Выручка компании рухнула более чем наполовину вследствие снижения объемов добычи (-43,8%) и переработки руды, сокращения содержания золота в руде, а также более низках цен реализации (-15,9%).
Операционные расходы компании сократились всего на 2,1% – до 1,3 млрд руб. за счет пропорционального уменьшения затрат по основным статьям себестоимости. В итоге на операционном уровне убыток составил 208 млн руб. против прибыли годом ранее.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 832 млн руб., что связано с отрицательной переоценкой валютных финансовых вложений, составивших на конец отчетного периода 11,4 млрд руб. В итоге чистый убыток компании составил 734 млн руб. против прибыли в 147 млн руб. год назад.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий, хотя мы и делаем некоторую скидку на волатильность внутригодовых финансовых результатов компании.
При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации Бурятзолота. На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2017 около 0,5 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона». Отдельно отметим, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на конец квартала составили 11,4 млрд руб., в то время как текущая капитализация составляет только 8,5 млрд руб.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Процентные доходы Банка составили 36,2 млрд руб., продемонстрировав рост на 10,7% что было обусловлено получением крупных доходов по ценным бумагам (+10,5 млрд руб.), портфель которых вырос до 159 млрд руб. (+79 млрд руб.) во многом благодаря полученному от АСВ займу. Доходы по кредитам снизились до 23,9 млрд руб. (-17,4%), что связано с сокращением кредитного портфеля.
Процентные расходы Банка продемонстрировали существенное снижение (-15,5%) до 21,7 млрд руб. прежде всего, за счет существенного удешевления стоимости и уменьшения объема средств клиентов. В итоге чистые процентные доходы банка выросли более чем в 2 раза – до 14,6 млрд руб.
Чистые комиссионные доходы снизились на 3,6% - до 6,1 млрд руб.
Среди прочих доходов выделим доходы от операций с иностранной валютой (2,8 млрд руб. против убытка в 2,7 млрд руб. годом ранее) и прибыль от переоценки и выбытия инвестиционной собственности (0,8 млрд руб. против убытка 3,9 млрд руб.). По причине учета в прошлом году дохода от первоначального признания займов, полученных от ГК «АСВ» в 50,2 млрд руб. и дохода от прекращения признания субординированной задолженности в 21,1 млрд руб., операционные доходы до вычета резервов за 2016 год упали почти в 2 раза – до 29,9 млрд руб.
Расходы от создания резервов под обесценение кредитного портфеля в отчетном периоде уменьшившись на четверть и составили 8,2 млрд руб. на фоне снижения стоимости риска до 4,5%.
Операционные расходы Банка продемонстрировали снижение на 2% до 17,6 млрд руб. По всей видимости, это стало следствием оптимизации издержек со стороны нового акционера.
Также отметим, что Банк продемонстрировал прибыль в размере 550 млн рублей от прекращенной деятельности после продажи НПФ Уралсиб и ЗПИФ «Стратегический -1», удерживающий инвестиции в Страховую группу «УралСиб».
В части корпоративных новостей стоит упомянуть завершение в мае 2017 года процесса присоединения Банка БФА к Уралсибу. В ходе реорганизации одна акция БФА номинальной стоимостью 1 тыс. рублей была конвертирована в 28,43 тыс. акций банка «Уралсиб» номинальной стоимостью 10 копеек каждая. По нашим расчетам, обмен произошел, исходя из соотношения оценки собственного капитала Банка БФА к санируемому «Уралсибу», как 1 к 0,56. При этом стоит отметить, что цена выкупа акций Банка у несогласных с реорганизацией акционеров составило 0,038 рубля за бумагу, что было ниже цены вторичного рынка на момент объявления данной новости. На наш взгляд, столь неоднозначный уровень корпоративных практик негативно повлиял на курсовую динамику акций Уралсиба.
По итогам внесения фактических данных мы пересмотрели наш прогноз финансовых результатов на будущие годы в сторону понижения за счет снижения объемов кредитного портфеля, что привело к уменьшению потенциальной доходности.
Заранее отметим, что финансовые результаты компании имеют ярко выраженную сезонность – за последние три года выручка в первом квартале составляла около 20% от итоговой выручки за год. В первую очередь, такая неравномерность доходов касается розничного сегмента и, в меньшей степени, характерна для оптового направления.
Выручка компании снизилась на 0.2% - до $2.7 млрд, при этом доходы оптового сегмента выросли на 4%, составив $675 млн. Основная причина – значительное увеличение объемов продаж калийных и фосфатных удобрений, связанное с вводом новых производственных мощностей и отложенным спросом 2016 года. При этом ценовая конъюнктура оставалась слабой – положительную динамику продемонстрировали только цены на калийные удобрения. В результате операционная прибыль оптового сегмента выросла чуть более чем на 10% - до $131 млн.
Выручка розничного сегмента сократилась на 2.2% - до $2.2 млрд. При этом розничная цена на минеральные удобрения упала почти на 10%. Операционный убыток розничного сегмента снизился на 8.7% - до $21 млн на фоне повышения валовой рентабельности сегмента.
Чистые финансовые расходы остались неизменными, составив $70 млн: долговая нагрузка компании за год не изменилась. Соотношение долг/собственный капитал находится на уровне 0.84. В итоге чистый убыток за период составил $11 млн, однако данный результат нее должен сильно разочаровывать инвесторов, так как основная прибыль компании формируется во втором квартале.
Напомним, что основным корпоративным событием, касающимся Agrium, является грядущее слияние с крупнейшим в мире производителем удобрений – PotashCorp. Финансовые результаты Potash за первые три месяца 2017 года оказались достаточно сильными – чистая прибыль выросла почти вдвое – до $149 млн. Стоит отметить, что 3 ноября 2016 года акционеры обеих компаний одобрили слияние, сделку планируется завершить к середине 2017 года. Напомним, что акционеры Agrium получат 2.23 акции объединенной компании в обмен на одну акцию Agrium.
В таблице приведены прогнозные значения на 2019 год – к этому времени, по нашим оценкам, уже будет реализована часть эффекта синергии от слияния с Potash. Значения балансовой стоимости, прибыли и дивидендов указаны в расчете на 2.23 акции, исходя из конвертации бумаг Agrium в акции новой компании. Предполагается, что для новой компании будет принята дивидендная политика Agrium. По итогам внесения фактических результатов мы повысили прогнозы по прибыли на ближайшие годы, опираясь на наблюдаемые в первом квартале данные о возросших объемах продаж, повышении рентабельности и планы самих компаний. Акции Agrium являются одним из наших приоритетов в секторе производства сырья и материалов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Компания Telefonaktiebolaget LM Ericsson раскрыла финансовую отчетность за первые три месяца 2017 года. Отметим, что в начале года компания осуществила перегруппировку отчетных сегментов.
Выручка компании составила 46.4 млрд шведских крон, что на 11.2% ниже прошлогоднего результата. Выручка сегмента «Сети» снизилась до 34.5 млрд крон (-12.7%) на фоне общего снижения инвестиций компаний-провайдеров в мобильный интернет. Также на выручку оказало влияние перезаключение в Северной Америке контрактов на обслуживание с уменьшенным функционалом. Операционный убыток по сегменту превысил 0.5 млрд крон, во многом из-за расходов на реструктуризацию и списания активов. Скорректированная операционная прибыль составила 4.3 млрд крон против 6.2 годом ранее.
Выручка по направлению «Информационные технологии» уменьшилась на 2.9% и составила 9.5 млрд крон: готовясь к переходу на 5G, мобильные операторы снижают спрос на продукцию прошлых поколений. Операционный убыток сегмента составил почти 9 млрд крон. Отметим, что 6.8 млрд крон пришлось на списания активов и создание резервов.
Негативная динамика выручки сегмента «Решений для медиа» (-19.6%) связана со снижением продаж продуктов прошлых поколений и задержкой заключений контрактов клиентами на услуги нового поколения. Операционный убыток по сегменту вырос в 9 раз – до 2.8 млрд крон; в данном сегменту на списания активов пришлось около 1.8 млрд крон.
В итоге совокупный операционный убыток Ericsson составил 12.3 млрд крон против прибыли в 5.8 млрд крон годом ранее. Скорректированная операционная прибыль в первом квартале 2017 года составила 1.1 млрд крон против 4.1 млрд крон годом ранее. Чистые финансовые расходы снизились на 7.3% - до 432 млн крон – несмотря на возросший объем долгового бремени.
В итоге чистый убыток компании составил почти 11 млрд крон против 2 млрд крон годом ранее.
В целом отчетность вышла хуже наших ожиданий. По итогам внесения фактических результатов мы понизили прогнозы по операционной прибыли на следующие годы, что привело к уменьшению ROE и, как следствие, потенциальной доходности.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет компании удастся вывести итоговый финансовый результат в положительную зону благодаря реализации стратегии, сфокусированной на развитии потенциала сетей 5G. Акции Telefonaktiebolaget LM Ericsson торгуются с мультипликатором P/BV около 1.5 и являются одним из наших приоритетов в отрасли информационных технологий.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Энергосбытовой холдинг, ГК «ТНС Энерго», владеющий контрольными пакетами акций в ряде региональных энергосбытовых компаний, раскрыл отчетность за 2016 г. по МСФО.
Выручка компании выросла на 8.9% до 225.4 млрд руб. К сожалению, компания не раскрыла причины роста выручки. Со своей стороны, основываясь на анализе отчетностей дочерних компаний холдинга, мы можем предположить, что основным фактором роста доходов стало увеличение сбытовых надбавок в регионах присутствия компании.
Опережающий рост расходов на передачу электроэнергии (+12.8%) привел к тому, что операционная прибыль компании сократилась более чем на треть – до 3.5 млрд руб.
Дополнительно стоит отметить тот факт, что по итогам проверок налоговые органы пришли к выводу, что компании Группы стремились получить необоснованную выгоду, включая в состав расходов стоимость услуг, оказанных головной компанией в рамках договоров о передаче полномочий единоличного исполнительного органа головной компании ГК «ТНС Энерго». Доначисления по налогу на прибыль составили 1.1 млрд рублей, по НДС – 1 млрд рублей, пени и штрафы – 0.7 млрд рублей, что также повлияло на операционный результат.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 2 млрд рублей – до уровня 21.7 млрд рублей, а расходы на ее обслуживание составили 2.8 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании упала в 2.8 раза – до 687 млн рублей.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, по ее итогам мы понизили прогноз финансовых результатов компании, в том числе уточнив расчет собственного капитала.
Мы ожидаем, что в будущем компания будет способна наращивать свои финансовые показатели, выплачивая неплохие дивиденды. Однако довольная высокая оценка акций компании рынком (P/BV 2016 –3) не позволяет бумагам компании попасть в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка оператора выросла до 4.9 млрд евро, при э том доходы на основном – итальянском – рынке прибавили почти 3%, составив 3.65 млрд евро. Здесь выручка от местной телекоммуникационной связи выросла на 1.7%, составив 2.6 млрд евро. Это произошло на фоне роста абонентов широкополосного доступа (+5.4%), снижения пользователей традиционных телефонных линий (-3.2%) и увеличения ARPU. Выручка от услуг мобильной связи прибавила 2.5%, достигнув 1.2 млрд евро. Абонентская база сократилась на 1.4%, а ARPU вырос на 4%. Операционная прибыль итальянского сегмента выросла почти на 19% - до 787 млн евро. В отчетном периоде компании удалось незначительно сократить персонал, относящийся к итальянскому сегменту - до 51 тыс. человек.
Выручка бразильского сегмента выросла почти на треть - до 1.2 млрд евро. Абонентская база в южноамериканской стране уменьшилась на 8% - до 61.9 млн человек, а ARPU вырос на 40%, в том числе, и из-за укрепления бразильского реала к евро. Операционная прибыль в Бразилии выросла почти на две трети – до 81 млн евро. При этом компания за первый квартал сократила штат работников на 2%.
Операционная прибыль Telecom Italia выросла на 22.9%, составив 865 млн евро.
Чистые финансовые расходы компании выросли в 15 раз – до 384 млн евро из-за признания существенных разовых финансовых доходов годом ранее. В целом долговое бремя компании за год осталось на уровне 35 млрд евро. В итоге чистая прибыль компании составила 200 млн евро против прибыли в 433 млн евро годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась в целом в рамках наших ожиданий. Повышение потенциальной доходности акций связано с улучшением наших прогнозов финансовых результатов компании в домашнем регионе.
Ближайшие стратегические действия компании будут подчинены среднесрочному плану на 2017-2019 гг., который предполагает сокращение долга, наращивание операционной прибыли в абсолютном выражении и увеличению ее рентабельности. Американские депозитарные расписки на акции Telecom Italia торгуются с P/BV 0.9 и являются одним из наших приоритетов в секторе телекоммуникации.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
