Компания ETALON GROUP PLC раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2022 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья потеряли 34,5%, составив 292,4 тыс. кв. м., главным образом, на фоне ограниченного предложения недвижимости.
При этом в Санкт-Петербурге было продано 120,6 тыс. кв. м. (-42,3%), а в Москве и Московской области – 121,4 тыс. кв. м. (-48,9%). Средняя расчетная цена за квадратный метр в Санкт-Петербурге выросла на 19,7% до 173,7 тыс. руб., а в Москве и Московской области – на 16,9% до 266,1 тыс. руб.
В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 58,7 млрд руб. (-30,5%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде снизился на 28,2% до 60,4 млрд руб.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 80,6 млрд руб., из которых 69,1 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 25,1 млрд руб., что на 89,2% выше, чем в предыдущем году. Такой результат был достигнут из-за отражения в отчетности единовременного дохода от выгодной покупки в размере свыше 12,0 млрд руб. Напомним, что в мае прошлого года компания приобрела российский бизнес международного концерна «ЮИТ», портфель проектов которого составил 600 тыс. кв. м.
Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования увеличилась на 11,6%, составив 93,1 млрд руб. Чистый же корпоративный долг (без эксроу и проектного финансирования) составил 14,5 млрд руб. против 2,6 млрд руб. годом ранее. Такой рост обусловлен уменьшением суммы на счетах после покупки конкурента. Финансовые расходы увеличились почти на четверть до 9,2 млрд руб. на фоне увеличения процентных платежей по долгу. Финансовые доходы возросли на 57,8% до 4,0 млрд руб. в связи с увеличением доходов по размещенным свободным денежным средствам. В итоге чистая прибыль компании составила 13 млрд руб., многократно увеличившись по сравнению с прошлым годом. При этом скорректированная чистая прибыль упала на 58%, до 2,8 млрд руб.
В целом можно констатировать, что показатели 2022 года от основной деятельности оказались не слишком впечатляющими из-за слабых результатов в первом полугодии. Кратный рост прибыли обусловлен разовой переоценкой активов. Ожидается, что в последующие годы компания сможет компенсировать сокращение продаж как за счет развития своего земельного банка, так и в приобретенных проектах из портфеля «ЮИТ Россия». Способствовать этому будет также и продление программы льготной ипотеки.
По состоянию на конец 2022 г. рыночная стоимость портфеля проектов компании с общей продаваемой площадью, равной 6,4 млн кв. м, в 38 текущих проектах и завершенных объектах жилой и коммерческой недвижимости была оценена в 272 млрд руб. Еще 16 млрд руб. пришлось на стоимость производственного блока Эталона. Таким образом, за год рыночная стоимость возросла на 6,2%.
Менеджмент «Эталона» пока не объявил о своей дивидендной рекомендации по итогам 2022 года. При этом ждать выплат по акциям застройщика российским инвесторам пока, вероятно, не стоит, так как текущая инфраструктурная проблема еще не решена. В наших прогнозах, мы не закладываем дивидендные выплаты по итогам 2022 г., ожидая их возобновления со следующего года.
По итогам вышедшей отчетности мы уточнили размер фактического собственного капитала, Помимо этого мы несколько сократили прогноз объемов продаж на ключевых рынках присутствия компании в текущем году. В результате потенциальная доходность бумаг компании сократилась.
В настоящий момент расписки компании торгуются исходя из P/BV 2023 около 0,3 и потенциально могли бы претендовать на попадание в состав наших портфелей. Существенным препятствием для этого являются сохраняющиеся ограничения на распоряжение иностранными активами, а также высокие транзакционные издержки (депозитарные расходы), связанные с владением расписками.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Совокупная выручка компании выросла на 6,9% до 114,0 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии увеличились на 5,4%, составив 108,0 млрд руб. на фоне роста среднего расчетного тарифа на 5,4%, при этом полезный отпуск остался на прежнем уровне. Величина прочих нетто доходов сократилась на 43,2%, составив 1,0 млрд руб., отразив тем самым меньший объем полученных штрафов, пеней и неустоек.
Операционные расходы компании увеличились на 7,0% и составили 98,5 млрд руб. на фоне увеличения затрат на приобретение электроэнергии (12,5 млрд руб., +3,9%), а также амортизационных отчислений (10,7 млрд руб., +11,7%) вследствие ввода в эксплуатацию объектов основных средств в результате исполнения инвестиционной программы и расходов на вознаграждения работников (20,1 млрд руб., +5,5%), обусловленных индексацией заработной платы. Помимо этого, отметим кратный рост оценочных обязательств в размере 4,1 млрд руб. против 1,6 млрд руб. годом ранее, обусловленный наличием разногласий со сбытовыми компаниями.
В итоге операционная прибыль практически не изменилась, составив 16,6 млрд руб.
Финансовые доходы компании существенно возросли и составили 768 млн руб. по причине роста процентных доходов из-за возросших процентных ставок, при этом финансовые расходы снизились на 22,7%, составив 2,9 млрд руб. на фоне положительного эффекта от дисконтирования долгосрочной дебиторской задолженности (+51,4 млн руб. против -1,7 млрд руб. годом ранее).
В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 11,0% до 11,0 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько увеличили прогноз по выручке на текущий и будущие годы, отразив ожидаемый рост платы за технологическое присоединение, нивелированный увеличением расходов на закупку электроэнергии и оценочных обязательств. В результате потенциальная доходность акций Россетей Центр и Приволжье осталась на прежних уровнях.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось до 820 штук, из которых 561 составили магазины малого формата, пополнившиеся в отчетном периоде 62 новыми точками. В результате торговая площадь возросла на 1,9% до 1 788 тыс. кв. м. Общая плотность продаж (выручка с 1 кв. м.) также показала положительную динамику и увеличилась на 9,1% до 301 тыс. руб./кв. м.
Совокупная выручка компании увеличилась на 11,1% до 537,4 млрд руб. за счет роста среднего чека (+5,0%), частично нивелированного снижением трафика в магазинах (-2,6%). При этом выручка гипермаркетов росла значительно более медленными темпами (+3,3%), чем выручка супермаркетов (более чем в полтора раза) в соответствии со стратегией компании со смещением фокуса на последний формат. Оптовые продажи сократились на 8,3%, составив 7,2 млрд руб. Доходы от продаж через онлайн-партнеров, собственный сервис «Лента Онлайн» и ранее приобретенный «Утконос» увеличились более чем вдвое, достигнув 40,4 млрд руб., и составили 7,5% от общей выручки Ленты.
Валовая рентабельность незначительно сократилась и составила 22,6%, в итоге валовая прибыль составила 121,2 млрд руб., показав рост на 8,8%. При этом в четвертом квартале валовая маржа сократилась до 21,2% с 22,7% годом ранее, что был обусловлено ростом инвестиций в удержание трафика, увеличением количества промо-акций, а также смещением продуктового микса в сторону менее маржинальных товаров.
Коммерческие и общехозяйственные расходы выросли на 20,6% до 110,2 млрд руб. на фоне более высоких арендных платежей, затрат на персонал и расходов на амортизацию. Помимо этого, компания отразила обесценение нефинансовых активов на сумму 2,3 млрд руб. В результате операционная прибыль снизилась почти на 30% до 17,7 млрд руб.
Чистые процентные расходы увеличились на 18,9% и составили 10,0 млрд руб. Положительные курсовые разницы составили 162 млн руб. против отрицательных курсовых разниц в 523 млн руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль компании составила 3,6 млрд руб., оказавшись существенно ниже показателя предыдущего года.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, главным образом, в части выручки и коммерческих расходов. В то же время компания подтвердила свои стратегические цели: удвоение выручки к 2025 г. (около 1 трлн руб.) при сохранение маржи по EBITDA не ниже 8%.
Определенная неясность сохраняется и с дивидендными выплатами. По итогам 2022 г. свободный денежный поток - база для распределения прибыли - составил 2,9 млрд руб. на фоне соотношения чистый долг/EBITDA 1,6. В принципе это дает основания рассчитывать на выплату до 50% свободного денежного потока. Однако в качестве основных приоритетов при распределении капитала компанией заявляется дальнейшие инвестиции в развитие сети и он-лайн бизнеса. В свои сценарии мы закладываем отсутствие дивидендов за 2022 г.ю и весьма скромные выплаты за 2023-24 гг. Начиная же с 2025 г. выплаты могут составить весьма существенные суммы (от 30 руб. на акцию).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли компании в текущем году, отразив возросшие расходы на развитие новых сегментов и интеграцию недавних приобретений компании. Также мы ухудшили наши ожидания в части дивидендных выплат, предположив, что в ближайшие два года компания, в первую очередь, будет инвестировать в органический и неорганический рост, а приоритет в пользу выплат акционерам наступит ближе к 2025 г. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.
На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2023 около 0,6 и P/E 2023 около 7 и продолжают входить в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
В отчетном периоде компания показала рост совокупный выручки на 37,0% до 8,3 млрд руб. Обратимся к постатейному анализу ключевых операционных показателей и доходов.
Выручка от основного бизнеса выросла на 39,2% до 7,9 млрд руб. Рост доходов был обусловлен положительными результатами по всем ключевым направлениям (размещение объявлений, целевые звонки, комиссионная выручка от застройщиков, рекламные услуги).
Доходы ипотечного маркетплейса уменьшились на 22,4% до 229,0 млн руб., в основном, за счет резкого снижения ипотечного рынка во втором квартале на фоне повышения ЦБ РФ ключевой ставки. Это снижение было частично компенсировано оживлением спроса населения, простимулированного постепенным снижением процентных ставок и введением правительством ипотечных субсидий. Дополнительным фактором поддержки доходов стало отключение международных участников от российского рынка онлайн-рекламы.
Прочая выручка показала двукратное увеличение до 230 млн руб., в основном, за счет расширения комплексных услуг, представляющих собой онлайн-оформление сделок с недвижимостью, включая проверку документов, подписание и хранение, регистрацию и возврат налогов.
Отметим, что операционные расходы сократились на 15,0%, составив 7,5 млрд руб., главным образом, на фоне уменьшения расходов на персонал.
В итоге операционная прибыль составила 745,0 млн руб. против убытка в 2,8 млрд руб. годом ранее. При этом прибыль за четвертый квартал составила 357,0 млн руб. (344,0 млн руб. в предыдущем квартале).
В блоке финансовых статей отметим получение отрицательных курсовых разниц по остаткам валютных денежных средств в размере 108,0 млн руб. на фоне укрепления рубля. В результате компания впервые в своей короткой публичной истории смогла смогла заработать чистую прибыль (480 млн руб.) против убытка годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений, ограничившись уточнением собственного капитала по причине изменения начисленных резервов по вознаграждениям работникам.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Совокупная выручка компании выросла на 19,3% до 97,8 млрд руб. Рассмотрим ключевые финансовые показатели в разрезе отдельных сегментов. Отметим, что начиная с отчетного периода компания внесла изменения в представлении данных по количеству и названию сегментов.
Выручка сегмента Социальные сети и контентные сервисы, который включает в себя электронную почту, мгновенные сообщения, Новости и платформу «Дзен» и портал (главная страница и медиапроекты) прибавила 21,8%, достигнув 75,1 млрд руб. на фоне увеличения пользователей социальных сетей и роста доходов от онлайн рекламы, в том числе, благодаря консолидации результатов приобретенных у Яндекса в начале сентября проектов Дзен и Новости. Скорректированная EBITDA сегмента увеличилась на 3,6%, составив 25,3 млрд руб., при этом в четвертом квартале показатель скорректированной EBITDA сократился на 15% на фоне запуска новых продуктов, сопровождаемого расходами на персонал и маркетинговыми расходами.
Сегмент Образовательные технологии смог увеличить свои доходы на 4,0% до 11,3 млрд руб., при этом общее количество зарегистрированных учеников на онлайн-платформах превысило 13,0 млн, что на 28,0% больше, чем в предыдущем году. Число платящих студентов за год выросло на 49% и достигло 519 000, при этом средний чек вырос на 11% в квартальном выражении, составив 67 тыс. руб. Показатель скорректированной EBITDA сегмента вышел в положительную зону, составив 337,0 млн руб., против убытка в размере 1,4 млрд руб. годом ранее.
Сегмент Технологии для бизнеса, представленный направлением VK Tech (облачная платформа и корпоративное программное обеспечение), продемонстрировал рост доходов на 82,6% до 5,8 млрд руб. Главным драйвером роста выручки сегмента стали кратное увеличение доходов сервисов для корпоративных коммуникаций на платформе VK WorkSpace и облачных сервисов VK Cloud. Скорректированная EBITDA сегмента показала многократный рост, достигнув 1,2 млрд руб.
Сегмент Новые бизнес направления, представляющий собой отдельные операционные направления, показал снижение выручки на 5,9% до 6,3 млрд руб. вследствие падения квартальной выручки на 9,0%. Убыток по скорректированной EBITDA в данном сегменте увеличился на 66,3%, составив 4,3 млрд руб. на фоне роста инвестиций, прежде всего, в VK Play и RuStore. Отметим, что несмотря на продажу MY.GAMES, VK продолжает активно развивать собственные игровые сервисы под брендом VK Play.
Возвращаясь к рассмотрению консолидированных показателей, отметим, что скорректированная EBITDA VK Company выросла на 8,9%, составив почти 20,0 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим рост чистых финансовых расходов на 77,5%, составивших 5,8 млрд руб., что стало следствием кратного увеличения процентных расходов до 12,4 млрд руб. на фоне роста процентных ставок и суммы долга с 58,8 млрд руб. до 133,3 млрд руб., частично компенсированного существенным ростом процентных доходов, составивших 6,6 млрд руб. Напомним, что VK проводила до конца 2022 года работу по реструктуризации конвертируемых облигаций, выкупив около 66% от всего выпуска с номинальной стоимостью в $263 млн.
Убыток в чистых результатах ассоциированных компаний и совместных предприятий сократился на 19,7% и составил 17,0 млрд руб. (ключевые СП - AliExpress Россия и маркетинговая платформа O2O).
В отчетном периоде компания отразила расходы, связанных с обесценением гудвилла в размере 9,7 млрд руб. на фоне снижения прогнозов по рекламным доходам и увеличения ставок дисконтирования. Среди прочих статей обращает на себя внимание прибыль от переоценки ранее принадлежащих долей участия в совместных предприятиях и ассоциированных организациях в размере 24,4 млрд руб. в результате полной продажи доли в СП «О2О», а также убыток от обесценения совместных предприятий в размере 14,0 млрд руб.
В итоге чистый убыток компании составил 3,1 млрд руб., почти в пять раз сократившись по сравнению с результатом предыдущего года, на фоне фиксации чистой прибыли от прекращенной деятельности в размере 28,7 млрд руб., главным образом, ставшей следствием продажи MY.GAMES в прошлом году.
Среди прочих корпоративных новостей отметим одобрение Советом директоров возможной редомициляции компании с Британских Виргинских островов в Российскую Федерацию. Помимо этого в четвертом квартале 2022 года из состава акционеров вышла Prosus через безвозмездное списание 25,7% пакета акций в пользу компании, которые были проданы АО “Сингулярити лаб”, контролируемому менеджментом Группы, за 24,9 млрд руб. для обеспечения работы долгосрочных программ мотивации менеджмента.
По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогноз ключевых финансовых показателей компании на текущий и последующие годы, отразив повышенные операционные расходы от инвестиций в Новые бизнес направления и растущие финансовые расходы на фоне значительного повышения долговой нагрузки. В результате потенциальная доходность расписок компании сократилась.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Процентные доходы банка выросли на 63,5%, составив 297,9 млрд руб., на фоне увеличения работающих активов и процентных ставок по части кредитного портфеля. Процентные расходы при этом увеличились более чем в 2 раза, составив 235,9 млрд руб. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде составили 62,0 млрд руб., сократившись на 22,1% относительно аналогичного периода прошлого года.
Чистый комиссионный доход снизился на 14,8%, составив 14,3 млрд руб. Помимо этого отметим, получение убытка от операций с ценными бумагами в размере 6,4 млрд руб.
Объем резервирования увеличился более чем в 3 раза до 25,9 млрд руб. В итоге операционные доходы сократились на 30,1% до 43,4 млрд руб.
Операционные расходы продемонстрировали увеличение на 18,1% до 35,0 млрд руб., соотношение операционных расходов и доходов C/I ratio возросло с 42,2% до 50,4%. В итоге чистая прибыль банка составила 7,5 млрд руб., сократившись на 71,5%.
По линии балансовых показателей отметим двузначный рост средств на клиентских счетах на фоне небольшого снижения собственных средств банка.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили нашу оценку темпов роста кредитного портфеля. В то же время мы заложили в прогноз большие процентные расходы в связи с увеличившимся притоком клиентских средств, а также рост операционных расходов банка. В результате прогнозные значения финансовых показателей на текущий год снизились, что привело к падению потенциальной доходности акций банка.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
В отчетном периоде грузооборот компании сократился на 8,1% на фоне сокращения парк полувагонов. В то же время в сегменте цистерн грузооборот увеличился на 7% на фоне увеличения перевозок нефти и нефтепродуктов.
Общая выручка компании выросла на 29,1% до 94,5 млрд руб. Скорректированная выручка в сегменте полувагонов выросла на 39,5% до 81,6 млрд руб. на фоне увеличения суточных ставок предоставления полувагонов. В сегменте цистерн был зафиксирован более скромный рост выручки (+19,2%), при этом цены на перевозки во втором полугодии сохранились на комфортных для компании уровнях. В итоге общая скорректированная выручка увеличилась на 39,5%, достигнув 81,6 млрд руб.
Операционные расходы показали рост на 16,8%, составив 60,2 млрд руб., в основном из-за обесценения подвижного состава, заблокированного на территории Украины, в размере 3,9 млрд руб., а также на фоне роста расходов по вознаграждению персонала на 23% до 6,8 млрд руб.
В итоге операционная прибыль компании выросла более чем в полтора раза до 34,3 млрд руб.
Чистые финансовые расходы сократились на 47,5% до 1,1 млрд руб. на фоне увеличения процентных доходов более чем вдвое до 811 млн руб. Положительные курсовые разницы составили 641,2 млн руб. против отрицательных годом ранее. Отметим, что процентные расходы выросли на 3,8% до 2,6 млрд руб. на фоне увеличения процентных ставок, несмотря на снижения совокупного долга с 37,2 млрд руб. до 24,8 млрд руб.
В итоге чистая прибыль компании выросла почти в два раза до 25,2 млрд руб.
Из прочих моментов отчетности отметим полную консолидацию дочерней компании БТС: в отчетном периоде доля в 40% была приобретена примерно за 9 млрд руб.
По линии корпоративных новостей стоит отметить сохраняющийся мораторий на выплату дивидендов из-за технических ограничений в отношении перевода денежных средств в холдинговую компанию, зарегистрированную на Кипре, при этом конкретных мер по разрешению данной ситуации эмитент не озвучил. Весьма вероятно, что следствием отсутствия дивидендных выплат станет дальнейшее сокращение корпоративного долга (вплоть до его обнуления), а также увеличение капитальных вложений в обновление вагонного парка компании.
В целом отчетность вышла лучше наших ожиданий, прежде всего, за счет существенного роста цен на услуги компании. В то же время, мы считаем, что столь впечатляющий результат стал отражением формирования новых логистических потоков, связанных с последствиями санкций и скачком цен на сырье в первом полугодии 2022 г.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений. В результате потенциальная доходность расписок компании осталась на прежних уровнях.
Ключевыми событиями, определяющими инвестиционную привлекательность бумаг компании, остаются смена юрисдикции и связанное с этим возобновление дивидендных выплат. В настоящий момент расписки Globaltrans обращаются с P/E 2023 около 4,2 и P/BV 2023 около 1,0 и пока не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Совокупная выручка компании выросла на 6,0% до 114,6 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии увеличились на 3,7% до 106,0 млрд руб. Это произошло на фоне роста среднего расчетного тарифа на 4,2%, при этом величина полезного отпуска осталась на прежних уровнях. Уровень потерь электроэнергии увеличился на 0,45 п.п. и составил 10,47%. Увеличение показателя вызвано включением в расчет объемов потерь консолидированных в 2021-2022 гг. электросетевых активов АО «ЛГЭК» в филиале «Липецкэнерго».
Выручка от технологического присоединения увеличилась на 62,1% и составила 2,8 млрд руб. Отметим увеличение прочей выручки, составившей 5,0 млрд руб. (+44,0%). В состав прочей выручки в основном входят доходы от услуг по техническому и ремонтно-эксплуатационному обслуживанию, диагностике и испытаниям, строительные услуги, консультационные и организационно-технические услуги.
Операционные расходы выросли на 5,0%, составив 104,5 млрд руб. Причинами роста в основном стало увеличение расходов на электроэнергию для компенсации технологических потерь в связи с ростом цены электроэнергии до 19,3 млрд руб. (+6,9%), а также почти двукратный рост оценочных обязательств до 1,8 млрд руб. Помимо этого, отметим восстановление резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 151,3 млн руб. против начисления в размере 669,5 млн руб. годом ранее.
В итоге операционная прибыль увеличилась на 17,5%, составив 11,9 млрд руб.
Финансовые доходы компании увеличились почти в 4 раза до 928 млн руб., а финансовые расходы компании увеличились на 32,0%, составив 5,2 млрд руб., на фоне возросших процентных ставок. При этом эффективная налоговая ставка увеличилась с 31,8% до 35,5% вследствие кратного роста величины отложенного налога на прибыль.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 14,0%, составив 4,8 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по прибыли на текущий и последующие годы, отразив рост операционных расходов, частично нивелированный ожидаемым увеличением платы за технологическое присоединение. В результате потенциальная доходность акций Россети Центр несколько сократилась.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2022 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за динамикой ряда показателей строительной компании (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 7,0% до 139,7 млрд руб.
Основной сегмент - недвижимость и строительство - показал увеличение доходов на 19,2% до 24,8 млрд руб. В отчетном периоде объем заключенных новых контрактов на продажу квартир сократился на 17,5% до 506 тыс. кв. м. Средняя цена реализованной недвижимости составила 215 тыс. руб. за кв. м. (+27,6%), что объясняется сохранением высокого спроса на жилую недвижимость во всех сегментах присутствия компании.
Положительную динамику показал сегмент строительных материалов, чьи доходы увеличились на 19,2% до 24,8 млрд руб. на фоне позитивной динамики в строительной отрасли. В частности, был зафиксирован прирост выручки от продажи гранитного щебня благодаря увеличению объемов поставок, а также рост выручки от реализации кирпича за счет увеличения средней цены реализации.
Затраты компании выросли на 3,2% до 80,3 млрд руб. Коммерческие и административные расходы прибавили 18,2% на фоне увеличения затрат на персонал и отчислений на социальную инфраструктуру.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов увеличилось на 34,9% до 530 млн руб. за счет возросших прочих расходов, структуру которых компания не раскрыла.
В итоге операционная прибыль компании возросла на 8,6% до 34,4 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании выросли на 60,4% до 14,9 млрд руб. во многом вследствие увеличения процентных расходов с 10,2 млрд руб. до 16,7 млрд руб. на фоне увеличения процентных ставок. Долговой портфель компании (без учета эскроу-счетов) практически не изменился и остался на уровне 156 млрд руб.
В итоге чистая прибыль компании сократилась на 17,9%, составив 13,4 млрд руб.
Еще одним важным моментом стала публикация рыночной стоимости портфеля проектов компании. За 2022 г. эта величина выросла с 471,5 млрд руб. до 550,2 млрд руб., что является весьма впечатляющей динамикой.
Среди прочих моментов обращает на себя внимание скромный рост собственного капитала (с 92,8 млрд руб. до 96,7 млрд руб.). Причиной такой динамики, как мы отмечали в предыдущих обзорах, стал масштабный выкуп компанией собственных акций в объеме 25 млн штук. В результате фри-флоут сократился до 25%. Помимо этого, вместе с публикацией отчетности компания сообщила о подведении итогов программы дополнительной мотивации сотрудников и передаче более 21 млн акций участникам программы, из которых около 15,5 млн было передано конечному бенефициару Группы. Нас настораживает такой большой объем программы мотивации. Мы не раз отмечали, что в интересах всех акционеров компании разумнее выкупленные акции было бы погасить.
Открытым остается вопрос о выплатах годовых дивидендов. Напомним, что согласно принятой редакции дивидендной политики, рекомендуемая сумма дивидендов составляет не менее 20% от чистой прибыли по МСФО, выплачиваемой на полугодовой основе. За 2021 г. и за 1 п/г 2022 г. выплат не проводилось, новостей об изменении политики или ее подтверждении также не поступало. Учитывая выбытие с баланса внушительного пакета ранее выкупленных акций, а также достаточно высокую чистую прибыль компании, вероятность дивидендных выплат, на наш взгляд, возрастает.
По итогам вышедшей отчетности мы скорректировали размер собственного капитала компании, а также несколько снизили прогноз доходов в текущем году на фоне ожидаемого снижения объемов продаж. В результате, потенциальная доходность акций незначительно снизилась.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 5,4% до 20 147 штук, главным образом за счет магазинов «Пятёрочка» (+1 192 шт.) и «Чижик» (+445 шт.) При этом сеть гипермаркетов «Карусель», напротив, показала отрицательную динамику (-21 шт.) в связи с программой трансформации формата. Общая торговая площадь увеличилась на 4,5%, достигнув 8 789 тыс. м2. Компания продолжает развивать каналы онлайн-продаж в виде сервисов «5Post», «Vprok.ru Перекресток», «Много Лосося» и экспресс-доставки – продажи в диджитал-сегменте увеличились на 46,6% до 70,4 млрд руб. и составили 2,7% от совокупной выручки X5.
Общие доходы компании выросли на 18,2%, на фоне роста числа магазинов и сопоставимых продаж на 10,8% (+5,7 п.п.) за счет увеличения среднего чека на 7,5% (+4,0 п.п.). Отдельно отметим многократный рост выручки жестких дискаунтеров «Чижик» до 35,9 млрд руб. на фоне повышения плотности продаж.
Валовая прибыль увеличилась на 13,2% и составила 635,2 млрд руб., при этом валовая маржа сократилась с 25,5% до 24,4% на фоне масштабных инвестиций в цены и развития формата дискаунтеров «Чижик».
Коммерческие и общехозяйственные расходы показали рост на 11,2% до 519,8 млрд руб., при этом их доля в выручке сократилась на фоне снижения расходов на персонал, коммунальных платежей, прочих расходов на магазины и расходов на услуги третьих сторон.
В итоге операционная прибыль возросла на 17,5% и достигла 138,1 млрд руб., при этом ее рентабельность осталась на уровне 5,3%
Чистые финансовые расходы также показали рост на 18,3% и составили 68,4 млрд руб. в связи с ростом процентных ставок заимствования несмотря на сокращение уровня долга с 801,0 млрд руб. до 753,0 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы составили 2,0 млрд руб.
В итоге чистая прибыль увеличилась на 5,7% и достигла 45,2 млрд руб.
Компания не представила свои прогнозы на текущий годы, ограничившись замечанием о невыплате дивидендов по итогам завершившегося года.
В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий. По итогам ее внесения мы не стали вносить в модель компании существенных изменений.
Ключевыми событиями, определяющими инвестиционную привлекательность бумаг компании, остаются смена юрисдикции и связанное с этим возобновление дивидендных выплат. На данный момент расписки компании торгуются исходя из P/BV 2023 около 2,0 и P/E 2023 около 6,5 и не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Оставить комментарий
