АЛРОСА опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Уже в первых строках отчетности содержится сюрприз: квартальная выручка достигла рекордного значения 56,3 млрд руб. (+43%, здесь и далее: г/г). Помимо ожидаемого положительного влияния в виде ослабления рубля сюрпризом стал резкий рост объема реализации ювелирных алмазов (9,5 млн. карат, +25%) при том, что добыча алмазов показала рост всего на 5,5%. На наш взгляд, речь может идти о реализации алмазов из запасов компании.
Затраты компании выросли меньшими темпами (+38%). Обращает на себя внимание весомая роль статьи "Движение запасов, руды и концентратов". Последние три года компания показывала отрицательный остаток по данной статье, что означает рост запасов добытой продукции и снижение общей себестоимости. Однако в отчетном квартале в связи с предполагаемой нами реализацией имевшихся запасов произошел резкий рост по данной статье (6,1 млрд руб.). Больший удельный вес в структуре затрат имеет лишь статья "расходы на ФОТ и социальные отчисления". В тоже время нас порадовал более скромный рост расходов на персонал и материалы. Все это привело к росту валовой прибыли на 46% до 28,1 млрд руб.
Весьма достойной оказалась и динамика коммерческих и административных расходов, что позволило увеличить операционную прибыль на 82% до 21,9 млрд руб.
Блок финансовых статей во многом испортил радужную картину за счет значительных отрицательных курсовых (около 10 млрд руб.): компания стала заложником своего значительного валютного долга (86% кредитного портфеля). В итоге чистая прибыль снизилась на 3% до 6,1 млрд руб.
Вышедшая отчетность оставила неплохое впечатление. Мы не ожидаем столь внушительных распродаж имеющихся запасов в последующих кварталах, хотя и отмечаем неплохой контроль над затратами компании. В текущем году стоит ожидать продажи компанией своих газовых активов Роснефти, что может принести единовременный доход. На данный момент акции компании торгуются с P/E2014 около 8, что пока не позволяет им попасть в наши диверсифицированные портфели акций.
Какой бенчмарк используется для оценки эффективности работы фонда и почему?
Уровень инфляции, так как вложения в недвижимость должны защищать от обесценения денег
Банковский депозит, так как именно с его доходностью большинство инвесторов сравнивают доходность своих вложений
Индекс цен на первичном рынке недвижимости, так как большая часть активов фонда является именно первичной недвижимостью
Индекс цен на вторичном рынке недвижимости, так как он менее подвержен сезонным колебаниям и влиянию крупных строительных проектов
Каким образом значительные скидки при продаже квартир фонда могут влиять на эффективность операций в фонде?
Скидки снижают общую эффективность и оборачиваемость, так как согласно исследованиям покупатели избегают объектов недвижимости, цена на которые ниже среднерыночной
Не оказывают существенного влияния, так как дисконт при покупке строящихся квартир компенсирует скидку по готовым
Увеличивают оборачиваемость квартир в фонде, что точно приведет к росту общей эффективности
Несмотря на увеличение оборачиваемости, могут снизить общую эффективность
В каком случае можно погасить паи фонда недвижимости «Арсагера — жилищное строительство»?
В случае непринятия управляющей компанией решения о продлении фонда
В случае проведения общего собрания пайщиков фонда о продлении фонда, где он не проголосует или воздержится
В случае принятия управляющей компанией решения о продлении фонда
По окончании действия фонда или ранее, если общим собранием пайщиков будет принято решение о продлении фонда, а пайщик проголосует против этого решения
Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.
ММК опубликовал отчетность по МСФО за 1 кв 2014 г. в целом продолжившую тенденции, описанные нами в комментариях к годовой отчетности за 2013 г.
Выручка компании сократилась на 17,7% (здесь и далее: г/г) до 1,9 млрд дол. Падение выручки объясняется снижением цен на продукцию в прошлом году. Квартальная же динамика выручки показала прирост в 0,5% за счет роста объемов реализации продукции магнитогорской площадки.
Напомним, что за счет преобладания в структуре внутренних продаж продукции HVA средняя цена за тонну металлопродукции на внутреннем рынке исторически выше средней экспортной цены. В 1 кв. 2014 г. средняя цена реализации за тонну продукции на внутренний рынок составила USD 589. Средняя экспортная цена за тот же период составила USD 474.
Затраты компании сократились на 22,3% за счет снижения амортизационных отчислений, вызванных стоимостным снижением находящихся на балансе основных средств. В итоге валовая прибыль ММК выросла на 11% до 350 млн дол. С учетом сократившихся коммерческих и управленческих расходов операционная прибыль составила 78 млн дол. (1 млн. дол. год назад).
Блок финансовых статей, в первую очередь, был отмечен появлением отрицательных курсовых разниц по привлеченным средствам в размере 118 млн. дол. ,что и обусловило появление итогового убытка компании в размере 79 млн дол. Без учета курсовых чистая прибыль ММК составила бы 39 млн. дол.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. В условиях неблагоприятной конъюнктуры отечественные металлурги продолжают фокусироваться на управлении затратами и ММК здесь не исключение. Мы ожидаем, что второй квартал окажется для компании лучше за счет уменьшения затрат на приобретаемое сырье и отсутствие новых убытков по привлеченным валютным кредитам. Что же касается более отдаленных перспектив, то мы не видим значительного оживления в секторе черной металлургии. Наш интерес к отрасли может быть вызван либо более серьезными успехами в части сокращения затрат, либо новым раундом снижения котировок эмитентов. В настоящий момент акции ММК не входят в число наших приоритетов.
Челябинский цинковый завод опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО.
Выручка завода сократилась на 1,4% (здесь и далее: г/г0 до 3,13 млрд руб. В условиях снизившихся цен на цинк и свинец падение могло бы оказаться еще большим, если бы не девальвация рубля и тенге по отношению к доллару. Что же касается структуры реализации продукции, то сокращение продаж цинковых сплавов на внутреннем рынке было компенсировано ростом производства по договорам толлинга.
Обращает на себя внимание опережающее падение затрат (-9,3%). Изменение структуры реализации привело к сокращению затрат по ключевой статье "Расходы на материалы" на 2%. Кроме того, изменения в запасах готовой продукции и в незавершенном производстве также способствовали снижению общих расходов, хотя мы не беремся утверждать, что подобная тенденция сохранится в течение всего года. Весьма умеренным оказался т рост административных расходов (+3%); в итоге операционная прибыль выросла почти в пять раз до 257,5 млн. руб.
Финансовые статье дополнительно улучшили результат: проценты к получению составили 17 млн руб. (в два раза меньше прошлогоднего уровня). Приятным сюрпризом стал ополучение положительных курсовых разниц в рез мере 69,5 млн руб. Напоним, что завод не имеет долга, а положительная переоценка связана с наличием валютных активов (прежде всего, в составе дочерней компании Brock Metal). В итоге чистая прибыль составила 295 млн руб. (последний раз завод демонстрировал такие результаты в благополучном 2011 г.).
Мы отмечаем неплохие валовые показатели работы ЧЦЗ, в тоже время обращая внимание на некоторую "непрочность" указанных достижений, связанную с волатильными статьями (курсовые, изменения НЗП и запасов готовой продукции). С фундаментальной точки зрения слабость рынков цветных металлов продолжает оставаться основным фактором, негативно влияющим на устойчивость финансовых результатов предприятия. Исходя из наших прогнозов акции ЧЦЗ торгуются в настоящий момент с P/E2014 в районе 10 и не входят в число наших приоритетов.
Татнефть опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. В отчетном периоде Татнефть продолжила наращивать объемы выпуска нефтепродуктов, одновременно сокращая продажу сырой нефти. Как следствие, выручка от продажи нефти показала снижение на 4,5% (здесь и далее: г/г), а доходы от от реализации нефтепродуктов подскочили на 21,3%. В итоге общая выручка составила 160,9 млрд руб. (+9,6%).
Затраты компании выросли всего на 1,4%. Столь скромный рост можно признать весьма достойным результатом. основной вклад в указанную динамику внесло снижение затрат на приобретение нефти, а также транспортные и коммерческие расходы. В итоге валовая прибыль выросла на 38% до 33 млрд руб.
Финансовые статьи не внесли заметных искажений в итоговый результат. Отметим сокращение процентов к уплате на фоне снижения долга компании (с 62 млрд руб. до 51 млрд руб.), а также почти двукратный рост процентных доходов. Последнее обстоятельство проясняется достаточно просто после изучения баланса: за квартал краткосрочные финансовые активы компании утроились (до 51,5 млрд руб.). В пояснениях к отчетности мы видим, что объем вложений в депозитные сертификаты вырос почти в 5 раз (51,4 млрд руб.). Указанное использование свободных денежных средств компании представляется нам весьма сомнительным, т.к. противоречит основным положениям модели управления акционерным капиталом (освоение средств в эффективные проекты или возврат средств акционерам). В итоге чистая прибыль Татнефти составила 24,4 млрд руб. (+43,7%).
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий, подтвердив наше отношение к компании как к генератору свободного денежного потока. Ближайшее будущее пройдет под знаком наступления двух важных событий: возмождного роста перерабатывающих мощностей и изменений в налогообложении нефтяной отрасли. Мы не ожидаем по итогам наступления этих событий значительных негативных последствий для компании. Куда большую пользу может принести внедрение лучших практик модели управления акционерным капиталом, предусматривающих возврат акционерам избыточного собственного капитала и повышение скорости роста балансовой стоимости акции. По этому поводу нами готовится соответствующее письмо в адрес Совета директоров компании.
В настоящий момент акции Татнефти торгуются исходя из P/E2014 в районе 6; в состав наших портфелей входят привилегированные акции, торгующиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным.
Тем не менее, совет директоров Мечела все же вынес в повестку дня собрания вопрос о выплате дивидендов на привилегированные акции. Делается это с единственной целью – лишить права голоса владельцев привилегированных акций. Скорее всего, собрание в лице владельцев обыкновенных акций (самый крупный из них Зюзин) примет положительное решение по этому вопросу. Нам же ничего не останется, как оспаривать данное решение в суде. Мы будем информировать о ходе судебного процесса.
В случае сопоставимого среднедневного объема торгов в течение длительного периода
В случае сопоставимого объема задепонированных на бирже акций
В акционерном обществе 75 обыкновенных и 25 привилегированных акций номиналом 10 копеек. Определите размер стоимости, приходящейся на одну обыкновенную и одну привилегированную акции, в случае ликвидации общества при условии, что стоимость чистых активов общества составляет 110 рублей, а размер дивидендов по привилегированным акциям по итогам завершенного года вынесен на утверждение собрания акционеров и равен 10 рублям.
Выручка Мосэнерго увеличилась на 1,1% - до 53,9 млрд рублей. При этом рост доходов от электроэнергии составил 26,7 млрд рублей (+4,1%), несмотря на снижение выработки электроэнергии на 5%. Выручка от реализации теплоэнергии сократилась на 2,9% - падение реализации тепла было более сильным (27,5 млн Гкал; -8,5%). Снижение операционных показателей объясняется более теплым зимним периодом начала 2014 года.
Операционные расходы прибавили 6%, составив 47,6 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на топливо, достигшие 31,5 млрд рублей (+7,5%) рост был обусловлен увеличением цены на топливо.
В результате операционная прибыль Мосэнерго сократилась почти на четверть, составив 6,75 млрд рублей. Финансовые доходы существенно сократились – на начало 2013 года Мосэнерго имела на счетах гораздо больший объем финансовых вложений, который сокращался в течение года – компания осуществляет масштабную инвестиционную программу.
Финансовые расходы подскочили до 1,1 млрд рублей из-за существенных отрицательных курсовых разниц.
В итоге чистая прибыль компании сократилась на 41,8% - до 4,3 млрд рублей. К вышедшим результатам мы отнеслись нейтрально, на наш взгляд, большее значение будет иметь прохождение пика реализации инвестпрограммы. В 2014 году компании должна ввести в эксплуатацию около 705 МВт новых мощностей. Мы считаем, что своевременный ввод этих объектов будет определяющим для качественного улучшения финансовых показателей после 2014 года. Акции Мосэнерго являются одним из наших приоритетов в секторе энергогенерации.
Группа НМТП опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 7% (здесь и далее г/г.) до 255 млн долл., на фоне 9% роста доходов в сегменте стивидорных услуг, обеспечивающим порядка 80% продаж компании. Стоит отметить, что этот рост стал следствием увеличения среднего тарифа на перевалку грузов (+20%) при снижении общего грузооборота (- 9%), вызванного сокращением объемов перевалки нефти. Доля себестоимости в выручке снизилась с 44% до 42%, в результате валовая прибыль возросла на 12%, составив 149 млн долл.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы Группы сократились на 12%, преимущественно за счет сокращения выплат персоналу. Как следствие, операционная прибыль компании увеличилась на 16% до 133 млн долл.
Ситуацию кардинально ухудшили финансовые статьи. Долговое бремя компании находится на довольно высоком уровне (ЧД/СК – 171%), в связи с чем, итоговый финансовый результат подвержен существенному влиянию расходов по обслуживанию долга. Так, в отчетном периоде на фоне роста стоимости долга, а также отрицательных курсовых разниц, составивших 136 млн долл. компания получила чистый убыток в размере 32 млн долл. против прибыли 38 млн долл., полученной годом ранее.
Подводя итоги, стоит отметить, что с учетом значительного долга на балансе компании, номинированного в долларах США, полученный в отчетном периоде убыток не стал большой неожиданностью. Мы ожидаем, что в ближайшие пару лет чистая прибыль компании будет находиться на уровне не превышающим 200-300 млн долл. На данный момент акции НМТП торгуются исходя из P/E2014 в районе 7 и не входят в число наших приоритетов.
Верофарм представил отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании возросла на 9% (здесь и далее г/г), составив 1,3 млрд руб. Рост выручки связан с увеличением доходов от реализации пластырей более, чем в 2 раза, а также от реализации безрецептурных средств – на 23%. Сегмент рецептурных препаратов, вносящий основной вклад в выручку, продемонстрировал снижение доходов на 1% до 948 млн руб.
Неприятным моментом стало существенное увеличение доли себестоимости в выручке с 34% до 51%, в итоге валовая прибыль сократилась на 19% до 644 млн руб. Доля коммерческих расходов в выручке возросла с 27% до 28%. В результате операционная прибыль компании уменьшилась на 41%, составив 275 млн руб. Помимо всего прочего компания практически на 1 млрд руб. увеличила долг, который в отчетном периоде составил 2,9 млрд руб., однако процентные выплаты были капитализированы. При этом в отчетности был отражен убыток по операциям с иностранной валютой в размере 244 млн рублей, что стало причиной падения чистой прибыли, составившей 30 млн руб., более чем в 11 раз.
После выхода отчетности мы понизили прогнозы финансовых показателей компании на ближайшие годы. По нашему мнению, на данный момент акции Верофарма не являются интересной инвестиционной возможностью. При этом, как мы уже писали, определенные перспективы в этих бумагах тесно связаны с возможной продажей пакета Романа Авдеева (81,1%) американской компании Abbott, слухи о которой появились в апреле текущего года и спровоцировали рост котировок Верофарма. Предполагаемая сделка может закрыться до конца лета.
Оставить комментарий
