Фосагро как представитель отрасли минеральных удобрений стал одним из главных бенефициаров девальвации рубля. Совокупная выручка компании выросла на две трети, составив 93.7 млрд рублей. Объем реализации азотосодержащей продукции снизился на 4.5% - до 716 тыс. тонн. Компания снизила продажи карбамида до 453 тыс. тонн (-13%), выручка от реализации которого составила почти 7.3 млрд рублей (+31%) на фоне роста экспортной цены на 51% - около 97% карбамида отправляется компанией на внешние рынки. Совокупная выручка по азотному направлению прибавила 38%, составив 11.2 млрд рублей.
Выручка от продаж фосфоросодержащей продукции увеличилась почти на 70%, составив почти 81.9 рублей на фоне роста объемов реализации только на 12% - до 2 608 тыс. тонн. Основным драйвером роста выступили экспортные продажи диаммоний фосфата (DAP) (651 тыс. тонн, в 2.9 раза), что привело к росту экспортной выручки DAP в 5 раз - до 18.3 млрд рублей и совокупной выручки DAP до 18.6 млрд рублей. Это произошло на фоне роста как экспортных (+74%), так и внутренних (+72.6%) рублевых цен. Существенно прибавили и экспортные продажи моноаммоний фосфата (MAP), составив 15.8 млрд рублей (+31%) на фоне снижения экспортных поставок на 25% (до 554 тыс. тонн) и роста экспортной (+75%) и внутренней (+54%) цен. Совокупная выручка NPK прибавила 77%, составив 19.8 млрд рублей – экспортная и внутренняя цена в рублях выросли на 62% и 44% соответственно. В отчетном периоде доля экспортной выручки в совокупной выручке составила 77%.
Операционные расходы росли более медленными темпами, составив 56,6 млрд рублей (+27.1%). Основным драйвером роста выступили затраты на аммиак, увеличившиеся в 2.8 раза до 4.4 млрд рублей на фоне увеличения объема закупок на 70% и роста цен на 63%. Более чем на 75% выросли расходы на хлорид калия, вследствие роста закупочных цен. Эффект от оптимизации численности рабочих сохранялся и в отчетном периоде, затраты на персонал снизились на 3.3%. В 2.2 раза – до 4.8 млрд рублей выросли портовые и стивидорные расходы, что связано с увеличением поставок через порты и ростом портовых тарифов. Расходы на серу и серную кислоту выросли в 2.6 раза – до 4.4 млрд рублей на фоне увеличения закупочных цен на 140%. В итоге Операционная прибыль компании выросла более чем в 3 раза, достигнув 37 млрд рублей.
Заметное влияние на итоговый финансовый результат оказали финансовые статьи. Долговая нагрузка компании за полугодие сократилась на 18 млрд рублей – до 108 млрд рубле, а в годовом выражении выросла на 47 млрд рублей. Это привело к росту процентных расходов до 3 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла в 3.5 раза, составив 27.7 млрд рублей.
Говоря о перспективах, стоит отметить, что одним из наиболее значимых проектов является строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. Помимо этого, в соответствии со стратегией по развитию перерабатывающих производственных мощностей и расширению продуктовой линейки, ФосАгро подписала соглашение о строительстве нового производства гранулированного карбамида мощностью 500 тыс. тонн в год на мощностях ФосАгро-Череповец. Ожидается, что ввод в эксплуатацию новой установки совпадет с началом работы нового агрегата аммиака в первом полугодии 2017.
Выработка электроэнергии выросла на 17.6% - до 17 819 млн кВт/ч. Этому росту способствовало перераспределение выработки внутри группы РусГидро от Зейской и Бурейской ГЭС в пользу объектов РАО ЭС Востока. Коэффициент использования установленной мощности вырос на 7 процентных пунктов – до 45.6%. Валовая реализация электроэнергии прибавила 6.2%, достигнув 30 469 млн кВт/ч. В результате доходы от реализации электроэнергии и мощности выросли на 14.5%, составив 54.2 млрд рублей. Средний тариф на продажу электроэнергии вырос почти на 8% - до 1 778 рублей за МВт/ч.
Отпуск теплоэнергии уменьшился на 3.3% - до 17 527 тыс. Гкал из-за более высокой средней температуры воздуха в начале года. Тем не менее, выручка от продаж теплоэнергии увеличилась до 20.1 млрд рублей (+2.7%) из-за роста среднего тарифа на 6.2% - до 1 145 руб. за 1 Гкал/ч.
Государственные субсидии уменьшились на 1.8% - до 5.5 млрд рублей. В итоге совокупная выручка РАО ЭС Востока выросла на 8.1% - до 81.2 млрд рублей.
Операционные расходы прибавили 14.7%, достигнув 87.7 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили расходы на топливо, достигшие 28.7 млрд рублей (+19.3%) преимущественно из-за увеличения выработки. При этом УРУТ на производство электроэнергии увеличился на 1.5%, а УРУТ на производство теплоэнергии вырос на 1.4%. Расходы на заработную плату увеличились на 13%, достигнув 26 млрд рублей из-за индексации тарифных ставок. В результате операционный убыток компании составил 0.5 млрд рублей против прибыли в размере 4.2 млрд рублей годом ранее.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 7 млрд рублей, составив 84 млрд рублей: заимствования пришлись на второй квартал 2015 года. Несмотря на рост процентных доходов чистые финансовые расходы увеличились почти на половину – до 4.2 млрд рублей.
В итоге чистый убыток акционеров РАО ЭС Востока составил 2 млрд рублей против прибыли в 780 млн рублей годом ранее.
Напомним, что, согласно инвестиционной программе Русгидро на 2015-2019 гг., объем финансирования приоритетных проектов на Дальнем Востоке составит более 60 млрд рублей. Одной из основных проблем РАО ЭС Востока является поиск источников финансирования для инвестиционной программы и реструктуризация текущей задолженности. По всей видимости, эта проблема будет решена после проведения допэмиссии Русгидро в пользу ВТБ на 85 млрд рублей. Планируется, что полученные деньги Русгидро предоставит РАО ЭС Востока через заем или допэмиссию. Также материнская компания намерена консолидировать 100% РАО ЭС Востока и подготовит график мероприятий к середине октября. Обыкновенные и привилегированные акции компании в преддверии это события продемонстрировали рост. По нашим оценкам, вряд ли Русгидро станет консолидировать пакет по цене выше балансовой. Балансовая цена акции на конец первого полугодия составляет около 32.6 копеек.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Будущий потенциал роста акций компании мы считаем ограниченным, поскольку курсовая динамика как обыкновенных, так и привилегированных акций компании в существенной степени уже отразила возможные корпоративные преобразования. Обыкновенные акции обращаются с мультипликатором P/BV на конец второго квартала около 0.85, а привилегированные – около 0.7. В секторе энергогенерации мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга и бумагам Энел Россия.
Совокупная выручка компании прибавила 1.4%, составив 16.7 млрд рублей. Выручка от продаж электроэнергии прибавила 0.3%, достигнув 5.5 млрд рублей на фоне небольшого снижения валовой реализации электроэнергии до 4 381 млн кВт/ч (-0.4%) и роста среднего расчетного тарифа на 0.7%. Снизившийся на 17.6% полезный отпуск теплоэнергии привел к уменьшению выручки по данному направлению на 3.5% - до 7.85 млрд рублей, поддержку оказал рост среднего расчетного тарифа на 17%. Продажи мощности составили 2.8 млрд рублей (+15.6%). Положительная динамика обусловлена вводом в эксплуатацию нового энергоблока ПГУ-110 на Вологодской ТЭЦ.
Операционные расходы прибавили 0.8%, составив 15.3 млрд рублей, в структуре и динамике статей себестоимости выделим уменьшения расходов на топливо на 5.4% - до 8.7 млрд рублей. С учетом прочих доходов операционная прибыль ТГК-2 выросла почти на 21% – до 1.3 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за полгода сократилась более чем на 1 млрд рублей, но произошло его удорожание (основным кредитором компании является ВТБ, кредиты которого обслуживаются по ставке 21.5%), что привело к росту процентных расходов на 40% - до 1.2 млрд рублей. Совокупные финансовые расходы снизились на 7% - годом ранее ТГК-2 выплатила неустойку за несвоевременный возврат кредита в размере 406 млн рублей. В итоге чистый убыток компании вырос более чем в 2 раза – до 470 млн рублей.
Отметим, что сохраняется неопределенность относительно македонского генерирующего актива, который ТГК-2 получила после реализации своего права на залог. Македонское предприятие классифицировано в отчетности как актив, предназначенный для продажи. Стоимость чистых активов данного предприятия оценена в размере 8.9 млрд рублей. Более того, аудитор компании, Ernst & Young, в отношении консолидированной отчетности ТГК-2 выразил мнение с оговоркой, сказав о том, что ему не удалось получить надлежащие аудиторские доказательства в отношении справедливой стоимости этих активов. Добавим, что если актив будет продан и цена продажи окажется существенно ниже балансовой, то компания отразит убытки от выбытия этого актива.
Из всего вышесказанного можно сделать вывод о том, что ТГК-2 является одной из самых проблемных публичных энергокомпаний в стране. При этом возможное улучшение операционных показателей, связанное с вводом «Хуадянь-Тенинской ТЭЦ», может быть отложено более чем на 2 года. Напомним, что в рамках ДПМ компания реализует проект строительства энергблока мощностью 450 МВт на площадке Тенинской котельной. Для осуществления этого строительства компания организовала совместное предприятие с китайской корпорацией «Хуадянь», в котором ТГК-2 владеет 51%. В качестве финансирования совместное предприятие использует заемные валютные средства. Добавим, что с учетом всех возможных отсрочек этот объект должен был быть введен в эксплуатацию в конце 2014 года, однако, по оценкам НП «Совет рынка» поставки электроэнергии не начнутся и в конце текущего года, так как газопровод к энергоблоку могут построить не ранее 2017 года. Обыкновенные акции ТГК-2 обращаются с P/BV около 0.14, но в число наших приоритетов не входят.
Выработка электроэнергии станциями компании сократилась на 6.2%, составив 57 175 млн кВт/ч, что было обусловлено сниженным притоком воды в основные водохранилища Волжско-Камского каскада и маловодье в бассейне Ангаро-Енисейского каскада. В итоге валовая реализация электроэнергии компанией сократилась, по нашим оценкам, на 6.5% - до 92 984 млн кВт/ч.
При этом сегмент генерации снизил реализацию на 14.6% - до 44 046 млн кВт/ч, а его выручка снизилась на 6%, составив 43.7 млрд рублей. Это связано с ростом выручки от продаж мощности (до 12.6 млрд рублей, +13.5%). Также этому способствовал скачок цен во второй ценовой зоне на рынке «на сутки вперед».
Сбытовой сегмент снизил реализацию электроэнергии на 3.6% - до 18 470 млн кВт/ч. Выручка сбытовой группы прибавила 5.3% из-за роста тарифов, составив почти 43 млрд рублей.
Выручка сегмента «РАО ЭС Востока» увеличилась на 8.2%, достигнув 81 млрд рублей – анализу отчетности этой компании посвящен отдельный пост.
В итоге совокупная выручка Русгидро прибавила 3.3%, составив 170.8 млрд рублей.
Операционные расходы компании увеличились на 10.4%, составив 154.6 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили расходы на покупку электроэнергии и мощности, выросшие до 30.5 млрд рублей (+13.7%). Существенный рост на 12% продемонстрировали и расходы на заработную плату, достигшие 35.9 млрд рублей. Увеличение выработки на энергообъектах РАО ЭС Востока привело к существенному (19.3%) росту топливных затрат.
Не обошлось и без уже ставших традиционными различных «бумажных» списаний. Совокупный убыток от обесценения дебиторской задолженности и от экономического обесценения основных средств составил 2.1 млрд рублей. С учетом государственных субсидий, получаемых РАО ЭС Востока, и прочих доходов операционная прибыль компании снизилась на 22%, составив 21.4 млрд рублей.
Совокупная выручка Интер РАО ЕЭС выросла на 11% - до 391.6 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили доходы от трейдинга электроэнергией, выросшие на три четверти - до 66 млрд рублей, чему способствовало ослабление курса национальной валюты. Сбытовой сегмента прибавил только 3.1%, его выручка выросла до 228 млрд рублей.
Выручка сегмента генерации внешним покупателям показала рост на 2.3% и составила 95 млрд рублей, это произошло несмотря на снижение выработки электроэнергии на 2% - до 55.8 млн МВт/ч. Главным драйвером выручки выступили платежи за мощность, введенную в рамках ДПМ – в конце 2014 года компания ввела в эксплуатацию блок №2 Южноуральской ГРЭС и блок №2 Черепетской ГРЭС. Позитивный эффект от ввода мощностей отчасти был компенсирован снижением цен на мощность, реализуемую по КОМ.
Доходы от зарубежных генерирующих активов выросли почти на 50%, достигнув 26.5 млрд рублей, что, в основном, связано с ослаблением курса рубля а также ростом отпускных тарифов в национальных валютах.
Операционные расходы компании показали рост на 9.1%, составив 374.9 млрд рублей. Расходы на топливо прибавили 0.6%, достигнув 68.7 млрд рублей. Расходы на передачу электроэнергии и ее приобретение суммарно выросли на 11%, что связано с расширением объемов трейдинговой деятельности. В итоге операционная прибыль компании составила 22.3 млрд рублей, прибавив 78%.
За первое полугодие 2015 года долговое бремя компании сократилось почти на 20 млрд рублей – до 87 млрд рублей. Финансовые расходы выросли более чем на треть – до 6.1 млрд рублей, по всей видимости, произошло удорожание обслуживания долга. Финансовые доходы компании выросли в 2.5 раза и достигли 6 млрд рублей – на конец отчетного периода компания располагала 50 млрд рублей денежных средств и их эквивалентов.
В итоге чистая прибыль акционеров компании выросла более чем в 3.5 раз, составив 18.8 млрд рублей.
Вышедшую отчетность мы оцениваем положительно. В дальнейшем мы ожидаем роста финансовых результатов, но пока, по нашим оценкам, их динамики не хватает для попадания бумаг в сферу наших интересов. Акции компании торгуются с P/BV около 0.32 и уступают по доходности представителям Газпромэнергохолдинга и Энел Россия, которые являются нашими базовыми бумагами в секторе электрогенерации.
Совокупная выручка Иркусткэнерго прибавила почти четверть, достигнув 61.9 млрд рублей. Основным драйвером роста выступил электроэнергетический сегмент, его выручка прибавила более 41%, достигнув 38.8 млрд рублей, на фоне роста цен на электроэнергию во второй ценовой зоне (по итогам полугодия средняя цена продемонстрировала рост на 32%). Выручка от теплоэнергии снизилась на 1% - до 11.3 млрд рублей. Операционные расходы прибавили 21%, составив 49.9 млрд рублей. Почти двукратный рост показали затраты на покупную электроэнергию и мощность, достигнув в сумме 13.6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем на треть, составив 12 млрд рублей.
Компания продолжает активно заниматься кредитованием связанных сторон. Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные займы, вырос до 38 млрд рублей, что привело к росту финансовых доходов до 2 млрд рублей. Долговая нагрузка увеличилась до 57 млрд рублей, что вкупе с удорожанием обслуживанию долга привело к росту финансовых расходов до 3.7 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла на 11.6%, составив 7.3 млрд рублей.
В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что компания будет демонстрировать ROE на уровне 12-17%, что с учетом рисков корпоративного управления и оценки акций рынком в данный момент (P/BV 2015 выше 0.8) исключает акции из списка наших приоритетов. В электроэнергетическом секторе мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга и акциям Энел Россия.
Выручка ОГК-2 выросла на 0.7% - до 56 млрд рублей. При этом в отчетном периоде наблюдалось снижение выработки электроэнергии на 1.7% - до 34.8 млрд кВт/ч. Это привело к снижению выручки от продаж электроэнергии до 37.8 млрд рублей (-0.5%). Отметим также, что цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед в первой ценовой зоне снизились в первом полугодии на 3.4%. Выручка от продаж мощности прибавила 4.5%, составив 15.4 млрд рублей – сказался ввод энергоблока на Череповецкой ГРЭС.
Операционные расходы росли опережающими выручку темпами (+5%) и составили 52.4 млрд рублей. Основным драйвером роста стали расходы на аренду нового энергоблока Череповецкой ГРЭС, достигшие 2.5 млрд рублей, в пользу Мосэнерго. Затраты на топливо прибавили только 1.7% на фоне снижения выработки, при этом удельный расход условного топлива увеличился на 0.3%. В результате операционная прибыль ОГК-2 снизилась более чем на треть - до 3.6 млрд рублей.
Напомним, что ОГК-2 реализует масштабную инвестиционную программу по вводу мощностей в рамках ДПМ, основной объем которых должен быть введен в эксплуатацию в 2015-2016 гг. Строительство требует значительных капитальных затрат, которые в первом полугодии 2015 года составили почти 10 млрд рублей. Отметим, что за полугодие долговая нагрузка компании не изменилась, оставшись на уровне 47 млрд рублей. Финансовые доходы достигли 1.4 млрд рублей, около трети которых составили положительные курсовые разницы. Финансовые расходы прибавили почти половину, достигнув 742 млн рублей. В итоге чистая прибыль ОГК-2 снизилась более чем на четверть - до 3.3 млрд рублей. Мы считаем, что инвестиционная привлекательность ОГК-2 определяется значительным потенциалом роста финансовых показателей после ввода большей части мощностей в рамках ДПМ. Акции ОГК-2, по нашим оценкам, торгуются с P/BV 2015 около 0.26 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
ПАО «Т Плюс» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2015 года. Напомним, что в конце 2014 года Волжская ТГК стала центром консолидации электроэнергетических и некоторых других активов КЭС-Холдинга, через некоторое время после завершения объединения компания сменила название на «Т Плюс». В таблице ниже представлены результаты первого полугодия 2014 года, которые характеризуют деятельность Волжской ТГК до объединения. Они включены в обзор с целью дать представление о том, насколько увеличился масштаб компании.
По итогам первого полугодия 2015 года станции Т Плюс выработали около 30.3 млн МВт/ч. Выручка генерирующего сегмента в отчетном периоде составила более 100 млрд рублей. Годом ранее выручка составляла лишь 41.7 млрд рублей. Выручка присоединенных сбытовых компаний за полугодие составила почти 41 млрд рублей. Около 16 млрд рублей компании принесли прочие сегменты.
Операционные расходы составили 146 млрд рублей. Около 40% в их структуре занимают затраты на топливо, 20% - расходы на покупную электроэнергию и по 12% приходится на заработную плату и транспортировку газа и воды. Операционная прибыль компании составила более 13 млрд рублей.
Долговая нагрузка Т Плюс за полугодие сократилась на 3.5 млрд рублей – до 149.6 млрд рублей. Чистые финансовые расходы достигли 8.2 млрд рублей. В итоге ПАО «Т Плюс» заработало чистую прибыль в размере 4.6 млрд рублей, продемонстрировав рост менее чем на треть, по сравнению с чистой прибылью Волжской ТГК.
По нашим оценкам, в долгосрочной перспективе компания будет демонстрировать положительные финансовые результаты, однако потенциал их роста будет находиться под прессингом большой долговой нагрузки и процентных платежей. Мы планируем построить более подробную модель прогнозирования финансовых результатов компании после раскрытия финансовых и операционных результатов за полный год работы в новом качестве. По нашим предварительным оценкам, акции Т Плюс, обращающиеся с мультипликатором P/BV 2015 около 0.23 и в число наших приоритетов не входят.
Выручка от передачи электроэнергии снизилась на 5.4% - до 14.7 млрд рублей. Причинами стали снижение полезного отпуска на 0.4% и уменьшение среднего расчетного тарифа на 5.1%. Совокупная выручка Ленэнерго снизилась на 4.8% - до 17.3 млрд рублей.
Операционные расходы Ленэнерго выросли почти на 14%, составив 18.8 млрд рублей. Основная причина увеличения – создание резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 1.7 млрд рублей, а также ростом на четверть амортизационных отчислений. В итоге компания получила операционный убыток в 1.5 млрд рублей против прибыли в 1.6 млрд рублей годом ранее.
Долговая нагрузка компании за год увеличилась более чем на 5.5 млрд рублей, при этом произошло удорожание обслуживания долга, и финансовые расходы выросли почти на три четверти, достигнув 2.7 млрд рублей. В итоге чистый убыток компании по итогам полугодия составил почти 3.3 млрд рублей против прибыли в 330 млн рублей годом ранее.
Важным аспектом оценки инвестиционной привлекательности Ленэнерго является огромная инвестпрограмма компании, которая, по проекту, составит в 2015-2020 гг. около 120 млрд рублей. Такой объем капитальных вложений компания не в состоянии профинансировать за счет собственных средств – чистой прибыли и амортизации, к тому же значительная сумма денежных средств должна находиться в банке «Таврический», согласно процедуре финансового оздоровления банка.
В итоге властями было принято решение о поддержке Ленэнерго через механизм допэмиссии. Предполагается, что Россети внесут 32 млрд рублей в уставный капитал Ленэнерго после получения от государства ОФЗ. При этом Петербург, доля которого в обыкновенных акциях Ленэнерго составляет чуть больше 18%, намерен довести долю владения, как минимум, до блокирующей. Это будет осуществлено посредством участия в допэмиссии и внесения в капитал Ленэнерго принадлежащих городу АО «Санкт-Петербургские электрические сети» и ОАО «Петродворцовая электросеть». По сведениям газеты «Коммерсант», цена допэмиссии будет базироваться на оценке компании Ленэнерго в 11.6 млрд рублей (активы за вычетом долга перед подрядчиками и кредитов), а принадлежащие городу сети суммарно оценены в 17 млрд рублей (собственный капитал двух предприятий в сумме составляет около 23 млрд рублей). Таким образом, цена допэмиссии будет составлять немногим менее 7 рублей при балансовой цене около 23 рублей. По нашим оценкам, при реализации такого сценария уставный капитал компании может вырасти в несколько раз, а балансовая цена акции «размоется» до 10-12 рублей. Обыкновенные акции компании оценены рынком с P/BV на конец первого полугодия 2015 около 0.1, но ввиду сильной неопределенности относительно цены акций и неясного потенциала роста финансовых результатов объединенной компании бумаги Ленэнерго в список наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
