В отчетном году более половины анализируемых нами компаний смогли увеличить объемы полезного отпуска электроэнергии. Рост в Ставропольэнергосбыте на 6,3% объясняется проведенной консолидацией АО «Горэлектросеть», и, как следствие, расширением клиентской базы. Отметим рост объемов продаж ростовского, нижегородского и самарского сбытов. В числе пострадавших оказались Рязанская и Красноярская сбытовые компании. В целом можно отметить отсутствие единой тенденции в объемах реализации электроэнергии в разрезе регионов; на наш взгляд, основным определяющим обстоятельством стали резкие различия в объемах производства внутри реального сектора экономики России.
Что же касается тарифной составляющей, то у всех компаний, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа; особенно велик он оказался у Челябэнергосбыта (+12,9%). У части сбытов темпы роста тарифа оказались двузначными. Среди отстающих – лишь Ростовский сбыт.
Говоря о чистом финансовом результате, отметим, что все сбытовые компании, упоминаемые в данной статье, получили чистую прибыль за 2016 год. Лидером по росту финансовых показателей оказалось Самараэнерго, его выручка выросла на 16,7% в результате увеличения тарифа и объемов полезного отпуска. Увеличение чистой прибыли ПАО «Самараэнерго» в 3,7 раза до 296,2 млн руб. в 2016 году обусловлено, главным образом, получением дохода от переоценки ценных бумаг (в основном акций МРСК Волги и ФСК ЕЭС), находящихся на балансе компании, в размере 235,2 млн рублей, а также сокращением расходов по обслуживанию долга. Отметим также рост чистой прибыли у РЭСК в 3 раза, вследствие роста тарифа и «эффекта низкой базы» предыдущего года. Умеренное увеличение чистой прибыли показали Пермэнергосбыт, ТНС энерго Нижний Новгород и Челябэнергосбыт, главным образом, из-за роста тарифов. Чистая прибыль ТНС энерго Ростов-на-Дону была сформирована только лишь за счет пересчета налога на прибыль за прошлые периоды. Ставропольэнергосбыт смог перейти из отрицательной в положительную зону по чистой прибыли в результате роста тарифа и объемов полезного отпуска.
Негативную динамику по чистой прибыли показал ряд сбытовых компаний. Падение финансового результата Красноярскэнергосбыта почти в 2 раза обусловлено снижением объемов полезного отпуска электроэнергии и опережающим ростом операционных расходов компании, а также увеличением резервов по сомнительным долгам. Основной причиной падения чистой прибыли Кубаньэнергосбыт является снижение эффективности на операционном уровне. Калужская сбытовая компания ухудшила свой результат по причине роста процентных расходов, а также роста расходов на оценочные резервы, штрафы и расходов прошлых лет, выявленных в отчетном периоде. ТНС энерго Ярославль сократил чистую прибыль более чем в 4 раза до 14,3 млн руб. вследствие роста в 2,3 раза убытков прошлых лет по судебным решениям (291 млн руб.), штрафов (56 млн руб.), а также расходов на благотворительность и иных затрат социального характера на 73 млн руб. Удивительная компания, которая направляет на благотворительность в 5 раз больше, чем зарабатывает для своих акционеров.
Стоит иметь ввиду, что в сбытовых компаниях ухудшение платежной дисциплины, ведущее к росту дебиторской и кредиторской задолженности и, как следствие, к появлению потребности в формировании резервов и долговом финансировании, будет крайне негативно сказываться на финансовых результатах. В этой связи беспокойство вызывает ситуация в ТНС энерго НН, где рост дебиторской и кредиторской задолженности составил 48% и 91% соответственно. Аналогичная ситуация происходит в ТНС энерго Ростов-на-Дону, где рост дебиторской и кредиторской задолженности составил 18% и 46% соответственно
Среди корпоративных новостей стоит упомянуть о направлении обязательного предложения о выкупе акций ПАО «Самараэнерго» со стороны контролирующего акционера офшорной компании с Британских Виргинских островов Charmshine Invesments Limited. Цена приобретения: 0,289 рублей за одну обыкновенную и 0,314 рублей за одну привилегированную акцию ПАО «Самараэнерго». Дата получения эмитентом обязательного предложения о приобретении ценных бумаг эмитента: 27.03.2017 года. Под контроль Charmshine Invesments еще 6 сентября 2016 года перешли 53,33% акций, составляющих уставной капитал ПАО «Самараэнерго», в том числе 53,07% обыкновенных акций компании, от ряда кипрских и виргинских офшоров. Тем самым, согласно пункту 1 статьи 84.1 Федерального закона «Об акционерных обществах», у Charmshine Invesments появилась обязанность направить в публичное общество публичную оферту, адресованную акционерам - владельцам акций соответствующих категорий (типов), о приобретении принадлежащих им акций публичного общества, что и было сделано.
Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какая-либо из них сумеет продемонстрировать серьезный рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциально доходности, несмотря на разовые крупные дивидендные выплаты. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний не входят в круг наших базовых бумаг; префы Ставропольэнергосбыта и обыкновенные акции Рязаньэнергосбыта продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании снизилась на 1,0%, составив 187,7 млрд руб.
Доходы по азотному направлению снизились на 13%, составив 18,8 млрд руб. на фоне роста объемов реализации азотосодержащей продукции на 2%. Средняя выручка на тонну азотных удобрений Компании снизилась на 15%.
Выручка от экспортных продаж карбамида сократилась с 15,7 млрд рублей (до 13,3 млрд рублей; сокращение выручки на тонну на 18% было частично компенсировано ростом объема продаж на 3%. Общая выручка от продаж аммиачной селитры снизилась на 13% до 4,6 млрд рублей в связи со снижением объема продаж на 10% и выручки на тонну на 4%.
Выручка в сегменте фосфорсодержащих удобрений незначительно увеличилась до 168,1 млрд рублей. За отчетный период Компания увеличила производство и продажи фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов на 11%. Объемы продаж апатитового и нефелинового концентратов выросли на 17%.
Выручка от продаж моноаммоний и диаммоний фосфатов сократилась на 13% до 63,9 млрд рублей (953 млн долларов США) в 2016 г., что отражает сокращение средней выручки на тонну в рублевом выражении на 15% и рост объема продаж на 2% за год.
Выручка от продаж комплексных удобрений выросла на 1% до 39,2 млрд рублей в 2016 г., что отражает общий рост объема продаж на 9% и снижение средней выраженной в рублях выручки на тонну на 7%.
Выручка от продаж апатитового концентрата выросла на 36% до 26,0 млрд рублей. Средняя рублевая цена реализации увеличилась на 9%. Объемы продаж выросли на 25% в результате роста поставок на экспортный и внутренний рынки.
В отличие от выручки операционные расходы показали растущую динамику (+8,4%), составив 126,1 млрд руб.. Основным драйвером роста выступили материальные расходы (+29,8%) преимущественно в результате роста расходов на ремонт, роста добычи апатит-нефелиновой руды на 23%, роста объемов производства удобрений на 9% и инфляционного влияния. Отметим также снижение расходов на покупной аммиак и серную кислоту.
Коммерческие расходы увеличились на 19.0% до 21,1 млрд руб. на фоне увеличения оплаты услуг РЖД. Административные затраты прибавили 14,0%, составив 13,9 млрд руб. из-за увеличения расходов на персонал на 16,0%. В итоге операционная прибыль снизилась на 16,0% - до 61,6 млрд руб.
Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Долговая нагрузка компании за год практически не изменилась, составив 121 млрд руб. (большая часть заемных средств номинировано в долларах), а процентные расходы уменьшились до 4,3 млрд руб. Переоценка валютного долга принесла положительные курсовые разницы в размере около 17 млрд руб. В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 59,9 млрд руб., увеличившись почти на две трети.
По результатам отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Мы отмечаем хорошие финансовые результаты деятельности компаний на фоне сложившихся в прошлом году низких цен на основные виды удобрений.
Говоря о перспективах, стоит отметить, что одним из наиболее значимых проектов является строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. Помимо этого, в соответствии со стратегией по развитию перерабатывающих производственных мощностей и расширению продуктовой линейки, Фосагро подписала соглашение о строительстве нового производства гранулированного карбамида мощностью 500 тыс. тонн в год на мощностях Фосагро-Череповец. Ожидается, что ввод в эксплуатацию новой установки совпадет с началом работы нового агрегата аммиака в первом полугодии 2017.
Акции компании торгуются с P/BV 2016 3.6 и P/E 2017 около 7 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 5,4% до 15,6 млрд руб. Операционные расходы завода росли более медленными темпами, составив 14,2 млрд рублей (+2,7%). В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в размере 1,4 млрд рублей. В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание значительного долга (13 млрд руб.), составивших 1,8 млрд руб.
Отдельного внимания заслуживает статьи прочих доходов. Отрицательные сальдо прочих доходов и расходов по итогам 2015 года указывало на то, что у компании часть долга номинирована в валюте, а значит, в 2016 году логично было ожидать положительных курсовых разниц по переоценке валютных обязательств. Однако компания не только не продемонстрировала положительное сальдо прочих доходов и расходов, вследствие положительных курсовых разниц, но и продемонстрировала существенное отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 1,1 млрд рублей. Можно предположить, что в начале 2016 года или в конце 2015 года валютный долг был рефинансирован рублевым (на что указывает возросшая средняя ставка по кредитам), часть фин.вложений была направлена на погашение долга, а другая часть была обесценена, что нашло свое отражение в расходах.
В итоге чистый убыток сократился на 43% – до 1,2 млрд рублей. Отрицательные чистые активы достигли 6,6 млрд рублей.
По итогам анализа отчетности мы понизили прогноз по выручке текущего года в результате снижения размера прочей выручки в структуре доходов. Помимо этого мы повысили размер ожидаемого по итогам года чистого убытка в связи с более высокой стоимостью обслуживания долга. Говоря о перспективах, следует отметить, что огромный долг по-прежнему лежит тяжким бременем на компании. В этой связи рассчитывать на решающий прорыв в финансовых результатах в ближайшей перспективе не приходится. Мы по-прежнему полагаем, что основным драйвером для оздоровления финансовых показателей завода стало бы привлечение инвестиций для завершения программы модернизации, способной обеспечить надежный фундамент для устойчивой работы в долгосрочной перспективе. На наш взгляд, наиболее оптимальным способом решения проблем завода стало бы проведение допэмиссии акций с целью снижения долга и получения средств для продолжения реконструкции производства. На данный момент акции завода не являются интересной инвестиционной возможностью.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании выросла на 3,9%, составив 31,6 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост на 4,6%. На фоне нулевой динамики полезного отпуска рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 4,2%, а увеличение уровня потерь составило 0,23 процентных пункта. Прочие операционные доходы выросли в 8,3 раза до 2,6 млрд руб., главным образом, за счет восстановления резерва под обесценение дебиторской задолженности (1,6 млрд руб.) и полученных пеней и штрафов (0,9 млрд руб.).
Операционные расходы показали куда более существенный рост (+16,3%). В постатейном разрезе обращает на себя внимание резкий рост (в 19 раз) прочих расходов до 1,7 млрд руб., где были отражены убытки прошлых лет, в том числе в соответствии с решениями суда и урегулированием разногласий с энергосбытовыми компаниями. Кроме того, отчетность отразила создание резерва в 755 млн руб. по судебным искам, а также расходы на уплату штрафов и пеней по налогам (1,6 млрд руб., рост в 3,8 раза). В составе штрафов, пеней и неустоек за нарушение условий договоров львиную долю составили штрафные санкции по договорам с ПАО «ФСК ЕЭС» (0,9 млрд руб.), ПАО «Астраханская энергосбытовая компания» (0,3 млрд руб.) и АО «Энергия» (0,2 млрд руб.). В итоге прибыль от продаж составила 1,9 млрд руб., сократившись более чем на треть.
Финансовые расходы выросли на 10% до 2,9 млрд руб. на фоне незначительного снижения долга компании (с 25,0 млрд руб. до 24,5 млрд руб.). Рост налога на прибыль в 26 раз до 457 млн руб. обусловлен отражением в отчетности пересчета налога на прибыль прошлых периодов в результате амортизационной премии по объектам основных средств. В итоге чистый убыток МРСК Юга составил 1,35 млрд руб. против прибыли годом ранее.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, главным образом, в части операционных расходов. Кроме того, мы внесли в модель ожидаемые итоги допэмиссии акций, проходящей в настоящее время. Напомним, что размещению подлежит 11 615 110 154 акций по цене 0,1 руб., что превышает как балансовую цену, так и текущие котировки.
В связи с тем, что в среднесрочной перспективе мы не прогнозируем выхода чистого финансового результата в положительную зону, рассчитать потенциальную доходность акций по нашей методике – невозможно. Бумаги компании не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Общая выручка компании выросла на 6,4% до 41,8 млрд руб. Положительный вклад в динамику доходов внесло повышение среднего расчетного тарифа на 10,6% на фоне роста полезного отпуска на 3,1%. Кроме того, мы отмечаем существенный скачок в доходах от присоединения к сетям (2,4 млрд руб. против 1,2 млрд руб. годом ранее).
Операционные расходы выросли на 4,1% до 36,1 млрд руб. на фоне роста покупок электроэнергии для компенсации потерь (+14,9%) и роста расходов по передаче электроэнергии (+9,2%). Кроме того, значительно выросли расходы на персонал (+17,4%) и амортизацию основных средств (+12,7%). В то же время в отчетном периоде были восстановлены резервы под обесценение дебиторской задолженности в размере 680 млн руб. В итоге на операционном уровне компания отразила прибыль 6 млрд руб. (+21,1%).
Долговая нагрузка компании за год увеличилась на 11% и составила почти 19 млрд руб., при этом расходы на его обслуживание сократились почти на 13% с помощью рефинансирования долга через выпуск корпоративных облигаций. Финансовые доходы сократились в 4,8 раза по причине снижения временно свободных денежных средств. В итоге чистая прибыль выросла на четверть и составила 2,9 млрд руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части расходов компании. Учитывая фактические данные прошедшего года, мы внесли необходимые изменения в нашу модель по компании, следствием чего стало снижение прогноза по чистой прибыли на будущие годы. Отметим, что мы также внесли изменения в модель, призванные отразить проходящую в настоящий момент допэмиссию акций компании: размещению подлежит 57 457 846 обыкновенных акций по цене 100 рублей, что превышает как балансовую стоимость, так и текущие котировки.
Выручка компании выросла на 11,4% - до 17,9 млрд рублей, при этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 7,3%, достигнув 16,9 млрд рублей на фоне роста объемов транспортировки электроэнергии. Также прибавку в выручке принесло появление статьи доходов от продажи электроэнергии: с конца 2015 года компания стала гарантирующим поставщиком в Ингушетии. Кроме того, стоит отметить, что в 2015 году прибыль от выбытия дочернего предприятия ОАО «Дагэнергосеть» в размере 13,6 млрд руб. была отражена в составе прочих операционных доходов.
Операционные расходы сократились на 8,5%, составив 22,3 млрд рублей. Среди прочих моментов отметим сокращение отчислений в резерв под обесценение дебиторской задолженности (с 4,7 млрд руб. до 1,3 млрд руб.), что было связано с начислением в 2015 году резерва по сомнительной дебиторской задолженности выбывшей ОАО «Дагэнергосеть» в размере 2,1 млрд руб. Противоположную динамику показали следующие статьи расходов: расходы на приобретение электроэнергии (+12,4%), услуги по передаче электроэнергии (+22,6%) и расходы на персонал и ЕСН (+8,3%). В итоге операционный убыток составил 5 млрд руб. против прибыли в 5 млрд руб. годом ранее.
Блок финансовых статей усугубил ситуацию: финансовые расходы увеличились на 17% до 994 млн руб. на фоне роста долгового бремени до 10,7 млрд руб. В итоге чистый убыток компании составил 5,2 млрд руб. против прибыли 6,1 млрд руб. годом ранее.
Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга «Российские сети».
Напомним, что в августе 2016 года Общее собрание акционеров компании приняло решение о размещении 3,26 млрд акций по цене 17,45 рублей, которая была установлена в декабре 2016 года Советом директоров. Цель размещения – финансирование инвестиционной программы. На конец 2016 года авансы, полученные в счет предоплаты за выпуск акций, были равны 1,64 млрд руб.
На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании выросла на 7,5% и составила 45,5 млрд руб., при этом по основной статье доходов – от передачи электроэнергии – был зафиксирован рост 10,8%, что связано с изменением схемы котловых взаиморасчетов в Мурманской области и увеличившимся спросом со стороны промышленных потребителей. Доходы от продажи электроэнергии (сбытовой сегмент) сократились на 8,2% до 6,4 млрд руб., поступления от платы за технологическое присоединение увеличились до 1,1 млрд руб. (+40%).
Операционные расходы росли опережающими темпами (+9,5%), составив 44,3 млрд руб., главным образом, из-за расходов на оплату услуг ПАО «ФСК ЕЭС» и ТСО (+14,6%), затрат на компенсацию потерь (+9,7%), обесценения основных средств (505 млн руб.). В итоге прибыль от продаж снизилась на треть, составив 1,2 млрд руб.
Чистые финансовые расходы снизились на 5,4%, составив 461 млн руб. на фоне снижения чистого долга компании. В итоге, чистая прибыль за 2016 год снизилась на 28,3% до 585 млн руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий; по ее итогам мы внесли значительные изменения в модель компании в части прогноза линейки себестоимости.
Исходя из текущих планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать свою инвестиционную программу за счет собственных источников, прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 5 млрд рублей.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2017 в районе 6,7 и не входят в число наших приоритетов. В сегменте региональных сетевых компаний мы отдаем предпочтение компаниям МРСК Центра и Приволжья, МРСК Центра, МРСК Волги и МОЭСК.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Годовая выручка завода возросла на 8,6% до 18,9 млрд рублей. Основной прирост показал четвертый квартал, отыграв снижение предыдущих кварталов. По нашим оценкам, этот результат стал следствием увеличения объемов реализации в натуральном выражении и структурных изменений в сортаменте реализуемой продукции.
Операционные расходы росли более медленными темпами (4,2%), составив 17,5 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль увеличилась более, чем в 2 раза, составив 1,4 млрд рублей.
Основную часть долговой нагрузки в 7,3 млрд рублей составляют заимствования в евро, что привело положительным курсовым разницам и сокращению отрицательного сальдо прочих доходов и расходов с 1,4 млрд рублей до 375 млн рублей. Процентные расходы снизились на 1,3% - до 577 млн рублей. Отметим, что в отчетном периоде произошло списание отложенных налоговых активов в размере 527 млн рублей. В результате чистая прибыль составила 98 млн рублей против убытка в 1,1 млрд рублей годом ранее.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз выручки и чистой прибыли на 2017 г. и последующие годы, увеличив темпы роста объемов производства, а также уточнив прогноз затрат в сторону понижения. Напомним, что для Ашинского метзавода девальвация или укрепление национальной валюты не играют решающего значения, поскольку только 10% выручки приходится на экспортные продажи. В данный момент акции завода обращаются с P/E 2017 около 5,5, и в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»