Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала годовую отчетность за 2014 г. по РСБУ. Четвертый квартал оказался весьма слабым для компании. Выручка выросла только на 3.5% (здесь и далее: г/г) до 126.7 млрд руб. на фоне снижения объемов добычи нефти. Затраты продемонстрировали схожий рост (+3.6%) до величины в 118.5 млрд рублей. В итоге валовая прибыль сократилась на 41% - до 8.1 млрд рублей.

Основное влияние на финансовый результат оказали отрицательные курсовые разницы, составившие около 12.5 млрд рублей и нашедшие отражение в составе прочих расходов, которые увеличились до 17.7 млрд рублей. Напомним, что в совокупном долговом бремени в 24.4 млрд рублей порядка 70% занимает валютный долг.

В целом финансовая отчетность компании совпала с нашими ожиданиями. На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/BV порядка 1.2, что можно признать приемлемой ценой в случае выкупа акций у миноритариев.

Славнефть-ЯНОС опубликовал отчетность 2014 год по РСБУ. Выручка завода увеличилась почти на 21% (здесь и далее: г/г), объем переработки вырос на 1.7% - до 15.3 млн тонн, при этом глубина переработки снизилась с 65.85% до 63.31%. Наблюдалось снижение выпуска автомобильного бензина (2 130 тыс.т, -12.7%) и дизельного топлива (4 350 тыс. т, -2.5%) и рост производства авиакеросина (1 080 тыс. т, +21%). Драйвером роста выручки стала стоимость процессинга, выросшая на 20% - до 1 677 рублей за тонну. Затраты выросли на 18.2% - до 17.4 млрд рублей (+16.6%), одна из причин роста – увеличившиеся амортизаицонные отчисления, достигшие 6.1 млрд рублей. Валовая прибыль выросла почти на треть ,составив 8.3 млрд рублей. В основном их рост был обусловлен опережающей динамикой амортизационных отчислений, связанных с вводом основных средств в рамках программы капитальных вложений. В итоге прибыль от продаж составила 5.4 млрд руб. (+27%).

Коммерческие расходы незначительно выросли, прибыль от продаж показала рост на 32.5% - до 7.86 млрд рублей. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов достигло 3.5 млрд рублей, что связано с отрицательными курсовыми разницами – на 31.12.2014 года в иностранной валюте у компании было номинировано около 6 млрд рублей. Что любопытно, в отчетном периоде ЯНОС погасил беспроцентный рублевый займ ЗАО «Славвест» на сумму 14.3 млрд рублей вместо которого был привлечен кредит от материнской компании объемом 10 млрд рублей, но уже по ставке 13.41%. Значит, в будущем можно ожидать роста процентных выплат. В отчетном периоде они составили незначительные 283 млн рублей. Долговая нагрузка компании составляет 19 млрд рублей, основная часть которого – долгосрочная.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 13% - до 3.465 млрд рублей. ROE по итогам 2014 года снизился с 28.2% до 19.1%. Курсовая динамика акций, напротив, в 2014 году продемонстрировала существенный рост на +95%. Это может быть связано со скупкой акций на вторичном рынке в ожидании корпоративных преобразований, связанных с разделом Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью.

В будущем мы ожидаем, что ЯНОС будет демонстрировать стабильный ROE порядка 15-20%, что не делает акции компании привлекательной инвестиционной возможностью по текущей цене.

Северсталь опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 2014 год. Согласно данным, учитывающим прекращенную деятельность в дивизионе «Северсталь Интернэшнл», выручка компании сократилась на 12% (здесь и далее г/г.) - до 8,3 млрд долл. за счет снижения цен и объемов продаж в дивизионах «Северсталь Российская Сталь» и «Северсталь Ресурс». Также отметим, что помимо всего прочего, дополнительное давление на цены, выраженные в долларах, оказывала и девальвации рубля.

Наиболее существенное падение с начала года демонстрируют доходы от продажи угля (-56%) и железной руды (-26%). Цены реализации продукции упали в среднем на 20%. В то же время, плановый перемонтаж лав на « Воркутауголь», а также отражение операционных результатов североамериканского актива PBS Coal, учитываемых до момента его продажи в августе 2014 г., повлияли на снижение объемов продаж концентрата коксующегося угля на 25%.

Выручка дивизиона «Российская сталь» сократилась только на 7%. Объемы продаж дивизиона остались практически на прошлогоднем уровне. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре продаж увеличилась с 47% до 49%, при этом объемы продаж полуфабрикатов снизились на 24%, что в некоторой степени помогло нивелировать падение цен на стальную продукцию.

Вместе с тем, Северсталь продолжает демонстрировать операционные успехи – себестоимость реализации составила 5,4 млрд долл. (-18%), что стало следствием снижения цен на сырье, девальвации рубля, а также фокусировки на наиболее высокодоходных активах. Сократились также административные и сбытовые расходы на 24% % и 23%, соответственно. В итоге прибыль от операционной деятельности выросла на 32% до 1,6 млрд долл.

Напомним, что часть средств, полученных от продажи североамериканских активов была направлена на снижение долговой нагрузки компании, в результате чего, общий долг снизился более чем на 1 млрд долл. и составил 3,4 млрд долл. С учетом чистых финансовых расходов (208 млн долл.), отрицательных курсовых разниц (1,8 млрд долл.), а также обесценением активов от продолжающейся и прекращенной деятельности (1,2 млрд долл.) чистый убыток компании по итогам отчетного периода составил 1,6 млрд долл. Если исключить эти неденежные статьи, то, по оценкам самой Северстали, прибыль за 2014 г. могла бы составить 1,3 млрд долл.

Стоит отметить, что в четвертом квартале Северстали удалось продемонстрировать значительное существенное улучшение операционной рентабельности, что в значительной степени связано с продажей североамериканских активов. Мы надеемся, что это станет хорошим заделом в непростом 2015 году. Также добавим, что руководство компании ожидает ослабления спроса на внутреннем рынке, что, по их мнению, удастся сгладить за счет наращивания экспортных продаж. На данный момент акции Северстали торгуются с P/E 2015 около 11 и в число наших приоритетов не входят.