ММК опубликовал отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 г. по МСФО. Выручка компании составила 6,2 млрд долл. Комбинату удалось сократить отставание по выручке от прошлогодних показателей до 1,5%, (по итогам первого квартала падение составляло 17,7%, а по итогам первого полугодия -8%).Падение выручки объясняется более низким уровнем цен на сталь в 2014 г., на которые оказывает давление сохранение в мире высокого уровня избыточных мощностей по стали и снижение цен на ЖРС. Квартальная же динамика выручки показала снижение на 3,4% к уровню 2 кв. 2014 г. в связи с сезонным снижением объемов реализации товарной продукции. Себестоимость компании снижались опережающими выручку темпами (-9,6% г/г) за счет снижения стоимости сырья, а также реализации программы по оптимизации затрат. В итоге валовая прибыль выросла на 48%, составив 1,3 млрд дол.
Стоит также отметить продолжающееся с начала года сокращение коммерческих расходов. При увеличении отгрузки товарной продукции на 12,7% г/г, компании удалось понизить коммерческие расходы на 14,1%. Это позволило ММК нарастить операционную прибыль в 72 раза до 572 млн долл.
Финансовые статьи значительно скорректировали данный результат. Несмотря на снижение долга в отчетном периоде на 17% до 2,7 млрд долл., стоимость его обслуживания возросла, что сказалось на 5% росте процентных расходов, составивших 142 млн долл. Наконец, преобладание в структуре долга валютной составляющей обусловило появление отрицательных курсовых разниц на сумму 228 млн дол. Несмотря на это, ММК сумела показать по итогам отчетного периода чистую прибыль в размере 106 млн дол. (год назад - убыток в 274 млн дол.).
Что касается прогнозов, менеджмент компании ожидает, более скромных объемов реализации в 4 квартале текущего года, однако это будет нивелировано снижением цен на железную руду. Таким образом, стоит ожидать сохранения благоприятных тенденций на уровне операционной прибыли, что будет компенсировано существенными отрицательными курсовыми разницами, в связи с ослаблением рубля. Мы считаем, что текущий год станет переходным для ММК и позволит показать небольшую годовую чистую прибыль. Более серьезной динамики финансовых показателей мы ожидаем в 2015-2016 г.г. на фоне оживления спроса на продукцию металлургов. По нашим оценкам в эти годы чистая прибыль компании может достичь 400-500 млн. долл. в год, что, тем не менее, значительно уступает рекордным докризисным значениям. В настоящий момент акции ММК не входят в число наших приоритетов.
ФосАгро опубликовало отчетность по международным стандартам за 9 мес. 2014 г. Выручка компании возросла на 6,7% (здесь и далее г/г.) до 86,8 млрд руб. на фоне роста объема производства и продаж удобрений на 6% и 4% соответственно. Весьма существенным оказалось и восстановление экспортных цен по фосфатным удобрениям (DAP/MAP и NPK), выразившееся в росте более чем на 11% и 3% соответственно.
Рост объема продаж фосфатов был обеспечен благодаря хорошей рыночной конъюнктуре и высокому уровню спроса, что позволило ФосАгро существенно увеличить продажи удобрений в страны Латинской Америки и в России.
Выручка в сегменте азотных удобрений увеличилась на 23% до 12 млрд руб. Отметим рост объемов производства и продаж на 12% и 16% соответственно.
Весьма неплохой контроль над затратами привел к росту валовой прибыли компании более чем на четверть до 36,1 млрд руб. При этом на фоне роста выручки затраты сократились на 2%, что можно признать очень успешным результатом. Среди причин, обусловивших такое снижение, отметим оптимизацию численности персонала, повышение самообеспеченности аммиаком и отказ от его закупок на стороне, а также сокращение затрат на прочие материалы в связи с оптимизацией производственных процессов.
Определенный негатив привнесли коммерческие и административные расходы ,выросшие в отчетном периоде на 30% и 5% соответственно. Большая часть роста коммерческих расходов была связана с увеличением за трат на услуги РЖД, а также портовых и стивидорных расходов. В итоге операционная прибыль составила 19,7 млрд руб. (+40%).
Блок финансовых статей существенно повлиял на итоговый результат работы компании. Прежде всего, существенно выросли расходы на обслуживание долга (на 60%) до 2,66 млрд руб. Но что еще более неприятно, так это то, что практически полностью этот долг номинирован в валюте. Это обстоятельство привело к формированию отрицательных курсовых разниц в размере 9,5 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании составила 6,02 млрд руб.(-26,4%), при этом по третьему кварталу компания зафиксировала убыток в 1,8 млрд руб.
Говоря о перспективах, стоит отметить, что одним из наиболее значимых проектов является строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. На реализацию этого проекта компания уже привлекла средства, подписав в январе текущего года кредитное соглашение с группой японских банков на общую сумму 440,6 млн долл. Помимо этого, в соответствии со стратегией по развитию перерабатывающих производственных мощностей и расширению продуктовой линейки, ФосАгро подписала соглашение о строительстве нового производства гранулированного карбамида мощностью 500 тыс. тонн в год на мощностях ФосАгро-Череповец. Ожидается, что ввод в эксплуатацию новой установки совпадет с началом работы нового агрегата аммиака в первом полугодии 2017. Вместе с тем давление на результаты текущего и возможно следующего года будут оказывать отрицательные курсовые по валютным кредитам. Учитывая масштабы обесценения рубля в конце текущего года, итоговый результат за 2014 г. может быть сведен у нулю или даже в отрицательную зону. В этой связи нам кажется сомнительной практика хеджирования экспортной выручки путем 100-процентного привлечения валютных кредитов, особенно учитывая тот факт, что часть своих доходов компания получает на внутреннем рынке.
Мы отмечаем неплохую операционную составляющую отчетности, которая несколько превзошла наши прогнозы. В то же время необходимость обслуживать существенный долг, а также вялая конъюнктура на рынке азотных удобрений будет сдерживать рост финансовых показателей компании в ближайшие пару лет. переход в новый диапазон чистой прибыли может произойти после 2017 г. с вводом новых производственных мощностей. На данный момент акции эмитента в число наших приоритетов не входят. В сегменте минеральных удобрений мы предпочитаем акции Акрона.
ВТБ представил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 года. Кредитный портфель Банка на конец отчетного периода достиг 7,5 трлн рублей, прибавив 33,5% за год и 12,4% за квартал. Как следствие, существенный рост показали процентные доходы, выросшие до 605,5 млрд рублей (+20,9%).
Однако динамика процентных расходов, составивших 337,3 млрд рублей, превзошла процентные доходы (+26,1%). Драйвером их роста выступило обеспечение привлеченных ВТБ депозитов от других банков. При этом процентная маржа банка снизилась на 10 базисных пунктов – до 4,3%, по сравнению с аналогичным периодом 2013 года.
Рекордный рост показали отчисления в резервы под обесценение, достигшие 157,8 млрд рублей. Рост стоимости риска до 2,9% связан с замедлением темпов роста экономики России, политической напряженностью на Украине (согласно менеджменту, совокупный убыток ВТБ, связанный с риском банка на Украине, составил 11,4 млрд рублей) . Отметим также и факт дорезервирования по кредиту Мечелу. Доля неработающих кредитов в портфеле компании выросла до 6%.
Чистый комиссионные доходы банка показали неплохой рост (15,2%), увеличившись до 44,8 млрд рублей.
В отчетном периоде ВТБ сократил убытки от операций с иностранной валютой до 5,5 млрд рублей, помимо всего прочего они были компенсированы доходом от операций с финансовыми активами в размере 6,8 млрд рублей. Поступления от страховых премий, скорректированных на состоявшиеся страховые выплаты составили 12,2 млрд рублей, что вкупе с доходами от выбытия зависимых предприятий в размере 12,4 млрд рублей стало причиной увеличенияпрочих доходов до 30,5 млрд рублей, по сравнению с 7,3 млрд рублей годом ранее.
В итоге операционные доходы банка снизились до 185 млрд рублей (-10,5%).
К положительным моментам этой отчетности можно отнести значительное снижение соотношения расходов и операционных доходов (Cost to income Ratio) с 53% до 47%, вследствие сокращения административных расходов и затрат на персонал.
Далее обращает на себя внимание высокая эффективная ставка налога на прибыль 82% против 28% годом ранее. Причины - это нереализованный отложенный налоговый актив по украинским «дочкам», а также расходы, не включаемые в расчет налогооблагаемой базы. В результате чистая прибыль Банка ВТБ составила лишь 5,4 млрд рублей, сократившись более чем в 8 раз.
Вышедшие финансовые результаты оказались несколько хуже наших ожиданий, в связи с чем, мы понизили прогноз финансовых показателей компании. Мы считаем, что Группе ВТБ будет достаточно сложно достигнуть в 2016 году установленных в новой стратегии ориентиров.
Добавим также, что в конце 3 кв. 2014 г. ВТБ провел запланированную конвертацию субординированного кредита ВЭБа в размере 214 млрд. рублей, привлеченного банком во время кризиса, в новые привилегированные акции, которые учитываются в капитале первого уровня. В итоге достаточность капитала первого уровня повысилась с 9,4% до 11%. Весь объем эмиссии (21.4 трлн акций) по номиналу (1 копейка) выкупило Росимущество. Основным моментом размещения стала необходимость зафиксировать нулевую дивидендную доходность, в противном случае привилегированные акции не смогли бы учитываться при расчете капитала первого уровня. Вместе с этим государство хочет получать не менее 5.2% годовых в виде дивидендов. Предполагается, что дивидендные выплаты будут организованы таким образом, что ежегодно на повестку дня собрания акционеров ВТБ будет выноситься вопрос о распределении части чистой прибыли на выплату дивидендов по префам. При этом отметим, что в случае ликвидации эмитента, вновь выпущенные привилегированные акции будут обладать равными правами с обыкновенными акциями. Таким образом, эта эмиссия привела к существенному размытию балансовой цены обыкновенной акции. В этой связи, очевидно, что бумагам ВТБ будет очень сложно попасть в число наших приоритетов.
Красноярская ГЭС опубликовала отчетность по РСБУ за 9 мес. 2014 года. Выручка компании выросла на 14,5% (здесь и далее: г/г) до 12 млрд руб., а операционные расходы, напротив, снизились до 8,5 млрд рублей (-3,5%). В результате прибыль от продаж выросла почти на 60% и достигла 3,56 млрд рублей.
Компания продолжает получать значительные финансовые доходы, составившие 721 млн рублей. Объем финвложений и денежных средств продолжил расти и достиг почти 13 млрд рублей: Красноярская ГЭС активно участвует в различных непрофильных компаниях, выдавая им займы и участвуя в их уставных капиталах. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов ,появившееся во втором квартале (порядка 800 млн руб.), сохранилось и по итогам 9 месяцев. В итоге чистая прибыль компании составила 2,6 млрд руб. (+41%).
Мы не видим будущего Красноярской ГЭС как самостоятельного эмитента, особенно после доведения Евросибэнерго своей доли до 90,15%. Акции Красноярской ГЭС могут представлять интерес только с позиции возможных выгод от принудительного выкупа миноритарных долей. На данный момент бумаги компании не входят в число наших приоритетов.
Московская биржа представила отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 г. Операционные доходы компании выросли на 13,6% (здесь и далее: г/г.) - до 20,6 млрд рублей. Драйвером роста послужили комиссионные доходы, возросшие на 14,2%.
Наибольшую комиссию принес валютный рынок, где доходы организатора торгов достигли 2,4 млрд рублей (+33,2%). Объем торгов вырос почти в полтора раза и достиг 162.5 трлн рублей. Наиболее существенный рост был отмечен в секторе своп-сделок, объем которых достиг 110,5 трлн рублей (+57,7%).
Значительное увеличение комиссии наблюдалось и по направлению предоставления депозитарных услуг и осуществления расчетных операций, где доходы выросли до 2,2 млрд рублей (+39,1%). Причины кроются в выросшем объеме активов, принятом на хранение в НРД (22,7 трлн рублей в среднем за квартал, +18,8% г/г).
Еще одним сегментом, продемонстрировавшим рост комиссионных доходов до 2,1 млрд рублей (+9,7%), оказался денежный рынок. Надо отметить, что объем торгов в данном секторе снизился на 9,2% - до 145,2 трлн рублей, что связано с изменением структуры операций прямого репо с Банком России – произошел отказ от проведения однодневного репо в пользу семидневного.
Отрицательную динамику показал сектор срочного рынка, где комиссионные доходы снизились до 1,1 млрд рублей (-6,3%). При этом объем торгов вырос на 5,8% до 0,9 млрд контрактов или 38,9 трлн рублей. Объем открытых позиций к концу отчетного периода составил 12,5 млн контрактов против 10 млн контрактов годом ранее.
Сегмент фондового рынка вновь продемонстрировал снижение комиссионных доходов на 0,1 % - до 2,1 млрд рублей. При этом объем торгов акциями в отчетном периоде составил 7,5 трлн рублей (+18,9%),а облигациями – 7,3 трлн рублей (-36,6%). Негативная динамика торгов долговыми инструментами отчасти связана с низким объемом первичных размещений.
Процентные доходы биржи продемонстрировали по сравнению с комиссионными более скромный темп роста, достигнув 8,8 млрд рублей (+8,9%). Объем инвестиционного портфеля на конец отчетного периода достиг внушительных 743 млрд рублей, из которых около трех четвертей составляют валютные депозиты.
Операционные расходы Московской Биржи выросли на 3% - до 7,2 млрд рублей. Основной статьей расходов по-прежнему являются расходы на персонал (54,0% от общих расходов). Их рост отчетном периоде составил 8%, что связано с принятием новой методологии начисления бонусных вознаграждений. Строгий контроль за административными и прочими операционными расходами позволил сократить их объем на 2,3% за счет снижения налоговых выплат, а также расходов на услуги маркет-мейкеров. В итоге чистая прибыль Московской Биржи возросла на 22,8% и достигла 10,7 млрд рублей.
В будущем мы ожидаем умеренного роста финансовых показателей компании, однако довольно высокая оценка акций Московской Биржи исключает данные бумаги из списка наших приоритетов.
Цена на 19 ноября 2014 года 12,8 руб. От апелляции АФК Система отказалась.
Интересно: Если Системе удастся получить возмещение от структур Рахимова, то логичным шагом будет выплатить львиную долю от него в виде дивидендов. Действительно, не участвовать же на эти деньги в новом приватизационном аукционе на Башнефть :) Если соотнести эти суммы с текущей ценой получается хорошая дивидендная доходность.
В целом, если дивиденды забирать не будут, а Рахимов возместит уплаченные 2,6 млрд долл. за Башнефть в 2005 - 2009 году, то потери от этого изъятия не такие уж катастрофичные. Наихудший же вариант 19 руб. на акцию. При этом мы не учитываем потенциал роста стоимости акций МТС (а по нашим расчетам он неплохой) и прочих активов. Брать или не брать риски каждый решает сам. Мы продолжаем держать данные акции в наших портфелях, надеемся на лучшее.
Р.S. Просто рассуждения на тему. Удивительная справедливость вершится: почему страдают миноритарные акционеры АФК Система? Если закон нарушил Евтушенков (участвовал в сговоре и знал, что приватизация проведена незаконно), должен изыматься пакет акций АФК Система, принадлежащий Евтушенкову и полученные по этому пакету дивиденды. Или получается, что и все миноритарные акционеры участвовали в этой преступной схеме и знали о её существовании? Очень напоминает ситуацию, когда вместе с квартирой преступника уничтожают весь подъезд, в том числе случайно живущих рядом с ним жителей.
Ростелеком предоставил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 года. В своем обзоре мы будем рассматривать результаты от продолжающейся деятельности компании. Напомним, что в августе Ростелеком завершил сделку по созданию СП с Tele2 Россия, внеся в уставный капитал ООО «Т2 Рус Холдинг» свои мобильные активы. Его доля в новом национальном операторе составит 45%. По итогам закрытия сделки Ростелеком получил разовый доход до налогов от оценки справедливой стоимости инвестиций в СП в размере 22 млрд рублей.
Выручка от продолжающейся деятельности Ростелекома в отчетном периоде увеличилась на 3% до 220 млрд рублей. Основными драйверами роста оказались доходы от предоставления широкополосного доступа в Интернет, достигшие 44,7 млрд рублей (+8%) благодаря росту пользователей на 12,2% - до 11 млн человек. Свой вклад внесли услуги платного ТВ – доходы по данному сегменту увеличились до 10,6 млрд рублей (+22 ) благодаря росту абонентской базы на 11,4 - до 7,8 млн человек и увеличению ARPU (+13,7%), а также доходы от присоединения и пропуска трафика (+14%) и поступления по статье прочие доходы (+20%).
Основная статья выручки – местные телефонные соединения – снизилась на 8% и достигла 60,8 млрд рублей. Причинами снижения оказались падение абонентской базы до 25 млн человек (-3,5%) и ARPU до 267 рублей (-4%).
Операционные расходы Ростелекома возросли на 8% благодаря увеличившимся до 34,8 млрд рублей (+18%) расходам по услугам операторов связи и прибавившим 6% до 66,8 млрд рублей расходам на персонал. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 11% - до 32,4 млрд рублей.
В финансовом блоке нужно отметить рост процентных расходов до 11,7 млрд рублей связи с меньшей, чем в аналогичных периодах 2013 г., капитализацией процентов в капитальное строительство. При этом заметим, что долговое бремя Ростелекома сократилась с 223 млрд рублей до 186 млрд рублей. В результате чистая прибыль оператора от продолжающейся деятельности уменьшилась на 37% – до 15 млрд рублей.
Вышедшие результаты оказались в русле наших ожиданий. Мы не ожидаем, что по итогам 2014 года чистая прибыль от продолжающейся деятельности Ростелекома сможет значительно превысить сопоставимый показатель 2013 года. Ни обыкновенные, ни привилегированные акции компании в число наших приоритетов не входят.
Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 9 мес. 2014 г. Мы отмечаем крайне низкую выручку компании (всего 217 млн руб.). Такой слабый результат привело к падению годовой выручки на 22% до 3,46 млрд руб. (здесь и далее: г/г). К сожалению компания в своем отчете не предоставляет объяснений таким слабым результатам.
Фиаско с выручкой привело к резкому изменению динамики прибыли от продаж: если по итогам полугодия она превышала прошлогодний показатель на 22,5%, то по итогам 9 месяцев уже снизилась на 15,7% до 697,4 млн. руб., а чистая прибыль упала на 42,5% до 371 млн руб., причем в третьем квартале компания показала убыток в 107 млн руб.
Такие результаты ставят под сомнение возможность достижения компанией заданных ориентиров по чистой прибыли (чуть более 1 млрд руб.). Пока мы сохраняем свои ожидания, что в ближайшие пару лет компания сможет заработать около 1 -1,2 млрд руб. чистой прибыли. Напомним также, что судьбоносным моментом для компании должен стать 2015 год, когда часть судов НБАМР исчерпает свой срок эксплуатации. Стоит отметить, что в прошлом году компанией уже было списано пять единиц физически и морально устаревших траулеров. Снижение среднего возраста рыбопромыслового флота компании планируется как за счет приобретения, так и посредством строительства новых судов. Помимо всего прочего, компанией ведется работа по реализации концепции развития сегмента аквакультуры. Первым ее этапом явилось приобретение в прошлом году компании ООО НПКА «Нереида», имеющей значительный опыт в данной сфере. На базе этого предприятия создается комплекс, обладающий передовым опытом и технологиями выращивания и переработки гребешка, дальневосточного трепанга и прочих гидробионтов.
Исходя из текущих котировок, акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2014 - 10 и P/BV – около 3. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. ожидается в районе около 40%. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят.
Останкинский МК представил результаты за 9 мес. 2014 г. Выручка компании продолжает увеличивать темпы роста (+15,2%, здесь и далее: г/г), достигнув отметки 23,1 млрд руб., что стало следствием как ежегодного роста объемов производства, так и увеличения цен на продукцию. Однако затраты комбината увеличилась на 18,5%, составив 22,6 млрд рублей, что во многом было обусловлено сохранением достаточно высоких цен на свинину, в связи с продовольственными ограничениями импорта. Таким образом, валовая прибыль по итогам отчетного периода сократилась вдвое и составила 404,7 млн руб., а чистая прибыль – на 62,5% до 365 млн руб.
В связи с введением ограничений на поставки мяса из ряда зарубежных стран снижение цен на сырье становится весьма проблематичным. Выходом для компании могло бы стать собственное производство, планы о котором не раз озвучивались комбинатом. Несмотря на то, что мясоперерабатывающим предприятиям тоже предстоит существенно повышать цены на свою продукцию, в ближайшие пару лет компания вряд ли сможет побить рекордную прибыль 2013 г. Мы ожидаем, что комбинат сможет заработать порядка 600-700 млн руб. чистой прибыли. Акции компании торгуются с P/E 2014 около 3 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.
Группа Черкизово представила результаты за 9 мес. 2014 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 15% (здесь и далее: г/г) и составила 1 373,5 млн долл. благодаря росту объемов продаж мяса птицы и свинины, а также росту цен их реализации.
Объем продаж в сегменте птицеводства увеличился на 23,6% до 310,6 тыс. тонн, а средняя цена реализации в долларах выросла на 1,2%. В итоге выручка возросла на 23%, составив 765,4 млн долл. Напомним, что в марте текущего года Группа приобрела воронежскую компанию «Лиско-Бройлер» производственной мощностью около 95 тыс. тонн в год в живом весе, упрочив тем самым свои ведущие позиции на рынке мяса птицы.
Сегмент свиноводства продолжает демонстрировать высокие темпы роста. Объем продаж по этому направлению увеличился на 6,7% до 119,2 тыс. тонн. Внутренние оптовые цены на свинину достигли своих очередных рекордных значений 2,71 долл./ кг (+28%) из-за продовольственных ограничений на импорт. В итоге выручка сегмента выросла на 43,7%, составив 330,5 млн долл.
Доходы направления мясопереработки в отчетном периоде выросли на 3,3%, составив 430,7 млн долл., вследствие стагнации средней цены реализации. Объем продаж при этом практически не изменился.
На фоне относительно стабильных цен на зерно доля себестоимости Группы в выручке сократилась с 80% до 68%. В итоге, валовая прибыль компании увеличилась на 83% до 440,2 млн долл., а чистая прибыль составила 228 млн долл., что почти в 10 раз больше, чем годом ранее .
Принимая во внимание недавнее введение запрета на импорт европейских продуктов, мы ожидаем, что цены на птицу и свинину будут оставаться на довольно высоком уровне. Теперь основной задачей компании становится контроль над затратами, что поможет компании вернуться к прежним темпам роста чистой прибыли и успешно реализовывать свою инвестпрограмму.
Акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2014 – порядка 4 и с P/BV порядка 0,7. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. ожидается в районе 27%. На данный момент акции эмитента входят в диверсифицированные портфели акций второго эшелона. Весьма важным обстоятельством для дальнейшего роста курсовой стоимости акций является формирование в обществе модели управления акционерным капиталом (МУАК), первой ласточкой которой стала дебютная выплата промежуточных дивидендов в текущем году.
Оставить комментарий
