Мы продолжаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет.
Korea Electric Power Corp. (KEPCO) – крупнейшая энергетическая компания Южной Кореи, занимающаяся производством, передачей и распределением электроэнергии, а также развитием электроэнергетических проектов, в том числе в области тепловой, ветровой и атомной энергии.
Крупными дочерними компаниями KEPCO являются: в атомной генерации - Hydro & Nuclear Power (KHNP), в тепловой генерации - South-East Power (KOSEP), Korea Midland Power (KOMIPO), Korea Western Power (KOWEPO), Korea Southern Power (KOSPO) и Korea East-West Power (EWP), а также, инжиниринговый бизнес - KEPCO Engineering & Construction (KEPCO E&C), техническое обслуживание и ремонт электростанций - KEPCO Plant Service & Engineering (KEPCO KPS), переработка ядерного топлива - KEPCO Nuclear Fuel (KEPCO NF), IT-сервис - KEPCO KDN.
Операционная деятельность компании состоит из пяти производственных направлений: Передача и распределение электроэнергии (Transmission and distribution), Атомная генерация (Electric power generation Nuclear), Тепловая и гидрогенерация (Electric power generation Non-Nuclear), Строительство, обслуживание и инжиниринг (Plant Maintenance & engineering service), Прочее (Others) – в рамках этих сегментов компания раскрывает финансовые результаты и ряд операционных показателей.
Опишем результаты деятельности компании в разрезе сегментов за последние 5 лет и 6 месяцев 2016 года:
1. Сегмент «Передача и распределение электроэнергии» (Transmission and distribution) включает в себя более 33,3 тыс. км магистральных линий передачи электроэнергии, 822 подстанции суммарной трансформаторной мощностью 300 тыс. МВА, 465 тыс. км распределительных линий передачи электроэнергии, 2118 трансформаторов.
Korea Electric Power занимают 100% корейского рынка транспортировки и продажи электроэнергии потребителям, из них 82% электроэнергии обеспечивается собственными мощностями, остальное закупается от иных производителей.
Рост тарифов и объемов передачи и реализации электроэнергии потребителям, вкупе со снижением потерь в сети, благотворно сказывается на операционных итогах. Межсегментное перераспределение прибыли играет также важную роль в росте операционной прибыли данного сегмента.
2. Сегмент «Атомная генерация» (Electric power generation Nuclear). Суммарная электрическая мощность атомных электростанций составляет 23,1 ГВт на 25 реакторах. Атомной энергетика составляет одну треть от общего производства электричества компании. Планируется и дальнейшее развитие ядерной энергетики, с целью увеличения доли атомной энергетики в общей генерации до 50 % к 2021 году. В настоящее время ведётся строительство 3-х реакторов суммарной мощностью 4,2 ГВт. Кроме этого, Korea Electric Power строит 4 реактора APR-1400 в Объединенных Арабских Эмиратах (срок ввода первого реактора – май 2017 года).
АЭС Korea Electric Power в настоящее время работают с коэффициентом использования установленной мощности (КИУМ) 93,4 процентов, что выше, чем КИУМ станций США (89,9 процента), Франции (76,1 процента) и Японии (59,2 процента). Южнокорейские АЭС постоянно демонстрируют самую низкую частоту аварийных отключений в мире; этот рекорд в значительной степени обусловлен высоко стандартизированными конструкцией АЭС и операционными процедурами.
Несмотря на Фукусимскую ядерную аварию в марте 2011, Korea Electric Power остается убеждённым сторонником ядерной энергетики. Реактор APR-1400 имеет на 40 процентов бо́льшую установленную мощность, чем предыдущие модели, и множество новых функций безопасности. По данным южнокорейского Министерства экономики, затраты на топливо для APR-1400 на 23 процента ниже, чем для реактора EPR французской компании Areva, считающегося самым современным реактором в мире.
Ввод новых реакторов и рост тарифов положительно отражается на операционных показателях данного сегмента. В Южной Корее в рамках реформирования электроэнергетики произошла унификация ценообразования для всех типов электростанций, что привело к сближению тарифов разных сегментов генерации.
3. На сегмент «Тепловая и гидрогенерация» (Electric power generation Non-Nuclear) соответственно приходится две трети генерации электроэнергии компании, а именно электростанции, вырабатывающие энергию на угле (40%), на СПГ (20%), на мазуте (6%), на возобновляемых источниках энергии (гидро, ветер, солнце) (1%).
Повышение уровня операционной прибыли в последние годы в данном сегменте, в основном, связано со снижением цен на энергоресурсы (нефть, газ, уголь).
Вспомогательную роль к активам по генерации играют ресурсные активы в Нигере и Канаде (уран), в Австралии и Индонезии (уголь).
4. Сегмент «Строительство, обслуживание и инжиниринг» (Plant Maintenance & engineering service) включает в себя различные услуги по строительству, инжинирингу, консультированию, оперативному управлению в области генерации и распределения энергии. География проектов включает в себя Нигерию, ОАЭ, Саудовскую Аравию, Филиппины, Китай, Иорданию, Казахстан, Египет, Иран, Бутан, Мьянму, Ливию, Украину, Пакистан и Бангладеш.
Данный сегмент имеет довольно устойчивый уровень выручки и операционной маржи.
5. К сегменту «Прочее» (Others) относятся доли участия в таких бизнесах, как услуги по импорту и реализации газа в Корее (KOGAS – 24,5%), теплоснабжению клиентов в Корее (КDHC – 19,6%), телекоммуникации и информационный сервис (оптико-волоконные линии) и прочее.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние 5 лет. Следует отметить неуклонный рост выручки, а также поступательный выход в положительную зону на данном отрезке показателя чистой прибыли. Стоит пояснить, что в 2015 году компании удалось существенно повысить прибыльность (до 9 млрд долл.) во многом благодаря продаже земельного участка и прежнего здания штаб-квартиры KEPCO в самом центре Сеула. Отметим и готовность компании делиться чистой прибылью с акционерами – с 2013 Korea Electric Power начала платить дивиденды. Соотношение Долг/Собственный капитал находится на комфортном уровне – около 0.8.
Говоря о результатах за первое полугодие 2016 года, следует отметить, что они продемонстрировали значительную положительную динамику, за счет снижения ресурсных издержек. В целом мы ожидаем, что итоги года без учета продажи активов окажутся выше результата за 2015 г.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Korea Electric Power Corp. будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $5-6 млрд. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 33% чистой прибыли.
Мы начинаем серию публикаций об иностранных компаниях. Текущий обзор посвящен компании Koninklijke Philips , в котором мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также провести анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
Philips — голландская компания, выпускающая широкий спектр технологичных товаров, предназначенных для улучшения качества жизни людей. Бизнес компании делится на три основных направления: световые решения, потребительские товары и здравоохранение. Компания занимает лидирующие позиции в разработке оборудования для кардиологии, неотложной помощи и медицинского обслуживания на дому, в области энергоэффективных светотехнических решений и инновационных систем освещения, а также электробритв и средств личной гигиены, приборов и средств для ухода за полостью рта.
Пройдя за время своего существования путь от семейного бизнеса до транснациональной корпорации, компания выпустила многочисленные инновационные продукты, без которых невозможно представить себе жизнь человеческого общества за последнее столетие. В то же время, реагируя на достижения научно-технического прогресса, Philips неоднократно проходила через корпоративную реструктуризацию, избавляясь от малорентабельных сегментов (производство бытовой развлекательной электроники) и сосредотачивая свои усилия на перспективных направлениях деятельности (медицинские решения). Именно на медицинский сегмент сейчас приходится более половины доходов компании.
В географическом плане основными рынками сбыта продукции продолжают оставаться США и Западная Европа, на которые приходится более половины выручки компании.
Ниже в таблице представлены ряд выборочных финансовых показателей компании в американских долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки - номинированы в долларах. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Следует отметить стагнацию выручки компании в последние годы на фоне роста чистой прибыли. При этом компания не проводила активного замещения долевого капитала долговым. Как следствие, ROE компании находится на уровне ниже 10%, долговая нагрузка – в районе 6,5 млрд евро, а соотношение долга к собственному капиталу медленно увеличилось с 0,41 до 0,51. Низкий ROE обусловили незначительный отрыв рыночной стоимости акций компании от балансовой: коэффициент P/BV устойчиво находится ниже 2-х. Вместе с тем, в последние годы объем распределяемой прибыли среди акционеров превышает 100% годовых значений; за этим шагом видно стремление компании постепенно избавиться от избыточного собственного капитала.
В 2015 году стало известно, что компания намерена отделить свой осветительный бизнес при помощи IPO. Выход на биржу произошел в 2016 году, Philips Lighting привлекла 750 млн. евро. Как и в случае с сегментом потребительской электроники, ранее проданным компанией, это было сделано для того, чтобы сконцентрироваться на прибыльных направлениях, а именно на Healthcare.
Говоря о результатах за первое полугодие 2016 года, следует отметить, что они продемонстрировали незначительную положительную динамику. В целом мы ожидаем, что итоги года окажутся лучше результата за 2015 г.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания сможет вернуться в диапазон годовой чистой прибыли свыше 1 млрд евро., в более отдаленной перспективе этот показатель сможет достигнуть 1,5 млрд евро. В свою модель мы закладываем, что компания в ближайшие годы продолжит распределять среди акционеров около 100% годовой прибыли, в дальнейшем это значение постепенно снизится до 75%.
Мы начинаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
Eaton Corporation plc – мировая компания, занимающаяся производством электротехнического, гидравлического оборудования, продукции для аэрокосмической отрасли в области двигателей и электроники, а также предоставляющая решения для автотранспортной отрасли, касающиеся трансмиссии и топливных систем. Имея американские корни, Eaton Corporation является глобальной компанией. Ирландская прописка была получена корпорацией в 2012 году, после того, как ей был поглощен расположенный в этой стране производитель электротехнического оборудования Cooper Industries. В 2015 году около 54% выручки Eaton Corporation приходилось на США, 21% - на Европу, 11% - на Азию, 8% - на Латинскую Америку.
В операционной деятельности корпорации можно выделить 5 производственных направлений. Обратимся к финансовым показателям и более подробной характеристике каждого из них.
1. Электротехническая продукция.
2. Электротехнические системы и услуги.
В рамках двух указанных сегментов компания реализует продукцию следующей направленности – промышленная автоматизация и контроль (реле управления безопасности), защита электрических сетей (автоматические выключатели защиты электродвигателей), распределительные устройства (низкого и среднего напряжения), качественное электропитание (модули распределения нагрузки и источники бесперебойного питания), защита электрических цепей (предохранители). В операционном плане сама компания не проводит границу между указанными выше сегментами, однако в финансовой отчетности они представлены раздельно.
Как видно из приведенных выше данных, выручка компании получила импульс в 2013 году, что было связано с уже упомянутым приобретением Cooper Industries – компания вошла в корпоративный контур Eaton Corporation 30 ноября 2012 года. В 2015 году динамика выручки была скромной, что связано с укреплением доллара. Та же тенденция негативно сказалась и на результатах первого полугодия 2016 года – выручка просела на 0.3%. Нельзя не отметить поступательный рост операционной рентабельности сегмента, что компания связывает с контролем над затратами и синергией от приобретения Cooper Industries.
Динамика выручки «Электротехнических систем и услуг» сходна с изменениями продаж «Электротехнической продукции» - тот же импульс в 2013 году и негативная динамика в 2015 и первом полугодии 2016 года, связанная как с органическим снижением выручки, так и укреплением доллара. Отметим, что данный сегмент имеет меньшую рентабельность операционной прибыли, по сравнению с «Электротехнической продукцией».
Дивизион гидравлического оборудования включает в себя производство гидронасосов, гидрораспределительных клапанов, фитингов для труб, гидроцилиндров, рукавов высокого давления. Потребителями продукции данного сегмента выступают компании из нефтегазовой сферы, гидро- и ветроэнергетические компании, представители горнодобывающей промышленности, коммунального и сельского хозяйства.
Пожалуй, данный сегмент для Eaton Corporation является самым проблемным. В 2015 году выручка упала на 17%, что, главным образом связано с органическим падением продаж и уже во вторую очередь с укреплением доллара. Компания указывает на сокращение мирового рынка гидравлики, что, по всей видимости, связано с падением объемов буровых операций нефтегазовых компаний. В первом полугодии сокращение выручки замедлилось, а Eaton сообщила инвесторам о том, что на рынке гидравлики видны признаки стабилизации. Следует отметить значительное сокращение операционной рентабельности за последние полтора года.
Сегмент аэрокосмических решений объединяет выпуск электрических сенсоров и контрольно-измерительной аппаратуры (панели, подсистемы и органы управления кабины пилота), топливных систем (топливные насосы и трубопроводы для летательных аппаратов и двигателей к ним), продукции для заправки на земле (муфты гидрантов, системы нижнего налива) и управления полетом (механизмы привода дверей и системы выпуска шасси).
Говоря об этом направлении, нельзя не пройти мимо сотрудничества Eaton Corporation и отечественного холдинга «Вертолеты России». В 2009 году стороны договорились о начале совместного производства тефлоновых шлангов, применяющихся в различных системах вертолетов – гидравлических, топливных, кислородных. В настоящее время такие тефлоновые шланги устанавливаются на различные модели вертолетов «Ми» и «Ка».
Данный сегмент для корпорации является самым устойчивым – снижение выручки в 2015 году было связано с продажей части активов в данном дивизионе, а негативная динамика в первом полугодии 2016 года связана с валютным фактором. Компания отмечает органический рост продаж данного сегмента. Кроме того, «Аэрокосмические решения» стали для Eaton Corporation самым рентабельным сегментом по итогам первого полугодия 2016 года.
Дивизион «Решения для транспортных средств» занимается выпуском сцеплений для грузовиков, клапанов для двигателей, систем управления трансмиссией и прочей продукцией. Важно упомянуть, что это то направление бизнеса, с которого началась история Eaton Corporation и ее основателя Джозефа Итона в 1911 году – первыми продуктами компании стали оси и мосты как элементы подвески для грузовиков.
Выручка данного сегмента в рассматриваемом периоде показывала смешанную динамику, упав на 8% в 2015 году. Компания связывает снижение продаж с валютным фактором. Однако первое полугодие не принесло позитивных новостей для данного дивизиона, и выручка упала на 16%. Падение обусловлено снижением выпуска грузовиков 8 класса (чья полная масса превышает 15 тонн) по классификации НАФТА. При этом доля рынка Eaton на североамериканском рынке трансмиссий для крупных грузовиков составляет около 80%. Стоит отметить, что данный сегмент остается достаточно прибыльным для компании.
Ниже представлен анализ консолидированных финансовых показателей компании за последние 5 лет. Нельзя пройти мимо скачка чистой прибыли, произошедшего в 2013 году после поглощения Cooper Industries. Как видно, для осуществления данной сделки Eaton Corporation в 2 раза нарастила собственный капитал, проведя допэмиссию акций, и увеличила объем долгового бремени. При этом в настоящий момент уровень долга находится на комфортном уровне – около 0.55. Отметим и готовность компании делится чистой прибылью с акционерами – с 2011 по 2015 год Eaton распределила около двух третей итогового финансового результата в виде дивидендов и обратных выкупов акций. При этом основной акцент компания делает именно на дивиденды. Нельзя не отметить и поступательный рост показателя EPS с 2012 года.
ROE компании последние 3 года оставался стабильным – небольшое снижение произошло в 2014 году, когда компании пришлось заплатить около $650 млн по судебным разбирательствам, касающимся нарушения американского антимонопольного законодательства.
Стоит упомянуть еще об одном возможном судебном разбирательстве. Дело в том, что в 2013 году после поглощения Cooper Industries компания Eaton выпустила ряд заявлений о возможном безналоговом выделении бизнеса по выпуску автозапчастей. Однако 28 июля 2014 года прежний CEO Eaton Corporation заявил, что компания имеет налоговые ограничения на проведение такой операции до конца 2017 года и что компании было «хорошо известно» о них «все это время». Данное заявление вызвало падение акций с $76.75 до $70.51. Судя по информации, имеющейся в открытых источниках в конце сентября был подан коллективный иск к компании о дезинформировании инвесторов и искусственном завышении цены акции. Мы пока затрудняемся оценить возможный успех истцов и объем возмещения ущерба.
Что касается результатов за первое полугодие 2016 года, то следует отметить, что они продемонстрировали отрицательную динамику, чистая прибыль в абсолютном выражении снизилась на 5%.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Eaton Corporation будет способна в дальнейшем наращивать операционную прибыль, продолжая повышать размер дивидендов и проводя умеренную политику обратных выкупов акций.
Оставить комментарий
