Отчетность за первое полугодие текущего года отразила снижение финансовых показателей (выручка сократилась на 30,4% до 10,3 млрд руб.; операционная прибыль – на 23,5% до 1,8 млрд руб.). К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. На наш взгляд, такая динамика объясняется отсутствием признания выручки по выполняемым контрактам. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.
Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 91,6 млн руб. в качестве процентов по вкладам (сокращение в 6,6 раз), при этом процентные выплаты составили 36,4 млн руб. (-44%). Положительное сальдо прочих доходов/расходов составило 238 млн руб. против 1,2 млрд руб. В итоге чистая прибыль снизилась в 2 раза до 1,6 млрд руб.
Отметим также сокращение долга завода за отчетный период, с 1,1 млрд руб. до 188 млн руб. (непонятно, зачем вообще компания пользовалась заемными средствами, при наличии денежных остатков в размере 8,7 млрд руб.). В результате чистая денежная позиция предприятия составила 8,5 млрд руб.
Мы не вносили существенных изменений в наши прогнозы финансовых показателей. Мы ожидаем, что выручка и чистая прибыль завода в будущем будут показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.
Исходя из среднего значения между ценами покупки и продажи в системе RTS Board (для ао 14 тыс. руб. и ап 30 тыс. руб.), капитализация завода составляет 14,1 млрд руб., а мультипликатор P/BV – около 0,3. Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка завода упала на 2,4%, составив 3 млрд руб. Компанией был получен операционный убыток 127 млн руб. против прибыли 208 млн руб. годом ранее на фоне роста операционных затрат на 9,2%. Такая динамика доходов и расходов вероятнее всего связана с характерною особенностью предприятий оборонного сектора: неравномерностью денежных поступлений и признания выручки по выполняемым контрактам внутри года.
Чистые финансовые доходы составили 143 млн руб. против расходов 184 млн руб. годом ранее. Долговое бремя практически не изменилось, процентные расходы снизились на 8,6%, составив 287 млн руб. за счет уменьшения стоимости обслуживания долга. Обращает на себя внимание рост положительного сальдо прочих доходов/расходов с 83 млн до 413 млн руб. Доходы от участия в других организациях сократились в 3,3 раза до 10,5 млн руб. В результате чистая прибыль КЭМЗа составила 63,8 млн руб. (рост в 4,6 раза).
В своих прогнозах финансовых показателей мы учли планы по выручке на текущий год, указанные в годовом отчете. В дальнейшем, мы ожидаем, что выручка и чистая прибыль завода будут показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.
Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/E 2018 около 6 и P/BV 2018 порядка 0,4; в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона» продолжают входить привилегированные акции эмитента.
Процентные доходы банка увеличились на 1% до 1.06 трлн руб., на фоне роста кредитного портфеля и снижения ставок по выдаваемым кредитам.
Процентные расходы с учетом расходов на страхование вкладов показали сокращение (-10%) на фоне снижения средней стоимости заемных средств. Уменьшение стоимости фондирования во многом было обусловлено снижением стоимости срочных депозитов физических лиц и корпоративных клиентов. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде составили 682.5 млрд руб., прибавив 6.1%.
Чистый комиссионный доход увеличился на 24.9%, составив 208.1 млрд руб. во многом за счет доходов от эквайринга и операций с банковскими картами. Помимо этого отметим, сокращение доходов от операций с финансовыми активами, оцениваемыми по справедливой стоимости и значительное увеличение доходов от иностранной валюты и производных финансовых инструментов.
В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 67 млрд. руб. (-53.9%), снизив стоимость риска на 0.88 п.п. Кроме того, были созданы прочие резервы в размере 17.2 млрд рублей. В итоге операционные доходы выросли на 19.4% - до 840.6 млрд руб.
Операционные расходы продемонстрировали увеличение на 5.4% - до 299.4 млрд руб. При этом расходы на содержание персонала увеличились за счет индексации заработной платы (общее количество сотрудников за год снизилось). В результате значение коэффициента C/I ratio сократилось на 1.5 п.п. до 32.5%.
В итоге чистая прибыль банка составила 427.4 млрд руб., что на 21.4% выше прошлогоднего результата.
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 2.3% до 19.5 трлн руб. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде сократилась на 0.5 п.п. до уровня 4.1%. Отношение созданных на балансе резервов под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов составило 182.5%. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня за год снизился на 1.4 процентных пункта до 11.3%. Коэффициент достаточности общего капитала (Базель III) снизился на 4 процентных пункта - до 12%.
Отчетность банка вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения мы незначительно понизили оценку чистых процентных доходов, начиная с 2018 года, что привело к небольшому снижению потенциальной доходности акций.
В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2018 1 и P/E 2018 около 5 и продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.
Выручка компании выросла на 11,3% - до 9,6 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 12,2%, достигнув 8,6 млрд руб. О причинах динамики судить сложно: компания не раскрывает операционные показатели внутри года. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 9,2%, составив 874 млн руб. Напомним, что компания выполняет функции гарантирующего поставщика в Ингушетии.
Операционные расходы прибавили 6,1%, достигнув 12,2 млрд руб. Одной из причин увеличения затрат стал существенный рост (более чем наполовину) резервов под обесценение дебиторской задолженности на сумму 1,1 млрд руб. Затраты на передачу электроэнергии выросли на 31,9%, составив 1,3 млрд руб. В итоге операционный убыток сократился на 9,4% до 2,6 млрд руб.
Финансовые расходы компании сократились на 7,9% до 517 млн руб. на фоне некоторого удешевления стоимости долга, остающегося на высоком уровне (9,3 млрд руб.). Кроме того, в отличие от прошлого года, когда эффективная налоговая ставка компания фактически обнулилась, в отчетном периоде он составила 13,1%, несмотря на доналоговый убыток. В итоге чистый убыток вырос на 3,8%, достигнув 3,5 млрд руб.
Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга «Российские сети». По нашим оценкам, в обозримом будущем компании будет крайне сложно выйти в положительную зону по итоговому финансовому результату. Судя по всему, материнской компании придется еще не раз прибегать к проведению дополнительных эмиссий акций как к способу поддержки МРСК Северного Кавказа.
В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций в связи с тем, что в рамках текущего сценария компании не удается выйти в положительную зону.
Совокупная выручка компании выросла на 17,8% до 22,2 млрд руб. на фоне увеличения доходов от передачи электроэнергии на 18,7%, составивших 22,0 млрд руб. Причиной такого роста стало существенное увеличение среднего расчетного тарифа на фоне небольшого роста полезного отпуска электроэнергии.
Операционные расходы выросли на 13,9% до 21,1 млрд руб. Это произошло на фоне увеличения резкого роста расходов на передачу электроэнергии (до 9,2 млрд руб., +30,1%). В итоге операционная прибыль Кубаньэнерго удвоилась, составив 1,5 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года выросла на 1,6 млрд руб. до 24,3 млрд руб., однако благодаря удешевлению кредитных ресурсов финансовые расходы компании сократились на 1,2%. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде оказалась чрезвычайно высокой (81,0%), что привело к налоговым отчислениям в размере 410 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 96 млн руб. против убытка годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз эффективной налоговой ставки на текущий год, оставив без изменений наши прогнозы на последующие годы. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.
Выручка компании выросла на 7,2%, составив 17,8 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост на 9,2%. На фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 2,9%, рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 12,4%. Компания продолжает осуществлять функции гарантирующего поставщика в республике Калмыкия: в отчетном периоде выручка от реализации электроэнергии составила 431 млн руб. Прочие операционные доходы, куда включаются преимущественно суммы полученных пеней и штрафов, а также возмещение расходов по решению суда, увеличились на 10,8% до 1,0 млрд руб.
Операционные расходы показали более медленный рост (+5,5%). В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост расходов на приобретение электроэнергии для компенсации технологических потерь (+14,7%; 3,8 млрд руб. ), амортизационных отчислений (+10,3%; 1,15 млрд руб.). В итоге прибыль от продаж составила 2,1 млрд руб., увеличившись на четверть.
Финансовые расходы сократились на 8,0% до 1,3 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания внушительного долга компании, составившего на конец отчетного периода 25,0 млрд руб. В итоге МРСК Юга смогла показать положительный итоговый результат в размере 560 млн руб., против символической прибыли годом ранее.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Снижение балансовой стоимости акции объясняется эффектом низкой базы: в настоящий момент собственный капитал компании является отрицательным (-391 млн руб.) и, как ожидается, по итогам текущего года выйдет в положительную зону.
Оставить комментарий
