Группа Соллерс опубликовала отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 6,5% до 61,3 млрд руб. (здесь и далее: г/г) вследствие снижения общего количества проданных автомобилей. Отметим, что в разрезе отдельных марок динамика сложилась разнонаправленной. В частности, вновь запущенные заводы в рамках СП (Toyota, Mazda, Isuzu) показали значительный рост производства, однако базовые модели (УАЗ и Ford) зафиксировали снижение объемов продаж. Себестоимость компании сократились на 3,1%; также отметим существенное сокращение административных расходов. В итоге операционная прибыль составила 5,2 млрд руб. (-28%). Доля в прибыли СП составила 574 млн руб., сократившись в два раза. результат по данной статье мог бы быть еще лучше, если бы не убыток СП Ford-Соллерс (единственное убыточное СП Соллерса в 2013 г.). В итоге чистая прибыль Соллерса составила 3,6 млрд руб. (-39%).
Прошедший год оказался относительно благополучным для компании, несмотря на снижение основных финансовых результатов. Текущий год обещает стать серьезным испытанием для производителей автомобилей. По первым двум месяцам падение продаж основных марок составила 20-30% г/г. Сама компания дала ориентир годового падения продаж 7-10%, что, как ожидается, будет на уровне рынка. Среди положительных моментов отметим диверсифицированную линейку выпускаемых автомобилей, а также ввод в действие новых заводов, способных поддержать операционную базу компании. Еще одним положительным моментом стало продолжающееся сокращение долга: за год он снизился на 9% до 9,5 млрд руб. (минимальное значение с 2007 г.). Наконец, Соллерс старается оптимизировать затраты: в частности, сокращение персонала и частичная остановка конвейера планируется на всеволожском заводе Соллерс Форд. Очень важным представляется ценовая политика компании в условиях сокращения спроса и введения утилизационного сбора, взимаемого с производителей автомобилей. Здесь многое будет зависеть от эластичности покупательского спроса в условиях девальвации национальной валюты.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей на 2014-2015 г.г., хотя и отмечаем неплохой запас прочности эмитента. Рекомендованный дивиденд на акцию составляет 52,52 руб. (коэффициент выплат - 50% чистой прибыли), что означает достаточно адекватную модель управления акционерным капиталом в обществе: после ввода в строй новых мощностей компания сокращает внушительный долг и делится средствами с акционерами. Акции Соллерса торгуются исходя из P/E выше 5 и потенциально могут быть включены в диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
ОАО «ДНПП» выпустило отчетность за 2013 г. по РСБУ. выручка компании практически не изменилась (9,37 млрд руб.), что несколько удивительно, ибо весь год она превышала прошлогодние ориентиры. Это, однако, не помешало прибыли от продаж вырасти почти в три раза до 2 млрд руб. за счет существенного сокращения себестоимости.
Общую картину несколько подпортило возросшее отрицательно сальдо прочих доходов/расходов во многом вследствие отрицательных валютных курсовых разниц (-603 млн руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 1,03 млрд руб., увеличившись более чем в 2,5 раза г/г.
Напомним, что основным акционером компании является ОАО «Концерн ПВО „Алмаз-Антей“ (52% в УК), объединяющий более 60 предприятий оборонной отрасли. В рамках оборонного госзаказа концерн имеет существенный портфель заказов, а загрузка его основных производственных площадок обеспечена на несколько лет вперед. Неудивительно, что это привело к существенному улучшению финансовых показателей „дочек“ концерна, а в ряде случаев — к их полной реинкарнации. Еще в 2010 г. ДНПП являлся убыточной компанией, однако прошло всего три года, и чистая прибыль достигла миллиарда рублей. Также отметим, что для технического переоснащения ДНПП проводит небольшие допэмиссии акций по ценам значительно выше балансовых. В прошло году было размещено 6,5% уставного капитала по цене 16 456 руб. В настоящее время в процессе размещения находится еще один выпуск акций: предполагается разместить 11600 акций по цене 16 565 руб. за акцию. Проведение допэмиссий значительно выше балансовой цены говорит о наличии в обществе хорошей практики корпоративного управления.
Дополнительным фактором привлекательности акций ДНПП является дивидендная политика. По итогам 2012 года ДНПП выплатил 25% чистой прибыли в виде дивидендов, что позволило акционерам получить около 20% дивидендной доходности. Таким образом, если норма выплаты дивидендов сохранится на уровне 25% чистой прибыли, то дивиденд на одну акцию (с учетом проведенной допэмиссии в прошлом году) может превысить 1400 рублей, адивидендная доходность составит более 20%.
Комбинация указанных параметров допэмиссии и дивидендных выплат говорит о наличие в обществе элементов грамотной модели управления акционерным капиталом. В настоящий момент акции ДНПП торгуются за полторы прибыли и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций „второго эшелона“.
Выручка компании снизилась на 7,1% (здесь и далее г/г) – до $11,5 млрд. При этом выручка от продажи никеля уменьшилась на 16,6% - до $4,36 млрд при снижении цены реализации до $15 156 за тонну. Такая ценовая конъюнктура была обусловлена слабым спросом и значительным ростом добычи никельсодержащего Чугуна в Китае, приведшему к избыточному предложению.
Доходы от продаж меди снизились до $2,7 млрд (-5,2%), при этом под воздействием профицита на мировых рынках цена реализации снизилась до $7 397 за тонну (-7,7%). Физический объем реализации металла вырос на 3,4% - до 370 тыс. тонн, что объясняется более высоким содержанием меди в руде, добываемой Заполярным филиалом ГМК.
Выручка от продаж палладия выросла на 12,4%, достигнув $1,93 млрд. Рост цены на 12,4% - до $725 за унцию – был поддержан прекращением поставок из запасов Российской Федерации, ростом промышленного и инвестиционного спроса и невысоким уровнем добычи.
Доходы от продаж платины составили около $956 млн (-7%) на фоне сокращения физических объемов реализации из-за понижения содержания металла в руде, а также уменьшением средних цен на 4,4% - до $1 481 за унцию. По оценкам менеджмента Норильского Никеля, цена на платину в отчетном периоде была неожиданно низкой.
Совокупные операционные расходы компании составили $6.5 млрд (+2%). Себестоимость производства металлов выросла на 2,1% - до $5,54 млрд, что связано с уменьшением запасов металлопродукции. При этом денежные расходы сократились на 5,6% - до $4,7 млрд. Компании удалось сократить статью «Материалы и запасные части» на 13,3%, в частности, из-за экономии на топливе после консолидации в финансовых результатов Норильскгазпрома. Также было продемонстрировано снижение по статье «Расходы на приобретение сырья и полуфабрикатов» на 22% из-за сокращения закупок сырья у сторонних поставщиков.
В итоге валовая прибыль ГМК Норильский Никель сократилась на 16,8% - до $5 млрд. Коммерческие административные расходы продемонстрировали снижение до $426 млн (-26.3%) и $983 млн (-5.8%) соответственно из-за уменьшения экспортных пошлин и расходов на персонал. Ложкой дегтя выступил убыток от обесценения основных средств, составивший $841 млн, из которых $307 млн пришлось на Кольскую ГМК, $448 – на обесценение активов для продажи.
В результате операционная прибыль уменьшилась на 36% - до $2,48 млрд. Дополнительным неприятным моментом оказался убыток от инвестиционной деятельности в размере $611 млн из-за переоценки акционерного пакета Интер РАО ЕЭС. В 2013 году долговое бремя ГМК выросло до $6.2 млрд, финансовые расходы составили $376 млн.
В итоге чистая прибыль за 2013 года сократилась до $765 млн (-64,3%). Если же говорить о скорректированном показателе (без учета доходов от переоценки финвложений и убытка от обесценения основных средств), то чистый финансовый результат ГМК снизился до $2,6 млрд (-15%).
В целом вышедшие результаты можно признать неплохими. Компания реализует свою обновленную стратегию, что приносит определенные плоды в виде сокращения издержек и роста чистого денежного потока (за счет сокращения оборотного капитала). По нашим оценкам, можно ожидать в будущем положительной динамики финансовых результатов в случае улучшения конъюнктуры рынков меди и никеля. По нашим оценкам, акции ГМК Норильский Никель торгуются с P/E 2014 выше 10 и в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
