Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2021 год. Хорошая ценовая конъюнктура дополнена квартальным рывком объемов добычи нефти
Общая выручка компании выросла на 59,9%, составив 851,70 млрд руб.: в прошедшем году компания смогла нарастить добычу нефти на 6,5%, что было дополнительно усилено ростом цен на нефть и нефтепродукты. Особо отметим, что в четвертом квартале добыча выросла на 94,0% к аналогичному периоду прошлого года, полностью компенсировав падение по итогам 9 месяцев. Увеличение добычи произошло по двум ключевым сегментам: Башнефть-Полюс (Требса и Титова) +21,3% и Башнефть-Добыча (Волга-Урал) +7,0%.
Операционные расходы увеличились на 35,6% и составили 737,4 млрд руб. Отметим снижение операционных расходов (-5,1%) и транспортных расходов (-2,4%), что было связано со снижением показателей производственной деятельности на протяжении большей части года.
Расходы по налогам составили 217,3 млрд руб. (+33,2%), главным образом, по причине роста налога на добычу полезных ископаемых, а также увеличения отчислений по налогу на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья. Отметим значительную величину обратного акциза, полученного компанией – 35,7 млрд руб.
Размер экспортной пошлины вырос на 43,4% до 34,0 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании составила 114,2 млрд руб. против убытка годом ранее.
Положительный нетто-результат финансовых статей годичной давности в размере 11,4 млрд руб. сменился отрицательным, который составил 10,6 млрд руб., главным образом, из-за сокращения доходов по курсовым разницам. Процентные расходы увеличились на 2,6% до 10,8 млрд. руб.
В итоге компания отразила чистую прибыль 86,5 млрд руб. против убытка годом ранее.
Среди прочих показателей отметим величину дебиторской задолженности 256,4 млрд руб. (свыше четверти всех активов компании), выросшую за последние годы в несколько раз.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых показателей компании на всем прогнозном периоде, отразив больший объем операционных затрат и расходов на приобретение нефти и нефтепродуктов. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась. Наш базовый сценарий предусматривает, что компания возобновит выплату дивидендов по итогам 2021 года, а норма отчислений на ближайшие несколько лет составит около 25% от консолидированной чистой прибыли по МСФО.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Общая выручка компании выросла на 23,2%, составив 357,3 млрд руб.: снижение объемов добычи и переработки было с лихвой компенсировано ростом цен на нефть и нефтепродукты.
Операционные расходы увеличились на 3,9% и составили 314,4 млрд руб. Снижение произошло практически по всем ключевым статьям затрат за исключением расходов на приобретение нефти и нефтепродуктов (+66).
В итоге на операционном уровне компания заработала прибыль 42,9 млрд руб. против убытка годом ранее.
Положительный нетто-результат финансовых статей годичной давности в размере 3,7 млрд руб. сменился отрицательным, который составил 6,8 млрд руб., главным образом, из-за сокращения доходов по курсовым разницам. Процентные расходы сократились на 4,1% до 5,4 млрд. руб.
В итоге компания отразила чистую прибыль в 26,6 млрд руб. против убытка годом ранее.
Среди прочих показателей отметим величину дебиторской задолженности в 201,6 млрд руб. (около четверти всех активов компании), выросшую за последние годы в несколько раз.
По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить серьезных изменений в свои прогнозы на текущий год. Прогнозы на последующие годы были несколько понижены, отражая риск увеличения операционных расходов. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась. Мы ожидаем, что компания возобновит выплату дивидендов по итогам текущего года, а норма отчислений на ближайшие несколько лет составит около 40% от консолидированной чистой прибыли по МСФО.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2018 года.
Общая выручка компании выросла на 14,1%, составив 179 млрд руб. Отсутствие MD&A не дает нам возможности провести детальный анализ доходов компании, равно как и сделать выводы о динамике ключевых операционных показателей. Добыча «Башнефти» за квартал сократилась на 12,8% до 4,8 млн тонн. Обращает на себя внимание падение добычи на месторождении им. Требса и Титова в 2,5 раза и в подразделении «Соровскнефть» в 1,5 раза. Отметим, что еще в сентябре прошлого года материнская компания «Роснефть» решила вдвое снизить добычу на месторождениях им. Требса и Титова, чтобы выполнить обязательства в рамках сделки с ОПЕК по сокращению добычи.
Операционные расходы выросли большими по сравнению с выручкой темпами (+15,5%) и составили 160 млрд руб. Основной причиной данного роста является увеличение расходов на приобретение нефти, газа и нефтепродуктов в 1,7 раза, а также отчислений по НДПИ (+17%). За отчетный период произошло снижение производственных затрат (-5,3%), амортизационных отчислений (-9,3%), а также коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (-7,5%).
В итоге операционная прибыль Башнефти выросла на 3,2%, составив 19,2 млрд руб.
Чистые финансовые расходы сократились более чем в 2 раза, главным образом, из-за низких отрицательных курсовых разниц, составивших 24 млн руб. (2,7 млрд рублей годом ранее), а также получения компанией страхового возмещения в размере 3,1 млрд руб. Прочие расходы увеличились на 23% до 2,2 млрд руб. вследствие роста расходов на социальные выплаты и благотворительность. Процентные доходы увеличились почти в 6 раз до 924 млн руб., что связано с увеличением свободных денежных средств. Процентные расходы снизились до 3,5 млрд руб. (-5,1%) на фоне уменьшения стоимости обслуживания долга. Отметим, что с начала года компания увеличила долг на 0,9 млрд руб. – до 123,4 млрд руб.
В итоге чистая прибыль Башнефти увеличилась более чем в 1,5 раза, составив 14,4 млрд руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий: неприятным сюрпризом стало продолжившееся с 4 кв. 2017 г. сокращение добычи нефти, что повлекло снижение нами прогнозов этого показателя на будущие годы.
В итоге потенциальная доходность обыкновенных и привилегированных акций Башнефти несколько снизилась. Отметим, что после вынесения Советом директоров компании рекомендации дивидендных выплат по итогам 2017 года мы обязательно вернемся к обновлению модели. Напомним, что наш прогноз в отношении выплат по итогам 2017 года достаточно консервативен: мы не ждем, что 100 млрд рублей доходов от мирового соглашения, полученных в 4 кв. 2017 г., будут включены в базу дивидендных выплат и ожидаем, что на выплаты акционерам будет распределено 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО (63 млрд рублей), что составляет около 186 рублей на акцию.
В данный момент привилегированные акции компании обращаются с P/BV 2018 порядка 0,8 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2017 года. Напомним, что компания после смены собственника с раскрытием отчетности перестала предоставлять традиционный сопроводительный документ, содержавший значительный объем полезной информации (MD&A).
Общая выручка компании выросла на 10.1%, составив 478 млрд руб. Отсутствие MD&A не дает нам возможности провести детальный анализ доходов компании, равно как и сделать выводы о динамике ключевых операционных показателей. Добыча «Башнефти» за 9 месяцев не изменилась и осталась на уровне 15.9 млн тонн. Рост объемов добычи нефти на месторождения им. Требса и Титова составил 4%
Операционные расходы росли более медленными, по сравнению с выручкой, темпами (+9.6%) и составили 409.7 млрд руб. Основной причиной данного роста является увеличение отчислений по НДПИ (+40%), акцизам (+14%), а также транспортных расходов (+14.2%). Кроме того, заслуживает внимания рост амортизационных отчислений на 21% в связи с вводом новых основных фондов. За отчетный период произошло снижение затрат на приобретение нефти и нефтепродуктов (-1%), а также коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (-30%).
В итоге операционная прибыль Башнефти выросла на 13.2%, составив 68.3 млрд руб. Интересно, что операционная прибыль за третий квартал составила 29 млрд рублей, что всего лишь на четверть ниже результата за полгода. Данные отчетности свидетельствуют о том, что значительное улучшение операционной прибыли показал сегмент переработки и логистики, что, по всей видимости, было связано с ростом рублевых экспортных цен на нефтепродукты на 20% - о чем свидетельствует отчетность материнской компании – Роснефти.
Чистые финансовые расходы сократились до 11.3 млрд руб. (-7.6%), главным образом, из-за уменьшения отрицательных курсовых разниц до 1 млрд руб. (в 5 раз). Процентные доходы упали в 8.5 раз до 539 млн руб. по причине сокращения свободных денежных средств, произошедшего после смены собственника в конце 2016 года. Процентные расходы снизились до 10.8 млрд руб. (-8.5%). Отметим, что с начала года компания сократила долг на 3 млрд руб. – до 114 млрд руб.
В итоге чистая прибыль Башнефти выросла более чем на четверть, составив 43.8 млрд рублей.
Отчетность превысила наши ожидания, прежде всего, в части выручки. Мы скорректировали прогноз по доходам от реализации нефтепродуктов в сторону повышения, что привело к значительному росту прогнозной прибыли за 2017 год и повышению потенциальной доходности акций.
Напомним, что в конце октября собрание акционеров компании приняло решение о выплате дивидендов в размере 148.31 рубля на обыкновенную и привилегированную акцию. Формально периодом, за который выплачиваются дивиденды, являются 9 месяцев 2017 года, но общая сумма выплачиваемых дивидендов соответствует половине чистой прибыли по МСФО за 2016 год.
В данный момент привилегированные акции компании обращаются с P/BV 2017 ниже баланса и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2017 года. Напомним, что компания после смены собственника с раскрытием отчетности перестала предоставлять традиционный сопроводительный документ, содержавший значительный объем полезной информации (MD&A).
Общая выручка компании выросла на 14,1%, составив 311 млрд руб. Отсутствие MD&A не дает нам возможности провести детальный анализ доходов компании, равно как и сделать выводы о динамике ключевых операционных показателей. Добыча «Башнефти» за квартал выросла на 2,3% и составила 10,8 млн тонн. Рост объемов добычи нефти стал возможен благодаря дальнейшей разработке месторождения им. Требса и Титова (+21%).
Операционные расходы выросли большими по сравнению с выручкой темпами (+17,9%) и составили 272 млрд руб. Основной причиной данного роста является увеличение НДПИ (+50,3%), а также экспортных пошлин (+32,7%) и акцизов (+22,5%). Кроме того, заслуживает внимания рост амортизационных отчислений на 31,5% в связи с вводом новых основных фондов. За отчетный период произошло снижение затрат на приобретение нефти и нефтепродуктов (-2,6%), а также коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (-15,5%).
В итоге операционная прибыль Башнефти сократилась на 7,1%, составив 38,9 млрд руб.
Чистые финансовые расходы сократились до 7,8 млрд руб. (-19,6%), главным образом, из-за уменьшения отрицательных курсовых разниц до 0,8 млрд руб. (в 5,7 раз). Процентные доходы упали в 10 раз до 320 млн руб. по причине сокращения свободных денежных средств, произошедшего после смены собственника в конце 2016 года. Процентные расходы снизились до 7,3 млрд руб. (-11,5%). Отметим, что за первое полугодие компания сократила долг на 5,3 млрд руб. – до 111,6 млрд руб.
Обращает на себя внимание отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, во многом, вследствие отсутствия отраженного годом ранее восстановления обесценения активов (+5,6 млрд руб.).
В итоге чистая прибыль Башнефти сократилась на 23,9%, составив 8,5 млрд руб.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, мы не стали вносить серьезных корректировок в модель компании.
На данный момент привилегированные акции компании обращаются с P/BV 2017 ниже баланса и входят в наши диверсифицированные портфели акций. Мы считаем, что дополнительным фактором, поддерживающим интерес к бумагам компании, является ожидание возобновления высоких дивидендных выплат в конце текущего года.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Все время хорошо – тоже плохо (японская пословица)
Вроде бы всем хороша Башнефть! С приходом Системы начали расти производственные и финансовые показатели, дивидендные выплаты. На фоне корпоративного беспредела последних лет компания пользуется популярностью среди инвесторов. Это, в частности , выражается в более низкой требуемой доходности, предъявляемой инвесторами к акциям компании, и, как следствие, в более высоких финансовых коэффициентах ,с которыми торгуются ее акции по сравнению с отраслевыми аналогами. В общем, сплошная идиллия . Но даже тут второй раз за короткое время появляется своя ложка дегтя, причем одна и та же!
Благими намерениями...
Компания объявила о планах раскольцовки структуры собственности, следствием которой станет погашение 20,2% обыкновенных акций к середине следующего года. Кроме того, на дивиденды будет направлен примерно такой же объем средств, как за 2013г. В совокупности с погашением части бумаг это должно привести к заметному росту дивиденда на акцию.
Сколько позитива за один раз! Какие выводы можно сделать на основании такой порции новостей? Правильно, высочайшее качество корпоративного управления! Если бы не одно но..... В связи с реорганизацией компании акционеры Башнефти, которые не проголосуют или проголосуют против реорганизации, смогут предъявить свои акции к выкупу. Цена выкупа привилегированных акций определена в 1403 руб., обыкновенных - 1983 руб. Поясним еще раз: несмотря на то, что обе категории акций будут голосующими, цены выкупа установлены разные.
Примечательно, что совсем недавно компания проходила процедуру реорганизации: в 2012 г. к Башнефти присоединялась группа компаний БашТЭКа. Тогда выкуп у несогласных акционеров был утвержден по ценам 1784 руб. за обыкновенную акцию и 1397 руб. за привилегированную. Что же здесь удивляет? А то, что выкуп акций вновь производится по разным ценам. Мало того, настоящим издевательством выглядит тот факт, что за прошедшие полтора года цена обыкновенной акции выросла на 199 руб. , а привилегированной – всего на 6 руб.!
Что же произошло за это время такого, что обусловило разный прирост стоимостей двух категорий акций? Прибыль общество не выводило, дивиденды платились в одинаковом размере. Видимо, остались прежними «независимые оценщики». Простое сопоставление показывает, что косметические изменения есть, но организация осталась та же.
Башнефть опубликовала отчетность за 9 месяцев 2013 г. по МСФО. Отметим рост добычи нефти 11,9 млн тонн (+3,2%, здесь и далее: г/г); при этом в 3 кв. среднесуточная добыча «Башнефти» составила 327,9 тыс. баррелей (+4,2%). Указанный рост связан с началом добычи в рамках проекта разработки месторождений им. Р. Требса и А. Титова, где в третьем квартале было добыто 120 тыс. тонн нефти. Ожидается, что в будущем данное месторождение станет основным драйвером роста выручки.
Неплохими показателями порадовал и сектор переработки: компания переработала 16,05 млн. тонн нефти (+4,3%), при этом выход светлых нефтепродуктов составил 60,4% (+0,6%). Увеличение выхода светлых нефтепродуктов объясняется продолжению программы модернизации НПЗ.
На фоне рост производственных показателей и стабильной ценовой конъюнктуры выручка выросла на 6,2% до 417 млрд руб. Себестоимость выросла чуть большими темпами (+8,4%) прежде всего за счет опережающего роста производственных и операционных расходов и экспортных пошлин. В первом случае "виновником" оказался сегмент добычи, где был зафиксирован рост удельных затрат на единицу добычи (+22,0%) на фоне увеличения затрат на геолого-технические и сейсморазведочные работы. Что касается экспортных пошлин, то расходы по их уплате выросли за счет изменения географии экспорта, сконцентрированного, преимущественно, в страны дальнего зарубежья. В итоге, валовая прибыль сократилась на 4,8% до 61,95 млрд руб.
В блоке финансовых статей в качестве положительного момента отметим снижение процентов к уплате, связанное с существенным сокращением долга компании. В третьем квартале долг снизился на четверть, а за год - на 37% до 80,2 млрд руб. Соотношение ЧД/СК составило 24,7% против 44,2% год назад. Однако неприятным сюрпризом стало появление единовременных расходов, связанных с обесценением инвестиций в зависимые компании в размере 15,75 млрд руб. В итоге чистая прибыль Башнефти упала на 21,3% до 32,5 млрд руб.
Сама по себе операционная часть отчетности вышла в соответствии с нашими ожиданиями и не вызывает особых вопросов, чего не скажешь о корпоративном управлении, особенно в части адекватного отражения инвестиций в бухгалтерском балансе. Указанный убыток образовался в результате реклассификации финансовых вложений Башнефти в Белкамнефть и их последующей переоценкой. напомним, что Башнефть в третьем квартале продала имевшийся пакет у нее акций «Белкамнефть» (38,46% от уставного капитала) за 6,47 млрд. рублей. Примечательно, что балансовая цена этого пакета составляла 22,2 млрд руб. Разница и составила пресловутый убыток. Вполне естественно возникает вопрос: какая из оценок оказалась неадекватной? Ответ дает нам фраза из отчетности компании: "Данное обесценение было вызвано, прежде всего, изменением структуры владения контролирующего акционера ОАО «Белкамнефть», которое негативно отразилось на возможности Компании оказыватьсущественное влияние на ОАО «Белкамнефть»". По сути дела, пока контролирующим акционером Белкамнефти была Русснефть, принадлежавшая АФК Системе, цена акции Белкамнефти в составе пакета была одной, а после продажи Системой Русснефти - другой. Это еще один пример нелепости "премии за контроль", за которую акционеры Башнефти заплатили 15,7 млрд руб., оказавшись в заложниках решения своего контролирующего акционера.
Обращают на себя внимание еще две сделки, совершенные Башнефтью в отчетном периоде. Речь идет о продаже "Объединенной нефтехимической компании" и "Башнефть-Сервисные Активы". Обе компании были проданы АФК Системе, обе - с убытком (5,75 млрд руб. и 4,7 млрд руб. соответственно). И хотя данные сделки были отражены только в составе баланса, а не отчета о прибылях и убытках, возникают серьезные вопросы. Стремление вывести непрофильные активы из состава компании вкупе с их балансовой стоимостью обошлись акционерам Башнефти более чем в 10 млрд руб., на которые уменьшился добавочный капитал (по сути, собственные средства компании, принадлежащие акционерам). Нам кажется, что в большей степени эти убытки - результат изначально завышенной стоимости акций, по которой они отражались в балансе. В результате бухгалтерская отчетность компании нарушает принцип достоверности, вводя в заблуждение акционеров и иные заинтересованные лица, относительно истинной стоимости имуществе, принадлежащего обществу.
Мы несколько понизили прогнозы финансовых показателей на текущий год, отдавая себе отчет в том, что основная ценность компании проявится к 2017-2018 г.г., когда месторождение Требса и Титова выйдет на проектную мощность. Мы также отмечаем достаточно приличный объем дивидендных выплат, который, на наш взгляд, сохранится при текущем мажоритарном акционере. Наконец, предполагаемое IPO, должно повлечь за собой упрощение структуры капитала Башнефти, в рамках которого самым напрашивающимся шагом стала бы конвертация привилегированных акций в обыкновенные. В силу значительного дисконта мы отдаем предпочтение привилегированным акциям, находящимся в наших портфелях.
Башнефть опубликовала отчетность за 1 п/г 2013 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 6,2% (здесь и далее: г/г) до 260 483 млн. рублей, что было обусловлено увеличением объемов добычи (+1,5%)и переработки (+4,2%)нефти. Себестоимость выросла на 9,6%. Основной вклад в рост затрат внесли коммерческие, транспортные расходы, а также расходы по уплате экспортных пошлин и акцизов. В итоге валовая прибыль снизилась на 11,4% до 34,8 млрд руб. В отчетном периоде компании удалось сократить долг (соотношение ЧД/СК снизилось за год с 52% до 32%). Это обстоятельство дало определенную экономию на процентных платежах (около 600 млн руб.). С учетом положительных курсовых прибыль до налогообложения составила 32,6 млрд руб. (-8,1%). Проведенная консолидация компаний БашТЭКа привела к кардинальному сокращению доли меньшинства (с 2,9 млрд руб. до 0,136 млрд руб.). В итоге, компания зафиксировала рост чистой прибыли на 4,6% до 25,15 млрд руб.Отчетность компании не преподнесла неожиданностей. основные улучшения финансовых показателей мы связываем с началом добычи на новых месторождениях и оптимизацией работы НПЗ. В текущем году есть все основания ожидать существенных дивидендных выплат по акциям Башнефти. Акции компании торгуются исходя из P/E 2013 в районе 7; привилегированные акции входят в наши портфели в силу несоразмерно большого дисконта к обыкновенным.
Башнефть выпустила консолидированную отчетность по МСФО за 2012 год. По итогам года выручка компании выросла на 9,5% до 532,5 млрд рублей, что на 7% выше нашего прогноза. Росту выручки способствовало как увеличение объемов добычи нефти на 2,2%, так и рост цен на нефть на 7,2%. Себестоимость составила 452,2 млрд рублей, что на 7,9% выше нашего прогноза. Причиной превышения стал больший, чем мы ожидали рост экспортных пошлин и акцизов.В результате валовая прибыль компании составила 80,3 млрд рублей, что на 2,6% больше нашего прогноза. Сальдо прочих прибылей и убытков оказалось на 13% меньше нашего прогноза, благодаря меньшим, чем мы ожидали, убыткам зависимых предприятий. В результате чистая прибыль компании составила 52,1 млрд рублей, что на 17% превысило наш прогноз.
В целом результаты компании оказались чуть лучше наших ожиданий. Тем не менее, мы отмечаем, что акции компании, исходя из прогнозов прибыли 2013 года, торгуются с коэффициентом P/E 9,4. Это существенно превышает как оценку российского фондового рынка, так и коллег по отрасли.
В настоящий момент акции Башнефти не входят в число наших приоритетов. В нефтегазовом секторе мы отдаем предпочтение акциям ЛУКОЙЛа, Газпрома и Газпром нефти.
На 11 марта 2013 года назначено рассмотрение в ФАС Уральского округа (г. Екатеринбург) кассационной жалобы ОАО «УК «Арсагера» на решение суда первой и апелляционной инстанции по данному делу. С текстом кассационной жалобы Вы можете ознакомиться здесь. В этом документе содержатся все аргументы, которые мы собрали за время этого юридического исследования, о том почему при поглощении путем присоединения выкуп (и конвертация) обычки и префа должны осуществляться по единым ценам. Также там есть интересный нюанс связанный со сроками и порядком подачи подобных исков.
Оставить комментарий
