Большая серия размещений казначейских бумаг США, которая прошла за последнее время при полном отсутствии погашений векселей вследствии того, что во время shutdown Казначейство прекратило их выпуск, никак не отразилось на курсе доллара.
Действительно сальдо в пользу размещений с 1 февраля составило огромную сумму: 204,128 млрд долларов.
В понедельник, кстати, очередной Net New Cash в размере 20 млрд. долларов.
Для меня было непонятно, почему столь сильное изъятие долларовой ликвидности не привело к росту USD.
По крайней мере, это должно было бы влиять на курс доллара относительно трех валют: EURO, GBP и JPY.
Но этого не произошло. Это наносило ощутимый урон моей гипотезе относительно влияния движения денег на счетах Казначейства на курс доллара.
«Закон сохранения бабла» не действовал. Валютный рынок не ощущал изъятия ликвидности.
Вчера мне удалось найти ответ на вопрос: почему огромный Net New Cash не привел к изъятию долларовой ликвидности с рынка.
В феврале первичные дилеры провели масштабную передислокацию капитала из казначейских облигаций США в казначейские векселя США. На первом рисунке показаны позиции первичных дилеров в американских казначейских облигациях.
Последние данные за 19 февраля. Как мы видим, за исключением долгосрочных бумаг со сроками погашения свыше 11 лет нетто-позиции по всем остальным бумагам отрицательные или в районе 0.
На следующем рисунке представлены позиции первичных дилеров в казначейских векселях.
Заметим, что после 19 февраля было размещено казначейских векселей еще на 61 млрд. долларов (включая те 20 млрд. долларов, по которым расчеты проводятся завтра) при полном отсутствии погашений.
По данным TBAC на первичных дилеров приходится порядка 65% покупки векселей на первичных аукционах. Следовательно, с того момента они еще могли докупить векселей на 39,6 млрд. долларов и их количество сейчас может составлять порядка 82 млрд. долларов.
Эти 39,6 млрд. долларов они уже не могли взять из казначейских облигаций. Хотя новый механизм репо с фиксированной ставкой позволяет им без проблем заимствовать облигации у Федрезерва США.
Давайте попробуем разобраться с какой целью это было предпринято.
Идет сворачивание программы покупок казначейских облигаций – Федрезерв с каждым месяцем покупает их все меньше. В то же время, первичных дилерам приходится покупать их больше на первичных аукционах. Начинается новая фаза накопления ими этих бумаг. Естественно, что они хотят, чтобы бумаги доставались им дешевле.
Но не это основное. В феврале мы увидели резкое понижение доходности казначейских бумаг США в краткосрочной части спектра.
Мое мнение, что это было сделано в значительной степени искусственно и с определенной целью: с целью раллирования рискованных активов.
После коррекции в январе они стоили относительно дешево. В результате в феврале мы увидели сильный безостановочный рост американского фондового рынка.
Zero Hedge тоже посвятил в пятницу статью сокращению количества купонных облигаций на счетах первичных дилеров.
В то время как неизвестно, почему это случилось в самых последних данных Феда от 19 февраля, вложения первичных дилеров в купонные облигации снизились до 21 млрд. долларов. Как показывает следующий рисунок, это очень странно, поскольку последний раз столь маленькими их вложения в купонные облигации были в сентябре 2011 года...
Как отмечает David Keeble из Credit Agricole возможно, что это просто возвращение к прежде нормальному состоянию, которое имело место до начала операции «Твист», когда вложения в купонные облигации первичных дилеров были очень малы.
Zero Hedge пишет:
Так что это – недельная ребалансировка для покупки векселей или нечто большее, свидетельствующее о каком-то глобальном сдвиге на рынке? Последний раз позиции по купонным облигация были в чистом шорте во время операции Твист и прежде, во время «старой нормали», во время которой избыточный дилерский капитал был инвестирован в акции и корпоративные облигации с чистой короткой позицией в US Treasuries, которая использовалась как хедж процентной ставки.
Так выглядела доходность американских казначейских облигаций в январе месяце.
Как мы видим, произошло довольно сильное падение доходности US Treasuries, то есть облигации активно покупались.
При этом если посмотреть на позиции первичных дилеров в американских казначейских облигациях, то не видно никакой покупательской эйфории.
На 22 января они даже еще оставались в шорте в средней части спектра кривой доходности.
Выглядит впечатляющим сокращение вложений первичных дилеров в двухлетние US Treasuries в октябре 2013 – январе 2014 года. Это было реакцией на taper, которая стала реальностью.
На прошлой неделе прошла вторая фаза сокращения программы покупок активов Федрезерва и все говорит о ее продолжении. Первичным дилерам уже нечего продавать.
Но есть другие инвесторы, у которых много таких облигаций. Китай, например.
Я ожидаю разворота вниз по казначейским облигациям, и одновременно с ним произойдет разворот акций в сторону роста.
В ней в самой абстрактной форме очень кратко, но почти полностью изложено мое представление о рынке.
Рынок – это головоломка
Для меня рынок – это головоломка. Это увлекательный паззл, который я сам же придумываю, и сам же разгадываю.
Мне нравится наблюдать, как из разрозненных элементов возникает картина рынка, которая дает мне ответы на вопросы, которые меня в данный момент интересуют.
Это, в высшей степени, творческий процесс.
Меня собирание этого паззла интересует в первую очередь в приложении к валютному рынку, где я торгую.
Но, в моем понимании, паззл един для всех активов: и для фондовых рынков, и для commodities и для валютного рынка, поскольку все рынки связаны между собой помимо естественных взаимосвязей невидимыми нитями арбитража.
Попробую очень короткими штрихами сделать набросок - из чего состоит этот паззл?
В течение того времени, пока я писал эту статью, мои представления о рынке в значительной степени изменились.
Трудно разобраться в рыночном хаосе, а состояние современного рынка можно охарактеризовать как хаос.
Притом это хаос становится неким стабильным состоянием и к нему приходится приспосабливаться.
Ключом к пониманию рынка, как и в большинстве случаев, являются US Treasuries.
Рынок акций США вчера перешел в медвежье состояние
200-дневная скользящая средняя – это граница, которая отделяет бычий и медвежий рынок.
Индекс S&P500 вчера закрылся ниже 200-дневной скользящей средней. В этом году было всего 3 дня - в начале июня, когда S&P500 закрывался ниже 200-дневной скользящей средней.
Большая заслуга в этом принадлежит компании Apple, цены на акции которой перешли просто в вертикальное падение. Массовые маржинколы среди хеджфондов могут увести цену Apple еще далеко вниз, хотя, сами понимаете, предугадать, как будут дальше развиваться события вокруг флагмана технологического сектора очень трудно.
Это технические продажи, салютующие о переходе акции Apple в медвежий рынок.
График внизу показывает, что Apple есть еще куда падать. Рост за последний год был огромный.
То, что S&P500 вчера не затормозил ниже 200-дневной скользящей средней, а преодолел ее, и закрылся ниже этого важного технического уровня, является довольно сильным медвежьим знаком. Дня-прокладки не случилось.
Показатели ATR, put/call-коэффициент свидетельствуют о медвежьем рынке. VIX остается умеренным.
Утром американский фьючерс плюсовал больше 0,5% (за счет хорошей китайской статистики), но затем скорректировался, обновил вчерашний минимум и теперь показывает -0,5%.
Первое впечатление, что рынок пойдет вниз.
Диспозиция активов
Наблюдая за активами, стоит заметить, что мы видим не совсем обычный «risk off».
Общая диспозиция активов неоднозначна.
В то время, как акции падают, золото растет, сырьевые валюты держатся довольно устойчиво.
Но, главный вопрос, конечно – что происходит с US Treasuries?
US Treasuries – ситуация неоднозначна
Вчера мы увидели мощный рост в долгосрочных американских казначейских облигациях.
На рисунке внизу видно, что это самая крупная за год свеча.
После такой свечи рынок, как правило, консолидируется, а часто следует разворот.
С того момента «спрэд» между S&P500 и TLT уменьшился почти вдвое. Это уже почти в границах «разумного баланса активов».
2. Активы начинают позиционироваться на событие, которое, несомненно, последует в конце года: «фискальный обрыв».
Реакция на фискальный обрыв №1, случившийся летом 2011 года, показана на рисунке внизу.
Реакция на "фискальный обрыв" №1 - акции вниз, облигации, золото - вверх.
Второе объяснение мне кажется несколько притянутым.
Дебаты по бюджету в конгрессе, скорее всего, начнутся в двадцатых числах ноября. В конце ноября/начале декабря будет достигнут потолок бюджета, но с помощью различных мер способность финансировать госрасходы сохранится до начала марта.
В лучшем случае какое-то временное соглашение будет достигнуто 15-25 декабря, хотя очень вероятно, что, как и в 2011 году, переговоры затянутся до марта месяца.
До «фискального обрыва» еще как минимум месяц – не слишком ли рано рынки стали обыгрывать это событие?
Полагаю, что, скорее всего, сыграла первая причина, а также US bonds с запозданием отыграли укрепление доллара, последовавшее за избранием Обамы на второй срок.
Есть еще одно объяснение: большой поток кэша выходит из акций, и находит временное прибежище в долгосрочных US Treasuries.
US Treasuries - надежное ли это прибежище?
Мое мнение – не очень надежное.
Во-первых, US Treasuries (TLT) находятся на гораздо более высоком уровне, чем во время фискального обрыва №1. Это очень важное обстоятельство.
Потенциал для роста невелик.
Наверно, определенная угроза исходит из Китая, где происходит важнейшее событие – смена политического лидера. Как это повлияет на их отношение к US Treasuries?
Во-вторых, отмечу тот факт, что в настоящий момент первичные дилеры имеют очень крупный шорт в US bonds со сроками погашения 7-11 лет, Мне не совсем понятны причины столь сильного их позиционирования против «хребта» кривой доходности. Возможно, что это было как-то связано с выборами президента.
Но я не сомневаюсь, что они гораздо лучше меня информированы и какие-то причины для такого позиционирования у них есть.
Последний отчет о позициях первичных дилеров вышел вчера. Шорт в 6-11 летних US Treasuries немного уменьшился, но медвежья диспозиция первичных дилеров сохраняется.
Выводы:
Хаос, в котором пребывают рынки, в ближайшие дни несколько видоизменится.
US Treasuries в ближайшие дни перейдут в консолидацию, а может быть развернутся.
Это окажет позитивное воздействие на фондовые рынки. Если ситуация с Грецией на выходных разрядится, то это окажет позитивное воздействие на риск также через EURO/USD.
В Apple начнется отскок. Коррекция от максимумов здесь составила почти 25%. Следовательно отскок может составить 10% и больше.
Как только вакханалия с маржинколами в Apple завершится, мы увидим отскок не только по технологическому сектору, но и по всему рынку.
Скорее всего, это произойдет в ближайшие 2-3 сессии. Не берусь пока рассуждать о том, насколько сильным будет этот отскок, но ИМХО это будет только отскок, поскольку американский рынок акций вступил в медвежью фазу.
Золото и серебро, напротив, в ближайшие дни могут откорректировать в некоторой степени ту часть роста, которую они получили в противовес падению фондовых рынков.
У меня случайно сохранился отчет за 8 мая этого года и на следующем рисунке я даю для сравнения два отчета.
Почему я сравниваю позиции первичных дилеров по этим двум отчетам?
Потому что в момент выхода этих отчетов TLT ( Цены на US Treasuries 20 лет и старше) находились примерно на одном уровне.
Прежде всего, обращает на себя внимание очень большой шорт праймдилеров в US bonds от 6 до 11 лет.
Подозреваю, что максимальный шорт за длительный период – может быть за год.
Такую позицию можно рассматривать как медвежью для US bonds и доллара.
С другой стороны, любая экстремальная позиция уязвима и следовательно должна рассматриваться как потенциальный сигнал разворота.
У первичных дилеров также очень крупный лонг в US bonds до 3 лет – зона официально объявленного ZIRP.
Казначейские облигации со сроком погашения до 3 лет имеют столь маленький купон (0,12-0,4%) и столь ликвидны, что их можно рассматривать как кэш. Это, по сути, наличная американская валюта.
За прошедшую неделю сильно увеличилась позиция в US Treasuries со сроком погашения 3-6 лет – тоже почти кэш, чуть уменьшились вложения в агентские бумаги и корпоративные бумаги, более серьезно уменьшились вложения в MBS.
Полагаю, что рост доходности MBS содействует выдавливанию инвесторов и из долгосрочных US Treasuries.
Могут ли первичные дилеры ошибаться?
Могут, но давайте попробуем разобраться в их намерениях.
Первичные дилеры ушли в крупный шорт по долгосрочным US Treasuries.
С одной стороны, это явный сигнал «USD off» и «RISK ON».
Мы видим одно из трех:
либо начало развертывания стагфляционного сценария: спад в экономике, возможная (!) коррекция на фондовых рынках, бегство в драгоценные металлы и commodities.
либо мы видим позиционирование первичных дилеров на «бюджетный обрыв».
либо мы видим позиционирование первичных дилеров на новую (возможно последнюю) волну роста, связанную с победой Обамы и паузой в европейском долговом кризисе.
Без учета последних событий в Греции он выглядел вполне естественно. Но ситуация в Греции стала развиваться неблагоприятным образом и в следующую среду, когда в Греции состоится голосование, мы можем увидеть шок.
Наиболее вероятным мне кажется позиционирование первичных дилеров на «бюджетный обрыв».
Какой будет реакция основных активов на «бюджетный обрыв»?
Это мы можем видеть из следующего рисунка, на котором хорошо видна их реакция на «бюджетный обрыв» в 2011 году.
Золото, казначейские облигации идут вверх, американские акции вниз, нейтральная реакция в EURO/USD.
Сценарии, по которым рынки будут разыгрывать «бюджетный обрыв», различаются в зависимости от того, кто займет место в Белом Доме, и какая расстановка сил будет в конгрессе США.
Нет смысла разбирать этот вопрос, когда до выборов президента осталось два дня.
Какие выводы можно сделать?
Еще раз задам тот же вопрос?
Могут ли первичные дилеры ошибаться?
Могут, но не на этот раз.
Полагаю, что до «бюджетного обрыва» мы еще увидим ралли в рискованных активах, включая рынки акций.
Поводом к ралли может стать исход выборов президента США, какое-то позитивное событие в еврозоне или что-то еще.
Едва ли мы увидим выход Греции из состава еврозоны в ноябре.
Потом даже выход Греции из еврозоны ИМХО может привести лишь к очень сильной волатильности, но не изменить общего сценария развития событий.
Греция слишком мала...и какое-то событие, например, обращение Испании за помощью может компенсировать греческий фактор.
Во время ралли в рискованных активах доходность US Treasuries может упасть на 0,2-0,4% , и первичные дилеры используют это событие для сокращения коротких позиций в части спектра 6-11 лет.
По срокам пока не могу четко сказать, но, скорее всего, ралли продлится максимум до начала декабря. А может быть это будет просто боковик...
Рынок для меня – это головоломка. Это увлекательный паззл, который я сам же придумываю и сам же разгадываю.
Мне нравится наблюдать, как из разрозненных элементов возникает картина рынка, которая дает мне ответы на вопросы, которые меня в данный момент интересуют.
Это, в высшей степени, творческий процесс.
Меня собирание этого паззла интересует в первую очередь в приложении к валютному рынку, где я торгую.
Но, в моем понимании, паззл един для всех активов: и для фондовых рынков, и для commodities и для валютного рынка, поскольку все рынки связаны между собой помимо естественных взаимосвязей невидимыми нитями арбитража.
Попробую очень короткими штрихами сделать набросок - из чего состоит этот паззл?
Первый, самый большой и важный элемент паззла: US Treasuries. Все, на самом деле, в финансовом мире вертится вокруг американского госдолга.
Второй по важности: это доллар США – мировая резервная валюта и валюта фондирования первого элемента.
Третий по важности: это состояние мирового океана ликвидности - балансы центральных банков. В последнее время этот элемент стремится стать первым. А может быть уже им и стал.
Это фактор определяет – сколько денег в системе, какой валюты в изобилии, направление денежных потоков. Ликвидность определяет сейчас все.
Четвертый фактор: диспозиция активов. Какие активы выгоднее к покупке, какие менее выгоднее. Рынки стремятся устранить имеющиеся дисбалансы.
Пятый фактор: фактор риска. Где сейчас располагаются риски, какие риски и и как они учитываются в дисбалансе активов.
Шестой фактор: левереджинг или делевереджинг. Сжатие денежной массы может происходить и при увеличении балансов ЦБ.
Седьмой фактор: экономический рост и спрос на ресурсы.
Восьмой фактор: цены на нефть
Девятый фактор: инфляция. Инфляция оказывает определяющее влияние на балансы центральных банков.
Десятый фактор: банковские балансы.
На активы, погруженные в малоликвидную банковскую среду, никакие законы не действуют.
Одиннадцатый фактор: EURO и JPY.
Экономика еврозоны – сопоставима с американской. Курс EURO почти всегда коррелирует с ценами на рискованные активы.
Японский рынок долга – второй по размеру в мире, а японская йена долгое время наряду с долларом была основной валютой фондирования.
Двенадцатый фактор: регулирование
Тринадцатый фактор: политика
Четырнадцатый фактор: новостной поток
... и так далее.
Все это были фундаментальные элементы паззла.
Есть также элементы головоломки, не относящиеся к фундаментальным
Пятнадцатый фактор: рыночный сентимент.
Шестнадцатый фактор: технический анализ
Ну и последний фактор, который я здесь назову, но который далеко не последний по значению. Скорее всего, он где-то между первым и вторым.
Особый фактор: Рынкоделие и кукловодство.
Рынкоделием я называю рыночные манипуляции монетарных властей.
Совместные валютные интервенции, привязка франка к евро - примеры рынкоделия.
Возможно, что крупные центральные банки взаимодействуют между собой в настолько сильной степени, о которой мы даже и не догадываемся.
У центральных банков есть инфраструктура, через которую они могут осуществлять вмешательство в рынок. Например, BIS – Банк международных расчетов.
Кукловоды – это частные структуры, но определенно это не любители. Их я часто называю Карабасом-Барабасом – это образное название. Кукловод определенно есть, и присутствует практически на всех рынках.
На одних рынках он имеет почти 100% контроль (например – рынок золота), на других – его возможности сильно ограничены.
Манипуляции есть везде: даже на рынках процентных ставок.
Больше всего меня поразила однажды информация о том, что Федрезерв через JP Morgan и других крупных участников рынка деривативов манипулировал доходностью US Treasuries в сторону ее уменьшения.
Главный Карабас-Барабас в моем представлении – это тусовка банкиров, которая официально собирается на совещаниях в Казначействе США (TBAC) и Федрезерве, ну и разумеется активно координирует свои действия на неофициальном уровне.
Это – первичные дилеры.
Завершить эту статью хочу очень точным с моей точки зрения афоризмом, который я лично сам придумал:
ЕСЛИ ФЕДРЕЗЕРВ – ЭТО ГАРАНТ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ, ТО ПЕРВИЧНЫЕ ДИЛЕРЫ – ЭТО ГАРАНТИЙНАЯ МАСТЕРСКАЯ.
Нигде, даже на Zero Hedge, еще не встречал упоминаний на отчет по транзакциям первичных дилеров с бумагами с фиксированной доходностью. Чессплейер – единственный, кто проводит его исследование.
А между прочим, он дает очень полезную информацию. Для облигаций он даже полезнее отчета COT.
За неделю, закончившуюся 11 апреля, первичные дилеры очень активно покупали краткосрочные бумаги, удлинили сроки погашения среднесрочных, продавали понемногу бумаги федеральных агентств и ипотечные бумаги (MBS), и немного подкупили корпоративных облигаций.
Вчерашний отчет по транзакциям первичных дилеров показывает, что те меняют свою диспозицию в пользу казначейских бумаг США.
На графике внизу выделен период времени, отраженный в отчете.
По сути, в отчетную неделю первичные дилеры закрывали с убытком короткие позиции, открытые в US Treasuries со сроком погашения 6-11 лет.
Таким образом, они признали, что активные продажи, которые они вели с середины марта, были ошибкой. Первичные дилеры тоже могут ошибаться.
Больше всего первичные дилеры увеличили объем вложений в векселя и облигации со сроком погашения до 3 лет – бумаги, которые практически эквивалентны кэшу. Это означает, что они уменьшают рискованные активы и уходят от риска в доллар.
Отчет показывает, что теперь первичные дилеры рассчитывают на скорый запуск QE3 гораздо меньше, чем раньше.
«Неразумные» инвесторы с очень большим плечом вошли во второй половине февраля в испанский рынок облигаций в расчете на защиту со стороны LTRO-ликвидности и «умные деньги» их наказали, устроив шорт-сквиз по доходности.
Шорт-сквиз редко ведет к развороту тренда.
В фундаментальном плане доходность в 3% по 2-хлетним бумагам при существующем прикрытии LTRO - это нонсенс!
Если сравнивать испанские долговые бумаги с облигациями других крупных стран, то аналогичные 2-хлетние бумаги США имеют доходность 0,31%, а японские – 0,12%.
Спрэд слишком велик, чтобы опять не вызвать интерес к периферийному госдолгу.
Падение S&P500 (оно вполне возможно!) не окажет существенного воздействия на сложившуюся ситуацию.
Судя по косвенным признакам, первичные дилеры в последние недели покупали EURO.
Первичные дилеры имеют очень большой шорт в средней части спектра US Treasuries и таким образом очень определенно позиционируются не в пользу USD.
Вышедшая в пятницу в США очень негативная статистика по занятости создает предпосылки к новым разговорам о QE3, к которым рынки так восприимчивы ( благодаря кукловодам). Это тоже не в пользу USD.
Рынок EURO-активов в его нынешнем состоянии перепроданности гораздо более привлекательнее рынка USD-активов и рынка JPY-активов. Это относится как к рынкам акций, так и рынкам облигаций.
Если инвесторы обратят внимание на рискованные активы, то это тоже естественно будет не в пользу USD.
Позитив на европейском долговом рынке будет задерживать начало полномасштабной коррекции на рынке акций США и других фондовых рынках.
Вчера отсутствовали какие-то важные новости, практически не было движения в индексе доллара. Торговля уже была столь вялой, что казалось, что у половины трейдеров начался отпуск.
Индекс доллара закрыл вчерашний день с небольшим ростом. Сейчас он держится вблизи верхней границы канала и готовится к его пробитию.
Я вижу ближайшую цель движения вверх 81,1-81,2, что примерно соответствует EURO/USD =1,283-1,286. Это станет заключительным ралли доллара в этом году. Думаю, что в следующем году в первом квартале мы увидим по индексу доллара уровни 84-86.
Трейдеры-продавцы опционов вчера смогли удержать опционный барьер на 1,30 по евро. Но сегодня-завтра защищать этот барьер нет необходимости и пробитие его очень вероятно.
Главным драйвером вчерашнего падения выступил финансовый сектор и возглавлял процесс Bank of America.
В ЦЕНТРЕ ВНИМАНИЯ - АКЦИИ BANK OF AMERICA
Команда по спасению рынков (в США в реальности есть такая команда) устала держать уровень в $5, и когда цена преодолела этот барьер, то сразу произошло резкое падение до 4,92. Одновременно с этим последовало снижение на 5 или 7 пунктов индекса широкого рынка S&P500.
Снижение цены ниже 5 долларов – фатальный момент для акции крупной компании, поскольку вынуждает определенных инвесторов (пенсионные, взаимные фонды) закрывать свои лонги. Законодательство запрещает им держать в портфеле акции стоимостью ниже 5 долларов.
На мой взгляд, акции Bank of America были главной причиной вчерашнего падения.
Обратите внимания на то, что закрытие произошло ниже 5 долларов. Это важный технический момент. Еще одно такое закрытие и продажи примут лавинообразный характер!
Наиболее больно от этого должно быть Уоррену Баффету, чей Berkshire держит наибольший пакет акций BofA.
Вот список тех, кто больше всех "попал"...
Вопрос в том, насколько сильно уведут вынужденные продажи цену BAC вниз? Если в ближайшие два дня там будет движение в район 4,2-4,3, одно это обстоятельство может обвалить фондовые индексы на 1,5-2%.
КАРАБАСУ-БАРАБАСУ ПРИДЕТСЯ НАПРЯЧЬСЯ!
Противоречиво прошел вчера 2y-аукцион казначейских облигаций США. При рекордно низкой доходности спрос был не так велик, как на последних аукционах. Bid /Cover снизился с 4,07 (рекордное значение прошлого месяца) до вполне умеренных 3,45. Это примерно средний Bid /Cover за последние два месяца.
Наиболее примечательным во вчерашнем аукционе было участие иностранных инвесторов. Оно составило всего 21,65% - это наименьшее значение с февраля 2008 года.
Первичным дилерам пришлось выкупить большую часть: 63,6%.
Если сегодня-завтра на 5y и 7y –аукционах будет наблюдаться такая же картина, то мы, возможно, увидим серьезное негативное воздействие рынка US Treasuries на рискованные активы. Все силы Карабаса-Барабаса (первичных дилеров) будут брошены на US Treasuries!
В ближайшие два дня мы, ИМХО, увидим последний в этом году заход вниз. Завтра в силу ряда причин, о которых я уже писал вчера и сегодня, это может быть достаточно серьезным движением.
Падение будет происходить в основном в американскую сессию, а в европейскую будет наблюдаться отскок (европейские акции стоят дешево относительно американских).
Из вчерашнего вью рынка:
... я ожидаю, что недельный тренд будет направлен вниз: с ударными днями во вторник и среду.
...в среду состоится двойной ANTI-POMO (2х8,5), что, несомненно, станет серьезным негативом для рискованных активов.
В целом я вижу примерно такой сценарий на эту неделю. Сегодня боковик или небольшой рост. Во вторник произойдет решительный пробой в евро и падение рискованных активов возобновится. В среду будет ударный день падения. В четверг продажи постепенно стихнут и в американскую сессию прекратятся. Падение на этом закончится и рынки станут восстанавливаться в оставшиеся до конца года дни.
В старой песне Вилли Токарева есть такие слова: «Девчонки любят марафет, но жить не могут без конфет».
Эти слова в полной мере можно отнести к первичным дилерам. У них тоже есть свой «парень» – Фед – один, правда, на всех (но зато какой!), который и выручит в трудную минуту и подарки делает время от времени ( займы, POMO, инсайдерская информация).
Но чтобы завоевать его расположение, им тоже приходится наводить марафет.
Речь идет об отчетности первичных дилеров - крупнейших американских банков - слишком крупных, чтобы можно было объявить их банкротами (TBTF).
Им приходится наводить марафет в квартальных балансах - приводить их, так сказать, в нормальное состояние.
Заниматься этим необходимым делом им приходится в конце каждого квартала.
Подобное наведение марафета получило в Америке название. «windows dressing» - «мытье окон» или «причесывание балансов».
.... самый важный вопрос, имеющий практическое значение: какие же именно активы продают праймдилеры?
Zero Hedge дает свою версию ответа на этот вопрос.
А на вопрос, какой класс активов используется первичными дилерами для “причёсывания балансов” под конец квартала и быстрого восстановления после, есть простой ответ: это именно те бонды, которые Фед сделал безрисковыми, а именно облигации со сроком погашения менее 3 лет.
Есть и другие нюансы, в особенности, когда дело касается владения дилерами MBS, агентских бумаг и корпоративных облигаций, но здесь открытия менее удивительны.
Поскольку продажи первичными дилерами и повышение доходностей краткосрочных казначейских бумаг ведет к повышению доходности всего спектра казначейских облигаций США, хотя и не пропорциональному, то это в свою очередь ведет к автоматической покупке риска.
Возможно эффектом «windows dressing» было вызвано неожиданное ралли в конце июня.
В сентябре этот эффект не имел такого выраженного воздействия, поскольку тогда действовал очень сильный фактор европейского долгового кризиса.
3 комментария
