Отчетность за первый квартал текущего года отразила значительный рост финансовых показателей (выручка увеличилась в 9 раз до 9,6 млрд руб.; операционная прибыль составила 1,9 млрд руб. против убытка 499 млн руб., полученного годом ранее). К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. На наш взгляд, такая динамика объясняется отсутствием признания выручки по выполняемым контрактам в аналогичном периоде прошлого года. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.
Помимо этого обращает на себя внимание значительное снижение сальдо финансовых доходов/расходов (с 1,3 млрд руб. до 314 млн руб.), вызванное существенным сокращением долгового бремени с 57 млрд руб. в 1 кв. 2016 г. до 25 млрд руб. в 1 кв. 2017 г. Отметим, что дебиторская задолженность также сократилась с 56,5 млрд руб. до 28,8 млрд руб., что скорей всего говорит об осуществлении крупных госконтрактов. Напомним, что по РСБУ Роствертол в качестве долга отражает, в том числе и задолженность Министерства обороны по выполненным контрактам. Указанная тенденция нашла свое отражение и в отчетности по МСФО за 2016 г.: долг сократился с 48,2 млрд руб. в 2015 г. до 23,7 млрд руб. по итогам 2016 г.
Положительное сальдо прочих доходов и расходов сократилась на 28,1% до 1,9 млрд руб., что вероятнее всего связано с отрицательной переоценкой валютного долга.
В итоге чистая прибыль отчетного периода увеличилась в 4 раза до 2,9 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не вносили изменений в прогноз финансовых показателей. Мы ожидаем, что в ближайшее время годовой объем производства останется на уровне около 40 вертолетов ежегодно, что обеспечит заводу комфортный уровень зарабатываемой прибыли. Как следствие, акционеры вправе рассчитывать на высокие дивиденды: в этом году с поправкой на проведенную допэмиссию акций (440,8 млн акций 17,6% от общего количества ценных бумаг выпуска, подлежавших размещению) – выплаты могут составить почти 2,8 руб. на акцию в том случае, если, как и годом ранее, компания решит распределить 80% чистой прибыли по РСБУ в виде дивидендов. Однако мы в своей аналитической модели ориентируемся на выплаты в размере 50% от прибыли по РСБУ (1.73 рубля на акцию). При этом мы ожидаем, что возможные дивиденды по итогам 2016 года будут выплачены уже на новое количество акций.
Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (8,5 руб.), капитализация Роствертола составляет 28,4 млрд рублей, а мультипликатор P/BV 2017 – около 0,6. Бумаги компании являются нашим приоритетом в секторе оборонной промышленности и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 3%, составив 8,7 млрд рублей. Операционные расходы росли опережающими выручку темпами (+9,3%), составив 8,9 млрд руб. Как итог, в отчетном периоде компания показала операционный убыток в размере 163, млн руб., против прибыли 333 млн руб., полученной годом ранее. Основной причиной такой динамики стал опережающий рост цен на сырье в условиях ограниченной возможности комбината повышать цены на свою продукцию после вступления в силу нового закона «О торговле», ограничивающего ретро-бонусы торговых сетей.
С учетом положительного сальдо прочих доходов и расходов чистый убыток компании в отчетном периоде составил 90 млн рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов ОМПК. При этом мы ожидаем роста чистой прибыли комбината в долгосрочном периоде, связанного с повышением рентабельности основной деятельности.
Стоит отметить, что существенный фактор, который может оказать влияние на котировки – это корпоративные события. В начале февраля появились новости о том, что тайский конгломерат CP Group планирует создать в России агрохолдинг полного цикла и начал переговоры о покупке ОМПК. При этом сделка оценивается в $150 млн или около 82.6 рублей в расчете на акцию. Сразу после появления информации о возможном поглощении бумаги компании отреагировали бурным ростом с 52 до 80 рублей, однако затем в отсутствие новостей о прогрессе сделки цена акций ОМПК вернулась к отметке 52 рубля. Акции компании торгуются с P/BV 2017 около 0,7, и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании увеличилась на 13.1% - до 2 678 млрд иен.
Выручка сегмента «корпоративные финансовые услуги» снизилась почти на 4%, а прибыль до налогообложения упала на 10,3%. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет лизинговые и кредитные операции в пользу малого и среднего бизнеса. Предметом лизинга, как правило, выступает IT- оборудование. Однако в этом сегменте представлены не только финансовые услуги, но и такие виды деятельности, как реализация программного обеспечения. Снижение доходов и операционной прибыли сегмента было связано с уменьшением финансовой выручки, вызванной снижением балансовой стоимости выданных ссуд и уменьшением доходов от реализации ценных бумаг. Указанное снижение не смогли перекрыть растущие доходы от оказания услуг по пакетному программному обеспечению для малого бизнеса (подразделение Yayoi Co., Ltd).
Сегмент «операционный лизинг», объединяющий лизинговые операции с автомобилями, измерительным и медицинским оборудованием, также показал уменьшение выручки и прибыли до налогообложения на 0,4% и 7,3% соответственно. Причиной снижения показателей стала стагнация японского автомобильного рынка.
Самый хороший результат показал сегмент недвижимости: выручка выросла на 10,7%, а прибыль – почти на 70%. Это было обусловлено сохранением высоких цен на земельные участки, а также уменьшением количества вакантных офисных площадей на японском рынке. Помимо этого, впечатляющий рост прибыли был получен за счет реализации программы по сокращению издержек.
Весьма достойный результат продемонстрировал сегмент инвестиций и операций, чья выручка и прибыль выросли на 23,7% и 45,8% соответственно. В рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет управление энергетическим бизнесом (солнечная энергетика, сбыт электроэнергии), инвестиции в частный акционерный капитал. Хорошему росту способствовали высокая активность японских компаний в сфере слияний и поглощений, сохранение высокой активности в сегменте солнечной энергетики, а также рост энергетического рынка в развивающихся странах.
Еще одним сегментом, показавшим двузначные темпы роста, стал розничный бизнес (страхование жизни, розничные банковские операции, выпуск кредитных карт). Это было обусловлено увеличением объемов премий по страхованию жизни и связанных с ними доходы от инвестиций вследствие увеличения страховых взносов и инвестиционных доходов, а также от улучшения инвестиционного дохода от активов с переменным аннуитетом.
Сокращение доходов сегмента иностранных операций связано с продажей части акций инвестиционного банка Houlihan Lokey на IPO и его переход из консолидируемых активов в активы, учитываемые по методу долевого участия.
В итоге прибыль до налогообложения выросла на 8,6% - до 425 млрд иен. Итоговый финансовый результат также превзошел прошлогодний, составив 273 млрд иен. При этом отметим, что только два сегмента – недвижимость и инвестиции и операции – смогли показать рост рентабельности относительно предыдущего отчетного периода.
В целом отчетность ORIX Corporation вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Компания подтвердила прогноз финансового результата в 300 млрд иен по итогам текущего финансового года. Со своей стороны мы незначительно увеличили прогноз финансовых результатов на ближайшие финансовые годы, которые все еще остаются несколько ниже ориентиров, данных самой компанией.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Отчетность за первый квартал текущего года отразила значительное снижение финансовых показателей (выручка сократилась на 77% до 3,4 млрд руб.; операционная прибыль – на 88,9% до 1,1 млрд руб.). К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. На наш взгляд, такая динамика объясняется отсутствием признания выручки по выполняемым контрактам. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.
Блок финансовых статей сильно ситуацию не изменил. Компания заработала 300 млн руб. в качестве процентов по вкладам, при этом процентные выплаты составили 33,6 млн руб. Положительное сальдо прочих доходов/расходов сократилось в 3 раза, составив 221 млн руб. В итоге чистая прибыль снизилась на 85,2% до 1,3 млрд руб.
Отметим также некоторое увеличение долга завода, составившего на конец года 1,1 млрд руб. (непонятно, зачем вообще компания пользуется заемными средствами), а также денежные остатки в размере 17,3 млрд руб. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 16,1 млрд руб.
Мы не вносили существенных изменений в наши прогнозы финансовых показателей. Мы ожидаем, что выручка и чистая прибыль завода в будущем будут показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.
Отметим очередную иллюстрацию высокого качества корпоративного управления, проявившегося при определении годовых дивидендов. На одну обыкновенную акцию будет выплачено 929,6 руб., что хотя и выглядит внушительно, но все равно не дотягивает до ориентиров Росимущества по выплатам от чистой прибыли ( на обыкновенные акции будет направлено всего 6,6 % от чистой прибыли компании). Особенно значительным выглядит рекомендованный Советом директоров дивиденд по привилегированным акциям – 7 580 руб. на акцию.
Исходя из котировок на продажу на 15 мая 2017 года в системе RTS Board (24 750 рублей), капитализация завода составляет 21 млрд рублей, а мультипликатор P/BV – около 0,6. Машиностроительный завод им. Калинина продолжает проводить допэмиссии, в настоящий момент по открытой подписке размещаются еще 40 100 обыкновенных акций по цене 20 168 рублей, что превышает цену размещения предыдущей допэмиссии (12 600 рублей). Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
