Компания Бурятзолото представила отчетность по РСБУ за 2013 г. и 1 кв. 2014 г., а также операционные показатели за эти же периоды (в составе Nordgold).

Годовая отчетность оказалась весьма слабой. Выручка упала на 23% (здесь и далее: г/г) до 4,33 млрд руб. вследствие снижения добычи золота (-9,6%) и существенного падения цен реализации (-17%). Затраты компании, напротив, выросли на 4,7%, прочие расходы - на 7,3%. В итоге прибыль от продаж катастрофически снизилась до 112,3 млн. руб. (-93%). Процентные доходы в размере 321 млн. руб. не смогли существенно скрасить картину: чистая прибыль составила всего 227,8 млн. руб. (-85,3%), причем в четвертом квартале компания показала чистый убыток 43,4 млн. руб. На этот квартал пришлась и самая низкая цена на золото в году. Всего же за год среднегодовая цена реализации золота составила 1382 дол./ун.

Несколько иную картину дала отчетность за 1 кв. 2014 г. В первую очередь, мы отмечаем приостановку падения добычи: в отчетном квартале производство золота выросло на 6,9% до 24,9 тыс. ун. В итоге выручка показала символический рост на 0,2% до 1,155 млрд руб. и это при том, что средняя цена реализации золота составила 1306 дол./ун., т.е. еще ниже, чем в 2013 г. Этому помогла девальвация рубля, вкупе с ростом добычи перебившая эффект от падения цен на золото(-20% г/г). Приятную картину явила и динамика затрат, позволившая вырасти прибыли от продаж на 4,5%. В значительной мере это было обусловлено падением расходов по двум ключевым статьям: материалы и оплата труда.

Долговой нагрузки у компании нет, Бурятзолото имеет значительный объем финансовых вложений, переваливших за 5,0 млрд рублей, приносящей компании порядка 6% в год или 79 млн руб. за 1 кв 2014 г.

Таким образом, чистая прибыль золотодобывающей компании составила 271 млн рублей, сократившись в 5 раз.

В итоге чистая прибыль Бурятзолота составила 141,6 млн руб. (-4,7% г/г) при том, что средняя цена реализации золота в отчетном квартале была на 20% ниже.

Как мы писали ранее, имеющиеся сейчас в разработке у Бурятзолота месторождения постепенно истощаются, в связи с чем стратегия компании нацелена на активное ведение поисков и геологоразведку новых месторождений драгоценных металлов. Ожидается, что уже в этом году добыча руды возрастет, а по итогам года будет зафиксирован скромный рост объемов добычи (впервые с 2009 г.).

По результатам вышедшей отчетности мы несколько понизили наши прогнозы по чистой прибыли и ожидаем, что отметка в 1 млрд руб. сможет покориться компании не ранее следующего года. Исходя из текущих котировок, акции компании торгуется с P/E 2014 около 4 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей среди акций «второго эшелона».

Аптечная сеть представила отчетность за 2013 г. по МСФО. Напомним, что в сентябре отчетного года компания продала свою долю 52% в ОАО «Верофарм», представлявшем собой отдельный операционный сегмент. Помимо этого, в ноябре отчетного года было достигнуто соглашение о слиянии с аптечной сетью “A.v.e.”. Процедура слияния должна быть завершена по итогам доп. эмиссии акций Аптечной сети 36,6, в рамках которой часть акций должна быть оплачена долями операционных компаний группы А.v.e. Головной компанией при этом останется Аптечная сеть 36,6, а управлять ей будет менеджмент A.v.e. Надо отметить, что смена уже произошла, а вот собрание акционеров ,которое должно было одобрить доп. эмиссию, не состоялось. Поэтому на конец 2013 г. у Аптечной сети не было «конечного контролирующего собственника».

Согласно вышедшим данным выручка Аптечной сети сократилась на 20% ( здесь и далее год к году, скорректированному для сопоставимости данных) до 11,9 млрд руб. вследствие как существенного сокращения количества аптек, что привело к падению розничных продаж, так и снижения выручки Верофарма, входившего в состав Аптечной сети большую часть года. Отметим, что сокращение количества аптек проходило в рамках мероприятий, проводимых новым руководством и направленных на повышение эффективности операционной деятельности и возвращению Группы к прибыльности.

Доля себестоимости в выручке возросла с 71% до 75%, в итоге валовая прибыль сократилась на 30% до 3 млрд руб. По операционной деятельности Группа получила убыток в размере 7,8 млрд руб., что стало следствием роста доли коммерческих, общехозяйственных и административных расходов в выручке с 34% до 53%, а также обесценения гудвила, составившего 4,6 млрд руб. Рост коммерческих, общехозяйственных и административных расходов был вызван увеличением затрат на аренду, а также разовыми расходами в связи с обесценением нематериальных активов, и изменением долговых прав и обязательств (в т.ч. резервирование и списание). При этом стоит отметить, что основная причина увеличения резерва по сомнительным долгам, а также списания части дебиторской задолженности кроется в высокой текучке операционного персонала предприятий Группы, вызванной сменой акционеров. Это спровоцировало потерю деловых контактов и связей со многими дебиторами Группы, в связи, с чем вероятность возмещения определенной части дебиторской задолженности существенно снизилась.

Компании удалось снизить уровень долга с 9,7 до 8,1 млрд руб. за счет средств, полученных от продажи пакета Верофарма, а также здания московского офиса. Помимо всего прочего Группа улучшила структуру кредитного портфеля, добившись увеличения доли долгосрочных заимствований и снижения средних процентных савок по кредитам. Однако финансовые расходы по обслуживанию долга пока остаются непомерно высокими. В отчетном году их размер составил 2 млрд руб.

В итоге, Аптечная сеть 36,6 зафиксировала чистый убыток, составивший 10,2 млрд руб. по сравнению с прибылью 1 млрд руб., полученной годом ранее. Правда стоит отметить, что прибыль прошлого года была получена большей частью за счет разовых доходов.

В очередной раз отчетность показала, что основной бизнес Группы пока не способен генерировать прибыль. Определенные надежды на изменение ситуации в компании инвесторы связывают с присоединением компаний группы A.v.e. и приходом нового руководства. Компании A.v.e. генерируют сопоставимый с Аптечной сетью 36,6 объем выручки (около 1,1 - 1,2 млрд руб. в месяц) при кредитном долге на уровне240 млн руб. Однако ввиду того, что процесс объединения еще не завершен, компании группы A.v.e. не консолидированы в составе вышедшей отчетности. В этой связи, оценить, насколько изменится операционная рентабельность объединенной компании, пока представляется сложным. На данный момент акции Аптечной сети 36,6 не входят в число наших приоритетов.