Компания "ОГК-2" опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО.

Выручка компании выросла на 3,6% до 116 млрд руб. Рост выручки вызван увеличением цен на оптовом рынке электроэнергии и мощности при снижении объемов их реализации.

Анализируя динамику затрат компании, необходимо принять во внимание единовременный убыток ,вызванный созданием резерва под обесценение основных средств в размере 8,65 млрд руб. Что же касается других статей расходов, то мы обращаем внимание на скромную динамику роста расходов на топливо (+1,7%), а также снижение скорректированных постоянных расходов на 2,5% за счет сокращения затрат по статьям "сырье и материалы", "затраты на ремонт и эксплуатацию", а также созданием меньшего, чем год назад резерва по сомнительной задолженности. Тем не менее, уже упоминавшийся резерв под обесценение ОС вкупе с ростом расходов на покупную электроэнергию и мощность и арендных платежей (за аренду Адлерской ТЭС и нового блока Череповецкой ГРЭС) привел к тому, что итоговые расходы выросли на 11%. Рост скорректированных расходов составил всего 2,8% - меньше ,чем темпы роста выручки. Таким образом, на операционном уровне убыток компании составил 692 млн руб.

Финансовые статьи несколько улучшили ситуацию. Компания заработала рекордный объем средств в виде процентов по банковским депозитам (более 1 млрд руб.). Процентные расходы значительно сократились (более чем на 1 млрд руб.) при том, что компания в отчетном периоде продолжала наращивать свой долг ( с 34,7 млрд руб. до 47,1 млрд руб.). Данное обстоятельство вызвано эффектом капитализации процентов. В итоге чистый убыток ОГК-2 составил 1,4 млрд руб. (год назад - чистая прибыль 4,2 млрд руб.). Без учета единовременного убытка скорректированный на обесценение активов показатель прибыли достигает 6,2 млрд руб.(+47,1%).

Если не принимать во внимание единовременные эффекты отчетности, то результаты компании вышли несколько лучше наших ожиданий как по выручке, так и по прибыли (наш прогноз составлял 113 млрд руб. и 5,9 млрд руб. соответственно). мы видим, что в компании начинает постепенно проявляться эффект, связанный со снижением удельного веса старых мощностей и замещением их на новые. Данная тенденция достигнет своего максимума в текущем году: напомним, что во второй половине 2015 г. планируется к вводу сразу 4 объекта по ДПМ общей мощностью 1470 мВт,что является максимальным значением за всю историю компании. Кроме того, с 1 января 2015 г. ОГК-2 вывела из эксплуатации 428 МВт неэффективных генерирующих мощностей на Серовская ГРЭС и Троицкой ГРЭС. Комбинированное влияние данных факторов позволит рассчитывать как на рост выручки (за счет оплаты вводимых мощностей по более высоким тарифам), так и на сокращение затрат за счет вывода устаревшего оборудования, имевшего низкий коэффициент полезного действия и высокий удельный расход условного топлива. Все вышесказанное на фоне продолжающейся индексации тарифов позволяет нам ожидать в 2015 г. рекордных показателей ОГК-2 по выручке и чистой прибыли. Мы также прогнозируем, что в текущем году компания достигнет пика своей долговой нагрузки, после чего с 2016 г. выполнение оставшейся части инвестиционной программы будет происходить за счет зарабатываемых средств без дополнительного привлечения долгового финансирования (напомним, что за пределами 2015г. ОГК-2 должна построить два объекта по ДПМ: один блок на Серовской ГРЭС и два блока на Грозненской ТЭС, заменившие Кудепстинскую ТЭС в Краснодарском крае).

На фоне улучшения финансовых показателей ОГК-2 больше вопросов пока остается в части модели управления акционерным капиталом, принятой в обществе. Несмотря на формальный убыток, существуют хорошие шансы на выплату дивидендов уже по итогам 2014 г. в случае ,если во внимание будут приняты финансовые результаты компании по РСБУ (чистая прибыль выросла на 28% до 5,7 млрд руб.). Если ориентироваться на этот показатель вкупе с существующей практикой выплаты дивидендов в других дочках Газпромэнергохолдинга, то можно ожидать дивидендную доходность в районе 3%. Более существенными дивидендные выплаты должны стать в 2015-2016 г.г. на фоне улучшения финансовых показателей и снижения объемов инвестиционной программы. На текущий момент акции компании торгуются исходя из P/E2015 около 3 и входит в число наших приоритетов в сегменте электроэнергетики.

Ростелеком предоставил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год. В своем обзоре мы будем рассматривать результаты от продолжающейся деятельности компании. Напомним, что в августе Ростелеком завершил сделку по созданию СП с Tele2 Россия, внеся в уставный капитал ООО «Т2 Рус Холдинг» свои мобильные активы. Его доля в новом национальном операторе составит 45%.

Выручка от продолжающейся деятельности Ростелекома в отчетном периоде увеличилась на 3% (здесь и далее: г/г.) до 299 млрд рублей. Основными драйверами роста оказались доходы от предоставления широкополосного доступа в Интернет, достигшие 60,4 млрд рублей (+8%) благодаря росту пользователей на 6% - до 11,2 млн человек и увеличению ARPU на 2%. Свой вклад внесли услуги платного ТВ (доходы по данному сегменту увеличились до 14,5 млрд рублей (+21% ) вследствие прироста абонентской базы на 7% до 8 млн человек и увеличения ARPU на 14%), а также доходы от присоединения и пропуска трафика (+11%) и поступления по статье прочие доходы (+19%).

Основная статья выручки – местные телефонные соединения – снизилась на 8% до 80,5 млрд рублей. Причиной снижения послужило падение абонентской базы до 24 млн человек (-8%), показатель ARPU при этом остался на прошлогоднем уровне 275 рублей.

Операционные расходы Ростелекома возросли на 6% до 259 млрд рублей в связи с увеличившимся на 12% расходами по услугам операторов связи и прибавившими 5% расходами на персонал. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 12% - до 40 млрд рублей.

В финансовом блоке нужно отметить рост процентных расходов с 14,9 до 15,5 млрд рублей в связи с меньшей капитализацией процентов в капитальное строительство. При этом заметим, что долговое бремя Ростелекома сократилась с 218 млрд рублей до 190 млрд рублей. Помимо всего прочего в отчетном периоде компания отразила убыток от обесценения финансовых инструментов и переоценки гудвила. В результате чистая прибыль оператора от продолжающейся деятельности сократилась в 2 раза – до 13,2 млрд рублей.

Вследствие «бумажных» убытков финансовые результаты компании оказались несколько хуже наших ожиданий. Что касается прогнозов на 2015 г., согласно заявлениям руководства оператора выручка от продолжающихся операций в годовом сопоставлении должна остаться неизменной. По нашим оценкам, текущая стоимость акций компании на рынке, исходя из мультипликатора P/E 2015 порядка 12, выглядит высокой. Ни обыкновенные, ни привилегированные акции компании в число наших приоритетов не входят.