«Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» (бывший «Ростовоблгаз») опубликовал отчетность за 2013 г. по РСБУ. Выручка компании выросла на 10,2% г/г до 5,39 млрд руб., что оказалось чуть выше нашего прогноза. Как следует из пояснений к отчетности, объем транспортировки газа сократился на 3,7%, а вот средний расчетный тариф вырос на 14,8%, что оказалось выше наших ожиданий.
Себестоимость выросла на 16,9%, в итоге валовая прибыль общества показала символический прирост 1,7%, а прибыль от продаж снизилась на 1% за счет роста управленческих расходов.
Финансовые статьи несколько ухудшили результат: напомним, что общество имеет кредитное бремя в сумме 2,97 млрд на конец 2013 года. В итоге чистая прибыль составила 964 млн руб. (-7,1%).
Вышедшие данные оказались несколько лучше наших ожиданий. Это представляется особенно интересным в контексте предполагаемых дивидендных выплат. Напомним, что еще недавно устав компании не содержал ни механизма определения дивиденда, ни ликвидационной стоимости по привилегированным акциям, что входило в противоречие с требованиями закона «Об акционерных обществах». Со своей стороны мы направили в общество официальное письмо с предложением привести устав в соответствие с действующим законодательством.Конечно же, с первого раза эмитент не отреагировал на предложение.
Лишь с помощью ФСФР удалось привести необходимые аргументы.
В прошлом году общим собранием акционеров приняло необходимые поправки в устав: на дивиденды по привилегированным акциям общество обязуется направить 2% чистой прибыли от основной деятельности (реализация сжиженного и природного газа); кроме того, уставом теперь определена ликвидационная стоимость префов в размере номинала. Таким образом, по итогам 2013 г. компания должная будет впервые заплатить солидные дивиденды ( по нашим расчетам, порядка 882 рублей на акцию). Напомним, что последний раз Ростовоблгаз платил дивиденды по итогам 2011 г. в размере 231,85 рубля на оба типа акций.
Если компания предпочтет сохранить равенство выплат, то аналогичные дивиденды могут быть выплачены и на обыкновенные акции, но тогда на дивиденды придется распределить не 2%, а 13% чистой прибыли. В дальнейшем, учитывая рост дивидендных выплат по акциям госкомпаний (и их дочерних компаний) до 25 % от чистой прибыли, можно ожидать роста дивидендных выплат по обыкновенным акциям, а так как уставом предусматривается выплата дивидендов по префам в размере не ниже дивидендов по обыкновенным акциям, то в ближайшие годы дивиденды могут существенно увеличиться и составить около 2 тыс. руб. В этой связи под сомнением становится предъявление структурам Газпрома акций Ростовоблгаза по оферте (когда таковая будет дана в рамках составной части сделки с Роснефтегазом; напомним, что цена около 30 т.р. за голосующую акцию).
Как редко в последнее время можно услышать хорошие новости об успешном отстаивании прав акционеров в спорах с госкомпаниями и их дочками! Тем приятнее становятся исключения. Наши читатели помнят, что некоторое время назад нам удалось обнаружить компанию, в уставе которой не прописан ни механизм определения дивиденда по привилегированным акциям, ни ликвидационная стоимость ( нарушения ст. 32 закона "Об АО"). Конечно же, с первого раза эмитент не отреагировал на предложение привести устав в соответствие с требованиями закона. Лишь с помощью ФСФР удалось привести необходимые аргументы. И вот свершилось: внеочередное собрание акционеров приняло изменения в устав, где появились сразу и ясность с дивидендами (2% от чистой прибыли), и прописана ликвидационная стоимость (номинал: ни много, ни мало 2 тыс. руб. при текущей цене около 8 тыс. руб.). Казалось бы, вот оно, счастье! Однако эмитент (внучка госкомпании) умудрился и здесь подложить ложку дегтя: сразу вслед за внеочередным собранием акционеров проводится годовое собрание, на которое вынесена рекомендация: дивиденды по обоим типам акций не платить! И это при том, что чистая прибыль у компании по итогам 2012 г. есть и весьма неплохая (по префу дивидендная доходность могла бы составить около 15%). До этого момента эмитент платил дивиденды в одинаковом размере на оба типа акций. В результате приведения устава в соответствие с законом была нарушена практика выплаты дивидендов последних лет. К сожалению, Совет директоров явно поторопился принять такое решение, не дождавшись голосования по изменению устава общества. Надеемся, в следующем году владельцы обоих типов акций смогут получить заслуженные дивидендные выплаты.
Менее приятная новость пришла сегодня от Газпрома, заявившего, что он не планирует выставлять обязательные оферты миноритариям газораспределительных организаций (ГРО), так как "по условиям сделки обязательства по оферте отсутствуют". Мы ждем официального ответа на свой запрос от Газпрома касательно условий сделки, после чего собираемся предпринять определенные действия. Но в любом случае указанная новость является еще одним подтверждением невысокого уровня корпоративного управления в холдинге. Самое удивительное - это то, что консолидация облгазов была бы выгодна самому Газпрому, учитывая, в большинстве случаев, хорошую экономику компаний и относительно невысокие цены приобретения пакетов акций ГРО у Роснефтегаза. Видимо, желание сэкономить на миноритариях оказалось гораздо сильнее способности произвести элементарные подсчеты в области оценки стоимости ГРО...
Недавно Ростовоблгаз опубликовал отчетность по РСБУ за 2012 год.
Выручка компании по итогам года снизилась на 2,6% до 4,9 млрд рублей. Это произошло вследствие 14%-го снижения объемов транспортировки газа (при этом рост тарифов на 8,2% нивелировал столь сильное снижение). Вкупе с возросшей на 7,2% себестоимостью это привело к снижению чистой прибыли по итогам года на 20%.
Вышедшие результаты в целом совпали с нашими прогнозами: и выручка и прибыль компании превысили наш прогноз на 5% и 1% соответственно.
В последующие годы мы ожидаем двухзначных темпов роста как выручки, так и прибыли Ростовоблгаза, чему будет способствовать, прежде всего, рост регулируемых тарифов на транспортировку газа.
Такие перспективы восстановления прибыли компании вкупе с текущей дешевизной акций (акции торгуются исходя из P/E 2013 года 1,9) делает ее одном из наших фаворитов в секторе ГРО.
Мы ожидаем поступления дополнительной информации относительно планов Газпрома по консолидации облгазов, что является сейчас основным фактором, обуславливающим сейчас динамику котировок эмитента.
Как стало известно, 15 марта Совет директоров "Газпрома" обсудит вопрос об участии ОАО "Газпром" в акционерных обществах, указанных в распоряжении правительства РФ от 13 ноября 2010 года N2016-р. Совету также предстоит одобрить покупку пакетов акций этих АО как сделку с заинтересованностью.
Напомним, что указанное постановление предусматривает продажу госхолдингом "Роснефтегаз" "Газпрому" акций 72 газораспределительных организаций по цене, основанной на отчете независимого оценщика.
Это уже не первая попытка Газпрома приобрести доли Роснефтегаза в ГРО: соответствующие оценки начали готовиться еще до кризиса 2008 г. С позиции справедливой оценки мы ожидаем, что эти компании должны быть оценены как минимум не ниже балансовой стоимости, а, учитывая их финансовое положение, более справедливой представляется оценка выше баланса. Мы обращаем внимание, что на этом фоне многие ГРО торгуются существенно ниже баланса. Помимо стабильной экономики компаний сделка по приобретения Газпромом пакетов ГРО может означать необходимость выставления оферты миноритарным акционерам, так как в после ее осуществления будут пробиты соответствующие пороги владения, предусмотренные ФЗ "Об Акционерных обществах". И хотя полной гарантии этого нет (сделка может быть структурирована так, чтобы попытаться избежать оферты), полный выкуп облгазов, учитывая их хорошие экономические показатели и непубличный статус, кажется нам весьма выгодным сценариям для Газпрома. А наличие контрагента в лице Роснефтегаза будут означать определенные гарантии в части адекватности оценки. Наши фавориты в секторе остаются прежними: Ростовоблгаз, Нижегородоблгаз, Тамбовоблгаз, Калугаоблгаз.
Бизнес-модель этих организаций заключается в оказании услуг по транспортировке природного газа конечным потребителям в регионах России. По сути, финансовые показатели этих компаний являются производными от объемов реализации газа в соответствующем регионе и регулируемых тарифов на их услуги.
Стоит отметить, что в тарифы ГРО включается так называемая спецнадбавка, которая целевым образом предназначена на реализацию программы газификации российских регионов.
Деятельность компаний носит сезонный характер – 1-й и 4-й кварталы являются ударными, в то время как в середине года объем транспортировки газа снижается.
Основными акционерами этих компаний являются структуры Газпрома и государство в лице компании «Роснефтегаз».
В последнее время вновь активизируется тема, связанная с обменом акций ГРО на акции Газпрома. Напомним, что на протяжении нескольких лет государство пытается получить прямой контроль над Газпромом, что может быть достигнуто путем обмена 0,89% Газпрома на пакеты миноритарных долей в ГРО. Сделка должна быть совершена между Газпромом и уже упоминавшимся выше Роснефтегазом. Соответствующее постановление Правительства вышло еще в конце 2010 г. В настоящий момент вновь предпринимается попытка оценить стоимость пакетов акций ГРО. Нюанс заключается в том, что это может повлечь за собой выставление оферты миноритарным акционерам облгазов, так как в ходе сделки доля Газпрома превысит установленные законом «Об акционерных обществах» пороги владения.
Учитывая, что акции ГРО неликвидны, сделка будет проводиться по ценам, определенным независимым оценщиком, который вряд ли оценит облгазы ниже их балансовой стоимости. Как следствие, такой сценарий может существенно укоротить срок реализации существенной потенциальной доходности акций ГРО. Однако мы бы хотели отметить, что даже если оферты по каким-то причинам не последует, акции ряда облгазов представляются достаточно интересным объектом для вложений. Бизнес-модель этих компаний достаточно понятна, денежные потоки – стабильны. По мере осуществления программы газификации компании смогут большую часть прибыли направлять на выплату дивидендов, став своего рода аналогами энергосбытовых компаний в секторе электроэнергетики. В этой ситуации самым разумным будет создание диверсифицированного портфеля облгазов с учетом их невысокой ликвидности.
Проведенный анализ отчетностей выявил общую тенденцию – большинство из них торгуются с крайне низкими прогнозными коэффициентами P/E и P/BV. Это во многом связано с низкой ликвидностью указанных бумаг и небольшим масштабом компаний. В то же время текущий уровень прибылей даже без учета их возможного повышения совершенно не отражен в нынешних ценах акций. Мы видим, что акции наиболее интересных ГРО торгуются со значениями коэффициента P/BV существенно меньше 1. Мы особо отмечаем акции Ростовоблгаза, у которого коэффициент P/E находится на уровне 1,3, P/BV — 0,3. Компания опубликовала очень сильные результаты по итогам полугодия. Главной новостью стало увеличение объемов транспортировки газа 45% к соответствующему периоду прошлого года в связи с увеличением объемов потребления природного газа промышленными, коммунально-бытовыми потребителями и населением, а также газификацией новых объектов Ростовской области. В результате вместо традиционного убытка по итогам второго квартала компания смогла показать прибыль. На наш взгляд, это позволит Ростовоблгазу по итогам текущего года вновь зафиксировать двузначные темпы роста основных финансовых показателей: выручки и чистой прибыли. Стоит также отметить, что Ростовоблгаз – одна из немногих компаний, где в обращении находятся привилегированные акции.
Наш прогноз финансовых показателей Ростовоблгаза представлен здесь
Оставить комментарий
