НЛМК опубликовал консолидированную отчетность по стандартам US GAAP за 2013 год.

Совокупная выручка компании составила $10,9 млрд, сократившись на 10,3% (здесь и далее г/г).

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Продажи металлопродукции стального сегмента третьим сторонам сократилась на 1,7% - до 9 340 тыс. тонн, что связано с сокращением продаж товарного чугуна. Средние расчетные цены продемонстрировали снижение на 8% - до $693 за тонну – из-за избыточного предложения на рынке стали. В итоге выручка сегмента третьим сторонам сократилась на 9,5% - до $6,47 млрд. Себестоимость, в частности из-за роста амортизационных отчислений, снижалась более медленными темпами, в результате операционная прибыль сегмента сократилась более чем в 5 раз – до $98 млн.

Запуск новой площадки НЛМК-Калуга позволил сегменту «Сортовой прокат» увеличить объемы реализации до 2 102 тыс. тонн (+23,7%). Данное подразделение значительно увеличило поставки сортовой заготовки и арматуры. При этом средняя цена реализации сократилась на 15,7% - до $817 долларов за тонну. В результате выручка сегмента перевалила за $1,3 млрд (+10,8%). Операционная прибыль подразделения уменьшилась почти в 12,6 раз – до $7 млн.

Продажи металлопродукции сегментом «Зарубежный прокат» уменьшились на 15% - до 3 386 тыс. тонн, что связано с деконсолидацией NLMK Belgium Holdings S.A. (NBH) c 4 квартала 2013 года после продажи актива бельгийской государственной компании Societe Wallonne de Gestion et de Participations S.A. (SOGEPA). Выручка подразделения уменьшилась на 21%, составив $2,74 млрд. Отметим улучшение операционной деятельности, сегмент сократил операционный убыток более чем на четверть. Кроме выбытия активов, данное снижение обусловлено и улучшением рыночной конъюнктуры в США.

Горнодобывающий сегмент снизил реализацию на 2,5% - до 15 434 тыс. тонн железнорудного сырья, однако повышение цен способствовало росту выручки данного подразделения. Операционная прибыль незначительно уменьшилась.

Как уже было отмечено, совокупные доходы компании сократились до $10,9 млрд. Себестоимость уменьшилась на 5,1%: компания сообщила об уменьшении затрат на производство 1 т слябов на Липецкой площадке на 10%, в то же время амортизация по Группе выросла до $861 млн (+12%).

Валовая прибыль уменьшилась более чем на четверть, снизившись до $2,12 млрд. В непростых условиях компания смогла продемонстрировать снижение на 15,7% коммерческих и управленческих расходов, составивших $1,34 млрд. Операционная прибыль компании сократилась на 43% - до $644 млн.

После продажи бельгийского актива у НЛМК на балансе образовался существенный объем финансовых вложений, составивших на конец 2013 года порядка $2 млрд, проценты к получению достигли $40 млн. Почти на $500 млн компании удалось сократить долговую нагрузку, процентные расходы при этом выросли до $114 млн – в отчетном периоде компания сократила долю капитализируемых процентов. Положительные курсовые разницы, прибыль от инвестиций частично компенсировали убыток от выбытия основных средств и прочие расходы.

Чистая прибыль НЛМК сократилась в 3,2 раза – до $189 млн, что оказалось хуже результата 2009 года. На снижение повлияло, в частности, выбытие отложенного налогового актива, связанного с продажей NBH.

Напомним, что в настоящее время компания реализует «Стратегию-2017», в рамках которой должен быть реализован внутренний потенциал НЛМК. Конкретными шагами назван переход к 100% обеспеченности сырьем, более глубокая переработка продукции, а также реализация множества мелких инвестиционных проектов.

Для реализации озвученных мер в течение четырехлетнего периода с 2014 по 2017 год планируется ежегодно осуществлять капитальные затраты в размере $900 млн. При этом менеджмент планирует удерживать долговую нагрузку под контролем – к 2018 году планируется достичь соотношения «Чистый долг/EBITDA» порядка 1.

Таким образом, к 2018 году компания планирует достичь финансового результата порядка $1.3 млрд. Мы считаем новые планы оптимистичными, но вполне осуществимыми. Озвученные ориентиры мы учли в нашей модели. По нашим оценкам, даже достижение Группой НЛМК в 2018 году заявленных финансовых результатов все же не оправдывает столь высокую оцененность акций компании сегодня. Бумаги Группы НЛМК в число наших приоритетов не входят.

Традиционно мы не уделяем слишком большого внимания отчетности Татнефть по РСБУ. Однако после недавних "откровений" Нижнекамскнефтехима и казанского Оргсинтеза касательно щедрых социальных отчислений нам захотелось узнать: а не перекинулась ли эпидемия чрезменой социальной ответственности и на Татнефть? Вопрос не праздный, хотя бы потому, что все вышеуказанные компании в качестве базы для выплаты дивидендов берут именно российскую чистую прибыль.

Подробно пробежавшись по расшифровке прочих расходов, мы обнаружили, что расходы социального характера остались на прошлогоднем уровне (чуть выше 1 млрд руб. при чистой прибыли 63,8 млрд руб.). Однако наше внимание приковала другая строчка - "Безвозмездная передача средств другим организациям". В прошлом году по ней ушло из компании 2 млрд руб., зато в этом сумма подскочила более чем в три раза - до 6,3 млрд руб.! В отличие от своих "коллег" компания не приводит расшифровки таких статей.

Исходя из заработанной чистой прибыли на оба типа акций по итогам 2013 г. Татнефть может выплатить примерно 8,24 руб. Вполне достойный результат, особенно по привилегированным акциям.....вот только без подозрительных расходов дивиденды могли бы оказаться выше почти на 10% и превысить 9 руб. Немного обидно, что на ровном месте общество может обделить своих акционеров, да еще и пытаться это скрыть в тени многозначительных формулировок....на то они и "прочие расходы".

АвтоВАЗ опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 6,8% (здесь и далее: г/г) до 177 млрд руб. Падение продаж на 20% на головной площадке было лишь отчасти компенсировано ростом средних цен реализации новых автомобилей. Затраты компании сократились меньшими темпами (-3,2%) благодаря росту в абсолютном выражении расходов на оплату труда и амортизационных отчислений. В итоге валовая прибыль упала более чем на треть, составив 14,1 млрд руб.

Наиболее негативную динамику показали административные расходы: они не только увеличились в абсолютном выражении (+9,1%), но существенно прибавили в удельном весе в выручке (с 7,3% до 8,5%). Их итоговая величина (15 млрд руб.) превышает всю валовую прибыль компании. Если добавить к ним коммерческие расходы (8,2 млрд руб.), становится понятна причина образования самого большого с 2009 г. чистого убытка компании 7,9 млрд руб.Помимо этого отметим продолжающийся рост долговой нагрузки завода (с 29,2 млрд руб. до 46,6 млрд руб. за год). В рамках утвержденной стратегии автоВАЗ осуществляет значительные капитальные вложения в запуск новых сборочных линий, финансируя свои потребности как за счет допэмиссий, так и за счет кредитных средств, что не самым лучшим образом сказывается на текущих финансовых показателях.

На наш взгляд, заводу жизненно необходима оптимизация затрат. Не случайно новое руководство уделяет этому вопросу повышенное внимание. Как показал ОПУ, цель номер один - административные расходы, достигшие неприличного уровня. Первым шагом должно стать сокращение административного персонала на 2,5 тыс. человек в текущем году.

Со временем мы ожидаем роста выручки АвтоВАЗа за счет сдвига в ассортименте выпускаемой продукции, но серьезных улучшений не ждем ранее 2016-2017 г.г. Кроме того, с текущего года производители автомобилей обязаны уплачивать утилизационный сбор: компании он может обойтись примерно в 13 млрд руб. Думается, что без государственных субсидий результаты текущего года могут оказаться еще хуже прошлогодних. В настоящий момент акции АвтоВАЗа не входят в число наших приоритетов. При первых признаках улучшения интерес могут представлять привилегированные акции компании, торгующиеся с огромным дисконтом к обыкновенным.