Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 9 мес. 2014 г. Мы отмечаем крайне низкую выручку компании (всего 217 млн руб.). Такой слабый результат привело к падению годовой выручки на 22% до 3,46 млрд руб. (здесь и далее: г/г). К сожалению компания в своем отчете не предоставляет объяснений таким слабым результатам.

Фиаско с выручкой привело к резкому изменению динамики прибыли от продаж: если по итогам полугодия она превышала прошлогодний показатель на 22,5%, то по итогам 9 месяцев уже снизилась на 15,7% до 697,4 млн. руб., а чистая прибыль упала на 42,5% до 371 млн руб., причем в третьем квартале компания показала убыток в 107 млн руб.

Такие результаты ставят под сомнение возможность достижения компанией заданных ориентиров по чистой прибыли (чуть более 1 млрд руб.). Пока мы сохраняем свои ожидания, что в ближайшие пару лет компания сможет заработать около 1 -1,2 млрд руб. чистой прибыли. Напомним также, что судьбоносным моментом для компании должен стать 2015 год, когда часть судов НБАМР исчерпает свой срок эксплуатации. Стоит отметить, что в прошлом году компанией уже было списано пять единиц физически и морально устаревших траулеров. Снижение среднего возраста рыбопромыслового флота компании планируется как за счет приобретения, так и посредством строительства новых судов. Помимо всего прочего, компанией ведется работа по реализации концепции развития сегмента аквакультуры. Первым ее этапом явилось приобретение в прошлом году компании ООО НПКА «Нереида», имеющей значительный опыт в данной сфере. На базе этого предприятия создается комплекс, обладающий передовым опытом и технологиями выращивания и переработки гребешка, дальневосточного трепанга и прочих гидробионтов.

Исходя из текущих котировок, акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2014 - 10 и P/BV – около 3. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. ожидается в районе около 40%. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят.

Останкинский МК представил результаты за 9 мес. 2014 г. Выручка компании продолжает увеличивать темпы роста (+15,2%, здесь и далее: г/г), достигнув отметки 23,1 млрд руб., что стало следствием как ежегодного роста объемов производства, так и увеличения цен на продукцию. Однако затраты комбината увеличилась на 18,5%, составив 22,6 млрд рублей, что во многом было обусловлено сохранением достаточно высоких цен на свинину, в связи с продовольственными ограничениями импорта. Таким образом, валовая прибыль по итогам отчетного периода сократилась вдвое и составила 404,7 млн руб., а чистая прибыль – на 62,5% до 365 млн руб.

В связи с введением ограничений на поставки мяса из ряда зарубежных стран снижение цен на сырье становится весьма проблематичным. Выходом для компании могло бы стать собственное производство, планы о котором не раз озвучивались комбинатом. Несмотря на то, что мясоперерабатывающим предприятиям тоже предстоит существенно повышать цены на свою продукцию, в ближайшие пару лет компания вряд ли сможет побить рекордную прибыль 2013 г. Мы ожидаем, что комбинат сможет заработать порядка 600-700 млн руб. чистой прибыли. Акции компании торгуются с P/E 2014 около 3 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

Группа Черкизово представила результаты за 9 мес. 2014 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 15% (здесь и далее: г/г) и составила 1 373,5 млн долл. благодаря росту объемов продаж мяса птицы и свинины, а также росту цен их реализации.

Объем продаж в сегменте птицеводства увеличился на 23,6% до 310,6 тыс. тонн, а средняя цена реализации в долларах выросла на 1,2%. В итоге выручка возросла на 23%, составив 765,4 млн долл. Напомним, что в марте текущего года Группа приобрела воронежскую компанию «Лиско-Бройлер» производственной мощностью около 95 тыс. тонн в год в живом весе, упрочив тем самым свои ведущие позиции на рынке мяса птицы.

Сегмент свиноводства продолжает демонстрировать высокие темпы роста. Объем продаж по этому направлению увеличился на 6,7% до 119,2 тыс. тонн. Внутренние оптовые цены на свинину достигли своих очередных рекордных значений 2,71 долл./ кг (+28%) из-за продовольственных ограничений на импорт. В итоге выручка сегмента выросла на 43,7%, составив 330,5 млн долл.

Доходы направления мясопереработки в отчетном периоде выросли на 3,3%, составив 430,7 млн долл., вследствие стагнации средней цены реализации. Объем продаж при этом практически не изменился.

На фоне относительно стабильных цен на зерно доля себестоимости Группы в выручке сократилась с 80% до 68%. В итоге, валовая прибыль компании увеличилась на 83% до 440,2 млн долл., а чистая прибыль составила 228 млн долл., что почти в 10 раз больше, чем годом ранее .

Принимая во внимание недавнее введение запрета на импорт европейских продуктов, мы ожидаем, что цены на птицу и свинину будут оставаться на довольно высоком уровне. Теперь основной задачей компании становится контроль над затратами, что поможет компании вернуться к прежним темпам роста чистой прибыли и успешно реализовывать свою инвестпрограмму.

Акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2014 – порядка 4 и с P/BV порядка 0,7. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. ожидается в районе 27%. На данный момент акции эмитента входят в диверсифицированные портфели акций второго эшелона. Весьма важным обстоятельством для дальнейшего роста курсовой стоимости акций является формирование в обществе модели управления акционерным капиталом (МУАК), первой ласточкой которой стала дебютная выплата промежуточных дивидендов в текущем году.

ТД ГУМ опубликовал отчетность по РСБУ за 9 мес. 2014 г. Бурные темпы роста выручки постепенно замедляются, но все равно остаются достаточно высокими: по итогам отчетного периода доходы компании выросли на 44,7% до 3,97 млрд руб. (здесь и далее; г/г), благодаря сохранению эффекта от реализации товаров с олимпийской символикой.

Рост доходов от сдачи площадей в аренду оказался куда скромнее (+5,2%). Доля затрат в выручке в текущем году возросла, хотя внутри года имеет четкую тенденцию к снижению. В итоге прибыль от продаж составила 1,128 млрд руб. (+57,5%) ,а рентабельность от продаж составила 28,5% (26,1% год назад). Финансовые статьи не внесли существенных и искажений в итоговый результат. как следствие, чистая прибыль компании составила 927 млн руб. (+71,5%).

Очевидно, что на результат текущего года сильное влияние оказывают продажи товаров с олимпийской символикой. Финансовые итоги этого года, обещают быть рекордными, но в дальнейшем, учитывая, что торговые площади ГУМа имеют ограниченный предел роста, чистая прибыль вернется к своим привычным значениям. Пока же акции ГУМа торгуются, по нашим оценкам, с P/E 2014 в районе 3 и в число наших приоритетов не входят. Мы отмечаем значительный потенциал роста курсовой стоимости бумаг в случае внедрения в обществе принципов МУАК (бумаги торгуются ниже 0,5 BV).

Челябинский металлургический комбинат опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. После падения предыдущих отчетных периодах, выручка компании наконец увеличилась на 1,1% (здесь и далее: г/г) до 63 млрд рублей, что связано с ростом цен на весь сортамент производимой продукции, при том, что объем отгрузки металлопродукции сократился. Помимо всего прочего комбинат находится в стадии изменения структуры выпуска продукции: на смену большим объемам дешевых изделий постепенно приходит продукция с более высокой добавленной стоимостью. Это подтверждает и динамика себестоимости, показавшая снижение на 9,4%. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке увеличилась с 6 до 6,4%. В результате прибыль от продаж составила 6,2 млрд рублей против прибыли в 392 млн рублей годом ранее.

Однако, к сожалению, даже такой внушительный операционный результат не выстоял перед натиском финансовых статей. В первую очередь, отметим значительный рост и без того огромного долга компании. На конец 2013 г. он составлял 43,5 млрд рублей (соотношение ЧД/СК - 808%!), а на конец отчетного периода - достиг 52,3 млрд рублей (соотношение ЧД/СК - 1183%!), В итоге расходы на обслуживание долга подскочили на 71% до 3,5 млрд рублей. Примечательно, что в 2014 году компания стала следовать новой для себя тенденции – выдаче займов, объем которых по итогам 9 месяцев достиг 18,5 млрд рублей, что принесло компании доход в размере 1,4 млрд рублей. Таким образом, на практике реализуется механизм поддержки материнской структуры, которая через свои "дочки" занимает деньги примерно под 8-10% годовых (напомним, что доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%).

Часть кредитов номинирована в валюте, что в условиях ослабления рубля обуславливает существенные отрицательные курсовые разницы . На наш взгляд, именно это стало причиной отрицательного сальдо прочих доходов/расходов в размере 4,6 млрд рублей (к сожалению, расшифровки структуры этой статьи завод не представляет).

Дополнительную ложку дегтя добавил убыток по статье "перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков", составивший 369 млн рублей. Напомним, что ЧМК вошел в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела.

В итоге чистый убыток комбината составил 933 млн рублей, против 7,7 млрд рублей годом ранее. Безусловно, такое существенное снижение убытка - заслуга операционных достижений компании.

Мы ожидаем продолжения роста прибыли от продаж ЧМК на фоне сокращения выручки от продажи низкорентабельной продукции. Этому должно способствовать наращивание объемов производства на универсальном рельсобалочном стане, производственная мощность которого составляет около 1,1 млн тонн в год. Отметим, что в июле 2014 года начались полигонные и лабораторные испытания рельсовой продукции ЧМК для РЖД. Предварительные тесты, проводившиеся комиссией РЖД непосредственно на ЧМК, были выдержаны.

По нашим оценкам, по итогам текущего года компании будет трудно продемонстрировать чистую прибыль. Это связано с огромным долгом компании, а также местом завода в системе консолидированной группы налогоплательщиков как складирования убытков. В сложившихся условиях мы моделируем появление чистой прибыли ЧМК, начиная с 2015 г. и ее постепенное увеличение к 2017 г., когда рельсобалочный стан выйдет на полную мощность. В настоящий момент акции ЧМК не входят в число наших приоритетов.