Добыча газа компанией за первые шесть месяцев показала уверенный рост на 7,2%, достигнув 210,6 млрд куб. м. Аналогичная картина наблюдалась и с продажами газа: в совокупном выражении они выросли сразу на 11,1%. Данный результат был обусловлен ростом продаж газа по всем направлениям: Европа (+8,9%), Страны бывшего Советского Союза (+12,2%), Российская Федерация (+13,1%). Что отрадно, Газпрому пока удается превосходить высокие результаты продаж, достигнутые в прошлом году.
К сожалению, такой рост продаж не смог полностью демпфировать падение экспортных рублевых цен как в Европу (-13,1%), так и в страны ближнего зарубежья (-18,2%). В результате выручка от поставок газа в Европу снизилась на 6,6% до 1,05 трлн руб., а в страны ближнего зарубежья - на 9,2% до 151 млрд руб.
Что же касается российского сегмента, то здесь рост поставок на 13,1% был частично компенсирован падением рублевых цен реализации (-1,8%). В итоге выручка от продаж на территории России выросла, составив 466,5 млрд руб. (+11%).
Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки от продаж нефти и газоконденсата (+64,1%), от оказания услуг по транспортировке газа (+22,7%), а также рост доходов электроэнергетического дивизиона (+11,4%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 4,8%, составив 3,2 трлн руб.
Операционные расходы компании прибавили всего лишь 0,9%. Причиной тому явилось снижение расходов на покупку газа (-17,9%) из-за укрепления рубля. Противоположную тенденцию показали расходы на покупку нефти, которые выросли на 21,9% по причине увеличения цен на нефть, а также повышения спроса на нефть в Европе и других странах. Снижение расходов на транзит газа, нефти и продуктов нефтегазопереработки (-5,3%) связано со снижением курсов доллара США и евро по отношению к российскому рублю. Отметим, что значительный рост показали расходы по налогу на добычу полезных ископаемых (+39,9%), прежде всего, из-за увеличения нефтяного НДПИ. В итоге прибыль от продаж выросли на 17,2%, составив 484 млрд руб.
Чистые финансовые расходы составили символические 4 млрд руб. против доходов 333 млрд руб. годом ранее. Снижение данной статьи связанно с получением отрицательной курсовой разницы по кредитному портфелю в 17,3 млрд против положительной 314,4 млрд руб. годом ранее. Общий долг Газпрома за полугодие вырос с 2,83 трлн руб. до 3,07 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 30,9 млрд руб. (-14,3%). Добавим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 44,7 млрд руб. (-18,3%). Доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде выросла в 1,7 раза до 56 млрд руб., что обусловлено увеличением чистой прибыли Сахалин Энерджи. В итоге Газпрому удалось зафиксировать чистую прибыль в размере 381 млрд руб., которая оказалась меньше показателя годичной давности более, чем на треть.
По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону увеличения прогноз чистой прибыли на текущий год и в сторону понижения – на последующий период. Причиной данного пересмотра стал более оптимистичный взгляд на рост продаж в натуральном измерении и корректировка прогнозных отчислений по НДПИ. Что касается сальдо курсовых разниц, то мы считаем, что по итогам текущего года оно вернется в положительную зону.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2017 около 4,3 и менее чем за четверть собственного капитала, оставаясь одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании выросла на 19%, достигнув 318,7 млрд руб. Такого результата удалось достичь благодаря стремительному росту средних цен реализации нефти и нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти выросли на 36% – до 218,5 млрд руб. – при увеличении объемов продаж на 9,9% до 11,8 млн тонн. Доля экспорта в поставках нефти выросла с 60% до 72%.
Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась лишь на 3,3% до 113,9 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 4,7 млн тонн, показав значительное сокращение (-13%) по причине проведения планового ремонта, длившегося в течение месяца, на комплексе ТАНЕКО во втором квартале 2017 года. Между тем, средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках выросла на 50,4%, а на внутреннем – на 39,3%. Рост выручки от реализации нефтехимической продукции составил 3,7%, что было вызвано увеличением объемов реализации автомобильных шин.
Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 19,6% до 242,8 млрд руб., что связано с увеличением прочих налогов (+66,6%), в частности НДПИ (+70,8%). Затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов выросли на 8,5%, главным образом, по причине увеличения на 22,8% объемов закупок нефтепродуктов, что было частично компенсировано снижением закупок нефти (-36% в натуральном выражении). Рост транспортных расходов (+21%) произошел вследствие увеличения объемов реализации нефти в страны дальнего зарубежья. Увеличение амортизационных расходов на 13,6% обусловлено ростом объема основных средств. Дополнительно отметим, что в 2016 году Татнефть отразила убыток от выбытия дочерних компаний в 8,7 млрд руб.; в отчетном периоде убытков подобного рода не было.
В итоге операционная прибыль выросла на 16,9% составив 75,9 млрд руб.
Среди прочих моментов отметим получение компанией отрицательных курсовых разниц по валютным активам (1,3 млрд руб. против 2 млрд руб. годом ранее). Еще 2,4 млрд руб. (рост в 2,1 раза) составили чистые процентные доходы от небанковских операций. Доля в результатах ассоциированных компаний и совместных предприятий составила 76 млн руб. против 1,2 млрд руб. годом ранее. На данный показатель прошлого года повлияла большей частью прибыль, полученная от доли участия в Нижнекамскнефтехим в размере 1,9 млрд руб., частично компенсированная убытками, понесенными от доли владения в Банк ЗЕНИТ в размере 919 млн руб.
С октября прошлого года Татнефть после приобретения контролирующей доли в Банковской Группе ЗЕНИТ стала консолидировать в своей финансовой отчетности её результаты. После проведенной дополнительной эмиссии акций банка в июне текущего года доля Татнефти увеличилась до 71,12%. По итогам первого полугодия 2017 года доход от банковских операций составил 2,7 млрд руб., что было обусловлено значительным ростом чистых процентных и комиссионных доходов при ограниченном уровне резервирования.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 27,5%, составив 61,7 млрд руб.
Отчетность в целом вышла в рамках наших ожиданий, что не привело к изменению прогноза финансовых показателей на текущий год, но нами были значительно пересмотрены прогнозы по выручке нефти на последующие годы в результате уточнения линейки средней цены реализации. Кроме того, в аналитической модели мы уточнили вклад Банка ЗЕНИТ в консолидированный результат компании.
На данный момент акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2017 в районе 8; привилегированные акции, обращающиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным, потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании снизилась на 16.7% до 155,5 млрд руб. на фоне снижения доходов от реализации алмазов на 18,0% (78,6 млрд руб.). Несмотря на то, что добыча алмазов и объемы реализации показали существенный рост в годовом выражении, снижение цен, вызванное укреплением курса рубля, а также изменением ассортимента проданных алмазов, привели к уменьшению доходов компании.
Себестоимость продаж выросла на 11,9% до 77,5 млрд руб., основной причиной роста стало увеличение на 12% амортизационных отчислений, вызванных вводом новых мощностей на подземном руднике «Удачный», а также увеличением объемов добычи на других месторождениях. В то же время практически на прежнем уровне остались расходы на персонал, топливо и энергию, а расходы на материалы и транспорт и вовсе сократились.
В итоге прибыль от продаж АЛРОСы сократилась на 35,2%, составив 60,9 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года сократилась на 39,1 млрд руб., составив 103,2 млрд руб.; напомним, что 99% долгового портфеля номинировано в долларах США. Это обстоятельство обусловило возникновение положительных курсовых разниц по заемным средствам в размере 4,3 млрд руб. (год назад – 22,9 млрд руб.). Дополнительно компания отразила доход в 3,5 млрд руб., обусловленный изменением условий пенсионной программы, связанных с переходом на финансирование негосударственных пенсий совместно с работниками на паритетных условиях.
В результате чистая прибыль АЛРОСы сократилась почти на 46%, составив 48.1 млрд руб.
Отчетность компании вышла несколько лучше наших ожиданий в части объемов реализации алмазов. Однако прежде чем менять наш прогноз финансовых показателей компании, мы предпочитаем дождаться оценки ущерба произошедшей аварии на подземном руднике «Мир», проводимой компанией в настоящий момент. Даже если прогнозный план по добыче на текущий год не изменится, весьма вероятно, что для преодоления последствий аварии АЛРОСА будет вынуждена понести дополнительные затраты и увеличить свои капвложения.
На данный момент акции АЛРОСы торгуются с P/BV2017 в районе 2,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Группа ГАЗ раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2017 года.
Выручка компании увеличилась на 15,6%, составив 67,4 млрд рублей на фоне 29%-го роста объемов реализации новых продуктов («Газель Next», «Газон Next», «Урал Next»), которые относятся к более высокому ценовому сегменту по сравнению с классическим модельным рядом. В отчетном периоде Группа увеличила реализацию всех своих коммерческих автомобилей в России на 1,2%, при том, что внутренний рынок LCV по оценке «Автостата» вырос на 6,9%. Продажи автобусов всех классов и назначений увеличились на 22%.
Отметим, что положительная динамика доходов была достигнута во всех секторах рынка, в которых работает Группа ГАЗ за исключением грузовых автомобилей.
Операционные расходы компании выросли только на 11,8% до 64,1 млрд рублей. Более скромный рост затрат по сравнению с выручкой был обусловлен реализацией эффективной программы сокращения затрат, а также поддержкой государства в виде субсидий по компенсации части затрат на содержание рабочих мест, выпуск и поддержание гарантийных обязательств и прочих расходов. В отчетом периоде субсидии по различным программам составили около 10,1 млрд рублей. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем в 3 раза, составив 3,3 млрд рублей.
Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый финансовый результат. Долговое бремя компании продолжает оставаться достаточно высоким, хотя компания и продемонстрировала существенное сокращение долга по сравнению с прошлогодним показателем с 64 до 57,1 млрд рублей. Расходы на обслуживание долга по итогам 2016 г. сократились вдвое и составили 2 млрд руб., что связано с государственным субсидированием. В итоге чистая прибыль Группы ГАЗ составила 1,1 млрд руб., против убытка 2,4 млрд рублей, полученного годом ранее.
По линии балансовых показателей отметим сокращение отрицательных чистых активов с 10,8 млрд рублей до 2,4 млрд рублей преимущественно за счет переоценки земельных участков во втором полугодии 2016г.
По итогам вышедших данных мы пересмотрели прогноз чистой прибыли текущего года в сторону повышения ввиду сокращения долгового бремени и стоимости его обслуживания. Прогноз по чистой прибыли в последующие годы был несколько понижен вследствие уточнения операционных расходов, что сказалось на снижении потенциальной доходности акций Группы. При этом отметим, что наличие широкой линейки производимой продукции вкупе с контролем над расходами и государственной поддержкой продолжит оказывать поддержку будущим финансовым показателям компании.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2017 порядка 4 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка Иркутскэнерго прибавила 6.3%, достигнув 71.9 млрд руб. Выручка в основном сегменте - электроэнергетическом – прибавила те же 6.3%, составив 44.9 млрд рублей. Сегмент теплоэнергии показал рост доходов почти на 2% - до 12.9 млрд рублей. Выручка металлургического сегмента была стабильна (6.3 млрд рублей, -0.5%), а прочая выручка составила 7.9 млрд рублей (+22%). Глубоких выводов о причинах роста выручки сделать трудно - к сожалению, компания раскрывает операционные показатели только за 12 месяцев и только в годовом отчете.
Операционные расходы неожиданно снизились на 5.4%, составив 52.5 млрд рублей. Наиболее существенную отрицательную динамику показали расходы на покупку электроэнергии, сократившиеся на треть – до 8.2 млрд рублей. Также компания снизила расходы на топливо – до 5.4 млрд рублей. Расходы на транспортировку электроэнергии при этом выросли на 11.5%, составив 4.8 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании увеличилась более чем на 60%, достигнув 19.4 млрд рублей.
Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 78 млрд рублей, что привело к росту финансовых доходов до 3.6 млрд рублей. Долговая нагрузка продолжила свой рост, увеличившись до 83.5 млрд рублей, что привело к росту финансовых расходов до 4.6 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании показала рост в 2 раза - до 14.4 млрд рублей.
Одной из гипотез стремительного роста финансовых результатов может являться повышение добычи компанией угля, повлекшей рост загрузки тепловых электростанций, увеличившаяся выработка которых частично заместила объемы покупной электроэнергии.
В целом отчетность компании в части финансовых показателей превысила наши ожидания, но к вышедшим результатам мы отнеслись настороженно. По итогам внесения фактических данных мы незначительно повысили прогнозы финансовых результатов. На будущую динамику финансовых показателей также может повлиять передача иркутской, Братской и Усть-Илимской ГЭС в аренду на 10 лет «Евросиб-энергенерации». Предполагается, что Иркутскэнерго получит около 113 млрд рублей операционной прибыли в результате аренды, в то время как прогнозируемый Ассоциацией профессиональных инвесторов (АПИ) результат до передачи в аренду – около 260 млрд рублей операционной прибыли. Вопрос о передаче имущества был вынесен на внеочередное собрание акционеров, состоявшееся 25 августа, АПИ рекомендовала акционерам голосовать против такой сделки. Результаты собраний акционеров пока не раскрыты.
Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV около 1.5 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании сократилась на 12,7%, составив 89,1 млрд руб.
В отчетном периоде компания нарастила объемы продажи по всем основным сегментам. Продажи фосфорсодержащих удобрений выросли на 11,2% до 3,18 млн тонн, объемы реализации апатитового концентрата увеличились почти на 10% до 1,34 млн тонн. Однако снижение средних цен реализации в сегменте фосфатов (в среднем на 23,1%) привело к тому, что доходы по данному направлению сократились на 14,5% до 77,4 млрд руб.
Самые высокие темпы роста продаж показали азотные удобрения (+13,9%). Однако снижение средних цен на карбамид и аммиачную селитру (в среднем на 10,1%) привело к тому, что выручка данного сегмента показала рост всего на 2,4%, составив 11,5 млрд руб.
В целом можно отметить, что рост объемов продаж удобрений был нивелирован снижением средних цен реализации, вызванных, главным образом, укреплением рубля.
В отличие от выручки операционные расходы показали растущую динамику (+8,0%), составив 70,0 млрд руб.
Стоимость материалов и услуг увеличилась на 17% до 14,8 млрд руб. в результате роста производства апатитового концентрата на 11,2%, роста объемов производства удобрений на 8,8% и инфляционного удорожания.
Расходы на аммиак выросли на 28% до 4,4 млрд руб. в связи с ростом объема закупок и увеличения цен, выраженных в рублях. Рост объема закупок был вызван ростом производства фосфорсодержащих удобрений на 11,6%, а также неизменным объемом производства собственного аммиака.
Отметим также рост амортизационных расходов (+32,0%), вызванный вводом в эксплуатацию новых мощностей.
Административные расходы выросли на 9,3% до 7,2 млрд руб. преимущественно в результате роста расходов на персонал. Такой существенный рост был преимущественно связан с разовыми факторами, в основном в отношении изменений учетной политики.
Коммерческие расходы выросли на 13,3% и составили 11,5 млрд руб. вследствие увеличения расходов на оплату услуг РЖД, а также расходов на фрахт, портовых и стивидорных расходов в связи с увеличением объемов экспорта.
Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Долговая нагрузка компании за год незначительно выросла до 118 млрд руб. (большая часть заемных средств номинирована в долларах), а процентные расходы уменьшились до с 2,4 млрд руб. до 2 млрд руб. Переоценка валютного долга принесла положительные курсовые разницы в размере 2,0 млрд руб. В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 13,7 млрд руб., сократившись на 62%.
По результатам отчетности мы пересмотрели наш прогноз финансовых показателей компании, отразив более низкие цены реализации продукции по сравнению с нашими ожиданиями.
Несмотря на не самую лучшую отчетность, мы ожидаем, что в дальнейшем компания будет демонстрировать улучшение финансовых показателей. Этому будет способствовать ввод в эксплуатацию до конца текущего года двух крупных проектов: агрегатов по производству аммиака и карбамида.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании принял решение рекомендовать к выплате промежуточные дивиденды в размере 24 рубля на акцию. В качестве даты закрытия реестра для получения дивидендов собранию акционеров рекомендовано утвердить 13 октября 2017 г
Акции компании торгуются с P/BV 2017 около 3 и P/E 2017 около 9 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Отметим, что на площадке ПАО «Дорогобуж» в 2016 году было проведено техническое перевооружение цехов аммиачной селитры и азофоски, что привело к рекордному производству данных продуктов. Это обстоятельство не замедлило сказаться на объемах производства, оказавшихся рекордными для компании.
Выручка компании сократилась на 10,0%, составив 11,7 млрд руб. Доходы от реализации аммиачной селитры снизились на 35,1% до 3,7 млрд руб. на фоне падения средней цены реализации до 10 460 руб. за тонну (-3,8%). Выручка от продаж азофоски сократилась до 4,45 млрд руб. (-32,5%) на фоне роста объемов реализации (+3,0%) и снижения цены реализации до 12 645 рублей за тонну (-34,5%).
Операционные расходы незначительно увеличились - до 8,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 32,5% до 2,93 млрд руб.
Во втором квартале долговая нагрузка компании продолжила сокращаться стремительными темпами, составив символические 888 млн руб. (13,7 млрд руб. в начале года).
Финансовые доходы составили 2,1 млрд руб., в том числе проценты к получению - 1,8 млрд руб. При этом общая сумма финансовых вложений с начала года сократилась с 43,2 млрд руб. до 29,4 млрд руб. вследствие выплаты долга. Практически все вложения представляют собой выданные связанной стороне займы. В итоге чистые финансовые доходы компании составили 1,5 млрд руб. Чистая прибыль компании в отчетном периоде сократилась на 27,1% до 3,75 млрд руб.
В целом отчетность компании вышла несколько ниже наших ожиданий за счет более низких цен реализации продукции. Говоря о перспективах, отметим достаточно высокий рост объемов производства, а также происходящий сдвиг в структуре ассортимента реализуемой продукции (увеличение объемов реализации сухих смесей на фоне сокращения продаж аммиачной селитры). В совокупности с внушительными доходами по финансовым вложениям указанные обстоятельства окажут поддержку прибыльности компании на фоне слабых цен на продукцию.
Неприятная новость для акционеров пришла по линии корпоративного управления. Совет директоров принял решение о проведении внеочередного общего собрания акционеров ПАО «Дорогобуж» в форме заочного голосования, на котором будет рассмотрен вопрос об обращении с заявлением о делистинге акций ПАО «Дорогобуж». Цена выкупа акции определена в 40,15 руб. Установленная Советом директоров цена выкупа на 15% превышает средневзвешенную цену соответствующих акций, определенную по результатам организованных торгов на Московской Бирже за последние шесть месяцев, а также на 5% выше цены закрытия торгов соответствующими акциями в день, предшествующий принятию решения о проведении собрания акционеров.
В то же время мы отмечаем, что предлагаемая цена выкупа ниже балансовой стоимости акции (50,7 руб. по итогам полугодия) и не учитывает дальнейших перспектив развития компании. У нас вызывает сожаление и сам способ консолидации компании, избранный мажоритарным акционером: вместо корректного проведения процедуры принудительного выкупа по цене не ниже балансовой стоимости был избран путь, фактически принуждающий миноритарных акционеров согласиться на сделанное предложение под угрозой окончательной утраты акциями ликвидности.
Акции Дорогобужа обращаются с P/BV2017 около 0,7 и в свете новостей о делистинге не являются для нас интересной инвестиционной возможностью».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Общая выручка компании сократилась на 3,3%, составив 3,4 млрд рублей, что связано в основном с закрытием неприбыльных ресторанов. Схожую динамику продемонстрировала выручка от собственных ресторанов, сократившаяся на 3,6% - до 3,3 млрд рублей. Общее количество ресторанов уменьшилось на 34 единицы; основное снижение пришлось на корпоративные рестораны, при этом выручка с одного собственного ресторана увеличилась на 13,5% - до 39,4 млн рублей. Доходы по франчайзинговому направлению, увеличились на 10,3% до 84 млн руб. на фоне небольшого закрытия количество точек обслуживания (-4 шт.) и роста выручки с одного ресторана на 12,7% до 1,7 млн рублей.
Себестоимость продаж составила 3 млрд рублей (-6,2%). Валовая прибыль составила 482 млн рублей (+19,6%). Коммерческие и управленческие расходы составили 433 млн руб. (-2,1%). В отчетном периоде компания получила прочие операционные нетто-расходы в размере 35 млн рублей, что связано с убытком от выбытия активов в размере 22,2 млн рублей. Помимо этого, отметим увеличившиеся чистые финансовые расходы, составившие 186 млн рублей (+8,3%), что вызвано ростом долгового бремени с 2 до 2,6 млрд рублей. В итоге компания получила убыток в размере 145 млн рублей. Отрицательный собственный капитал на конец отчетного периода составил 864 млн рублей.
Мы не приводим значение потенциальной доходности акций Росинтера в таблице, в связи с тем, что собственный капитал компании на прогнозном периоде не выходит в положительную зону.
В целях повышения эффективности бизнеса Росинтер продолжает реализацию выбранной стратегии, в рамках которой компания выходит из неприбыльных активов, обновляет существующие рестораны под ключевыми брендами и осуществляет точечное развитие в регионах с высоким коммерческим потенциалом. В частности, одним из ключевых направлений бизнеса для компании остается развитие на транспортных узлах. При этом, на наш взгляд, в условиях отсутствия роста доходов населения, Росинтеру крайне сложно будет добиться устойчивого выхода на прибыльную деятельность.
На данный момент бумаги компании в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
В отчетном периоде компания продолжила обновлять собственные рекорды по объемам производства: общий выпуск минеральных удобрений вырос почти на треть, до более чем 3 млн тонн. Рекордные показатели стали возможны благодаря введенному в эксплуатацию в 2016 году агрегату аммиака на площадке в Великом Новгороде и проведенным работам по модернизации основных производств на производственных площадках холдинга.
Прежде всего, отметим существенные изменения по линии операционных показателей, зафиксировавшие двузначные темпы роста. В частности, объем производства продукции вырос на 18%, а объем продаж – на 19%. Указанная динамика стала возможна благодаря вводу в строй нового агрегата аммиака, запущенного в 2016 году на промышленной площадке «Акрон» в Великом Новгороде. Помимо этого, на площадке ПАО «Дорогобуж» в 2016 году было проведено техническое перевооружение цехов аммиачной селитры и азофоски. Эти меры помогли нарастить выручку компании в долларовом выражении на 21%. В рублевом выражении общие доходы компании снизились на 8,4% до 46,9 млрд руб. вследствие более слабой конъюнктуры на рынке комплексных удобрений и существенного укрепления рубля.
В разрезе выручки скромное снижение продемонстрировали доходы от продажи комплексных удобрений (-2,3%), составившие 20,7 млрд руб. на фоне резкого роста объемов реализации на 42,3% до 1 362 тыс. тонн и снижения средних цен реализации на 31,4% – до 15,2 тыс. руб. за тонну.
Более серьезное снижение показала выручка от продаж аммиачной селитры (-19,9%), составившая 7,3 млрд руб. на фоне снижения объемов реализации до 686 тыс. тонн (-10,%) и падения средней цены на 10,5% до 10,7 тыс. руб. за тонну.
Выручка от реализации карбамидо-аммиачной смеси сократилась на 23,8%, составив 4,2 млрд руб., при этом объемы реализации уменьшились на 7,3% до 497 тыс. тонн, а средняя цена снизилась на 17,8% до 8,5 тыс. руб. за тонну. Также отметим значительный рост производства сухих смешанных удобрений (с 25 до 285 тонн), связанный с усилением диверсификации производства продукции и адаптацией к меняющимся потребностям рынка.
Операционные затраты компании сократились на 7,0% до 36,4 млрд руб. Себестоимость реализованной продукции выросла на 17% при росте объема продаж на 20%.
Рост себестоимости был ограничен снижением цен на хлористый калий. Коммерческие, общие и административные расходы сократились на 2% до 1,92 млрд руб. Коммерческие, общие и административные расходы сократились на 4%, до 3,6 млрд руб. Снижение показателя произошло в связи со снижением расходов на персонал, заработная плата части которого номинирована в иностранной валюте, в том числе на иностранных предприятиях Группы. Транспортные расходы выросли на 15%, до 7,0 млрд руб. Рост показателя произошел в результате увеличения объема продаж и индексации железнодорожного тарифа в России.
Отрицательное сальдо прочих операционных доходов и расходов составило 865 млн руб. против убытка в прошлом году в размере 2,7 млрд руб. Основной причиной являлись уменьшение нетто-отрицательных курсовых разниц. В итоге операционная прибыль холдинга сократилась почти на 13% до 10,5 млрд руб.
В посегментном разрезе обращает на себя внимание довольно значимое снижение рентабельности по EBITDA компании, составившее 31% по сравнению с 38% за аналогичный период прошлого года. В разрезе производственных площадок «Акрон», «Дорогобуж» и «СЗФК» оперировали с рентабельностью 32%, 26% и 34% соответственно.
По линии финансовых статей отметим «бумажный убыток» в размере 6,5 млрд руб. Данный убыток связан с выбытием опциона колл на долю «Сбербанк Инвестиции» в Талицком калийном проекте, а также переоценкой стоимости оставшихся опционов. По итогам первого полугодия Акрон получил нетто убыток по курсовым разницам от переоценки активов, кредитов и обязательств в размере 235 млн руб. против прибыли в размере 2,4 млрд руб. за аналогичный период прошлого года.
Долговое бремя компании с начала года сократилось на 10,8 млрд руб., составив 68,3 млрд рублей. Такое снижение было вызвано, в первую очередь, переоценкой суммы валютных кредитов, на которые приходится более половины общего долга компании.
Процентные расходы остались на прошлогоднем уровне, составив 2,2 млрд руб.
В итоге чистая прибыль составила 1,7 млрд руб., значительно сократившись за год. Стоит отметить, что прошлогодняя чистая прибыль была поддержана прибылью от реализации инвестиций в размере 5,5 млрд руб., полученной, главным образом, в связи с продажей пакета акций ПАО «Уралкалий».
На операционном уровне отчетность Акрона вышла несколько хуже наших ожиданий, прежде всего, за счет более низких цен реализаций комплексных удобрений, а также более высоких транспортных расходов. Помимо этого, мы внесли коррективы в модель с целью отразить «бумажный убыток» от переоценки опционов, а также выплату внуши тельных промежуточных дивидендов (235 рублей на акцию). В итоге потенциальная доходность акций компании не претерпела существенных изменений. Мы надеемся, что последующие кварталы станут более сильными в плане зарабатываемой чистой прибыли.
Введение в строй нового агрегата по производству аммиака позволяет рассчитывать на дальнейшее увеличение производства азотных и сложных удобрений. На данный момент акции компании обращаются с P/BV 2017 2,3 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании увеличилась на 19,3% до 16 млрд руб., что по большей части стало следствием роста средних цен на выпускаемые автомобили. Согласно данным компании и Ассоциации европейского бизнеса (АЕБ), объем продаж по консолидируемым предприятиям составил 21,3 тыс. автомобилей (+3,4%), что хуже автомобильного рынка России, показавшего рост 6,9%. Продажи основного бренда компании увеличились на 2,4% и составили 21,1 тыс. шт., что было обеспечено благодаря увеличению экспортных поставок и запуску обновленной модели ПАТРИОТ.
Операционные расходы увеличились на 23,9%, составив 15 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 23,1%, составив 1 млрд рублей.
Перейдем к блоку финансовых статей, который традиционно оказывает значительное влияние на итоговый результат. Прежде всего, отметим снижение долга компании с начала года с 7,1 до 6,6 млрд руб., при этом расходы на его обслуживание возросли до 254 млн руб. Однако основные изменения произошли в части показателей деятельности совместных предприятий. Компания зафиксировала прибыль от их деятельности в размере 195 млн руб. против убытка 212 млн рублей, полученного годом ранее. Помимо всего прочего, в отчетности отражен убыток в 125 млн руб. от признания финансового инструмента, что в 6,6 раз ниже, чем в прошлом году. Напомним, что Соллерс и Ford Motor Company согласовали изменения в структуре СП Форд-Соллерс. В рамках указанных изменений Ford предоставило дополнительное финансирование и поддержку совместному предприятию, а также получило контролирующую долю участия в СП в обмен на приобретение пакета привилегированных акций. При этом структура владения обыкновенными акциями осталась 50/50; помимо этого стороны получили право выкупа 50% акций СП по стоимости, минимально оцениваемой в 135 млн дол. Указанное право и было оформлено опционом, признанным в отчетности компании в составе внеоборотных активов.
В итоге после учета всех факторов чистая прибыль компании составила 574 млн рублей, против символической прибыли 40 млн рублей годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз по выручке, что связано с развитием основного консолидируемого производственного актива компании – УАЗа. Соллерс планирует дальнейшее укрепление своих позиций за счет дальнейшего развития экспортных поставок УАЗа, а также вывода на рынок нового грузового автомобиля УАЗ ПРОФИ, представленного в одном из самых быстрорастущих сегментов легких коммерческих автомобилей. При этом прогноз по чистой прибыли был понижен из-за растущих операционных затрат.
Акции Соллерса торгуются с P/BV 2017 около 0,9, и на данный момент не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
