург» на Московской бирже составил всего 2,07 млрд рублей. Из этого следует то, что текущая стоимость компании ПАО «Банк «Санкт-Петербург» на вторичном рынке задается крайне малым объемом торгов и не отражает настоящих успехов банка. Рекомендованный УК «Арсагера» объем выкупа – 1,1 млрд рублей, на наш взгляд, должен оказать серьезное влияние на оценку ПАО «Банк «Санкт-Петербург»,. На наш взгляд, после проведения указанной операции ПАО «Банк «Санкт-Петербург» будет оценен существенно выше своей текущей стоимости, но для целей примера мы выбираем консервативный сценарий и считаем, что после проведения обратного выкупа на вторичном рынке акции Банка будут оценены по цене выкупа (79 рублей).

Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 3,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны для Банка в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у него есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.

Прогнозируемый эффект от выкупа

УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.

Таблица 3. Эффект для акционеров и основной деятельности компании.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_sa...

    • После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2017 года вырастет до 136,49 руб., (+1,13%).
    • Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 0,32 рублей или на 2,7%.
    • Рыночная цена обыкновенной акции поднимется до 79 рублей (+39,5% к цене закрытия торгов на Московской бирже 21.06.2016 г.).
    • Рост дивидендов на акцию по итогам 2017 года может составить 2,84%.
    • Соотношение P/BV для обыкновенной акции возрастет с 0,42 до 0,58.

Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на одну акцию, а финансовое положение ПАО «Банк «Санкт-Петербург» по-прежнему останется комфортным.

Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», будет способствовать росту курсовой стоимости акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» на вторичном рынке. Данное обстоятельство укрепит репутацию ПАО «Банк «Санкт-Петербург» как публичной компании. Следует помнить, что одной из основных характеристик публичности является соответствие рыночной оценки достижениям бизнеса компании. Уменьшение собственного капитала банка и сокращение на первых порах доли акций в свободном обращении может быть не просто компенсировано в дальнейшем; размер «free-float» может быть даже увеличен за счет новых публичных размещений, но уже по ценам не ниже балансовой стоимости. Подобные действия окажут положительное влияние на ликвидность акций и капитализацию компании. Такие размещения могут проводиться как за счет эмиссии новых акций, так и за счет продажи пакетов акций мажоритарными акционерами. Целенаправленные действия по управлению акционерным капиталом и, как следствие, четкая корреляция между рыночной и балансовой ценами акций компании обеспечит устойчивый спрос на ценные бумаги ПАО «Банк «Санкт-Петербург» со стороны инвестиционного сообщества.

Отдельно хочется отметить, что итоги состоявшегося в марте 2016 года выкупа Банком собственных акций нами были восприняты со сдержанным оптимизмом. Мы считаем неверным решение Банка продать выкупленные акции обратно сторонним инвесторам по цене существенно ниже балансовой стоимости несмотря на итоговый положительный результат этой сделки (по нашим оценкам, более 100 млн рублей). Так как именно в момент продажи, уже приобретенных акций, произошло размытие балансовой цены акции, чем был нанесен ущерб абсолютно всем акционерам Банка.

На наш взгляд, единственно верным шагом должно было стать погашение выкупленного пакета. Да, Банк сумел получить неплохой финансовый результат на этой операции. Но мы считаем, что проведение новой процедуры обратного выкупа и последующее погашение акций принесет акционерам Банка куда больший экономический эффект, а именно - около 1,2 млрд рублей[6].

Систематическое несоблюдение принципов МУАК привело к тому, что в настоящий момент банком проводится допэмисия в размере 60 млн акций (11,5% увеличенного уставного капитала) по цене значительно ниже баланса. Отметим, что на протяжении последних двух лет УК «Арсагера» в своих письмах, адресованных Совету директоров, указывала, что Банку стоит выкупать свои акции, в том числе и для проведения последующих допэмисий по ценам не ниже балансовых. Теперь же, когда у Банка возникла необходимость в дополнительном размещении акций, это приходится делать с большим дисконтом к балансовой цене, нанося тем самым ущерб акционерам. В этой связи, мы просим вас обратить особое внимание на эту информацию и рассмотреть возможность обратного выкупа акций с их последующим погашением.

Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО «Банк «Санкт-Петербург».

Телефон: +7 (812) 313-05-30 +7 (812) 313-05-31 Факс: +7 (812) 313-05-33 E-mail: clients@arsagera.ru

Контактные лица:

Соловьев В.Е., Председатель Правления ПАО «УК «Арсагера»

Абалов А.Э., Начальник аналитического управления.

[1] Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.

[2] Для расчета взят собственный капитал ПАО «Банк Санкт-Петербург» на конец 2016 года.

[3] Механизм расчета данного показателя приведен на следующей странице.

[4] В случае, если объем выкупа оставит 13,79 млн. шт. акций и мажоритарные акционеры не будет участвовать в выкупе.

[5] Размер дивиденда определен исходя из прогнозной чистой прибыли 2017 года и доли дивидендов в чистой прибыли в размере 10,8%.

[6] Рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа/Ставка дисконтирования. Экономический эффект = 0,32 руб. * 505,9 млн шт. ао+ап / 13% = 1 239 млн. руб.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 05.07.2017, 16:35

Уралсиб (USBN) Итоги 1 квартала 2017 года: снижение стоимости риска

Банк Уралсиб раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2017 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_1_kvartala_...

Процентные доходы банка составили 8,8 млрд руб., продемонстрировав снижение на 0,8%. В структуре процентных доходов была зафиксирована разнонаправленная динамика: доходы по кредитам клиентам сократились на 16% из-за уменьшения кредитного портфеля, а доходы по ценным бумагам подскочили на 41,5%, что, в значительной степени, было обусловлено полученным от АСВ займом.

Процентные расходы банка продемонстрировали существенное снижение (-10,7%) до 4,8 млрд руб. прежде всего, за счет существенного удешевления стоимости фондирования. В итоге чистые процентные доходы банка выросли на 14,7% – до 3,9 млрд руб.

Чистые комиссионные доходы снизились на 12,6% - до 1,4 млрд руб., главным образом, за счет снижения чистых доходов от расчетных операций.

Расходы от создания резервов под обесценение кредитного портфеля в отчетном периоде уменьшились в 7,2 раза и составили 188 млн руб. на фоне снижения стоимости риска до символических 0,4%. По нашему мнению, снижение данного показателя носит временный характер, и, согласно нашему прогнозу, уровень риска по итогам года составит около 3%.

Операционные расходы банка продемонстрировали снижение на 3,1% до 3,9 млрд руб. По всей видимости, это стало следствием оптимизации издержек со стороны нового акционера.

Также отметим, что банк в отчетном периоде создал резерв под обесценение прочих активов и прочих резервов на уровне 1,1 млрд руб. против 0,3 млрд руб. годом ранее.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_1_kvartala_...

В части корпоративных новостей стоит упомянуть завершение в мае 2017 года процесса присоединения Банка БФА к Уралсибу. Указанные изменения конфигурации бизнеса найдут свое отражение в последующих отчетностях.

По итогам внесения фактических данных мы пересмотрели наш прогноз финансовых результатов на будущие годы в сторону повышения за счет снижения уровня резервирования, что привело к увеличению потенциальной доходности.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_1_kvartala_...

Акции Банка Уралсиб торгуются с P/BV около 0,5 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
0 0
Оставить комментарий
arsagera 05.07.2017, 16:08

Банк Открытие (OFCB) Итоги 1кв.2017: рост комиссионных доходов и снижение расходов по резервированию

ФК Открытие раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2017 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/nomosbank/itogi_1_kvartal...

Чистый процентный доход вырос на 10.5%, до 10.8 млрд. руб. Основная причина – опережающее снижение процентных расходов, связанное с уменьшением расходов по обязательствам перед другими банками и ЦБ РФ. Расход от создания резерва снизился почти на четверть до 7.8 млрд руб. Чистые комиссионные доходы прибавили 69,1%, увеличившись до 4.6 млрд руб., главным образом, за счет роста доходов от брокерских операций и комиссий страхового брокера.

Банк за квартал сократил вложения в евробонды «Россия-30» на одну пятую – до уровня около 400 млрд. руб. (на конец 2016 года – 500 млрд руб., а годом ранее – 832 млрд руб.), что в итоге привело к уменьшению доходов от операций с валютными инструментами, в том числе с валютно-процентными свопами, до 5.6 млрд руб. (-6.2%). Ценные бумаги, отражаемые по справедливой стоимости через прибыли и убытки принесли убыток в 1.6 млрд руб. против прибыли в 2.5 млрд руб. годом ранее.

Стоит упомянуть о кредитовании компаний, осуществляющих брокерские операции (как мы предполагаем, это Открытие Брокер), размер кредитного портфеля за прошедший квартал снизился с 0.97 млрд руб. до 0.79 млрд руб. По нашим оценкам, средняя процентная ставка по данным кредитам является ниже рыночных значений.

В отчетности банк отразил отрицательное сальдо прочих операционных доходов в размере 415 млн руб. против положительного сальдо 3,5 млрд руб. годом ранее, главным образом, из-за снижения прочих доходов в 5,4 раза – до 488 млн руб. Внушительный размер прочих доходов прошлого года был связан с получением дивидендов, источник которых банк не раскрыл.

В итоге операционные доходы до вычета резервов снизились на 19.2% - до 19.3 млрд руб. Операционные расходы снизились лишь на 8.9% до 10.1 млрд руб. Консолидация убытков в общем результате ранее неконтрольной доли участия в ПАО «Ханты-Мансийский Банк Открытие» и прочие расходы (выросшие в 2 раза) привели к уменьшению чистой прибыли, приходящейся на акционеров ФК Открытие в 5.7 раза, до 0.4 млрд руб.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/nomosbank/itogi_1_kvartal...

Стоит обратить внимание на достаточно агрессивную динамику балансовых показателей. Кредитный портфель (за вычетом ссуд, предоставленных по соглашениям обратного РЕПО) за квартал вырос на 5.5%, доля неработающих кредитов выросла до 8.1%.

Негативным моментом стало присвоение низкого рейтинга Аналитическим кредитным рейтинговым агентством – АКРА (BBB- по национальной шкале с прогнозом «стабильный»). АКРА отметило слабые показатели качества кредитного портфеля банка. В частности, активы банка сконцентрированы на кредитовании высокорисковых отраслей: кредиты и облигации строительных и девелоперских компаний превышают 100% капитала первого уровня банка. Кроме того, 20% кредитного портфеля – это кредиты с признаками обесценения, квалифицируемые банком как сомнительные и нестандартные; 15% от общего кредитного портфеля – кредиты с просрочкой более трех месяцев. При этом способность банка к генерации нового капитала остается достаточно слабой, это отражает как низкий показатель чистой процентной маржи – 1,2% в 2016 году, так и повышенную в течение последних лет стоимость риска.

В то же время возможное участие банка в приобретении новых активов группой «Открытие Холдинг» и оказание ей иной финансовой поддержки способны повлечь за собой ослабление позиции «ФК Открытие» по ликвидности и достаточности капитала. В частности, в декабре 2016 года появилась информация, что «Открытие Холдинг» и группа «Росгосстрах» готовят крупную сделку по объединению двух структур. По расчетам участников сделки, это позволит создать крупнейшую частную финансовую группу с активами более 4 трлн руб. и клиентской базой 50 млн человек. В конце марта 2017 года «ФК Открытие» увеличила долю в уставном капитале «Росгосстраха» с 4,4% до 19,8%. Эта доля была получена банком в рамках сделки РЕПО, что означает залог акций «Росгосстраха» по кредиту, полученному страховщиком от «ФК Открытие». А в конце июня ФАС одобрила ходатайство о приобретении «Открытие Холдингом» 75% Росгосстрах Банка.

Отчетность эмитента вышла в рамках наших ожиданий. Банк смог продемонстрировать значительные доходы от операций с валютно-процентными свопами и в первом квартале текущего года. В дальнейшем мы закладываем уменьшение доходов от операций с валютно-процентными свопами.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/nomosbank/itogi_1_kvartal...

Акции ПАО Банк «ФК Открытие» торгуются с P/BV 2017 около 1,3 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
0 0
Оставить комментарий
2931 – 2940 из 5338«« « 290 291 292 293 294 295 296 297 298 » »»

Последние записи в блоге