Московская Биржа раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года.

Операционные доходы Московской Биржи выросли на 12% - до 13.2 млрд рублей. В отчетном периоде процентные доходы смогли продемонстрировать рост до 5.4 млрд рублей (+1.2%).

Драйвером выступило комиссионное вознаграждение биржи. Наиболее существенное увеличение комиссии отмечено на валютном рынке, где доходы организатора торгов достигли 1 543 млн рублей (+37.2%). Объем торгов вырос более чем на половину и достиг 106.6 трлн рублей. Существенный рост был отмечен в секторе своп-сделок, объем которых достиг 71.7 трлн рублей (+76%).

Значительное увеличение комиссии наблюдалось и по направлению предоставления депозитарных услуг и осуществление расчетных операций, доходы сегмента выросли до 1 468 млн рублей (+38.3%). Причины кроются в выросшем объеме активов, принятом на хранение в НРД (22,6 трлн рублей в среднем за квартал, +28% г/г).

Отрицательную динамику показал сектор срочного рынка, где комиссионные доходы снизились до 769 млн рублей (-7.7%). Объем открытых позиций по итогам первого полугодия составил 11.3 млн контрактов против 8.4 млн контрактов годом ранее.

Еще одним сегментом, продемонстрировавшим рост комиссионных доходов, оказался денежный рынок. Объем торгов в данном секторе снизился на 4.1% - до 93.2 трлн рублей. Снижение объемов связано с изменением структуры операций прямого репо с Банком России – произошел отказ от проведения однодневного репо в пользу семидневного.

Сегмент фондового рынка вновь не показал роста комиссионных доходов, которые снизились на 0.4% - до 1 456 млн рублей. При этом объем торгов акциями в первом полугодии составил 5.25 трлн рублей (+25.5%), облигациями – 5 трлн рублей, однако торги долговыми инструментами показали значительную негативную динамику (-38%). Отчасти это связано с низким объемом первичных размещений.

Процентные доходы биржи достигли 5.38 млрд рублей (+1.2%), при этом объем инвестиционного портфеля на конец первого полугодия достиг внушительных 711 млрд рублей, из которых около трех четвертей составляют валютные депозиты.

Операционные расходы Московской Биржи выросли на 16.4% - до 4.9 млрд рублей. В их составе почти на 27% увеличились расходы на персонал, достигшие 2.6 млрд рублей в связи с принятием новой методологии начисления бонусных вознаграждений. В итоге чистая прибыль Московской Биржи прибавила 13% и достигла 6.6 млрд рублей.

В будущем мы ожидаем умеренного роста финансовых показателей компании, однако довольно высокая оценка акций Московской Биржи исключает данные бумаги из списка наших приоритетов.

Ленэнерго раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года.

Таблица см. здесь

Полезный отпуск электроэнергии вырос на 2.8% - до 14.5 млн МВт/ч. Выручка от передачи электроэнергии выросла более чем на треть, составив 15.5 млрд рублей, причиной роста стал рост тарифов на отпуск, увеличившихся в среднем, по нашим оценкам, почти на 33%. Такой скачок обусловлен изменением котловой схемы расчетов за услуги по передаче электроэнергии в зоне «РКС-Энрего». Выручка в этой зоне не отражалась в отчетность Ленэнерго в первом полугодии 2013 года и была полностью отражена только в четвертом квартале прошлого года.

Выросли и доходы от техприсоединения к сетям, составив 1.65 млрд рублей. Совокупная выручка достигла 18.2 млрд рублей (+31.7%).

Несмотря на стремительный рост доходы, операционные расходы Ленэнерго росли более быстрыми темпами, составив 16.5 млрд рублей (+36.9%). Главным драйвером выступили затраты на транспортировку электроэнергии, составившие 7.5 млрд рублей (+41%). Такое увеличение связано с попыткой изменить котловую схему расчетов за услуги по транспортировке электроэнергии в зоне действия другой сетевой организации – ЛОЭСК. Данные затраты не учитывались в первом полугодии 2013 года и нашли отражение только в годовой отчетности.

Программа сокращения издержек также пока не затронула и Ленэнерго, чьи расходы на персонал выросли на 12% - до 2.6 млрд рублей. Значительной статьей расходов в отчетном периоде оказалось создание резерва по судебным делам в размере 1.4 млрд рублей – компания участвует в судебных разбирательствах с рядом смежных сетевых организаций по поводу разногласий в части определения объемов и стоимости услуг по передаче электроэнергии.

Прибыль от продаж уменьшилась только на 4.6% - до 1.65 млрд рублей. Напомним, что компания осуществляет масштабную инвестиционную программу – до 2018 года (включительно) в сетевую инфраструктуру планируется вложить около 134 млрд рублей, при этом основным объемом финансирования должны выступить заемные средства. В бизнес-плане компании прогнозируемый объем наращивания долгового бремени за период 2014-2018 гг. обозначен на уровне почти в 95 млрд рублей. В настоящий момент объем заемного финансирования Ленэнерго находится на уровне 42.7 млрд рублей, увеличившись на 9.5 млрд рублей за первое полугодие 2014 года. Выросли и процентные расходы компании, составив более 1.5 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль компании сократилась более чем на 40% - до 330 млн рублей.

На наш взгляд, финансовые результаты Ленэнерго будут находиться под прессингом со стороны жесткого тарифного регулирования и растущих процентных расходов. Кроме того в будущем мы не исключаем проведения допэмиссий, цены которых, возможно, будут ниже балансовых, что влечет за собой риски для миноритарных акционеров. Бумаги Ленэнерго в число наших приоритетов не входят.