Совокупная выручка компании выросла на 12,1% до 128,5 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии увеличились на 10,5% до 117,1 млрд руб. Это произошло на фоне роста среднего расчетного тарифа на 11,3%, при этом величина полезного отпуска сократилась на 0,7%. Уровень потерь электроэнергии снизился на 0,05 п.п. и составил 10,52%.
Выручка от технологического присоединения увеличилась на 78,5% и составила 5,0 млрд руб. Отметим существенный рост прочих доходов, составивших 5,7 млрд руб. (5,0 млрд руб. в прошлом году). В состав прочей выручки в основном входят доходы от услуг по техническому и ремонтно-эксплуатационному обслуживанию, диагностике и испытаниям, строительные услуги, консультационные и организационно-технические услуги.
Операционные расходы выросли на 13,0%, составив 118,1 млрд руб. Причинами роста стало увеличение расходов на электроэнергию для компенсации технологических потерь в связи с ростом цены электроэнергии до 21,2 млрд руб. (+9,4%), а также увеличение расходов на услуги по передаче электроэнергии на 14,2% до 33,5 млрд руб. Помимо этого компания отразила резерв под ожидаемые кредитные убытки в размере 1 млрд руб. и убыток от обесценения основных средств в размере 1,7 млрд руб.
В итоге операционная прибыль увеличилась на 15,6%, составив 13,8 млрд руб.
Финансовые доходы компании увеличились на 70,1% до 1,6 млрд руб. на фоне отражения амортизации дисконта по финансовым активам в размере 932,6 млн руб. против 9,8 млн руб. годом ранее. Финансовые расходы компании снизились на 6,6%, составив 4,9 млрд руб., на фоне сокращения долгового портфеля. При этом эффективная налоговая ставка сократилась с 35,5% до 28,2%.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 62,7%, составив 7,9 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности и обновленной инвестиционной программы компании мы несколько понизили прогноз по выручке и прибыли на текущий год, ожидая снижения прочих доходов и ухудшения операционной рентабельности. Также нами был незначительно понижен прогноз по чистой прибыли на 2025-2026 гг на фоне роста расходов на передачу электроэнергии и на вознаграждение работников. В итоге потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Согласно вышедшим данным, выручка компании подскочила более чем в полтора раза до 236,2 млрд руб.
Основной сегмент - недвижимость и строительство - показал увеличение доходов на 87,5% до 204,2 млрд руб. В отчетном периоде объем заключенных новых контрактов на продажу квартир вырос на 23,7%, впервые за последние годы превысив отметку 1 млн кв. м. Средняя цена реализованной недвижимости, по нашим оценкам, составила составила 186 тыс. руб. за кв. м. (-13,7%), что можно объяснить повышением в структуре реализации недвижимости сегмента масс-маркет.
Близкую к нулевой динамику по выручке показал сегмент строительных материалов, чьи доходы составили 24,9 млрд руб. В частности, снижение выручки было зафиксировано по бетону, газобетону и кирпичу, в то время как по гранитному щебню и песку наблюдался рост доходов.
Затраты компании выросли на 76,0% до 141,3 млрд руб. Коммерческие и административные расходы прибавили 22,9% на фоне увеличения затрат на персонал и отчислений на социальную инфраструктуру.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов увеличилось более чем в четыре раза до 2,3 млрд руб. за счет отражения убытка от деконсолидации дочернего предприятия в размере 2,7 млрд руб.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 81,8% до 62,5 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании выросли на 40,5% до 20,9 млрд руб. во многом вследствие увеличения процентных расходов, связанных со значительным компонентом финансирования и начисленным процентам по кредитам с эскроу. Долговой портфель компании (включая эскроу-счета) вырос с 215,1 млрд руб. до 224,1 млрд руб.
В итоге чистая прибыль компании подскочила более чем вдвое, составив 28,3 млрд руб., что стало рекордным годовым значением за все время аналитического покрытия акций компании.
Дополнительно отметим, что Группа ЛСР раскрыла отчет оценщика о рыночной стоимости портфеля проектов. Общая величина сократилась с 550,2 млрд руб. до 521,3 млрд руб., что, на наш взгляд, во многом связано с ударными продажами строящейся недвижимости в 2023 г. Из этой суммы на жилую недвижимость пришлось свыше 430 млрд руб., остальное - на коммерческую недвижимость, а также санатории в Сестрорецке и Сочи. Примечательно, что оценка сочинских санаториев за год поднялась с 30,7 млрд руб. до 39,9 млрд руб., а Сестрорецкого курорта - с 9,4 млрд руб. до 11,4 млрд руб.
В тоже время в сегменте жилой недвижимости на фоне повышенных объемов реализации внушительное сокращение общей рыночной стоимости испытала стоимость элитных объектов в Петербурге - с 36,6 млрд руб. до 25,4 млрд руб., а также петербургского масс-маркета - со 161,3 млрд руб. до 96,5 млрд руб. Частично это было компенсировано ростом стоимости московского портфеля, что обусловлено увеличением рыночной оценки ряда проектов (ЗИЛ Восток, WAVE).
Ожидаемыми, но от от этого не менее неприятными новостями стали сведения о передаче выкупленных ранее акций компании контролирующему акционеру и ряду сотрудников компании. Напомним, что впервые информация появилась еще в прошлом году, при этом условий выбытия акций компания не предоставила. В рамках завершившейся долгосрочной программы мотивации участникам программы было передано 22 151 495 акций.
Обращаясь к отчету об изменениях собственного капитала, можно увидеть, что сотрудникам было передано акций на сумму 5,6 млрд руб., при этом в отчете были отражены встречные обязательства в сумме чуть более 2,0 млрд руб. (примечательно, что в полугодовой отчетности фигурирует куда более скромная величина встречных обязательств - 413 млн руб.). Согласно пояснениям компании, увеличение собственного капитала на эту сумму представляет собой эффект от начисления предоставляемых работникам соглашений о выплатах на основе акций с расчетами долевыми инструментами признанного по справедливой стоимости. В настоящий момент не совсем понятно, выполнят ли сотрудники указанное обязательство по перечислению компании указанной суммы или впоследствии оно будет прощено. Во всяком случае, согласно данным отчетности полностью безвозмездного перечисления акций сотрудникам пока не состоялось.
Иная ситуация вырисовывается с передачей крупного пакета акций контролирующему акционеру. Помимо безвозмездной передачи акций на сумму около 13,0 млрд руб. компания дополнительно признала убыток от операций в размере 1,2 млрд руб., не предоставив пояснений. В итоге нетто-убыток по операциям с контролирующим акционером в 2023 г. составил 14,2 млрд руб. Возвращаясь к природе дополнительного сокращения собственного капитала на 1,2 млрд руб., можно предположить, что эта сумма как-то связана с выдачей займов основному акционеру. Косвенное указание на этот факт содержится в пункте 30 примечаний к отчетности, в котором среди прочих сведений приведена величина задолженности конечного бенефициара по выданным займам (5,6 млрд руб. на конец года).
С учетом вышеизложенного остаются опасения относительно остающихся на балансе Группы ЛСР ранее выкупленных 3,0 млн бумаг, которые может постичь аналогичная вышеописанному пакету акций судьба. Вполне возможно, что инвесторам имеет смысл обнулять их стоимость при прогнозе собственного капитала компании.
Небольшим утешением для миноритарных акционеров стала рекомендация дивидендов Советом директоров в размере 100 руб. на акцию. Объявленная величина хотя и оказалась ниже ожиданий многих участников рынка, тем не менее она представляет собой рост относительно привычного уровня в 78 руб. на акцию. В то же время сохраняется неопределенность относительно будущей дивидендной политики компании, особенно, с учетом произошедших за последний год серьезных изменений в структуре собственности Группы ЛСР.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, ограничившись корректировкой дивидендов и будущей стоимости портфеля проектов компании. В результате потенциальная доходность акций не претерпела серьезных изменений.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Группа Эталон раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2023 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья выросли на 87,1%, составив 547,2 тыс. кв. м. во многом за счет расширения регионального присутствия компании: объем реализации недвижимости в регионах составил 188,4 тыс. кв. м., увеличившись более чем в два с половиной раза. При этом в Санкт-Петербурге было продано 148,2 тыс. кв. м. (+23%), а в Москве и Московской области – 210,6 тыс. кв. м. (+74%).
Средняя расчетная цена за квадратный метр в Санкт-Петербурге снизилась на 7,8% до 160,2 тыс. руб., а в Москве и Московской области увеличилась на 3,6% до 275,7 тыс. руб. В целом снижение средних цен реализации, по нашим расчетам, составило около 4% на фоне увеличения доли региональных проектов в портфеле продаж.
В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 105,6 млрд руб. (+80,0%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде составил 82,1 млрд руб. (+36%). Отставание динамики поступлений от продаж от динамики стоимости заключенных контрактов обусловлено применением компанией программ рассрочки.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 88,8 млрд руб., прибавив 10,2%. Из них 78,0 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 11,9 млрд руб., что более чем вдвое уступает результату предыдущего года. Подобная динамика объясняется отражением в отчетности за 2022 г. единовременного дохода от выгодной покупки в размере свыше 12,0 млрд руб. Скорректированный результат от операционной деятельности (EBITDA) составил 18,1 млрд руб. (+10,0%).
Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования увеличилась на 27,4%, составив 118,6 млрд руб. Чистый же корпоративный долг (без эскроу и проектного финансирования) за год вырос с 14,5 млрд руб. до 37,0 млрд руб. Чистые финансовые расходы увеличились на 40,7% до 12,9 млрд руб. на фоне увеличения процентных расходов, связанного с ростом процентных ставок. В итоге чистый убыток компании составил 3,4 млрд руб., против прибыли годом ранее.
Из прочих моментов следует отметить принятоев декабре решение собрания акционеров о переносе юридического адреса в Специальный административный район остров Октябрьский Калининградской области Российской Федерации и регистрации в качестве компании, продолжающей свою деятельность, в форме Международной компании публичного акционерного общества в соответствии с правовым режимом Российской Федерации без роспуска и повторного образования. Головной офис Компании в Специальном административном районе предполагается создать не позднее 9 месяцев со дня принятия решения.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз ключевых показателей компании, скорректировав ожидаемую динамику роста рыночной стоимости портфеля проектов. В результате потенциальная доходность ценных бумаг компании сократилась.
В настоящий момент расписки Группы Эталон торгуются исходя из P/BV 2024 около 0,4 и потенциально могли бы стать объектом для инвестирования средств. Существенным препятствием для этого являются сохраняющиеся ограничения на распоряжение иностранными активами, что пока не позволяет включить бумаги компании в состав наших портфелей.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Выручка компании сократилась на 11,7 % до 227,5 млрд руб., главным образом, по причине снижения доходов от реализации синтетических каучуков. Несмотря на снижение доходов компании удалось существенно улучшить операционную рентабельность (с 20,0% до 25,1%), судя по всему, за счет переориентации поставок на внутренний рынок: выручка от продажи продукции в России выросла с 193,9 млрд руб. до 225,3 млрд руб. Затраты сократились на 17,3%, составив 170,5 млрд руб., прежде всего, вследствие меньших затрат на сырье и материалы. Подобная динамика могла быть вызвана значительными суммами отрицательного акциза на приобретенное сырье, перечисленного компании.
В итоге прибыль от продаж выросла на 10,7%, составив 57,0 млрд руб.
В отчетном периоде процентные доходы выросли на 4,2% на фоне увеличения процентных ставок по средствам на счетах компании. Несмотря на то, что у компании сформирован существенный кредитный портфель для осуществления своих инвестиционных проектов (на конец отчетного периода он достиг 137,9 млрд руб.), процентные расходы составили символические 960,4 млн руб., так как относятся к капитализированным затратам по кредитам и займам и попадают в стоимость основных средств.
По итогам отчетного периода компания отразила значительное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 26,4 млрд руб., вследствие отражения отрицательных курсовых разниц по валютным обязательствам на фоне ослабления рубля.
В итоге Нижнекамскнефтехим зафиксировал чистую прибыль в размере 22,6 млрд руб. (-52,8%).
Отметим, что столь существенное снижение чистой прибыли вызвано исключительно переоценкой долговых валютных обязательств (-23,6 млрд руб.).
По линии балансовых показателей отметим существенный рост дебиторской задолженности с начала года (с 23,9 млрд руб. до 62,8 млрд руб.), а также заметное увеличение объема основных средств, достигших 299,1 млрд руб.
В целом отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий, главным образом, по причине отклонения от прогнозов выручки от продажи пластиков. В то же время мы не склонны переоценивать значение этого фактора в преддверии запуска этиленового комплекса (ЭП-600), анонсированного на четвертый квартал текущего года. Напомним, что мощность ЭП-600 по сырью оценивается в 1,8 млн тонн в год, включая производство 600 тыс. т этилена, 480 тыс. т пропилена, порядка 180-200 тыс. т бензола и других побочных продуктов. Ожидается, что выход на полную мощность поможет компании существенно увеличить прибыль уже в 2025 г.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько снизили ожидаемый размер прибыли в текущем году, сократив прогноз доходов от продажи каучуков и пластиков. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
В отчетном периоде совокупная выручка компании сократилась на 8,7% и составила 88,5 млрд руб. Маржинальность OIBDA снизилась с 24,0% до 10,5%, и в итоге консолидированная OIBDA показала значительное падение, составив 9,3 млрд руб. Для лучшего понимания динамики финансовых показателей проанализируем результаты компании в разрезе операционных сегментов.
В сегменте «Бумага и упаковка» выручка снизилась на 0,8% и составила 30,6 млрд руб. на фоне сокращения объемов и цен продаж бумажных мешков и потребительской упаковки. OIBDA сегмента также снизилась и составила 9,5 млрд руб.
Выручка сегмента «Лесные ресурсы и деревообработка» продолжает вносить наибольший вклад в структуру общих доходов Сегежи, при этом она упала на 13,6%до 43,0 млрд руб. на фоне сокращения объемов и цен реализации продукции, частично компенсированного ослаблением курса рубля к основным иностранным валютам. OIBDA сегмента многократно сократилась, составив 929 млн руб., что было обусловлено существенным ростом операционных издержек и логистических затрат.
Доходы сегмента «Фанера и плиты» незначительно сократились, составив 10,2 млрд руб. (-0,6%). OIBDA сегмента сократилась почти на треть, составив 2,1 млрд руб. на фоне структурной трансформации географии сбыта продукции. После запрета на ввоз продукции из российской древесины в ЕС компания была вынуждена перераспределить объёмы поставок на ряд альтернативных рынков (Китай, Южная Корея, страны СНГ), а также увеличить продажи на внутреннем рынке.
Выручка еще одного сегмента - домостроение - показала снижение 21,8% и составила 4,7 млрд руб. на фоне сокращения объемов и цен реализации продукции. По OIBDA сегмент показал снижение на 42,6% до 1,2 млрд руб. в связи с необходимостью переориентации продаж на новые рынки, а также ростом логистических и прочих издержек.
Чистые финансовые расходы составили 14,1 млрд руб. против 2,0 млрд руб. годом ранее, главным образом, на фоне роста процентных расходов на 42,5% до 16,5 млрд руб., обусловленных повышением долговой нагрузки со 123,8 млрд руб. до 133,2 млрд руб., а также значительного сокращения величины положительных курсовых разниц с 4,8 млрд руб. до 725 млн руб.
В итоге чистый убыток компании составил 16,7 млрд руб. против прибыли годом ранее.
Вместе с выходом отчетности компания впервые заявила о возможной докапитализации в связи с необходимостью закрыть внушительный размер долга и обеспечить финансирование старых инвестпроектов. По предварительным оценкам объем допэмиссии может составить от 70 до 100 млрд руб. Параметры допэмиссии пока неизвестны, при этом вопрос с долгом компания намерена закрыть до конца этого года.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз ключевых финансовых показателей компании на период 2023–2026 гг., отразив спад в объемах продаж одновременно с ростом операционных и логистических затрат. Также мы заложили допэмиссию в размере 100 млрд руб. по цене 4,0 руб. за акцию. В результате внесенных изменений потенциальная доходность акций компании заметно сократилась.
На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2024 около 1,3 (с учетом прогнозируемой нами допэмиссии) и не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 18,4% до 23 859 штук, главным образом за счет магазинов «Пятёрочка» (+2 144 шт.) и «Чижик» (+983 шт.). Общая торговая площадь увеличилась на 12,1%, достигнув 10 206 тыс. м2. Компания продолжает развивать каналы онлайн-продаж в виде сервисов «5Post», «Vprok.ru Перекресток», «Много Лосося» и экспресс-доставки – продажи в диджитал-сегменте увеличились на 75,7% до 123,6 млрд руб. и составили 3,9% от совокупной выручки X5.
Общие доходы компании выросли на 20,8% до 3 145 млрд руб. на фоне роста числа магазинов и сопоставимых продаж на 9,6% за счет увеличения трафика на 4,6% и среднего чека на 4,8%. Отдельно отметим многократный рост выручки жестких дискаунтеров «Чижик» до 118,4 млрд руб. на фоне активного развития этого формата магазинов.
Валовая прибыль увеличилась на 20,9% и составила 768,0 млрд руб., при этом валовая маржа осталась на уровне 24,4%. рост рентабельности на фоне оптимизации ассортимента и промоакций, а также снижения потерь в «Пятерочке» был частично компенсирован увеличением логистических затрат и доли формата жесткого дискаунтера в выручке.
Коммерческие и общехозяйственные расходы показали рост на 18,0% до 613,4 млрд руб., при этом их доля в выручке сократилась, в основном, на фоне скромного роста амортизационных отчислений
В итоге операционная прибыль возросла на 29,0% и достигла 178,2 млрд руб., при этом ее рентабельность выросла с 5,3% до 5,7%.
Чистые финансовые расходы увеличились на 2,6% и составили 70,2 млрд руб. на фоне увеличения процентных расходов по долгу. Отрицательные курсовые разницы в отчетном периоде составили 4,1 млрд руб. против 2,0 млрд руб. годом ранее.
Эффективная ставка налога на прибыль в отчетном периоде сократилась до 24,3% с 33,2% годом ранее. В итоге чистая прибыль увеличилась на 73,9% до 78,6 млрд руб.
Компания вновь сдвинула сроки возобновление дивидендных выплат на фоне сохраняющихся ограничений на перевод средств из российских дочерних компаний в иностранный материнский холдинг.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей на текущий и будущие годы, отразив меньшие темпы увеличения административных и коммерческих расходов. В результате потенциальная доходность расписок компании возросла.
Ключевыми событиями, определяющими инвестиционную привлекательность бумаг компании, остаются смена юрисдикции и связанное с этим возобновление дивидендных выплат. На данный момент расписки компании торгуются исходя из P/BV 2024 около 2,3 и P/E 2024 около 6,6 и не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
МКПАО «Лента» раскрыла ключевые операционные показатели и финансовые показатели по МСФО за 2023 г. Отметим, что начиная с четвертого квартала завершившегося года результаты Ленты учитывают приобретение сети магазинов «Монетка».
В отчетном периоде количество магазинов подскочило до 2 819 штук в результате приобретения сети «Монетка». В результате торговая площадь выросла на 30,0% до 2 325 тыс. кв. м. По итогам изменения корпоративного контура компания стала выделять новый сегмент - магазины у дома, показавший более чем четырехкратный рост. В результате совокупная выручка компании выросла на 3,5% до 536,7 млрд руб. на фоне увеличения сопоставимых продаж на 4,6%, причем за четвертый квартал этот показатель прибавил 13,3%. Заметным достижением компании стало существенное улучшение ситуации с трафиком в сегменте гипермаркетов (+1,6%): положительное значение указанного показателя в годовом выражении стало первым за последние несколько лет.
Отдельно отметим, что онлайн-продажи продолжили демонстрировать рост – доходы от продаж через онлайн-партнеров, собственный сервис «Лента Онлайн» выросли на 31,8%, достигнув 53,2 млрд руб., и составили почти 10,0% от общей выручки Ленты.
Валовая рентабельность сократилась с 22,6% до 21,0%, что главным образом обусловлено усилением ценовых реакций на предложение конкурентов, распродажей избыточных товарных запасов, направленной на оптимизацию ассортимента, и закрытием неэффективных магазинов малых форматов, которое сопровождались распродажей товарных запасов. В итоге валовая прибыль составила 129,6 млрд руб. (+7,0%). При этом в четвертом квартале валовая маржа выросла в 21,2% до 22,4% что было обусловлено обусловлено приобретением «Монетки» и существенным улучшением результатов формата «Супермаркеты».
Коммерческие и общехозяйственные расходы увеличились на 7,7% до 118,8 млрд руб. на фоне снижения расходов на оплату труда и соответствующих налогов, а также расходов на функционирование магазинов. Помимо этого, компания отразила обесценение финансовых активов в размере 7,0 млрд руб., ставшее следствием переоценки активов «Утконоса» и гудвилла, приобретенного в рамках сделки по покупке торговой сети «Билла». В результате на операционном уровне компания зафиксировала снижение прибыли до 12,3 млрд руб. (-20,2%).
Чистые процентные расходы выросли на четверть до 12,5 млрд руб., главным образом по причине возросших затрат на обслуживание кредитного портфеля, вызванных как увеличением ставок заимствования, так и существенным увеличением долга, за счет которого были профинансированы сделки M&A. Помимо этого, Лента отразила отрицательные курсовые разницы в размере 751,2, млн руб. против положительной величины в размере 162,1 млн руб. годом ранее. В итоге компания зафиксировала чистый убыток в размере 2,6 млрд руб. При этом отметим, что в четвертом квартале компания заработала около 200 млн руб. чистой прибыли.
На операционном уровне отчетность вышла лучше наших ожиданий. Особенно порадовали восстановление трафика в сегменте гипермаркетов, а также внушительный вклад в консолидированные результаты нового формата торговых точек - магазинов у дома. Мы считаем, что уже в текущем году отчетность компании заметно преобразиться: после завершения интеграции последних приобретений компания сможет показать чистую прибыль. Этот процесс получит свое развитие в 2025 г., тем самым будет выполнена ранее заявленная стратегическая цель - достижение выручки в 1 трлн руб. к 2025 г. Этому будут также способствовать планы Ленты открыть в текущем году не менее 500 новых магазинов, при этом капвложения, как ожидается, не превысят 5% от выручки. Основным негативным моментом для Ленты продолжат оставаться высокие процентные ставки, негативно влияющие на стоимость обслуживания достаточно внушительного долга.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей на последующие годы, отразив улучшения на операционном уровне в ключевых сегментах. Мы считаем, что в базовом варианте по итогам 2024 г. могут сформироваться необходимые условия для начала дивидендных выплат. В результате внесенных в модель компании изменений потенциальная доходность акций Ленты возросла.
На данный момент акции Ленты торгуются исходя из P/BV 2024 около 0,6 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Мы начинаем аналитическое покрытие акций Совкомбанка, который в декабре 2023 г. провел первичное размещение акций на Московской бирже, с обзора вышедшей консолидированной отчетности за 2023 год.
В отчетном периоде прибыль составила 94,1 млрд руб., против убытка 18,8 млрд руб., полученного годом ранее. Положительная динамика прибыли обеспечена увеличением чистых процентных доходов, снижением отчислений в резервы, а также получением прибыли от операций с финансовым иинструментами, иностранной валютой, драгоценными металлами и производными финансовыми инструментами.
Чистый процентный доход составил 138,9 млрд руб. в первую очередь за счет роста процентных доходов по корпоративному кредитному портфелю.
Чистые комиссионные доходы возросли на 8,1% и достигли 26,8 млрд руб. на фоне развития транзакционного бизнеса, в первую очередь, роста комиссий за выдачу гарантий и доходов за расчетное обслуживание.
Совокупная прибыль от операций с финансовым иинструментами, иностранной валютой, драгоценными металлами и производными финансовыми инструментами составила 56,6 млрд руб. против убытка 33,9 млрд руб. годом ранее. Помимо этого Совкомбанк заработал 20,9 млрд руб. (+37,8%) от прочей внебанковской деятельности.
В результате операционные доходы после вычета резервов достигли 182,9 млрд руб., увеличившись почти в 5 раз.
Операционные расходы увеличились на 24,4% и составили 94,1 млрд руб. за счет роста расходов на персонал и административных расходов. Банк продемонстрировал улучшение операционной эффективности: соотношение операционных расходов и доходов по нашим расчетам в отчетном периоде составило 43,7% против 82,7% годом ранее.
По линии балансовых показателей отметим увеличение кредитного портфеля на 34,5% до 1 974 млрд руб., при этом доля корпоративного бизнеса в совокупном кредитном портфеле составила 56,1%, на розничный портфель приходилось 42,5%. Корпоративный кредитный портфель после вычета резервов увеличился с начала 2023 года на 36,6% до 1 894,5 млрд руб. на фоне ожидания роста процентных ставок.
Объем средств клиентов рос большими темпами и составил 2 500 млрд руб. В итоге отношение кредитов к средствам клиентов снизилось на 8,0 п.п. и составило 78,9%.
В отчетном периоде банк показал существенный прирост чистой прибыли, при этом треть этой прибыли носила нерегулярный характер. По заявлениям менеджмента в текущем году рост регулярной прибыли поможет показать результат сравнимый с 2023 г. В 2025 г. в планах банка показать новый рекорд по прибыли за счет органического роста по всем направлениям деятельности и синергии от приобретения Хоум Банка, сделка по которому завершится до конца 2024 г.
Ниже приведен наш прогноз ключевых финансовых показателей Совкомбанка на 2024 г. Мы ожидаем, что в текущем году прибыль компании будет находится на уровне близком к прошлогоднему, а далее покажет двузначные темпы роста. Также мы закладываем дивидендные выплаты на уровне 30% от чистой прибыли.
Общая выручка компании сократилась на 11,5% до $14,6 млрд на фоне значительного падения цен на алюминий.
Общая выручка Энергетического сегмента сократилась на 7,7% до $2,0 млрд. Выручка от реализации электроэнергии упала на 7,6% до $1,7 млрд, а от реализации мощности сократилась на 5,2% до $567 млн, что в основном было обусловлено ослаблением курса рубля. При этом средние цены на электроэнергию в рублях возросли. Чистая прибыль Энергетического сегмента снизилась на 7,6% до $355 млн.
Общая выручка Металлургического сегмента упала на 12,6%, составив 12,2 млрд, на фоне снижения среднегодовой цены реализации алюминия на 18,0%, частично компенсированного увеличением объемов продаж первичного алюминия и сплавов на 6,6%. При этом выручка от реализации первичного алюминия и сплавов уменьшилась также на 12,6%, составив $10,1 млрд. Выручка от реализации глинозема сократилась на 38,2% до $340 млн, прежде всего, в связи с падением объема его реализации на 35,1%. Выручка от реализации фольги и прочей алюминиевой продукции, а также выручка от прочей реализации, включая реализацию прочей продукции, бокситов и электроэнергии, сократилась на 5,3% и 4,5% соответственно и составила в общей сложности $1,7 млрд.
Прибыль металлургического сегмента упала более чем в 6 раз и составила $282 млн (-84,3%) во многом по причине опережающего роста операционных расходов из-за сложностей с поставками глинозема, потерь по операциям с производными финансовыми инструментами, а также на фоне падения показателей деятельности ГМК Норильский Никель.
В итоге чистая прибыль компании составила $716 млн (-61,2%), прибыль, причитающаяся акционерам материнской компании – $596 млн (-45,0%).
По итогам вышедшей отчетности мы существенно понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий и последующие годы, отразив снижение цен на алюминий, а также ухудшение операционной рентабельности на фоне роста расходов на приобретение глинозема в металлургическом дивизионе. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.
Напомним, что при оценке холдинга «ЭН+ ГРУП» мы учитываем долю владения РУСАЛа в Норильском Никеле через переоценку изменения рыночной стоимости и с учетом этого фактора рассчитываем итоговую потенциальную доходность. В таблице ниже мы приводим как скорректированные значения собственного капитала, EPS и рентабельности собственного капитала, так и отчетные.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Совокупная выручка компании увеличилась на 35,8% до 132,8 млрд руб. Рассмотрим ключевые финансовые показатели в разрезе отдельных сегментов.
Выручка сегмента Социальные платформы и медиаконтент, который включает в себя электронную почту, мгновенные сообщения, Новости и платформу «Дзен» и портал (главная страница и медиапроекты) прибавила 35,3%, достигнув 62,5 млрд руб. на фоне увеличения пользователей социальных сетей и роста доходов от онлайн рекламы, в том числе, благодаря консолидации результатов приобретенных у Яндекса в начале сентября проектов Дзен и Новости. Скорректированная EBITDA сегмента сократилась на 66,3%, составив 7,5 млрд руб. на фоне повышения расходов на привлечение авторов, создание контента, маркетинг и персонал.
Сегмент Образовательные технологии смог увеличить свои доходы на 41,7% до 15,9 млрд руб., благодаря устойчивому спросу на курсы образовательных платформ и консолидации онлайн-платформ для школьников Учи.ру и Тетрики. Показатель скорректированной EBITDA сегмента остался в положительной зоне (176 млн руб.), сократившись на 43,6% на фоне сдвигов в структуре спроса в сторону предлагавшихся со скидками курсов и программ.
Сегмент Технологии для бизнеса, представленный направлением VK Tech (облачная платформа и корпоративное программное обеспечение), продемонстрировал рост доходов более чем на две трети до 9,7 млрд руб. Главным драйвером роста выручки сегмента стали увеличение доходов сервисов для корпоративных коммуникаций на платформе VK WorkSpace (+68%) и облачных сервисов VK Cloud (+75,4%). Более чем трехкратный рост выручки показало направление HR-сервисов. На этом фоне показатель скорректированной EBITDA вырос более чем вдвое до 2,6 млрд руб.
Сегмент Экосистемные сервисы и прочие направления (сервисы Почта Mail.ru и Облако Mail.ru, магазин приложений RuStore, игровая платформа VK Play, голосовые технологии и умные устройства ) показал рост выручки на 21,2% до 23,0 млрд руб. Убыток по скорректированной EBITDA сегмента увеличился более чем вдвое, составив 3,5 млрд руб. на фоне роста инвестиций, прежде всего, в VK Play и RuStore.
Возвращаясь к рассмотрению консолидированных показателей, отметим, что скорректированная EBITDA VK Company испытала драматическое снижение, составив 495 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим увеличение чистых финансовых расходов на 28,4%, составивших 7,5 млрд руб., что стало следствием существенного увеличения процентных расходов с 12,4 млрд руб. до 17,8 млрд руб. на фоне существенного увеличения долга.
Прибыль в чистых результатах ассоциированных компаний и совместных предприятий составила 684 млн руб. (ключевые СП - AliExpress Россия и маркетинговая платформа O2O) против убытка годом ранее.
В итоге чистый убыток компании составил 33,7 млрд руб., увеличившись более чем в 10 раз.
Компания продолжает активно участвовать в сделках M&A. В декабре 2023 г. компания приобрела 100% долей в группе компаний YCLIENTS - крупнейшей российской платформе онлайн-записи и автоматизации бизнеса в сфере услуг. Помимо этого, был приобретен 25-процентный пакет в АО «Точка». Несколько ранее, в том же году компания получила контроль над уже упомянутыми обучающими онлайн платформами «Тетрика» и «Skillbox английский», укрепив тем самым свои позиции в сегменте образовательных технологий.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений, ограничившись уточнением размера собственного капитала вследствие более высоких убытков завершившегося года. В результате потенциальная доходность акций компании не претерпела серьезных изменений.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Оставить комментарий
