Дочерние компании Славнефти - Мегионнефтегаз и Обьнефтегазгеология - опубликовали отчетность за 1 п/г 2014 г., отразившую существенный рост финансовых показателей обеих компаний. В частности, выручка Мегионнефтегаза подскочила на 15,2% (здесь и далее: г/г) до 66,29 млрд руб., а Обьнефтегазгеологии - на 12,8% до 20,5 млрд руб. Это весьма интересно, особенно учитывая тот факт, что обе компании разрабатывают месторождения с падающей добычей (хотя, по нашим расчетам, темпы падения добычи у Мегионнефтегаза замедлились). Причиной роста показателей стал рост цен продажи нефти. Напомним, что обе компании в рамках холдинга продают свою продукцию с дисконтом к среднерыночным внутрироссийским ценам на нефть. Согласно нашим расчетам, по итогам прошлого года такой дисконт можно было оценить около 20%. И вот в текущем году мы фиксируем сокращение расчетной скидки примерно до 5%. Косвенно это признают и сами эмитенты: в частности, Мегионнефтегаз объясняет рост выручки "изменением средней цены 1 т нефти".

Затраты обеих компаний выросли меньшими темпами, что предопределило существенный рост прибыли от продаж. Так, Мегионнефтегаз нарастил указанный показатель на 61,7% до 9,38 млрд руб., Обьнефтегазгеология - на 9,5% до 3,05 млрд руб. Чистая прибыль Обьнефтегазгеологии выросла на 18,7% до 1,927 млрд руб. (по итогам 1 кв. упала более чем на треть). Что касается Мегионнефтегаза, до на фоне положительного сальдо прочих доходов/расходов (видимо,благодаря положительным курсовым разницам по валютному долгу) компания смогла увеличить чистую прибыль более чем в 2 раза - до 8,2 млрд руб.

Рост внутренней цены на нефть (за счет ослабления рубля и стабильных мировых цен) вкупе с сокращением масштабов трансфертного ценообразования - безусловно, хорошие новости для акционеров указанных компаний. Можно предположить, что в текущем году компании превысят прошлогодние ориентиры по чистой прибыли, хотя и не дотянут до рекордных значений 2012 года. Сохранение подобной тенденции приведут к увеличению прибыльности и, как следствие, к новому витку обсуждений модели управления акционерным капиталом в обществах. Отсутствие МУАК в компаниях, на наш взгляд, существенно сказывается на доходах акционеров. Компании продолжают удерживать избыточный капитал, который не работает на акционеров и скрывает истинную рентабельность собственного капитала. Мы думаем, что инвесторы вправе ожидать более грамотных решений от Советов директоров компаний в части МУАК. В этом случае мы сможем увидеть принципиально иные ценовые горизонты по бумагам Мегионнефтегаза и Обьнефтегазгеологии, бумаги которой входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Корпорация ВСМПО-АВИСМАопубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2014 г. В отчетном периоде продолжился рост выручки компании (+12,3%) до 25,06 млрд руб. Основной вклад в указанную тенденцию продолжил вносить слабый рубль, в то время как рост объемов продаж в натуральном выражении замедлился (+2,2%). Затраты компании выросли на 10,3%, в результате валовая прибыль составила 9,8 млрд руб. (+15,6%). Относительно скромный рост коммерческих и управленческих расходов (+8,4%) позволил корпорации нарастить прибыль от продаж на 18,8% до 7 млрд руб.

Блок финансовых статей не слишком сильно изменил ситуацию. Отметим, что текущий год является первым с 2011 г., в котором не наблюдается серьезного роста долга компании (32,5 млрд руб.), а соотношение ЧД/СК стабилизировалось на отметке чуть выше 70%. На фоне укрепления рубля в конце предыдущего квартала отрицательное сальдо прочих доходов/расходов сохранилось в районе отметки 1 млрд руб.: напомним, что практически весь долг компании номинирован в валюте. В итоге чистая прибыль ВСМПО составила 4,61 млрд руб. (+23%).

Мы ожидаем, что слабый рубль продолжит оказывать поддержку доходам компании, что отчасти будет уравновешиваться отрицательными курсовыми разницами по валютным кредитам. В долгосрочном периоде свой эффект также должны дать сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью и расширение производственных мощностей. Среди возможных рисков мы выделяем последствия возможных санкций со стороны западных стран, а также возможные краткосрочные затруднения с поставкой украинского сырья. В своих прогнозах мы закладываем почти двукратный рост чистой прибыли компании в ближайшие несколько лет. Несмотря на это, акции компании по нашему мнению вполне справедливо оценены рынком и не входят в число наших приоритетов.

Куйбышевазот опубликовал отчетность по РСБУ за 1 полугодие 2014 года. Выручка увеличилась на 5% (здесь и далее г/г.), составив 15 млрд руб. Такая динамика стала следствием увеличения объемов реализации аммиачной селитры и полиамида, а также улучшением конъюнктуры цен на мировых рынках капролактама и полиамида (цены выросли на 8% и 12% соответственно). Доля себестоимости в выручке увеличилась с 73% до 76%, что в значительной степени было обусловлено увеличением затрат на сырье и материалы, топливо, а также увеличением фонда оплаты труда. В результате валовая прибыль сократилась на 8,5%, составив 3,5 млрд руб. Коммерческие расходы остались на прошлогоднем уровне, в итоге операционная прибыль компании продемонстрировала падение на 14,5% и составила 2,1 млрд руб.

Блок финансовых статей еще больше ухудшил ситуацию, что, в первую очередь, было обусловлено наращиванием долга с 5 до 12 млрд руб. и, как следствие, ростом расходов по его обслуживанию. Рост долга вероятнее всего связан с реализуемой стратегической программой повышения выработки продукции с более высокой добавленной стоимостью и глубокой переработки капролактама. В результате чистая прибыль компании сократилась на 21% до 1,4 млрд руб.

Что касается стадии реализации инвестпрограммы, стоит отметить, что в августе этого года произошел запуск нового производства высокопрочной термофиксированной (пропитанной) кордной ткани. Но самый главный проект компании - это строительство энергоэффективного производства циклогексанона по лицензии компании DSM, который входит также в число приоритетных для Приволжского федерального округе. Запуск планируется в первом полугодии 2015 Г.

Мы пересмотрели свой прогноз финансовых показателей Куйбышевазота с учетом вышедшей отчетности. Исходя из наших ожиданий чистой прибыли, акции компании торгуются с P/E 2014 выше 9 и не входят в число наших приоритетов. Среди производителей минеральных удобрений мы отдаем предпочтение акциям компаний Акрона.

Мурманское морское пароходство представило результаты за 2 кв. 2014 г. по РСБУ. Вместе с результатами за 1 полугодие, отражающими деятельность материнской компании, мы обычно анализировали консолидированную отчетность, которая давала полное представление о бизнесе пароходства. Однако, к сожалению, эмитент перестал предоставлять сводную консолидированную отчетность в силу нераспространения на эмитента сферы действия Федерального закона от 27.07.2010г. № 208-ФЗ «О консолидированной финансовой отчетности».

Что касается результатов материнской компании, выручка сократилась на 2% (здесь и далее г/г.) и составила 1,76 млрд руб. Себестоимость при этом снизилась на 6%, в итоге компании удалось показать пусть небольшую, но валовую прибыль составившую 27 млн руб. Управленческие расходы хоть и понизились на 12% вследствие успешного выполнения Программы стратегического развития, рассчитанной до 2015 г., но все же увели операционный результат в отрицательную зону. В итоге пароходство показало убыток от продаж в размере 95 млн руб., против убытка 190 млн руб., полученного годом ранее.

Что касается финансовых статей рассматриваемой отчетности, то процентные расходы по обслуживанию довольно внушительного долга, достигшего на конец отчетного периода 4,1 млрд руб. (ЧД/СК – 381%), составили 211 млн руб. При этом сальдо прочих доходов и расходов, хоть и вернулось к положительным значениям, но пока не покрывает процентные выплаты, как это было раньше. В итоге компания в отчетном периоде показала чистый убыток 272 млн руб., против убытка 32 млн руб., полученного годом ранее.

Как мы не раз отмечали, устойчивый выход чистой прибыли пароходства в положительную зону возможен только в результате дальнейшего успешного выполнения Программы по реализации непрофильных активов компании, а также роста фрахтовых ставок. В текущей ситуации, на наш взгляд, акции Мурманского морского пароходства не являются интересной инвестиционной возможностью.