ММК опубликовал отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 2,9% г/г и составила 7,95 млрд дол. Квартальное сокращение выручки составило более внушительную величину (-19,1%) до отметки 1,73 млрд. дол. Падение выручки в долларовом выражении обусловлено эффектом девальвации рубля и снижением долларовых цен на продукцию ММК. В то же время мы хотим отметить рост объемов выпуска металлопродукции (+9,9% г/г), вызванное процессом импортозамещения, в том числе, увеличение выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью (+3%).

Затраты компании сократились на 10,8% (г/г) до 6,2 млрд дол. Компания продолжает добиваться хороших результатов в части контроля над расходами: снижение стоимости сырья сократили себестоимость 1 тонны сляба на 19,38% до 303 дол/тн. Еще одним интересным моментом, благоприятно сказавшимся на величине затрат, стало существенное снижение амортизационных отчислений. Причиной тому стала проведенная компанией переоценка собственных средств, что привело к снижению их балансовой стоимости в долларовом выражении сразу на 41%! Данное снижение связано с девальвацией рубля в течение 2014 г. и пересчетом стоимости основных средств на конец периода по новому курсу. Суммарный эффект на стоимость основных средств от пересчета в валюту отчетности составил 3,2 млрд. дол. Хороший результат показала и динамика коммерческих и управленческих расходов, которые в сумме сократились почти на 20%. Таким образом, опережающее снижение затрат относительно выручки привело к тому, что операционная прибыль ММК подскочила до 803 млн дол. (рост в 4,6 раза).

В блоке финансовых статей отчетности мы отмечаем снижение процентных расходов на обслуживание долга, продолжающего неуклонно сокращаться (с 3,2 млрд дол. до 2,6 млрд дол.). Преобладающая доля валютных заимствований привела к появлению убытка от курсовых разниц в размере 622 млн дол. В итоге компания показал чистый убыток в размере 44 млн дол. Без учета эффекта курсовых разниц чистая прибыль ММК составила бы 578 млн дол. Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. Компания относительно неплохо пережила сложный 2014 г. Мы ожидаем, что текущий год станет для ММК прибыльным впервые с 2010 г. за счет продолжающейся тенденции опережающего снижения затрат относительно выручки. Такое положение вещей будет обусловлено скромной динамикой сырьевых цен и снижением амортизационных отчислений на фоне роста объемов производства и внутренних цен на продукцию ММК. Кроме того, мы ожидаем дальнейшего сокращения кредитного бремени компании за счет хороших поступлений от операционной деятельности. Наконец, весьма существенными резервами для укрепления позиций ММК стало бы избавление от зарубежных активов, некогда приобретенных по маловразумительным причинам. выход на прибыльный уровень также будет означать возобновление практики регулярных дивидендных выплат: мы считаем, что такое решение может последовать уже во второй половине 2015 г. в этом случае дивидендная доходность к текущим ценам может составить 4-5% годовых. В настоящий момент акции ММК торгуются исходя из P/E2015 около 5 и потенциально могут быть включены в диверсифицрованные портфели акций.