Мы начинаем аналитическое покрытие акций Совкомбанка, который в декабре 2023 г. провел первичное размещение акций на Московской бирже, с обзора вышедшей консолидированной отчетности за 2023 год.
В отчетном периоде прибыль составила 94,1 млрд руб., против убытка 18,8 млрд руб., полученного годом ранее. Положительная динамика прибыли обеспечена увеличением чистых процентных доходов, снижением отчислений в резервы, а также получением прибыли от операций с финансовым иинструментами, иностранной валютой, драгоценными металлами и производными финансовыми инструментами.
Чистый процентный доход составил 138,9 млрд руб. в первую очередь за счет роста процентных доходов по корпоративному кредитному портфелю.
Чистые комиссионные доходы возросли на 8,1% и достигли 26,8 млрд руб. на фоне развития транзакционного бизнеса, в первую очередь, роста комиссий за выдачу гарантий и доходов за расчетное обслуживание.
Совокупная прибыль от операций с финансовым иинструментами, иностранной валютой, драгоценными металлами и производными финансовыми инструментами составила 56,6 млрд руб. против убытка 33,9 млрд руб. годом ранее. Помимо этого Совкомбанк заработал 20,9 млрд руб. (+37,8%) от прочей внебанковской деятельности.
В результате операционные доходы после вычета резервов достигли 182,9 млрд руб., увеличившись почти в 5 раз.
Операционные расходы увеличились на 24,4% и составили 94,1 млрд руб. за счет роста расходов на персонал и административных расходов. Банк продемонстрировал улучшение операционной эффективности: соотношение операционных расходов и доходов по нашим расчетам в отчетном периоде составило 43,7% против 82,7% годом ранее.
По линии балансовых показателей отметим увеличение кредитного портфеля на 34,5% до 1 974 млрд руб., при этом доля корпоративного бизнеса в совокупном кредитном портфеле составила 56,1%, на розничный портфель приходилось 42,5%. Корпоративный кредитный портфель после вычета резервов увеличился с начала 2023 года на 36,6% до 1 894,5 млрд руб. на фоне ожидания роста процентных ставок.
Объем средств клиентов рос большими темпами и составил 2 500 млрд руб. В итоге отношение кредитов к средствам клиентов снизилось на 8,0 п.п. и составило 78,9%.
В отчетном периоде банк показал существенный прирост чистой прибыли, при этом треть этой прибыли носила нерегулярный характер. По заявлениям менеджмента в текущем году рост регулярной прибыли поможет показать результат сравнимый с 2023 г. В 2025 г. в планах банка показать новый рекорд по прибыли за счет органического роста по всем направлениям деятельности и синергии от приобретения Хоум Банка, сделка по которому завершится до конца 2024 г.
Ниже приведен наш прогноз ключевых финансовых показателей Совкомбанка на 2024 г. Мы ожидаем, что в текущем году прибыль компании будет находится на уровне близком к прошлогоднему, а далее покажет двузначные темпы роста. Также мы закладываем дивидендные выплаты на уровне 30% от чистой прибыли.
Общая выручка компании сократилась на 11,5% до $14,6 млрд на фоне значительного падения цен на алюминий.
Общая выручка Энергетического сегмента сократилась на 7,7% до $2,0 млрд. Выручка от реализации электроэнергии упала на 7,6% до $1,7 млрд, а от реализации мощности сократилась на 5,2% до $567 млн, что в основном было обусловлено ослаблением курса рубля. При этом средние цены на электроэнергию в рублях возросли. Чистая прибыль Энергетического сегмента снизилась на 7,6% до $355 млн.
Общая выручка Металлургического сегмента упала на 12,6%, составив 12,2 млрд, на фоне снижения среднегодовой цены реализации алюминия на 18,0%, частично компенсированного увеличением объемов продаж первичного алюминия и сплавов на 6,6%. При этом выручка от реализации первичного алюминия и сплавов уменьшилась также на 12,6%, составив $10,1 млрд. Выручка от реализации глинозема сократилась на 38,2% до $340 млн, прежде всего, в связи с падением объема его реализации на 35,1%. Выручка от реализации фольги и прочей алюминиевой продукции, а также выручка от прочей реализации, включая реализацию прочей продукции, бокситов и электроэнергии, сократилась на 5,3% и 4,5% соответственно и составила в общей сложности $1,7 млрд.
Прибыль металлургического сегмента упала более чем в 6 раз и составила $282 млн (-84,3%) во многом по причине опережающего роста операционных расходов из-за сложностей с поставками глинозема, потерь по операциям с производными финансовыми инструментами, а также на фоне падения показателей деятельности ГМК Норильский Никель.
В итоге чистая прибыль компании составила $716 млн (-61,2%), прибыль, причитающаяся акционерам материнской компании – $596 млн (-45,0%).
По итогам вышедшей отчетности мы существенно понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий и последующие годы, отразив снижение цен на алюминий, а также ухудшение операционной рентабельности на фоне роста расходов на приобретение глинозема в металлургическом дивизионе. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.
Напомним, что при оценке холдинга «ЭН+ ГРУП» мы учитываем долю владения РУСАЛа в Норильском Никеле через переоценку изменения рыночной стоимости и с учетом этого фактора рассчитываем итоговую потенциальную доходность. В таблице ниже мы приводим как скорректированные значения собственного капитала, EPS и рентабельности собственного капитала, так и отчетные.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Совокупная выручка компании увеличилась на 35,8% до 132,8 млрд руб. Рассмотрим ключевые финансовые показатели в разрезе отдельных сегментов.
Выручка сегмента Социальные платформы и медиаконтент, который включает в себя электронную почту, мгновенные сообщения, Новости и платформу «Дзен» и портал (главная страница и медиапроекты) прибавила 35,3%, достигнув 62,5 млрд руб. на фоне увеличения пользователей социальных сетей и роста доходов от онлайн рекламы, в том числе, благодаря консолидации результатов приобретенных у Яндекса в начале сентября проектов Дзен и Новости. Скорректированная EBITDA сегмента сократилась на 66,3%, составив 7,5 млрд руб. на фоне повышения расходов на привлечение авторов, создание контента, маркетинг и персонал.
Сегмент Образовательные технологии смог увеличить свои доходы на 41,7% до 15,9 млрд руб., благодаря устойчивому спросу на курсы образовательных платформ и консолидации онлайн-платформ для школьников Учи.ру и Тетрики. Показатель скорректированной EBITDA сегмента остался в положительной зоне (176 млн руб.), сократившись на 43,6% на фоне сдвигов в структуре спроса в сторону предлагавшихся со скидками курсов и программ.
Сегмент Технологии для бизнеса, представленный направлением VK Tech (облачная платформа и корпоративное программное обеспечение), продемонстрировал рост доходов более чем на две трети до 9,7 млрд руб. Главным драйвером роста выручки сегмента стали увеличение доходов сервисов для корпоративных коммуникаций на платформе VK WorkSpace (+68%) и облачных сервисов VK Cloud (+75,4%). Более чем трехкратный рост выручки показало направление HR-сервисов. На этом фоне показатель скорректированной EBITDA вырос более чем вдвое до 2,6 млрд руб.
Сегмент Экосистемные сервисы и прочие направления (сервисы Почта Mail.ru и Облако Mail.ru, магазин приложений RuStore, игровая платформа VK Play, голосовые технологии и умные устройства ) показал рост выручки на 21,2% до 23,0 млрд руб. Убыток по скорректированной EBITDA сегмента увеличился более чем вдвое, составив 3,5 млрд руб. на фоне роста инвестиций, прежде всего, в VK Play и RuStore.
Возвращаясь к рассмотрению консолидированных показателей, отметим, что скорректированная EBITDA VK Company испытала драматическое снижение, составив 495 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим увеличение чистых финансовых расходов на 28,4%, составивших 7,5 млрд руб., что стало следствием существенного увеличения процентных расходов с 12,4 млрд руб. до 17,8 млрд руб. на фоне существенного увеличения долга.
Прибыль в чистых результатах ассоциированных компаний и совместных предприятий составила 684 млн руб. (ключевые СП - AliExpress Россия и маркетинговая платформа O2O) против убытка годом ранее.
В итоге чистый убыток компании составил 33,7 млрд руб., увеличившись более чем в 10 раз.
Компания продолжает активно участвовать в сделках M&A. В декабре 2023 г. компания приобрела 100% долей в группе компаний YCLIENTS - крупнейшей российской платформе онлайн-записи и автоматизации бизнеса в сфере услуг. Помимо этого, был приобретен 25-процентный пакет в АО «Точка». Несколько ранее, в том же году компания получила контроль над уже упомянутыми обучающими онлайн платформами «Тетрика» и «Skillbox английский», укрепив тем самым свои позиции в сегменте образовательных технологий.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений, ограничившись уточнением размера собственного капитала вследствие более высоких убытков завершившегося года. В результате потенциальная доходность акций компании не претерпела серьезных изменений.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Оставить комментарий
