В отчетном квартале более половины анализируемых нами компаний смогли увеличить объемы полезного отпуска электроэнергии. Рост в Ставропольэнергосбыта на 6,2% объясняется проведенной консолидацией АО «Горэлектросеть», и, как следствие, расширением клиентской базы. Отметим рост объемов продаж ростовского и самарского сбытов. В числе пострадавших оказались Рязанская и Красноярская сбытовые компании. В целом можно отметить отсутствие единой тенденции в объемах реализации электроэнергии в разрезе регионов; на наш взгляд, основным определяющим обстоятельством стали резкие различия в объемах производства внутри реального сектора экономики России.
Что же касается тарифной составляющей, то у всех компаний, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа; особенно велик он оказался у Челябэнергосбыта (+14,2%). В большинстве случаев темпы роста тарифа оказались двузначными. Среди отстающих – лишь Ставропольский и Ростовский сбыты. Мы ожидаем, что они в дальнейшем также подтянут свой результат.
Что касается чистого финансового результата, отметим, что только Кубанская и Ставропольская сбытовые компании отметились чистым убытком за 9 месяцев текущего года, при этом Ставропольэнергосбыт во втором квартале смог сократить убыток почти на 40 млн руб., а в третьем на 10 млн руб. По заявлениям самой компании, убыток по итогам текущего года был вызван «перекосом» установленных сбытовых надбавок между полугодиями. По итогам 2016 года компания ожидает получить более высокий финансовый результат. По остальным компаниям, что кроме двух компаний – ТНС энерго Нижний Новгород и ТНС энерго Ярославль, можно отметить наличие чистой прибыли за 3 квартал 2016 года. Причинами ухудшения ситуации в ТНС энерго НН послужил рост коммерческих расходов, а в ТНС энерго Ярославль виновником убытком явился слабо прогнозируемый показатель - сальдо прочих доходов и расходов.
Стоит иметь ввиду, что в сбытовых компаниях ухудшение платежной дисциплины, ведущее к росту дебиторской и кредиторской задолженности и, как следствие, к появлению потребности в формировании резервов и долговом финансировании, будет крайне негативно сказываться на финансовых результатах. В этой связи беспокойство вызывает ситуация в Ярославской сбытовой компании, где рост дебиторской и кредиторской задолженности составил 46% и 58% соответственно. Аналогичная ситуация происходит в ТНС энерго НН, где рост дебиторской и кредиторской задолженности составил 38% и 66% соответственно
Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какая-либо сбытовая компания сумеет продемонстрировать серьезный рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциально доходности, несмотря на разовые крупные дивидендные выплаты. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний не входят в круг наших базовых бумаг; префы Ставропольэнергосбыта и обыкновенные акции Рязаньэнергосбыта продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании сократилась на 1,2% до 5,5 трлн иен. Сегмент местной телекоммуникационной связи показал снижение доходов на 3,6% вследствие снижения голосовых доходов фиксированной связи. В то же время операционные расходы сегмента сократились сразу на 9% до 1,39 трлн иен вследствие усилий компании в части контроля над затратами на сбыт продукции в дополнении к эффекту изменения методики начисления амортизации основных средств. Итогом стал рост операционной прибыли сегмента наполовину до 232,2 млрд иен.
Выручка сегмента «Междугородняя и международная телекоммуникационная связь» сократилась на 5,3% до 1,04 трлн иен вследствие уменьшения голосовых доходов фиксированной связи, а также влиянием колебаний обменного курса на зарубежные подразделения компании. Операционные расходы также сокращались (-5,0%) за счет контроля над затратами на сбыт продукции. В итоге операционная прибыль сегмента сократилась на 11,4% до 42,2 млрд иен.
Несмотря на снижение доходов от продаж оборудования, доходы сегмента «Мобильная связь» увеличились на 3,3% до 2,3 трлн иен из-за роста доходов от IP-услуг, ставших следствием роста абонентской базы и расширения линейки оказываемых рентабельных услуг. На этом фоне операционные расходы сегмента сократились на 2,8% по причине снижения затрат продаваемого оборудования, затрат на сбыт продукции, а также эффекта изменения методики начисления амортизации основных средств. В итоге операционная прибыль сегмента увеличилась на 26,6%, достигнув 583,7 млрд иен.
Сегмент «Передача данных» увеличил доходы на 2,2% до 762 млрд иен за счет расширения бизнеса на территории Японии. На этом фоне операционные расходы показали рост на 2,6% до 726,2 млрд иен за счет индексируемых к выручке расходов, а также единовременного эффекта, связанного с проведением сделок M&A. В итоге операционные доходы сократились на 6,0% до 35,9 млрд иен.
Возвращаясь к анализу консолидированного отчета о финансовых результатах, отметим рост операционной прибыли компании на 26,3% до 926,5 млрд иен. Аналогичные темпы роста показала и чистая прибыль, составившая 476 млрд иен.
Среди прочих показателей отметим сокращение долга на 7,8% до 4,1 трлн иен. Соотношение собственных и заемных средств продолжает оставаться в районе 0,5.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносит серьезных изменений в модель компании.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Nippon Telegraph and Telephone сможет показать чистую прибыль в диапазоне 800-900 млрд иен. В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (27% чистой прибыли) и более внушительную программу выкупа собственных акций: в текущем году, как ожидается, компания распределит около двух третей чистой прибыли среди акционеров, и мы ожидаем, что подобная ситуация сохранится и в ближайшие годы.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании увеличилась на 24% – до 7.5 млрд рублей. Компания не предоставила производственных показателей, но по нашему мнению, основной причиной такой динамики стал ценовой фактор. Себестоимость росла более медленными темпами (+12%), составив 3.2 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы выросли только на 3%, достигнув 852 млн рублей. В итоге операционная прибыль показала рост 45% – до 3.4 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании, по сравнению со вторым кварталом 2016 года, не изменилась, оставшись на уровне 78 млн руб. Чистая прибыль компании выросла на те же 44%, достигнув 2.4 млрд рублей.
Вышедшая отчетность в целом соответствует нашим ожиданиям, при этом мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов на ближайший год, учтя более быстрые темпы роста выручки.
Говоря об инвестиционной привлекательности акций компании, стоит упомянуть два момента. По всей видимости, компания перешла к однократной выплате дивидендов, которая происходит по итогам первого квартала. На наш взгляд, акционеры компании после выплаты дивиденда на обыкновенную акцию в размере 561.66 руб. в июле текущего года могут ожидать следующих выплат только через год. Другим важным событием является проведение компанией обратного выкупа своих обыкновенных акций по цене 5 385 рублей и привилегированных акций по цене 3 200 рублей. Собрание акционеров 11 ноября 2016 года приняло решение уменьшить уставный капитал на выкупленные 145 754 штук обыкновенных акций и 33 060 штук привилегированных акций. Мы внесли соответствующие изменения в модель – сократили количество акций в обращении и уменьшили прогнозную норму дивидендных выплат, что привело к сокращению потенциальной доходности акций компании более чем на 10 п.п. Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board акции компании оценены с мультипликатором P/BV около 4 и в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В отчетном периоде выручка компании составила 1.67 млрд руб., продемонстрировав снижение на 11.5% (здесь и далее: г/г). Себестоимость при этом снизилась на 6%, достигнув 1.28 млрд рублей, в итоге валовая прибыль упала на четверть - до 391 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке выросла с 26.7% до 28.4%. В результате Газэнергосервис показал убыток от продаж в размере -82 млн руб., против прибыли в 26 млн руб. годом ранее.
Перейдем к блоку финансовых статей. Компания по-прежнему не имеет долгового бремени. Свое положительное влияние на итоговый финансовый результат оказали процентные доходы, составившие 4 млн руб., и положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 18 млн руб.
Стоит заметить, что ранее в блоке финансовых статей существенную роль играли доходы от участия в других организациях (100 млн руб.). Данная сумма, в основном, складывалась от доходов общества в ООО «Подводгазэнергосервис» (40 млн руб.) и ООО «Газэнергосервискомплектация» (50 млн руб.). По итогам девяти месяцев Газэнергосервис получил от участия в других организациях всего 9 млн руб. В итоге чистый убыток составил 51 млн рублей против прибыли в 129.5 млн рублей годом ранее. Таким образом, убыток в третьем квартале чистый убыток превысил 52 млн рублей, что стало худшим результатом для компании с 2009 года.
В целом, учитывая чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от крупнейших проектов Газпрома, на наш взгляд, можно ожидать улучшения результатов деятельности по итогам второго полугодия текущего года.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили наши прогнозы финансовых результатов компании.
В настоящий момент акции компании можно приобрести на RTS Board, цена ask – около 725 руб. Таким образом, компания оценена всего в 7% собственного капитала. Исходя из наших прогнозов, акции Газэнергосервис торгуются с P/E 2016 около 2.3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В отчетном периоде компания открыла 66 новых магазинов, увеличив их число до 2 774. Основной объем новых открытий (58) пришелся на дивизион «Дикси». В результате торговая площадь возросла на 8%, достигнув 941 тыс. м2.
Выручка компании увеличилась на 18%, составив 233 млрд руб., что стало следствием органического расширения торговых площадей и положительной динамики по сопоставимым магазинам по среднему чеку (+3.5%) и трафику (+2.9%), приведшее к увеличению темпов роста сопоставимых продаж компании (+6.5%).
Себестоимость реализованных товаров росла опережающими темпами (+22%), составив 171 млрд рублей. В итоге валовая прибыль увеличилась на 9% - до 62 млрд рублей. К негативным моментам отчетности можно отнести рост коммерческих и административных затрат (+15%). Но стоит отметить, что их доля в выручке снизилась на 0.8 п.п., до 26.2%. По итогам полугодия компания получила прибыль от продаж в размере 1.1 млрд рублей, против прибыли в прошлом году в 3.9 млрд руб. Таким образом операционная рентабельность составила всего 0.5%, по сравнению с 2% годом ранее. Отдельно стоит сказать о том, что в третьем квартале операционный убыток составил 861 млн рублей.
Значительный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать такая статья, как финансовые расходы. Долговое бремя в отчетном периоде стабилизировалось и составило порядка 30 млрд рублей. Сальдо процентов к получению и уплате снизилось на 6% - до 3.3 млрд рублей. Стоит отметить, что по итогам 9 месяцев компания получила положительные курсовые разницы в размере 117 млн рублей против отрицательных курсовых разниц -327 млн руб. в прошлом году. При этом согласно отчетности Группа имела только рублевый долг. Данные прибыли были получены в связи с существующей торговой кредиторской задолженностью, номинированной в валюте.
В итоге чистый убыток компании по итогам 9 месяцев 2016 года составил 2 млрд руб., против убытка в 35 млн руб в прошлом году. При этом в 3 квартале 2016 года убыток составил 1.6 млрд руб.
По итогам 3 квартала мы несколько пересмотрели наш прогноз по выручке и чистой прибыли на текущий год в сторону снижения, оставив почти без изменений прогнозы на последующие годы.
Мы ожидаем, что в будущем Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, сможет вернуться на траекторию поступательного роста прибыли. Однако даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно высоко с P/BV 2016 около 1.3, и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании выросла на 7%, составив 29.5 млрд рублей. Операционная рентабельность ОМПК составила 3.6% против 2.1% годом ранее. Как итог, операционная прибыль увеличилась почти на 80% - до 1.05 млрд рублей. Основной причиной такого роста стало снижение цен на сырье, наблюдавшееся на мировом рынке. Причина обвала цен на свинину, связана с переделом мясного рынка крупнейшими компаниями, получающими значительную господдержку и имеющими преимущество по себестоимости перед мелкими производителями.
С учетом положительного сальдо прочих доходов и расходов чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла наполовину – до 913 млн рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов ОМПК. При этом мы ожидаем роста чистой прибыли комбината в долгосрочном периоде, связанного с повышением рентабельности основной деятельности.
Акции компании торгуются с P/BV 2016 около 0.55 и P/E 2016 около 3.5, и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов. Отметим, что у компании также присутствуют сегменты «Кормопроизводство», «Корпоративные расходы» и «Межсегментные расчеты», не представленные в таблице.
В дивизионе «Птицеводство» совокупная выручка прибавила 7.5% и составила 34.4 млрд рублей на фоне роста объемов реализации продукции (9%) и снижения цен (-3%). Выручка внешним покупателям выросла на 8.5% - до 33 млрд рублей. Операционная прибыль сегмента при этом снизилась вдвое – до 1.2 млрд рублей на фоне роста расходов на корма и ветеринарные препараты. Прибыль до налогообложения сократилась почти в 10 раз – до 256 млн рублей – в том числе и из-за прочих расходов в размере около 500 млн рублей, природу которых компания не раскрывает.
Совокупная выручка свиноводческого сегмента показала снижение на 12% - до 11.2 млрд рублей на фоне падения цен на свинину на 16% и увеличения продаж на 6.5%. Несмотря на то, что валовая рентабельность сегмента снизилась с 40.5% до 21%, операционная прибыль сократилась на 20% - до 2.78 млрд рублей. На результат по итогам отчетного периода положительно повлияла переоценка биологических активов на 970 млн рублей против отрицательной переоценки в 1.3 млрд рублей годом ранее. Прибыль до налогообложения снизилась на четверть – до 2.4 млрд рублей на фоне увеличения процентных расходов.
Рост выручки в сегменте «Мясопереработка» на 13% - до 26.5 млрд рублей - был обусловлен запуском убойного цеха на Данковском мясокомбинате, а также более высокой долей продаж свинины на нужды собственной мясопереработки. При этом снижение средних цен на продукцию оказался достаточно низким (-3.6%). Операционная прибыль выросла на 39% - до 1.2 млрд рублей.
Кроме того, отметим, что общекорпоративные расходы до налогообложения составили 1.7 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль сократилась в 2.5 раза – до 2.2 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы перестроили модель с целью прогнозирования итогового результата в разрезе операционных сегментов. Также мы повысили прогноз по чистой прибыли на текущий года, что привело к небольшому росту потенциальной доходности. Отметим, что компания продолжает достаточно активное развитие во всех основных сегментах своего присутствия, следствием чего станет продолжение роста финансовых показателей в последующие годы. Акции Группы Черкизово торгуются с P/BV 2016 около 0.66 и при снижении котировок могут войти в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Процентные доходы банка выросли на 7,3% до 1,8 трлн рублей, что было обусловлено ростом доходов от межбанковских операций, а также увеличением розничного кредитного портфеля.
Процентные расходы в отчетном периоде значительно сократились (-21%) и достигли 760 млрд рублей, несмотря на рост средств клиентов (+1,8%) до 18,6 трлн рублей; расходы по депозитам снизились только на 4,1% - до 560 млрд рублей. При этом средняя ставка по привлеченным средствам физических лиц составила 3,9% против 5,5% годом ранее. Кроме того, Сбербанк значительно сократил расходы по статье «Срочные депозиты других банков» - со 194 млрд рублей до 31,6 млрд рублей.
В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде составили 1,04 трлн руб., прибавив 45,2% относительно аналогичного периода прошлого года.
Чистый комиссионный доход за вырос на 12,7% - до 252 млрд руб. Существенный убыток банку принесли операции с иностранной валютой – 46,2 млрд рублей, существенную часть из которых составили расходы от операций с валютными производными инструментами.
В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 282 млрд. руб., сократив стоимость риска на 0,6 п.п. Кроме того, были созданы прочие резервы в размере 13,2 млрд рублей. В итоге совокупные доходы выросли на 50% - до 973 млрд рублей.
Операционные расходы продемонстрировали более скромный рост, увеличившись на 10,2% - до 476 млрд рублей. В итоге чистая прибыль банка составила 400 млрд рублей, что почти в 3 раза выше прошлогоднего результата.
Кредитный портфель Сбербанка остался на прошлогоднем уровне 19,1 трлн рублей, при этом с начала текущего года - сократился на 4%. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде сократилась до уровня 4,9%. Созданные на балансе резервы превысили объем неработающих кредитов в 1,4 раза против 1,1 раза в аналогичном периоде прошлого года.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых результатов, увеличив оценку по процентным доходам и уменьшив оценку по Cost-to-income-Ratio.
Сбербанк в очередной раз подтверждает статус одного из главных бенефициаров кризисных явлений в банковской системе России и в будущем сможет нарастить свои финансовые показатели за счет роста клиентской базы и поддержки со стороны государства. Весьма значимым резервом для повышения эффективности работы банка представляется и контроль над затратами за счет переноса части банковского обслуживания на «онлайн» платформу.
Текущие котировки, на наш взгляд, учитывают указанные будущие выгоды. В настоящее время акции Сбербанка торгуются с P/BV около 1,2 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании выросла на 6% до 55,6 млрд дол. В посегментном разрезе наибольший рост показал сегмент «Производство и прокат фильмов» (+28,2%), доходы которого составили 9,4 млрд дол., а операционная прибыль подскочила на 37% до 2,7 млрд дол. Причиной такого роста стал коммерческий успех седьмого эпизода «Звёздных войн» «Пробуждение Силы». Остальные сегменты показали куда более скромную динамику. Пятипроцентный рост доходов сегмента «Парки и курорты» привел к росту операционной прибыли на 8,8% до 2,3 млрд дол. и был вызван увеличением трат в расчете на одного посетителя на территории США. Ситуацию в сегменте несколько подпортило сокращение доходов от зарубежных парков и курортов, прежде всего, в Париже и Гонконге. Также в отчетном периоде компания понесла расходы на открытие шанхайского Диснейлэнда, ставшего первым на материковом Китае (не считая Гонконга). Результаты сегмента Медиа незначительно отличались от прошлогодних в связи с ростом производственных расходов. Наконец, сегмент «Потребительские товары» сократил выручку на 2,3%, но увеличил операционную прибыль на 4,3% до 1,96 млрд дол. Рост продаж франшиз на товары и компьютерных игр был компенсирован падением выручки розничного бизнеса.
Среди прочих статей отчетности обратим внимание на увеличение процентных расходов и расходов на реструктуризацию и обесценение, связанных с изменениями в сегменте компьютерных игр (Disney Infinity). В результате чистая прибыль компании выросла на 12% до 9,4 млрд дол.
Долговое бремя компании за год выросло на 16,3% до 20,2 млрд дол. В отчетном году компания выплатила акционерам всю чистую прибыль, около трех четвертей которой – в виде выкупа собственных акций.
Несмотря на то, что компания показала рекордные финансовые результаты шестой год подряд, отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части операционной и чистой прибылей. По ее итогам мы незначительно снизили свой прогноз на 2017 года.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Walt Disney Company сможет закрепиться в достигнутом диапазоне годовой чистой прибыли (9-10 млрд дол.). В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (25-30% чистой прибыли) и более внушительную программу выкупа собственных акций: в текущем году, как ожидается, компания распределит почти всю свою чистую прибыль среди акционеров, и мы ожидаем, что подобная ситуация сохранится и в ближайшие годы.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
