Компании энергосбытового сектора раскрыли финансовые и операционные показатели по РСБУ за 1 п/г. 2015 г.
Таблица 1. Производственные показатели сбытовых компаний
Таблица 1 см. здесь
Как видно из таблицы, более половины сбытовых компаний в отчетном периоде сумели продемонстрировать рост полезного отпуска электроэнергии. Лидером оказалась Нижегородская СК, чей полезный отпуск увеличился до 4,7 млрд кВт/ч. (+5,5%). Наиболее серьезное снижение операционных показателей продемонстрировали компании Самараэнерго и РЭСК, чей полезный отпуск сократился на 7,5% - до 5,9 млрд кВт/ч. и на 5,9% - до 1,4 млрд кВт/ч. соответственно. Это, на наш взгляд, было обусловлено снижением потребления энергии промышленными предприятиями, а также уходом некоторых крупных потребителей на НОРЭМ. Надо отметить, что у практически половины сбытовых компаний, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа, а Красноярскэнергосбыт стал первым по этому показателю.
Лидером по росту финансовых показателей оказался также Красноярскэнергосбыт, его выручка выросла на 21%, а чистая прибыль в размере 212 млн руб. сменила прошлогодний убыток. Отметим также трехкратный рост чистой прибыли в Самараэнерго вследствие снижения затрат, 36% увеличение чистой прибыли в РЭСК, ввиду повышения процентных и прочих доходов, а также значительное улучшение финансовых показателей Ставропольэнергосбыта в результате увеличения тарифа. Остальные компании продемонстрировали крайне негативную динамику по чистой прибыли, а Кубаньэнергосбыт показал чистый убыток по итогам полугодия. Причинами падения стало увеличение себестоимости, а также расходов по обслуживанию долга в результате роста процентных ставок.
Таблица 2. Финансовые результаты сбытовых компаний
Стоит иметь ввиду, что в сбытовых компаний ухудшение платежной дисциплины, ведущее к росту дебиторской и кредиторской задолженности и, как следствие, появлению потребности в формировании резервов и долговом финансировании, будет крайне негативно сказываться на финансовых результатах. В этой связи беспокойство вызывает ситуация в Кубаньэнергосбыте и Калужской сбытовой компанией, где рост дебиторской задолженности составил 37% и 48% соответственно.
Таблица 3. Размер дебиторской и кредиторской задолженности сбытовых компаний
Отдельно хотелось бы прокомментировать включение Ставропольэнергосбыта в число наших приоритетов. Согласно уставу этой компании акционеры-владельцы привилегированных акций имеют право на получения дивиденда в размере 10% от чистой прибыли, который всегда исправно выплачивался. Исходя из наших прогнозов, это предполагает дивидендную доходность выше 40%. Напомним также, что руководством этой компании было принято решение о присоединении Ессентукских городских электрических сетей (доля владения Ставропольэнергосбытом 98,68% от УК) для целей оптимизации бухгалтерского и налогового учета этих двух компаний. Отметим, что для целей конвертации будут использованы уже приобретенные обыкновенные акции Ставропольэнергосбыта в размере 169 983 шт.
Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых компаний осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какой-либо сбыт сумеет продемонстрировать рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциально доходности. В настоящий момент, в число наших приоритетов входят только упоминавшиеся выше префы Ставрополя.
Компания МТС опубликовала финансовую отчетность по итогам 1 п/г 2015 г. по МСФО.
Совокупная выручка компании выросла на 3,9% (здесь и далее: г/г.) - до 202,9 млрд рублей. Российский сегмент, обеспечивающий основные доходы, показал рост выручки на 6,1% до 184,8 млрд руб. Основным драйвером остается выручка от услуг передачи данных, достигшая 18,1 млрд руб. (+26,1%). Устойчивый рост доходов от передачи данных обусловлен ростом проникновения смартфонов и планшетных ПК, а также переходом пользователей на пакеты с увеличенными объемами дата-трафика. Уровень проникновения смартфонов в сети МТС достиг 44,9%. Отметим, что компания стимулирует продажи гаджетов за счет снижения на них цен с целью проникновениядата-генерирующих устройств. Как следствие, хорошими темпами продолжают развиваться VAS-услуги и сегмент передачи данных, выручка по которым в годовом выражении выросла на 13,2% и 24,7% соответственно (до 56,4 и 37 млрд руб.). Отметим, что политика компании, направлена на агрессивное развертывание LTE сетей. Сейчас МТС осуществляет покрытие LTE в 78 регионах России. По темпам роста услуг передачи данных МТС держит первенство среди российских сотовых операторов.
Выручка от мобильного бизнеса показал рост на 3,2% до 143,3 млрд руб. Показатель ARPU вырос на 2,6% до 324 руб. за счет предоставления пользователям большего объема интернет-трафика на пакетных тарифах. Еще одним положительным моментом является устойчивая тенденция к снижению уровня оттока абонентов, составившего 9,1%.
В сегменте фиксированной связи отметим существенный рост доходов от услуг ШПД и платного ТВ (+33,9%) вследствие расширения современных оптических сетей GPON.
Среди прочих сегментов отметим падение выручки в рублевом выражении на 19,8% на Украине вследствие девальвации гривны, а также возобновление работы МТС в Узбекистане, что выразилось в получении доходов в сумме 1,27 млрд руб.
Операционная прибыль эмитента за отчетный период снизилась на 13,9% до 41,6 млрд руб. Доля себестоимости в выручке возросла с 75,4% до 79,5%. Опережающий относительный рост затрат обусловлен действием совокупности факторов, среди которых - более высокая доля выручки от продажи телефонов, девальвация украинской гривны, а также инфляционное влияние на основные статьи расходов (аренда, коммунальные расходы и т.д.).
Финансовые доходы компании выросли в два раза до 4,76 млрд руб. на фоне роста финансовых вложений. Финансовые расходы увеличились с 8 млрд руб. до 12,6 млрд руб., что связано с возросшей долговой нагрузкой. Общий долг оператора составил 295 млрд руб. против 218 млрд руб. годом ранее. Положительное влияние на итоговый финансовый результат оказали курсовые разницы, составившие 3,6 млрд рублей. В итоге чистая прибыль МТС снизилась на 18% - до 27,9 млрд рублей.
В целом отчетность оператора вышла в русле наших ожиданий. Говоря о перспективах, можно отметить, что менеджмент компании ожидает по итогам 2015 года рост общей выручки более чем на 2% (наш прогноз +3,6%), а роста доходов на российском рынке - на 3% (наш прогноз +4%). При этом основным драйвером роста по-прежнему останутся доходы от передачи данных за счет дальнейшей экспансии LTE сетей. В то же время компания подвергается значительным рискам ввиду сохраняющейся неопределенности на Украине, что может заставить нас пересмотреть свои прогнозы по данному сегменту деятельности эмитента и привести к дополнительным разовым списаниям.
Акции МТС, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/E 2015 в районе 8,5; принимая во внимание низкую требуемую доходность, а также высокое качество корпоративного управление, бумаги мобильного гиганта входят в число наших приоритетов в секторе "голубых фишек". Вместе с тем принимая во внимание отсутствие опережающей динамики роста прибыли компании относительно нашего прогноза мы планируем сократить долю МТС в наших портфелях до доли, близкой к доле в индексе.
Среднеуральский медеплавильный завод (СУМЗ) представил отчетность за 1 п/г 2015 г. по РСБУ. Выручка компании продолжает показывать хорошие темпы роста (+35%; здесь и далее: г/г), достигнув 8,65 млрд рублей. Завод не раскрывает внутригодовые операционные показатели. Со своей стороны мы можем предположить, что причиной скачка стало существенное изменение стоимости услуг по процессингу. Напомним, что завод работает на условиях переработки давальческого сырья, производя черновую медь и поставляя ее другим предприятиям для дальнейшей переработки.
Себестоимость компании выросла на 23,8%, а прочие расходы показали более скромные темпы роста (+13,3%). Это позволило заводу заработать более 2 млрд руб. операционной прибыли, что более чем в 2 раза превышает уровень прошлого года.
Блок финансовых статей продолжает оказывать сильное влияние на итоговый результат. Напомним, что завод является обладателем весьма внушительного долга (14,1 млрд руб.), номинированного, к тому же, в валюте. Расходы на его обслуживание составили 519 млн руб. на фоне резкого роста процентных ставок. Положительным моментом стало сокращение отрицательного сальдо прочих доходов/расходов, основную часть которого составляют курсовые разницы. В итоге завод заработал чистую прибыль 979 млн руб. против прибыли в 243,2 млн руб. год назад.
Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. На наш взгляд текущий квартал станет менее удачным для завода, принимая во внимание значительный объем отрицательных курсовых разниц, которые должен отразить завод в своей отчетности. На данный момент акции завода не входят в число наших приоритетов, в незначительном количестве оставаясь лишь в диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".
ВТБ опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 1 п/г 2015 года.
Процентные доходы Банка продемонстрировали рост на 37,5% (здесь и далее: г/г) до 533,8 млрд руб., отражая рост процентных ставок в экономике. Примечательно, что на этом фоне кредитный портфель банка показал снижение как в корпоративном, так и в розничном сегменте. Это обстоятельство объясняется как ухудшением макроэкономической среды, так и ужесточением кредитной политики банка.
Процентные расходы Банка росли более быстрыми темпами, практически удвоившись, и достигли 420,6 млрд руб. по мере переоценки обязательств в связи с резко возросшим уровнем ставок в экономике. В результате чистые процентные доходы снизились на 36,1% до 113,2 млрд рублей, а чистая процентная маржа упала до 2,1% по сравнению с 4,3% за аналогичный период прошлого года. Отметим, что смягчение денежно-кредитной политики ЦБ привело к снижению стоимости фондирования для российских банков, что повлекло за собой увеличение чистой процентной маржи банка с 1,7% в первом квартале до 2,5% во втором квартале.
Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 73,6 млрд руб., сократившись сразу на 36,1% к аналогичному периоду прошлого года на фоне ужесточения политики в области кредитования и управления рисками, вследствие чего стоимость риска по итогам отчетного периода снизилась с 2,6% до 1,7%. Это первое серьезное сокращение объемов резервирования, наблюдаемое нами. Отношение резерва под обесценение к совокупному кредитному портфелю достигло 7,6% с 7,2% кварталом ранее и с 6,7% на начало текущего года. Покрытие неработающих кредитов резервами оставалось на комфортном уровне (109%).
Чистые комиссионные доходы ВТБ показали рост на 13,2% и составили 32,6 млрд руб. Как положительный момент, мы отмечаем ускорение внутригодовых темпов роста указанных доходов несмотря на спад деловой активности в экономике. Существенный вклад в общий финансовый результат внесли доходы, полученные от операций с ценными бумагами и иностранной валютой, составившие по итогам отчетного периода 18,5 млрд руб. и 21,4 млрд руб. В итоге банку удалось сократить внутригодовые темпы снижения операционных доходов (-18,6%) до 100,5 млрд руб. (по итогам первого квартала темпы снижения составили 28,4%).
Расходы на персонал и административные расходы Банка выросли на 5,9% до 115,4 млрд руб. Отношение операционных расходов к доходам за год увеличилось с 49,5% до 64,0%. Отметим сокращение числа сотрудников банковской группы с 109,7 тыс. чел. до 97,5 тыс. чел.
В результате по итогам отчетного периода Группой ВТБ был получен убыток 17,1 млрд руб. против прибыли 5 млрд руб. годом ранее. При этом во втором квартале банку удалось заработать небольшую прибыль (около 1 млрд руб.).
В целом отчетность эмитента вышла в русле наших ожиданий. Мы отмечаем, что текущая отчетность зафиксировала первые признаки отхода банка от порочной стратегии наращивания валовых показателей бизнес в ущерб эффективности деятельности. Тем не менее, мы не сомневаемся, что в ближайшие 2-3 года Банку потребуется очередная докапитализация, что может означать проведение новых допэмиссий акций. В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/BV2015 свыше 2 и не входят в число наших приоритетов.
«Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» (бывший «Ростовоблгаз») опубликовал отчетность за 1 п/г. 2015 г. по РСБУ. Выручка компании выросла на 5,3% (здесь и далее: г/г.), составив 3,2 млрд руб. на фоне как роста объемов транспортировки природного газа на 4,8%, так и увеличения среднего расчетного тарифа на 0,6%. Несмотря на то, что себестоимость возросла на 7%, валовая прибыль и прибыль от продаж прибавили около 4%, составив 1,5 и 1,2 млрд руб. соответственно.
Блок финансовых и прочих статей незначительно скорректировал итоговый результат, отрицательное сальдо по нему составило 72 млн рублей против 110 млн руб. годом ранее. Отметим, что долговая нагрузка компании осталась на прошлогоднем уровне., но рост процентных ставок привил к росту расходов по обслуживанию долга с 97 до 121 млн руб. В итоге отчетная чистая прибыль составила 864 млн руб. (+9,2%).
Мы уже писали, что после внесения поправок в устав компании акционеры-владельцы привилегированных акций компании имеют право на получения дивиденда в размере 2% от чистой прибыли, разделенной на количество привилегированных акций. Однако по итогам 2013 года, компания решила не выплачивать дивиденды по «префам». По итогам 2014 года собрание акционеров не приняло решение по дивидендам. Напомним, что совет директоров рекомендовал утвердить дивиденд по итогам 2014 г. в размере 214,51 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию. Это означало, что только 0,4% от чистой прибыли компании и 1% от прибыли без учета спецнадбавки, не участвующей в распределении было бы направлено на «префы».
Помимо всего прочего, выставление Газпромом оферты миноритарным акционерам облгазов, которого мы так ждали, может затянуться на неопределенный срок. Несмотря на то что, предписания ЦБ о выставлении оферт оспаривались в судах структурами Газпрома, часть исков они проиграли, часть еще рассматривается. Однако летом Газпром перепродал доли в своих восьми спорных ГРО дочернему Газпром Газораспределение. Несмотря на то, что бывший Ростовоблгаз не попал в число этих спорных ГРО, мы обеспокоены уклонением Газпрома от исполнения своих обязательств. Напомним, что цена сделки из-за которой Газпром должен дать оферту, составляет около 35 тыс. руб. за акцию. Балансовая цена на конец 1 п/г 2015 г. составляет уже около 73 тыс. руб.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2015 около 1,5 и являются одним из наших фаворитов в секторе облгазов.
«Газпром газораспределение Нижний Новгород» (бывший «Нижегородоблгаз») опубликовал финансовую отчетность за 1 п/г. 2015 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным выручка компании выросла на 6,2% (здесь и далее: г/г.) до 2,1 млрд руб. Вероятнее всего это является следствием как роста объема транспортировки газа, так и увеличения среднего расчетного тарифа.
Себестоимость порадовала своим снижением на 0,8%, в итоге операционная прибыль общества показала прирост на 27,2%, составив 634 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим рост процентных доходов с 93 до 197 млн руб., что стало результатом увеличения как депозитов, так и процентных ставок по ним. Долговой нагрузки компания не имеет. В итоге отчетная чистая прибыль выросла до 637 млрд руб. (+36,5%).
Отметим, что выставление Газпромом оферты миноритарным акционерам облгазов, которого мы так ждали, может затянуться на неопределенный срок. Несмотря на то что, предписания ЦБ о выставлении оферт оспаривались в судах структурами Газпрома, часть исков они проиграли, часть еще рассматривается. Однако летом Газпром перепродал доли в своих восьми спорных ГРО, в том числе и бывшем Нижегородоблгазе, дочернему Газпром Газораспределение, что может существенно затянуть процедуру выкупа акций. Напомним, что цена сделки, из-за которой Газпром должен дать оферту Нижегородоблгазу, составляет около 67 руб. за акцию. Балансовая цена по состоянию на конец первого полугодия 2015 г. находится на отметке 220 руб.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2015 порядка 4 и входят в число наших приоритетов в секторе облгазов.
Выручка компании выросла на 41,9% (здесь и далее; г/г) до 7,5 млрд руб. Компания не раскрывает внутригодовую структуру выручки. Из сообщений СМИ можно сделать вывод, что завод увеличил производство товарного металлопроката и калиброванной стали на 10%, а загрузка производственных мощностей была близка к стопроцентной. Основным же фактором роста выручки стала девальвация рубля.
Затраты компании выросли на 20,7%, а прочие расходы на 4,6%. В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль 762 млн руб. Последний раз столь высокий объем полугодовой прибыли наблюдался в 2011 г.
В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание существенного долга (13,9 млрд руб.), составивших 863 млн руб. На фоне скромного отрицательного сальдо прочих доходов/расходов компания зафиксировала полугодовой чистый убыток 188,5 млн руб., при этом за квартал компания смогла заработать более 80 млн руб. чистой прибыли.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Вместе с тем, огромный долг по-прежнему лежит тяжким бременем на компании. В этой связи рассчитывать на решающий прорыв в финансовых результатах в ближайшей перспективе не приходится. Мы по-прежнему полагаем, что основным драйвером для оздоровления финансовых показателей завода стало бы привлечение инвестиций для завершения программы модернизации, способной обеспечить надежный фундамент для устойчивой работы в долгосрочной перспективе. На наш взгляд, наиболее оптимальным способом решения проблем завода стало бы проведение допэмиссии акций с целью снижения долга и получения средств для продолжения реконструкции производства. На данный момент акции Метзавода им. А.К. Серова не являются интересной инвестиционной возможностью.
Ашинский метзавод опубликовал отчетность за 1 п/г 2015 г. по РСБУ. Отчетность отразила замедление темпов роста выручки (+20,5%;здесь и далее: г/г),составившей до 8,97 млрд руб. Этот результат стал следствием, прежде всего, роста рублевых цен на продукцию, а также увеличения объемов реализации в натуральном выражении и структурных изменений в сортаменте реализуемой продукции.
Затраты метзавода росли аналогичными темпами (+ 20,4%), а их доля в выручке осталась на прежнем уровне (86,7%). Доля коммерческих и управленческие расходов в выручке снизилась с 8,3% до 7,2% . В результате компания сумела показать прибыль от продаж в размере 547 млн руб., против прибыли в 363,6 млн руб., полученной годом ранее.
Долговое бремя завода за квартал сократилось с 9,6 млрд руб. до 9,2 млрд руб., однако все еще остается достаточно высоким. Это связано с реализацией масштабной инвестиционной программы. Примечательно, что сальдо прочих доходов/расходов в отчетном квартале осталось положительным (+635 млн руб.). К сожалению компания не приводит постатейной разбивки по результатам неосновной деятельности; можно предположить, что свой вклад внесли положительные курсовые разницы по имеющемуся валютному кредиту. В итоге чистая прибыль составила 722 млн руб. (год назад - прибыль 95 млн руб.).
Мы вновь отмечаем, что ожидали большего от отчетности Ашинского метзавода, учитывая девальвацию рубля и конъюнктуру на сырьевых рынках металлопродукции. Особенно странно выглядит достаточно высокая доля себестоимости в выручке (86,7%). Относительно скромное превышение роста выручки над затратами, достигнутое заводом в весьма благоприятном квартале, говорит о его ограниченных возможностях должным образом нарастить операционную прибыль.
На данный момент акции завода обращаются с P/E 2015 около свыше 3 и в число наших приоритетов не входят.
Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2015 г.
В отчетном периоде выручка увеличилась на 28,1% (здесь и далее: г/г.) до 15,9 млрд руб. По данным самой компании объем отгрузки продукции сократился на 9,6%, снижение долларовых цен составило 1,3%. Основной причиной роста выручки стало обесценение рубля.
Затраты компании выросли на 12,8%, в результате валовая прибыль достигла 14,9 млрд руб. (+52,0%). Коммерческие и управленческие расходы также показали скромный рост (+12,6%), что позволило корпорации показать прибыль от продаж в размере 11,7 млрд руб. (+67,8%).
В блоке финансовых статей компания отразила расходы на обслуживание долга в размере 878 млн руб., которые во многом были компенсированы процентными доходами (636 млн руб.). С учетом отрицательного сальдо прочих доходов/расходов чистая прибыль составила 9,2 млрд руб., увеличившись за год вдвое.
Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. Компания по-прежнему комфортно себя чувствует в условиях слабого рубля (более 60% выручки принесли экспортные доходы). Это обстоятельство вкупе с увеличением доли продукции с более высокой добавленной стоимостью позволит в текущем году обновить рекорды по выручке и прибыли. Видимо, уверенность в таких результатах послужила причиной объявления существенных промежуточных дивидендов (по итогам полугодия будет выплачено 9,0 млрд руб. или 788 руб. на акцию).
В долгосрочном периоде драйверами роста должны стать расширение производственных мощностей (к 2020 г. менеджмент планирует увеличить производство с 30 до 40 тыс. т продукции) и сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью. На наш взгляд большая часть указанных выгод уже отражены в текущей цене акций, что не позволяет бумагам попасть в число наших приоритетов.
Компания Бурятзолото опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2015 г., а также операционные показатели (в составе Nordgold). Выручка компании показала рост на 88% (здесь и далее: г/г) до 4,75 млрд руб. Столь сильный рост был обусловлен как существенным скачком рублевых цен реализации, так и ростом объемов продаж желтого металла. Отметим, что выручка компании носит, по своей сути, валютный характер, так как цены устанавливаются в долларах США, а расчеты производятся в рублях по курсу ЦБ на дату платежей.
Настораживающим фактом стал опережающий рост затрат компании(+91%%) до 3,6 млрд руб., что, на наш взгляд, связано со снижением среднего содержания золота до 5,03 г/т (в I полугодии 2014 г. —5,52 г/т). Управленческие расходы сократились на 23% до 203,8 млн руб. В итоге прибыль от продаж составила 930 млн руб.(рост в 2,5 раза).
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-640 млн руб.), появившееся в отчетном квартале. Компания не раскрывает структуру данной статьи; мы можем предположить, что всему виной - отрицательные курсовые разницы по валютным активам компании.
В итоге чистая прибыль компании составила 334,4 млн руб. (год назад - прибыль 121 млн руб.), при этом второй квартал компания закончила с убытком в 317,9 млн руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших прогнозов в части затрат и прочих расходов. Мы считаем, что до конца года Бурятзолото сможет выправить свои показатели за счет ослабления рубля, а также ожидающегося роста среднего содержания золота до 5,21 г/т. При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации Бурятзолота. На данный момент акции компании торгуются с P/E2015 выше 4 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".
Оставить комментарий
