Фармстандарт представил отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка возросла на 10% г/г до 55,9 млрд руб. Среди сегментов продажа товаров сторонних производителей (ТСП) несмотря на запаздывающую динамику внутри 2013, по итогам отчетного периода все же превысила результаты 2012 года, составив 30,5 млрд рублей (+8%). Это стало следствием как переноса аукционов в рамках федеральной программы «7 нозологий» на 4 кв. 2013 г., так и ростом продаж ТСП по коммерческим каналам.
Наилучшую динамику продемонстрировал сегмент продажи рецептурных препаратов собственного производства, доход которого составил 6,8 млрд руб.(+15%). Выручка сегмента продажи безрецептурных препаратов собственного производства составила 16,5 млрд руб., показав рост 11%. В представленной отчетности пока еще учитывалась выручка от направления безрецептурных брендированных препаратов, которое в конце отчетного года было выделено в отдельную компанию Отисифарм. До лета Отисифарм планирует получить листинг в России, а во 2-м полугодии — реализовать GDR. Выручка данного направления по итогам отчетного года составила 14 млрд руб. против 12,6 млрд руб. годом ранее.
Себестоимость компании выросла на 2%, составив 32,5 млрд руб. Доля себестоимости в процентном соотношении от выручки снизилась с 63,1% до 58,1%, что в основном связано с увеличением доходности по препаратам сторонних производителей. В итоге валовая прибыль показала 25-процентный рост и составила 23,4 млрд руб. Доля коммерческих расходов в выручке увеличилась с 9,9% до 11,1%, управленческих - с 2,9% до 3,5%. Ключевым фактором их роста стали возросшие расходы на рекламу, а также затраты на оплату труда. Прочие доходы компании в отчетном году составили 1 509 млн. рублей, по сравнению с 430 млн. рублей за 2012 год. Рост прочих доходов в основном обусловлен ростом агентского вознаграждения по контрактам на дистрибуцию препаратов и наличием дохода от курсовых разниц. Прочие расходы компании в отчетном году составили 986 млн. рублей, по сравнению с 252 млн. рублей за 2012 год. Рост прочих расходов связан с сопровождением сделок по приобретению новых компаний, а также признанием в 2013 году обесценения нематериального актива в размере 100 млн. рублей. В итоге прибыль от продаж компании выросла на 26%, составив 15,8 млрд руб. Чистая прибыль увеличилась на 20% до 11,2 млрд руб.
Отметим, что по мере замедления роста фармацевтического рынка, снижается и динамика доходов ведущих игроков. Что касается наших прогнозов, то мы ожидаем, что средний темп роста продаж в сегментах компании ближайшие пару лет составит порядка 10%. Также в свою очередь мы продолжаем следить за процессом реорганизации, происходящем в Фармстандарте. На данный момент акции не входят в число наших приоритетов. Мы видим более интересные возможности как на рынке в целом, так и в рамках потребительского сектора.
Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность за 2013 год, а также операционные результаты за 1 квартал 2014 года. В отличие от 2012 года, по итогам которого компания серьезно нарастила объемы реализации жилья, в отчетном периоде ПИК сфокусировался на достижении высокой рентабельности.
Продажи жилья в 2013 году выросли только на 2,9% и достигли 677 тыс. м2, так как цель, поставленная перед компанией, заключалась в повышении эффективности на всех участках деятельности. Отрицательную динамику показал московский сегмент и продажи в Новой Москве, в то время как реализации жилья в Московской области и прочих регионах росли. При этом площадь, переданная покупателям, то есть, учитываемая для расчета выручки по МСФО, сократилась на 6,1% - до 603 тыс. кв. м.
В первом квартале текущего года динамика была слабой (-10,5%), что связано с плановым снижением оптовых продаж и графиком запуска новых проектов, которые могут сказаться на росте продаж во втором полугодии 2014 года. Всего по итогам 2014 года ПИК намерен реализоваться порядка 710 тыс. кв. м. Отметим, что весомую долю в объеме продаж жилья за первый квартал сыграл сегмент Новая Москва, в рамках которого реализуется один из ключевых проектов Группы – ЖК «Бунинский».
В 2013 году цены реализации недвижимости продемонстрировали рост и, по заявлениям менеджмента, превзошли средние цены в соответствующих сегментах благодаря удачному выбору проектов.
Говоря о финансовых показателях, необходимо отметить снижение общей выручки до 62,5 млрд рублей (-5,4%) и доходов девелоперского сегмента, снизившихся до 53,3 млрд рублей (-2,7%), что связано с меньшим объемом передачи жилья в ушедшем году. При этом расчетная выручка на 1 м2 продемонстрировала положительную динамику(+3,6%). В текущем году компании удалось существенно повысить эффективность и удержать под контролем коммерческие и административные расходы, в результате чего операционная прибыль выросла на четверть – до 12,4 млрд рублей.
Проведенная в 2013 году допэмиссия позволила Группе компания ПИК разобраться с одной из главных проблем – чрезмерной долговой нагрузкой, которая сократилась на треть – до 29,1 млрд рублей. Это повлекло снижение финансовых затрат и более чем двукратное увеличение чистой прибыли, составившей почти 7,5 млрд рублей. Отметим, что по итогам 2013 года компания показала рекордные значения по операционному и чистому денежному потоку.
Более важным нам представляется динамика стоимости портфеля проектов. Согласно отчету оценщика рыночная стоимость портфеля проектов составила 95,2 млрд рублей (на 31 декабря 2012 г. составляла 88,4 млрд рублей). Стоимость чистых активов на одну акцию, рассчитанная как рыночная стоимость портфеля за вычетом отношения чистого долга к стоимости акции, выросла со 104,6 до 116,9 рублей за акцию. Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний. Мы считаем, что у компании есть существенный потенциал для кратного роста стоимости проектов.
Ушедший 2013 год оказался благоприятным для ПИКа, сфокусировавшись на эффективности, компании удалось сократить долговую нагрузку и достичь впечатляющих финансовых результатов. В среднесрочной перспективе менеджмент компании ожидает роста объема продаж около 10-15%. Мы по-прежнему считаем портфель активов компании недооцененным рынком, бумаги ПИКа являются одним из наших приоритетов. Кроме того, мы не исключаем начала дивидендных выплат компанией, ведь финансовое положение существенно улучшилось.
Главное управление экономической безопасности и противодействия коррупции МВД России выявило хищение 20 млрд руб, принадлежащих крупнейшему национальному агрохолдингу ГК Разгуляй. По сведениям полиции, с 2007 по 2010 топ-менеджмент компании заключал договоры с фиктивными юридическими лицами на приобретение земли для сельхозпредприятий, входящих в холдинг. В рамках подписанных соглашений денежные средства были переведены на расчетные счета фиктивных организаций и присвоены злоумышленниками. Для покупок использовались оборотные средства агрохолдинга, в результате чего компания лишилась нескольких миллиардов рублей. По факту хищений в отношении бывшего владельца агрохолдинга Игоря Потапенко возбуждено уголовное дело по статье «Мошенничество в особо крупном размере».
Напомним, что с 2008 г. котировки агрохолдинга упали почти на 98%. Однако принятая в посткризисный период компанией стратегия, нацеленная на развитие наиболее маржинальных и избавление от наименее прибыльных сегментов бизнеса, давала надежду на некоторое восстановление. Смущала только обремененность долгом, ставившая на повестку дня допэмиссию. По данным аналитиков, на конец 2011 года задолженность Разгуляя достигала почти 30 млрд руб. и порядка 80% приходилось на долю ВЭБа. В январе 2013 года ВЭБ стал одним из крупнейших акционеров агрохолдинга, обменяв часть задолженности компании на ее новые акции.
Больше всего огорчало непредставление с 2011 года отчетности по МСФО, в связи с чем проверить, как реализуются планы компании было невозможно. Летом 2013 г. нам удалось связаться с представителем компании, который сообщил, что отчетность проходит аудиторскую проверку, после чего она будет опубликована на сайте. Весь год мы с нетерпением ждали ее выхода. Теперь понятно, почему так и не дождались. Получается, пока обманутые акционеры ожидали справедливой оценки стоимости компании, менеджмент просто напросто воровал деньги. Остается непонятным, почему хищения имевшие место в 2007-2010 г.г., выявлены только сейчас...
Золотодобывающая компания Селигдар опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2013 год. Выручка компании составила 163,7 млн. дол. (+11,7%, здесь и далее: г/г), немного не дотянув до нашего прогноза (170 млн дол.). Рост объемов добычи до 120 тыс. ун. (+25,1%) был компенсирован снижением средней цены реализации золота (-16,2%).
Затраты компании выросли на 15,8%, что было обеспечено, прежде всего, ростом основных статей - расходов на оплату труда и приобретение материалов. Рост себестоимости мог бы оказаться большим, если бы не "спасительная" для последних лет статья "Изменение запасов золота в процессе производства". Напомним, что по ней отражается изменение запасов золота на стадии переработки. За исключением 2010 г. все последнее время по данной статье фиксировалось увеличение запасов золота. Не стал исключением и прошедший год, хотя в отчетности по итогам 9 месяцев 2013 г. еще отражался рост запасов. Однако четвертый квартал перевернул все с ног на голову: запасы золота увеличились более чем на 20 млн дол., что затормозило общий рост себестоимости. В итоге валовая прибыль с учетом амортизации лицензий выросла всего на 5,8% до 56 млн дол. Хороший контроль над административными расходами (-6,8%) привел к тому, что прибыль от продаж подскочила на 28% до 35,1 млн дол.
Блок финансовых статей существенно ухудшил итоговый результат. Расходы на обслуживание долга, а также отрицательные курсовые разницы привели к тому, что чистая прибыль компании за год практически не изменилась, составив 18,6 млн дол. С учетом же резерва пересчета валютных курсов (-21,8 млн дол.) совокупный убыток компании составил -3,1 млн дол. против дохода 33,9 млн дол. в 2012 г.
Такое разночтение между результирующими показателями существенно затрудняет трактовку вышедших итогов. Трудно даже определиться с тем, с каким знаком стоит чтить итоговый результат. На наш взгляд, Селигдар способен зарабатывать чистую прибыль, которая с возрастающими объемами добычи должна увеличиваться. Однако, если трактовать чистый финансовый результат как совокупный доход, то здесь уже возникают вопросы, так как по итогам года он отрицателен, и при дальнейшем наращивании валютной долговой нагрузки или роста курса доллара его возвращение положительную зону ставится под большой вопрос.
На наш взгляд, инвестиционная привлекательность компании, выражающаяся в относительно здоровой операционной деятельности и достаточная обеспеченность сырьем вкупе с обещающими рост объемами добычи, сводится на нет рисками корпоративного управления и несовершенством модели управления акционерным капиталом компании. Существенный вклад в оценку продолжают вносить запасы золота компании, при текущем уровне добычи их должно хватить приблизительно на 25 лет. Таким образом, ожидания инвесторов могут быть связаны не только с улучшением качества корпоративного управления Селигдаром, но и с ростом эффективности в сфере монетизации запасов. На данный момент акции Селигдара не входят в число наших приоритетов.
Протек представил отчетность по МСФО за 2013 г. Выручка компании увеличилась на 11% г/г, составив 139,3 млрд руб. Рост продемонстрировали все три основных направления бизнеса компании. В сегменте дистрибуции, вносящем наибольший вклад в доход Протека, продажи возросли на 9% до 119 млрд руб., несколько замедлив свой темп роста по сравнению с прошлым годом. Зато отстающий ранее сегмент производства лекарств показал в отчетном периоде наилучшую динамику: его доход увеличился на 27% и составил 7,9 млрд руб., что компания связывает с расширением присутствия в структуре сбыта собственных препаратов. Доходы розничного бизнеса Протека выросли на 21%, составив около 20 млрд руб. на фоне, как увеличения количества аптек, так и роста сопоставимых продаж.
Себестоимость компании выросла на 10,6%, в итоге валовая прибыль показала прирост 13,4% и составила 17,5 млрд руб. Доля в выручке коммерческих и административных расходов снизилась с 7,3% и 3,6% до 6,9% и 3,3% соответственно, однако операционная прибыль при этом сократилась на 35% г/г., составив 2,3 млрд руб. Всему виной, отраженные в вышедшей отчетности расходы по судебным искам ABBA Рус (290 млн руб.) и Гриндекс (263 млн руб.), а также резервы в отношении прочих судебных разбирательств с этими компаниями в размере 492 млн руб. Чистая прибыль в отчетном периоде при этом, снизилась на 29% г/г., составив 1,9 млрд руб.
Мы ожидаем, что средний темп роста продаж компании в ближайшие пару лет составит около 10%, а уровень чистой прибыли после окончания судебных разбирательств преодолеет рубеж в 3 млрд руб. Акции Протека торгуются с P/E -6 и на данный момент не входят в число наших приоритетов. Мы видим более интересные возможности как на рынке в целом, так и в рамках потребительского сектора.
Оставить комментарий
