Выручка компании снизилась почти на 2% - до 19.4 млрд рублей. Доходы по основному направлению – услуги связи – снизились на 3.6% до 13.4 млрд рублей. Что стало причинами снижения – неизвестно, поскольку в ежеквартальных отчетах МГТС такую информацию не раскрывает.
Операционные расходы выросли на 4.6% - до 7.7 млрд рублей на фоне роста расходов на персонал и амортизационных отчислений. В итоге операционная прибыль снизилась более чем на 20% - до 3.96 млрд рублей. Чистые финансовые доходы выросли более чем в 3.5 раза – до 8.1 млрд рублей – на фоне получения дивидендов от дочерней организации, по всей видимости, от МГТС-Недвижимости, в размере 6 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании увеличилась почти вдвое – до 10.7 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых результатов компании в связи с полученными дивидендами. По всей видимости, можно ожидать промежуточных дивидендных выплат, так как денежные средства понадобятся материнской компании АФК Система для возможной выплаты суммы ущерба по иску от Роснефти и Башнефти.
Отметим, что по нашим оценкам, в свободном обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. Оба типа акций компании торгуются с P/BV около 1.4 и не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании увеличилась на 11,9% - до 123,3 млрд рублей. Компания продемонстрировала рост доходов по всем сегментам. В направлении дистрибьюции объем продаж возрос до 104,2 млрд рублей (+8,8%), что было связано как с ростом отпускных цен, так и с увеличением объема реализации. Доходы в розничном сегменте увеличились на 31,3%, достигнув 23,8 млрд рублей на фоне роста как количества аптек до 1 858 единиц (+12,7%) так и выручки на 1 аптеку до 25,6 млн руб. (+16,5%). Продажи в производственном сегменте выросли на 14,6% - до 5,7 млрд рублей, при этом в отчетном периоде компания произвела 18,3 млн упаковок лекарственных средств (+54,2%). Снижение средней стоимости одной упаковки произведенных препаратов объясняется приобретением в апреле текущего года липецкого производителя антибиотиков АО «Рафарма», выпускающего более дешевую продукцию.
Операционные затраты росли опережающими темпами (+12,3%), составив 118,6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании составила 4,7 млрд рублей (+2,8%). На наш взгляд, такая динамика была связана со снижением операционной эффективности по всем сегментам, кроме розничного направления. Операционная рентабельность по сегменту «Дистрибьюция» снизилась с 2,6% до 2,1%, «Производство» - с 32,2% до 30,9%, а по сегменту «Розница» - увеличилась с 3,3% до 3,4%.
Долговая нагрузка ПРОТЕКа с начала года увеличилась с 246 млн до 1,9 млрд рублей. Вероятнее всего, этот рост вызвало уже упомянутое приобретение убыточного липецкого производителя антибиотиков АО «Рафарма». Известно, что дочерние компании группы ПРОТЕК по договору цессии выкупили у Внешэкономбанка права требования кредитной задолженности «Рафармы» в сумме 6,7 млрд рублей.
Финансовые вложения компании и выданные займы сократились в 2 раза и достигли 7,6 млрд рублей, из них около двух третей – валютные. Это обстоятельство привело к формированию отрицательных курсовых разниц в размере 127 млн рублей против 1,6 млрд рублей год назад.
В итоге, чистая прибыль ПРОТЕКа увеличилась в 1,4 раза, составив 3,4 млрд рублей.
После выхода отчетности мы несколько понизили прогноз по выручке компании, что связано с меньшими темпами роста сегмента дистрибьюции. Прогноз по чистой прибыли не изменился на фоне некоторого улучшения операционной рентабельности.
Исходя из текущих котировок, акции ПРОТЕКа торгуются с коэффициентами P/E 2017 – 6,8 и P/BV – 1,6, и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании подскочила почти на 858%, достигнув 26,45 млрд руб. Такая динамика, по нашему мнению, отражает ускорение темпов строительства проектов Газпрома. По линии затрат мы наблюдаем чуть более стремительные темпы роста (90,7%). Как следствие, валовая прибыль сократилась до 230 млн руб. (-58,9%).
В блоке финансовых статей отметим положительное сальдо прочих доходов/расходов, которые составило 26 млн руб. Как итог, чистая прибыль сократилась на 86,5% до 40 млн руб.
Вышедшая отчетность оказалась несколько выше наших ожиданий в части выручки. Вместе с тем, учитывая высокую долю субподрядных работ в затратах компании, мы пока не стали вносить заметных изменений в наш прогноз финансовых результатов. В то же время мы ожидаем, что во второе полугодие станет для компании куда более успешным в части прибыли.
Мы по-прежнему отмечаем чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от заказов Газпрома и крайне низкую ликвидность акций компании. В то же время анонсированные увеличение Газпромом своей программы капитальных вложений на 2017 г. способно поддержать финансовые результаты компании.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании снизилась почти наполовину вследствие снижения объемов добычи (-40,4%) и переработки руды, сокращения содержания золота в руде, а также более низках цен реализации (-12,2%). Вероятно, причиной такой неудовлетворительной динамики стало постепенное истощение разведанных запасов на лицензионных участках и снижении содержания золота в руде. Помимо этого, в пресс-релизе компании «Nordgold» говорится о произошедшем в марте текущего года несчастном случае на руднике «Зун-Холба», входящим в структуру «Бурятзолото».
Операционные расходы компании выросли на 2,1% – до 2,8 млрд руб. за счет пропорционального уменьшения затрат по основным статьям себестоимости. Судя по всему, такая динамика объясняется расходами на ремонт золотоизвлекательной фабрики рудника «Ирокинда», который проводился в первом квартале текущего года.
В итоге на операционном уровне убыток составил 373 млн руб. против прибыли годом ранее. При этом, квартальный операционный убыток компания фиксирует второй квартал подряд.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание сократившееся отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 370,7 млн руб., что связано с переоценкой валютных финансовых вложений, составивших на конец отчетного периода 11,8 млрд руб. В итоге чистый убыток компании составил 408 млн руб. против прибыли в 511 млн руб. год назад.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, хотя мы и делаем некоторую скидку на волатильность внутригодовых финансовых результатов компании.
Нас несколько беспокоит столь резкое снижение объемов добычи на ключевых добывающих активах компании. Вполне возможно, что столь значительное сокращение связано с разовыми факторами. В целях предупреждения падения объемов добычи компания намерена инвестировать в развитие 1,6 млрд руб. как в осваиваемые, так и новые месторождения.
При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации компании Бурятзолото. На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2017 около 0,5 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона». Отдельно отметим, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на конец квартала составили 11,4 млрд руб., в то время как текущая капитализация составляет только 8,7 млрд руб.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании выросла на 12% - до 39.7 млрд рублей. Драйвером роста выступили доходы от передачи электроэнергии, прибавившие 12.9% и составившие 30.9 млрд рублей. К сожалению, компания пока не раскрывала производственных показателей в 2017 году. Операционные расходы выросли только на 5.1%, достигнув 36.3 млрд рублей, на фоне увеличения расходов на передачу электроэнергии (24.4 млрд рублей, +9.9%). Основным фактором, повлиявшим на более медленный рост затрат стал роспуск резервов на сумму 1 млрд рублей, по всей видимости, связанных с судебными процессами. В итоге операционная прибыль компании выросла почти в 3 раза - до 4.1 млрд рублей.
Финансовые расходы компании на фоне стабильной долговой нагрузки не претерпели существенных изменений, составив 656 млн рублей. В итоге чистая прибыль МРСК Урала выросла более чем в 3 раза – до 2.96 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных, оказавшихся выше наших ожиданий, мы повысили прогноз по чистой прибыли на текущий и будущие годы, отразив роспуск резервов и рост полезного отпуска электроэнергии.
Акции компании обращаются с P/BV около 0.35 и потенциально могут претендовать на включение в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Добыча алмазов на Нюрбинском ГОКе, согласно операционным данным материнской компании, в отчетном периоде выросла на 2,2%. Рост объемов добычи связан с увеличением объемов обработки песков на обогатительной фабрике в связи с корректировкой плана по добыче на 2017 г.
Тем не менее выручка компании сократилась сразу на 28,2% - до 22,7 млрд руб., причина резкого снижения, на наш взгляд, кроется в существенном снижении темпов реализации алмазов из запасов.
Данное обстоятельство обусловило сокращение прибыли от продаж на 35,8% - до 11,0 млрд руб. Чистые финансовые расходы подскочили почти в четыре раза до 228 млн руб., не оказав значительного влияния на итоговую чистую прибыль, которая снизилась 37,1% – до 8,6 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, одновременно повысив ориентиры по чистой прибыли на последующие годы.
Напомним, что по итогам 2015 года, компания аккумулировала существенный объем добытых алмазов в своих запасах. Мы предполагали, что компания будет равномерно продавать накопленные запасы в течение 5 лет, однако вышедшая отчетность показала, что порядка 70% запасов было реализовано уже в прошлом году. Мы ожидаем, что в последующие годы компания будет продавать то, что добывает.
На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E2017 около 9 и не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка горнодобывающего сегмента выросла на 36,5%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 11,7%, железнорудного концентрата выросли на 4,3%, кокса – снизились на 4,4%.
На снижение продаж концентрата повлияло сокращение объемов добычи угля, вызванное недостаточным техническим обслуживанием оборудования из-за финансовых ограничений в предыдущих периодах. По заявлению компании, в первом полугодии была проделана большая работа, направленная на ремонт технологического оборудования и увеличение парка техники, как за счёт приобретения новой техники, так и за счёт лизингового финансирования и привлечения подрядчиков на аутсорсинг.
Конъюнктура на мировом угольном рынке в отчетном периоде оставалась весьма благоприятной для производителей. После апрельского взлета цен, вызванного повреждением железнодорожной инфраструктуры в Австралии, цены откатились к отметке $150 за тонну. В этих условиях горнодобывающий сегмент нарастил экспорт коксующегося угля на рынки Азиатско-Тихоокеанского региона.
В частности, объем реализации концентрата коксующегося угля компанией вырос на 4%. Экспорт концентрата коксующегося угля во втором квартале вырос более чем на 20% по сравнению с первым кварталом. Особо стоит отметить четырехкратное увеличение поставок на экспорт высокомаржинального эльгинского угля.
Сохранение высоких цен на уголь привело к тому, что горнодобывающий сегмент смог значительно увеличить свои финансовые показатели в годовом сопоставлении: EBITDA выросла почти в два с половиной раза, а рентабельность по EBITDA выросла с 26% до 46%.
Продажи металлопродукции сократились на 3.3%, при этом объем продукции универсального рельсобалочного стана увеличился на 47% до 313 тыс. тонн. Компания практически полностью отказалась от реализации заготовки и более чем на четверть сократила реализацию катанки. Негативное влияние на доходы сегмента оказала отрицательная ценовая динамика на российском рынке арматуры. Помимо этого, сдерживающий эффект на операционную прибыль оказало подорожавшее сырье.
На этом фоне даже увеличение доходов металлургического дивизиона на 3%, вызванное диверсификацией сортамента произведенной продукции, не смогло перекрыть действие вышеуказанных негативных факторов. В результате EBITDA сегмента снизилась на 36,2% до 6,1 млрд руб., рентабельность по EBITDA сократилась с 12% до 7%.
Выручка энергетического сегмента прибавила 3,0%, составив 12,9 млрд руб. на фоне снижения объемов отпуска электроэнергии и роста тарифов. EBITDA сегмента составила 966 млн руб. (-52,0%). Ослабление финансового результата сегмента объясняется увеличением расходов на приобретение электроэнергии.
Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что выручка компании выросла почти на 15% до 149,4 млрд руб. Рост операционных расходов оказался куда более скромным (5,1%), что привело к увеличению операционной прибыли почти на 80% – до 30,7 млрд руб.
Долговая нагрузка компании сократилась за год более чем на 13,5 млрд руб. – до 441,1 млрд руб., из которых в валюте номинировано 34%. Расходы по процентам составили 24,1 млрд руб. Ослабление курса рубля во втором квартале привело к появлению квартальных отрицательных курсовых разниц в размере 7,9 млрд руб., с начала же года накопленные положительные курсовые разницы составили 1,8 млрд руб.
В итоге Мечел получил квартальный убыток в размере 8,9 млрд руб. С начала года чистая прибыль холдинга составила 5 млрд руб., сократившись на 40%.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли некоторые изменения в модель компании, понизив прогноз финансовых результатов на текущий год и сделав более сглаженным их рост за пределами 2019 года.
Мы бы не стали переоценивать значение вышедшей отчетности, отразившей квартальный убыток холдинга. На наш взгляд, это было вызвано вкладом неосновных статей Отчета о финансовых результатах на фоне временно сократившихся объемов производства продукции (уголь, металлопродукция). Именно на первое полугодие пришлось проведение капитальных ремонтов на ряде металлургических и горнодобывающих предприятий холдинга, а также введение в эксплуатацию парка новой горной техники. На это указывают возросшие более чем в два раза капитальные вложения, составившие в первом полугодии 2017 года 5,4 млрд руб.
Помимо этого, мы ожидаем увеличение объемов добычи угля во втором полугодии, в том числе на ключевом для компании Эльгинском месторождении, где компанией заявлен годовой ориентир по добыче в 4,5 млн тонн.
Учитывая эти факты, а также сохранение стабильного курса рубля и сохранение благоприятной конъюнктуры на основных рынках присутствия компании, мы полагаем, что результаты этих усилий найдут отражение в операционных и финансовых показателях второго полугодия, которое обещает стать для Мечела более успешным.
На данный момент мы продолжаем считать привилегированные акции лучшей ставкой на последующее улучшение финансовых показателей компании. Эти бумаги продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
