Совокупная выручка компании выросла на 10,1% - до 103,7 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии практически не изменилась, составив 61 млрд рублей на фоне снижения выработки (-1,1%) и продаж электроэнергии (-1,7%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, увеличился на 1,3%. Выручка от реализации теплоэнергии также продемонстрировала динамику близкую к нулевой. Выручка от реализации мощности увеличилась почти на треть – до 37,4 млрд рублей. Причинами роста доходов по этому направлению стал ввод в эксплуатацию новых энергоблоков на Новочеркасской и Троцикой ГРЭС во втором полугодии 2016 года.
Операционные расходы компании выросли всего на 1,4%, достигнув 88,9 млрд рублей. Одним из драйверов роста выступило увеличение амортизационных отчислений на 24% (до 8,4 млрд рублей), связанное с уже упоминавшимся вводом в эксплуатацию двух энергоблоков. Существенную динамику показали затраты на покупку электроэнергии, прибавившие 7,3% и составившие 9,3 млрд рублей в связи с увеличением объемов покупки и цен на оптовом рынке электроэнергии. Среди положительных моментов отметим сокращение расходов на персонал на 5,3% - до 5,5 млрд рублей, а также снижение затрат на ремонт и эксплуатацию на 11,9% до 2,5 млрд рублей, что обусловлено уменьшением расходов на сервисное обслуживание газовых турбин Адлерской ТЭС. В итоге операционная прибыль ОГК-2 выросла более чем в 2 раза, составив почти 14 млрд рублей.
Финансовые расходы компании выросли на 17,2% до 4,8 млрд рублей на фоне удорожания стоимости обслуживания долга, что, по всей видимости, произошло после того, как компания перестала капитализировать часть процентных расходов в стоимости основных средств. При этом долговое бремя с начала года сократилось на 7,8 млрд рублей – до 59 млрд рублей. Финансовые доходы компании сократились почти в 2 раза на фоне снижения положительных курсовых разниц, а также в связи с более низкими депозитными ставками по размещению свободных денежных средств. В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла в 3,6 раз – до 7,7 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных, мы несколько понизили оценки будущих финансовых результатов на текущий и последующие годы в части уменьшения прогнозов по выработке электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акций компании незначительно снизилась.
По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/E 2017 – 4,8 и с P/BV 2017 - около 0,4 и являются одним из наших базовых активов в секторе энергогенерации.
Выручка компании снизилась на 16,1% до 214,5 млрд руб. на фоне падения доходов от реализации алмазов на 18,4% (195,1 млрд руб.). Несмотря на то, что добыча алмазов и объемы реализации показали существенный рост в годовом выражении, снижение цен, вызванное укреплением курса рубля, а также изменением ассортимента проданных алмазов, привели к уменьшению доходов компании.
Себестоимость продаж выросла на 9,1% до 77,5 млрд руб., основной причиной роста стало увеличение на 12,5% амортизационных отчислений, вызванных вводом новых мощностей на подземном руднике «Удачный», а также увеличением объемов добычи на других месторождениях. В то же время практически на прежнем уровне остались расходы на персонал и транспорт, а расходы на материалы, топливо и энергию и вовсе сократились. Отрицательное влияние на результат оказало списание основных средств в сумме 7,4 млрд рублей, утраченных вследствие аварии на подземном руднике «Мир». Дополнительно компания отразила доход в 4,2 млрд руб., обусловленный изменением условий пенсионной программы, связанных с переходом на финансирование негосударственных пенсий совместно с работниками на паритетных условиях.
В итоге прибыль от продаж АЛРОСы сократилась на 40,6%, составив 75,9 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года сократилась на 28,8 млрд руб., составив 113,6 млрд руб.; напомним, что 88% долгового портфеля номинировано в долларах США. Это обстоятельство обусловило возникновение положительных курсовых разниц по заемным средствам в размере 6,1 млрд руб. (год назад – 25,7 млрд руб.). В результате чистая прибыль АЛРОСы сократилась на 47,2%, составив 60,9 млрд руб.
Отчетность компании вышла в рамках наших ожиданий в части объемов реализации алмазов. В связи с аварией на руднике «Мир» мы учли в модели компании сокращение прогноза по добыче алмазов (до 36-37 млн карат в 2018 году, и до 38-39 млн карат на последующие годы). По оценкам руководства, убытки от аварии составят 8,5-10 млрд руб., которые будут полностью покрыты страхованием. Некоторое опасение вызывает лишь заявление, о потенциальных убытках от списаний наземного оборудования (до 15 млрд руб.) в случае отсутствия решения о реконструкции шахты «Мир».
Положительной новостью можно считать заявления руководства о продаже газовых активов в конце 2017 – начале 2018 года. Это может привести к выплате спецдивидендов. В то же время весьма вероятно, что такая продажа будет произведена ниже балансовой стоимости и приведет к отражению в отчетности «бумажных убытков».
Пересмотр прогноза по объемам добычи и реализации алмазов привел к снижению потенциальной доходности по акциям АЛРОСА, но оставив её еще на привлекательном уровне.
МРСК Центра и Приволжья раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2017 года.
Совокупная выручка компании увеличилась на 16,3% до 64,1 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 11%, составив 60,5 млрд рублей на фоне положительной динамики полезного отпуска в сеть на 2,4% и увеличения среднего расчетного тарифа на 8,4%. Помимо этого, с 1 июля 2017 г. МРСК Центра и Приволжья стала осуществлять функции гарантирующего поставщика на территории Владимирской области, что стало причиной появления выручки перепродажи электроэнергии.
Операционные расходы компании увеличились только на 4,5%, до 52 млрд рублей. Компания продемонстрировала рост по таким статьям затрат, как: расходы на персонал (12,7 млрд руб., +7%), амортизационные отчисления (4,9 млрд рублей, +9,7%), издержки на передачу электроэнергии (22,7 млрд рублей, +8.7%). Снизившийся уровень потерь (на 0,8 п.п.) привел к уменьшению расходов на закупку электроэнергии до 6,2 млрд рублей (-12,6%). Кроме того, компания восстановила часть резерва под обесценение дебиторской задолженности на сумму 1,2 млрд рублей. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем в 2 раза – до 12,1 млрд рублей.
На фоне роста величины денежных средств на счетах компании финансовые доходы выросли более чем на треть - до 206,7 млн рублей. Долговая нагрузка компании осталась на уровне 24 млрд рублей, финансовые расходы незначительно сократились до 1,9 млрд рублей. В итоге чистая прибыль МРСК Центра и Приволжья составила 8,2 млрд рублей, увеличившись в 3 раза.
По итогам вышедшей отчетности, оказавшейся лучше наших ожиданий, мы повысили прогноз будущих финансовых результатов. Во-первых, мы включили в модель доходы и расходы от перепродажи электроэнергии и мощности вследствие подхвата компанией функций гарантирующего поставщика. Во-вторых, мы изучили новые презентационные материалы компании и учли ориентиры по финансовым и операционным показателям самой компании в наших прогнозах. При этом отметим, что у нас вызывает вопросы ориентир компании по чистой прибыли в 2017 г. Согласно данным презентации ее размер по итогам 2017 г. должен составить 6 млрд рублей. Получается, что по итогам 4 кв. 2017 г. компания ожидает убыток. Напомним, что в начале года этот ориентир составлял 4,86 млрд рублей. По нашим прогнозам, в текущем году компания будет способна заработать чистую прибыль в размере более 9,5 млрд рублей.
Акции МРСК Центра и Приволжья обращаются с P/E 2017 -3,7 и P/BV 2017 около 0,8 и являются одним из наших приоритетов в секторе электросетевых компаний
Совокупная выручка компании увеличилась на 6,5% - до 65,8 млрд рублей. При этом доходы от передачи электроэнергии выросли на 6,1%, составив 63,7 млрд рублей. Операционные результаты компании пока идут в разрез с данным ею же прогнозом по снижению полезного отпуска в 2017 году: за девять месяцев передача электроэнергии выросла на 1,6%. Средний расчетный тариф, по нашим оценкам, также показал положительную динамику (+4,4%).
Операционные расходы выросли на 5% - до 59 млрд рублей – на фоне роста затрат на передачу электроэнергии (21,6 млрд рублей, +5,6%), расходов на закупку электроэнергии (8,8 млрд рублей, +10,6%), амортизационных отчислений (7,2 млрд рублей, +11,6%) и прочих налогов (1,2 млрд рублей, +20,1%). Более медленного роста издержек, по сравнению с выручкой, удалось добиться благодаря роспуску резервов под обесценение дебиторской задолженности в размере 530 млн рублей против их создания на сумму в 703 млн рублей годом ранее. В итоге операционная прибыль выросла на 17,5%, достигнув 7,4 млрд рублей.
Чистые финансовые расходы сократились на фоне удешевления обслуживания долговой нагрузки и снижения уровня заемных средств на 1,2 млрд рублей с начала года. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила 45,7%, а расход по налогу на прибыль – 2,1 млрд рублей, при том что в прошлом году компания зафиксировала экономию по налогу на прибыль в размере 304 млн рублей. Основная причина такой динамики налоговых отчислений заключается в доначислении налога в связи с исключением из внереализационных расходов для целей налогообложения расходов на мобилизационную подготовку.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогнозы по чистой прибыли в компании в части снижения операционных расходов, что привело к некоторому росту потенциальной доходности акций. Помимо этого мы учли увеличение налоговых отчислений в текущем году.
ФСК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2017 года.
Совокупная выручка компании сократилась на 3,2% до 160.1 млрд рублей на фоне падения выручки от продажи электроэнергии в 3 раза – до 5,3 млрд рублей – после прекращения этой деятельности одним из дочерних обществ компании. Уменьшение доходов от строительных услуг связано с эффектом высокой базы – в прошлом году компанией был выполнен ряд крупных проектов. Негативная динамика выручки от техприсоединения объясняется изменившимся графиком оказания услуг. При этом выручка от передачи электроэнергии прибавила 11,3%, составив 141 млрд рублей в связи ростом тарифа и потребления мощности.
Операционные расходы снизились на 6,1% - до 101,5 млрд рублей. Основной причиной снижения стало сокращение затрат (до 14,3 млрд рублей, -21%) на покупку электроэнергии в связи с прекращением продажи электроэнергии одной из дочерних компаний ФСК ЕЭС. Значительно сократились расходы на топливо для мобильных и газотурбинных станций (до 3,8 млрд рублей, -43%), а также – на услуги субподрядчиков (до 5,4 млрд рублей, -48%). Отмечается также сокращение затрат на транзит электроэнергии почти на 60% до 0,7 млрд рублей, что связано со снижением курса казахского тенге и снижением объема передачи электроэнергии через территорию иностранных государств. Помимо этого, компания отразила восстановление резервов под обесценение дебиторской задолженности в размере 2,7 млрд рублей.
Заметной статьей, повлиявшей на операционную прибыль, сократившуюся на 26,2% до 50,9 млрд рублей, стал убыток от восстановления контроля над дочерним обществом (ОАО «Нурэнерго»). Напомним, что 29 июня Арбитражный суд Чеченской республики объявил ОАО «Нурэнерго» (на тот момент являвшееся дочерним обществом ФСК ЕЭС) банкротом и назначил конкурсного управляющего, что привело к утрате контроля над Нурэнерго и начислению ФСК около 12 млрд рублей доходов от прекращения признания «дочки» в отчетности. Однако 27 января Арбитражный суд Северо-Кавказского округа отменил решение о банкротстве Нурэнерго и направил дело на рассмотрение в суд первой инстанции, после чего ФСК ЕЭС вновь признала наличие контроля над Нурэнерго и отразила 12,3 млрд рублей убытка. Скорректированная на данную статью операционная прибыль составила 63,2 млрд рублей, показав рост на 10,6%.
Чистые финансовые доходы в отчетном периоде стали положительными за счет признания прибыли от амортизации дисконта дебиторской задолженности в размере 4,4 млрд рублей, а также удешевления обслуживания долгового бремени. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 26,5% – до 43,5 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных, мы несколько повысили прогноз по чистой прибыли на 2017 г., что связано с более скромным ростом операционных расходов и увеличением финансовых доходов.
При прогнозе потенциальной доходности акций компании мы ориентируемся на то, что в будущем ФСК ЕЭС будет выплачивать около 25% чистой прибыли по МСФО. Акции компании торгуются с P/E 2017 – 3,3 и P/BV 2017 - около 0,3 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.
Ковровский электромеханический завод (КЭМЗ) раскрыл отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2017 года.
Выручка завода сократилась на 15,2%, составив 4,9 млрд руб. Операционная прибыль снизилась на 55% - до 336 млн руб. на фоне более скромного снижения операционных затрат. Такая динамика доходов и расходов вероятнее всего связана с характерною особенностью предприятий оборонного сектора: неравномерностью денежных поступлений и признания выручки по выполняемым контрактам внутри года.
Чистые финансовые расходы снизились на 30% – до 352 млн руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга и полученного положительного сальдо прочих доходов и расходов в размере 74,8 млн руб. В аналогичном периоде прошлого года компания получила отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 42,5 млн руб. в связи с начислением резерва по сомнительным долгам.
Отметим, что компанию отличает довольно высокий уровень долговой нагрузки – совокупные заемные средства составляют 6,5 млрд руб., а чистый долг – 5,1 млрд руб., соотношение чистый долг/собственный капитал возросло с 1,8 до 2,1.
В результате чистая прибыль КЭМЗа сократилась на 92,6%, составив символические 14,9 млн руб. Данное снижение, по нашему мнению, носит технический характер, что связано с вероятными переносами оплаты по заключенным контрактам.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей завода на текущий год. Тем не менее, мы ожидаем, что выручка и чистая прибыль завода в будущем будут показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.
Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/E 2017 около 2 и P/BV 2017 порядка 0,3 и являются одним из наших приоритетов в оборонно-промышленном секторе. В состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона» продолжают входить привилегированные акции эмитента.
Компания Cisco Systems, Inc. раскрыла финансовую отчетность за 3 месяца 2018 финансового года. Напомним, что финансовый год у компании заканчивается в конце июля.
Совокупная выручка компании снизилась на 1.7% - до $12.1 млрд. Выручка от продуктов сократилась на 2.7%, выручка от услуг показала противоположную тенденцию, увеличившись на 1%. Направление инфраструктурных платформ показало снижение выручки более чем на 4%, достигнув $6.97 млрд. Снижение связано с сокращением объемов продаж маршрутизаторов. Доходы от реализации коммутаторов поддержал запуск нового продукта – Catalyst 9000.
Выручка от предоставления прикладных решений показала рост почти на 6%, составив $1.2 млрд на фоне спроса на «облачные» продукты и сервисы компании. Поддержку оказал и учет выручки AppDynamics, приобретенной в прошлом финансовом году. Направление информационной безопасности показало рост выручки на 8.3% - до $585 млн. Доходы от прочих продуктов снизились на 16.1%, составив $296 млн.
Выручка от услуг показала рост на 15, достигнув $3.08 млрд – драйвером роста стал запуск нового портфеля программного обеспечения, позволяющего предсказывать обрушения IT-систем.
Компания отразила снижение валовой рентабельности как по продуктам, так и по услугам: в результате валовая прибыль просела почти на 6% - до $7.4 млрд. В тоже время Cisco удалось сократить коммерческие расходы, затраты на реструктуризацию и удержать управленческие расходы на прошлогоднем, что смягчило падение операционной прибыли, составившей $2.76 млрд (-4.2%).
Чистые финансовые доходы выросли почти в 3 раза – до $206 млн – на фоне увеличившихся процентных доходов и прочих финансовых доходов. В итоге чистая прибыль компании выросла на 3.1% - до $2.39 млрд. С учетом выкупленных на $2 млрд собственных акций EPS прибавил 4.5% - до $0.48.
По итогам внесения фактических результатов за 3 месяца 2018 финансового года мы оставили наши прогнозы в целом без изменений, потенциальная доходность акций незначительно выросла.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Cisco будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $10-11 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря улучшению макроэкономических факторов. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять более 50% чистой прибыли. Акции компании торгуются с P/BV около 3 и являются одним из наших приоритетов в секторе «Технологии и инновации».
Компания «МТС» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2017 года.
Общая выручка компании выросла на 0,6% - до 326,0 млрд руб. Компании удалось добиться роста доходов во многом благодаря увеличению пользования услугами связи в России, прежде всего, за счет увеличения пользования услугами передачи данных. Помимо этого, за последний квартал МТС сумела нарастить абонентскую базу в сегменте мобильной связи на полмиллиона человек до 78,5 млн абонентов. В результате доходы по направлению мобильной связи выросли на 2,8%, составив 226 млрд руб. Уверенная ситуация в данном сегменте помогла компенсировать стагнацию доходов от оказания услуг фиксированной связи (-0,63%), а также снижения доходов от продажи телефонов и оборудования. Причиной такой динамики стало сокращение количества магазинов розничной сети МТС с 5 998 до 5 710 точек.
На зарубежных рынках компания зафиксировала рост выручки на Украине вследствие роста абонентской базы и запуска сети 3G , вызвавшей рост потребления услуг передачи данных. Сокращение выручки в Армении было вызвано нестабильной макроэкономической ситуацией. Помимо этого, в отчетном периоде компания вынужденно приостановила предоставление услуг связи в Туркменистане в связи с действиями государственной компании электросвязи «Туркментелеком» по отключению услуг международной и междугородней зоновой связи и услуг доступа в интернет. Следствием этого стало отражение в отчетности убытка от обесценения внеоборотных активов в размере 1,146 млрд руб.
Приятно порадовала динамика операционных расходов компании, снизившихся на 1,9% до 252,9 млрд руб. Во многом это было связано с уже упомянутой оптимизацией розничного бизнеса компании, вызвавшей сокращение расходов на персонал и арендных платежей. В результате операционная прибыль компании выросла на 10,4% - до 73,1 млрд руб.
Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей 4 млрд руб. доходов. Долговая нагрузка за квартал сократилась на 9 млрд рублей, составив 287,8 млрд рублей. Расходы по процентам составили 19,7 млрд руб. Положительные курсовые разницы составили 1,2 млрд рублей: 18% долговой нагрузки номинировано в иностранной валюте. В итоге чистая прибыль МТС выросла на четверть, составив 45,2 млрд руб.
Из прочих моментов отчетности, заслуживающих внимания, стоит отметить продление программы выкупа компанией собственных акций. Напомним, что в сентябре Совет директоров МТС одобрил выкуп собственных обыкновенных акций и АДА на общую сумму, не превышающую 20 млрд руб. Помимо этого, уже в четвертом квартале МТС приобрела 33 777324 собственных акций (включая ADS), что составляет 1,69% от уставного капитала компании. Также компания подтвердила свой годовой прогноз по величине дивиденда на акцию - 26 рублей, из которых 10,4 рубля уже выплачено по итогам первого полугодия текущего года. Таким образом, как ожидается, компания вернет своим акционерам порядка 90% годовой чистой прибыли за текущий год в виде выкупов акций и дивидендов.
Еще одним любопытным моментом стал выход МТС на рынок инвестиционных услуг: компания приобрела долю участия в капитале ООО УК «Система Капитал». В рамках подписанных соглашений МТС приобрела 30% уставного капитала УК «Система Капитал» за 356 миллионов рублей, а ПАО АФК «Система» внесет в уставной капитал управляющей компании около 513 миллионов рублей. Согласно заявлению компании, сделка направлена на дальнейшую диверсификацию финансовых услуг МТС и предоставит возможность МТС привлекать активы широкого круга клиентов для инвестиций на фондовых и долговых рынках, в том числе через онлайн-сервисы, а также эффективнее управлять собственными средствами и портфелем ценных бумаг.
Отчетность вышла лучше ожиданий, прежде всего, в части доходов от мобильных услуг в российском сегменте. Мы внесли изменения в нашу модель, связанные с учетом ряда факторов (увеличения ARPU в ключевых странах присутствия, снижения расходов по розничному сегменту, прекращения работы в Туркменистане). В итоге потенциальная доходность акций компании выросла на 8,5%.
Мы рассчитываем, что компания будет способна в будущем демонстрировать умеренный рост финансовых результатов, драйвером которых должна выступить мобильная передача данных по мере стабилизации макроэкономических факторов. Важным фактором, стимулирующим рост интереса инвесторов к акциям МТС, станет сохранение практики регулярных выкупов акций.
Акции МТС, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/E 2017 около 9. Принимая во внимание низкую требуемую доходность, а также высокое качество корпоративного управления, бумаги компании могут вернуться в число наших приоритетов в секторе «голубых фишек».
Стоит отметить, что по нижегородскому сбыту информации о полезном отпуске электроэнергии в отчетном периоде найти не удалось. При этом половине из десяти раскрывших информацию компаний удалось увеличить полезный отпуск. Наиболее значительный рост 5% показал калужский сбыт, самая разочаровывающая динамика – у Красноярскэнергосбыта, что связано с выходом на оптовый рынок крупных клиентов, в том числе Енисейской ТГК.
Что касается тарифной составляющей, то рост средней цены продажи электроэнергии, по нашим расчетам, продемонстрировали все компании, при этом наиболее стремительной динамики удалось добиться Челябэнергосбыту (+11,3%), а самый скромный рост показал Ярославский сбыт (+4,1%).
По итогам 9 месяцев 2017 года всем сбытам удалось показать чистую прибыль, при этом восьми компаниям удалось продемонстрировать положительные сдвиги в итоговом финансовом результате. Пермэнергосбыт увеличил чистую прибыль более чем в 2 раза, что было связано с опережающей динамикой выручки, по сравнению с операционными расходами. Челябэнергосбыт нарастил чистую прибыль более чем в 6 раз на фоне возросшей выручки и увеличившихся процентных доходов. Прибыль Рязанской сбытовой компании выросла в 8 раз, в том числе из-за положительного сальдо прочих доходов и расходов в отчетном периоде. По той же причине Кубанский сбыт смог отразить прибыль против убытка годом ранее. Значительное увеличение среднего тарифа у Ставропольэнергосбыта (+10,9%) позволило компании заработать прибыль в 75 млн рублей против убытка годом ранее. Напомним, что чистая прибыль за полный 2016 год у этой компании составила только 60 млн рублей. Опережающий рост расходов по сравнению с выручкой в нижегородском сбыте привел к падению чистой прибыли этой компании в 30 раз. По той же причине вкупе с высокими выплатами по налогу на прибыль ростовский сбыт смог показать лишь символическую прибыль в 90 тыс. рублей против 114 млн рублей годом ранее.
Стоит отметить, что в прочих расходах сбытовые компании, в том числе отражают резервирование по сомнительной дебиторской задолженности. В целом дебиторская задолженность сбытовых компаний за год выросла, исключение составили ростовский и самарский сбыты.
Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых компаний осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какая-либо из них сумеет продемонстрировать серьезный рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциальной доходности, несмотря на разовые крупные дивидендные выплаты. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний не входят в круг наших базовых бумаг; префы Ставропольэнергосбыта и обыкновенные акции Рязаньэнергосбыта продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Группа ДВМП раскрыла финансовые результаты по МСФО за шесть месяцев 2017 года и за 12 месяцев 2016 года. FEНапомним, что публикация отчетности за прошлый год откладывалась до момента согласования основных параметров реструктуризации задолженности по еврооблигациям. Осенью компании удалось договориться о достижении соглашения условий реструктуризации с 75% держателей евробондов, а схема была утверждена Высшим судом юстиции Англии и Уэльса. Для выкупа облигаций ДВМП привлечет кредит у ВТБ на общую сумму до $680 млн. Последствием этих корпоративных процедур стало появление определенности и возобновление публикации финансовых отчетов.
В первой части нашего информационного сообщения обратимся к анализу результатов за 2016 год. Выручка компании снизилась на 11.1% - до 37 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стало драматическое снижение выручки от бункеровки, связанное с решением компании пересмотреть модель работы дивизиона. Доходы морского дивизиона упали на 23% до 3.9 млрд руб. вследствие низких фрахтовых ставок. Железнодорожный дивизион показал близкую к нулевой динамику выручки на фоне роста вагоноотправок в крытых вагонах более чем на треть и симметричного падения контейнерных перевозок.
Доходы линейно-логистического дивизиона выросли на 3.2% и составили 24.1 млрд руб.; подобная динамика стала следствием комбинации ряда факторов, среди которых – падение объема международных морских перевозок (-16.7%), сокращение интермодальных перевозок (-8.3%) и двузначный рост среднего тарифа.
Скромную положительную динамику по выручке (+2.6%) продемонстрировал портовый дивизион, потерявший чуть более 1% выручки в рублевом выражении за счет увеличения объемов перевалки генеральных и неконтейнерных грузов (+21.8%).
Операционные расходы снизились на 9.6% и составили 34.6 млрд руб. Основная причина снижения – существенное уменьшение затрат на приобретение нефтепродуктов, связанное с реструктуризацией сегмента бункеровки. Помимо этого, компания сократила рейсовые и эксплуатационные расходы (-54.2%), а также увеличила расходы по самой внушительной статье затрат – «железнодорожный тариф, транспортные услуги» - на 6.5%.
В итоге компания показала операционную прибыль в размере 2.4 млрд рублей (-28.5%).
Финансовые расходы сократились более чем в 26.2 раза, что связано как с эффектом высокой базы (признание обесценения займа связанно стороне в 2015 году), так и разовыми доходами в 7 млрд рублей 2016 году от погашения облигаций. В итоге чистая прибыль компании составила 952 млн рублей.
Далее обратимся к результатам компании за первые шесть месяцев 2017 года.
Выручка выросла на 5.8% - до 19.1 млрд рублей – при том, что доходы от бункеровки продолжили снижение. Морской дивизион продемонстрировал падение выручки более чем в 2 раза – до 1 млрд рублей - на фоне продолжающегося снижения фрахтовых ставок. Выручка железнодорожного сегмента выросла на 7.4% благодаря 20%-му увеличению вагоноотправок.
Доходы линейно-логистического дивизиона показали рост почти на 17%, составив 13.1 млрд рублей, на фоне почти 50%-го увеличения интермодальных перевозок и почти 20%-ой положительной динамики международных перевозок. Выручка портового дивизиона прибавила более 14%, достигнув 4.2 млрд рублей: перевалка контейнеров выросла более чем на 40%, а генеральных грузов – на 24%.
Операционные расходы почти не изменились и составили 16.8 млрд рублей. Компания более чем на 20% снизила амортизационные отчисления и сократила затраты на персонал на 8%. В итоге операционная прибыль увеличилась почти на три четверти и достигла 2.3 млрд рублей.
Отрицательное сальдо финансовых статей составило 2.4 млрд рублей против положительного сальдо в 2.4 млрд рублей годом ранее, на которое повлиял упоминавшийся разовый доход. В итоге чистый убыток ДВМП за первое полугодие 2017 года составил 813 млн рублей.
В целом отчетность компании вышла несколько выше наших ожиданий, что привело к пересмотру итогового финансового результата на текущий и будущие годы в сторону повышения.
В настоящий момент отрицательные чистые активы на акцию в настоящий момент превышают 4 рубля. Согласно нашей модели, собственный капитал компании сможет органически выйти в положительную зону в 2022 году. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
