Выручка компании выросла на 4.2%, составив 19.98 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 5.8 млрд кВт-ч (-5.8%) на фоне сокращения потребления компанией Соликамскбумпром. Рост среднего расчетного тарифа на 10.6% компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.
Общие расходы Пермэнергосбыта сбыта увеличились на 4.5% и составили 19.4 млрд руб. В итоге прибыль от продаж сократилась на 4.9% до 567 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим существенное отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 156 млн рублей. Напомним, что в прочих расходах сбытовые компании отражают движение резервов по сомнительной дебиторской задолженности. Как итог, чистая прибыль компании сократилась на 33.3%, составив 308 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогнозы финансовых показателей компании на текущий год в связи с отражением большего отрицательного сальдо прочих доходов и расходов. Вместе с тем мы повысили оценки прибыли на последующие годы, увеличив прогноз по темпам роста среднего тарифа. В результате потенциальная доходность акций выросла.
Выручка компании выросла на 37,3% до 6,3 млрд руб., что было обусловлено увеличением доходов от продажи горячекатаного проката и стали в поковках. Операционные расходы показали менее стремительный рост (+32,1%), составив 5,5 млрд руб. что, главным образом, было вызвано ростом затрат на цветные металлы и огнеупоры. В итоге операционная прибыль выросла на 86,4% до 830 млн руб.
Долговое бремя компании за отчетный период снизилось на 0,7 млрд руб. и составило 6,0 млрд руб., на его обслуживание компания потратила 309 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 65 млн руб., при этом структуру данных статей компания не раскрыла. В итоге чистая прибыль выросла более чем в 6 раз и составила 343 млн руб.
Отчетность Русполимета вышла лучше наших ожиданий, прежде всего, в части выручки. По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз размера чистой прибыли на всем периоде прогнозирования, что привело к увеличению потенциальной доходности акций компании. Слабой стороной Русполимета остается отсутствие распределения прибыли среди акционеров.
В отчетном периоде чистые процентные доходы компании сократились на 7.5% - до 444 млрд иен. Это произошло на фоне опережающего роста ставок по источникам фондирования. Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, снизилась на 9 базисных пункта до 0.51%.
Чистые доходы от торговых операций увеличились на 15%, чистые комиссионные доходы сократились на 2.8%. Прочие непроцентные доходы прибавили почти 80% на фоне успешных операция с долговыми бумагами.
Операционные расходы уменьшились на 0.3%, составив 668 млрд иен, а их отношение к доходам уменьшилось на 0.3 п.п. до 69,6%. Разовые расходы выросли в на 11% – до 163 млрд иен. Эффективная налоговая ставка уменьшилась на 6.2 п.п. – до 9.9% - что, в том числе, привело к увеличению чистой прибыли почти на четверть – до 391 млрд иен (-11.8%). Отдельно стоит отметить, что прибыль от инвестиций в Morgan Stanley составила 48.1 млрд иен (-18%).
Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 4.2%. Кредитный портфель банковской группы сократился на 0.6% - до 107 653 млрд иен, а средства клиентов прибавили 3%, достигнув 180 957 млрд иен. В отчетном периоде зафиксировано улучшение по такому показателю, как доля неработающих кредитов (-0.25 п.п.).
В целом финансовые показатели финансовой группы вышли в рамках наших ожиданий. Напомним, что MUFG реализует программу реструктуризации бизнеса путем закрытия подразделений и увеличения инвестиций в развитие цифровых технологий с целью экономии на издержках. За счет этого в дальнейшем группа планирует довести значение Expense ratio (расходы к валовой прибыли) до 60% (сейчас 69.6%).
Компания подтвердила прогноз по чистой прибыли на текущий финансовый год – 900 млрд иен. Прогнозируемые дивиденды составят 25 иен на акцию, а к 2023 году планируется довести коэффициент дивидендных выплат до 40% (сейчас немногим более 30%).
Ниже представлен наш прогноз выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки (ADR) – номинированы в долларах. По итогам внесения фактических данных мы повысили оценку будущих процентных расходов, что привело к незначительному снижению потенциальной доходности.
Все вышесказанное позволяет предположить, что в ближайшие годы финансовая группа Mitsubishi будет способна зарабатывать ежегодно около $8 млрд чистой прибыли, около половины которой будет распределяться среди акционеров. В настоящий момент акции группы торгуются исходя из P/E 2019 около 7.2 и P/BV 2019 около 0.4 и входят в число наших приоритетов в глобальном финансовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
В отчетном периоде чистые процентные доходы компании выросли на 1.6% - до 6.95 млрд евро. Чистая процентная маржа незначительно выросла, составив 1.54%. Кредитный портфель банковской группы вырос на 4% - до 611 млрд евро, а средства клиентов прибавили 2.6%, достигнув 571 млрд евро. Чистые комиссионные доходы выросли на 0.6% до 1.4 млрд евро. Прочие непроцентные доходы выросли на 25.8% на фоне признания дебиторской задолженности третьей стороны в рамках процедуры банкротства. В итоге общие доходы ING выросли на 3.4% до 9.2 млрд евро.
Операционные расходы выросли на 4.1%, составив 5.2 млрд евро, а их отношение к доходам выросло на 0.4 п.п. до 56.7%. Рост расходов связан с разовыми регуляторными расходами, а также затратами на программу «Знай своего клиента».
В отчетном периоде у Группы увеличилась стоимость риска до 0.14%, что привело к росту резервных отчислений, подскочивших в 2.1 раза – до 416 млн евро.
В итоге чистая прибыль ING Groep N.V. снизилась на 3.7%, составив 2.6 млрд евро.
Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 5.2%. Увеличение достаточности основного базового капитала в отчетном периоде составило 0.4 процентных пункта.
В целом финансовые показатели компании вышли несколько выше наших ожиданий, мы не стали вносить существенных изменений в прогноз финансовых результатов компании.
Напомним, что компания планирует дальнейшую цифровую трансформацию своего бизнеса, сокращая тем самым свои затраты на аренду офисов и оплату труда персонала. За счет этого в текущем году группа планирует удержать ROE в диапазоне 10-12%, а к 2020 г. довести значение С/I Ratio до 50-52%. В своих прогнозах на будущие годы мы заложили некоторый рост чистой прибыли и ожидаем, что ее стабильное значение будет располагаться в диапазоне 5-6 млрд евро.
Также стоит отметить, что CEO компании объявил о том, что компания может рассмотреть поглощение иностранной банковской Группы, чтобы обеспечить себе более быстрый рост на целевом рынке. В частности, появились слухи о том, что ING может поглотить немецкий Commerzbank, но позже было объявлено о том, что ING отказалась от поглощения.
Акции компании торгуются с мультипликатором P/BV около 0.6 и продолжают входить в число наших приоритетов в зарубежном финансовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании упала почти на 11.1% - до 537 млрд иен.
Выручка сегмента «корпоративные финансовые услуги» сократилась на 13.2%, а прибыль до налогообложения – почти вдвое. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет лизинговые и кредитные операции в пользу малого и среднего бизнеса. Предметом лизинга, как правило, выступает IT-оборудование. В отчетном периоде падение доходов и операционной прибыли сегмента было связано с сокращением доходов от лизинга и кредитов, в связи со снижением объема портфеля выданных ссуд и лизинга.
Выручка сегмента «операционный лизинг», объединяющего лизинговые операции с автомобилями, измерительным и медицинским оборудованием, показала рост на 3.9%. Причиной такой динамики показателей стал рост операционной аренды, главным образом, на японском автомобильном рынке.
Доходы сегмента «недвижимости» упали на 17.7% из-за эффекта высокой базы – в предыдущем периоде компания отразила разовые доходы от продажи активов. В итоге прибыль сегмента упала почти в 5 раз.
Несмотря на снижение доходов по сегменту «инвестиции и операции», здесь компании удалось нарастить прибыль на 4.4% до 14.2 млрд иен благодаря продаже инвестиций. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет управление энергетическим бизнесом (солнечная энергетика, сбыт электроэнергии), инвестиции в частный акционерный капитал.
«Розничный бизнес» (страхование жизни, розничные банковские операции, выпуск кредитных карт) показал небольшое снижение прибыли до налогообложения несмотря на рост выручки. Снижение прибыли связано с более слабыми результатами страхового подразделения.
Выручка сегмента «иностранных операций», увеличилась на 6.8%, прибыль выросла на 20.2% до 48.1 млрд иен за счет успеха азиатско-австралийского подразделения.
В итоге прибыль до налогообложения компании упала на 10.9% - до 98.9 млрд иен. Итоговый финансовый результат составил 69 млрд иен (-13.4%).
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно повысили наши ожидания по прибыли, внеся небольшие корректировки в прогноз прибыли всех сегментов.
Ниже представлен прогноз показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах.
Выручка компании увеличилась на 2.1% до $10.97 млрд. При этом падение продаж препаратов для лечения гепатита C было отчасти компенсировано ростом доходов от реализации препаратов для лечения ВИЧ, а также отражением результатов от нового направления Yescarta (купленная компания Kite занимается разработкой инновационных методов иммунотерапии рака).
Сегмент препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B показал рост на 12.1% до $7.7 млрд, в основном, из-за продолжающегося освоения продуктов на основе препарата Descovy (эмтрицитабин и тенофовир алафенамид), которые включают запущенный в 2018 году Biktarvy и Odefsey.
Сегмент препаратов для лечения гепатита C (который состоит из Epclusa, Harvoni, Vosevi и Sovaldi) сократил свои продажи на 24.7% до $1.5 млрд. Такое падение было обусловлено снижением цен на препараты Harvoni и Epclusa на всех основных рынках в результате усиления конкуренции.
В разрезе географических сегментов 71% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 20% - на европейский, и 9% - на прочие регионы.
Затраты компании снизились на 0.1% и составили $6.3 млрд. Себестоимость проданных товаров снизилась на 11% - до $1.96 млрд – на фоне сокращения выплачиваемых роялти и оптимизации запасов. Затраты на исследования и разработки увеличились на 4% – до $2.2 млрд на фоне повышения инвестиций в совместные проекты. Коммерческие и административные расходы выросли на 7% - до $2.1 млрд.
В результате операционная прибыль увеличилась более чем на 5% - до $4.7 млрд, а чистая прибыль компании выросла на 14.9% до $3.9 млрд
Компания увеличила выплаченный дивиденд за полугодие на 12 центов – до $1.26, всего в первом полугодии было выплачено дивидендов на $1.6 млрд, еще на $1.4 млрд компания выкупила собственные акции.
В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий, потенциальная доходность акций компании выросла. Сокращение оценок по операционной и чистой прибыли связано с будущим отражением в третьем квартале 2019 года около $4 млрд выплат в адрес бельгийской компании Galapagos NV, которое позволит Gilead участвовать в разработке и коммерциализации ряда инновационных препаратов.
Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это 70-80% от всей своей прибыли. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/BV 2019 около 3 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка завода выросла на 5,5% до 13,5 млрд руб. По нашим оценкам, этот результат стал следствием увеличения объемов продаж и роста рублевых цен реализации продукции. Операционные расходы, большую часть которых составляют затраты на сырье, выросли на 8%, составив 12,7 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль сократилась на 22% до 827 млн руб.
Существенное влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Напомним, что основную часть долговой нагрузки в 6,5 млрд руб. составляют заимствования в евро, что привело к появлению положительных курсовых разниц, нашедших свое отражение в положительном сальдо прочих доходов и расходов в размере 419,2 млн руб. Процентные расходы снизились на 7,1% до 199 млн руб. В результате чистая прибыль завода выросла в 3,8 раза, составив 887 млн руб.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно увеличили прогноз прибыли на текущий год в части снижения налоговой ставки (с 25% до 22%). В результате потенциальная доходность акций компании незначительно возросла.
Дорожающее сырье определяет внутригодовое замедление темпов роста
Надеждинский металлургический завод раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 года.
Выручка завода выросла на 2,2% до 11,7 млрд руб., что, по всей видимости, связано как с увеличением объемов производства, так и с ростом цен на продукцию. Операционные расходы завода росли сопоставимыми темпами, составив 10,6 млрд руб. В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в размере 1,05 млрд руб. (-17,8%).
В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание значительного долга (11,9 млрд руб.), составивших 471,1 млн руб. Сальдо прочих доходов/расходов составило 58,5 млн руб., что связано с положительными курсовыми разницами по валютной части кредитного портфеля.
В итоге завод смог заработать чистую прибыль в размере 501 млн руб. (-1,6%).
Среди прочих моментов отметим продолжающееся сокращение отрицательного значения собственного капитала, которое, правда, все еще остается весьма внушительным (-4,2 млрд руб.).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз по чистой прибыли завода на текущий год, учтя более высокие цены реализации продукции, одновременно сократив прогноз по прибыли на будущие годы вследствие более высоких производственных затрат.
Мы не приводом расчет потенциальной доходности акций завода в силу прогнозируемого сохранения в ближайшие годы отрицательного собственного капитала. Это обстоятельство наряду с сохраняющимся внушительным долгом пока не позволяют отнести бумаги завода к интересным инвестиционным возможностям.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за первые шесть месяцев 2019 года. Отметим, что 28 ноября 2018 года была закрыта сделка по слиянию с оператором рынка медицинского страхования – Aetna. В связи с этим компания выделила новый сегмент – «Медицинское страхование».
Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.
Совокупная выручка сегмента увеличилась на 3.7% - до $68.4 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, увеличились на 2.1% - до $43.6 млрд – на фоне роста количества заказов. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $24.5 млрд (+6.6%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов. Снижение выручки за обработанный заказ сократилось благодаря более широкому применению дженериков, по сравнению с брендированными препаратами.
Операционная прибыль увеличилась на 2.7% - до $2 млрд. Отметим, что существовала угроза появления новой законодательной инициативы, направленной на борьбу с ростом цен на рецептурные препараты. Однако в середине июля Администрация президента Трампа отозвала свой план, касающийся изменения условий ведения бизнеса для фармацевтических посредников, и будет бороться с высокими ценам на лекарства другими способами.
Как известно, часть прибыли фармацевтических посредников (Pharmacy Benefit Managers) составляют так называемые «скидки» - часть выручки производителя лекарств, долю которой получает посредник за то, что препарат данного производителя будет приоритетным для исполнения определенного рецепта (что согласуется с медицинским страховщиком).
Таким образом, «скидка» – это своего рода «откат», который был легитимен по «правилу безопасной гавани». Новая законодательная инициатива была направлена на создание большей прозрачности на рынке рецептурных препаратов и предполагала, что с 1 января 2020 года посредники будут согласовывать настоящие скидки от цены, максимально близкой к розничной, а не от цены производителя. Руководство CVS не стало дожидаться наступления новых правил игры и в конце 2018 года заявило о том, что «скидки» в 100% размере будут транслироваться клиентам, а недополученная прибыль будет компенсирована повышением эффективности затрат. В итоге по первому полугодию видно, что новая ценовая политика принесла определенные плоды и оказала положительно влияние на операционный результат. Тем не менее, на наш взгляд, угроза негативных регуляторных изменений сохраняется.
Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 3.5%, составив $42.6 млрд. Доходы от рецептурных лекарств выросли на 3.8% - до $32.5 млрд – на фоне большего объема исполнения рецептов (+5.7%) и снижения средней выручки, вызванного более широким применением дженериков. Операционная прибыль составила $2.8 млрд против убытка годом ранее, связанного со списанием гудвила при продаже одной из дочек. Отметим, что скорректированная прибыль снизилась в связи с давлением на цены услуг аптек по распределению рецептурных заказов и повышению расходов на персонал.
Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna, данные за первое полугодие 2018 года отражают бизнес CVS в этой сфере до поглощения. Данный сегмент принес выручку в $35.3 млрд и операционную прибыль в размере $2.2 млрд.
Далее обратимся к совокупным финансовым результатам компании.
Отметим рост выручки и операционной прибыли. Значительно выросли затраты корпоративного центра – до $1 млрд, что произошло на фоне увеличения затрат на интеграцию Aetna. Чистые финансовые расходы увеличились более чем на 20% - до $1.5 млрд на фоне роста долга для финансирования поглощения. Чистая прибыль достигла 3.4 млрд, при этом EPS составил $2.58 доллара.
По итогам внесения фактических данных мы в целом оставили наши прогнозы будущих финансовых результатов без изменений.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $6.0 -7.5 млрд. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1.2 и остаются в наших портфелях иностранных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании снизилась на 1,5% - до 19,2 млрд руб. Доходы по основному направлению – услуги связи – увеличились на 1,2% до 13,5 млрд руб.
Операционные расходы отчетного периода снизились на 9% до 13,9 млрд руб. на фоне разнонаправленных изменений – значительного сокращения расходов на амортизацию (-24,8%) и роста расходов на работы и услуги производственного характера (+26%), на выплату заработной платы (+6,3) и арендную плату (+76,1%). Помимо этого отметим снижение коммерческих расходов до 1,3 млрд руб. (-4,2%) и управленческих расходов до 2 млрд руб. (-14,3%). В итоге операционная прибыль выросла на 26,1% до 5,2 млрд руб. Чистые финансовые доходы сократились на 21,2%, составив 7,3 млрд руб., что связано с уменьшением доходов от участия в других организациях. Вероятно, дивидендные поступления от МГТС-недвижимости стали сокращаться. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 19,4%, составив 9,8 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли компании на фоне снижения финансовых доходов. Наш сценарий по-прежнему предполагает выплаты на дивиденды всей зарабатываемой чистой прибыли, что подразумевает ежегодный дивиденд на ближайшие годы в диапазоне 170-180 руб. на оба типа акций.
Отметим, что по нашим оценкам, в свободном обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. Оба типа акций компании торгуются с P/BV около 2,5 и не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Оставить комментарий
