Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за первые 6 месяцев 2019 года. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.
Совокупная выручка канадской компании сократилась на 1,7% - до $20,7 млрд, показав снижение по большинству сегментов.
Выручка дивизиона «Кузовы, ходовая часть и экстерьер» снизилась на 6,8%, в первую очередь, в результате сокращения производства легковых автомобилей в целом, а также ввиду укрепления доллара США к евро, канадскому доллару и юаню. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах Chevrolet Blazer, GMC Sierra & Chevrolet Silverado, BMW X3, Ford Ranger и Jeep Gladiator. Операционная прибыль сократилась на 3,7%, составив $704 млн.
Сегмент «Трансмиссия и освещение» показал падение выручки на 7,8% - до $5,9 млрд – на фоне упоминавшихся валютных факторов, а также снижения производства легковых автомобилей в целом. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах Chevrolet Blazer, BMW X5, BMW X3, BMW X7 . Операционная прибыль дивизиона сократилась на 36,6% до $417 млн вследствие более высоких расходов на разработки в электронике.
Доходы сегмента «Сиденья» составили $2,9 млрд (-0,3%) – негативное влияние оказали как валютные факторы, так и завершение некоторых производственных программ. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах BMW X7, BMW X5, Skoda Kodiaq и Geely Bin Yue. Операционная прибыль продемонстрировала снижение на 28,3%, составив $177 млн вследствие более высоких расходов на сырье и отрицательного влияния курсовых разниц.
Единственным сегментом, продемонстрировавшим рост выручки, стала «Контрактная сборка». Выручка составила $3,7 млрд (+26,9%) на фоне увеличившихся объемов сборки вследствие запуска программы Jaguar I-Pace в 1 кв. 2018 г., Mercedes G-Class во 2 кв. 2018 г., Toyota Supra в 1 кв. 2019 г. и BMW Z4 в 4 кв. 2018 г. Операционная прибыль дивизиона увеличилась в 3,6 раз, составив $71 млн. Однако, ввиду низкой маржинальности направления контрактной сборки, неплохой рост финансовых показателей сегмента не оказал заметного влияния на совокупную операционную прибыль Magna, сократившуюся на 16,7%.
В отчетном периоде компания зафиксировала прибыль от продажи бизнеса FP&C в размере $516 млн в результате чего прочие финансовые доходы составили $611 млн против $36 млн, полученных годом ранее. Это событие привело к существенному росту чистой прибыли, составившей $1,6 млрд (+21,2%). Проводимые компанией обратные выкупы акций способствовали более стремительному росту EPS (+33,5%).
По итогам внесения фактических данных, мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании на будущие годы, приняв во внимание данные менеджментом ориентиры по выручке и операционной прибыли.
Акции компании Magna торгуются с P/BV 2019 около 1,2 и P/E 2019 около 5,8, и являются одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании выросла на 6,8%, составив 1 215 млрд руб.
Доходы от продажи нефти выросли на 12,2% до 377,2 млрд руб. на фоне роста цен на нефть и увеличения объемов продаж, обусловленного снижением переработки на собственных НПЗ компании. При этом добыча на собственных месторождениях компании показала рост лишь на 0,7%, в то время как ее доля в совместных предприятиях выросла на 6,3%, вследствие роста добычи на Новопортовском, Восточно-Мессояхском месторождениях, а также из-за увеличения доли владения в Арктикгаз. Совокупный объем продаж нефти вырос на 6,3%.
Доходы от продажи нефтепродуктов прибавили 5%, составив 787,8 млрд руб. Причиной их роста стало увеличение рублевых экспортных цен (+6,8%) и цен на внутреннем рынке (+5,2%). Динамика объема переработки (-2,8%) и продаж нефтепродуктов была негативной (-0,8%) по причине проведения ремонтных работ на НПЗ.
Операционные расходы компании выросли на 5,4%, составив 977,2 млрд руб. Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост. Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 16,6% вследствие роста цен на нефть и объемов приобретаемой нефти на внутреннем рынке. Расходы по налогам снизились на 2,1% до 300,7 млрд руб. несмотря на рост отчислений по НДПИ на сырую нефть (+9,9%). Компенсирующий эффект дал введенный с начала года «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что привело к снижению чистой суммы акциза с 68,5 млрд до 31,7 млрд руб. Мы предполагаем, что сумма «обратного акциза» - компенсации роста ставок НДПИ, а также осуществление демпфирующей функции между разницей цен на нефтепродукты в России и за рубежом – за первое полугодие составила около 46 млрд руб. Размер экспортной пошлины снизился на 20,6% до 33,5 млрд руб.
Положительная динамика амортизационных отчислений (+8,4%), составивших 86,5 млрд руб., связана с ростом стоимости амортизируемых активов вследствие реализации инвестиционной программы и ростом добычи на Новопортовском месторождении, а также применением нового стандарта МСФО 16 с января 2019 года.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 12,9% до 237,5 млрд руб.
Весомый вклад в итоговый финансовый результат продолжают вносить доходы от участия в СП, составившие в отчетном периоде 44,9 млрд руб., что на 11,4% превышает прошлогодний результат. Напомним, что основными СП для компании являются Славнефть, СеверЭнергия, Мессояханефтегаз и Нортгаз. Мессояханефтегаз увеличил прибыль на 23,5% до 14 млрд руб. и Арктикгаз на 13,9% до 9,4 млрд руб., главным образом, из-за роста объемов добычи и роста цен на нефть, а также вследствие увеличения доли Группы в Арктикгаз с 46,67% до 50% с 21 марта 2018 г. Доля прибыли в Славнефти сократилась на 3,6% до 7,6 млрд руб., что было вызвано капитальным ремонтом на НПЗ во 2 квартале 2019 и снижением объемов добычи.
Чистые финансовые расходы составили 2 млрд руб. против 32,8 млрд руб. годом ранее. Столь стремительное сокращение расходов стало следствием получения положительных курсовых разниц в размере 5 млрд руб. против убытка 24,3 млрд руб. годом ранее, что обусловлено укреплением рубля в отчетном периоде. Рост процентных расходов с 11,4 до 18,5 млрд руб. произошел на фоне роста стоимости обслуживания и размера долга компании. Долговая нагрузка компании за год возросла с 678 млрд руб. до 806 млрд руб. Одновременно с этим, процентные доходы выросли в 3,9 раз до 11,5 млрд руб. из-за роста свободных остатках на счетах. Компания получила значительные денежные средства (порядка 87 млрд руб.), продав материнской компании объект капитального строительства МФК «Лахта центр» и разместив их на банковских депозитах. Кроме того, во 2 квартале 2019 года СП Арктикгаз выплатил дивиденды, доля Газпром нефти в которых составляет 38,5 млрд. руб.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 29,2%, составив 215 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений, отразив лишь стремление компании к достижению доли дивидендных выплат 50% от чистой прибыли.
Консолидированная выручка компании в отчетном периоде снизилась на 4,1% до $5,7 млрд, прежде всего, вследствие капитальных ремонтов доменного и конверторного производств НЛМК, а также более низких цен реализации стали.
Операционные расходы прибавили 0,6%, составив $4,5 млрд вследствие сохраняющихся высоких цен на сырье. В результате операционная прибыль НЛМК сократилась на 18,9% до $1,15 млрд Обратимся к анализу сегментных результатов.
У крупнейшего дивизиона компании – «Плоский прокат Россия» – продажи металлопродукции упали на 6,5%, составив 6,5 млн тонн на фоне начала капитальных ремонтов доменного и конверторного производств на липецкой площадке. Снижение производства было частично компенсировано более высокими ценами реализации и улучшением структуры продаж.
Средняя цена реализации дивизиона снизилась на 8,5% до $604 за тонну. На фоне резко выросших затрат на сырье (главным образом, на железную руду) операционная прибыль сократилась на 25,2% до $715 млн.
Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» снизилась на 7,2% до $883 млн, главным образом, за счет уменьшения цен реализации продукции на 11,8%. Объем продаж вырос на 5,3% до 1,5 млн тонн на фоне эффекта низкой базы предыдущего года и роста спроса на продукцию сегмента на внутреннем рынке. В результате операционная прибыль сократилась в 4 раза до $20 млн.
Выручка «Зарубежных прокатных активов» снизилась на 1,5% - до $1,3 млрд. Продажи сегмента выросли за год остались практически неизменными, при этом средняя цена реализации снизилась на 1,5%. Операционная прибыль сегмента составила всего $5 млн на фоне опережающего снижения цен на готовый прокат и использования запасов слябов с более высокой стоимостью.
В сегменте «Добыча и переработка сырья» продажи железной руды достигли уровня в 9,1 млн тонн (+1,0%). Отметим при этом, что объемы поставок третьим сторонам носили символический характер. На фоне снижения средних цен реализации выручка сегмента сократилась на 11,4% до $588 млн., а операционная прибыль уменьшилась на 15,8% до $367 млн.
С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК составила $1,15 млрд., что на 18.9% ниже прошлогоднего результата.
Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.
Долговая нагрузка компании возросла до $2,8 млрд. Проценты к уплате снизились с $39 млн до $35 млн. на фоне удешевления стоимости кредитных ресурсов. Финансовые вложения компании сократились с $1,3 млрд до $1,0 млрд, доходы по процентам снизились с $14 млн до $8 млн. Отрицательные курсовые разницы составили $40 млн против положительных $29 млн годом ранее. Таким образом, чистые финансовые расходы увеличились более чем в 13 раз до $135 млн. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 26,5%, составив $796 млн.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал квартальный дивиденд в размере 3,68 руб. на акцию.
Важной особенностью обновления модели НЛМК стал учет планов компании, предусмотренных принятой в марте текущего года «Стратегии 2022». Ее целью является достижение структурного роста EBITDA на 1,25 млрд долларов в год по отношению к высокой планке финансового результата 2018 года. Этого предполагается достичь за счет роста производства стали на Липецкой площадке на 1 млн т до 14,2 млн т в год на фоне сохранения полной самообеспеченности железорудным сырьем за счет роста производства концентрата на Стойленском ГОКе. Дополнить положительные эффекты призваны снижение потребления угля, дальнейший рост самообеспеченности электроэнергией Липецкой площадки, а также увеличение продаж премиальных продуктов. Как ожидается, пик капитальных вложений (около $1 млрд ежегодно) придется на 2019-20 гг., при этом устойчивое финансовое положение позволит НЛМК продолжать выплачивать акционерам существенные дивиденды.
Мы попытались учесть основные положения стратегии, попутно обновив линейку прогнозных векторов цен на сталь, уголь и железную руду. В результате потенциальная доходность акций компании существенно возросла.
На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E 2019 около 9 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели в секторе высоколиквидных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Процентные доходы в отчетном периоде составили 545,4 млрд руб., увеличившись на 8,3% на фоне роста объемов выданных кредитов и авансов клиентам.
Более существенным образом на процентные расходы банка повлиял рост ставок привлечения средств. Это действие было усилено изменением структуры фондирования: выросла доля более дорогих инструментов (межбанковские кредиты, субординированные долги), в результате процентные расходы банка выросли на 24,8% до 317,2 млрд руб.
В итоге чистые процентные доходы сократились на 10,3% до 214 млрд руб. При этом чистая процентная маржа банка снизилась до уровня 3,3%.
Чистые комиссионные доходы выросли на 4,7% до 45 млрд руб. Розничный бизнес и средний и малый бизнес Группы стали основными драйверами сильного роста чистых комиссионных доходов на 16,6% во втором квартале 2019 года. Стоит отметить, что в отчетном периоде Банк продемонстрировал снижение доходов от операций с финансовыми активами (в том числе – с валютой) и страховой деятельности. Снижение прибыли также связано с тем, что ВТБ перестал учитывать доход ВТБ Страхования после продажи компании Согазу. В итоге операционные доходы до создания резервов в отчетном периоде упали на 15,5%, составив 278 млрд руб.
Стоимость риска в отчетном периоде снизилась до 0,8%, отчисления в резервы показали значительную отрицательную динамику, снизившись до 46 млрд руб.
Отношение расходов к чистым операционным доходам до создания резервов составило 46,6% против 39,4% годом ранее. Несмотря на более высокое соотношение, расходы на содержание персонала и административные расходы в первом полугодии выросли лишь на 0,7%, составив 125,6 млрд руб. В итоге чистая прибыль упала на 23,7% - до 71 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим снижение доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле за год с 7,5% до 5,7%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжал находиться на уровне выше 100%.
В отчетном периоде объем кредитного портфеля (до вычета резервов под обесценение) вырос на 13,9% до 11,6 трлн руб. в связи с увеличением объема кредитования физических и юридических лиц на 20% и 11,6% соответственно.
Средства клиентов за год выросли на 9,1% - до 10,7 трлн руб. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов увеличилось с 103,7% до 108,2%.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в модель компании. Нами была проведена лишь корректировка прогнозного уровня риска, а также учтена продажа страхового бизнеса.
Автомобильный сегмент, который приносит Группе львиную долю выручки (86,8%), показал рост объемов продаж на 0,8%. Реализация автомобилей бренда BMW выросла на 1,6%, Mini сократилась на 3,9%, а Rolls-Royce увеличилась на 42,3%. Рост реализации Rolls-Royce произошел, главным образом, из-за запуска новой модели Cullinan. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде уменьшилась на 0,1%. В итоге доходы сегмента увеличились на 0,8% до €41,8 млрд.
Наиболее динамично росли продажи Группы BMW в Китае (+16,8%) и в Азии в целом (+7,0%) на фоне снижения объемов продаж европейском (-2,1%) и американском (-1,7%) рынках.
Тройка наиболее продаваемых моделей BMW – третья и пятая серии, а также BMW X1. Среди автомобилей Mini - MINI Hatch (3- и 5-дверные). Почти половина от всех проданных Rolls-Royce составила новая модель Cullinan.
Стоит отметить, что в отчетном периоде электрифицированные модели BMWi, MINI ELECTRIC и гибридные iPerformance в сумме показали снижение продаж на 1,8% до 60,7 тыс. электрокаров с начала года.
Незначительное увеличение себестоимости продаж было в основном обусловлено неблагоприятными валютными факторами и более высокими ценами на сырье. Помимо этого негативное влияние на операционную прибыль оказали более высокие расходы на научные исследования и разработки в связи с широкой электрификацией транспортных средств. Отметим, что в отчетном периоде по данному сегменту компания вынуждена была включить начисление резерва в размере €1,4 млрд в состав прочих операционных расходов в связи с антимонопольными требованиями Европейской Комиссии.
В итоге в отчетном периоде автомобильный сегмент показал трехкратное снижение операционной прибыли до €1,16 млрд.
После сложного 2018 года сегмент по производству мотоциклов чувствует себя увереннее в 2019 году. Объем реализации вырос на 7,1% до 93,2 тыс. мотоциклов. Средняя цена мотоцикла в рассматриваемом периоде увеличилась на 3,7%. В итоге доходы увеличились на 11,1% до €1,3 млрд. Однако в связи с расходами на запуск новых х моделей компания не смогла нарастить рентабельность, сократившуюся на 0,3 п.п.
Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, и доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль по этому направлению увеличилась на 7,5% до €1,25 млрд. Сегмент финансовых услуг воспользовался в целом стабильной ситуацией с рисками, что было отражено в более низких расходах на резервирование рисков по остаточной стоимости на некоторых рынках.
В итоге операционная прибыль компании уменьшилась на 48,8% до €2,8 млрд.
В блоке финансовых статей был получен положительный совокупный результат в размере €25 млн против €559 млн годом ранее, что было обусловлено снижением доли в прибылях в ряде совместных предприятий: BMW Brilliance Automotive Ltd. (Shenyang) и THERE Holding B. V. (Amsterdam).
При этом переоценка инвестиций в совместное предприятие Daimler и BMW на быстроразвивающемся рынке городской мобильности принесла компании €329 млн. Сделка была закрыта 31 января 2019 года. Объединенное предприятие оказывает пять видов услуг – каршеринг Share Now, сервис по вызову водителей Free Now, сервис зарядки электромобилей Charge Now, сервис поиска парковочных мест Park Now и сервис прокладки маршрутов Reach Now.
В итоге чистая прибыль сократилась на 53,3% до €2 млрд.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части рентабельности продаж автомобильного сегмента. По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании в текущем году.
Если говорить о будущих результатах, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €5-7,5 млрд. Мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2019 около 0,7 и P/E 2019 около 8,7.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании выросла на 36,6% до 106,9 млрд руб. на фоне увеличения объемов продаж золота на 26,8% до 1 255 млн унций. Долларовая цена реализации золота снизилась на 0,5% до 1 311 долларов за унцию. Дополнительную поддержку выручке оказало небольшое ослабление рубля.
Отметим, что компания существенно увеличила производство золота (+15,9%) в результате повышения объемов добычи на Наталкинском и Олимпиадинском месторождениях.
Операционные издержки увеличились на 38,2%, составив 48,7 млрд руб. Существенное увеличение затрат произошло по ключевым статьям – материалы и расходы на персонал (45,5% и 40,9% соответственно).
В итоге прибыль от продаж выросла на 35,3% до 58,3 млрд руб.
Чистые финансовые доходы компании составили 15,8 млрд руб. В их структуре отметим положительные курсовые разницы (16,7 млрд руб.) по валютному долгу, а также доходы от инвестиционной деятельности в размере 5,9 млрд руб., представляющие из себя результат от переоценки производных финансовых инструментов. Этой массе доходов были противопоставлены расходы на обслуживание долга в размере 8,3 млрд руб., а сам долг за год вырос с 258 млрд руб. до 308 млрд руб.
В результате чистая прибыль выросла в 2,8 раза до 61,7 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы увеличили прогноз положительного сальдо финансовых статей и величину дивиденда на текущий год, что, привело к небольшому повышению потенциальной доходности акций компании.
Комбинат Южуралникель, входящий в Группу Мечел, опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 г.
Напомним, что мощности завода были законсервированы в декабре 2012 года и прекращен выпуск продукции. Тем не менее, по итогам отчетного периода выручка составила 141 млн руб., что более чем в 2 раза превышает аналогичный показатель годичной давности. Причиной такого роста выручки стала увеличившаяся более чем в три раза до 76,4 млн руб. прочая реализация, а также доходы от реализации продукции собственного производства в размере 45,8 млн руб.
Прекратив производственную деятельность, Южуралникель продолжает функционировать в качестве кредитора других предприятий, входящих в Мечел. Объем предоставленных займов на конец отчетного периода составляет около 6,1 млрд руб., доходы по которым составили 236,9 млн руб. Средняя ставка по выданным займам снизилась с 8,0% до 7,8%. На фоне укрепления рубля компания продемонстрировала отрицательные курсовые разницы, которые привели к негативному сальдо прочих доходов и расходов в размере 176,3 млн руб. В итоге чистая прибыль по итогам полугодия составила 35,1 млн руб. (убыток 27,6 млн руб. в первом квартале текущего года).
Напомним, что ранее комбинат был включен в список активов, выставленных Мечелом на продажу, однако новый покупатель так и не найден.
Балансовая цена акции Южуралникеля по итогам отчетного периода составила 13 379 руб. Мы остаемся акционерами комбината и продолжаем следить за развитием ситуации.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Концерн Volkswagen AG (VOW.DE) раскрыл консолидированную финансовую отчетность за первые шесть месяцев 2019 года.
Совокупная выручка немецкой компании выросла на 4,9 % - до 125,2 млрд евро.
Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках двух крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых в 1 п/г 2019 года составили 1,8 млн автомобилей (-10,5%).
Сегмент «Volkswagen – пассажирские автомобили показал рост выручки на 3,4% - до 44,1 млрд евро на фоне роста средней цены проданного автомобиля на 5,8%. Объем продаж автомобилей снизился на 2,3% до 1,9 млн шт. При этом модели T-Roc, Tiguan, Touareg и Atlas пользовались повышенным спросом. Стоит отметить увеличение операционной рентабельности до 5,2% на фоне отрицательного влияния курсовых разниц. Операционная прибыль увеличилась на 7,3% - до 2,3 млрд евро.
Сегмент Audi показал снижение доходов до 28,8 млрд евро (-7,8%) на фоне сокращения объемов продаж на 22,2%. Такая динамика отчасти была обусловлена новым распределением торговых точек, где основным нововведением стало отделение мультибрендовых торговых компаний от бренда Audi для повышения прозрачности и сопоставимости. У покупателей были востребованы модели A8, Q2 и новая Q8. Средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде увеличилась на 18,5%. Операционная прибыль показала снижение на 16,7% до 2,3 млрд евро. Это произошло на фоне снижения объемов реализации и повышенных расходов на запуск новых моделей, что было частично нивелировано улучшением структуры продаж.
Сегмент чешской марки Skoda показал рост выручки (+10,8%) – драйверами такой динамики выступили модели Karoq и Kodiaq. Операционная прибыль возросла только на 0,4% - до 824 млн евро, вследствие негативных валютных эффектов и расходов по запуску новых автомобилей.
Продажи автомобилей испанской марки SEAT увеличились на 6,6%, выручка при этом возросла на 8,3%, составив 6,3 млрд евро. У покупателей были востребованы модели Arona и Ateca. Операционная прибыль увеличилась 1,9% до 216 млн евро за счет эффекта масштаба от запуска новых моделей, компенсировавшего негативное воздействие роста операционных расходов.
В отчетном периоде британская марка Bentley продала 4 670 автомобилей (+3,3%), а выручка при этом возросла на 10,3% до 835 млн евро. Такая динамика в основном стала результатом запуска новых моделей Bentley Continental GT и GTC.
Сегмент Porsсhe продал в отчетном периоде136 тыс. спортивных автомобилей (10,6%). Выручка составила 12,2 млрд евро (+8,7%). Операционная прибыль увеличилась на 2,6 % до 2,1 млрд евро, рентабельность упала до 17,3%.
Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 3,2%, при этом средняя цена продаваемого автомобиля снизилась на 0,6%. Это обеспечило прирост в выручке на 2,6% до 6,5 млрд евро. Изменения в структуре продаж в пользу более дешевых автомобилей, а также рост постоянных операционных расходов привели к снижению операционной рентабельности на 1,2 п.п. Операционная прибыль сократилась на 10,8% - до 506 млн евро.
Шведская компания Scania показала рост объемов продаж (+10,6%) и увеличение выручки (+12,5%). Операционная прибыль выросла до 828 млн евро (+34%) на фоне благоприятных валютных эффектов.
Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE показала разнонаправленную динамику основных финансовых показателей. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила 6,3 млрд евро (+8,1%), операционная прибыль увеличилась до 248 млн евро (+3,9%). Доходы от производства дизельных двигателей составили 1,9 млрд евро (+13,9%); операционная прибыль при этом сократилась на 11% до 290 млн евро.
Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объемов продаж Группы. Операционная прибыль составила 1,3 млрд евро (+4,1%), операционная рентабельность снизилась до 7,1%.
Негативным моментом в отчетности остается отражение дополнительных расходов, связанных с отчислениями в резервы на покрытие правовых рисков по «дизельному делу». При этом стоит отметить, существенное снижение таких расходов до 1 млрд евро, против 1,6 млрд евро годом ранее. В итоге, чистая прибыль компании увеличилась на 6,6% - до 6,9 млрд евро.
Подводя итоги отметим, что производство автомобилей концерна Volkswagen снизилось на 6,3% - до 5,42 млн штук, продажи - на 4,2%, до 5,34 машин. Снижение преимущественно затронуло рынки в Азиатско-Тихоокеанском регионе, тогда как в Западной Европе и Южной Америке наблюдался подъем.
Концерн по-прежнему ожидает, что поставки клиентам по итогам 2019 года будут немного выше уровня 2018 года, а рост выручки составит порядка 5%. Вместе с тем, рентабельность по операционной прибыли в подразделении Passenger Cars, вероятно, будет ближе к нижней границе ранее объявленного диапазона от 6,5% до 7,5%.
По результатам вышедшей отчетности мы несколько повысили наш прогноз чистой прибыли компании, скорректировав будущие объемы продаж автомобилей и операционную рентабельность в разрезе сегментов.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 13-15 млрд евро. Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2019 около 0,7.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 1 п/г 2019 года. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2018 года.
Совокупная выручка компании увеличилась на 4,4%, составив 274,9 млрд руб., при этом на экспорт пришлось 32% консолидированной выручки.
Продажи проката выросли на 5,5%, составив 4,6 млн тонн. Выручка по этому сегменту возросла на 6,7%, составив 171,1 млрд руб. на фоне увеличения рублевых цен на прокат на 1,2% – до 37 012 руб. за тонну. Сегмент изделий конечного цикла продемонстрировал снижение продаж на 3,1%, при этом цены реализации увеличились на 2,0% до 52,5 тыс. руб. за тонну. В итоге выручка по данному направлению выросла на 1,3%, составив 44,9 млрд руб.
Выручка от продаж полуфабрикатов снизилась на 55,8% до 5,4 млрд руб. Это стало результатом падения объемов реализации более чем наполовину. Такое снижение было вызвано ростом объемов производства оцинкованного листа и листа с полимерным покрытием вследствие запуска новых производственных линий, повлекшего за собой уменьшение продаж полуфабрикатов.
В сегменте Северсталь Ресурс компания зафиксировала существенный рост доходов от продажи угля и железнорудного концентрата, вызванный как увеличением объемов продаж угля, так и ростом рублевых цен реализации железнорудного концентрата.
Общая себестоимость продаж увеличилась на 9,7%, достигнув 168,1 млрд руб. Административные и коммерческие расходы сократились на 3,7%, в итоге операционная прибыль Северстали сократилась на 10,5% до 77,1 млрд руб.
Долговая нагрузка составила 114,4 млрд руб. Отметим, что долговое бремя практически полностью номинировано в валюте, что вкупе с укреплением рубля в отчетном периоде привело к положительным курсовым разницам в размере 6,6 млрд руб. (год назад – убыток 2,6 млрд руб.).
В итоге чистая прибыль Северстали составила 59,0 млрд руб., снизившись на 2,4%. Отметим, что по итогам завершившегося квартала Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 26,7 руб..
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий за исключением квартальных дивидендных выплат. Среди ведущих российских металлургов Северсталь показала, пожалуй, лучшие результаты в условиях снижения цен на металлургическую продукцию. Причиной тому – сильные показатели горнорудного дивизиона, а также увеличение доли поставок стали на внутренний рынок, отличающийся сильной конъюнктурой.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли некоторые изменения в модель компании, касающиеся дивидендных выплат, а также постарались учесть продажу в текущем году сортового завода Балаково.
Выручка компании выросла на 3,4% до 158,8 млрд руб. В посегментном разрезе по-прежнему обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+11,4%) до 18,6 млрд руб. на фоне увеличения ARPU на 9,2% и увеличения абонентской базы на 2%.
Рост выручки до 41,4 млрд руб. (+6,6%) показал сегмент ШПД за счет увеличения абонентской базы на 0,2% и ARPU на 6,3%. Продолжает снижаться выручка по некогда основному направлению – фиксированной телефонии (-12,6%) за счет сокращения как количества абонентов на 9,2%, так и размера ARPU на 3,7%. Рост доходов от предоставления дополнительных и облачных услуг, обеспеченный реализацией проектов «Видеонаблюдения», «Умный город», развитием дата-центров и облачных сервисов, за отчетный период составил 13%.
Операционные расходы Ростелекома за отчетный период выросли на 1,8% и составили 139,4 млрд руб. Наиболее существенную динамику продемонстрировали амортизационные отчисления, выросшие до 31,7 млрд руб. (+11,3%) из-за снижения эффекта от пересмотра сроков полезного использования внеоборотных активов и роста отчислений по новым объектам и нематериальным активам в связи с приобретением дополнительного программного обеспечения и контента. Отрицательное сальдо прочих операционных доходов и расходов показало снижение на 12,6% (на 2,3 млрд руб.) из-за роста поступлений в рамках проекта «Устранение цифрового неравенства», а также в связи с законодательными изменениями по налогу на имущество и эффектом высокой базы затрат на маркетинг и рекламу в 2018 году. В итоге операционная прибыль увеличилась на 16,6%, составив 19,5 млрд руб.
В блоке финансовых статей по-прежнему доминируют процентные расходы, составившие 9,5 млрд руб., при этом общий долг компании с начала года вырос с 204,3 млрд руб. до 215,1 млрд руб. Основным фактором, повлиявшим на динамику прибыли до налогообложения, является получение прибыли ассоциированных компаний. Напомним, что по данной статье компания отражает, главным образом, финансовый результат от своего 45%-го участия в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющего услуги мобильной связи под брендом Tele2. Чистая прибыль Т2 РТК Холдинг по итогам 1 п/г 2019 составила 3,7 млрд руб. против 1,1 млрд руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль Ростелекома выросла на 42,9% до 9,6 млрд руб. В марте текущего года стало известно, что в ближайшем будущем 100% акций Теле2 перейдут к Ростелекому. Однако схема консолидации пока не разглашается. Известно, что рассматривается не только возможность привлечения Ростелекомом кредитов, но и идея проведения допэмиссии оператора в пользу госструктур.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз чистой прибыли на ближайшие годы, отразив более низкий уровень операционных расходов.
Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после появления деталей о планируемой полной консолидации Теле2 Ростелекомом.
Оставить комментарий
