В отчетном периоде компания продолжила обновлять собственные рекорды по объемам производства: общий выпуск минеральных удобрений вырос почти на треть, до более чем 3 млн тонн. Рекордные показатели стали возможны благодаря введенному в эксплуатацию в 2016 году агрегату аммиака на площадке в Великом Новгороде и проведенным работам по модернизации основных производств на производственных площадках холдинга.
Прежде всего, отметим существенные изменения по линии операционных показателей, зафиксировавшие двузначные темпы роста. В частности, объем производства продукции вырос на 18%, а объем продаж – на 19%. Указанная динамика стала возможна благодаря вводу в строй нового агрегата аммиака, запущенного в 2016 году на промышленной площадке «Акрон» в Великом Новгороде. Помимо этого, на площадке ПАО «Дорогобуж» в 2016 году было проведено техническое перевооружение цехов аммиачной селитры и азофоски. Эти меры помогли нарастить выручку компании в долларовом выражении на 21%. В рублевом выражении общие доходы компании снизились на 8,4% до 46,9 млрд руб. вследствие более слабой конъюнктуры на рынке комплексных удобрений и существенного укрепления рубля.
В разрезе выручки скромное снижение продемонстрировали доходы от продажи комплексных удобрений (-2,3%), составившие 20,7 млрд руб. на фоне резкого роста объемов реализации на 42,3% до 1 362 тыс. тонн и снижения средних цен реализации на 31,4% – до 15,2 тыс. руб. за тонну.
Более серьезное снижение показала выручка от продаж аммиачной селитры (-19,9%), составившая 7,3 млрд руб. на фоне снижения объемов реализации до 686 тыс. тонн (-10,%) и падения средней цены на 10,5% до 10,7 тыс. руб. за тонну.
Выручка от реализации карбамидо-аммиачной смеси сократилась на 23,8%, составив 4,2 млрд руб., при этом объемы реализации уменьшились на 7,3% до 497 тыс. тонн, а средняя цена снизилась на 17,8% до 8,5 тыс. руб. за тонну. Также отметим значительный рост производства сухих смешанных удобрений (с 25 до 285 тонн), связанный с усилением диверсификации производства продукции и адаптацией к меняющимся потребностям рынка.
Операционные затраты компании сократились на 7,0% до 36,4 млрд руб. Себестоимость реализованной продукции выросла на 17% при росте объема продаж на 20%.
Рост себестоимости был ограничен снижением цен на хлористый калий. Коммерческие, общие и административные расходы сократились на 2% до 1,92 млрд руб. Коммерческие, общие и административные расходы сократились на 4%, до 3,6 млрд руб. Снижение показателя произошло в связи со снижением расходов на персонал, заработная плата части которого номинирована в иностранной валюте, в том числе на иностранных предприятиях Группы. Транспортные расходы выросли на 15%, до 7,0 млрд руб. Рост показателя произошел в результате увеличения объема продаж и индексации железнодорожного тарифа в России.
Отрицательное сальдо прочих операционных доходов и расходов составило 865 млн руб. против убытка в прошлом году в размере 2,7 млрд руб. Основной причиной являлись уменьшение нетто-отрицательных курсовых разниц. В итоге операционная прибыль холдинга сократилась почти на 13% до 10,5 млрд руб.
В посегментном разрезе обращает на себя внимание довольно значимое снижение рентабельности по EBITDA компании, составившее 31% по сравнению с 38% за аналогичный период прошлого года. В разрезе производственных площадок «Акрон», «Дорогобуж» и «СЗФК» оперировали с рентабельностью 32%, 26% и 34% соответственно.
По линии финансовых статей отметим «бумажный убыток» в размере 6,5 млрд руб. Данный убыток связан с выбытием опциона колл на долю «Сбербанк Инвестиции» в Талицком калийном проекте, а также переоценкой стоимости оставшихся опционов. По итогам первого полугодия Акрон получил нетто убыток по курсовым разницам от переоценки активов, кредитов и обязательств в размере 235 млн руб. против прибыли в размере 2,4 млрд руб. за аналогичный период прошлого года.
Долговое бремя компании с начала года сократилось на 10,8 млрд руб., составив 68,3 млрд рублей. Такое снижение было вызвано, в первую очередь, переоценкой суммы валютных кредитов, на которые приходится более половины общего долга компании.
Процентные расходы остались на прошлогоднем уровне, составив 2,2 млрд руб.
В итоге чистая прибыль составила 1,7 млрд руб., значительно сократившись за год. Стоит отметить, что прошлогодняя чистая прибыль была поддержана прибылью от реализации инвестиций в размере 5,5 млрд руб., полученной, главным образом, в связи с продажей пакета акций ПАО «Уралкалий».
На операционном уровне отчетность Акрона вышла несколько хуже наших ожиданий, прежде всего, за счет более низких цен реализаций комплексных удобрений, а также более высоких транспортных расходов. Помимо этого, мы внесли коррективы в модель с целью отразить «бумажный убыток» от переоценки опционов, а также выплату внуши тельных промежуточных дивидендов (235 рублей на акцию). В итоге потенциальная доходность акций компании не претерпела существенных изменений. Мы надеемся, что последующие кварталы станут более сильными в плане зарабатываемой чистой прибыли.
Введение в строй нового агрегата по производству аммиака позволяет рассчитывать на дальнейшее увеличение производства азотных и сложных удобрений. На данный момент акции компании обращаются с P/BV 2017 2,3 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании увеличилась на 19,3% до 16 млрд руб., что по большей части стало следствием роста средних цен на выпускаемые автомобили. Согласно данным компании и Ассоциации европейского бизнеса (АЕБ), объем продаж по консолидируемым предприятиям составил 21,3 тыс. автомобилей (+3,4%), что хуже автомобильного рынка России, показавшего рост 6,9%. Продажи основного бренда компании увеличились на 2,4% и составили 21,1 тыс. шт., что было обеспечено благодаря увеличению экспортных поставок и запуску обновленной модели ПАТРИОТ.
Операционные расходы увеличились на 23,9%, составив 15 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 23,1%, составив 1 млрд рублей.
Перейдем к блоку финансовых статей, который традиционно оказывает значительное влияние на итоговый результат. Прежде всего, отметим снижение долга компании с начала года с 7,1 до 6,6 млрд руб., при этом расходы на его обслуживание возросли до 254 млн руб. Однако основные изменения произошли в части показателей деятельности совместных предприятий. Компания зафиксировала прибыль от их деятельности в размере 195 млн руб. против убытка 212 млн рублей, полученного годом ранее. Помимо всего прочего, в отчетности отражен убыток в 125 млн руб. от признания финансового инструмента, что в 6,6 раз ниже, чем в прошлом году. Напомним, что Соллерс и Ford Motor Company согласовали изменения в структуре СП Форд-Соллерс. В рамках указанных изменений Ford предоставило дополнительное финансирование и поддержку совместному предприятию, а также получило контролирующую долю участия в СП в обмен на приобретение пакета привилегированных акций. При этом структура владения обыкновенными акциями осталась 50/50; помимо этого стороны получили право выкупа 50% акций СП по стоимости, минимально оцениваемой в 135 млн дол. Указанное право и было оформлено опционом, признанным в отчетности компании в составе внеоборотных активов.
В итоге после учета всех факторов чистая прибыль компании составила 574 млн рублей, против символической прибыли 40 млн рублей годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз по выручке, что связано с развитием основного консолидируемого производственного актива компании – УАЗа. Соллерс планирует дальнейшее укрепление своих позиций за счет дальнейшего развития экспортных поставок УАЗа, а также вывода на рынок нового грузового автомобиля УАЗ ПРОФИ, представленного в одном из самых быстрорастущих сегментов легких коммерческих автомобилей. При этом прогноз по чистой прибыли был понижен из-за растущих операционных затрат.
Акции Соллерса торгуются с P/BV 2017 около 0,9, и на данный момент не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Согласно вышедшим данным выручка компании составила 30,9 млрд руб., увеличившись на 29,4%. Существенный импульс выручке придали доходы от интегрированных экспедиторских и логистических услуг, составившие 25,1 млрд рублей (+44,1%).
Сегмент железнодорожных контейнерных перевозок продолжил демонстрировать снижение доходов. Выручка по данному направлению составила 1,6 млрд руб., сократившись на 18,2% за счет снижения среднего тарифа на перевозку на 33,5%. При этом объем доходных перевозок (без учета порожних контейнеров) возрос на 22,9% до 681 тыс. ДФЭ. В сегменте терминального обслуживания рост объемов переработки контейнеров на терминалах на 7,6% и увеличение среднего тарифа на 37,9% предопределило рост выручки на 48,4% до 1,6 млрд руб.
Операционные расходы компании росли меньшими темпами, увеличившись на 24,1% до 27,5 млрд руб. Основным драйвером роста стали расходы на услуги соисполнителей по основной деятельности, включая услуги по интегрированной логистике, увеличившиеся на 30,2% до 17,7 млрд руб. Рост расходов на услуги по перевозке и обработке грузов на 17,7% до 3,2 млрд руб. был обусловлен некоторым увеличением порожних пробегов платформ и контейнеров. В итоге операционная прибыль компании выросла в 2 раза до 3,4 млрд руб.
Блок финансовых статей не оказал серьезного влияния на итоговый финансовый результат. В итоге чистая прибыль Трансконтейнера увеличилась в 2 раза до 2,8 млрд руб.
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий. Прогноз финансовых показателей текущего года был скорректирован в сторону увеличения.
В настоящее время акции компании торгуются с P/E 2017 порядка 8 и P/BV 2017 около 0,7 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании увеличилась на 4% - до 437.3 млрд рублей. Наиболее стремительную динамику показал сбытовой сегмент, чья выручка выросла на 10.9% - до 301.4 млрд рублей на фоне увеличения отпуска. Доходы от реализации электро- и теплоэнергии прибавили почти 3% на фоне увеличения выработки электроэнергии на 2.1% и отпуска теплоэнергии на 4.7%. Существенно сократились объемы выручки в дивизионе «Трейдинг» (-34%) – до 24.7 млрд рублей – на фоне укрепления курса рубля и снижения экспортных поставок в ряд стран. Доходы от зарубежных активов сократились более чем на 20%, в том числе, и из-за укрепления курса национальной валюты.
Операционные расходы выросли на 6.1% на фоне опережающего выручку увеличения затрат на покупку и передачу электроэнергии (287.5 млрд рублей, +6.3%). Компании удалось продемонстрировать топливную эффективность и увеличение задействования новых энергоблоков: при возросшей выработке электроэнергии затраты на топливо сократились на 1% - до 59.5 млрд рублей. В итоге операционная прибыль составила 28.5 млрд рублей. Снижение более чем в 2 раза связано с отражением в прошлогодней прибыли дохода от выбытия пакета Иркутскэнерго. Без учета этого фактора операционная прибыль снизилась на 21%.
Финансовые доходы выросли почти на 18% из-за увеличения размера свободных денежных средств на счетах. Финансовые расходы сократились более чем в 2 раза на фоне уменьшения долговой нагрузки. В итоге чистая прибыль Интер РАО ЕЭС снизилась вдвое – до 29.7 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогнозы финансовых результатов компании на текущий и будущие годы в части более медленного роста топливных расходов и выручки от мощности по ДПМ.
Совокупная выручка компании снизилась на 3.7% - до 180.9 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стало падение выручки по сбытовому сегменту компании (ЭСК Русгидро) чем на треть – до 30.4 млрд рублей – из-за продажи «Энергетической сбытовой компании Башкортостана» (ЭСКБ) Интер РАО ЕЭС и снижения полезного отпуска Красноярскэнергосбытом.
Выручка сегмента «Генерация» показала рост на 3.6%, составив 53.9 млрд рублей. При этом компания отразила рост реализации электроэнергии по данному дивизиону на 1.7%. Доходы поддержал и ввод в эксплуатацию Зеленчукской ГЭС-ГАЭС (реализация проекта в рамках ДПМ).
Выручка «РАО ЭС Востока» выросла на 6.7%, составив 93.7 млрд рублей на фоне положительной динамики тарифов. Государственные субсидии выросли на 5% – до 6.8 млрд рублей.
Операционные расходы снижались более быстрыми, чем выручка, темпами, достигнув 147.7 млрд рублей. Основной причиной снижения стали резко сократившиеся расходы на покупку (19.9 млрд рублей, -32.2%) и передачу электроэнергии (21.2 млрд рублей, -6%) в связи с выбытием ЭСКБ. В итоге операционная прибыль выросла почти на 11% - до 36 млрд рублей. Если говорить об операционной прибыли в разрезе сегментов, то изменение показателей именно РАО ЭС Востока благодаря опережающей расходы динамике выручки привело к увеличению консолидированной операционной прибыли Русгидро.
Напомним, что в целях урегулирования ситуации, касающейся заемных средств РАО ЭС Востока, компания осуществила дополнительное размещение акций и продажу большей части квазиказначейских акций (в сумме 55 млн акций) Группе ВТБ по цене 1 рубль. Вместе с этим компанией был заключен с ВТБ беспоставочный форвард на 5 лет на размещенные акции, согласно которому через 5 лет Русгидро будет должна компенсировать разницу между форвардной ценой (которая определяется как цена приобретения плюс начисленные проценты) и ценой продажи или рыночными котировками (в случае, если Банк решит не продавать акции). Снижение в отчетном периоде котировок акций компании привело к тому, что Русгидро отразила убыток от изменения справедливой стоимости форвардного контракта в размере 6.5 млрд рублей.
В отчетном периоде средства, полученные от ВТБ, были направлены на погашение долгов, В результате заемные средства за полугодие уменьшились на 36 млрд рублей – до 163 млрд рублей – что привело к снижению процентных расходов до 2.2 млрд рублей (-28%). В итоге чистая прибыль сократилась на 17.5% и достигла 22 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности, оказавшейся в рамках наших ожиданий, мы незначительно повысили прогнозы финансовых результатов на будущие годы в части более медленного роста амортизационных отчислений.
Общая выручка компании снизилась на 0.2% - до 211.5 млрд рублей, при этом выручка в России прибавила 1.3%, составив 196.2 млрд рублей - на фоне увеличения абонентской базы до 78 млн человек (+0.3%). На отечественном рынке драйвером роста выступили доходы от мобильной связи, поднявшиеся до 147 млрд рублей (+2%).
На зарубежных рынках компания зафиксировала падение выручки на Украине, в Туркменистане и Армении, что, главным образом, было связано с укреплением курса рубля.
Операционные расходы снижались чуть быстрее выручки, потеряв 2.3% и составив 166 млрд рублей, вследствие снижения себестоимости предоставленных услуг на 7.6% - до 61 млрд рублей. В результате операционная прибыль компании выросла на 8.2% - до 45.6 млрд рублей.
Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей доход в 2.3 млрд рублей. Долговая нагрузка за полугодие выросла на 12 млрд рублей, составив 297 млрд рублей, а расходы на ее обслуживание сократились на 14%, уменьшившись до 13.6 млрд рублей. В результате чистые финансовые расходы компании остались на уровне прошлого года, составив 10.7 млрд рублей. В итоге чистая прибыль МТС выросла более чем на 15% - до 27.2 млрд рублей.
После выхода отчетности мы несколько скорректировали финансовые показатели компании в сторону повышения, отразив более медленные темпы роста затрат.
Мы рассчитываем, что компания будет способна в будущем демонстрировать умеренный рост финансовых результатов, драйвером которых должна выступить мобильная передача данных в сегменте мобильных услуг, а также онлайн-продажи и развитие систем самообслуживания в розничных продажах телефонов и оборудования. Отметим, что компания приняла решение прекратить рост собственной розничной сети, что должно оказать поддержку ее рентабельности. Также отметим, что в связи с неблагоприятным для АФК Система судебным решением первой инстанции по иску Роснефти и Башнефти, согласно которому холдинг должен выплатить 136 млрд рублей, появляется вероятность (на наш взгляд, достаточно низкая) смены контролирующего акционера у мобильного оператора. Кроме того, весьма вероятно увеличение долгового бремени МТС.
Акции МТС, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/BV около 3.8 и не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании выросла почти на 17.5% - до 70 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии увеличилась на 10.6%, составив 41.2 млрд рублей на фоне роста выработки (+4.7%) и продаж электроэнергии (+11.6%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, почти не изменился, по сравнению с первым полугодием 2016 года. Выручка от реализации мощности увеличилась почти на треть – до 25.3 млрд рублей. Причинами роста доходов по этому направлению стал ввод в эксплуатацию новых энергоблоков на Новочеркасской и Троцикой ГРЭС во втором полугодии 2016 года. Выручка от реализации теплоэнергии продемонстрировала динамику близкую к нулевой.
Операционные расходы компании выросли на 6.1%, достигнув 58.3 млрд рублей. Одним из драйверов роста выступило увеличение амортизационных отчислений более чем на 40% (до 5.5 млрд рублей), связанное с уже упоминавшимся вводом в эксплуатацию двух энергоблоков. Довольно значительную динамику показали затраты на топливо, прибавившие 7.7% на фоне увеличения выработки. При этом удельный расход условного топлива снизился на 0.1%. руководству удалось сократить расходы на персонал на 8.6% - до 3.6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль ОГК-2 выросла более чем в 2 раза, составив 11.5 млрд рублей.
Финансовые расходы компании выросли почти наполовину на фоне существенного удорожания обслуживания долга, что, по всей видимости, произошло после того, как компания перестала капитализировать часть процентных расходов в стоимости основных средств. При этом долговое бремя с начала года сократилось на 10 млрд рублей – до 57 млрд рублей. В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла почти в 3 раза – до 6.8 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных, мы повысили оценки будущих финансовых результатов на текущий и последующие годы в части уменьшения прогнозов по расходам на покупку электроэнергии и затратам на персонал. В итоге потенциальная доходность акций компании выросла.
По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/BV около 0.46 и являются одним из наших базовых активов в секторе энергогенерации.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании возросла на 32% - до 62,3 млрд рублей. Выручка от реализации грузовых автомобилей увеличилась на 24,8% до 39,7 млрд рублей на фоне роста продаж автомобилей на 15,9% - до 15,1 тыс. штук. Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля выросла на 7,7%. Объем продаж запчастей увеличился в 2 раза - до 13,7 млрд рублей, а выручка от продаж автобусов и прицепов - на 11% - до 3,9 млрд рублей. Отметим, что доля КАМАЗа на российском рынке грузовых автомобилей полной массой свыше 14 тонн составила 49,5% (-10,5 п.п. в годовом исчислении).
Операционные расходы росли меньшими темпами и составили 60 млрд рублей (+23,2%). Такая динамика обусловлена замещением импортных комплектующих и эффективным управлением затратами. В итоге компания получила операционную прибыль 2,3 млрд рублей, против убытка 1,5 млрд рублей годом ранее. Также отметим, что в отчетном периоде доходы от участия в СП («ДАЙМЛЕР КАМАЗ РУС» и прочие) увеличились на 34,2% и составили 463 млн рублей.
Финансовые доходы компании увеличились на 37,2% до 1,2 млрд рублей на фоне роста срочных депозитов с 11 до 17 млрд рублей. Финансовые расходы возросли на 22,8%, достигнув 2,1 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за год увеличилась с 40 до 49,1 млрд рублей. Помимо этого отметим, что в феврале 2017 года КАМАЗом была зарегистрирована программа размещения пятнадцатилетних биржевых облигаций на сумму 30 млрд рублей для получения долгосрочного финансирования инвестиционных проектов.
В итоге чистая прибыль КАМАЗа составила 1,1 млрд рублей против убытка 1,8 млрд рублей годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий. Мы повысили прогноз по чистой прибыли на всем прогнозном периоде, что связано с успешным управлением расходами и активным импортозамещением . Акции КАМАЗа торгуются с P/BV 2017около 1 и на данный момент в число наших приоритетов не входят.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании значительно сократилась на 26,6%, составив 893 млн руб.. К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах такой динамики. Судя по всему, объем оплаченных заказов со стороны предприятий группы Газпром в отчетном квартале несколько возрос относительно провального первого квартала.
Себестоимость компании сократилась сопоставимыми темпами, в результате Газэнергосервис с учетом управленческих расходов показал убыток от продаж в размере 43,7 млн руб.
Блок финансовых статей частично смягчил негативный итоговый результат за счет положительного сальдо прочих доходов/расходов в сумме 21 млн руб. В итоге чистый убыток компании составил 17 млн руб. против символической прибыли годом ранее. При этом во втором квартале компания сумела заработать 61,3 млн прибыли, частично компенсировав негативный результат первого квартала.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить изменений в модель компании. Отрицательный полугодовой результат мы пока склонны рассматривать с учетом возможных сезонных колебаний выручки.
Ключевым фактором, способным изменить отношение инвесторов к акциям компании, продолжает оставаться реализация на практике требования к госкомпаниям и их «дочкам» выплачивать существенную часть прибыли в виде дивидендов.
На данный момент акции компании торгуются всего лишь за десятую часть своей балансовой стоимости и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
