Продажи металлопродукции стального сегмента третьим сторонам сократилась на 1,7% - до 9 340 тыс. тонн, что связано с сокращением продаж товарного чугуна. Средние расчетные цены продемонстрировали снижение на 8% - до $693 за тонну – из-за избыточного предложения на рынке стали. В итоге выручка сегмента третьим сторонам сократилась на 9,5% - до $6,47 млрд. Себестоимость, в частности из-за роста амортизационных отчислений, снижалась более медленными темпами, в результате операционная прибыль сегмента сократилась более чем в 5 раз – до $98 млн.
Запуск новой площадки НЛМК-Калуга позволил сегменту «Сортовой прокат» увеличить объемы реализации до 2 102 тыс. тонн (+23,7%). Данное подразделение значительно увеличило поставки сортовой заготовки и арматуры. При этом средняя цена реализации сократилась на 15,7% - до $817 долларов за тонну. В результате выручка сегмента перевалила за $1,3 млрд (+10,8%). Операционная прибыль подразделения уменьшилась почти в 12,6 раз – до $7 млн.
Продажи металлопродукции сегментом «Зарубежный прокат» уменьшились на 15% - до 3 386 тыс. тонн, что связано с деконсолидацией NLMK Belgium Holdings S.A. (NBH) c 4 квартала 2013 года после продажи актива бельгийской государственной компании Societe Wallonne de Gestion et de Participations S.A. (SOGEPA). Выручка подразделения уменьшилась на 21%, составив $2,74 млрд. Отметим улучшение операционной деятельности, сегмент сократил операционный убыток более чем на четверть. Кроме выбытия активов, данное снижение обусловлено и улучшением рыночной конъюнктуры в США.
Горнодобывающий сегмент снизил реализацию на 2,5% - до 15 434 тыс. тонн железнорудного сырья, однако повышение цен способствовало росту выручки данного подразделения. Операционная прибыль незначительно уменьшилась.
Как уже было отмечено, совокупные доходы компании сократились до $10,9 млрд. Себестоимость уменьшилась на 5,1%: компания сообщила об уменьшении затрат на производство 1 т слябов на Липецкой площадке на 10%, в то же время амортизация по Группе выросла до $861 млн (+12%).
Валовая прибыль уменьшилась более чем на четверть, снизившись до $2,12 млрд. В непростых условиях компания смогла продемонстрировать снижение на 15,7% коммерческих и управленческих расходов, составивших $1,34 млрд. Операционная прибыль компании сократилась на 43% - до $644 млн.
После продажи бельгийского актива у НЛМК на балансе образовался существенный объем финансовых вложений, составивших на конец 2013 года порядка $2 млрд, проценты к получению достигли $40 млн. Почти на $500 млн компании удалось сократить долговую нагрузку, процентные расходы при этом выросли до $114 млн – в отчетном периоде компания сократила долю капитализируемых процентов. Положительные курсовые разницы, прибыль от инвестиций частично компенсировали убыток от выбытия основных средств и прочие расходы.
Чистая прибыль НЛМК сократилась в 3,2 раза – до $189 млн, что оказалось хуже результата 2009 года. На снижение повлияло, в частности, выбытие отложенного налогового актива, связанного с продажей NBH.
Напомним, что в настоящее время компания реализует «Стратегию-2017», в рамках которой должен быть реализован внутренний потенциал НЛМК. Конкретными шагами назван переход к 100% обеспеченности сырьем, более глубокая переработка продукции, а также реализация множества мелких инвестиционных проектов.
Для реализации озвученных мер в течение четырехлетнего периода с 2014 по 2017 год планируется ежегодно осуществлять капитальные затраты в размере $900 млн. При этом менеджмент планирует удерживать долговую нагрузку под контролем – к 2018 году планируется достичь соотношения «Чистый долг/EBITDA» порядка 1.
Таким образом, к 2018 году компания планирует достичь финансового результата порядка $1.3 млрд. Мы считаем новые планы оптимистичными, но вполне осуществимыми. Озвученные ориентиры мы учли в нашей модели. По нашим оценкам, даже достижение Группой НЛМК в 2018 году заявленных финансовых результатов все же не оправдывает столь высокую оцененность акций компании сегодня. Бумаги Группы НЛМК в число наших приоритетов не входят.
Традиционно мы не уделяем слишком большого внимания отчетности Татнефть по РСБУ. Однако после недавних "откровений" Нижнекамскнефтехима и казанского Оргсинтеза касательно щедрых социальных отчислений нам захотелось узнать: а не перекинулась ли эпидемия чрезменой социальной ответственности и на Татнефть? Вопрос не праздный, хотя бы потому, что все вышеуказанные компании в качестве базы для выплаты дивидендов берут именно российскую чистую прибыль.
Подробно пробежавшись по расшифровке прочих расходов, мы обнаружили, что расходы социального характера остались на прошлогоднем уровне (чуть выше 1 млрд руб. при чистой прибыли 63,8 млрд руб.). Однако наше внимание приковала другая строчка - "Безвозмездная передача средств другим организациям". В прошлом году по ней ушло из компании 2 млрд руб., зато в этом сумма подскочила более чем в три раза - до 6,3 млрд руб.! В отличие от своих "коллег" компания не приводит расшифровки таких статей.
Исходя из заработанной чистой прибыли на оба типа акций по итогам 2013 г. Татнефть может выплатить примерно 8,24 руб. Вполне достойный результат, особенно по привилегированным акциям.....вот только без подозрительных расходов дивиденды могли бы оказаться выше почти на 10% и превысить 9 руб. Немного обидно, что на ровном месте общество может обделить своих акционеров, да еще и пытаться это скрыть в тени многозначительных формулировок....на то они и "прочие расходы".
АвтоВАЗ опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 6,8% (здесь и далее: г/г) до 177 млрд руб. Падение продаж на 20% на головной площадке было лишь отчасти компенсировано ростом средних цен реализации новых автомобилей. Затраты компании сократились меньшими темпами (-3,2%) благодаря росту в абсолютном выражении расходов на оплату труда и амортизационных отчислений. В итоге валовая прибыль упала более чем на треть, составив 14,1 млрд руб.
Наиболее негативную динамику показали административные расходы: они не только увеличились в абсолютном выражении (+9,1%), но существенно прибавили в удельном весе в выручке (с 7,3% до 8,5%). Их итоговая величина (15 млрд руб.) превышает всю валовую прибыль компании. Если добавить к ним коммерческие расходы (8,2 млрд руб.), становится понятна причина образования самого большого с 2009 г. чистого убытка компании 7,9 млрд руб.Помимо этого отметим продолжающийся рост долговой нагрузки завода (с 29,2 млрд руб. до 46,6 млрд руб. за год). В рамках утвержденной стратегии автоВАЗ осуществляет значительные капитальные вложения в запуск новых сборочных линий, финансируя свои потребности как за счет допэмиссий, так и за счет кредитных средств, что не самым лучшим образом сказывается на текущих финансовых показателях.
На наш взгляд, заводу жизненно необходима оптимизация затрат. Не случайно новое руководство уделяет этому вопросу повышенное внимание. Как показал ОПУ, цель номер один - административные расходы, достигшие неприличного уровня. Первым шагом должно стать сокращение административного персонала на 2,5 тыс. человек в текущем году.
Со временем мы ожидаем роста выручки АвтоВАЗа за счет сдвига в ассортименте выпускаемой продукции, но серьезных улучшений не ждем ранее 2016-2017 г.г. Кроме того, с текущего года производители автомобилей обязаны уплачивать утилизационный сбор: компании он может обойтись примерно в 13 млрд руб. Думается, что без государственных субсидий результаты текущего года могут оказаться еще хуже прошлогодних. В настоящий момент акции АвтоВАЗа не входят в число наших приоритетов. При первых признаках улучшения интерес могут представлять привилегированные акции компании, торгующиеся с огромным дисконтом к обыкновенным.
Выручка компании составила 24,2 млрд рублей, что более чем вдвое превышает доходы компании за весь 2012 год.
Львиная доля доходов была получена от производства продукции спецназначения (военная техника). На фоне такого роста выручки доля себестоимости и коммерческих расходов в выручке снизилась, что позволило добиться еще большей динамики прибыли от продаж. В результате, компания заработала 2,4 млрд руб. чистой прибыли, что более чем в 2,5 раза превышает результат предыдущего года, хотя и немного не дотягивает до нашего прогноза (2,7 млрд руб.).
Полученная прибыль обещает акционерам рекордные дивиденды. Не дожидаясь никаких особых директив, МЗИК по факту за прошлый год уже направил на выплату дивидендов 25% чистой прибыли по РСБУ. Напомним, что на привилегированные акции компания выделяет 10% чистой прибыли, а по обыкновенным акциям в прошлом году было выплачено 15% чистой прибыли. Учитывая проведенную допэмиссию обыкновенных акций значительно выше балансовой цены, при сохранении прошлогодних пропорций можно ожидать выплаты 590 рублей на обыкновенную акцию и около 1800 рублей - на привилегированную, что делает акции компании весьма интересными с точки зрения дивидендной доходности.
В ожидании публикации годового отчета для понимания объема заказов на ближайшие годы мы не ожидаем существенного роста показателей завода от достигнутых уровней. В тоже время огромной оборонный заказ практически гарантирует солидный портфель проектов на ближайшие годы, свидетельством чему является проводящаяся ускоренная модернизация производственных мощностей. Акции компании торгуются, исходя из P/E 2014 2.5 и входит в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Доходы компании сократились на 21,3% (здесь и далее г/г), составив 13,8 млрд рублей. Причиной послужило как падение добычи коксующихся углей до 3,6 млн т (-8,1%), так и снижение объемов перепродажи – до 1,3 млн т (-10,9%). Снижение производственных показателей связано как с сокращением спроса со стороны ММК, так и продажей в отчетном периоде разреза Новочабатский. В результате реализация концентрата уменьшилась на 14% - до 2,86 млн т, в том числе за счет увеличения зольности добываемого угля.
Не оказала поддержку выручке и рыночная конъюнктура – цены реализации концентрата, по нашим оценкам, упали на 14%.
Себестоимость реализации также снижалась, однако более медленными темпами (-17,4%), составив 13,4 млрд рублей. В результате валовая прибыль Белона сократилась почти в 3,3 раза, рухнув до 400 млн рублей.
В непростое время Белону удалось сократить коммерческие и управленческие расходы до 522 млн рублей. Это не уберегло компанию от операционного убытка: прибыль от продаж перешагнула в отрицательную зону, составив 121,6 млн рублей.
В отчетном периоде компания почти на 2,5 млрд рублей нарастила долговую нагрузку, что нашло отражение в возросших процентных расходах, составивших 383 млн рублей.
Однако основной урон финансовому результату нанесли прочие статьи, а именно убыток от выбытия имущественных прав в размере 1,2 млрд рублей, что связано с продажей разреза Новобачатский и лицензией на его разработку.
В результате чистый убыток Белона в 2013 году составил 1,98 млрд рублей после символической прибыли по итогам 2012 года. Отметим, что такого серьезного убытка у компании не наблюдалось даже по итогам 2009 года.
Компания сохраняет свои планы по увеличению к 2022 г. собственной добычи угля до 6,6 млн тонн и переработки угля на ОАО ЦОФ «Беловская» до 7,8 млн тонн. Выпуск коксового концентрата при этом увеличится с 3,5 до 4,6 млн тонн. Планируемый объем инвестиций за 2013-2022 годы составит около 50 млрд руб., что, по нашему мнению, приведет к существенному росту долговой нагрузки компании. В этой связи мы ожидаем, что в ближайшие годы компания не сможет выйти на докризисный уровень чистой прибыли 2 млрд руб. Мы не рассматриваем акции Белона как интересную инвестиционную возможность. После наращивания доли структур ММК в компании свыше 95% логичным выглядит выкуп оставшейся доли у миноритариев. Однако, судя по структуре сделки, у ММК планов по консолидации нет.
Совокупная выручка компании выросла до $545,4 млн (+0,4%, здесь и далее г/г). Добыча угля при этом выросла на 11,7% - до 7 824 тыс. тонн, а реализация на 15,9% - до 5 855 тыс. тонн. Средняя расчетная цена реализации концентрата уменьшилась на 13,3% - до $93 за тонну. Отметим, что в отчетном периоде компания несколько переориентировала структуру продаж: на экспортные поставки пришлось 42% реализации концентрата против 18% годом ранее.
Себестоимость выросла на 6,4% - до $471,5 млн. Основным драйвером роста выступили расходы на материалы, прибавившие 46,9% и составившие $136,7 млн.
В результате валовая прибыль сократилась на четверть – до $73,9 млн. Рост коммерческих расходов до $55 млн был связан с продажей угля в Азию на условиях, отличных от FCA Междуреченск. Данный фактор, а также существенные курсовые разницы ($33 млн) привели к тому, что символическая операционная прибыль 2012 года сменилась убытком в $110 млн.
Долговое бремя компании незначительно сократилось (до $500 млн), а финансовые расходы остались на уровне 2012 года, составив $45 млн.
В результате чистый убыток достиг $126 млн, увеличившись более чем в 4 раза. Данный результат оказался хуже наших прогнозов.
В 2014 году компания планирует нарастить объем добычи угля на 40% за счет введения в эксплуатацию 4 лав. Но по нашим оценкам, к чистой прибыли компания сможет вернуться не ранее 2015 года. Бумаги Распадской в число наших приоритетов не входят.
Сбербанк опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Показатели вышли практически полностью в русле наших ожиданий за исключением ряда второстепенных статей.мы обращаем внимание на опережающий рост процентных расходов над процентными доходами (37,1% по сравнению с 27,8% г/г). Несмотря на рост объемов портфелей корпоративных и розничных кредитов, процентные расходы росли быстрее за счет роста в первом полугодии 2013 года стоимости привлечения средств физических лиц (основная база фондирования). В результате стоимость привлечения средств от физических лиц выросла в 2013 году, составив 5,5% (5,0% в 2012 году).
В итоге чистые процентные доходы выросли на 22,3% и составили 862,2 млрд. руб. (78,1% общих операционных доходов до резервов под обесценение кредитного портфеля).
Операционные доходы Группы до резервов под обесценение кредитного портфеля увеличились на 19,9%, составив 1 103,8 млрд. руб. в сравнении с 920,8 млрд. руб. за 2012 год. Данный рост в основном вызван увеличением чистого процентного дохода, чистого комиссионного дохода, а также покупкой DenizBank. Исключая эффект покупки DenizBank в 3 квартале 2012 года, рост операционных доходов Сбербанка до резервов под обесценение кредитного портфеля составил 13,5%.
Недобор к нашим прогнозам произошел по статьям прочих операционных доходов, которые включают чистые доходы от операций с ценными бумагами, иностранной валютой, производными финансовыми инструментами, драгоценными металлами и другие статьи (-53,4%). Основными причинами данного снижения является снижение выручки от нефинансовых видов деятельности на 89,7% по сравнению с прошлым годом вследствие продажи Группой ряда существенных нефинансовых дочерних компаний на рубеже 2012/2013 г.г.
Расходы на резервы оказались ниже наших ожиданий (133,5 млрд. руб. в сравнении с 150 млрд). В качестве причины банк указывает на постепенное завершение цикла посткризисного восстановления экономики. Доля неработающих кредитов (NPL) в общем кредитном портфеле снизилась за 2013 год до 2,9% по сравнению с 3,2% в начале 2013 года, что обусловлено значительным ростом кредитного портфеля банка. Отношение резервов под обесценение кредитного портфеля к совокупному кредитному портфелю до вычета резерва под обесценение составило 4,5% в сравнении с 5,1% на начало прошлого года.
В итоге чистая прибыль Сбербанка за 2013 год достигла 362,0 млрд. рублей (+4,1%), обновив тем самым новый рекорд в абсолютном выражении.
Самое любопытное, на наш взгляд, содержится в самом конце отчетности: в разделе "События после отчетной даты" банк оценил свои возможные потери от украинского кризиса. В общей сложности в категорию риска попадает примерно 0,8% от консолидированных активов. Сюда входят как непосредственно фондирование "украинских дочек", так и вложения в местные ценные бумаги и кредиты правительству и корпоративным клиентам. Косвенно проблемы могут быть и вследствие понижения кредитного рейтинга банка, что повлечет за собой удорожание зарубежного фондирования. При всем этом мы обращаем внимание на то, что даже в случае сценария полной потери активов на Украине 0,8% активов (около 145 млрд руб.) - сумма, потерю которой Банк может пережить относительно безболезненно (это примерно половина годовой прибыли). Что же касается скрытых угроз, то, с одной стороны, их действие может более серьезным и замедленным, но, с другой стороны, российские власти без сомнения смогут обеспечить фондирование банка на приемлемых условиях. В этой связи дополнительно встает вопрос о целесообразности масштабной экспансии банка за пределы России: к более низкой маржинальности теперь добавляются страновые и политические риски, связанные с замораживанием и потерей активов.
По итогам вышедшей отчетности мы не меняем наш взгляд на акции Сбербанка. Стоит обратить внимание, что впервые за последнее время банк торгуется ниже своего прогнозного собственного капитала на конец 2014 г. (0,8). На фоне ROE 20% и P/E в районе 5 текущие котировки оставляют потенциал для роста курсовой стоимости. В своих портфелях мы держим привилегированные акции Сбербанка в силу их несоразмерно большого дисконта к обыкновенным.
Банк Возрождение опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО.
Мы отмечаем рост процентных доходов банка на 14,5% до 19 млрд рублей за счет применения более высоких ставок по вновь выдаваемым корпоративным кредитам и расширению розничного кредитования. Процентные расходы прибавили за год 26% на фоне переоценки депозитных портфелей, начавшейся ещё в конце 2012 года. В результате чистый процентный доход увеличился на 5% в полном соответствии с нашими ожиданиями и составил 9,5 млрд рублей.Не очень приятной новостью оказалось существенное сокращение чистых комиссионных доходов банка. Отчасти это стало эффектом пересчета части комиссионных доходов с использованием метода эффективной процентной ставки, однако еще одной составляющей стало усиление конкуренции по ряду доходоприносящих банковских продуктов. Данное обстоятельство мы характеризуем как весьма тревожный сигнал, учитывая, что доля чистых комиссионных доходов в операционных доходах банка составляет порядка 40%.
В отчетном периоде банк вынужден был списать безнадежные корпоративные кредиты на сумму 6,1 млрд руб. (и это несмотря на свою консервативную политику), следствием чего стало уменьшение доли проблемных кредитов в кредитном портфеле до вычета резервов (с 9,0% до 7,4%). В результате объем резервов под обесценение кредитного портфеля уменьшился на 5,7 млрд рублей и составил 12,4 млрд рублей. Это предопределило сокращение операционных доходов всего на 10% до 10,8 млрд руб.
Относительно неплохой контроль над расходами (их рост составил 1,4%) позволил не усугубить итог, который, тем не менее, все равно оказался посредственным: чистая прибыль банка упала на 36%, составив 1,5 млрд руб. (мы прогнозировали чуть более 1 млрд руб.)
Вышедшая отчетность банка оставила в целом грустное впечатление (впрочем как и все последние годы). Чрезмерный консерватизм не помог предотвратить потери по кредитам, зато крайне негативно сказался на размерах чистой прибыль и показателях эффективности работы. Акции Банка Возрождение торгуются исходя из P/E2014 в районе 5 и всего за 0,4 BV и не входят в число наших приоритетов. Потенциально интерес могут представлять только привилегированные акции, торгующиеся со значительным дисконтом к обыкновенным.
В нашем посте Бизнес или собес? Социальная ответственность за чужой счет мы писали о пожертвованиях этих компаний в бюджет Республики Татарстан «в целях обеспечения адресной социальной защиты населения при оплате жилищно-коммунальных услуг и компенсации расходов на оплату тепловой энергии в связи с отменой перекрестного субсидирования тарифов на тепловую энергию, производимую в комбинированном режиме выработки в Республике Татарстан».Считаем, что в результате данного действия имуществу и акционерам нанесен существенный вред.
Мы требуем от этих компаний объяснить экономическую целесообразность данных сделок дарения денежных средств и предоставить копии протоколов Совета директоров и решений (приказов, распоряжений) единоличных исполнительных органов этих компаний, содержащих это решение.
На основе полученных данных мы планируем рассмотреть варианты составления исков в суд для оспаривания этих действий.Вероятность оспорить эти действия в судебном порядке не высока, но даже в случае проигрыша мы будем иметь судебное решение, позволяющее компании якобы «законно» подарить за счет акционеров более 1/3 своей прибыли. В последующем мы будем учитывать это в оценке инвестиционной привлекательности компаний ведущих свой бизнес на территории Татарстана.Предлагаем акционерам этих компаний обратиться в Нижнекамскнефтехим и Казаньоргсинтез с аналогичным обращением. Это будет обратная связь, показывающая недовольство акционеров. Возможно, в будущем руководству компаний удастся избежать подобных действий, так как сам бизнес компаний мы оцениваем позитивно.Шаблон обращения в Нижнекамскнефтехим Шаблон обращения в Казаньоргсинтез
Почему акции являются фактически единственным финансовым инструментом, позволяющим не только защитить сбережения от инфляции, но и преумножить их в долгосрочной перспективе?
Государство поддерживает фондовый рынок, осуществляя выкупы акций в кризисных ситуациях
Акции являются базовым активом для срочного рынка, на котором можно получать доходность рынка акций с плечом
Акции самый волатильный финансовый инструмент и это позволяет зарабатывать на колебаниях курсовой стоимости
Акции дают право на результаты работы бизнеса, который зарабатывает прибыль для акционеров, независимо от размеров инфляции
Каким образом дивиденды влияют на итоговый результат инвестирования на длинных временных периодах (около 100 лет)?
При условии реинвестирования дивидендов итоговый результат может быть лучше в десятки и даже в сотни раз
Дивиденды не оказывают никакого влияния, так как направляются исключительно на потребление
Дивиденды не оказывают существенного влияния, так как рациональный инвестор не принимает в расчет их размер, а ориентируется в целом на прирост стоимости бизнеса
Дивиденды не оказывают существенного влияния, так как их размер, как правило, даже ниже инфляции
В чем причина того, что облигации менее доходный финансовый инструмент, чем акции, а порой и имеют отрицательную реальную доходность?
Оставить комментарий
