Согласно вышедшим данным, выручка СМЗ выросла меньше на 2%, составив 3.2 млрд рублей. Компания пока не раскрыла ежеквартальный отчет за второй квартал текущего года, однако, на наш взгляд, скромная динамика связана с замедлением роста выручки по основному, магниевому, производству, о чем свидетельствовали данные первого квартала. Операционные расходы прибавили почти 18%, составив 3.2 млрд рублей. По нашим оценкам, компания столкнулась со стремительным ростом затрат на персонал и электроэнергии. В итоге операционная прибыль завода сократилась в 7.3 раза – до 66 млн рублей, во втором квартале операционный убыток составил 45 млн рублей.
Отрицательное сальдо финансовых и прочих доходов и расходов составило около 150 млн руб. Кроме того, компания получила доход 100 млн рублей от участия в других организациях. Положительным моментом стало сокращение долговой нагрузки с начала года на 215 млн рублей – до 547 млн рублей. В итоге чистая прибыль СМЗ составила символический 9 млн рублей.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов, отразив опережающий рост затрат, что привело к существенному снижению потенциальной доходности акций. Также мы учли данные, раскрытые в годовом отчете компании, о том, что объем поставок магния и сплавов в 2015 году снизился почти на 10% - до 12.5 тыс. тонн. Отметим, что на динамику котировок могут повлиять корпоративные события, связанные с борьбой различных групп акционеров за контроль. В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV около 0.53 и входят в состав наших широко диверсифицированных портфелей второго эшелона.
Выручка упала на 19% и составила 14.2 млрд рублей, о причинах динамики судить трудно, поскольку компания не раскрывает внутригодовых операционных показателей. Операционные расходы сокращались более медленными темпами (-2.2%) - до 13.9 млрд рублей. В итоге операционная прибыль упала в 9.4 раза, достигнув 356 млн рублей, при этом во втором квартале операционная прибыль составила 94 млн рублей.
С начала года долговая нагрузка компании снизилась почти на 30 млрд рублей, составив 129.5 млрд рублей. Финансовые вложения снизились на 16.5 млрд рублей, достигнув 71 млрд рублей. По нашим оценкам, это связано с укреплением рубля и погашением части долга. Важно отметить, что по итогам полугодия «чистые процентные расходы» составили 1 млрд рублей, напомним, что ранее, финансовые доходы компании превышали финансовые расходы. Тот факт, что существенная часть долгового бремени выражена в валюте привела к их положительной переоценке, в результате положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 6 млрд рублей против отрицательного сальдо в 1.4 млрд рублей годом ранее. В итоге чистая прибыль Южного Кузбасса снизилась на 9% - до 5.5 млрд рублей, что во многом обусловлено положительной переоценкой валютных обязательств.
В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий. По нашим расчетам, компании будет трудно демонстрировать стабильную чистую прибыль в обозримой перспективе и вернуть величину собственного капитала в положительную зону. Добавим, что новые трудности у компании могут возникнуть в связи с превышением процентных расходов над доходами, что также будет оказывать прессинг на итоговый финансовый результат. Напомним, что размер отрицательных чистых активов на акцию составляет около 787 рублей.
В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.
Согласно вышедшим данным, выручка компании в долларовом выражении составила 7.42 млрд долл. (-6.3%). При этом выручка в рублях составила 521.5 млрд рублей за полугодие (+14.7%). Произошло увеличение торговых площадей на 19%, падение выручки сопоставимых продаж (L-f-l г/г) в рублях составило -0.52%. Довольно резкое торможение вызвано отрицательной динамикой среднего чека (-1.51%) и слабым ростом трафика (+1.00%). Общее количество открытых магазинов в первом полугодии составило 799. Значительный рост продемонстрировала косметическая сеть, увеличившаяся на 467 точек за полугодие, составив 2 588 магазинов.
Валовая рентабельность составила 27.2%, валовая прибыль выросла до 142 млрд рублей (+11.8%). Заметим, что по итогам 2015 года валовая рентабельность составила 28.5%. Чистая прибыль в долларах снизилась на 15.6% - до 371.6 млн, в рублях выросла на 3.3% - до 26.1 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли снизилась с 5.6% до 5.0%.
По нашему мнению, компания движется от этапа бурного роста финансовых показателей к более стабильному состоянию, в рамках которого ей предстоит серьезная борьба за поддержание текущего уровня маржи. На данный момент акции компании торгуются исходя P/E 2016 около 17 и не входят в число наших приоритетов.
Обращение к членам совета директоров ПАО «Банк «Санкт-Петербург» 1 Скрыть пост
25 июля 2016 в 18:28
Документ содержит информацию о мерах по увеличению:
балансовой и рыночной стоимости акций ПАО «БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»;
прибыли и размера дивиденда на акцию;
эффективности использования собственного капитала.
Кто мы
ОАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылкеhttp://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/ analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/.
УК «Арсагера» уже более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.
По состоянию на 20/07/16 под управлением компании находится пакет обыкновенных акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» в размере 342 180 штук (0,074% уставного капитала).
Наша цель
Мы являемся долгосрочными инвесторами и считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.
Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.
Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ПАО «Банк «Санкт-Петербург» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:
«Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами»
«Кто знает и определяет цену акций?»
«Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания».
«Мировой опыт управления акционерным капиталом».
1. Исходные параметры
ПАО «Банк «Санкт-Петербург» - один из крупнейших региональных банков России, осуществляющий свою деятельность на территории Санкт-Петербурга, Ленинградской области, Москвы, Калининграда. В течение последнего десятилетия Банк демонстрирует устойчивость и стабильность на всех основных рынках финансовых услуг, что позволило ему добиться существенного роста чистой прибыли. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО «Банк «Санкт-Петербург» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2016 и 2017 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».
[1] Новая дивидендная политика подразумевает выплаты на обыкновенные акции не менее 20% чистой прибыли по РСБУ. С учетом того, что среднее отношение чистой прибыли по РСБУ к чистой прибыли по МСФО составило около 0.67, то сделано допущение о том, что коэффициент дивидендных выплат составит около 13% чистой прибыли по МСФО.
Источник: финансовая отчетность ПАО «Банк «Санкт-Петербург» по МСФО за 2015 год, расчеты УК «Арсагера».
Вместе с тем, несмотря на положительные сдвиги в операционной деятельности нас как акционеров Банка весьма тревожат те тенденции, которые проявляются в сфере корпоративного управления ПАО «Банк «Санкт-Петербург», прежде всего, в части управления акционерным капиталом.
Уже не первый год на вторичном рынке обыкновенные акции Банка оценены с коэффициентом P/BV существенно ниже 0,5, что является едва ли не худшим показателем среди российских публичных аналогов. Другими словами, собственный капитал одного из ведущих отечественных банков, ежегодно зарабатывающий чистую прибыль, оценен инвесторами всего в треть (!) его стоимости. Как следствие, текущая цена акций Банка представляется нам сильно заниженной. Между тем, мировой практический опыт свидетельствует о том, что рыночная стоимость публичных банков в долгосрочном периоде незначительно отклоняется от балансовой стоимости. Как следствие, существующее расхождение между балансовой и рыночной стоимостью акций Банка мы считаем абсолютно неприемлемым.
Сложившаяся ситуация выглядит вдвойне странно, учитывая, что банк обладает внушительными активами и проводит сбалансированную кредитную политику, что помогает даже в кризисные периоды избегать консолидированного убытка и выплачивать дивиденды акционерам.
Корень проблемы, на наш взгляд, заключается в непонимании органами управления ПАО «Банк «Санкт-Петербург» обязательств акционерного общества перед своими акционерами. По своей природе обязательства перед акционерами четко определимы и задаются результатами коммерческой деятельности компании. Ответственность за их выполнение несут органы управления обществом, обладающие необходимым инструментарием согласно нормам действующего законодательства, устава и внутренних документов общества. Важность выполнения таких обязательств обществом по отношению к своим акционерам (по аналогии с выполнением обязательств перед кредиторами) и будет определять возможность дальнейшего гармоничного развития бизнеса.
Компании, заявившие и исполняющие такие обязанности, получают в свое распоряжение источник финансирования своей деятельности в виде долевого капитала в любом объеме, сопряженную с ним возможность соразмерного привлечения долгового капитала, а также высокую (справедливую) стоимость своего бизнеса. При этом даже несмотря на временное снижение собственного капитала вследствие выплаты дивидендов и проведения обратного выкупа своих акций, компания получает возможность его последующего привлечения на гораздо более выгодных условиях, подбирая необходимые параметры в части инструментов, объемов и сроков. Именно сбалансированное развитие – пропорциональный рост размеров долгового и долевого капитала - залог долгосрочной и эффективной деятельности акционерного общества.
В ином случае в условиях конкурентной борьбы любое увеличение объема основной деятельности становится жестко привязанным либо к постоянной поддержке со стороны мажоритарного акционера (что само по себе странно – не он получает доход от собственности, а его собственность требует постоянных дотаций), либо к дальнейшему росту долгового бремени. Опасность чрезмерной закредитованности бизнеса заключается в повышенном риске для акционеров: любые негативные изменения общеэкономической и отраслевой конъюнктуры могут привести к огромным потерям, так как операционных доходов компании может не хватить для обслуживания растущего долга, затраты по которому могут быть усилены наличием отрицательных курсовых разниц по привлеченным валютным кредитам. В этом случае канал для привлечения в общество долевого капитала по выгодным для текущих акционеров ценам оказывается перекрытым, а сам Банк становится крайне уязвимым к малейшему негативу. Подобное развитие событий мы считаем категорически неприемлемым, учитывая тот факт, что ПАО «Банк «Санкт-Петербург» функционирует по модели публичного акционерного общества.
2. Предложения по повышению эффективности деятельности ПАО «Банк «Санкт-Петербург»
Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что для решения проблемы повышения рыночной стоимости акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» до справедливого уровня и роста показателей эффективности деятельности, Совет директоров компании должен инициировать выкуп собственных акций с вторичного рынка с их последующим погашением. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ПАО «Банк «Санкт-Петербург», обладающий существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности.
[2]Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.
[3]Для расчета взят собственный капитал ПАО «Банк Санкт-Петербург» на конец 2014 года.
[4]Механизм расчета данного показателя приведен на следующей странице.
Цену выкупа обыкновенных акций УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 74 рублей, что на 30% превышает текущую рыночную цену, а размер обратного выкупа – в количестве 3,0% от уставного капитала. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 1 млрд. рублей. От операции выкупа ПАО «Банк «Санкт-Петербург» получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и приведением стоимости компании на вторичном рынке в соответствие с ее балансовой стоимостью.
Напомним, что на Годовом общем собрании акционеров ПАО «Банк «Санкт-Петербург» было принято решение распределить часть чистой прибыли по итогам 2015 года в виде дивидендов в размере 459 млн рублей. По сути, обратный выкуп акций является операцией, схожей с выплатой дивидендов, ведь и в первом, и во втором случае денежные средства покидают баланс компании и поступают в распоряжение акционеров. Рекомендация дивидендных выплат Советом директоров означает, что средства у ПАО «Банк «Санкт-Петербург» имеются. От операции выкупа ПАО «Банк «Санкт-Петербург» получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и увеличением балансовой стоимости акций.
ПАО «Банк «Санкт-Петербург» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (131 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROEвыкупа) составит 11,3% (ROEпрогноз* BV /Pвыкупа), что превышает ROEпрогноз (6,8%)Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEпрогноз, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEпрогноз на соотношение BV/P.
Мы хотим обратить внимание, что за год (с 20.07.2015 по 20.07.2016 г.) объем торгов акциями ПАО «Банк «Санкт-Петербург» на Московской бирже составил всего 1.5 млрд рублей. Из этого следует то, что текущая стоимость компании ПАО «Банк «Санкт-Петербург» на вторичном рынке задается крайне малым объемом торгов и не отражает настоящих успехов банка. Рекомендованный УК «Арсагера» объем выкупа - 1 млрд рублей, на наш взгляд, должен оказать серьезное влияние на оценку ПАО «Банк «Санкт-Петербург», так как он существенно превышает годовой объем торгов акциями Банка на российском фондовом рынке. На наш взгляд, после проведения указанной операции ПАО «Банк «Санкт-Петербург» будет оценен существенно выше своей текущей стоимости, но для целей примера мы выбираем консервативный сценарий и считаем, что после проведения обратного выкупа на вторичном рынке акции Банка будут оценены по цене выкупа (74 рублей).
Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 3,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны для Банка в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у него есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.
3. Прогнозируемый эффект от выкупа
УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.
[5] В случае, если объем выкупа оставит 13,79 млн. шт. акций и мажоритарные акционеры не будет участвовать в выкупе.
[6] Размер дивиденда определен исходя из прогнозной чистой прибыли 2016 года и доли дивидендов в чистой прибыли в размере 12,8%.
После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2016 года вырастет до 132,67 руб., (+1,34%).
Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 0,26 рублей или на 3%.
Рыночная цена обыкновенной акции поднимется до 74 рублей (+30% к цене закрытия торгов на Московской бирже 20.07.2016 г.).
Рост дивидендов на акцию по итогам 2016 года может составить 3,2%.
Соотношение P/BV для обыкновенной акции возрастет с 0,43 до 0,56.
Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на одну акцию, а финансовое положение ПАО «Банк «Санкт-Петербург» по-прежнему останется комфортным.
Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», будет способствовать росту курсовой стоимости акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» на вторичном рынке. Данное обстоятельство укрепит репутацию ПАО «Банк «Санкт-Петербург» как публичной компании. Следует помнить, что одной из основных характеристик публичности является соответствие рыночной оценки достижениям бизнеса компании. Уменьшение собственного капитала банка и сокращение на первых порах доли акций в свободном обращении может быть не просто компенсировано в дальнейшем; размер «free-float» может быть даже увеличен за счет новых публичных размещений, но уже по ценам не ниже балансовой стоимости. Подобные действия окажут положительное влияние на ликвидность акций и капитализацию компании. Такие размещения могут проводиться как за счет эмиссии новых акций, так и за счет продажи пакетов акций мажоритарными акционерами. Целенаправленные действия по управлению акционерным капиталом и, как следствие, четкая корреляция между рыночной и балансовой ценами акций компании обеспечит устойчивый спрос на ценные бумаги ПАО «Банк «Санкт-Петербург» со стороны инвестиционного сообщества.
Отдельно хочется отметить, что итоги состоявшегося в марте 2016 года выкупа Банком собственных акций нами были восприняты со сдержанным оптимизмом. Мы считаем неверным решение Банка продать выкупленные акции обратно сторонним инвесторам по цене существенно ниже балансовой стоимости несмотря на итоговый положительный результат этой сделки (по нашим оценкам, более 100 млн рублей). Так как именно в момент продажи, уже приобретенных акций, произошло размытие балансовой цены акции, чем был нанесен ущерб абсолютно всем акционерам Банка.
На наш взгляд, единственно верным шагом должно было стать погашение выкупленного пакета. Да, Банк сумел получить неплохой финансовый результат на этой операции. Но мы считаем, что проведение новой процедуры обратного выкупа и последующее погашение акций принесет акционерам Банка куда больший экономический эффект, а именно - около 0.9 млрд рублей (рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа/Ставка дисконтирования. Экономический эффект = 0,26 руб. * 445,8 млн.шт.ао / 13% = 889 млн. руб.).
Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО «Банк «Санкт-Петербург».
Контактные лица:
Соловьев В.Е., Председатель Правления ОАО «УК «Арсагера»
У акционерного общества существуют обязательства не только перед субъектами, предоставившими долговой капитал, но и перед инвесторами (текущими акционерами), предоставившими долевой капитал.
Обязательства перед акционерами четко определимы и задаются результатами коммерческой деятельности компании.
У акционерного общества есть органы, которые отвечают за выполнение обязательств перед акционерами. При выборе этих органов и последующем принятии результатов деятельности акционеры в первую очередь должны оценивать качество исполнения этих обязательств.
Возможность привлечения долевого капитала зависит от качества выполнения обязательств по отношению к акционерам. Первичен акционерный (долевой) капитал, долговой капитал является следствием, то есть, как правило, зависит от него.
Долгосрочное эффективное развитие общества возможно только при сбалансированном использовании источников капитала – долгового и долевого.
Нет такого понятия, как «стоимость акционерного капитала», есть только доходность, которую получают акционеры.
Статья участвует в акции "Призы любознательным" - это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса в конце статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей.
Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за первое полугодие 2016 года. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2015 года.
Совокупная выручка компании снизилась на 2%, достигнув 188 млрд рублей. Заметим, что 35% выручки компании пришлось на экспорт. Продажи угля выросли на 9.5% - до 1 877 тыс. тонн, при этом рублевая цена снизилась на 16% - до 2 396 рублей за тонну. Продажи железнорудного сырья сократились на 3% - до 2 886 тыс. тонн, а выручка по данному направлению снизилась на 0.6% - до 9.1 млрд рублей. В рублевом выражении цены на ЖРС продемонстрировали рост на 2.5%.
Продажи проката снизились на 0.6%, составив 3 992 тыс. тонн. Выручка по этому сегменту снизилась почти 3%, составив 102 млрд рублей на фоне снижения рублевых цен на прокат, опустившихся на 2% - до 25 490 рублей за тонну. Согласно сообщению менеджмента компании, глобальные цены на стальную продукцию во втором квартале продемонстрировали резкий рост, что также позволило производителям поднять цены на внутреннем рынке. Сегмент изделий конечного цикла продемонстрировал снижение продаж на 2%, а его выручка снизилась на 6% - до 46.6 млрд рублей, цены просели на 4% - до 47.9 тыс. рублей за тонну.
Средняя себестоимость производства тонны сляба на Череповецком металлургическом комбинате выросла на 6% - до 14 398 рублей. Себестоимость продаж прибавила 7.4%, достигнув 117.2 млрд рублей. Административные и коммерческие расходы снизились на 0.5%, в итоге операционная прибыль Северстали сократилась почти на четверть – до 43.9 млрд рублей.
Долговая нагрузка составила 165.6 млрд рублей, сократившись с начала года на 13 млрд рублей. Отметим, что почти 87% долгового бремени номинировано в валюте, что вкупе с укреплением рубля в первом полугодии привело к положительным курсовым разницам в размере 25 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Северстали за первое полугодие 2016 года выросла на треть – до 61.8 млрд рублей.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, рост цен на сталь позволил компании достойно завершить полугодие. По итогам внесения фактических данных мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов.
На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV около 3.5 и P/E 2016 около 7.5 и не входят в число наших приоритетов: в сталелитейном секторе мы отдаем предпочтение бумагам ММК и ЧМК.
Документ содержит информацию о мерах по увеличению:
балансовой стоимости акций ПАО «БУРЯТЗОЛОТО»;
повышению эффективности деятельности консолидированной группы «NORDGOLDN.V.».
Кто мы
ОАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылкеhttp://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/ analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/.
УК «Арсагера» более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.
По состоянию на 14/07/16 под управлением компании находится пакет акций ПАО «Бурятзолото» в размере 2 440 штук (0,033% уставного капитала).
Наша цель
Мы являемся долгосрочными инвесторамии считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.
Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.
Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров «Nord Gold N.V.», ПАО «Бурятзолото», (далее - Группа) и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:
«Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами»
«Кто знает и определяет цену акций?»
«Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания»
«Мировой опыт управления акционерным капиталом»
1. Исходные параметры
ПАО «Бурятзолото» - крупная золотодобывающая компания с долгосрочными планами развития, ведущая активную геологоразведку, что позволило ей стабилизировать объем добычи золота и нарастить чистую прибыль. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО «Бурятзолото» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2016 и 2017 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».
[1] ROEфд – ставка, под которую компания может инвестировать заработанную прибыль, направив ее в основную деятельность. Фактически, это дополнительная доходность, под которую полученная прибыль текущего периода может работать в будущем.
[2] Доходность, которую инвесторы ожидают получить в виде курсового роста и дивидендов от вложений в акции данного бизнеса. В качестве ориентира требуемой доходности ПАО «Бурятзолото» взята ставка по рублевым долговым обязательствам российской золотодобывающей компании, умноженная на 1.5.
Источники: финансовая отчетность ПАО «Бурятзолото» по РСБУ за 2015 год, расчеты УК «Арсагера».
Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2015 года показатель ROE ПАО «Бурятзолото» составил 29%, и в дальнейшем (вплоть до 2017 года), по прогнозам УК «Арсагера», ПАО «Бурятзолото» имеет все шансы сохранить высокую рентабельность. По нашим оценкам, чистая прибыль ПАО «Бурятзолото» в 2016-2017 гг. снизится, но будет находиться на уровне, обеспечивающем достаточно высокую доходность собственного капитала.
Сейчас на вторичном рынке компания оценена с коэффициентом P/BV около 0,55. Другими словами, компания оценена инвесторами примерно вполовину (!) своей балансовой стоимости. Так как ожидаемое значение ROE компании по итогам 2017 года находится примерно на одном уровне с требуемой инвесторами доходностью (18%), то стоимость акций ПАО «Бурятзолото» на вторичном рынке не должна быть ниже балансовой стоимости. Поэтому текущая цена акций компании представляется нам сильно заниженной. Подробнее о влиянии соотношения процентных ставок (ROE и требуемой доходности) на соотношение рыночной и балансовой стоимости в материале «Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания».
2. Предложения по повышению эффективности деятельности ПАО «Бурятзолото»
Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что в рамках планов по консолидации ПАО «Бурятзолото» и роста показателей эффективности деятельности Группы, Совет директоров «Nord Gold N.V.» (как крупнейший акционер дочерней компании) должен инициировать выкуп акций компании с вторичного рынка с их последующим погашением. Предлагаемая операция станет первым шагом на пути полной консолидации ПАО «Бурятзолото» в рамках Группы. Отметим, что в подобной процедуре заинтересована, в первую очередь, компания «Nord Gold N.V.», поскольку ее дочерняя структура обладает существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности.
[3]Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.
[4]Для расчета взят собственный капитал ПАО «Бурятзолото» на конец 2015 года.
[5]Механизм расчета данного показателя приведен на следующей странице.
Цену выкупа УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 1 700 рублей, что на 38% превышает текущую рыночную цену, а размер обратного выкупа – в количестве 5,0% от уставного капитала и немногим более половины акций, находящихся в свободном обращении. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 739 млн. рублей.
В качестве источника финансирования выкупа акций необходимо использовать собственные средства ПАО «Бурятзолото». Мы хотим особо подчеркнуть, что на счетах дочерней компании уже не первый год хранятся значительные средства, которые превышают стоимость самой компании, исходя из текущих котировок. Поэтому операция по выкупу акций ПАО «Бурятзолото» может быть инициирована компанией «Nord Gold N.V.» за счет средств своей дочерней компании без отвлечения собственных средств, выделенных на реализацию инвестиционной программы Группы. Дополнительным побудительным мотивом для проведения указанной операции является высокое значение показателя ROE основной деятельности (см. таблицу 3).
ПАО «Бурятзолото» выгодно проводить операцию обратного выкупа ниже балансовой цены (1 987 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROE выкупа) составит почти 14% (ROEпрогноз * BV / Pвыкупа), что превышает как фактическую доходность валютных депозитов ПАО «Бурятзолото» (2,6-3%), так и альтернативную доходность рублевых вложений (10% - экспертные данные). Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEпрогноз, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEпрогноз на соотношение BV/P.
Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 5,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции не выше балансовой цены.
3. Прогнозируемый эффект от выкупа
УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.
[7] В случае, если объем выкупа оставит 372 тыс. шт. акций и мажоритарный акционер не будет участвовать в выкупе.
После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2016 года вырастет до 2 250 руб., (+1,24%).
Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 12 рублей или на 5,3%, а экономический эффект от выкупа составит около 88 млн. рублей (рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 12 руб. * 7 068 тыс. шт.ао = 88 млн руб.); иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (632 млн руб.) в выкуп собственных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 88 млн. руб.
Соотношение P/BV возрастет с 0,55 до 0,76.
Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на акцию, а финансовое положение ПАО «Бурятзолото» по-прежнему останется комфортным.
Итогом предлагаемой операции станет превышение доли мажоритарным акционером порога владения в 95%, что сделает возможным полную консолидацию ПАО «Бурятзолото» на выгодных для Группы условиях с соблюдением прав миноритарных акционеров.
Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО «Бурятзолото» и его дочерних компаний.
Контактные лица:
Соловьев В.Е., Председатель Правления ОАО «УК «Арсагера»
УК «Арсагера» более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.
По состоянию на 05/07/16 под управлением компании находится пакет привилегированных акций ПАО «Нижнекамскнефтехим» в размере 857 800 штук (0,047% уставного капитала).
Наша цель
Мы являемся долгосрочными инвесторами и считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.
Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.
Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ПАО «Нижнекамскнефтехим» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:
«Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами»
«Кто знает и определяет цену акций?»
«Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания».
«Мировой опыт управления акционерным капиталом».
1. Исходные параметры
ПАО «Нижнекамскнефтехим» - один из крупнейших нефтехимических производителей Европы, занимающий ведущие позиции по производству синтетических каучуков и пластиков в России. Компания успешно реализует долгосрочную программу стратегического развития, предусматривающую как запуск новых производств, так и расширение уже действующих мощностей, что позволило ей с 2008 г. добиться существенного роста чистой прибыли. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО «Нижнекамскнефтехим» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2016 и 2017 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».
[1] ROEфд – ставка, под которую компания может инвестировать заработанную прибыль, направив ее в основную деятельность. Фактически, это дополнительная доходность, под которую полученная прибыль текущего периода может работать в будущем. Взята с учетом имеющихся данных по российской нефтяной отрасли
[2] Доходность, которую инвесторы ожидают получить в виде курсового роста и дивидендов от вложений в акции данного бизнеса. В качестве ориентира требуемой доходности ПАО Нижнекамскнефтехим» взята ставка по долговым обязательствам компании, увеличенная в 1,5 раза
Источник: финансовая отчетность ПАО «Нижнекамскнефтехим» по РСБУ за 2015 год, расчеты УК «Арсагера».
Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2015 показатель ROE ПАО «Нижнекамскнефтехим» составил 39,0%, и в дальнейшем, по прогнозам УК «Арсагера», ПАО «Нижнекамскнефтехим» имеет все шансы сохранить текущую рентабельность на достаточно высоком уровне. Помимо наращивания производственных мощностей (строительство олефинового комплекса мощностью до 1,2 млн тонн по этилену в год, запуск новых производств синтетических каучуков и пластиков) и стабилизации цен на рынках сбыта продукции значительный вклад в прибыль 2016-2017 гг. внесет выгода от компенсации последствий «налогового маневра» (превышение суммы налоговых вычетов по акцизам по сравнению с начислением акциза (п.15 ст.200 НК РФ).
Сейчас на вторичном рынке обыкновенные акциикомпании оценены с коэффициентом P/BV около 0,9, а привилегированные – около 0,4. Другими словами, собственный капитал компании оценен инвесторами всего в 40% (!) его стоимости по привилегированным акциям. Так как рентабельность собственного капитала компании «Нижнекамскнефтехим» (39,0%) превышает требуемую инвесторами доходность (18%), то стоимость обоих типов акций ПАО «Нижнекамскнефтехим» на вторичном рынке не должна быть ниже балансовой стоимости. Как следствие, текущая цена акций компании, особенно привилегированных, представляется нам сильно заниженной. Подробнее о влиянии соотношения процентных ставок (ROE и требуемой доходности) на соотношение рыночной и балансовой стоимости в материале «Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания».
2. Предложения по повышению эффективности деятельности ПАО «Нижнекамскнефтехим»
Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что для решения проблемы повышения рыночной стоимости акций ПАО «Нижнекамскнефтехим» до справедливого уровня и роста показателей эффективности деятельности, Совет директоров компании должен инициировать выкуп собственных акций с вторичного рынка с их последующим погашением. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ПАО «Нижнекамскнефтехим», поскольку компания обладает существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности. В рамках проведения обратного выкупа мы рекомендуем выкупать, прежде всего, привилегированные акции ПАО «Нижнекамскнефтехим» в силу более низкой рыночной цены.
[3]Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.
[4]Для расчета взят собственный капитал ПАО «Нижнекамскнефтехим» на конец 2015 года.
[5]Механизм расчета данного показателя приведен на следующей странице.
Далее мы бы хотели пояснить на цифрах, почему проведение операции обратного выкупа является экономически эффективной операцией для ПАО «Нижнекамскнефтехим». Как уже отмечалось выше, фактический ROE компании (39,0%) превышает требуемую инвесторами доходность от вложения в акции компании и превосходит средневзвешенную ставку долга ПАО «Нижнекамскнефтехим» (12%) (данные взяты из отчетности по МСФО за 2015 год).
В первую очередь, речь идет о денежных средствах компании. Согласно данным отчетности объем краткосрочных депозитов составляет 8,55 млрд руб. Это означает, что выкуп может быть полностью профинансирован за счет активов, не работающих со ставкой ROE.
Еще одним источником финансирования выкупа могут выступить заемные средства. Соотношение общего долга и собственного капитала по итогам 2015 года составляет комфортное значение 0,02, и в 2016г. не претерпит существенных изменений, оставаясь на невысоком уровне. Об этом свидетельствует анонсированный в конце 2015 года перенос сроков реализации проекта по строительству олефинового комплекса мощностью 1,2 млн тонн с 2017г. на 2020-2025 гг. Данный проект требует значительных кредитных ресурсов.
Цену выкупа привилегированных акций УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 35 рублей, что на 28% превышает текущую рыночную цену, а размер обратного выкупа – в количестве 3,0% от уставного капитала. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 1 922 млн. рублей.
Напомним, что на Годовом общем собрании акционеров ПАО «Нижнекамскнефтехим» было принято решение распределить часть чистой прибыли по итогам 2015 года в виде дивидендов в размере 7 943 млн рублей. По сути, обратный выкуп акций является операцией, схожей с выплатой дивидендов, ведь и в первом, и во втором случае денежные средства покидают баланс компании и поступают в распоряжение акционеров. Рекомендация дивидендных выплат Советом директоров означает, что средства у ПАО «Нижнекамскнефтехим» имеются. В связи с этим, мы обращаем внимание, что компании было бы выгоднее часть средств направить на выкуп акций (прежде всего привилегированных) с их последующим погашением, а уже оставшуюся сумму распределить в виде дивидендов. От операции выкупа ПАО «Нижнекамскнефтехим» получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и увеличением балансовой стоимости акций.
ПАО «Нижнекамскнефтехим» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (50 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROEвыкупа) составит 49,0% (ROEпрогноз* BV /Pвыкупа), что превышает ROEпрогноз (34,3%). Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEпрогноз, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEпрогноз на соотношение BV/P.
Отметим, что ставка ROEвыкупа превышает альтернативные возможности вложения средств. Она превышает ROEфд, а также ставку по финансовым вложениям ПАО «Нижнекамскнефтехим», равную 8-9% (рассчитано на основании отчетности ПАО «Нижнекамскнефтехим» по РСБУ как соотношение процентов к получению и величины финансовых вложений и денежных средств).
Уменьшение в обращении количества привилегированных акций сократит будущие обязательства общества по выплате дивидендов согласно уставу, увеличит балансовую стоимость и будущие дивиденды в расчете на одну обыкновенную акцию, а также упростит структуру акционерного капитала компании.
Еще одним фактором, обуславливающим целесообразность выкупа обществом своих привилегированных акций, являются ожидаемые изменения в законодательстве. Согласно Распоряжению Правительства Российской Федерации №1315-р от 25 июня 2016 г. утвержден план мероприятий («дорожная карта») по совершенствованию корпоративного управления, целью которого является повышение уровня защиты миноритарных инвесторов и качества корпоративного управления в российских хозяйственных обществах. Среди предлагаемых новаций – уточнение критериев, исходя из которых размер дивидендов по привилегированным акциям будет считаться определенным уставом общества (ноябрь 2016 года), а также защита прав владельцев привилегированных акций при определении коэффициентов конвертации в процессе реорганизации общества (ноябрь 2017 года). Указанные поправки, по сути дела, сведут на нет причины формирования ценового дисконта привилегированных акций по отношению к обыкновенным акциям, так как устранят основные риски владения привилегированными акциями – невыплата дивидендов при наличии чистой прибыли и несправедливое определение коэффициентов конвертации и цен выкупа. Иными словами, привилегированные акции обретут статус полноценного финансового инструмента, права по которому будут определяться не волюнтаристскими решениями органов управления обществом, формируемых владельцами обыкновенных акций, а проистекать из природы данного инструмента, в основе которого лежат отношения собственности и права владельцев на определенную уставом часть прибыли и стоимости имущества при ликвидации общества. Опираясь на опыт развитых фондовых рынков, можно утверждать, что стоимость привилегированных акций в этих условиях окажется выше стоимости обыкновенных акций. Учитывая этот факт, у акционерных обществ, имеющих в обращении привилегированные акции, остается все меньше времени (не более двух лет), чтобы произвести выкуп торгующихся с дисконтом привилегированных акций и, таким образом, использовать текущую ситуацию на благо акционеров-владельцев обыкновенных акций.
Мы хотим обратить внимание, что за 2015 год объем торгов привилегированными акциями ПАО «Нижнекамскнефтехим» на Московской бирже составил порядка 1,2 млрд. рублей. Рекомендованный УК «Арсагера» объем выкупа - 1,9 млрд. рублей, – по нашему мнению, должен оказать серьезное влияние на оценку ПАО «Нижнекамскнефтехим», так как он более чем в 1,5 раза превышает годовой объем торгов привилегированными акциями компании на вторичном рынке. На наш взгляд, после проведения обратного выкупа цена привилегированных акций компании на вторичном рынке может подтянуться к цене выкупа (35 рублей).
Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 3,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.
3. Прогнозируемый эффект от выкупа
УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.
[8] В случае, если объем выкупа оставит 54,9 млн. шт. акций и мажоритарный акционер не будет участвовать в выкупе.
[9] Размер дивиденда определен исходя из прогнозной чистой прибыли 2016 года и доли дивидендов в чистой прибыли в размере 30,0%.
После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2015 года вырастет до 63,66 руб., (+1,4%).
Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 0,53 рублей или на 3,1%, а экономический эффект от выкупа составит около 942 млн. рублей (рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 0,53 руб. * 1,78 млрд. шт. ао = 942 млн руб.); иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (1 922 млн. руб.) в выкуп собственных привилегированных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 942 млн рублей.
Рыночная цена привилегированной акции поднимется до 35 рублей (+28,4% к цене закрытия торгов на Московской бирже 05.07.2016 г.).
Рост дивидендов на акцию по итогам 2016 года может составить 3,1%.
Соотношение P/BV для привилегированной акции возрастет с 0,43 до 0,55.
Соотношение общий долг / собственный капитал по итогам 2016 года составит 0,03.
Таким образом, после проведения обратного выкупаакций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на одну акцию, а финансовое положение ПАО «Нижнекамскнефтехим» с учетом возросшего долга по-прежнему останется комфортным.
Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», будет способствовать росту курсовой стоимости обоих типов акций ПАО «Нижнекамскнефтехим» на вторичном рынке.
Данное обстоятельство укрепит репутацию ПАО «Нижнекамскнефтехим» как публичной компании. Следует помнить, что одной из основных характеристик публичности является соответствие рыночной оценки достижениям бизнеса компании. Сокращение доли привилегированных акций в уставном капитале компании вплоть до полной их ликвидации окажут положительное влияние на ликвидность обыкновенных акций и капитализацию компании. Это произойдет благодаря повышению балансовой и рыночной стоимостей одной обыкновенной акции, а также роста дивидендных выплат в расчете на обыкновенную акцию. Таким образом, целенаправленные действия по управлению акционерным капиталом и, как следствие, четкая корреляция между рыночной и балансовой ценами акций компании обеспечит устойчивый спрос на ценные бумаги ПАО «Нижнекамскнефтехим» со стороны инвестиционного сообщества. Это тем более важно, в связи с тем, что компания планирует привлечение средств с финансового рынка для осуществления своих масштабных инвестиционных программ.
Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений, как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО «Нижнекамскнефтехим».
Контактные лица:
Соловьев В.Е., Председатель Правления ОАО «УК «Арсагера»
Выручка компании снизилась на 4.3% (здесь и далее: г/г) до 5.7 млрд руб. Выручка от реализации на внутреннем рынке выросла до 4.95 млрд рублей (+1.2%). Экспортная выручка снизилась на 30% – до 727 млн рублей. Операционные расходы продемонстрировали рост (+0.4%), составив 5.3 млрд рублей, произошел как рост себестоимости реализации, так и коммерческих и управленческих расходов. Как следствие, операционная прибыль упала на 41% – до 396 млн рублей.
Финансовые статьи продолжают оказывать значительное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 921 млн руб. в виде процентов, против 715 млн рублей годом ранее. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с начала года почти на 1.1 млрд рублей – до 14.8 млрд рублей. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 13%. Столь внушительные финансовые доходы объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Долговое бремя компании с начала года выросло на 260 млн рублей – до 5.6 млрд рублей. Проценты к уплате составили 359 млн рублей, а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, отразившее негативную переоценку валютной части финвложений, составило 184 млн рублей.
Кроме того, отметим, что в отчетном периоде компания получила возмещение по налогу на прибыль в размере 14 млн рублей, что связано с включением компании в 2013 году в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела.
В итоге чистая прибыль сократилась на 24% до 788 млн руб. Нераспределенная прибыль компании составила 17.5 млрд руб.; балансовая стоимость акции продолжила свой рост, достигнув 33 966 руб. при текущих котировках 4.6-4.7 тыс. руб.
Отчетность компании вышла немного ниже наших ожиданий. По итогам внесения отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых результатов в текущем году, но в целом сохранили ожидания относительно будущих периодов.
О том, какие меры необходимо принять для внедрения принципов МУАК в Уральской Кузнице и Группе Мечел мы писали ранее. Мы планируем и дальше отстаивать свои права в качестве акционеров Уральской кузницы, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. Из последних позитивных событий, касающихся компании, отметим выдвижение в совет директоров компании представителя Газпромбанка, Это, по нашим оценкам, как минимум, должно привести к более жесткому контролю за внутригрупповыми заимствованиями, а как максимум - к «расшивке» долга внутри корпорации, что может повлечь за собой выплату дивидендных выплат.
На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2016 в районе 1.7 и менее чем за шестую часть балансовой стоимости при ROE около 9%. Бумаги компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка комбината выросла на 0.4% - до 50.4 млрд рублей. Второй квартал 2016 года стал лучшим кварталом компании по выручке за всю историю, объем продаж составил 29 млрд рублей, что существенно превысило показатель первого квартала 2016 года (21.4 млрд рублей). Тем не менее, операционные расходы комбината росли опережающими выручку темпами (+4.4%), составив 44.3 млрд рублей. В итоге операционная прибыль ЧМК снизилась на четверть, составив 6.1 млрд рублей (5.7 млрд рублей во втором квартале 2016 года).
Столь сильный второй квартал мы связываем с восстановлением цен на стальную продукцию и выходом универсального рельсобалочного стана (УРБС) на 50-процентную загрузку (550 тыс. тонн). Как отмечается в пресс-релизе компании «Северсталь», во втором квартале мировые цены на сталь стабилизировались после экстраординарного роста в марте 2016 года, а российские производители несколько раз поднимали отпускные цены на внутреннем рынке для достижения паритета с экспортом.
Чистые финансовые доходы составили 191 млн рублей против 1.7 млрд рублей годом ранее. В первом полугодии 2015 года положительное сальдо прочих доходов и расходов составило почти 3 млрд рублей против 1.5 млрд рублей по итогам отчетного периода. Финансовые расходы выросли в 1.7 раза – до 4 млрд рублей. С начала года комбинат снизил долг на 0.5 млрд рублей – до 77.5 млрд рублей, финансовые вложения (внутригрупповые займы структурам «Мечела») составили 39 млрд рублей, принеся 2.5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль снизилась на 32% – до 6.3 млрд рублей.
В целом результаты комбината оказались в русле наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы незначительно снизили прогноз финансовых результатов. Мы считаем, что текущий уровень цен на сталь и стабильная работа УРБС сможет принести ЧМК чистую прибыль около 3.5-4 млрд рублей во втором полугодии. Отметим, что в настоящее время акции комбината оценены в 1.4 полугодовой прибыли и 0.3 собственного капитала. Бумаги ЧМК входят в наши портфели акций «второго эшелона».
Оставить комментарий
