Сельскохозяйственный холдинг Русгрэйн представил с большим опозданием отчетность за 2015 г. по МСФО, отразившую существенные изменения в структуре компании. В отчетном периоде компанией был продан ряд предприятий сегмента «Переработка и хранение зерна»; кроме того, в рамках реорганизации компании Холдинг проводил модернизацию птицефабрик яичного направления, перепрофилирование птицефабрик яичного направления в бройлерное направление, модернизацию племенных птицефабрик с целью обеспечения собственным инкубационным яйцом, строительство нового завода по убою и мясопереработке и инкубатория. Всё вышесказанное не замедлило отразиться на показателях компании.
Выручка Холдинга снизилась на 23,6% до 3,7 млрд руб., в связи с падением объемов производства по основным направлениям. В посегментном разрезе обращает на себя внимание рост выручки в сегменте «Яичное птицеводство» (+31,3%) за счет увеличения реализации внешним покупателям. Выручка в сегменте «Мясное птицеводство» напротив снизилась на 58,1% вследствие приостановки работы предприятий в связи с проводимой реконструкцией.
Избавление от низкомаржинальных предприятий сегмента «Переработка и хранение зерна» позволило сократить затраты более значительными темпами (-37,3%). Убыток, полученный от переоценки биологических активов составил 173 млн руб. против прибыли в 398 млн. рублей. В итоге валовая прибыль практически не изменилась (+0,8%) и составила 626 млн. руб. Коммерческие расходы также испытали существенное снижение (-52,8%).
Значительные изменения в итоговый результат внес блок финансовых статей. Прежде всего это связано с целым рядом разовых списаний: убыток от забоя и продажи птицы в связи с реконструкцией (716 млн руб.), убыток от обесценения торговой и прочей дебиторской задолженности (621 млн руб.), убыток от обесценения выданных займов (360 млн руб.). Процентные расходы за прошедший год выросли в 2,4 раза (до 640 млн руб.) в связи с ростом долговой нагрузки до 8,2 млрд руб. (в 2,5 раз). Положительным моментом является наличие субсидирования компании со стороны государства (241 млн руб.).
В результате по итогам 2015 г. компания получила чистый убыток в размере 2,6 млрд руб., против убытка 880 млн руб. годом ранее.
Как видно из отчетности, Холдинг Русгрэйн в данный момент переживает не простые времена, но начавшиеся в 2014-2015 гг. реорганизация компании, может принести хорошие плоды в будущем. В частности, руководство компании озвучило планы по увеличению производства куриного яйца в 2016г. на «Птицефабрика Башкирия» до 728 млн. шт. яиц (рост в 1,7 раза к среднегодовому производству яиц до реконструкции), и до 837 тыс. штук в 2018 году после восстановления цикличности технологического графика производства.
Помимо этого, реализация проекта в ОАО «Турбаслинские бройлеры» к 2019 году должна увеличить объемы производства мяса цыплят бройлеров в живом весе с 14 тыс. тонн до 94 тыс. тонн и продуктов глубокой переработки с 5 тыс. тонн до 53 тыс. тонн в год.
Всё вышесказанное на фоне отказа от низкомаржинального сегмента «Переработка и хранение зерна» в пользу высокорентабельных направлений - мясного и яичного птицеводства - дает все шансы на выход компании в зону устойчивой прибыльности. Между тем, стоит учитывать внушительное долговое бремя Холдинга, а также наличие отрицательного собственного капитала.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли существенные изменения в модель, призванные отразить текущую ситуацию, а также амбициозные планы компании. При этом прогнозы на текущий год были понижены; основные потоки от реализации проектов, на наш взгляд, Холдинг начнет отражать с 2018-2019 гг.
Акции Холдинга Русгрэйн на данный момент не входят в число наших приоритетов, но мы будем пристально наблюдать за развитием ситуации в данной компании.
Выручка компании сократилась на 14,2%, составив 2,3 трлн рублей, что, прежде всего, было обусловлено снижением цен на нефть. Продажи сырой нефти упали на 15,2% - до 1,03 трлн рублей. При этом добыча компании с учетом доли в зависимых предприятиях осталась практически на прошлогоднем уровне - 95,2 млн тонн. Объем продаж нефти возрос на 7,7%, составив 61,2 млн тонн, при этом средняя цена реализации на международных рынках понизилась на 16,6%, а на внутреннем рынке – на 9,6%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составляет 87,3% от общих продаж в натуральном выражении.
Производство нефтепродуктов сократилось на 6,1% - до 44,6 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 17,4% до 1,03 трлн рублей. Объем продаж в натуральном выражении составил 45,2 млн тонн, сократившись на 5,2%, при этом средняя цена реализации на международных рынках упала на 20,6%, а на внутреннем возросла на 1,1%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов снизились на 26,4%, составив 587 млрд рублей, а от продаж на внутреннем рынке возросли на 2,2% до 415 млрд рублей.
Выручка от продаж газа увеличилась на 18,7%, составив 108 млрд рублей, на фоне роста как объемов реализации на 11%, так и цены реализации на 5,2%.
Операционные расходы компании сокращались сопоставимыми по сравнению с выручкой темпами, составив 1,95 млрд рублей (-14%). Тем не менее ряд статей показал рост: производственные и операционные расходы увеличились до 260 млрд рублей (+2%), стоимость пользования нефтепроводом и расходы на транспортировку – до 282 млрд рублей (+2,9%), а закупки нефти, газа и нефтепродуктов возросли до 279 млрд рублей (+6,9%). Отметим, что налоговый маневр скорректировал рост расходов за счет снижения отчислений по НДПИ до 432 млрд рублей (-25,3%), а также сокращения экспортных пошлин до 274 млрд рублей (-43%). В итоге операционная прибыль компании упала на 15,6% - до 329 млрд рублей.
Долговая нагрузка Роснефти с начала года уменьшилась на 384 млрд рублей – до 2,9 трлн рублей. Чистые финансовые расходы выросли в 2 раза до 190 млрд рублей, что связано с реализованными отрицательными курсовыми разницами от переоценки инструментов управления курсовым риском в размере 74 млрд рублей, а также полученными отрицательными курсовыми разницами в размере 41 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 45,8% - до 103 млрд рублей.
После внесения фактических результатов наш прогноз по выручке практически не претерпел изменений. Что касается прогноза по чистой прибыли: в 2016 г. прогноз был повышен в результате снижения в отчетном году прогноза реклассификации накопленных убытков от переоценки инструментов хеджирования, признанных в Отчете о прочем совокупном доходе, в состав прибылей и убытков.
Выручка снизилась на 11% (здесь и далее: г/г) до 10.8 млрд руб. По всей видимости, на уменьшении доходов сказалось снижение мировых цен на медь и пополнение компанией запасов нереализованной продукции.
Операционные расходы компании снизились на 4% - до 8.4 млрд рублей, в итоге операционная прибыль ГОКа упала почти на треть – до 2.4 млрд рублей. Блок финансовых статей заметно повлиял на итоговый результат: общее отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило почти 0.5 млрд руб, несмотря на то, что валютный долг должен был привести к существенным положительным курсовым разницам. Общая долговая нагрузка компании снизилась c начала года почти на 1 млрд рублей – до 12.7 млрд рублей, затраты на его обслуживание превысили 750 млн рублей. Отметим, что компания, по всей видимости, занимается кредитованием связанных сторон – в конце 2015 года на балансе ГОКа появились финансовые вложения в размере 8 млрд рублей и произошел существенный скачок долга – с 8 до 13.7 млрд рублей. При этом средняя ставка по финвложениям составляет около 9%, а обслуживает долг компания примерно под 11%. В итоге чистая прибыль комбината составила 1.2 млрд руб., снизившись более чем в 2 раза.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз финансовых результатов в части повышения доходов от финвложений.
Напомним, что компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. В то же время мы не видим будущего ГОКа как самостоятельного эмитента и считаем, что рано или поздно он будет консолидирован в состав УГМК. На данный момент акции Гайского ГОКа оценены в 0.76 собственного капитала, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании выросла на 1,2% - до 19,7 млрд рублей. В квартальной отчетности компания не раскрывает структуру своих доходов; напомним, что в годовой выручке на долю услуг связи приходится примерно 70% выручки, остальное занимают доходы от аренды имущества и, предоставления комплекса ресурсов связи и прочие доходы.
Операционные расходы сократились на 1%, но как и по итогам года, продолжился рост коммерческих расходов (+26,7%), составивших 1,2 млрд руб. Административные расходы, наоборот, сократились на 9,8%. В результате операционная прибыль выросла на 8,3%, составив почти 5,0 млрд руб.
Чистые финансовые доходы сократились на 18,9% – до 2,35 млрд рублей. Процентные доходы составили 2,03 млрд руб. на фоне продолжающегося роста финансовых вложений на 10 млрд руб. (до 43 млрд руб.) вследствие предоставления займов материнской компании. Сальдо прочих доходов составило 217,3 млн руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 6,3% – до 5,47 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в прогнозные показатели компании.
Отношение портфельных инвесторов к акциям компании в дальнейшем будет определяться перспективами замещения политики выдачи внутрикорпоративных займов на дивидендный канал распределения прибыли. На данный момент, по сути, вся нераспределенная прибыль МГТС (40,6 млрд руб.) находится в форме финансовых вложений (выданных займов)
Отметим, что по нашим оценкам, в свободно обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. Оба типа акций компании обладают неплохой доходностью, и потенциально могут быть включены в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Как мы уже отмечали в предыдущем посте, посвященном анализу отчетности компании, начиная с 2016 г. существенно изменилась бизнес-модели Красноярской ГЭС: теперь общество передало генерирующее оборудование Красноярской гидроэлектростанции в аренду АО «ЕвроСибЭнерго». Практически одновременно с этим был принят в эксплуатацию генерирующий объект - солнечная электростанция «Абаканская», право собственности на который принадлежит ПАО «Красноярская ГЭС».
Следствием всех этих пертрубаций стало практически полное обнуление доходов от реализации электроэнергии (остаток, видимо, приходится на «Абаканскую») с одновременным появлением доходов от сдачи в аренду имущества и предоставления услуг по эксплуатации оборудования. Общим итогом стало значительное падение выручки и чистой прибыли Красноярской ГЭС.
По линии балансовых показателей стоит отметить значительный объем финансовых вложений (23,6 млрд руб.) на фоне долга 4,5 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Указанные изменения означают консолидацию операционной деятельности под оболочкой АО «ЕвроСибЭнерго», что лишает акционеров Красноярской ГЭС доходов от продажи электроэнергии, оставляя лишь плату за аренду и обслуживание оборудования. Мы вновь отмечаем, что со стороны мажоритарного акционера более корректным было бы доведение своей доли в Красноярской ГЭС до 100% с последующими изменениями в бизнес-модели компании.
Мы не видим будущего Красноярской ГЭС как самостоятельного эмитента. На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов
Оставить комментарий
