Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 2014 г. В отчетном периоде выручка увеличилась на 18,7% (здесь и далее: г/г.) до 54,8 млрд руб. Компания пока не раскрыла данные об объемах своих продаж за 2014 г.; на наш взгляд, основной вклад в динамику выручки внесло резкое обесценение рубля в четвертом квартале прошлого года.
Затраты компании увеличились только на 9%, в результате валовая прибыль составила 23,5 млрд руб. (+34%). Коммерческие и управленческие расходы показали еще более скромный рост (+4%), что позволило корпорации показать прибыль от продаж в размере 17,5 млрд руб. (+50%).
Компания имеет на балансе внушительное долговое бремя, практически полностью номинированное в валюте. Переоценка валютных кредитов только в четвертом квартале составила 18,5 млрд руб. до 59,6 млрд руб. как следствие, компания отразила в своей отчетности прочие расходы в размере около 15,5 млрд руб., из которых порядка 10 млрд руб. приходится на долю отрицательных курсовых разниц. В итоге годовая чистая прибыль компании составила 4 млрд руб. (-46%), причем в четвертом квартале убыток превысил 1,86 млрд руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части финансовых статей (мы прогнозировали меньший объем отрицательных курсовых разниц). Мы ожидаем, что эффект существенного ослабления курса рубля в текущем году в полной мере отразится в отчетности, обеспечив компании рекордный уровень прибыли. В долгосрочном периоде драйверами роста должны стать расширение производственных мощностей и сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью. Среди возможных рисков мы выделяем последствия возможных санкций со стороны западных стран, а также возможные краткосрочные затруднения с поставкой украинского сырья. В настоящий момент акции компании не входят в наши портфели.
АЛРОСА опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании составила 207,2 млрд руб. (+23%, здесь и далее; г/г). Помимо традиционного для сырьевых компаний фактора ослабления рубля компания продолжила реализацию алмазов из собственных запасов, сдвигая ассортимент продаж в пользу алмазов ювелирного качества. Эти факторы перекрыли отрицательный эффект от снижения долларовых цен на алмазы, составившее порядка 3%.
Затраты компании выросли на 21% до 98,4 млрд руб. Основными факторами увеличения себестоимости стали амортизация, НДПИ, расходы на транспорт и заработную плату. Увеличение расходов по уплате НДПИ (+32%) связано с вступлением в силу в первом квартале 2014 года нового прейскуранта Минфина для целей расчета НДПИ, ослаблением курса рубля и увеличением объемов добычи по газовым активам. Рост амортизационных отчислений (+25%) обусловлен начислением амортизации по лицензиям на добычу, увеличением объемов работ по добыче газа, вводом нового оборудования в эксплуатацию в ОАО «Севералмаз», Удачнинском и Айхальском ГОКах.
Коммерческие и административные расходы показали весьма вялую динамику за год. Даже отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, увеличившееся с 16,4 до 20,0 млрд руб. вследствие убытка от выбытия основных средств в размере 3,5 млрд руб. не помешало компании увеличить операционную прибыль более чем на 30,0% до 74,4 млрд руб. При этом рентабельность по операционной прибыли выросла с 33,8% до 35,9%.
В значительной степени итоговая картина была искажена блоком финансовых статей: к расходам по обслуживанию долга в размере 10,9 млрд руб. добавились отрицательные курсовые разницы в размере 73,8 млрд руб. В итоге компания показала чистый убыток 16,8 млрд руб. (год назад - прибыль 31,8 млрд руб.).
Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями за исключением убытка по курсовым разницам (мы прогнозировали его несколько больше. Мы ожидаем, что на фоне более слабого рубля в текущем году выручка компании будет расти быстрее ее затрат, что позволит АЛРОСе показать рекордный уровень чистой прибыли. Кроме того, несмотря на фактический убыток у акционеров есть шансы на получение дивидендных выплат по итогам 2014 г. В центре нашего внимания продолжит оставаться судьба газовых активов АЛРОСы, с которыми компания не прочь была бы расстаться. В настоящий момент акции АЛРОСы торгуются исходя из P/E2015 порядка 6 и не входят в число наших приоритетов.
АЛРОСА-Нюрба, дочернее предприятие АЛРОСы, опубликовала отчетность по РСБУ за 2014 год.
Выручка компании достигла 31,4 млрд рублей, увеличившись на 20,8% (здесь и далее: г/г.), при этом четвертый квартал принес компании рекордную квартальную выручку (9,9 млрд руб.). По данным Алросы, в отчетном периоде добыча на Нюрбинском ГОКе осталась на уровне 2013 г. (7 363 тыс. карат). Как следствие, основной причиной роста стало увеличение рублевых цен реализации (долларовые цены остались примерно на том же уровне, что и год назад).
Затраты увеличились на 14,7%, составив 13 млрд рублей, в результате валовая прибыль увеличилась на 25,6% - до 18,3 млрд рублей. Удельный вес коммерческих расходов выручке снизился с 6,9% до 6,3%, а управленческих расходов – остался на прошлогоднем уровне 15,7%. В результате прибыль от продаж выросла до 11,4 млрд рублей (+30%).
Компания не имеет ни существенных финвложений, ни долговой нагрузки, однако мы отмечаем положительное сальдо прочих доходов и расходов, составившее 930 млн рублей. В отчетности указано, что основная часть результата (1,3 млрд руб. дохода) приходится на положительные курсовые разницы. Анализируя баланс, можно увидеть, что в структуре денежных средств приведены остатки на валютных счетах в размере эквивалентном 6,7 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании выросла до 9,8 млрд руб., поставив очередной годовой рекорд.
Напомним, что большая часть чистой прибыли перечисляется в виде дивидендных выплат акционерам АЛРОСы-Нюрбы. При этом в 2014 г. компания уже выплатила своим акционерам в виде промежуточных дивидендов 4 млрд руб. Следовательно, можно ожидать дополнительных выплат за 2014 г.
По нашим прогнозам, чистая прибыль компании в ближайшие пару лет будет находиться в диапазоне 9-12 млрд руб. Исходя из этих прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2014 в районе 7,5 и в число наших приоритетов не входят. Помимо всего прочего стоит учитывать, что устойчивое финансовое положение, высокие дивидендные выплаты и низкий free-float (около 2,5%) могут предвещать принудительный выкуп миноритарных долей с последующей консолидацией компании.
Мостострой-11 опубликовал бухгалтерскую отчетность по итогам 2014 года по РСБУ. Согласно вышедшим данным выручка компании составила 12,8 млрд руб., продемонстрировав снижение на 23% (здесь и далее: г/г). Столь значительное падение доходов было обусловлено изменением в учетной политики компании, в связи, с чем учет и отражение выручки стали производиться по факту выполнения работ. При этом объем выполненных работ в физическом измерении сопоставим с аналогичным периодом 2013 года. Себестоимость продемонстрировала аналогичную выручке динамику снижения на 23%, в итоге валовая прибыль компании сократилась на 25%, составив 2,7 млрд руб. Доля управленческих расходов в выручке возросла с 5,5% до 7,7%, что нашло свое отражение в снижении операционной прибыли на 36% до 1,7 млрд руб.
Общий долг компании увеличился с 2,9 до 4 млрд руб., что привело к росту процентных расходов с 279 до 451 млн рублей, отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось с 741 до 205 млн рублей. В итоге чистая прибыль Мостостроя-11 сократилась на 30,7% - до 825 млн рублей.
Отдельно отметим, что компания всегда славилась неуклонным ростом дивидендов. Однако по итогам 2014 г. предполагается принять решение о выплате лишь 1,5 тыс. руб. на одну акцию против 3,5 тыс. руб. годом ранее. Это предполагает дивидендную доходность порядка 5%.
В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий. Исходя из наших прогнозов, акции Мостострой-11 торгуются с P/E 2015 в районе 5 и ROE чуть выше 16% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".
Выручка компании возросла на 1,6% (здесь и далее г/г.), составив 31,0 млрд рублей на фоне роста цен на продукцию компании. При этом отметим, что реализация труб заводом снизилась на 2,8% до 733 тыс. тонн. Себестоимость при этом выросла на 3,6% - до 27,1 млрд рублей. Валовая прибыль сократилась на 10,8% – до 3,9 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы не продемонстрировали существенной динамики, снизившись на 0,6%. В итоге прибыль от продаж уменьшилась на 23,7%, составив 1,5 млрд рублей.
Блок финансовых статей свел всю прибыль на нет. Компания имеет на балансе довольно высокий долг в размере 16,6 млрд рублей (ЧД/СК – 199%). Процентные расходы компании незначительно сократились с 1,5 до 1,3 млрд рублей на фоне некоторого снижения средней процентной ставки и общего долга, однако отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 1,4 млрд руб. с лихвой компенсировало эти достижения. Из анализа отчетности видно, что основными причинами роста отрицательного сальдо стали начисление курсовых разниц по кредиту, номинированному в евро, а также существенное снижение доходов от ценных бумаг. В итоге завод показал убыток в размере 970 млн рублей, против убытка 76 млн рублей, полученного годом ранее.
Мы по-прежнему отмечаем внушительный размер кредиторской задолженности, растущий из года в год. На конец отчетного периода ее объем достиг 12,7 млрд рублей. Согласно заявлениям в СМИ против завода поданы судебные иски. Тем не менее, компания указала в отчетности, что пока не создала резервы под возможные риски, связанные с неблагоприятным исходом судебных разбирательств "ввиду несущественности размера".
Несмотря на то, что финансовые показатели завода пока оставляют желать лучшего, он завершает масштабную реконструкцию своего трубопрокатного производства, итогом которой стала установка непрерывного стана, презентованного в октябре прошлого года. В марте 2015 г. завод сообщил о том, что гарантийные испытания оборудования трубопрокатного агрегата с непрерывным станом успешно завершены. Его проектная мощность составляет 600 тыс. тонн высокотехнологичных бесшовных труб в год, в том числе для сложных условий добычи нефти и газа. Учитывая тенденцию к постепенному переходу нефтегазового сектора на отечественное оборудование, в компании считают, что благодаря этому завод не только сможет увеличить объемы производства, но и снизить его себестоимость. Скорее всего, неплатежи по кредиторской задолженности связаны именно с тем, что отдача от вложенных в инвестрограмму средств еще не наступила. Мы ожидаем, что при условии получения крупных заказов со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на привычные значения чистой прибыли в районе 1 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов.
Синарский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 2014 год. Выручка завода уменьшилась на 2,3% (здесь и далее г/г), составив 27,7 млрд рублей. Снижение произошло на фоне падения объемов производства труб (-3,3%). Себестоимость при этом возросла на 6,1%, достигнув 24,5 млрд рублей, в основном, за счет увеличения расходов на оплату труда (+25%) . В результате валовая прибыль сократилась на 39% и составила 3,2 млрд рублей, а прибыль от продаж претерпела снижение на три четверти%, составив 690 млн рублей.
Процентные расходы несколько возросли в связи с увеличившимся размером общего долга и роста процентных ставок, составившего на конец отчетного периода 5,5 млрд рублей (ЧД/СК -62%). Завод не имеет валютного долга, поэтому отрицательное сальдо прочих доходов и расходов оказалось весьма умеренным (-230 млн руб.).
В итоге завод показал чистый убыток 91,7 млн руб. против прибыли 1,5 млрд руб. годом ранее.
Вышедшие финансовые показатели находятся в русле наших ожиданий. Акции компании не обращаются на организованных торгах, а заявок на продажу бумаг завода в системе RTS Board попросту нет. При этом отметим, что существует вероятность принудительного выкупа со стороны материнской компании, ТМК, которая консолидировала 97,28% акций. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
